分组1：报告公司投资评级 - 报告将爱美客投资评级上调至“买进” [4] 分组2：报告的核心观点 - 报告研究的具体公司拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 - 标的公司是韩国领先医美公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，本次交易 PE 约为 33 倍，交易估值较合理 - 标的公司核心产品为童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill，具有使用方便、安全性高等特点，已获得多个国家和地区注册批准，产能方面第二工厂预计 2025 年第二季度投产，交易达成后有望提升内部效率并降低生产成本 - 本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善产品布局，且标的公司将成为公司海外重要平台，提升国际影响力和竞争力 - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年将分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进” [4] 分组3：公司基本资讯总结 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 30259 万股，A 股数 20862 万股，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 分组4：近期评等总结 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 - 产品组合中溶液类注射产品占 60.8%，凝胶类注射产品占 39.2%，机构投资者中基金占流通 A 股比例为 30.0% [2] 分组5：财务数据总结 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（%） | 每股盈余（元） | 同比增减（%） | A 股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021 | 958 | 117.81 | 4.43 | -1.77 | 39 | 2.10 | 1.20 | | 2022 | 1264 | 31.92 | 5.84 | 31.83 | 30 | 2.80 | 1.60 | | 2023 | 1858 | 47.08 | 8.60 | 47.26 | 20 | 2.32 | 1.33 | | 2024E | 2028 | 9.14 | 6.71 | -22.02 | 26 | 1.81 | 1.04 | | 2025E | 2262 | 11.52 | 7.48 | 11.52 | 23 | 2.02 | 1.15 | | 2026E | 2616 | 15.65 | 8.65 | 15.65 | 20 | 2.34 | 1.34 | [6] 合并损益表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1448 | 1939 | 2869 | 3095 | 3507 | 4047 | | 经营成本 | 91 | 100 | 141 | 146 | 154 | 168 | | 营业税金及附加 | 7 | 10 | 15 | 19 | 22 | 25 | | 销售费用 | 156 | 163 | 260 | 256 | 302 | 370 | | 管理费用 | 65 | 125 | 144 | 125 | 141 | 163 | | 财务费用 | -52 | -45 | -54 | -39 | -49 | -56 | | 投资收益 | 18 | 33 | 40 | 50 | 25 | 32 | | 营业利润 | 1127 | 1488 | 2158 | 2389 | 2652 | 3063 | | 利润总额 | 1122 | 1488 | 2156 | 2380 | 2650 | 3060 | | 所得税 | 165 | 221 | 301 | 353 | 389 | 446 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 958 | 1264 | 1858 | 2028 | 2262 | 2616 | [7] 合并资产负债表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3264 | 3140 | 2434 | 2991 | 3271 | 4000 | | 应收账款 | 72 | 128 | 206 | 227 | 249 | 274 | | 存货 | 35 | 47 | 50 | 57 | 63 | 66 | | 流动资产合计 | 3803 | 4134 | 4251 | 5293 | 6219 | 7587 | | 长期股权投资 | 1001 | 935 | 951 | 998 | 1078 | 1164 | | 固定资产 | 143 | 195 | 219 | 241 | 256 | 266 | | 在建工程 | 0 | 5 | 15 | 22 | 31 | 40 | | 非流动资产合计 | 1462 | 2125 | 2601 | 3069 | 3545 | 3935 | | 资产总计 | 5265 | 6259 | 6852 | 8362 | 9764 | 11553 | | 流动负债合计 | 179 | 224 | 298 | 179 | 155 | 201 | | 非流动负债合计 | 57 | 89 | 70 | 104 | 120 | 144 | | 负债合计 | 235 | 313 | 367 | 283 | 275 | 345 | | 股东权益合计 | 5029 | 5846 | 6348 | 7935 | 9363 | 11049 | [8] 合并现金流量表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 943 | 1194 | 1954 | 2073 | 2385 | 2752 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -648 | -944 | -1279 | -619 | -1052 | -809 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -487 | -374 | -1380 | -928 | -1052 | -1214 | | 现金及现金等价物净增加额 | -192 | -124 | -706 | 526 | 281 | 728 | [9]

报告公司投资评级 - 报告对科德数控（688305.SH）的投资评级为“买进（Buy）” [3][5] 报告的核心观点 - 科德数控是国内极少数具备高档数控系统及五轴联动数控机床双研发体系的创新型企业，布局国内高速发展的航空、航天、新能源汽车等尖端产业，在数控系统、电主轴等多项核心零部件实现自研自产，业务毛利率领先同业，首次覆盖给予“买进”投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年3月5日A股价76.62元，上证指数3341.96，股价12个月高/低为88.99/54.69元，总发行股数102240000股，A股数101700000股，A股市值77.92亿元，主要股东为大连光洋科技集团有限公司，持股25.57%，每股净值17.87元，股价/账面净值为4.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.1%、1.2%、 - 3.8% [1] - 产品组合中高端数控机床占比94.2%，关键功能部件占3.0%，高档数控系统占0.3%，自动化生产线占0.9% [1] 公司业务发展情况 - 2008年成立并推出自制高档数控系统，2009年受国家04专项政策支持定位高端五轴联动数控机床研发及核心功能部件开发，截至2024年形成高端数控机床产品矩阵，有面向军工的高端KD系列和适用于民用的德创系列，产品广泛应用于航空航天、新能源汽车等产业 [3] - 2017 - 2024年公司收入从0.75亿元增长至6.05亿元，CAGR达34.9%，高端数控机床业务收入占比达90%以上，毛利率维持在42%以上；归母净利润从2017年的0.07亿元增长至2024年的1.30亿元，CAGR达51.6% [3] 行业发展趋势 - 五轴联动数控机床是高端数控机床塔尖，中国制造业向高端化转型驱动其产业向上发展，如航空产业发展，2024 - 2043年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，发动机等部件生产依赖五轴联动数控机床 [3] - 2024年4月工信部发布方案助推机床存量更新需求，助力传统产业机床向数控机床转型，2024年金属切削机床产量当月同比增速触底回升，全年累计同比增长10.5%，较2023年增速提高4.1pcts [3][5] 公司产品优势 - 国内高端机床国产化率不足10%，高档数控系统等核心部件依赖进口，公司是具备双研发体系的创新型企业，产品可实现国产替代，如KBTG 1000性能追平国际龙头且价格低，已获航发集团成员单位复购 [5] - 公司核心部件基本实现自主可控，五轴联动数控机床自主化率达85%，自研GNC系列高档数控系统可对标西门子竞品，且在开放性、适配性和性价比上更具优势，并已实现对外销售 [5] 公司财务情况 - 近年来公司毛利率维持在42%以上，远高于2024Q1 - Q3上市机床企业平均毛利率25.4%，2024年前三季度期间费用率为20.69%，同比下降3.05pcts，2024年实现扣非后归母净利润1.0亿元，YOY + 36.8%，归母净利率为17.4%，同比提高0.4pcts [5] 公司产能规划 - 2024年公司新签订单额YOY + 24%，产能逐渐接近饱和，2024年完成定增6.0亿元，在大连、沈阳、银川三地建设制造基地，新产线预计2025年开始陆续投入使用，至2028年全部达产后合计产能将达到1100台左右（2024年产能约500台） [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现净利润1.3亿元、1.6亿元、2.2亿元，yoy分别为 + 28%、 + 25%、 + 34%，EPS为1.2元、1.6元、2.2元，当前A股价对应PE分别为60倍、48倍、36倍 [5] 财务报表预测 |报表类型|项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|315|452|605|794|1006| |合并损益表|经营成本（百万元）|182|244|575|449|573| |合并损益表|营业利润（百万元）|65|115|147|182|244| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|60|102|130|163|218| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|1336|1500|2260|2671|2959| |合并资产负债表|负债合计（百万元）|305|366|476|604|693| |合并资产负债表|股东权益合计（百万元）|1031|1134|1783|2067|2266| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-6|45|60|94|162| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-29|-53|-359|-285|-221| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|163|-15|584|73|51| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额（百万元）|128|-24|285|-118|-8| [9]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技 - U“买进”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，行权目标较高，体现对未来发展的信心；预计中国半导体设备产业并购 2025 年较大规模展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业极具并购价值；目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍，给予买进评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 3 月 5 日 A 股价 175.73 元，上证指数 3341.96，股价 12 个月高/低为 216.52/101.4 元，总发行股数 27973 万股，A 股数 15525 万股，A 股市值 272.82 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.77%），每股净值 19.12 元，股价/账面净值 9.19，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 21.5%、 - 4.4%、24.1% [2] 产品组合 - 半导体设备占比 86.2%，配套材料及服务占比 13.8% [4] 股权激励与业绩情况 - 公司向 1072 位核心员工（占全体员工 70%）授予 127 万股（占总股本 0.45%）股票激励，行权价格 90 元/股，较目前股价折让 49%；2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83% [8] - 2024 年公司实现营收 41 亿元，同比增 52%，净利润 6.9 亿元，同比增 4%，扣非后净利润 3.6 亿元，同比增 14%；4Q24 实现营收 18.3 亿元，同比增 82%，环比增 81%，净利润 4.2 亿元，同比增 7%，环比增 193%，扣非后净利润 2.9 亿元，同比增 113%，环比增 539%；2024 年累计出货超 1000 个设备反应腔 [8] 行业并购情况 - 得益于国产替代推进，本土半导体设备企业快速成长，预计未来中国半导体设备厂商加大并购力度，涂胶显影大厂沈阳芯源微已公告停牌筹划股权变更，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在 PECVD 设备领域领先，极具并购价值 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025、2026 年净利润 10.8 亿元和 13.3 亿元，同比增长 57%和 23%，EPS 分别为 3.87 元和 4.76 元 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|369|664|688|1081|1331| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |每股盈余（元）|1.32|2.37|2.46|3.87|4.76| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |市盈率(P/E)（X）|132.8|73.7|71.1|45.3|36.8| |股利（元）|0.48|0.35|0.35|0.45|0.50| |股息率（％）|0.27|0.20|0.20|0.26|0.29|[10] 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1706|2706|4103|5146|6337| |经营成本|865|1334|2249|2730|3381| |营业税金及附加|17|3|5|6|8| |销售费用|192|222|313|371|445| |管理费用|81|172|240|275|320| |财务费用|-18|-15|10|-3|-3| |资产减值损失|0|10|10|10|10| |投资收益|6|-20|-20|-20|-20| |营业利润|357|709|678|1140|1403| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|10|1|2|2| |利润总额|364|699|677|1138|1401| |所得税|0|35|20|57|70| |少数股东损益|-4|0|-32|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|369|664|688|1081|1331|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3827|2676|3362|3966|488| |应收账款|262|530|487|424|348| |存货|2297|4556|4556|4328|3895| |流动资产合计|6820|8457|9624|10923|12365| |长期股权投资|0|228|240|252|264| |固定资产|382|613|999|1698|3005| |在建工程|11|117|82|45|18| |非流动资产合计|493|1512|1875|2326|2884| |资产总计|7313|9969|11499|13249|15249| |流动负债合计|2947|2982|3429|8915|24517| |非流动负债合计|659|2396|5223|12013|29072| |负债合计|3605|5378|6249|6918|7587| |少数股东权益|-4|-2|-34|-34|-34| |股东权益合计|3712|4594|5250|6331|7662| |负债及股东权益合计|7313|9969|11499|13249|15249|[13] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|248|-1657|587|862|737| |投资活动产生的现金流量净额|-151|-836|-482|-434|-4186| |筹资活动产生的现金流量净额|2790|1339|581|176|-29| |现金及现金等价物净增加额|2886|-1154|686|604|-3478|[14]

报告公司投资评级 - 买进（Buy） [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内极少数具备高档数控系统及五轴联动数控机床双研发体系的创新型企业，布局国内高速发展的航空、航天、新能源汽车等尖端产业，在数控系统、电主轴等多项核心零部件实现自研自产，业务毛利率领先同业，首次覆盖，给予“买进”的投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年3月5日A股价76.62元，上证指数3341.96，股价12个月高/低为88.99/54.69元，总发行股数102240000股，A股数101700000股，A股市值77.92亿元，主要股东为大连光洋科技集团有限公司，持股25.57%，每股净值17.87元，股价/账面净值为4.29 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.1%、1.2%、 - 3.8% [1] - 产品组合中高端数控机床占比94.2%，关键功能部件占比3.0%，高档数控系统占比0.3%，自动化生产线占比0.9% [1] 公司业务发展情况 - 公司2008年成立并推出自制高档数控系统，2009年受国家04专项政策支持，定位高端五轴联动数控机床研发及核心功能部件开发，截至2024年形成高端数控机床产品矩阵，产品布局覆盖军工和民用领域，广泛应用于航空航天、新能源汽车等产业 [3] - 2017 - 2024年公司收入从0.75亿元增长至6.05亿元，期间CAGR达34.9%，高端数控机床业务收入占比达90%以上，毛利率维持在42%水平线上，归母净利润从2017年的0.07亿元增长至2024年的1.30亿元，期间CAGR达51.6% [3] 行业发展趋势 - 五轴联动数控机床是高端数控机床的塔尖，中国制造业向高端化转型，以航空产业为例，2024 - 2043年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，国产飞机推出及全球航空制造业转移将推动国内五轴数控机床产业发展 [3] - 2024年4月工信部发布方案助推机床存量更新需求，助力传统产业机床向数控机床转型，2024年金属切削机床产量当月同比增速触底回升，全年累计同比增长10.5%，较2023年增速提高4.1pcts，行业周期有望上行 [3][5] 公司产品优势 - 国内高端机床国产化率不足10%，高档数控系统等核心部件依赖进口，公司是具备双研发体系的创新型企业，在尖端产品和核心部件上实现国产替代，如高速叶尖磨削中心KBTG 1000性能追平国际龙头且价格低，五轴联动数控机床自主化率达85% [5] - 公司自研的GNC系列高档数控系统实现迭代，能对标西门子竞品840D，在开放性、适配性和性价比上更具优势，并已实现对外销售 [5] 公司财务情况 - 近年来公司毛利率维持在42%水平线上，远高于2024Q1 - Q3上市机床企业平均毛利率25.4%，2024年前三季度公司期间费用率为20.69%，同比下降3.05pcts，2024年公司实现扣非后归母净利润1.0亿元，YOY + 36.8%，归母净利率为17.4%，同比提高0.4pcts [5] 公司产能规划 - 2024年公司新签订单额YOY + 24%，产能逐渐接近饱和，2024年完成定增6.0亿元，在大连、沈阳、银川三地建设制造基地，新产线预计2025年开始陆续投入使用，至2028年全部达产后公司合计产能将达到1100台左右（2024年产能约500台） [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现净利润1.3亿元、1.6亿元、2.2亿元，yoy分别为 + 28%、 + 25%、 + 34%，EPS为1.2元、1.6元、2.2元，当前A股价对应PE分别为60倍、48倍、36倍 [5] 财务报表数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|60|102|130|163|218| |同比增减（％）|-17.04|68.70|27.79|25.19|33.85| |每股盈余（EPS，元）|0.66|1.09|1.28|1.60|2.15| |同比增减（％）|-29.81|65.83|17.08|25.19|33.85| |A股市盈率(P/E，X)|116.09|70.00|59.79|47.76|35.68| |股利（DPS，元）|0.00|0.25|0.42|0.56|0.75| |股息率（％）|0.00|0.33|0.55|0.73|0.98|[7] |营业收入（百万元）|315|452|605|794|1006| |经营成本（百万元）|182|244|575|449|573| |营业税金及附加（百万元）|0|1|2|3|3| |销售费用（百万元）|30|48|52|72|81| |管理费用（百万元）|22|28|33|48|54| |财务费用（百万元）|-2|-2|-2|-4|-4| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|-1|0| |投资收益（百万元）|2|11|2|5|6| |营业利润（百万元）|65|115|147|182|244| |利润总额（百万元）|65|115|148|182|244| |所得税（百万元）|5|13|18|19|26| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|60|102|130|163|218|[9] |货币资金（百万元）|269|246|531|412|404| |应收帐款（百万元）|126|142|177|222|277| |存货（百万元）|394|471|613|736|809| |流动资产合计（百万元）|977|1000|1370|1602|1763| |长期投资净额（百万元）|3|3|3|4|4| |固定资产合计（百万元）|149|200|420|546|682| |在建工程（百万元）|6|6|45|54|38| |无形资产（百万元）|359|500|890|1068|1196| |资产总计（百万元）|1336|1500|2260|2671|2959| |流动负债合计（百万元）|201|284|378|491|565| |长期负债合计（百万元）|104|82|99|113|128| |负债合计（百万元）|305|366|476|604|693| |股东权益合计（百万元）|1031|1134|1783|2067|2266| |负债和股东权益总计（百万元）|1336|1500|2260|2671|2959|[9] |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-6|45|60|94|162| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-29|-53|-359|-285|-221| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|163|-15|584|73|51| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|128|-24|285|-118|-8|[9]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技 - U“买进”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，向 1072 位核心员工授予 127 万股股票激励，行权目标较高体现对未来发展信心；预计 2025 年中国半导体设备产业并购大规模展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头极具并购价值；目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍，给予买进评级 [6][8] 公司基本信息 - 产业为电子，2025 年 3 月 5 日 A 股价 175.73 元，上证指数 3341.96，股价 12 个月高/低为 216.52/101.4 元，总发行股数 27973 万股，A 股数 15525 万股，A 股市值 272.82 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.77%），每股净值 19.12 元，股价/账面净值 9.19，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 21.5%、 - 4.4%、24.1% [2] 产品组合 - 半导体设备占比 86.2%，配套材料及服务占比 13.8% [4] 股权激励情况 - 向 1072 位核心员工（占全体员工 70%）授予 127 万股（占总股本 0.45%）股票激励，股票来源为回购股份，行权价格 90 元/股，较目前股价折让 49%；2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，营收触发值 46 亿元，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%，净利润触发值 9.9 亿元；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，营收触发值 54 亿元，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83%，净利润触发值 11.9 亿元 [8] 业绩情况 - 2024 年实现营收 41 亿元，同比增 52%，净利润 6.9 亿元，同比增 4%，扣非后净利润 3.6 亿元，同比增 14%；4Q24 实现营收 18.3 亿元，同比增 82%，环比增 81%，净利润 4.2 亿元，同比增 7%，环比增 193%，扣非后净利润 2.9 亿元，同比增 113%，环比增 539%；2024 年累计出货超 1000 个设备反应腔 [8] 行业并购趋势 - 得益于国产替代推进，本土半导体设备企业快速成长，预计未来中国半导体设备厂商加大并购力度，涂胶显影大厂沈阳芯源微已公告停牌筹划股权变更，更大范围强强联合将展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头，在 PECVD 设备领域领先，极具并购价值 [8] 盈利预测 - 预计 2025、2026 年净利润 10.8 亿元和 13.3 亿元，同比增长 57%和 23%，EPS 分别为 3.87 元和 4.76 元，目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍 [8] 财务数据（年度截止 12 月 31 日） 利润表数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|369|664|688|1081|1331| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |每股盈余（元）|1.32|2.37|2.46|3.87|4.76| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |市盈率(P/E)（X）|132.8|73.7|71.1|45.3|36.8| |股利（元）|0.48|0.35|0.35|0.45|0.50| |股息率（％）|0.27|0.20|0.20|0.26|0.29|[10] 合并损益表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1706|2706|4103|5146|6337| |经营成本|865|1334|2249|2730|3381| |营业税金及附加|17|3|5|6|8| |销售费用|192|222|313|371|445| |管理费用|81|172|240|275|320| |财务费用|-18|-15|10|-3|-3| |资产减值损失|0|10|10|10|10| |投资收益|6|-20|-20|-20|-20| |营业利润|357|709|678|1140|1403| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|10|1|2|2| |利润总额|364|699|677|1138|1401| |所得税|0|35|20|57|70| |少数股东损益|-4|0|-32|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|369|664|688|1081|1331|[12] 合并资产负债表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3827|2676|3362|3966|488| |应收账款|262|530|487|424|348| |存货|2297|4556|4556|4328|3895| |流动资产合计|6820|8457|9624|10923|12365| |长期股权投资|0|228|240|252|264| |固定资产|382|613|999|1698|3005| |在建工程|11|117|82|45|18| |非流动资产合计|493|1512|1875|2326|2884| |资产总计|7313|9969|11499|13249|15249| |流动负债合计|2947|2982|3429|8915|24517| |非流动负债合计|659|2396|5223|12013|29072| |负债合计|3605|5378|6249|6918|7587| |少数股东权益|-4|-2|-34|-34|-34| |股东权益合计|3712|4594|5250|6331|7662| |负债及股东权益合计|7313|9969|11499|13249|15249|[13] 合并现金流量表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|248|-1657|587|862|737| |投资活动产生的现金流量净额|-151|-836|-482|-434|-4186| |筹资活动产生的现金流量净额|2790|1339|581|176|-29| |现金及现金等价物净增加额|2886|-1154|686|604|-3478|[14]

报告公司投资评级 - 报告对大金重工 (002487.SZ) 的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 大金重工是风电基础结构产品龙头企业，“新两海”战略成效显著，在欧洲市场进入第一梯队，搭建“制造 - 运输”一站式服务体系有助于形成竞争优势 [7] - 2025 年欧洲海风市场加速，公司海外新订单增长可期，今年海外交付量有望超 20 万吨，同比增 20 - 30%，支撑业绩稳健增长，中期海外市场份额有望扩大 [7] - 预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别达 4.48/7.11/9.97 亿元，YOY +5.4%/+58%/+40%，EPS 分别为 0.7/1.1/1.56 元，A股按当前价格计算，对应 25/26 年 PE 为 19/14 倍，建议买进 [7] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025 年 3 月 4 日 A 股价 21.28 元，深证成指 10679.44，股价 12 个月高/低为 25.75/17.26 元，总发行股数 637.75 百万，A 股数 630.92 百万，A 股市值 134.26 亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股 38.93%，每股净值 11.10 元，股价/账面净值 1.92 [3] - 产品组合中风电装备产品占比 90.2%，新能源发电占比 8.7% [3] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.8%，一般法人占 45.2% [4] 公司业务发展情况 - 公司是国内风电基础结构产品龙头，主要产品有塔筒、管桩等，业务重心转向海外海风基础产品，已打开欧洲市场，2024 年海外收入占比超 60%，同比提升 16 个百分点，2024 年 1 - 3Q 毛利率 27.2%，优于同业 [7] - 欧洲海风建设提速，预计 2030 年装机规模从 20GW 增至 60GW，2050 年达 300GW，本地供应链产能供不应求，公司有望扩大欧洲市场份额，2025 年海外交付量有望超 20 万吨，同比增 20 - 30% [7] 公司产能与服务情况 - 公司积极扩张产能，规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地，蓬莱海工基地是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能 70 万吨，唐山曹妃甸海工基地一期投资 25 亿元，年产能约 40 万吨，预计 2025 年上半年投产 [7] - 公司搭建“建造 - 运输”一站式服务能力，丹麦 Thor 海上风电项目是首个自主运输海外项目，未来出口桩基订单均为 DAP 模式，2025 年两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付 [7] 公司盈利预期情况 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|450|-22.02%|0.706|-32.05%|30.14|0.03|0.13%| |2023|425|-5.58%|0.667|-5.58%|31.92|0.18|0.86%| |2024F|448|5.41%|0.703|5.41%|30.28|0.21|0.99%| |2025F|711|58.56%|1.114|58.56%|19.10|0.33|1.57%| |2026F|997|40.32%|1.564|40.32%|13.61|0.47|2.20%|[9] 公司财务报表情况 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5106|4325|3820|5381|6787| |经营成本|4252|3311|2816|3974|4934| |营业税金及附加|18|31|31|43|54| |销售费用|40|70|96|124|156| |管理费用|119|156|214|231|271| |财务费用|10|64|38|43|48| |资产减值损失|0|-7|-20|-20|-20| |投资收益|63|15|20|20|20| |营业利润|523|477|472|762|1074| |营业外收入|6|8|10|10|10| |营业外支出|5|0|0|0|0| |利润总额|524|485|482|772|1084| |所得税|74|60|34|62|87| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|450|425|448|711|997|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4052|1961|2579|4340|6481| |应收帐款|1770|1629|1711|1882|2070| |存货|1737|1546|2009|2411|2893| |流动资产合计|8990|7293|8023|8183|8347| |长期投资净额|0|0|0|0|0| |固定资产合计|1041|1565|2034|2238|2461| |在建工程|903|837|418|439|483| |无形资产|225|270|324|318|311| |资产总计|11259|10225|11347|12132|12974| |流动负债合计|3544|2930|3516|3692|3877| |长期负债合计|1209|381|571|599|629| |负债合计|4752|3311|4087|4291|4506| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|6507|6914|7260|7841|8468| |负债和股东权益总计|11259|10225|11347|12132|12974|[11] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|112|809|930|1209|1572| |投资活动产生的现金流量净额|-691|-1416|708|743|780| |筹资活动产生的现金流量净额|3498|-1011|-960|-192|-211| |现金及现金等价物净增加额|2921|-1674|678|1760|2141| |货币资金的期末余额|3576|1902|2579|4340|6481| |货币资金的期初余额|655|3576|1902|2579|4340|[11]

报告公司投资评级 - 买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 24Q4 环比已有恢复 继续看好 2025 年的业绩恢复 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为医药生物 A 股股价（2025/2/28）134.95 元 上证指数（2025/2/28）10611.24 股价 12 个月高/低为 151.86/91.91 总发行股数 824.16 百万 A 股数 593.30 百万 A 股市值 800.66 亿元 主要股东为联影医疗技术集团有限公司（20.33%） 每股净值 24.15 元 股价/账面净值 5.59 一个月股价涨跌 8.8% 三个月 -3.6% 一年 -3.3% [1] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比 87.8% 维保服务占比 9.5% 软件业务占比 1.1% [2] 机构投资者占比 - 基金和一般法人占流通 A 股比例均为 0% [3] 公司业绩 - 2024 全年营收 103.0 亿元 同比下降 9.7% 归母净利润 12.6 亿元 同比下降 36.1% 扣非后同比下降 39.3% Q4 单季度营收 33.5 亿元 同比下降 18.5%（24Q3 营收 YOY -25%） 净利润约 5.9 亿元 同比下降 35.1% 扣非后同比下降 34.7% 季度环比扭亏（24Q3 单季度亏损 2.8 亿元） [8] 业绩下降原因及恢复迹象 - 2024 年营收下降因医疗反腐下国内设备更新政策落地延迟 行业整体规模收缩 且公司研发及销售费用增长影响净利端增速 但 2024 年 11 月招采有恢复迹象 24Q4 营收端 YOY -15% 环比缩窄约 10 个百分点 净利端扭亏 [8] 国产替代趋势 - 国产替代进程将加速 2/14 国家发布目录新增生物医疗装备 3/1 日执行后国产设备性价比优势更凸显 公司高端产品竞争力强 是全球仅有的三家可生产 5.0T 以上高端核磁共振影像设备的设备商之一 CT 设备全面覆盖 16 排至 320 排产品 高端产品对标西门子、GE 及飞利浦 [8] 产品优势 - 分子影像系统陆续推出多款行业领先产品 放射治疗设备开发出行业首款一体化 CT 引导直线加速器 各领域设备全面对标行业龙头 产品性能极具竞争力 [7] AI 赋能 - 公司打造跨产品线的完整数智化超级平台 各产品线完成智能化技术平台开发和搭载 MR 领域 AI 应用体现在成像加速等 CT 领域实现低剂量扫描等 MI 领域集中在放射性示踪剂分析等 RT 领域可协助靶区勾画等 [7][10] 盈利预计及投资建议 - 预计公司 2025 - 2026 年分别实现净利润 16.3 亿元、20.0 亿元 yoy 分别 +29.1%、+22.6% 折合 EPS 分别为 2.0 元、2.4 元 当前股价对应的 PE 分别为 68 倍、56 倍 维持“买进”投资建议 [10] 财务数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 同比增减（%） | 16.86 | 19.21 | -36.08 | 29.05 | 22.61 | | 每股盈余（EPS，RMB 元） | 2.19 | 2.40 | 1.53 | 1.98 | 2.42 | | 同比增减（%） | 11.73 | 9.59 | -36.20 | 29.05 | 22.61 | | 市盈率（P/E，X） | 61.62 | 56.23 | 88.13 | 68.29 | 55.70 | | 股利（DPS，RMB 元） | 0.20 | 0.25 | 0.23 | 0.30 | 0.36 | | 股息率（Yield，%） | 0.15 | 0.19 | 0.17 | 0.22 | 0.27 | | 营业收入（RMB 百万元） | 9238 | 11411 | 10300 | 12692 | 15013 | | 经营成本（RMB 百万元） | 4770 | 5879 | 5232 | 6267 | 7388 | | 营业税金及附加（RMB 百万元） | 38 | 69 | 59 | 72 | 92 | | 销售费用（RMB 百万元） | 1328 | 1770 | 1880 | 2158 | 2477 | | 管理费用（RMB 百万元） | 431 | 561 | 572 | 698 | 826 | | 财务费用（RMB 百万元） | -99 | -149 | -78 | -127 | -150 | | 投资收益（RMB 百万元） | 13 | 110 | 118 | 120 | 120 | | 营业利润（RMB 百万元） | 1928 | 2142 | 1366 | 1713 | 2144 | | 营业外收入（RMB 百万元） | 2 | 11 | 4 | 28 | 28 | | 营业外支出（RMB 百万元） | 11 | 10 | 18 | 2 | 2 | | 利润总额（RMB 百万元） | 1920 | 2142 | 1352 | 1739 | 2170 | | 所得税（RMB 百万元） | 270 | 164 | 101 | 127 | 163 | | 少数股东损益（RMB 百万元） | -6 | 3 | -11 | -16 | 10 | | 归母净利润（RMB 百万元） | 1656 | 1974 | 1262 | 1629 | 1997 | | 货币资金（RMB 百万元） | 10075 | 7584 | 6826 | 7850 | 8792 | | 应收账款（RMB 百万元） | 2013 | 3228 | 3550 | 4261 | 4814 | | 存货（RMB 百万元） | 3460 | 3893 | 4361 | 5146 | 5763 | | 流动资产合计（RMB 百万元） | 20145 | 20228 | 22655 | 25374 | 28419 | | 长期股权投资（RMB 百万元） | 40 | 73 | 77 | 81 | 85 | | 固定资产（RMB 百万元） | 2116 | 2212 | 2345 | 2462 | 2585 | | 在建工程（RMB 百万元） | 222 | 850 | 1700 | 2211 | 2763 | | 非流动资产合计（RMB 百万元） | 4060 | 5108 | 5211 | 5315 | 5421 | | 资产总计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 流动负债合计（RMB 百万元） | 6012 | 5798 | 6378 | 7016 | 7717 | | 非流动负债合计（RMB 百万元） | 719 | 657 | 624 | 636 | 649 | | 负债合计（RMB 百万元） | 6731 | 6455 | 7002 | 7652 | 8366 | | 少数股东权益（RMB 百万元） | -10 | 15 | 16 | 17 | 17 | | 股东权益合计（RMB 百万元） | 17483 | 18866 | 20848 | 23020 | 25456 | | 负债及股东权益合计（RMB 百万元） | 24205 | 25336 | 27866 | 30688 | 33840 | | 经营活动所得现金净额（RMB 百万元） | 683 | 133 | 113 | 134 | 154 | | 投资活动所用现金净额（RMB 百万元） | -4689 | -1565 | -682 | 1134 | 1087 | | 融资活动所得现金净额（RMB 百万元） | 10729 | -662 | -189 | -244 | -300 | | 现金及现金等价物净增加额（RMB 百万元） | 6753 | -2095 | -758 | 1024 | 942 | [11][14][16]

报告公司投资评级 - 报告给予盛美上海“买进”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长超4成，净利润增长27%，业绩符合预期 长期来看，公司从清洗设备延伸至涂胶、显影、湿法刻蚀领域，业绩具备持续快速增长潜力 公司目前股价对应2025 - 2026年PE分别为32倍和27倍，给予买进评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年2月27日A股价111.16元，上证指数3388.06，股价12个月高/低为139.99/72.08元，总发行股数43874万股，A股数43356万股，A股市值481.94亿元，主要股东为ACM Research, Inc.，持股81.53%，每股净值17.47元，股价/账面净值6.36，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为11.1%、0.0%、29.6% [2] 近期评等 - 2024年2月28日、6月27日、9月30日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 清洗设备占比68%，炉管、电镀等设备占比21%，先进湿法封装设备占比11% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收56.2亿元，同比增长44.5%；净利润11.5亿元，同比增长26.7%，EPS2.64元 净利润低于营收因综合毛利率48.9%，较上年同期降3.1个百分点，同时股权激励费用2.9亿元，同比增87%，剔除该因素净利润同比增长35% [9] - 分业务看，2024年半导体清洗设备收入40.6亿元，同比增长约55%；其他半导体设备收入11.4亿元，同比增长约21%；先进封装湿法设备收入2.46亿元，同比增长约54% [9] - 分季度看，第4季度单季营收16.4亿元，同比增长44.1%，净利润4亿元，同比增长66%，单季度营收及利润创历史新高 [9] - 截止2024年，合同负债11亿元，较3Q24末提升21% [9] 行业背景 - 在美国打压中国高科技产业背景下，中国对半导体先进制程需求更迫切，以华为、长江存储为代表的企业努力突破半导体制程限制，本土设备厂将获更大市场空间 [9] 盈利预测 - 预计公司2025、2026年实现净利润15.3亿元和17.6亿元，同比分别增长33%和15%，EPS分别为3.51元和4.04元，目前股价对应2024 - 26年PE分别为32倍和27倍，估值相对偏低 [9] 财务数据 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 668 | 911 | 1153 | 1531 | 1762 | | 同比增减（％） | 151.1 | 36.2 | 26.7 | 32.7 | 15.1 | | 每股盈余（元） | 1.53 | 2.09 | 2.65 | 3.51 | 4.04 | | 同比增减（％） | 151.1 | 36.2 | 26.7 | 32.7 | 15.1 | | 市盈率（X） | 72.3 | 53.1 | 41.9 | 31.6 | 27.4 | | 股利（元） | 0.45 | 0.55 | 0.65 | 0.75 | 0.85 | | 股息率（％） | 0.41 | 0.50 | 0.59 | 0.68 | 0.77 | [11] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2873 | 3888 | 5618 | 6914 | 8242 | | 经营成本 | 1468 | 1867 | 2873 | 3600 | 4331 | | 营业税金及附加 | 3 | 5 | 10 | 8 | 10 | | 销售费用 | 259 | 328 | 422 | 506 | 610 | | 管理费用 | 106 | 200 | 300 | 346 | 404 | | 财务费用 | -80 | -25 | -27 | -57 | -41 | | 资产减值损失 | | | | 50 | 50 | | 投资收益 | 26 | 92 | 32 | 0 | 0 | | 营业利润 | 717 | 964 | 1300 | 1730 | 2001 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 10 | 10 | | 利润总额 | 717 | 964 | 1301 | 1720 | 1991 | | 所得税 | 48 | 53 | 147 | 189 | 229 | | 少数股东损益 | | | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 668 | 911 | 1153 | 1531 | 1762 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1562 | 1523 | 2635 | 2820 | 2980 | | 应收账款 | 1066 | 1590 | 2132 | 1855 | 1521 | | 存货 | 2690 | 3925 | 4232 | 4021 | 3619 | | 流动资产合计 | 6300 | 7589 | 9496 | 10778 | 12201 | | 长期股权投资 | 68 | 57 | 72 | 75 | 79 | | 固定资产 | 300 | 662 | 1167 | 1984 | 3512 | | 在建工程 | 251 | 730 | 592 | 326 | 130 | | 非流动资产合计 | 1875 | 2164 | 2632 | 3264 | 4048 | | 资产总计 | 8176 | 9754 | 12128 | 14042 | 16248 | | 流动负债合计 | 2397 | 2879 | 3530 | 9177 | 25236 | | 非流动负债合计 | 255 | 417 | 933 | 2147 | 5195 | | 负债合计 | 2652 | 3296 | 4463 | 5129 | 5900 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 5524 | 6458 | 7666 | 8913 | 10348 | | 负债及股东权益合计 | 8176 | 9754 | 12128 | 14042 | 16248 | [14] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | -269 | -427 | 1216 | 593 | 811 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1884 | 542 | -490 | -766 | -800 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 273 | -164 | 378 | 358 | 149 | | 现金及现金等价物净增加额 | -1840 | -39 | 1111 | 185 | 160 | [15]

报告公司投资评级 - 给予盛美上海“买进”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年盛美上海应收增长超4成，净利润增长27%，业绩符合预期 长期来看，公司从清洗设备延伸至涂胶、显影、湿法刻蚀领域，业绩具备持续快速增长潜力 公司目前股价对应2025 - 2026年PE分别为32倍和27倍，给予买进评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年2月27日A股价111.16元，上证指数3388.06，股价12个月高/低为139.99/72.08元，总发行股数43874万股，A股数43356万股，A股市值481.94亿元，主要股东为ACM Research, Inc.，持股81.53%，每股净值17.47元，股价/账面净值6.36，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为11.1%、0.0%、29.6% [2] 近期评等 - 2024年2月28日、6月27日、9月30日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 清洗设备占比68%，炉管、电镀等设备占比21%，先进湿法封装设备占比11% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收56.2亿元，同比增长44.5%；实现净利润11.5亿元，同比增长26.7%，EPS2.64元 净利润低于营收因综合毛利率48.9%，较上年同期下降3.1个百分点，同时股权激励费用2.9亿元，同比增87%，剔除该因素，净利润同比增长35% [9] - 2024年半导体清洗设备收入40.6亿元，同比增长约55%；其他半导体设备收入11.4亿元，同比增长约21%；先进封装湿法设备收入2.46亿元，同比增长约54% [9] - 第4季度单季营收16.4亿元，同比增长44.1%，净利润4亿元，同比增长66%，单季度营收及利润创历史新高 [9] 市场需求 - 在美国打压中国高科技产业背景下，中国对半导体先进制程需求迫切，本土设备厂将获更大市场空间 [9] 盈利预测 - 预计公司2025、2026年实现净利润15.3亿元和17.6亿元，同比分别增长33%和15%，EPS分别为3.51元和4.04元，目前股价对应2024 - 26年PE分别为32倍和27倍，估值相对偏低 [9] 财务数据 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|668|911|1153|1531|1762| |同比增减（％）|151.1|36.2|26.7|32.7|15.1| |每股盈余（元）|1.53|2.09|2.65|3.51|4.04| |同比增减（％）|151.1|36.2|26.7|32.7|15.1| |市盈率（X）|72.3|53.1|41.9|31.6|27.4| |股利（元）|0.45|0.55|0.65|0.75|0.85| |股息率（％）|0.41|0.50|0.59|0.68|0.77|[11] 合并损益表 |指标（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2873|3888|5618|6914|8242| |经营成本|1468|1867|2873|3600|4331| |营业税金及附加|3|5|10|8|10| |销售费用|259|328|422|506|610| |管理费用|106|200|300|346|404| |财务费用|-80|-25|-27|-57|-41| |资产减值损失|/|/|/|50|50| |投资收益|26|92|32|0|0| |营业利润|717|964|1300|1730|2001| |营业外收入|0|0|1|0|0| |营业外支出|0|0|0|10|10| |利润总额|717|964|1301|1720|1991| |所得税|48|53|147|189|229| |少数股东损益|/|/|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|668|911|1153|1531|1762|[13] 合并资产负债表 |指标（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1562|1523|2635|2820|2980| |应收账款|1066|1590|2132|1855|1521| |存货|2690|3925|4232|4021|3619| |流动资产合计|6300|7589|9496|10778|12201| |长期股权投资|68|57|72|75|79| |固定资产|300|662|1167|1984|3512| |在建工程|251|730|592|326|130| |非流动资产合计|1875|2164|2632|3264|4048| |资产总计|8176|9754|12128|14042|16248| |流动负债合计|2397|2879|3530|9177|25236| |非流动负债合计|255|417|933|2147|5195| |负债合计|2652|3296|4463|5129|5900| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|5524|6458|7666|8913|10348| |负债及股东权益合计|8176|9754|12128|14042|16248|[14] 合并现金流量表 |指标（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|-269|-427|1216|593|811| |投资活动产生的现金流量净额|-1884|542|-490|-766|-800| |筹资活动产生的现金流量净额|273|-164|378|358|149| |现金及现金等价物净增加额|-1840|-39|1111|185|160|[15]

报告公司投资评级 - 报告对鸣志电器的投资评级为“买进（Buy）” [8][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内步进电机龙头，通过外延、并购等提升运控技术水平，开拓海外市场，在空心杯电机领域前瞻布局，首次覆盖给予“买进”投资建议 [8] - 预计2024 - 2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为 - 46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，看好公司在空心杯电机领域领先优势，给予“买进”投资建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为电气设备，2025年2月24日A股价84.68元，上证指数3379.11，股价12个月高/低为90.74/30.4，总发行股数418.88百万，A股市值354.71亿元，主要股东为上海鸣志投资管理有限公司，持股56.08%，每股净值6.87元，股价/账面净值12.32，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为38.7%、60.8%、96.9% [3] 产品组合 - 控制电机及其驱动系统营收占比85.6%，电源与照明系统控制类占比5.5%，设备状态管理系统类占比0.9%，贸易类产品占比3.4% [5] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例1.8%，一般法人占比72.7% [6] 业务分析 - 控制电机及其驱动系统是主要收入来源，营收占比超85%，包括步进、无刷等多种电机；打破日本企业对步进电机行业垄断，混合式步进电机全球份额前三；产品用于传统行业并向新兴高附加值领域开拓；2024年上半年该业务收入10.4亿元，同比降3.0%，运动控制解决方案收入3.5亿元，同比降15.2%，控制电机业务收入6.8亿元，同比增3.2%，无刷电机业务收入1.3亿，同比增82.2% [8] - 2014 - 2018年通过收购美国AMP、Lin Engineering、T Motion及国内常州运控电子，提升技术、获取客户资源、巩固龙头地位并拓展海外市场；2024年上半年外销收入占比46.2%，毛利率49.9%，高于国内23.0pcts；越南一期项目2023年7月完工，预计2024年末产能近400万台，计划未来2 - 3年扩大规模 [8] 财务分析 - 2021 - 2024Q1 - Q3公司毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，2024Q1 - Q3同比提高0.9pcts；2024年前三季度期间费用率33.45%，同比提高2.65pcts，管理、研发费用率提高；受费用率提升影响，2024年前三季度归母净利率2.58%，同比下降1.80pcts；随着产能利用率提升，盈利能力有望恢复 [10] 行业分析 - 人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容，特斯拉新一代灵巧手自由度增加，将提高空心杯电机单机价值量；预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20% [10] 公司竞争力分析 - 公司是国内空心杯电机龙头，产品矩阵丰富，技术水平领先，出海布局领先；与中美超20家企业建立实质性合作关系，进展领先同类企业 [10] 盈利预测 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 247 | 140 | 76 | 145 | 220 | | 同比增减（％） | -11.58 | -43.20 | -46.04 | 91.52 | 51.66 | | 每股盈余（EPS，元） | 0.59 | 0.34 | 0.18 | 0.35 | 0.52 | | 同比增减（％） | -11.62 | -43.17 | -46.48 | 91.52 | 51.66 | | A股市盈率(P/E，X) | 142.75 | 251.20 | 469.36 | 245.08 | 161.59 | | 股利（DPS，元） | 0.07 | 0.04 | 0.05 | 0.11 | 0.17 | | 股息率（％） | 0.08 | 0.05 | 0.06 | 0.13 | 0.20 | [12] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2960 | 2543 | 2439 | 2725 | 3218 | | 经营成本 | 1829 | 1597 | 1513 | 1679 | 1978 | | 营业税金及附加 | 17 | 15 | 14 | 15 | 18 | | 销售费用 | 244 | 203 | 195 | 211 | 241 | | 管理费用 | 375 | 348 | 376 | 374 | 417 | | 财务费用 | -10 | 3 | -3 | -2 | -2 | | 资产减值损失 | -15 | -15 | -32 | -21 | -22 | | 投资收益 | 0 | -3 | 1 | 2 | 2 | | 营业利润 | 285 | 151 | 75 | 155 | 241 | | 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 | | 营业外支出 | 1 | 3 | 2 | 0 | 0 | | 利润总额 | 285 | 149 | 73 | 155 | 242 | | 所得税 | 36 | 7 | -5 | 5 | 17 | | 少数股东损益 | 2 | 1 | 2 | 5 | 5 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 247 | 140 | 76 | 145 | 220 | [14] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2439 | 2725 | 3218 | 2439 | 2725 | | 应收帐款 | 1513 | 1679 | 1978 | 1513 | 1679 | | 存货 | 14 | 15 | 18 | 14 | 15 | | 流动资产合计 | 195 | 211 | 241 | 195 | 211 | | 长期投资净额 | 376 | 374 | 417 | 376 | 374 | | 固定资产合计 | -3 | -2 | -2 | -3 | -2 | | 在建工程 | -32 | -21 | -22 | -32 | -21 | | 无形资产 | 1 | 2 | 2 | 1 | 2 | | 资产总计 | 75 | 155 | 241 | 75 | 155 | | 流动负债合计 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 长期负债合计 | 2 | 0 | 0 | 2 | 0 | | 负债合计 | 73 | 155 | 242 | 73 | 155 | | 少数股东权益 | -5 | 5 | 17 | -5 | 5 | | 股东权益合计 | 2 | 5 | 5 | 2 | 5 | | 负债和股东权益总计 | 76 | 145 | 220 | 76 | 145 | [14] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 8 | 203 | 241 | 234 | 275 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -342 | -41 | -179 | -188 | -75 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 228 | -188 | 194 | 120 | -253 | | 现金及现金等价物净增加额 | -55 | -8 | 256 | 166 | -53 | [14]