文章核心观点 - 韦尔24年年报及一季报表现良好，25年汽车CIS业务有望高速增长带动汽车业务收入超手机，其他新品类也有望高速增长，维持“买入”评级及目标价150元 [1][5] 财务数据 - 2024年营业收入257.3亿元（yoy+22.4%），毛利率29.4%（yoy+7.7pct），归母净利润33.2亿元（yoy+498%），扣非归母净利润30.6亿元（yoy+2115%） [1] - 4Q24营收68.2亿元（yoy+15%，qoq+0.08%），毛利率29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），归母净利润9.5亿（yoy+406%，qoq-6%），扣非归母净利润7.6亿（yoy+9268%，qoq-17%） [1] - 1Q25实现营业收入64.7亿元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率31%（yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），归母净利润8.7亿元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非归母净利润8.5亿元（yoy+50%，qoq-6%） [1] 业务板块表现 图像传感器解决方案 - 2024年实现营收191.9亿元（yoy+23.5%，占比74.8%） [2] - 手机CIS实现营业收入98亿元（yoy+26%，占比51%），大底产品OV50H/50K持续抢占高端份额 [2] - 汽车CIS实现营业收入59.1亿元（yoy+30%，占比31%） [2] - 新兴市场CIS实现营收7.6亿元（yoy+42%，占比4%），运动相机、医疗等领域增长迅速 [2] 触控与显示解决方案 - 2024年实现营收10.28亿元（yoy-17.8%，占比4.0%），行业价格下行为主要拖累 [2] 模拟解决方案 - 2024年实现营收14.2亿元（yoy+23.2%，占比5.5%），其中汽车模拟业务实现37%营收增长 [2] 业务展望 汽车业务 - 2025年受益于智驾下沉，汽车CIS有望保持高速增长，收入或超过手机CIS [3] - 汽车数模产品pmic/sdc/单片机/canlin/serdes/tddi等整体送样进展顺利，有望抓住汽车模拟行业国产替代机遇，打造汽车业务第二增长驱动 [3] 手机业务 - 手机CIS 50X/50P/50G/50M/52A/52B等新品持续推进为26年增长蓄力 [3] 触控业务 - 多品类布局，25年有望盈亏平衡，26年盈利能力逐步改善 [3] 其他新品类 - 运动相机、医疗等领域的CIS有望快速增长 [4] 评级与目标价 - 上修汽车业务收入增速，预计公司2025/26/27年归母净利润45.7/54.7/66.8亿元（25/26年前值：42.1/52.0亿元） [5] - 给予2025年40倍PE（可比公司中位数2025年53.6倍），对应目标价150元（前值127元，对应2025年36.62倍PE），维持买入 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 150 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收、利润增长显著，2025 年一季度延续增长态势，产品结构优化和供应链提质增效带动增长 [1] - 受益于汽车智驾平权，2025 年汽车 CIS 业务有望高速增长，带动汽车业务收入超过手机，其他新品类如运动相机、医疗等领域也有望高速增长 [1] - 长期看好公司多产品线布局下的成长趋势，汽车模拟业务有望抓住国产替代机遇，手机 CIS 新品为增长蓄力，触控业务盈利能力逐步改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 257.3 亿元（yoy+22.4%），毛利率 29.4%（yoy+7.7pct），归母净利润 33.2 亿元（yoy+498%），扣非归母净利润 30.6 亿元（yoy+2115%） [1] - 4Q24 营收 68.2 亿元（yoy+15%，qoq+0.08%），毛利率 29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），归母净利润 9.5 亿（yoy+406%，qoq-6%），扣非归母净利润 7.6 亿（yoy+9268%，qoq-17%） [1] - 1Q25 实现营业收入 64.7 亿元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率 31%（yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），归母净利润 8.7 亿元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非归母净利润 8.5 亿元（yoy+50%，qoq-6%） [1] 业务分析 - 2024 年图像传感器解决方案营收 191.9 亿元（yoy+23.5%，占比 74.8%），其中手机 CIS 营收 98 亿元（yoy+26%，占比 51%），汽车 CIS 营收 59.1 亿元（yoy+30%，占比 31%），新兴市场 CIS 营收 7.6 亿元（yoy+42%，占比 4%） [2] - 触控与显示解决方案营收 10.28 亿元（yoy-17.8%，占比 4.0%），模拟解决方案营收 14.2 亿元（yoy+23.2%，占比 5.5%），其中汽车模拟业务实现 37%营收增长 [2] 盈利预测 - 预计公司 2025/26/27 年归母净利润 45.7/54.7/66.8 亿元（25/26 年前值：42.1/52.0 亿元） [4] - 给予 2025 年 40 倍 PE（可比公司中位数 2025 年 53.6 倍），对应目标价 150 元（前值 127 元，对应 2025 年 36.62 倍 PE） [4] 可比公司估值 - 选取汇顶科技、圣邦股份、恒玄科技等 A 股可比公司，2025 年 PE 中位数为 53.61 倍 [13] 资产负债表 - 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等项目有相应变化 [20] 利润表 - 2023 - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E 年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金、现金净增加额等项目有相应变化 [20]

报告公司投资评级 - 给予“买进”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 得益于手机、汽车领域CIS需求增长以及公司产品结构持续优化，2024年公司营收增长2成，净利润增长5倍，盈利能力持续提升 [8] - 未来在手机、汽车CIS领域市场份额扩张，可穿戴设备和物联网领域对图像传感器需求也不断提升，业绩增长空间可观 [8] - 目前股价对应2027年PE为23倍，给予“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025年4月16日A股价124.22元，上证指数3276.00 [2] - 股价12个月高/低为161.96/81.24元 [2] - 总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1511.69亿元 [2] - 主要股东为虞仁荣，持股27.42% [2] - 每股净值19.70元，股价/账面净值6.31 [2] - 股价一个月涨跌-11.4%，三个月涨跌21.1%，一年涨跌31.2% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进 [3] - 产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例13.1%，一般法人占比23.4% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收257.3亿元，YOY增长22.4%；净利润33.2亿元，YOY增长498.1%，EPS2.77元 [10] - 2024年第4季度单季营收68.2亿元，YOY增长14.9%，净利润9.5亿元，YOY增长406.3% [10] - 2024年综合毛利率较上年同期提升7.7个百分点至29.4% [10] - 图像传感器解决方案2024年营收192亿元，YOY增长24%，其中手机CIS收入98亿元，YOY增长26%，车用CIS收入59亿元，YOY增长30% [10] - 触控与显示解决方案2024年营收10.3亿元，YOY减少18% [10] - 模拟解决方案2024年营收14.2亿元，YOY增长23% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，YOY增长31%、28%和19%，对应EPS分别3.57元、4.59元和5.46元 [10] - 对应当前2025 - 27年PE估值分别为35倍、27倍和23倍 [10] 财务数据（合并损益表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21021|25731|31271|40411|49424|[14]| |经营成本（百万元）|16446|18154|21589|27956|34340|[14]| |营业税金及附加（百万元）|33|40|37|48|59|[14]| |销售费用（百万元）|467|557|640|868|1061|[14]| |管理费用（百万元）|623|748|810|881|1077|[14]| |财务费用（百万元）|457|-13|63|211|258|[14]| |资产减值损失（百万元）|-1432|-1432|-180|-250|-350|[14]| |投资收益（百万元）|73|182|1|1|1|[14]| |营业利润（百万元）|667|3271|4765|6131|7306|[14]| |营业外收入（百万元）|26|13|65|65|65|[14]| |营业外支出（百万元）|2|5|5|5|5|[14]| |利润总额（百万元）|691|3278|4825|6191|7366|[14]| |所得税（百万元）|148|-6|482|619|737|[14]| |少数股东损益（百万元）|-12|-39|-2|-2|-2|[14]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|556|3323|4344|5574|6631|[14]| 财务数据（合并资产负债表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|9086|10185|11357|11719|13054|[15]| |应收账款（百万元）|4031|3964|4955|5698|5983|[15]| |存货（百万元）|6322|6956|7721|8416|9005|[15]| |流动资产合计（百万元）|20264|21804|23549|25903|29012|[15]| |长期股权投资（百万元）|518|464|464|464|464|[15]| |固定资产（百万元）|2586|3126|3282|3446|3618|[15]| |在建工程（百万元）|904|534|587|558|446|[15]| |非流动资产合计（百万元）|17479|17160|20249|22477|23376|[15]| |资产总计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388|[15]| |流动负债合计（百万元）|9069|7595|7728|6362|3345|[15]| |非流动负债合计（百万元）|7180|7167|7525|7901|8296|[15]| |负债合计（百万元）|16248|14762|15253|14264|11642|[15]| |少数股东权益（百万元）|44|1|-1|-3|-5|[15]| |股东权益合计（百万元）|21451|24201|28545|34119|40750|[15]| |负债及股东权益合计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388|[15]| 财务数据（合并现金流量表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-457|2899|3113|3527|4090|[16]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345|[16]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1843|1000|1344|650|590|[16]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1279|1144|1172|362|1335|[16]|

报告公司投资评级 - 给予“买进”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 得益于手机、汽车领域CIS需求增长以及公司产品结构持续优化，2024年公司营收增长2成，净利润增长5倍，盈利能力持续提升 [8] - 未来在手机、汽车CIS领域市场份额扩张，可穿戴设备和物联网领域对图像传感器需求也不断提升，业绩增长空间可观，目前股价对应2027年PE为23倍，给予“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月16日A股价124.22元，上证指数3276.00，股价12个月高/低为161.96/81.24元，总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1511.69亿元，主要股东为虞仁荣，持股27.42%，每股净值19.70元，股价/账面净值6.31，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-11.4%、21.1%、31.2% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进 [3] - 产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为13.1%，一般法人占比23.4% [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营收257.3亿元，同比增长22.4%；净利润33.2亿元，同比增长498.1%，EPS2.77元；第4季度单季营收68.2亿元，同比增长14.9%，净利润9.5亿元，同比增长406.3% [10] - 2024年公司综合毛利率较上年同期提升7.7个百分点至29.4% [10] 分业务营收情况 - 图像传感器解决方案2024年营收192亿元，同比增长24%，其中手机CIS收入98亿元，同比增长26%，车用CIS收入59亿元，同比增长30% [10] - 触控与显示解决方案实现营收10.3亿元，同比减少18% [10] - 模拟解决方案实现营收14.2亿元，同比增长23% [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，同比增长31%、28%和19%，对应EPS分别为3.57元、4.59元和5.46元，对应当前25 - 27年PE估值分别为35倍、27倍和23倍 [10] 财务数据（合并损益表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21021|25731|31271|40411|49424| |经营成本（百万元）|16446|18154|21589|27956|34340| |营业税金及附加（百万元）|33|40|37|48|59| |销售费用（百万元）|467|557|640|868|1061| |管理费用（百万元）|623|748|810|881|1077| |财务费用（百万元）|457|-13|63|211|258| |资产减值损失（百万元）|-1432|-1432|-180|-250|-350| |投资收益（百万元）|73|182|1|1|1| |营业利润（百万元）|667|3271|4765|6131|7306| |营业外收入（百万元）|26|13|65|65|65| |营业外支出（百万元）|2|5|5|5|5| |利润总额（百万元）|691|3278|4825|6191|7366| |所得税（百万元）|148|-6|482|619|737| |少数股东损益（百万元）|-12|-39|-2|-2|-2| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|556|3323|4344|5574|6631| [14] 财务数据（合并资产负债表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|9086|10185|11357|11719|13054| |应收账款（百万元）|4031|3964|4955|5698|5983| |存货（百万元）|6322|6956|7721|8416|9005| |流动资产合计（百万元）|20264|21804|23549|25903|29012| |长期股权投资（百万元）|518|464|464|464|464| |固定资产（百万元）|2586|3126|3282|3446|3618| |在建工程（百万元）|904|534|587|558|446| |非流动资产合计（百万元）|17479|17160|20249|22477|23376| |资产总计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388| |流动负债合计（百万元）|9069|7595|7728|6362|3345| |非流动负债合计（百万元）|7180|7167|7525|7901|8296| |负债合计（百万元）|16248|14762|15253|14264|11642| |少数股东权益（百万元）|44|1|-1|-3|-5| |股东权益合计（百万元）|21451|24201|28545|34119|40750| |负债及股东权益合计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388| [15] 财务数据（合并现金流量表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-457|2899|3113|3527|4090| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1843|1000|1344|650|590| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1279|1144|1172|362|1335| [16]