报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24% [8] - Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh，2026年新品+海外放量，出货预期170GWh [8] - Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升，动储Q1贡献利润约4亿元，预计全年贡献利润25 - 30亿元，同增80%+ [8] - Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑，预计2025年消费利润增长25%至16亿元，思摩尔全年贡献利润4.8亿元，碳酸锂及中游材料全年贡献利润1.5 - 2亿元 [8] - 期间费用有所提升，资本开支同比高增，2025年Q1期间费用14亿元，同环比+15%/-6%，资本开支20亿元，同环比+125%/+38% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，给予2025年25x估值，对应目标价65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|66,004|82,905|97,644| |同比（%）|34.38|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,345|7,307|9,298| |同比（%）|15.42|0.63|31.16|36.69|27.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.61|3.57|4.54| | P/E（现价&最新摊薄）|20.75|20.62|15.72|11.50|9.04| [1] 市场数据 - 收盘价41.08元 - 一年最低/最高价30.73/58.54元 - 市净率2.19倍 - 流通A股市值76,467.74百万元 - 总市值84,038.24百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率61.98% - 总股本2,045.72百万股 - 流通A股1,861.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|37,985|51,846|68,108|85,082| |非流动资产|62,906|63,595|63,219|62,371| |资产总计|100,891|115,441|131,327|147,453| |流动负债|39,838|49,618|59,601|68,259| |非流动负债|20,053|20,360|20,360|20,360| |负债合计|59,891|69,978|79,961|88,619| |归属母公司股东权益|37,581|41,879|47,556|54,737| |少数股东权益|3,418|3,584|3,810|4,097| |所有者权益合计|40,999|45,463|51,366|58,834| |负债和股东权益|100,891|115,441|131,327|147,453| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|48,615|66,004|82,905|97,644| |营业成本(含金融类)|40,149|54,308|67,735|79,379| |税金及附加|205|214|269|317| |销售费用|597|759|912|976| |管理费用|1,254|1,914|1,658|1,758| |研发费用|2,942|3,696|4,477|5,077| |财务费用|429|552|616|442| |加:其他收益|1,396|1,320|1,244|1,172| |投资净收益|607|660|663|684| |公允价值变动|(13)|10|10|0| |减值损失|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益|(15)|1|1|0| |营业利润|4,696|6,163|8,748|11,121| |营业外净收支|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额|4,638|6,123|8,708|11,081| |减:所得税|417|612|1,176|1,496| |净利润|4,221|5,511|7,533|9,585| |减:少数股东损益|146|165|226|288| |归属母公司净利润|4,076|5,345|7,307|9,298| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.61|3.57|4.54| | EBIT|4,549|6,675|9,324|11,524| | EBITDA|7,306|10,845|13,892|15,801| |毛利率(%)|17.41|17.72|18.30|18.71| |归母净利率(%)|8.38|8.10|8.81|9.52| |收入增长率(%)|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润增长率(%)|0.63|31.16|36.69|27.25| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,434|13,090|15,012|16,465| |投资活动现金流|(7,310)|(4,095)|(3,568)|(2,786)| |筹资活动现金流|1,400|(2,235)|(2,761)|(3,259)| |现金净增加额|(1,392)|6,794|8,683|10,419| |折旧和摊销|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支|(5,544)|(4,404)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动|(2,910)|2,792|2,204|1,884| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.37|20.30|23.07|26.58| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.76|10.96|12.42| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.76|15.36|16.99| |资产负债率(%)|59.36|60.62|60.89|60.10| | P/E（现价&最新股本摊薄）|20.62|15.72|11.50|9.04| | P/B（现价）|2.24|2.02|1.78|1.55| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24% [8] - Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh，2026年新品+海外放量，出货预期170GWh [8] - Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升，动储Q1贡献利润约4亿元，预计全年贡献利润25 - 30亿元，同增80%+ [8] - Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑，预计2025年消费利润增长25%至16亿元，思摩尔全年贡献利润4.8亿元，碳酸锂及中游材料全年贡献利润1.5 - 2亿元 [8] - 期间费用有所提升，资本开支同比高增，2025年Q1末存货较年初-16%，Q1政府补贴同降20% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，给予2025年25x估值，对应目标价65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|66,004|82,905|97,644| |同比（%）|34.38|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,345|7,307|9,298| |同比（%）|15.42|0.63|31.16|36.69|27.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.61|3.57|4.54| |P/E（现价&最新摊薄）|20.75|20.62|15.72|11.50|9.04| [1] 市场数据 - 收盘价41.08元 - 一年最低/最高价30.73/58.54元 - 市净率2.19倍 - 流通A股市值76,467.74百万元 - 总市值84,038.24百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率61.98% - 总股本2,045.72百万股 - 流通A股1,861.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|37,985|51,846|68,108|85,082| |非流动资产|62,906|63,595|63,219|62,371| |资产总计|100,891|115,441|131,327|147,453| |流动负债|39,838|49,618|59,601|68,259| |非流动负债|20,053|20,360|20,360|20,360| |负债合计|59,891|69,978|79,961|88,619| |归属母公司股东权益|37,581|41,879|47,556|54,737| |少数股东权益|3,418|3,584|3,810|4,097| |所有者权益合计|40,999|45,463|51,366|58,834| |负债和股东权益|100,891|115,441|131,327|147,453| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|48,615|66,004|82,905|97,644| |营业成本(含金融类)|40,149|54,308|67,735|79,379| |税金及附加|205|214|269|317| |销售费用|597|759|912|976| |管理费用|1,254|1,914|1,658|1,758| |研发费用|2,942|3,696|4,477|5,077| |财务费用|429|552|616|442| |加:其他收益|1,396|1,320|1,244|1,172| |投资净收益|607|660|663|684| |公允价值变动|(13)|10|10|0| |减值损失|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益|(15)|1|1|0| |营业利润|4,696|6,163|8,748|11,121| |营业外净收支|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额|4,638|6,123|8,708|11,081| |减:所得税|417|612|1,176|1,496| |净利润|4,221|5,511|7,533|9,585| |减:少数股东损益|146|165|226|288| |归属母公司净利润|4,076|5,345|7,307|9,298| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.61|3.57|4.54| |EBIT|4,549|6,675|9,324|11,524| |EBITDA|7,306|10,845|13,892|15,801| |毛利率(%)|17.41|17.72|18.30|18.71| |归母净利率(%)|8.38|8.10|8.81|9.52| |收入增长率(%)|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润增长率(%)|0.63|31.16|36.69|27.25| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4,434|13,090|15,012|16,465| |投资活动现金流|(7,310)|(4,095)|(3,568)|(2,786)| |筹资活动现金流|1,400|(2,235)|(2,761)|(3,259)| |现金净增加额|(1,392)|6,794|8,683|10,419| |折旧和摊销|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支|(5,544)|(4,404)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动|(2,910)|2,792|2,204|1,884| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|18.37|20.30|23.07|26.58| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| |ROIC(%)|6.56|8.76|10.96|12.42| |ROE - 摊薄(%)|10.84|12.76|15.36|16.99| |资产负债率(%)|59.36|60.62|60.89|60.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.62|15.72|11.50|9.04| |P/B（现价）|2.24|2.02|1.78|1.55| [9]

报告公司投资评级 - 买进 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季报业绩符合预期，预计2025 - 2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025 - 2027年P/E分别为15.2/13/12倍，建议买进 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年4月14日A股价224元，深证成指9884.30，股价12个月高/低为300.06/166元，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值8741.73亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司（持股23.27%），每股净值59.40元，股价/账面净值3.77，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-14.5%、-12.1%、19.7% [3] 近期评等 - 2025年3月14日前日收盘262元，评等为买进，产品组合中动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比17.7%，一般法人占比47.3% [5] 公司业绩情况 - 2025年一季报实现营业收入847亿元，YOY+6.2%；归母净利润139.6亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3亿元，YOY+27.9%），折合EPS为3.18元，产品确收超120GWh，增长超30%，毛利率为24.4%，同比增1.2pcts，财务费用同比大幅下降26亿元，管理费用、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts [9] 海外市场拓展 - 深耕欧洲市场，德国图灵根工厂已投产盈利，匈牙利德布勒森工厂预计今年投产，与Stellantis合资的西班牙工厂正在推进，Q1欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%；储能产品在中东和澳洲市场取得突破，成为阿联酋RTC储能项目首选供应商（项目容量19GWh），3月宣布与Quinbrook在澳大利亚合作开发24GWh储能项目；港股上市在即，预计筹资至少50亿美元用于海外产能建设和业务拓展；美国加征关税影响有限，2024年对美出货量占比个位数，且关税政策存在不确定性 [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为15.2/13/12倍 [9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，百万元）|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减（％）|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余（EPS，元）|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减（％）|-20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率（P/E，X）|22.33|19.44|15.26|13.32|11.68| |股利（DPS，元）|5.0280|4.5530|5.14|5.88|6.71| |股息率（Yield，％）|2.24%|2.03%|2.29%|2.63%|3.00%|[11] 合并报表数据 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、经营成本、资产负债、现金流量等多项财务数据 [14]