报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 亚辉龙化学发光业务亮眼，国内外装机快速推进，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为5.7/5.7亿股，总市值/流通为80.94/80.94亿元，12个月内最高/最低价为28.27/13.95元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.12亿元，同比下降2.02%，归母净利润3.02亿元，同比下降15.06%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长30.84%；2024年第四季度营业收入6.18亿元，同比增长21.57%，归母净利润0.83亿元，同比增长18.43%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增长76.60% [4] - 2025年一季度实现营业收入4.18亿元，同比下降3.13%，归母净利润0.10亿元，同比下降84.63%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降35.44% [5] 业务收入与毛利率 - 2024年新冠业务收入同比大幅减少，非新冠自产主营业务收入16.72亿元，同比增长26.13%，其中国内14.22亿元，同比增长21.14%，海外2.50亿元，同比增长64.78%；自产化学发光业务营业收入15.22亿元，同比增长30.27%；代理业务收入3.02亿元，同比下降13.95% [6] - 非新冠自产业务综合毛利率71.50%，同比增加1.50pct，化学发光试剂业务毛利率81.75%，同比下降1.20pct，代理业务毛利率同比下降3.06pct至29.45%；非新冠自产产品收入增长带动主营业务毛利率同比提高8.58pct至65.15% [6] 装机与试剂业务 - 2024年自产化学发光仪器新增装机2,662台，其中国内1,427台，同比增长2.22%（单机600速的化学发光仪637台，同比增长30.54%），海外1,235台，同比增长80.56%（300速化学发光仪新增装机188台，同比增长180.60%）；流水线新增装机79条（新增出库为101条），自研自产流水线iTLAMax于2024年第四季度完成签约15条；截至2024年12月31日，自产化学发光仪器累计装机超10,800台，流水线累计装机超170条 [7] - 2024年化学发光常规项目诊断试剂收入同比大幅增长，术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂收入同比增长38.21%；自身免疫诊断业务同比增长26%，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长34.32%；海外试剂收入同比增长51.14% [7] 盈利指标 - 2024年综合毛利率同比提升8.47pct至65.28%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.61%、8.56%、16.74%、0.56%，同比变动幅度分别为+2.35pct、+0.17pct、+1.29pct、+1.04pct；整体净利率同比降低0.07pct至13.53% [8][9] - 2024年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.86%、21.85%、7.52%、17.36%、0.81%、12.85%，分别变动+1.60pct、-0.57pct、-1.71pct、-2.90pct、+0.65pct、+5.57pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.12亿/26.92亿/31.01亿元，同比增速分别为15%/16%/15%；归母净利润分别为3.66亿/4.54亿/5.63亿元，分别增长21%/24%/24%；EPS分别为0.64/0.80/0.99，按照2025年4月29日收盘价对应2025年22倍PE [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，2025Q1营收同增，多部储备影片进入后期制作，持续探索多品类内容，“AI + 影视”战略稳步推进，预计2025 - 2027年营收分别为22.8/33.6/35.4亿元，对应增速56.3%/47.2%/5.24%，归母净利润分别为 - 4.09/1.51/2.06亿元 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为13.75/10.55亿股，总市值/流通为59.79/45.90亿元，12个月内最高/最低价为8.88/3.68元 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收14.61亿元，同比下降 - 9.12%；归母净利润 - 8.67亿元；归母扣非净利润 - 9.73亿元。2025Q1实现营收5.25亿元，同比增长19.43%；归母净利润 - 9.55亿元；归母扣非净利润 - 9.84亿元 [4] 业绩变动原因 - 2024年营收同比下降，因电影票房下滑（24年投资和发行7部影片少于23年的10部，总票房46.97亿元较23年同比下滑）、影院及院线营收下滑（受全国电影总票房下降影响，电影院业务营收同比下降 - 23.65%）；归母净利润亏损扩大，因存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达 - 4.03亿元高于23年的 - 1.73亿元。2025Q1营收同比增长，因《蛟龙行动》在春节档上映贡献票房收入，归母净利润亏损扩大，因影片成本较高及宣传推广费用增加 [5] 储备影片情况 - 储备电影项目20余个，主旋律题材影片《蛟龙行动》（特别版）待上映，年代谍战影片《克什米尔公主号》和重大革命历史题材影片《四渡》已进入后期制作阶段；现实主义题材影片《她杀》和犯罪电影《蛮荒禁地》也已进入后期制作阶段，剧情电影《少年时代》和喜剧电影《狂奔的老爸》处在内容审查阶段 [6] 多品类内容及“AI + 影视”战略进展 - 剧集业务方面，2024年《上甘岭》以3.32%的集均收视率创下自2019年12月以来的台播电视剧收视冠军记录，反映反舞弊现实题材的都市当代剧《匿名举报》有望在年内开机，与抖音红果合作的警匪系列短剧《天罗地网》和与央视合作的《非遗手艺人》系列短剧均在有序推进中。“AI + 影视”方面，2023年底成立AIGMS制作中心，2024年7月推出国内首部纯AIGC生成式科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放量1.6亿次，《三星堆：未来启示录（第二季）》预计2025年内上线，正计划与多地合作打造“考古宇宙”系列作品 [7] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（百万元）|营业收入增长率(%)|归母净利（百万元）|净利润增长率(%)|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1461|-9.12%|-867|-|-0.63|-7| |2025E|2284|56.28%|-409|-|-0.30|-15| |2026E|3362|47.22%|151|-|0.11|40| |2027E|3538|5.24%|206|35.82%|0.15|29| [12]

报告核心观点 - 市场情绪好转科技领涨，各资产表现分化，后续走势受政策、贸易等因素影响，投资需谨慎 [1][2] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化短端涨长端跌，利率曲线变陡 [15] - 后续利率债距新高一步之遥，降准降息和流动性宽松可期，十年期国债突破 60 日均线压力目标新高 [1][15] 股市 A 股 - 三大指数涨跌分化创业板领涨，约 3200 只个股上涨，成交额 1.19 万亿较上日放量 0.15 万亿 [2][19] - 市场情绪好转但投机动能不足，成交难有效突破，后续维持震荡，消费、科技和红利轮动上涨，行情或节后展开 [2][19] - 行业涨多跌少，计算器、汽车、传媒领涨；银行、钢铁、建筑材料领跌 [20] - 热门概念中，减速器、华为盘古、智谱 AI 概念领涨，自由贸易港、燃料、人造肉等概念领跌 [20] 美股 - 三大指数震荡走高，纳斯达克涨 0.55%，道琼斯涨 0.75%，标普 500 涨 0.58% [2][24] - 中期面临关税政策难实质进展、美联储主席任命问题带来的政策不确定性和资本流出压力，反转需政策确定和技术面突破 [2][24] - 短期偏强震荡，中期下跌可能性大，关注贸易战确定性，日线有走强迹象但大结构空头，建议谨慎 [24] 外汇 - 在岸人民币兑美元 16:00 官方报 7.2637，较前一日涨 15 个基点 [3][26] - 中美关税战短期难结束，人民币后续面临国内宽松和贸易战双重压力，2025 年汇率底部预计在 7.5 - 7.6 [3][26] - 美元指数跌破支撑，但美国私人部门健康经济潜力大，特朗普态度软化后美元预计反弹，不建议追空 [3][26] 商品 - 文华商品指数跌 0.64%，玉米、煤化工板块领涨；石油、建材、饲料板块领跌 [3][32] - 技术面跌破支撑位，处于空头趋势，建议投资者暂时观望 [32] 重要政策及要闻 国内 - 十四届全国人大常委会第十五次会议闭幕，通过民营经济促进法、新修订的传染病防治法等，任命李乐成为工业和信息化部部长 [4][37] - 4 月财新中国制造业 PMI 降至 50.4 为近三个月最低 [4][37] - 4 月份制造业 PMI 公布，企业生产经营总体稳定，指数为 49%，较上月降 1.5 个百分点 [37] - 民营经济促进法出台，5 月 20 日起施行，共 9 章 78 条 [5][37] 国外 - 德国社民党支持组建执政联盟，为默茨领导政府就职铺平道路 [5][38] - 一季度全球黄金需求创 2016 年以来最高一季度水平，达 1206 吨，黄金 ETF 资金流入推动投资需求增长 [5][40] - 特朗普签署公告对汽车零部件关税提供补偿，补偿最高可达汽车零售价格 3.75%，第二年降至 2.5% [5][40] 交易策略 - 债券市场 60 日均线压力突破，目标新高 [6] - A 股市场震荡运行，红利、消费、科技轮动上涨，行情可能节后展开 [6] - 美股市场短期震荡延续，中期下跌可能性大，建议谨慎 [6] - 外汇市场关注 7.5 - 7.6 区间 [7] - 商品市场建议观望 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 微芯生物核心产品增长稳健，重点临床稳步推进 [1][11] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为 4.08/4.08 亿股，总市值/流通为 69.2/69.2 亿元，12 个月内最高/最低价为 25.99/14.86 元 [3] 事件 - 2025 年 4 月 26 日公司发布 2024 年年度和 2025 年一季度报告，2024 年全年营收 6.58 亿元，同比增 25.63%，归母净利润亏损 1.15 亿元，同比降 228.97%，扣非净利润亏损 2.05 亿元，同比减亏 5.62%，销售回款同比增加，经营现金流净流入 0.76 亿元，同比增 148.41%；2025 年一季度营收 1.62 亿元，同比增 24.24%，归母净利润亏损 0.19 亿元，同比降 4.64% [5] 核心产品情况 - 西达本胺 2024 年 4 月获批治疗弥漫大 B 细胞淋巴瘤，成为医保内唯一一线 DLBCL 口服新药，2024 年收入近 5.0 亿元，同比增 7.06% [6] - 西格列他钠截至 2024 年末覆盖各级医疗机构近 2800 家、药店 3722 家，覆盖约 7700 万潜在脂肪肝患者群体，2024 年收入 1.4 亿元，同比增 231.76% [6] 重点临床项目及新药管线 - 西达本胺 2024 年 7 月相关三期临床试验申请获批，计划入组 430 例，已完成 200 例入组；2025 年 2 月另一三期临床试验获批准通知书；美国全球三期一线治疗黑色素瘤试验已完成入组，预计 2026 年一季度获最终结果 [7] - 西奥罗尼联合化疗治疗复发卵巢癌和联合 AG 一线治疗胰腺癌的临床试验正在进行中 [7] - 公司布局多个原创新药管线，口服 PD - L1 小分子抑制剂 CS23546 已完成第 4 个剂量组入组；透脑 Aurora B 选择性小分子抑制剂 CS231295 正在国内进行一期临床试验并计划申报美国临床试验 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 7.89/9.81/12.20 亿元，同比增速 19.97%/24.32%/24.30%；归母净利润分别为 - 0.28/0.58/1.11 亿元，同比增速 75.97%/309.14%/92.48% [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|658|789|981|1220| |营业收入增长率(%)|25.63%|19.97%|24.32%|24.30%| |归母净利（百万元）|-115|-28|58|111| |净利润增长率(%)|-228.96%|75.97%|309.14%|92.48%| |摊薄每股收益（元）|-0.28|-0.07|0.14|0.27| |市盈率（PE）|—|—|120.21|62.45| [10] 资产负债表、利润表及现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|89.12%|86.71%|88.89%|87.10%|88.51%| |销售净利率|16.96%|-17.41%|-3.49%|5.87%|9.08%| |销售收入增长率|-1.18%|25.63%|19.97%|24.32%|24.30%| |EBIT 增长率|-1108.77|68.89%|87.25%|1426.25|70.17%| |净利润增长率|408.09%|-228.96%|75.97%|309.14%|92.48%| |ROE|5.20%|-7.25%|-1.77%|3.57%|6.44%| |ROA|1.61%|-3.55%|-0.83%|1.65%|2.98%| |ROIC|-3.07%|-2.13%|-0.23%|2.50%|4.00%| |EPS(X)|0.22|-0.28|-0.07|0.14|0.27| |PE(X)|100.87|—|—|120.21|62.45| |PB(X)|5.28|4.79|4.46|4.30|4.02| |PS(X)|17.24|11.52|8.77|7.05|5.67| |EV/EBITDA(X)|-78.93|954.00|123.30|47.82|33.45| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润亏损，2025 年一季度营收继续增长且亏损幅度收窄；计算产业有突破但系统装备业务承压，毛利率下滑和资产减值致利润承压；飞腾产品性能提升并推出 AI 训推一体机；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股均为 32.26 亿股，总市值 467.1 亿元，流通市值 467.07 亿元，12 个月内最高价 24.49 元，最低价 7.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 - 14.79 亿元，同比下降 51.29%；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 - 1.6 亿元，同比增长 36.15% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 167.69 亿、193.21 亿、219.73 亿元，归母净利润分别为 0.45 亿、3.97 亿、5.93 亿元 [6] 业务情况 - 计算产业 2024 年收入 107.02 亿元，同比增长 29.15%，信创业务在银行、保险行业突破，党政信创市场保持优势，整机部件业务抓住服务器电源市场机会；系统装备业务收入 26.83 亿元，同比下降 37.60%，信息化装备业务需求下降影响订单 [5] 产品情况 - 着力提升飞腾产品性能、降低成本，S5000C 产品赢标率大幅提升，D3000 产品性能较上代提升 2.5 倍，补充鲲鹏、海光等产品；推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，有百亿规模参数大模型训练能力，适配 DeepSeekR1 系列模型，支持智能算力集群调度，具备百卡集群调优和交付能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,203|16,769|19,321|21,973| |营业收入增长率(%)|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |归母净利（百万元）|-1,479|45|397|593| |净利润增长率(%)|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |摊薄每股收益（元）|-0.46|0.01|0.12|0.18| |市盈率（PE）|—|1,033.08|117.79|78.71|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|20.88%|15.35%|16.75%|17.46%|17.12%| |销售净利率|-7.28%|-10.41%|0.27%|2.05%|2.70%| |销售收入增长率|-4.33%|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |EBIT 增长率|-230.59%|-82.51%|122.54%|130.02%|27.71%| |净利润增长率|-895.98%|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |ROE|-7.71%|-13.16%|0.42%|3.53%|5.02%| |ROA|-2.57%|-4.28%|0.14%|1.14%|1.64%| |ROIC|-2.70%|-5.33%|1.24%|2.81%|3.49%| |EPS(X)|-0.30|-0.46|0.01|0.12|0.18| |PE(X)|—|—|1,033.08|117.79|78.71| |PB(X)|2.57|4.18|4.32|4.16|3.95| |PS(X)|2.43|3.31|2.79|2.42|2.13| |EV/EBITDA(X)|-909.25|-95.24|55.28|39.12|33.55| |经营性现金流（百万）|437|182|877|1,714|1,677| |投资性现金流（百万）|-769|287|-12|11|-8| |融资性现金流（百万）|121|-1,037|-1,084|-278|-284|[11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度赛意信息利润增速回暖，AI应用取得突破 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.1亿股，流通股本3.31亿股；总市值132.08亿元，流通市值106.54亿元；12个月内最高价39.9元，最低价11.47元 [3] 财务数据 - 2024年营业收入23.95亿元，同比增长6.27%；归母净利润1.39亿元，同比下降45.21%；2025年第一季度营收4.90亿元，同比下降9.37%；归母净利润2452万元，同比增长20.29% [3] 业务情况 - 2024年智能制造板块业务收入9.9亿元，同比增长19.33%，新签订单同比增长27.5%；泛ERP板块收入11.50亿元，同比下降5.67% [4] 销售及市场情况 - 2024年全年订单同比增长16.65%，总客户数突破1120家，同比增长22.87%，新客户签单占总订单比例32%，自主软件许可销售订单超2.3亿，同比增长11.3%；北方国央企市场增长突出，国央企市场订单同比增长超300% [4] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率30.46%，同比-5.1pct；销售、管理、研发费用率分别为6.66%、5.52%、10.97%，分别同比-0.75pct、+0.30pct、-3.29pct；2025Q1毛利率30.21%，同比+2.63pct；研发、销售、管理费用率分别为11.38%、6.52%、8.40%，分别同比+0.09pct、+0.50pct、+1.24pct [5] AI业务情况 - 赛意AI中台（善谋GPT）构建企业大规模智能AI服务中台能力；2月27日公告AI中台及应用试点项目合同，金额4847万元；针对PCB、家电、能源等行业构建定制化行业大模型，PCB行业大模型订单突破1300万元，AI视觉质检与工艺优化案例落地多家上市企业；与华为在工业AI方面持续合作，基于华为iDME工业数据模型的SMOM产品成功商用 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为26.05、29.57、34.09亿元，归母净利润分别为2.26、2.99、3.84亿元 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2395|2605|2957|3409| |营业收入增长率(%)|6.27%|8.75%|13.51%|15.28%| |归母净利（百万元）|139|226|299|384| |净利润增长率(%)|-45.21%|61.95%|32.62%|28.17%| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.55|0.73|0.94| |市盈率（PE）|53.01|56.73|42.78|33.38| [9] 资产负债表预测（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|771|520|689|835|1049| |应收和预付款项|983|1168|1207|1363|1542| |存货|150|161|176|196|223| |其他流动资产|153|246|215|262|292| |流动资产合计|2058|2095|2287|2655|3105| |长期股权投资|242|284|282|279|276| |投资性房地产|17|16|15|14|13| |固定资产|278|264|279|290|297| |在建工程|64|132|137|125|115| |无形资产开发支出|427|583|632|635|637| |长期待摊费用|10|13|13|13|13| |其他非流动资产|2710|2795|2980|3349|3799| |资产总计|3747|4087|4338|4705|5151| |短期借款|116|215|233|264|290| |应付和预收款项|76|129|124|147|166| |长期借款|170|244|244|244|244| |其他负债|549|634|667|736|824| |负债合计|911|1221|1268|1391|1523| |股本|410|410|410|410|410| |资本公积|1270|1257|1257|1257|1257| |留存收益|1057|1150|1335|1573|1878| |归母公司股东权益|2655|2670|2868|3106|3411| |少数股东权益|180|196|201|208|216| |股东权益合计|2836|2866|3070|3314|3628| |负债和股东权益|3747|4087|4338|4705|5151| [12] 利润表预测（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2254|2395|2605|2957|3409| |营业成本|1453|1666|1805|2043|2344| |营业税金及附加|14|18|18|20|24| |销售费用|167|160|156|172|187| |管理费用|118|132|130|148|153| |财务费用|7|18|14|12|11| |资产减值损失|1|-4|-2|-3|-3| |投资收益|12|17|16|19|22| |公允价值变动|42|6|0|0|0| |营业利润|247|143|225|298|383| |其他非经营损益|-1|-2|0|0|0| |利润总额|246|141|225|298|383| |所得税|-12|-2|-6|-8|-9| |净利润|258|143|231|306|392| |少数股东损益|3|4|5|7|9| |归母股东净利润|254|139|226|299|384| [12] 现金流量表预测（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|130|1|298|227|321| |投资性现金流|-293|-308|-92|-28|-31| |融资性现金流|-43|48|-41|-52|-76| |现金增加额|-206|-263|164|146|214| [13][14] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|35.56%|30.46%|30.70%|30.91%|31.24%| |销售净利率|11.29%|5.82%|8.67%|10.12%|11.26%| |销售收入增长率|-0.75%|6.27%|8.75%|13.51%|15.28%| |EBIT增长率|-17.55%|-29.25%|69.05%|30.14%|27.11%| |净利润增长率|1.98%|-45.21%|61.95%|32.62%|28.17%| |ROE|9.58%|5.22%|7.87%|9.64%|11.25%| |ROA|7.17%|3.65%|5.47%|6.77%|7.96%| |ROIC|6.52%|4.17%|6.69%|8.10%|9.46%| |EPS(X)|0.63|0.34|0.55|0.73|0.94| |PE(X)|34.64|53.01|56.73|42.78|33.38| |PB(X)|3.36|2.80|4.46|4.12|3.75| |PS(X)|3.96|3.12|4.92|4.33|3.76| |EV/EBITDA(X)|32.97|35.48|45.30|35.06|27.52| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 人福医药核心业务稳健增长，开启战略协同发展新征程 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为16.32/15.43亿股，总市值/流通为339.83/321.29亿元，12个月内最高/最低价为25.9/15.68元 [3] 财务报告情况 - 2024年全年实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%；归母净利润13.30亿元，同比下降37.70%；扣非净利润11.39亿元，同比下降37.50% [4] - 2025年一季度实现营业收入61.37亿元，同比下降3.61%；归母净利润5.40亿元，同比增长11.09%；扣非净利润5.31亿元，同比增长14.35% [5] 核心子公司业务情况 - 宜昌人福2024年度实现营业收入87.02亿元，同比增长7.97%；归母净利润21.63亿元，同比增长11.55% [6] - 葛店人福2024年度实现营业收入13.22亿元，同比增长11.00%；归母净利润1.89亿元，同比增长30.00% [6] - 新疆维药2024年度实现营业收入11.25亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.95亿元，同比增长15.00% [6] 战略协同情况 - 2025年4月25日，招商生科将成为公司实质第一大股东与控股股东，合计控制公司占总股本23.70%的表决权 [7] - 2025年4月28日，招商生科拟增持公司股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于1%，增持价格上限为25.53元/股 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为270.16/288.92/309.51亿元，同比增速6.21%/6.94%/7.13%；归母净利润分别为22.94/25.14/27.59亿元，同比增速72.48%/9.59%/9.76%；对应EPS分别为1.41/1.54/1.69元，对应PE分别为15/14/12倍 [8] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|245|254|270|289|310| |营业收入增长率(%)|9.79%|3.71%|6.21%|6.94%|7.13%| |归母净利（亿元）|21|13|23|25|28| |净利润增长率(%)|-14.07%|-37.70%|72.48%|9.59%|9.76%| |摊薄每股收益（元）|1.32|0.82|1.41|1.54|1.69| |市盈率（PE）|18.83|28.51|14.82|13.52|12.32| |毛利率|45.81%|44.55%|44.63%|45.00%|44.73%| |销售净利率|8.70%|5.23%|8.49%|8.70%|8.91%| |ROE|12.52%|7.55%|12.27%|12.66%|13.07%| |ROA|7.80%|4.89%|7.97%|8.28%|8.58%| |ROIC|9.78%|7.36%|10.05%|10.33%|10.57%| |经营性现金流（亿）|20|22|44|41|47| |投资性现金流（亿）|-12|-7|-14|-11|-8| |融资性现金流（亿）|-21|-15|-18|-17|-19| |现金增加额（亿）|-13|-1|12|13|20| |PB(X)|2.38|2.17|1.82|1.71|1.61| |PS(X)|1.65|1.50|1.26|1.18|1.10| |EV/EBITDA(X)|10.69|10.75|7.11|6.19|5.38| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩保持稳健增长，2024年收入19.91亿元，同比增长1.07%；归母净利润1.83亿元，同比增长3.26%；2025年一季度公司收入4.14亿元，同比增长3.50%；归母净利润0.29亿元，同比增长11.88% [4] - 2024年公司毛利率为49.37%，相对于去年同期增加了0.17pct；净利率为10.07%，同比增加了0.08pct；海外收入占比不断增加，2024年海外收入占比为70.92%，相对于2022年增加了8.44pct；2025年一季度，公司现金流量净额大幅增长 [4] - 公司发布Ralvie AI智能体，可帮助企业优化时间记账，提升员工绩效；深耕多模态BioCV人工智能技术，推出ZKDIGIMAX Level 3数字化营销解决方案，为多场景提供免部署的SaaS应用产品 [5] - 预计2025 - 2027年公司的EPS分别为1.09/1.25/1.41元 [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为1.96/0.77亿股，总市值/流通为53.59/20.91亿元，12个月内最高/最低价为33.64/19.46元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,991|2,200|2,450|2,700| |营业收入增长率(%)|1.07%|10.49%|11.36%|10.20%| |归母净利（百万元）|183|213|245|276| |净利润增长率(%)|3.26%|16.58%|14.74%|12.84%| |摊薄每股收益（元）|0.95|1.09|1.25|1.41| |市盈率（PE）|28.31|25.12|21.89|19.40| [7][9] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,991|1,473|1,652|1,799|1,949| |应收和预付款项（百万）|503|546|573|638|702| |存货（百万）|373|335|374|413|453| |其他流动资产（百万）|157|586|587|591|596| |流动资产合计（百万）|3,024|2,941|3,185|3,441|3,700| |长期股权投资（百万）|30|29|29|29|29| |投资性房地产（百万）|23|22|22|22|22| |固定资产（百万）|470|535|505|474|442| |在建工程（百万）|139|226|226|226|226| |无形资产开发支出（百万）|66|100|92|85|78| |长期待摊费用（百万）|4|6|5|4|3| |其他非流动资产（百万）|3,192|3,097|3,310|3,551|3,810| |资产总计（百万）|3,924|4,015|4,188|4,390|4,609| |短期借款（百万）|0|0|0|0|0| |应付和预收款项（百万）|368|360|402|444|487| |长期借款（百万）|8|7|7|7|7| |其他负债（百万）|258|269|282|304|326| |负债合计（百万）|633|637|690|756|821| |股本（百万）|195|196|196|196|196| |资本公积（百万）|2,075|2,107|2,107|2,107|2,107| |留存收益（百万）|968|1,064|1,166|1,281|1,411| |归母公司股东权益（百万）|3,265|3,350|3,452|3,567|3,697| |少数股东权益（百万）|25|28|46|67|92| |股东权益合计（百万）|3,291|3,378|3,498|3,634|3,788| |负债和股东权益（百万）|3,924|4,015|4,188|4,390|4,609| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|1,991|2,200|2,450|2,700| |营业成本（百万）|/|/|/|/|/| |营业税金及附加（百万）|/|/|/|/|/| |销售费用（百万）|/|/|/|/|/| |管理费用（百万）|/|/|/|/|/| |财务费用（百万）|/|/|/|/|/| |资产减值损失（百万）|/|/|/|/|/| |投资收益（百万）|/|/|/|/|/| |公允价值变动（百万）|/|/|/|/|/| |营业利润（百万）|/|/|/|/|/| |其他非经营损益（百万）|/|/|/|/|/| |利润总额（百万）|/|/|/|/|/| |所得税（百万）|/|/|/|/|/| |净利润（百万）|/|/|/|/|/| |少数股东损益（百万）|/|/|/|/|/| |归母股东净利润（百万）|183|213|245|276| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|236|228|291|278|297| |投资性现金流（百万）|69|-166|-1|-1|-1| |融资性现金流（百万）|-67|-176|-113|-130|-146| |现金增加额（百万）|239|-103|179|147|149| [13][14] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|49.00%|49.37%|48.64%|48.98%|49.26%| |销售净利率|9.00%|9.19%|9.70%|9.99%|10.23%| |销售收入增长率|2.69%|1.07%|10.49%|11.36%|10.20%| |EBIT增长率|-6.95%|-1.38%|52.31%|14.74%|12.84%| |净利润增长率|-7.92%|3.26%|16.58%|14.74%|12.84%| |ROE|5.43%|5.46%|6.18%|6.86%|7.47%| |ROA|5.19%|5.05%|5.66%|6.20%|6.67%| |ROIC|4.55%|4.44%|6.52%|7.20%|7.80%| |EPS(X)|0.92|0.95|1.09|1.25|1.41| |PE(X)|36.07|28.31|25.12|21.89|19.40| |PB(X)|1.97|1.57|1.55|1.50|1.45| |PS(X)|3.27|2.65|2.44|2.19|1.98| |EV/EBITDA(X)|19.60|16.49|11.51|10.43|9.41| [13]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI为49.0%，预期49.8%，前值50.5%，降至收缩区间，降幅1.5个百分点[4][6] - 13个分项指数较前值均下跌，降幅在0.1至5.5个百分点之间[6] - 生产指数49.8%，降2.8个百分点；新订单指数49.2%，降2.6个百分点；新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点；进口指数43.4%，降4.1个百分点[10] - 大型企业PMI为49.2%，降2个百分点；中型企业PMI为48.8%，降1.1个百分点；小型企业PMI为48.7%，降0.9个百分点[13] - 主要原材料购进价格指数47.0%，降2.8个百分点；出厂价格指数44.8%，降3.1个百分点[15] - 高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费品和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，分别降2.4、0.6和1.6个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%，保持扩张，降0.4个百分点[4][18] - 服务业商务活动指数为50.1%，降0.2个百分点，旅游出行和新动能相关行业表现亮眼[22] - 建筑业商务活动指数为51.9%，降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，升6.4个百分点[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入1703.60亿元，同比+36.35%；归母净利润91.55亿元，同比+100.38%，扣非净利润81.72亿元，同比+117.8% [4] - Q1毛利率20.1%，环比大幅提升3.1pct，单车盈利进入向上周期 [4] - 新能源汽车Q1销量100.08万辆，同比增长59.8%，海外销量20.6万辆，同比+110%，高端品牌矩阵持续发力 [5] - 坚持技术为王，一季度研发投入142.23亿元，累计研发投入超1900亿元，财务结构持续优化 [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为9326.78亿元、10894.62亿元、12804.50亿元，同比增长20.02%、16.81%、17.52%；归母净利润分别为530亿元、640亿元、804亿元，同比增长32%、21%、26% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为30.39/11.62亿股，总市值/流通为10788.68/4126.57亿元，12个月内最高/最低价为403.4/206.58元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|932,678|1,089,462|1,280,350| |营业收入增长率(%)|29.02%|20.02%|16.81%|17.52%| |归母净利（百万元）|40,254|53,002|63,957|80,382| |净利润增长率(%)|34.00%|31.67%|20.67%|25.68%| |摊薄每股收益（元）|13.84|17.44|21.04|26.45| |市盈率（PE）|20.42|20.36|16.87|13.42| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|109,094|102,739|93,570|73,842|103,910| |应收和预付款项（百万）|64,081|66,273|90,005|102,807|119,653| |存货（百万）|87,677|116,036|142,783|162,691|189,304| |流动资产合计（百万）|302,121|370,572|472,803|532,808|664,762| |固定资产（百万）|230,904|262,287|350,725|434,750|500,552| |资产总计（百万）|679,548|783,356|973,827|1,116,776|1,314,835| |负债合计（百万）|529,086|584,668|735,837|831,513|970,168| |归母公司股东权益（百万）|138,810|185,251|222,335|267,103|323,369| |股东权益合计（百万）|150,462|198,688|237,990|285,263|344,667| |营业收入（百万）|602,315|777,102|932,678|1,089,462|1,280,350| |营业成本（百万）|490,399|626,047|752,500|872,560|1,010,342| |营业利润（百万）|38,103|50,486|65,319|80,546|107,706| |利润总额（百万）|37,269|49,681|65,819|79,246|99,606| |净利润（百万）|31,344|41,588|55,219|66,462|83,520| |归母股东净利润（百万）|30,041|40,254|53,002|63,957|80,382| |毛利率|18.58%|19.44%|19.32%|19.91%|21.09%| |销售净利率|4.99%|5.18%|5.68%|5.87%|6.28%| |销售收入增长率|42.04%|29.02%|20.02%|16.81%|17.52%| |EBIT增长率|63.52%|44.49%|39.16%|22.41%|26.98%| |净利润增长率|80.72%|34.00%|31.67%|20.67%|25.68%| |ROE|21.64%|21.73%|23.84%|23.94%|24.86%| |ROA|5.34%|5.69%|6.28%|6.36%|6.87%| |ROIC|14.74%|17.49%|20.75%|21.20%|21.24%| |EPS(X)|10.32|13.84|17.44|21.04|26.45| |PE(X)|19.19|20.42|20.36|16.87|13.42| |PB(X)|4.15|4.44|4.85|4.04|3.34| |PS(X)|0.96|1.06|1.16|0.99|0.84| |经营性现金流（百万）|169,725|133,454|128,102|125,072|157,327| |投资性现金流（百万）|-125,664|-129,082|-126,456|-133,912|-133,641| |融资性现金流（百万）|12,817|-10,268|-10,935|-10,889|6,383| |现金增加额（百万）|57,329|-6,255|-9,169|-19,728|30,069| [9][10][11]