报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩出色，全球市场拓展顺利，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面，看好其技术和成本控制优势以及新技术领域前瞻性布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.catl.com，大股东持股23.27%，实际控制人为曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值10769亿元，流通A股市值9544亿元，每股净资产59.40元，资产负债率64.7% [1] 行情 - 报告包含行情走势图，但未提及具体内容 [2] 相关研究报告 - 平安证券曾于2025年3月26日发布宁德时代年报点评，给予强烈推荐评级 [3] 公司2025年一季报情况 - 营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%；经营性现金流329亿元；期末货币资金超3200亿元 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|460,704|536,759|604,611| |YOY(%)|22.0|-9.7|27.3|16.5|12.6| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,099|79,223|91,432| |YOY(%)|43.6|15.0|30.3|19.9|15.4| |毛利率(%)|22.9|24.4|24.3|24.9|25.5| |净利率(%)|11.0|14.0|14.3|14.8|15.1| |ROE(%)|22.3|20.6|23.2|23.9|23.8| |EPS(摊薄/元)|10.02|11.52|15.01|17.99|20.76| |P/E(倍)|24.4|21.2|16.3|13.6|11.8| |P/B(倍)|5.4|4.4|3.8|3.2|2.8| [5] 公司季报点评 - 第一季度“淡季不淡”，营收受春节假期影响环比下降但同比增长，电池销量超120GWh，同比增长超30%，储能销量占比近20%；盈利端单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，ROE稳定，归母净利润同比大增 [6] - 美国业务占比小，已提前预案，贸易政策直接影响小；欧洲市场动力电池销量同比增长，份额从2021年的17%提至2024年的38%，2025年仍在提升，德国工厂盈利；中东和澳洲等新兴地区储能市场需求旺，公司获大储项目订单，后续业绩可期 [6] 新业态及商用车市场情况 - 换电网络生态建设进展顺利，2025年计划建1000个换电站，与中石化、蔚来、滴滴等合作；有超充技术布局，认为换电模式面向大众市场更合适 [7] - 一季度国内新能源商用动力电池销量增长快，公司市场份额超70%，商用车天行品牌表现突出，海外商用车有潜力 [7] 投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍，维持“强烈推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510,142|601,062|697,208|782,853| |非流动资产(百万元)|276,516|296,141|316,160|339,629| |资产总计(百万元)|786,658|897,203|1,013,367|1,122,482| |流动负债(百万元)|317,172|384,525|448,922|498,292| |非流动负债(百万元)|196,030|196,030|196,030|196,030| |负债合计(百万元)|513,202|580,555|644,952|694,322| |少数股东权益(百万元)|26,526|31,207|36,817|43,291| |归属母公司股东权益(百万元)|246,930|285,441|331,598|384,868| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|362,013|460,704|536,759|604,611| |营业成本(百万元)|273,519|348,609|402,869|450,678| |净利润(百万元)|54,007|70,780|84,833|97,906| |归属母公司净利润(百万元)|50,745|66,099|79,223|91,432| |EPS（元）|11.52|15.01|17.99|20.76| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-9.7|27.3|16.5|12.6| |成长能力 - 营业利润(%)|19.2|26.2|19.8|15.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|15.0|30.3|19.9|15.4| |获利能力 - 毛利率(%)|24.4|24.3|24.9|25.5| |获利能力 - 净利率(%)|14.0|14.3|14.8|15.1| |获利能力 - ROE(%)|20.6|23.2|23.9|23.8| |获利能力 - ROIC(%)|15.6|22.4|21.1|21.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.2|64.7|63.6|61.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-69.5|-69.6|-72.8|-74.3| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|3.5|3.5|3.5| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.5|2.5|2.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|11.52|15.01|17.99|20.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|21.97|22.04|28.35|31.19| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|56.08|64.82|75.31|87.40| |估值比率 - P/E|21.2|16.3|13.6|11.8| |估值比率 - P/B|4.4|3.8|3.2|2.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|11.8|9.9|8.8| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|96,751|97,051|124,844|137,335| |投资活动现金流(百万元)|-48,875|-35,685|-40,628|-45,566| |筹资活动现金流(百万元)|-14,524|-19,350|-27,176|-40,879| |现金净增加额(百万元)|31,755|42,016|57,041|50,889| [10]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - “顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复，板块股息价值吸引力大，以 24 年分红额计算目前板块平均股息率 4.49%，相对无风险利率溢价水平处历史高位且走阔，类固收配置价值持续 [3][14] - 关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或提升盈利端向上弹性，预期改善对股份行的催化值得期待，重点观察地产和消费领域政策支持力度及修复情况 [3][14] - 目前板块静态 PB 仅为 0.65 倍，对应隐含不良率超 15%，安全边际充分 [3][14] - 个股维度推荐基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行），高股息个体（工行、建行、上海）配置价值突出 [3][14] 行业热点跟踪 盈利情况 - 截至 4 月末，42 家上市银行 2025 年 1 季报披露完毕，25 年 1 季度上市银行净利润同比负增 1.2%，增速较 24 年下降 3.5pct，个股分化持续，部分银行盈利保持较快增长 [3][5] - 25 年 1 季度上市银行营收增速较 24 年下行 1.8 个百分点至 -1.7%，净利息收入和中收表现积极、降幅收窄，其他非息增速明显下行成营收拖累因素 [3][5] - 展望 2025 年后续季度，板块盈利端波动有望逐步修复，利差业务和中收积极信号有望持续，全年营收增速低点或已出现，支撑板块盈利平稳增长 [3] 净息差水平 - 截至 1 季度末，上市银行 25Q1 单季度年化生息资产收益率环比 24Q4 下降 19BP 至 2.92%，单季度年化计息负债成本率环比 24Q4 下降 15BP 至 1.69% [9] - 资产端定价是决定息差水平的核心因素，当前 LPR 降低等问题持续冲击资产端定价水平，负债成本红利释放可缓和息差下行趋势，未来需关注负债成本红利释放进度及货币政策影响 [9] 资产质量 - 上市银行资产质量整体保持稳健，A股 上市银行 25Q1 不良率环比 24 年末下降 1BP 至 1.22%，拨备覆盖率环比 24 年末下降 2.13pct 至 238%，拨贷比环比 24 年末下降 5BP 至 2.90% [10] - 分机构类型看，国有大行、股份行、城商行和农商行 25Q1 不良率分别环比 24 年末变化 1BP/1BP/2BP/7BP 至 1.27%/1.20%/0.82%/1.01%，西安银行、重庆银行和江苏银行改善幅度居前列 [10] 市场走势 国内银行板块 - 2025 年 4 月，银行板块下跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.94 个百分点，按中信一级行业排名，在 30 个板块中位列第 5 位 [3][27] - 个股方面，A股 银行股表现分化，渝农商（12.66%）、重庆（10.20%）、青岛（7.58%）涨幅位于上市银行前三 [27] 海外银行板块 - 报告展示了美国、欧洲、日本、香港部分银行的股价、总市值、ROA、ROE、PB 及涨跌幅等数据 [29] 宏观与流动性跟踪 宏观经济 - 4 月制造业 PMI 为 49%，环比减少 1.5 个百分点，大/中/小企业 PMI 分别为 49.2%/48.8%/48.7%，较上月分别变化 -2pct/-1pct/-1pct [3][38] - 25 年 3 月 CPI 同比为 -0.1%，较 25 年 2 月上升 0.6pct，服务价格上升支撑作用明显；PPI 同比为 -2.5%，降幅环比扩大 0.3pct，原材料价格调整致装备制造及消费制造板块价格回落 [38] 流动性 - 政策利率方面，4 月 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 环比持平于 3.10%/3.60% [3][44] - 4 月市场利率下行，银行间同业拆借利率 7D/14D/3M 较上月分别变化 -40.3BP/-48.4BP/-17.5BP 至 1.74%/1.79%/2.08% [3][44] - 4 月国债收益率下行，1 年期国债收益率较上月下行 7.8BP 至 1.46%，10 年期国债收益率较上月下行 18.9BP 至 1.62% [3][44] 信贷及社融数据 - 2025 年 3 月新增人民币贷款增加 3.64 万亿元，同比多增 5500 亿元，余额同比增速 7.4%，分部门看，住户和企（事）业单位贷款均有增加 [3][46] - 2025 年 3 月社会融资规模增量为 5.89 万亿元，比上年同期多 10559 亿元，社融余额同比增速为 8.4%，M0 同比增长 11.5%，M1 同比增长 1.6%，M2 同比增长 7.0%，增速较上月持平 [3][50] 个股推荐 区域行 - 成都银行享区域资源禀赋，预计 25 - 27 年 EPS 分别是 3.26/3.58/3.98 元，对应盈利增速分别是 7.6%/9.8%/11.1%，维持“强烈推荐”评级 [52] - 长沙银行区域优势明显，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 2.05/2.20/2.38 元，对应盈利增速分别为 5.3%/7.1%/8.5%，维持“推荐”评级 [55] - 苏州银行区域禀赋突出，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.22/1.33/1.46 元，对应盈利增速分别为 7.8%/8.9%/9.5%，维持“强烈推荐”评级 [58] - 常熟银行看好零售和小微业务，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.46/1.68/1.91 元，对应盈利增速分别为 15.3%/15.0%/13.7%，维持“强烈推荐”评级 [62] - 宁波银行零售转型高质量发展，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 4.38/4.83/5.34 元，对应盈利增速分别为 6.5%/10.3%/10.7%，维持“强烈推荐”评级 [66] 股份行 - 兴业银行“商行 + 投行”打造差异化经营，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 3.77/3.93/4.14 元，对应盈利增速分别为 +1.3%/+4.5%/+5.3%，维持“强烈推荐”评级 [70] - 招商银行短期承压不改业务韧性，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 6.01/6.25/6.54 元，对应盈利增速分别为 2.2%/3.9%/4.7%，维持“强烈推荐”评级 [72] 高股息个体 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.09 元，盈利对应同比增速 0.7%/2.3%/3.4%，维持“推荐”评级 [75] - 建设银行优质国有大行，关注股息价值，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.36/1.40/1.46 元，盈利对应同比增速 1.1%/3.0%/4.3%，维持“推荐”评级 [78] - 上海银行估值具备安全边际，关注公司股息价值，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 1.72/1.82/1.92 元，对应盈利增速分别为 3.6%/5.7%/6.0%，维持“推荐”评级 [81]

核心观点 - 银行板块“顺周期 + 高股息”，政策推动估值修复，股息率有吸引力，关注区域行和股份行机会，当前安全边际充分 [2][4][7][16] - 美联储 5 月维持政策利率不变，强调滞胀风险增加，未来前景不确定，6 月降息概率低 [3][10][11] - 科创债政策落地有望推动发行放量和利差压缩 [17][18][19] - 医疗健康板块 2024 年化学制剂和血制品业绩突出，2025Q1 CXO 与医疗服务板块收入利润正增，关注四条主线 [19][20] - 通化东宝 2024 年业绩承压，2025 年有望反转，胰岛素类似物销量大增，创新出海推进 [21][22][23] - 吉利汽车拟私有化极氪，整合资源提升竞争力，有望带来盈利弹性 [24][25][26] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘 3352，1 日涨 0.28%，上周跌 0.49%；深证成份指数收盘 10198，1 日涨 0.93%，上周跌 0.17%等 [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘 22776，1 日涨 0.37%，上周涨 2.38%；道琼斯指数收盘 41114，1 日涨 0.70%，上周涨 3.00%等 [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘 58 美元/桶，上周跌 7.58%；现货金收盘 3392 美元/盎司，上周跌 0.84%等 [5] 银行行业情况 行业热点跟踪 - 25 年 1 季度上市银行净利润同比负增 1.2%，增速较 24 年降 3.5pct，部分银行盈利增长快 [8][13] - 营收增速下行，净利息收入和中收降幅收窄，其他非息成拖累因素，后续盈利波动有望修复 [8][14] - 25 年 4 月银行板块跌 0.06%，跑赢沪深 300 指数 2.94 个百分点，排名第 5 位 [9] - 4 月制造业 PMI 为 49%，环比降 1.5 个百分点，政策利率持平，市场利率和国债收益率下行 [9] - 25 年 3 月新增人民币贷款、社融规模增量同比增加，M0、M1、M2 有不同增速表现 [9] 上市银行 1 季报综述 - 规模增速稳健，信贷投放有韧性，1 季度末规模同比增 7.5%，贷款同比增 7.9%，存款同比增 6.2% [14] - 成本红利加速释放，资产端定价拖累明显，单季度年化净息差环比降 6BP 至 1.37% [14] - 中收负增缺口收敛，营收承压致成本收入比小幅抬升，1 季度手续费及佣金净收入同比负增 0.7% [15] - 资产质量稳定，前瞻性指标略有波动，25Q1 不良率环比降 1BP 至 1.22% [15] 美联储议息会议情况 - 5 月会议全票同意保持政策利率 4.25 - 4.5%不变，声明强调滞胀风险增加，鲍威尔维持观望 [3][10][11] - 会议声明变化为强调经济前景不确定性增加和高失业率高通胀风险上升 [11] - 鲍威尔观望因利率适度限制且经济良好，等待成本低，6 月降息概率低 [11][12] - 美债收益率曲线熊平，短端有介入机会，长端偏多，美元指数年内震荡 [12] 科创债情况 - 科创债 2021 年推出，存续约 2 万亿，主要由科技型国企发行，发行主体有三类 [17] - 政策要点为统一规则、拓宽发行主体、创新增信、减免费用 [18] - 政策有望使发行放量，利差压缩，金融机构和国有股权投资机构或贡献增量 [18][19] 医疗健康行业情况 - 2024 年化学制剂和血制品板块业绩突出，2025Q1 CXO 与医疗服务板块收入利润正增长 [19] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”四条主线及相关公司 [20] 通化东宝情况 - 2024 年业绩受集采、研发终止、诉讼赔偿影响下降，2025 年有望反转 [21] - 2025 年一季度收入恢复，胰岛素类似物销量大增，产品结构优化 [22][23] - 创新出海推进，多款产品临床试验有进展，有望成新利润增长点 [23] 吉利汽车情况 - 拟收购极氪全部股份实现合并，极氪转型经验可赋能集团，合并获智能化规模优势 [24][25] - 目的是整合资源、降本增效、提升竞争力，践行“两横七纵”，已有降本成效 [26] - 有望带来盈利弹性，明确战略定位，各品牌协同发展，维持业绩预测和“推荐”评级 [27][28] 新股情况 即将发行新股 - 古麒绒材申购日 2025 - 05 - 19，申购代码 001390 等 [29] 已发行待上市新股 - 天工股份申购中签率 0.04%，上市日 2025 - 05 - 13 [30] 资讯速递 国内财经 - 中信银行牵头承销全国首批科技创新债券，具有四个鲜明特征 [30] - 央行下调公积金贷款利率，十余省市跟进，预计每年减负超 200 亿元 [31] 国际财经 - 美国一季度劳动生产率三年首降，单位劳动力成本飙升，生产率增长或承压 [32] - 特朗普宣布美英贸易协议，英方称谈判仍在继续，市场反应平淡 [33] 行业要闻 - 3 月汽车整车出口同比增 15.9%、进口同比降 27%，1 - 3 月出口增长进口下降 [34] - 农业农村部等四部门印发农业防灾减灾预案 [35] 两市公司重要公告 - 赛力斯 4 月新能源汽车产量增逾三成，销量增长 [36] - 玲珑轮胎控股股东拟斥资 2 亿 - 3 亿元增持股份 [37] - 东方证券拟斥资 2.5 亿 - 5 亿元回购股份 [38] - 银轮股份拟斥资 5000 万元 - 1 亿元回购股份 [39] - 汇纳科技控股股东筹划控制权变更，5 月 7 日起停牌 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月会议美联储全票同意保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，声明强调滞胀风险增加，鲍威尔维持等待观察立场，认为经济活动稳健、等待成本低 [3] - 未来前景高度不确定，预计通胀压力早于失业率上行压力显现，6月降息概率较低 [3] - 美债方面，4月非农数据带动市场降息预期回调，美债收益率曲线熊平，为短端美债提供介入机会，长端维持偏多观点，政策不确定性回落或改善长端美债流动性和期限溢价 [3] - 美元指数近期在99点附近企稳，预计年内整体震荡，短期谈判推进、中期减税法案落地或支撑其表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 会议声明变化 - 强调经济前景不确定性进一步增加 [3] - 认为高失业率和高通胀风险均上升 [3] 鲍威尔观望立场原因 - 美联储已降息100BP，目前利率适度具有限制性，非严重紧缩效应 [3] - 经济仍保持良好状态，等待成本低，一季度GDP剔除扭曲因素仍稳健，劳动力市场稳固，失业率低位，无大规模裁员 [3] 通胀与失业率情况 - 预计通胀压力早于失业率上行压力体现，企业或先转嫁成本，利润大幅压缩时才会大规模裁员，目前初请失业金人数稳健 [3] - 短期考虑企业库存，通胀压力可能6、7月显现，制约美联储宽松概率，6月会议仅多一份非农数据，难证明失业率持续上行，6月降息概率低 [3] 美债策略 - 4月非农就业数据好于预期，带动市场降息预期回调，美债收益率曲线熊平，期货市场定价美联储年内降息78BP左右，为短端美债提供介入机会 [3] - 长端在通胀风险无切实证据背景下维持偏多观点，机构去杠杆暂告尾声，但美债流动性未恢复，政策不确定性回落或改善长端美债流动性和期限溢价 [3] 美元指数情况 - 近期美元指数在99点附近企稳，预计年内整体震荡，短期美国谈判推进、中期减税法案落地可能支撑其表现 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1季度上市银行净利润同比负增1.2%，增速较24年下降3.5pct，营收增速下行至 -1.7%，非息扰动营收，但利差及中收业务有改善趋势，后续季度盈利端波动有望修复 [3][8][9] - 规模增速稳健，信贷投放有韧性，成本红利加速释放但资产端定价拖累明显，中收负增缺口收敛，营收承压使成本收入比小幅抬升，资产质量稳定但前瞻性指标有波动 [3][20][22] - 投资建议为“顺周期 + 高股息”，政策推动板块估值修复，推荐基本面稳健区域行、关注股份行困境反转机会及高股息个体 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利分解：非息扰动营收，关注利差及中收业务改善趋势 盈利分析与比较 - 42家上市银行2025年1季度净利润同比负增1.2%，增速较24年降3.5pct，个股分化，部分银行盈利增长快，如农行、杭州银行等 [3][8] - 25年1季度上市银行营收增速较24年下行1.8个百分点至 -1.7%，净利息收入和中收降幅收窄，其他非息成营收拖累因素 [3][9] - 25年1季度上市银行业务费用支出同比负增1.1%，拨备前利润增速为 -2.2%，拨备计提同比下降2.4% [10] - 展望2025后续季度，板块盈利端波动有望修复，利差和中收积极信号或持续，全年营收增速低点或已现 [13] 业绩归因分析 - 2025年1季度拨备计提贡献净利润增长5.3个百分点，是最主要正贡献因素；息差负贡献10.3个百分点，是最主要负面因素 [14] - 规模扩张对盈利正贡献4.5个百分点，贡献度平稳；非息收入负贡献0.9个百分点，中收负贡献0.2个百分点 [14] 上市银行经营分解 规模增速稳健，信贷投放有韧性 - A股42家上市银行1季度末规模同比增长7.5%，贷款同比增长7.9%，存款同比增长6.2%，增速平稳，国有大行贷款同比增长8.7%，压舱石地位突出 [20] 成本红利加速释放，资产端定价拖累明显 - 25Q1单季度年化净息差环比24Q4降6BP至1.37%，生息资产收益率降19BP至2.92%，计息负债成本率降15BP至1.69% [22] - 后续季度板块负债端红利或推动息差企稳，2季度后行业息差有望稳定 [23] 中收负增缺口持续收敛，需求恢复值得期待 - 25年1季度上市银行手续费及佣金净收入同比负增0.7%，负增缺口收敛，分机构类型中城商行和农商行表现较好 [26] 营收承压导致成本收入比小幅抬升，费用管控力度较大 - 25年1季度上市银行成本收入比为27.0%，同比提升0.2pct，业务管理费同比负增1.06% [30] 资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动 - 25Q1上市银行不良率环比24年末降1BP至1.22%，拨备覆盖率降2.13pct至238%，拨贷比降5BP至2.90% [32] - 1季报32家银行公布关注率，9家上升，4家持平，19家下降 [34] 投资建议：“顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复 - 板块股息价值有吸引力，平均股息率4.49%，关注区域行和股份行，板块静态PB仅0.65倍，安全边际充分 [5][37] - 推荐成都银行、长沙银行、苏州银行、常熟银行、宁波银行，关注兴业银行、招商银行，高股息个体如工商银行、建设银行、上海银行有配置价值 [4][5][37] 成都银行 - 享区域资源禀赋，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为3.26/3.58/3.98元，维持“强烈推荐”评级 [38] 长沙银行 - 深耕本土，零售潜力大，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为2.05/2.20/2.38元，维持“推荐”评级 [40] 苏州银行 - 区域禀赋突出，改革增效，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.22/1.33/1.46元，维持“强烈推荐”评级 [42] 常熟银行 - 零售和小微业务稳步推进，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为1.46/1.68/1.91元，维持“强烈推荐”评级 [44] 宁波银行 - 零售转型高质量发展，维持25 - 27年盈利预测，预计EPS分别为4.38/4.83/5.34元，维持“强烈推荐”评级 [46] 兴业银行 - “商行 + 投行”差异化经营，股息率高于同业，关注困境反转配置机会 [37] 招商银行 - 短期承压但业务有韧性，关注零售拐点及困境反转配置机会 [37] 工商银行 - 经营稳健，高股息属性突出，有配置价值 [37] 建设银行 - 优质国有大行，关注股息价值 [37] 上海银行 - 估值有安全边际，关注股息价值 [37]

报告公司投资评级 - 维持对吉利汽车“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 吉利汽车拟收购极氪已发行全部股份，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并，极氪转型经验可赋能吉利汽车集团各品牌，私有化可推动内部资源整合与协同，提升竞争力，构建长期价值，未来有望带来盈利弹性，维持业绩预测和“推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.geely auto.com.hk，实际控制人为李书福，总股本10078.04百万股，总市值1570.88亿元，每股净资产8.61元，资产负债率59.71% [1] 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为1792.04亿元、2401.94亿元、3227.51亿元、4206.61亿元、5049.56亿元，同比增长21.1%、34.0%、34.4%、30.3%、20.0%；净利润分别为53.08亿元、166.32亿元、125.00亿元、166.62亿元、196.96亿元，同比增长0.9%、213.3%、 - 24.8%、33.3%、18.2%；毛利率分别为15.3%、15.9%、16.5%、16.7%、16.9%；净利率分别为2.8%、7.0%、4.0%、4.2%、4.3%；ROE分别为6.6%、19.2%、13.1%、15.5%、16.2%；EPS分别为0.53元、1.65元、1.24元、1.65元、1.95元；P/E分别为29.6倍、9.4倍、12.6倍、9.4倍、8.0倍；P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍、1.5倍、1.3倍 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为2293.92亿元、2729.49亿元、3343.13亿元、3922.42亿元；负债合计分别为1369.72亿元、1712.15亿元、2198.38亿元、2615.08亿元；归属于母公司股东权益分别为867.42亿元、956.87亿元、1076.09亿元、1217.02亿元 [10] - 2024 - 2027年成长能力指标中，营收额增长率分别为34.0%、34.4%、30.3%、20.0%；EBIT增长率分别为302.0%、 - 20.1%、36.9%、26.9%；EBITDA增长率分别为115.0%、 - 11.9%、22.9%、18.8%；税后利润增长率分别为240.4%、 - 23.4%、35.8%、25.1%。盈利能力指标中，毛利率分别为15.9%、16.5%、16.7%、16.9%；净利率分别为7.0%、4.0%、4.2%、4.3%；ROE分别为19.2%、13.1%、15.5%、16.2%；ROA分别为7.3%、4.6%、5.0%、5.0%；ROIC分别为12.3%、16.3%、22.4%、33.1%。估值倍数指标中，P/E分别为9.4倍、12.6倍、9.4倍、8.0倍；P/S分别为0.7、0.5、0.4、0.3；P/B分别为1.8倍、1.6倍、1.5倍、1.3倍；股息率均为0.0；EV/EBIT分别为 - 0.4、 - 1.2、 - 2.1、 - 2.6；EV/EBITDA分别为 - 0.3、 - 0.7、 - 1.4、 - 1.9；EV/NOPLAT分别为 - 0.8、 - 1.3、 - 2.4、 - 3.0 [11] - 2024 - 2027年税后经营利润分别为184.04亿元、145.91亿元、198.65亿元、251.28亿元；经营性现金净流量分别为265.07亿元、226.94亿元、401.82亿元、427.33亿元；投资性现金净流量分别为 - 91.32亿元、 - 16.08亿元、 - 18.04亿元、 - 21.13亿元；筹资性现金净流量分别为 - 132.97亿元、 - 31.46亿元、 - 42.53亿元、 - 50.75亿元；现金流量净额分别为40.79亿元、179.40亿元、341.25亿元、355.46亿元 [13] 复盘 - 极氪作为吉利智能新能源赛道探路前锋，2021年创立，2024年5月在纽交所上市，其独立探索转型路径获取的经验可赋能吉利汽车集团，当前基于动力形式划分品牌必要性降低，合并有利于获得智能化规模优势，且极氪主销车型价格带竞争对手强，聚力前行明智 [7] 目的 - 极氪私有化目的是推动内部资源深度整合与高效协同，杜绝重复投入、降低运营成本，提升企业核心竞争力，构建长期价值，公司推行“两横七纵”，降本及费用优化有成效，极氪、领克合并后生产降本，费用率优化，极氪3Q24开始盈利，4Q24净利润升至1.47亿元 [7] 展望 - 私有化方案构建统一上市平台，整合极氪资产与资源，提升集团乘用车业务核心竞争力，明确极氪战略定位，应对市场挑战，各品牌保持定位协同发展，激发规模效应，吉利汽车迎来规模上行周期，维持2025 - 2027年归母净利润预测 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持），预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间 [1][14] 报告的核心观点 - 吉利汽车拟收购极氪已发行全部股份，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并，极氪转型经验可赋能吉利汽车集团各品牌，私有化可推动内部资源整合与协同，提升竞争力，构建长期价值，聚力向上有望带来盈利弹性，维持对公司“推荐”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为吉利汽车，股票代码 0175.HK，行业为汽车，实际控制人为李书福，总股本 10078.04 百万股，总市值 1570.88 亿元，每股净资产 8.61 元，资产负债率 59.71% [1] 事项 - 吉利汽车公告拟收购极氪智能科技有限公司已发行全部股份，目前持有极氪约 65.7%股份，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并 [4] 复盘 - 极氪作为吉利智能新能源赛道探路前锋，2021 年创立，2024 年 5 月在纽交所上市，其转型经验可赋能吉利汽车集团，当前合并有利于获得智能化规模优势，且极氪主销车型价格带竞争对手强，聚力前行明智 [7] 目的 - 极氪私有化目的是推动内部资源深度整合与高效协同，杜绝重复投入、降低运营成本，提升企业核心竞争力，构建长期价值，已实施“两横七纵”举措，降本及费用优化有成效 [7] 展望 - 私有化方案构建统一上市平台，整合极氪资产与资源，提升集团乘用车业务核心竞争力，明确极氪战略定位，各品牌保持定位协同发展，激发规模效应 [8] 盈利预测与投资建议 - 维持业绩预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 125.0 亿、166.6 亿、197.0 亿，维持“推荐”评级 [8] 主要数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179204|240194|322751|420661|504956| |YOY(%)|21.1|34.0|34.4|30.3|20.0| |净利润(百万元)|5308|16632|12500|16662|19696| |YOY(%)|0.9|213.3|-24.8|33.3|18.2| |毛利率(%)|15.3|15.9|16.5|16.7|16.9| |净利率(%)|2.8|7.0|4.0|4.2|4.3| |ROE(%)|6.6|19.2|13.1|15.5|16.2| |EPS(摊薄/元)|0.53|1.65|1.24|1.65|1.95| |P/E(倍)|29.6|9.4|12.6|9.4|8.0| |P/B(倍)|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3|[6] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|43746|61686|95811|131357| |应收账款(百万元)|47458|63685|83005|99637| |预付款项、现金及其他(百万元)|837|4233|5517|6623| |应收款项 其他应收款(百万元)|3697|2037|2655|3187| |存货(百万元)|23078|27373|35592|42621| |其他流动资产(百万元)|6506|17178|22389|26875| |流动资产总计(百万元)|125322|176191|244968|310300| |长期股权投资(百万元)|31424|32342|33211|34078| |固定资产(百万元)|26384|22883|19981|17040| |在建工程(百万元)|0|750|850|1000| |无形资产(百万元)|32877|27397|21918|16438| |长期待摊费用(百万元)|0|0|0|0| |其他非流动资产(百万元)|13385|13385|13385|13385| |非流动资产合计(百万元)|104070|96758|89345|81942| |资产总计(百万元)|229392|272949|334313|392242| |短期借款(百万元)|30|0|0|0| |应付账款(百万元)|86441|105609|137317|164438| |其他流动负债(百万元)|40728|55834|72749|87298| |流动负债合计(百万元)|127200|161443|210066|251736| |长期借款(百万元)|3914|3914|3914|3914| |其他非流动负债(百万元)|5858|5858|5858|5858| |非流动负债合计(百万元)|9772|9772|9772|9772| |负债合计(百万元)|136972|171215|219838|261508| |股本(百万元)|184|184|184|184| |储备(百万元)|86558|86558|86558|86558| |留存收益(百万元)|0|8944|20867|34960| |归属于母公司股东权益(百万元)|86742|95687|107609|121702| |归属于非控制股股东权(百万元)|5678|6047|6866|9031| |益 权益合计(百万元)|92420|101734|114475|130734| |负债和权益合计(百万元)|229392|272949|334313|392242|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|240194|322751|420661|504956| |销售成本(百万元)|201993|269497|350411|419618| |其他费用(百万元)|11389|15208|19662|23410| |销售费用(百万元)|13283|18009|23284|27722| |管理费用(百万元)|4897|6804|8796|10473| |其他经营损益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动损益(百万元)|0|0|0|0| |营业利润(百万元)|8632|13233|18509|23733| |财务费用(百万元)| - 692| - 440| - 487| - 528| |投资收益(百万元)|969|918|869|867| |其他非经营损益(百万元)|8110|0|0|0| |税前利润(百万元)|18404|14591|19865|25128| |所得税(百万元)|1604|1722|2384|3267| |税后利润(百万元)|16799|12869|17481|21861| |归属于非控制股股东利润(百万元)|167|369|819|2165| |归属于母公司股东利润(百万元)|16632|12500|16662|19696| |EBITDA(百万元)|27105|23881|29359|34871| |NOPLAT(百万元)|8764|12481|17053|21402| |EPS(元)|1.65|1.24|1.65|1.95|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营收额增长率(%)|34.0|34.4|30.3|20.0| |EBIT 增长率(%)|302.0|-20.1|36.9|26.9| |EBITDA 增长率(%)|115.0|-11.9|22.9|18.8| |税后利润增长率(%)|240.4|-23.4|35.8|25.1| |盈利能力| | | | | |毛利率(%)|15.9|16.5|16.7|16.9| |净利率(%)|7.0|4.0|4.2|4.3| |ROE(%)|19.2|13.1|15.5|16.2| |ROA(%)|7.3|4.6|5.0|5.0| |ROIC(%)|12.3|16.3|22.4|33.1| |估值倍数| | | | | |P/E|9.4|12.6|9.4|8.0| |P/S|0.7|0.5|0.4|0.3| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| |股息率|0.0|0.0|0.0|0.0| |EV/EBIT|-0.4|-1.2|-2.1|-2.6| |EV/EBITDA|-0.3|-0.7|-1.4|-1.9| |EV/NOPLAT|-0.8|-1.3|-2.4|-3.0|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)|18404|14591|19865|25128| |折旧与摊销(百万元)|9393|9730|9981|10271| |财务费用(百万元)| - 692| - 440| - 487| - 528| |其他经营资金(百万元)| - 597| - 1187|10823|7863| |经营性现金净流量(百万元)|26507|22694|40182|42733| |投资性现金净流量(百万元)| - 9132| - 1608| - 1804| - 2113| |筹资性现金净流量(百万元)| - 13297| - 3146| - 4253| - 5075| |现金流量净额(百万元)|4079|17940|34125|35546|[13]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年化学制剂和血制品板块业绩表现突出，2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利润端均正增长 [1][4][5] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 截至2025年4月30日，选取467家A股生物医药板块上市公司为样本统计，2024年年报收入端约220家公司正增长、246家负增长，利润端218家正增长、249家负增长；2025年一季报收入端214家正增长、251家负增长，利润端220家正增长、240家负增长 [4] - 2024年年报化学制剂与血制品板块收入及利润增速正增长，2025年一季报CXO及医疗服务（医院）板块收入及利润正增长 [5] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等公司 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等公司 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等公司 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等公司 [7] 重点关注公司 - 诺诚健华-U：2024年奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，亏损大幅缩窄；有多条血液瘤、自免、实体瘤管线处于不同临床阶段 [8][9][10] - 三生制药：基本面稳健，PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，2025 - 2027年预计有13款产品获批上市 [11] - 一品红：2024年多款产品首仿，创新产品AR882有BIC潜力，已获FDA快速通道资格 [11] - 甘李药业：国内胰岛素续约量价齐升，管线GLP - 1药物GZR18有BIC潜力，胰岛素出海进度快 [11] - 东诚药业：核药商业化进入兑现期，研发进展顺利，25年业绩有望触底反弹 [12] - 远大医药：核药核心品种钇90放量，研发顺利，自研核药有望出海 [12] - 千红药业：受肝素原料药毛利率提升利好，布局多个创新药在研管线 [12] - 中国生物制药：收入端增长，创新业务板块前景广阔，集采风险可控 [13] - 科兴制药：国内业务稳健，出海业务符合预期，创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [13] - 健民集团：24年营销改革影响业绩，25年工业业务有望改善，体培牛黄业务增长快 [13] - 佐力药业：2025Q1业绩亮眼，乌灵胶囊集采后放量，百令胶囊及片有望复制，股权激励目标明确 [14] - 羚锐制药：2025Q1业绩增长稳健，贴膏市场规模增长，外延并购丰富产品矩阵，股权激励彰显信心 [15] - 同仁堂：进口牛黄试点政策落地，牛黄成本有望下降，安宫牛黄丸有提价可能 [18] - 药明合联：偶联药物CRDMO全球龙头，产能将扩大，有望快速发展 [18] - 药明生物：海外工厂和PPQ项目有积极变化，2025年有望重回发展快车道 [18] - 开立医疗：2024年业绩承压，25年Q1招投标恢复，渠道库存有望出清，新产品有望提供增量 [19][20] - 爱博医疗：新品龙晶有国产替代空间，消费修复下角塑镜和美瞳业务有望回暖，老龄化下白内障手术量增长 [23] 行业要闻荟萃 - 百济神州索托克拉片上市申请获受理，用于治疗CLL/SLL成人患者 [25][30] - 诺华的镥[177Lu]特昔维匹肽在华申报新适应症，用于更早线mCRPC患者 [25][31] - 复宏汉霖HLX13与Sandoz订立许可协议，获3100万美元首付款等 [25][33] - 百济神州专利保卫战胜利，为泽布替尼全球推广奠定知识产权基础 [25][34] 行情回顾 - 上周医药板块上涨0.49%，沪深300指数下跌0.43%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第8位 [26][36] - 上周港股医药板块上涨0.37%，恒生综指上涨0.79%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位 [26][48] 涨跌幅数据 - 医药子行业中医药商业涨幅最大为3.12%，中药板块跌幅最大为1.01% [41] - 截止2025年5月3日，医药板块估值为26.47倍，对全部A股（剔除金融）估值溢价率为29.62% [41] - 上周医药生物A股标的涨幅TOP3为艾迪药业（+19.49%）、伟思医疗（+18.47%）、汉商集团（+14.98%）；跌幅TOP3为普利制药（-71.89%）、江苏吴中（-18.99%）、立方制药（-18.78%） [45] - 截止2025年5月3日，港股医药板块估值为17.34倍，对全部H股估值溢价率为58.05% [48]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年化学制剂和血制品板块业绩表现突出 收入及利润增速均保持正增长[4][5] - 2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利润端均正增长[4][5] - 投资策略建议关注"创新"、"出海"、"设备更新"与"消费复苏"四条主线[7] 行业整体业绩表现 - 2024年年报收入端：28家公司收入增速大于30% 50家公司大于20% 113家公司大于10% 约220家公司保持正增长 246家公司负增长[4] - 2024年年报利润端：102家公司利润增速大于30% 132家公司大于20% 172家公司大于10% 218家公司保持正增长 249家公司负增长[4] - 2025年一季报收入端：24家公司收入增速大于30% 52家公司大于20% 109家公司大于10% 214家公司保持正增长 251家公司负增长[4] - 2025年一季报利润端：100家公司利润增速大于30% 120家公司大于20% 159家公司大于10% 220家公司保持正增长 240家公司负增长[4] 细分板块表现 - 2024年年报：化学制剂板块与血制品板块收入以及利润增速均保持正增长[5] - 2025年一季报：CXO以及医疗服务（医院）板块收入及利润均保持正增长[5] 投资主线及关注公司 - "创新"主线：布局具备全球竞争力的创新药品种及"空间大""格局好"品类 关注百济神州 东诚药业 九典制药 云顶新耀 诺诚健华 中国生物制药 和黄医药 亚盛医药 千红制药 泰格医药 凯莱英 博腾股份 奥浦迈 药康生物 百奥赛图等[7] - "出海"主线：掘金海外市场中长期机会 关注新产业 迈瑞医疗 联影医疗 三诺生物 科兴制药 同和药业 健友股份 苑东生物等[7] - "设备更新"主线：中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代 关注迈瑞医疗 联影医疗 澳华内镜 开立医疗等[7] - "消费复苏"主线：消费提振政策下眼科 口腔 医美等赛道回暖 关注普瑞眼科 通策医疗 昊海生科等[7] 重点关注公司业绩及进展 - 诺诚健华-U：2024年整体收入10.09亿元 奥布替尼销售额达10亿量级同比增长49% 毛利率86.3%同比增长3.7pct 亏损缩窄至4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） 现金结余77.6亿元[8] - 诺诚健华血液瘤管线：奥布替尼国内1LCLL/SLL于2024年8月NDA获受理预计2025年内获批 Tafasitamab联合来那度胺治疗DLBCL预计2025上半年国内获批 ICP-248联合奥布替尼1LCLL/SLL进入临床3期等[9] - 诺诚健华自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期 治疗ITP预计2025年完成临床3期 治疗SLE预计2025Q4得到临床2b期数据 ICP-332治疗特应性皮炎临床3期等[9] - 诺诚健华实体瘤管线：ICP-723即将提交NDA ICP-189临床1期 ADC平台ICP-B794预计2025上半年国内递交IND[10] - 三生制药：特比澳24年国谈续约未降价 TPO维持20%+增速 PD-1/VEGF双抗具BIC潜力 2024年4款产品申报NDA 2025-2027年预计13款产品获批[11] - 一品红：2024年多款国内首仿产品2025年贡献增量 AR882治疗痛风具BIC潜力 美国临床进展最快URAT1抑制剂获FDA快速通道资格[11] - 甘李药业：胰岛素续约后量价齐升 GLP-1药物GZR18减重效果优异具BIC潜力 GZR4为国产进度最快长效胰岛素 胰岛素出海进度最快[11] - 东诚药业：核药商业化进入兑现期 钇90微球 锝标替曲膦 氟化钠等国产产品 Pluvicto及诊断核药有望2025年获批 FAP治疗药美国1期数据2025年读出 业绩有望触底反弹[12] - 远大医药：核药钇9024年5.9亿港币同比增长178% 3款产品临床3期 自研核药推进临床[12] - 千红药业：肝素原料药毛利率提升利好利润快速增长 布局CDK9抑制剂等多适应症创新药[12] - 中国生物制药：收入端快速增长 创新产品占比提升 JAK/ROCK双抗 PDE3/4创新产品前景广阔 化学仿制药集采风险出清[13] - 科兴制药：国内业务稳健 出海节奏符合预期 布局GDF15 VEGFR/ANG2 TL1A等创新药管线[13] - 健民集团：24年营销体系改革影响短期业绩 25年工业业务有望改善 龙牡壮骨颗粒等渠道库存降至合理水平 健民大鹏24年净利润增速22%[13] - 佐力药业：2025Q1营业收入同比增长22.52% 归母净利润同比增长27.20% 乌灵胶囊24年销量同比增长23% 全国中成药第三批集采执行有望推动百令胶囊放量 股权激励目标净利润增长以24年为基数25/26/27年分别不低于30%/66%/110%[14] - 羚锐制药：2025Q1营业收入同比增长12.29% 归母净利润同比增长13.89% 2024年贴剂产品收入21.15亿元同比增长3.35% 销量19.96亿贴同比增长7.07% 收购银谷制药90%股权补充鼻喷剂 吸入剂类产品 股权激励目标以2023年扣非净利润为基数25/26年增长率分别不低于32%/45%[15] - 同仁堂：进口牛黄试点政策落地天然牛黄价格有望企稳回落（2022年55万元/公斤增长至160万元/公斤） 安宫牛黄丸存在潜在提价可能性（港版价格从1060港元提至1280港元）[18] - 药明合联：偶联药物CRDMO全球龙头企业 提供一站式研发生产服务 新加坡基地扩大抗体 偶联环节产能[18] - 药明生物：全球领先生物大分子CDMO企业 海外工厂渐入佳境 PPQ项目累积数量提升[18] - 开立医疗：2024年归母净利润下滑超过50% 2025Q1招投标恢复明显 超声行业25年1月招投标金额同比增长超过70% 消化道内镜增长近30% 公司1月份招投标金额增长超过100% 新产品S80/P80超高端彩超 HD-580内镜系统 4K超高清电子内镜系统 SV-M4K100系列4K超高清腔镜系统提供增量[19][20] - 爱博医疗：龙晶PR型有晶体眼人工晶状体2015年1月获批上市 消费修复下角塑镜用量有望回暖 老龄化趋势下白内障手术量长期增长[23] 行业要闻 - 百济神州索托克拉片上市申请获受理 拟优先审评治疗CLL/SLL成人患者[25][30] - 诺华Pluvicto在华申报新适应症 用于更早线未经化疗的PSMA阳性mCRPC患者[25][31] - 复宏汉霖HLX13与Sandoz订立许可协议 获3100万美元首付款 1.6亿美元开发里程碑款 1.1亿美元销售里程碑款及净利润2位数销售分成[25][33] - 百济神州专利保卫战胜利 美国专利商标局宣布艾伯维803专利全部权利无效[25][34] 市场表现 - 上周医药板块上涨0.49% 同期沪深300下跌0.43% 在28个行业中排名第8位[26][36] - 医药子行业中医药商业涨幅最大为3.12% 中药跌幅最大为1.01%[42] - 截止2025年5月3日医药板块估值26.47倍（TTM） 对全部A股剔除金融估值溢价率29.62%[42] - 上周涨幅TOP3：艾迪药业+19.49% 伟思医疗+18.47% 汉商集团+14.98%[46] - 上周跌幅TOP3：普利制药-71.89% 江苏吴中-18.99% 立方制药-18.78%[46] - 港股医药板块上周上涨0.37% 同期恒生综指上涨0.79% 在11个行业中排名第4位 估值17.34倍（TTM） 对全部H股估值溢价率58.05%[48][49]

核心观点 - 5月7日国新办举行新闻发布会，一行两局介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，降准降息恰逢其时，资本市场反响积极，可对资本市场葆有更多信心，随着降息和降准落地，国债收益率曲线有望下移助力财政发力 [4] - 权益维持股票市场回稳向好判断，关注内需及新质生产力主线；固收短期关注短端机会，中期关注结构性利差压缩；地产公积金利率下调助力楼市止跌回稳；银行货币宽松温和影响基本面，结构性政策加码推动信贷投放；非银扩大险资长期试点范围，优化偿付能力监管规则 [5] - 国内一季度经济数据向好，资产月初波动后有韧性，4月境外资产围绕不确定性交易波动加剧，5月国内经济面临海外政策不确定性，国内政策筑牢高质量发展确定性，各资产有不同表现预期 [6] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3343，1日涨0.80%，上周跌0.49%；深证成份指数收盘10104，1日涨0.22%，上周跌0.17%；沪深300指数收盘3832，1日涨0.61%，上周跌0.43%；创业板指数收盘1997，1日涨0.51%，上周涨0.04%；上证国债指数收盘225，1日跌0.06%，上周涨0.11%；上证基金指数收盘6879，1日涨0.33%，上周跌0.04% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘22692，1日涨0.13%，上周涨2.38%；中国香港国企指数收盘8242，1日跌0.23%，上周涨1.86%；中国台湾加权指数收盘20546，1日涨0.12%，上周涨4.60%；道琼斯指数收盘41114，1日涨0.70%，上周涨3.00%；标普500指数收盘5631，1日涨0.43%，上周涨2.92%；纳斯达克指数收盘17738，1日涨0.27%，上周涨3.42%；日经225指数收盘36780，1日跌0.14%，上周涨3.15%；韩国KOSP100收盘2574，1日涨0.55%，上周涨0.53%；印度孟买指数收盘80747，1日涨0.13%，上周涨1.63%；英国FTSE指数收盘8559，1日跌0.44%，上周涨2.15%；俄罗斯RTS指数收盘1104，1日涨0.59%，上周跌4.29%；巴西圣保罗指数收盘133516，1日涨0.02%，上周涨0.29%；美元指数收盘100，1日涨0.30%，上周涨0.48% [3] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘58美元/桶，1日跌1.93%，上周跌7.58%；现货金收盘3391美元/盎司，1日持平，上周跌0.84%；伦敦铜收盘9406美元/吨，上周跌0.04%；伦敦铝收盘2380美元/吨，上周跌0.14%；伦敦锌收盘2613美元/吨，上周跌1.15%；CBOT大豆收盘1039美分/蒲式耳，1日跌0.19%，上周跌0.09%；CBOT玉米收盘450美分/蒲式耳，1日跌1.32%，上周跌3.15%；波罗的海干散货收盘1374，1日跌2.28%，上周涨3.50% [7] 重点推荐报告摘要 宏观点评 - 5月7日新闻发布会，央行推出一揽子货币政策含三大类十项，降准降息恰逢其时激发经济内生动能、配合财政发力，资本市场反响积极，后续国债收益率曲线有望下移 [4][9][10][11] 策略动态跟踪报告 - 一揽子金融政策落实政治局会议部署，为经济和资本市场注入确定性，权益关注内需及新质生产力主线，固收关注短端和结构性利差压缩机会，地产公积金利率下调助力止跌回稳，银行货币宽松影响可控、结构性政策推动信贷投放，非银扩大险资试点、优化监管规则 [5][13][14][15] 策略月报 - 国内一季度经济数据好，资产有韧性，4月境外资产波动大，5月国内经济面临海外不确定性，国内政策筑牢确定性，各资产有不同表现预期 [6][18][20][21][22] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 基金月报 - 4月全球市场波动，基金市场不佳，发行规模降，纯债型基金亮眼，权益型ETF资金净流入；5月建议维持权益低配，关注小盘、成长风格，固收+关注稳健品种，债基关注短久期品种 [24][25] 一般报告摘要 - 行业公司 行业周报 - 电力设备及新能源 - 本周风电、光伏部分指数下跌，储能、氢能指数上涨；风机价格上升，后续有望延续企稳回升，2026年盈利或改善；光伏企业受大额固定资产折旧拖累业绩，后续盈利仍难；国内氢能产业发展有望提速；给出各细分领域投资建议 [26][27][28][29] 东方雨虹季报点评 - 2025年一季报营收和归母净利润同比下降，因下游需求不足和行业竞争；经营提质增效，期间费率和信用减值减少；经营性现金流改善，应收款降至百亿规模；维持盈利预测和“推荐”评级 [30][31][32] 潞安环能年报点评 - 2024年煤价下行，产销稳中小降；2025Q1产量回升，单吨成本回落；下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [33][34][35] 新股概览 - 太力科技、威高血净、汉邦科技、泽润新能、天工股份即将发行或已发行待上市，给出申购日、申购代码、发行价等信息 [38] 资讯速递 国内财经 - 5月7日债市“科技板”公布政策细则，近100家机构计划发行超3000亿元科技创新债券；《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，促进行业高质量发展 [40][41] 国际财经 - 亚洲货币走强，减配美元资产成趋势；巴西央行加息50个基点至14.75% [42][43][44] 行业要闻 - 七部门联合发文聚焦农业科技创新，到2035年建成高效体系；3月我国汽车商品进出口总额环比增32.1%，同比降0.2% [45][46] 两市公司重要公告 - 中化岩土子公司中标1.81亿元项目；宁德时代耗资15.51亿元回购股份；奥普光电签订2.97亿元合同；通裕重工实控人拟变更为山东省国资委；信邦智能筹划购买资产事项 [47][48][49][50][51]