投资评级 - 报告对南大光电的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司拟扩建高纯电子级三氟化氮产能，推动产品向全球高端半导体市场战略转型 [8] - 半导体行业进入上行周期，公司前驱体、氢类特气等产品实现业绩增长，多款光刻胶产品测试进展顺利 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.85亿元、4.52亿元、5.37亿元，对应PE分别为69.5倍、59.1倍、49.8倍 [7][9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收6.55亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.97% [5] - 2025年前三季度累计实现营收18.84亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长13.24% [5] - 预计2025年全年营业收入为28.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润为3.85亿元，同比增长42.0% [7] 业务发展亮点 - 前驱体产品成功导入国内领先芯片制造企业量产制程，成为重要业绩增长点 [8] - 氢类特气产品抓住IC端需求增长机遇，业绩实现快速增长 [8][9] - 乌兰察布三氟化氮项目已建成六个车间，设计产能5400吨；同时拟扩建2000吨高纯电子级三氟化氮，项目计划总投资3.684亿元，建设期18个月，计划2027年投产 [8][9] - 多款光刻胶产品在关键客户测试进展顺利，前期取得订单的ArF光刻胶产品保持连续稳定供应 [9] 行业背景与展望 - 半导体行业基本面转暖，进入上行周期；2025年前9月全球和中国半导体销售额分别达约5394亿美元和1499亿美元，同比增长21.2%和11.8% [8] - 据WSTS预测，2025年全球半导体市场规模预计达7280亿美元，同比增长15.4% [8] - 终端半导体和面板行业景气度提升，公司特气和前驱体业务收入有望受益于下游行业需求增长 [9]

核心观点 - 2025年三季度FOF基金整体表现强劲，99%的产品取得正收益，其中偏股型FOF业绩表现最优 [5][12] - FOF基金总规模持续增长，截至三季末达到1934.9亿元，环比上升16.8% [5][8] - FOF基金在三季度重点增持科技主题基金、电池与化工等细分行业指数产品、短久期策略基金以及恒生科技ETF和亚洲美元债等QDII产品 [5][3][4] FOF基金规模及发行情况 - 截至2025年三季末，FOF基金数量为518只，较上季末增加1只；总规模1934.9亿元，环比增长16.8% [5][8] - 分类型看，普通FOF、目标日期型FOF和目标风险型FOF规模分别为1295.6亿元、370.8亿元和268.4亿元，环比分别上升22.9%、12.0%和2.3% [8] - 三季度新发FOF基金19只，发行数量环比增加；但发行规模合计65.32亿元，环比大幅下降64.9% [5][10] FOF基金业绩表现 - 2025年三季度，99%的FOF基金取得正收益，偏股型、平衡型和偏债型FOF的正收益基金比例分别为100%、99%和99% [12] - 偏股型FOF收益率中位数为20.98%，平衡型FOF为12.18%，偏债型FOF为2.99% [12] - 偏股型FOF中，国泰优选领航一年持有、国泰行业轮动、易方达优势领航六个月持有业绩领先，三季度收益率分别为59.42%、57.04%和47.96% [17] - 平衡型FOF中，易方达优势价值一年持有、国泰民安养老2040三年、鹏华养老2045三年收益率居前，分别为39.20%、31.48%和25.24% [15] - 偏债型FOF中，国泰稳健收益一年持有、鹏华长治稳健养老目标一年持有期、国泰民享稳健养老一年持有收益率较高，分别为16.26%、12.48%和12.11% [13] FOF持仓基金分析：主动权益基金 - FOF基金经理最青睐的主动权益基金为博道成长智航、富国稳健增长、景顺长城品质长青，外部重仓FOF数量分别为30只、26只和25只 [20] - 从重仓规模看，华夏创新前沿、富国沪港深业绩驱动、华商润丰最受青睐，外部重仓规模分别为4.85亿元、3.01亿元和2.81亿元 [21] - 三季度FOF重点增持科技主题基金，重仓增持数量前三为财通资管数字经济、博道成长智航、易方达成长动力，新增重仓FOF数量分别为13只、12只和11只 [23] - 重仓增持份额前三为长信金利趋势、财通资管数字经济、中欧新趋势，增持份额分别为1.11亿份、0.91亿份和0.58亿份 [24] FOF持仓基金分析：被动权益基金 - FOF最青睐的被动权益基金为富国中证港股通互联网ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、广发国证新能源车电池ETF，外部重仓FOF数量分别为28只、15只和14只 [26] - 从重仓规模看，鹏华中证酒ETF、富国中证港股通互联网ETF、广发国证新能源车电池ETF居前，规模分别为2.93亿元、2.82亿元和2.65亿元 [27] - 三季度FOF重点增持电池、化工等细分行业指数产品，重仓增持数量前三为广发国证新能源车电池ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、华安创业板50ETF，新增重仓FOF数量分别为11只、9只和7只 [29] - 重仓增持份额前三为华宝中证全指证券公司ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、广发国证新能源车电池ETF，增持份额分别为1.28亿份、1.17亿份和0.88亿份 [31] FOF持仓基金分析：固收+基金 - FOF最青睐的固收+基金为景顺长城景颐丰利、永赢稳健增强、景顺长城景颐双利，外部重仓FOF数量分别为21只、21只和18只 [33] - 从重仓规模看，景顺长城景颐丰利、中欧颐利、景顺长城四季金利居前，规模分别为1.62亿元、1.57亿元和1.16亿元 [34] - 三季度FOF重点增持景顺长城景颐丰利、景顺长城景盛双息等产品，重仓增持数量前三为景顺长城景颐丰利、景顺长城景盛双息、中欧丰利，新增重仓FOF数量分别为21只、9只和7只 [36] - 重仓增持份额前三为中欧颐利、景顺长城景颐丰利、中欧丰利，增持份额分别为1.42亿份、1.12亿份和0.70亿份 [37] FOF持仓基金分析：债券类基金 - FOF最青睐的债券类基金为华泰保兴尊合、西部利得汇享、广发纯债，外部重仓FOF数量分别为23只、22只和21只 [39] - 从重仓规模看，易方达安悦超短债、鹏华丰恒、广发景明中短债居前，规模分别为9.04亿元、8.89亿元和7.82亿元 [40] - 三季度FOF重点增持短久期策略基金，重仓增持数量前三为嘉合磐泰短债、鹏扬利沣短债、鹏华丰恒，新增重仓FOF数量分别为6只、5只和5只 [42] - 重仓增持份额前三为易方达安悦超短债、广发景明中短债、鹏华丰恒，增持份额分别为8.24亿份、7.58亿份和4.52亿份 [43] FOF持仓基金分析：QDII基金 - FOF最青睐的QDII基金为华夏恒生科技ETF、富国全球债券人民币、南方亚洲美元债A人民币，外部重仓FOF数量分别为38只、37只和25只 [45] - 从重仓规模看，华夏恒生ETF、富国全球债券人民币、华夏标普500ETF居前，规模分别为5.90亿元、5.29亿元和3.86亿元 [47] - 三季度FOF重点增持恒生科技ETF和亚洲美元债产品，重仓增持数量前三为华夏恒生科技ETF、南方亚洲美元债A人民币、易方达全球成长精选，新增重仓FOF数量分别为14只、10只和5只 [49] - 重仓增持份额前三为华夏恒生科技ETF、南方亚洲美元债A人民币、华夏标普500ETF，增持份额分别为1.70亿份、1.59亿份和1.28亿份 [50]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - AI带动下游需求增加，公司业绩实现高增长，2025年前三季度营收167.54亿元（28.39%YoY），归属上市公司股东净利润23.26亿元（56.30%YoY）[5][9] - 公司作为国内IC载板领先企业，长期受益于半导体载板国产化趋势，封装基板业务产品种类广泛，覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等[9] - 广州新工厂投产后，ABF类（FC-BGA）封装基板产能快速提升，已具备20层及以下产品批量生产能力，22~26层产品技术研发按期推进[10] - 基于最新财报和产能建设进度，报告调升公司盈利预测，预计2025-2027年归属母公司净利润为32.02/46.98/58.93亿元[10] 财务表现与预测 - **营收与利润高增长**：预计2025-2027年营业收入分别为229.22亿元（28.0%YoY）、291.10亿元（27.0%YoY）、363.88亿元（25.0%YoY）；归属母公司净利润分别为32.02亿元（70.5%YoY）、46.98亿元（46.7%YoY）、58.93亿元（25.4%YoY）[8] - **盈利能力持续提升**：预计毛利率从2024年的24.8%提升至2025-2027年的28.0%/30.0%/30.0%；净利率从2024年的10.5%提升至2025-2027年的14.0%/16.1%/16.2%[8][12] - **股东回报优化**：预计净资产收益率（ROE）从2024年的12.8%显著提升至2025-2027年的19.2%/23.8%/25.0%[8][12] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45.6倍、31.1倍、24.8倍[8][12] 业务驱动因素 - **AI算力需求**：公司把握AI算力升级机遇，AI加速卡、交换机、光模块、服务器及相关配套产品需求持续提升[9] - **存储市场结构性增长**：存储类封装基板产品订单收入进一步增加，得益于前期导入并量产了关键客户新一代高端DRAM产品项目[9] - **汽车电子智能化**：汽车电子智能化带来需求增加的发展机遇[9] - **费用控制良好**：2025年前三季度销售费用率、研发费用率和财务费用率同比分别下降0.14、0.3和0.36个百分点，成本控制较好[9] 公司竞争优势 - **产业链覆盖全面**：业务覆盖1级到3级封装产业链环节，具备提供"样品→中小批量→大批量"的综合制造能力[9] - **一站式解决方案**：通过开展方案设计、制造、电子装联、微组装和测试等全价值链服务，能为客户提供专业高效的"产品+服务"一站式综合解决方案[9] - **技术能力领先**：在BT类封装基板方面，FC-CSP类工艺技术能力提升；在ABF类封装基板方面，高层数产品技术研发稳步推进[9][10]

核心观点 - 2025年第三季度A股上市公司盈利增速整体改善，全A/全A非金融净利润累计同比增速分别为5.3%/1.7%，较25Q2提升2.9/0.7个百分点[3][6] - 行业景气度分化显著，TMT、金融、中游制造和部分上游材料行业表现居前，而房地产、能源和消费行业存在拖累[3][22] - 实体企业资本开支延续负增长但降幅收窄，投资扩产意愿集中在科技和部分制造行业[3][20] - 未来业绩展望聚焦科技自主可控、先进制造和资源品三大方向，政策支持有望延续盈利改善趋势[3][35] 整体盈利表现 - 2025Q3全A非金融单季度归母净利润同比增速由Q2的-2.1%转为正增长3.9%，实体企业盈利韧性增强[6] - 全A非金融ROE(TTM)环比提升0.09个百分点至6.71%，净利率和资产周转率分别改善0.07/0.06个百分点[3][15] - 两创板块盈利改善明显，创业板/科创板净利润累计同比增速较Q2提升7.8/10.4个百分点至16.8%/-3.9%[14] - 中大盘股盈利表现优于小盘股，中证500/中证800指数成分股净利润增速达9.3%/5.7%，较Q2提升2.5/2.8个百分点[14] 行业景气度分析 - TMT板块延续高景气，电子/传媒/计算机行业净利润累计同比增速达36.7%/37.2%/32.0%，AI需求支撑半导体、元件等行业盈利增长50%-90%[3][25] - 金融业业绩显著改善，非银金融/银行业净利润增速较半年报提升20.3/0.7个百分点至38.6%/1.5%，证券子行业增速达62.0%[3][26] - 中游制造景气度提升，电力设备/国防军工行业盈利增速较半年报改善14.4/8.8个百分点至19.8%/-0.5%[3][23] - 上游材料行业分化明显，有色金属盈利增速达40.9%，钢铁行业增速跃升至749.6%，而煤炭/石油石化延续两位数负增长[3][22] 资本开支动向 - 全A非金融资本开支增速连续三个季度降幅收窄，25Q3同比增速为-2.8%，较Q2边际回升0.3个百分点[3][20] - 电子行业资本开支增速连续两个季度提升至12.9%，汽车/计算机/煤炭行业增速也维持正增长[3][31] - 房地产链及相关消费行业投资意愿疲弱，房地产/建筑材料/环保等行业资本开支延续两位数负增长[31] 业绩展望与政策导向 - 中美经贸磋商达成共识，对等关税继续暂停一年，为出口型企业提供缓冲期[34] - "十五五"规划明确科技自立自强目标，TMT、医药生物、先进制造和资源品板块有望持续受益政策支持[34][35] - 工业企业利润累计同比由上半年的-1.8%转为正增长3.2%，低基数效应和利润率改善驱动盈利修复[33][36] - 近一个月盈利预期企稳，全A股2025年/2026年盈利预测较9月底提升0.3%/1.2%，非银金融、有色金属等行业预期改善明显[34][40]

投资评级 - 报告对上海银行的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为上海银行盈利增速环比修复，资产质量稳健，估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值 [1][9] 主要数据与估值 - 截至报告日，公司股价为9.49元，总市值为1348亿元，每股净资产为16.88元 [1] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年预计每股收益（EPS）分别为1.72元、1.82元、1.92元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为5.5倍、5.2倍、4.9倍，市净率（P/B）分别为0.56倍、0.52倍、0.48倍 [6][9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入411亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润181亿元，同比增长2.8% [4] - 净利息收入同比增长0.5%，非息收入同比增长10.1%，其中债券投资相关其他非息收入同比增长14.7% [7] - 手续费及佣金净收入同比负增长6.9% [7] - 截至三季度末，总资产规模同比增长2.5%，贷款总额同比增长2.0%，存款总额同比增长3.3% [4][7] 盈利能力与息差分析 - 测算三季度单季度年化净息差环比二季度上行6个基点至1.08%，主要受益于存款成本下降 [7] - 公司披露1-9月人民币公司存款付息率为1.40%（较上半年下降7个基点），个人存款付息率为1.77%（较上半年下降7个基点） [7] - 测算三季度单季度年化生息资产收益率为2.51%，环比二季度下行3个基点 [7] - 预测2025年至2027年净息差（NIM）分别为1.13%、1.13%、1.15% [11] 资产质量 - 截至三季度末，不良贷款率环比持平于1.18% [7][9] - 关注类贷款比率环比半年末上升4个基点至2.08% [9] - 拨备覆盖率环比半年末上升11.28个百分点至254.92%，拨贷比环比上升13个基点至3.00% [8][9] - 预测2025年至2027年不良贷款率将逐步降至1.17%、1.16%、1.15% [10] 资本充足性 - 截至三季度末，核心一级资本充足率为10.52%，资本充足率为14.33% [8] - 预测公司资本充足率将保持稳健，2025年至2027年核心一级资本充足率预计分别为10.67%、10.99%、11.29% [11] 业务增长预测 - 预测2025年至2027年营业收入增长率分别为0.5%、2.8%、4.1% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润增长率分别为3.6%、5.7%、6.0% [6] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为10.2%、10.3%、10.1% [6][11]

投资评级 - 报告对卓胜微的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司短期业绩承压，2025年前三季度营收27.69亿元，同比下降17.77%，归属母公司股东净利润为亏损1.71亿元，同比下降140.13% [4][9] - 业绩下滑主要受芯卓项目折旧、市场竞争及产品结构变化影响，2025年第三季度营收10.65亿元，环比增长12.36%，净亏损0.23亿元，亏损环比大幅收窄76.84% [9] - 随着芯卓产能利用率提升，自产晶圆成本对毛利率的负面影响将逐步减弱，公司滤波器产线已实现全面布局并具备规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [9] - 公司6英寸和12英寸产线均保持大规模交付，产能利用率较上半年有明显提升，产品良率和产线良率达到行业较高水平 [9] - 基于最新财报，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.29亿元、5.06亿元、7.74亿元，对应2026年及2027年市盈率分别为78.5倍和51.3倍 [10] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2024年营收44.87亿元，预计2025年降至38.14亿元，2026年及2027年将恢复增长至45.77亿元和54.00亿元 [7]；净利润从2024年的4.02亿元预计转为2025年亏损1.29亿元，随后在2026年及2027年恢复盈利至5.06亿元和7.74亿元 [7][11] - **盈利能力**：毛利率从2024年的39.5%预计降至2025年的28.0%，随后在2026年及2027年恢复至40.0% [7][12]；净利率从2024年的9.0%预计降至2025年的-3.4%，随后提升至2026年的11.1%和2027年的14.3% [7][12] - **每股指标与估值**：每股收益从2024年的0.75元预计降至2025年的-0.24元，随后在2026年及2027年升至0.95元和1.45元 [7][11]；市盈率2025年为负值，2026年及2027年分别为78.5倍和51.3倍 [7][12] 业务进展与行业趋势 - 行业呈现集成化、模组化趋势，通信协议升级推动射频前端器件复杂性提升，为满足终端设备小型化、轻薄化需求，射频前端芯片走向集成模组化 [9] - 公司产品类型覆盖从分立器件到射频模组，应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等领域拓展 [10] - 通过自建芯卓产线，公司实现了关键产品的芯片设计、工艺制造和封装测试一体化，形成自主生产工艺，满足差异化需求并打造长期稳定自主可控的供给能力 [10]

投资评级 - 报告对浙商银行的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为浙商银行资产质量进入改善周期，新战略有助于提升盈利质量，其差异化的竞争优势和区域红利将持续释放 [9] - 公司2025年前三季度营收同比负增6.8%，归母净利润同比负增9.6%，营收承压是盈利表现走弱的主因 [4][7] - 息差呈现边际企稳迹象，三季度单季净息差环比上升6个基点，资产质量整体保持稳健，不良率环比持平 [7] 盈利表现 - 2025年前三季度营业收入489亿元，同比负增长6.8%，归母净利润117亿元，同比负增长9.6% [4] - 净利息收入同比负增3.2%，表现相对平稳；非息收入同比负增14.3%，其中手续费及佣金净收入同比负增22.4% [7] - 预测2025年至2027年归母净利润年复合增长率分别为3.7%、5.9%、8.4%，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.66元 [6][9] 息差与规模 - 2025年前三季度年化净息差为1.67%，较上半年下降2个基点；但三季度单季年化净息差环比二季度上升6个基点至1.44% [7] - 三季度单季计息负债成本率环比下行8个基点至1.80%，生息资产收益率环比下降2个基点至3.20% [7] - 三季度末总资产同比增长3.4%，贷款总额同比增长3.8%，存款总额同比增长7.6%，扩表速度保持稳健 [4][7] 资产质量 - 三季度末不良贷款率为1.36%，与半年末水平持平 [7] - 三季度末拨备覆盖率为160%，拨贷比为2.17%，分别较半年末下降10.2个百分点和14个基点，风险抵补能力保持稳健 [7] - 预测2025年至2027年不良率将逐步从1.37%降至1.35% [10] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年营业净收入分别为665.95亿元、678.76亿元、710.39亿元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为5.2倍、4.9倍、4.5倍，预测市净率分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [6][9] - 预测2025年至2027年平均净资产收益率将维持在8.9%至9.2%的区间 [6]

投资评级 - 报告对生益科技的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司正积极把握AI发展机遇，盈利水平逐季提升 [1] - 行业需求向好叠加AI订单释放，公司经营业绩实现有效增长 [7] - 公司作为全球覆铜板行业领军企业，产品矩阵覆盖全面，高端产品项目有序推进，持续突破海外技术和专利限制 [7] - 基于业绩报告和行业趋势判断，报告上调公司2025-2027年业绩预测，预计其经营业绩和盈利水平有望不断提升 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收206.14亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [4][7] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率分别增长至26.74%和13.89% [7] - 2025年第三季度单季实现营收79.34亿元，同比增长55.1%，环比增长12.24%，实现归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [7] - 2025年第三季度单季毛利率和净利率分别达28.14%和15.64%，相较去年同期实现明显增长 [7] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为277.28亿元，同比增长36.0%，归母净利润为35.91亿元，同比增长106.6% [6][8] - 预计公司2026年营业收入为370.45亿元，同比增长33.6%，归母净利润为52.90亿元，同比增长47.3% [6][8] - 预计公司2027年营业收入为449.72亿元，同比增长21.4%，归母净利润为66.23亿元，同比增长25.2% [6][8] - 预计公司毛利率将从2025年的26.8%持续提升至2027年的28.1%，净利率将从2025年的13.0%提升至2027年的14.7% [6] - 预计公司净资产收益率将从2025年的23.1%显著提升至2027年的37.2% [6] 业务与产品分析 - 公司产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、通讯骨干网络、新一代通讯基站、大型计算机、路由器、高端服务器以及芯片封装等领域 [7] - 公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并实现多品种规模出货 [7] - 公司封装用产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域实现规模出货 [7] - 公司正积极推进更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品的开发和应用 [7] 估值指标 - 基于2025年11月3日收盘价，报告预测公司2025年市盈率为43.1倍，2026年为29.2倍，2027年为23.4倍 [6][8] - 报告预测公司2025年市净率为9.9倍，2026年为9.3倍，2027年为8.7倍 [6]

核心观点 - 报告核心观点为市场情绪回落，建议适当降低权益资产仓位，11月成长风格有望延续，大盘风格占优，基金配置应关注大盘、成长风格[2][72] - 基于股债轮动模型，私人部门融资增速仍处于下行趋势，增长、通胀因子低位徘徊，经济复苏信号有待观察，动量因子转向看空[2][72] - A股市场情绪指数显示10月看多未来一个月权益市场的情绪指标继续回落，换手率看多信号回落导致情绪指数跌出乐观区间[2][72] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格[2][72] - 大小盘风格轮动模型显示当前货币环境、短期风格动量推荐大盘，模型综合推荐大盘风格[2][72] 10月市场回顾 - 股票市场：上证指数上涨1.85%，科创50下跌5.33%；道琼斯指数上涨2.51%，纳斯达克指数上涨4.70%[8] - 债券市场：1年期美债收益率上行至3.70%，10年期美债收益率下行至4.11%；1年期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率下行至1.80%[8] - 商品市场：CRB商品指数上涨0.65%，COMEX黄金上涨4.88%[8] - 外汇市场：美元指数上行至99.73；人民币即期汇率升至7.11左右[8] - A股科技成长板块回调，官方制造业PMI数据回落，大盘价值风格涨幅最大[14] - 美联储降息落地，美股上涨；港股受科技股估值回调等因素影响震荡下跌[14] 基金市场表现 - 10月基金市场表现不佳，发行总规模723亿元，较上月下降57%[28] - 权益型基金发行规模348亿元，较上月下降50%，占发行总额的48%[28] - 偏债型基金整体表现较好，中长期纯债型基金涨幅居前[28] - 场内ETF资金净流入1335.5亿元，权益型产品资金净流入715.6亿元[34] - 主动权益基金增持质量风格，质量风格仓位中位数51%，较上月末上升12个百分点；减持红利、价值潜力和景气风格[35] 11月配置展望 - 资产配置建议适当降低权益资产仓位，关注大盘、成长风格[2][72] - 固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种[72] - 推荐关注东吴移动互联（科技成长风格）、中欧先进制造（积极成长风格）、安信优势增长（均衡成长风格）等权益基金[72] - 推荐关注中银稳健添利（偏稳健固收+）、鹏华稳利短债（短债型基金）等固收产品[72] 风格与市场分析 - 成长风格驱动因素：市场因子上行、美债实际利率下行，风格动量继续推荐成长[58] - 大盘风格驱动因素：货币环境、短期动量继续推荐大盘风格，10月大盘风格相对占优[62][63] - 港股配置：模型建议低配港股，本月港币M2增速、南向资金维持看多，美元指数、中国主权CDS利差转向看空[67] - 债市配置：短端流动性维持紧平衡，长端利率下行，短债机会好于长债[71]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 主动基金降配不改中长期资金增持趋势 [1] - 资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 [3] - 银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐 [3] - 被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入 [3] - 结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行，同时关注更具股息优势的港股大行配置机会 [3] 基金持仓情况 - 2025年3季度末主动管理型基金配置银行板块持仓比例环比下降1.58个百分点至1.03%，回落至2021年以来低点 [4][5] - 参照板块在沪深300的流通市值占比来看低配18.4个百分点 [4][5] - 被动型基金规模为5.23万亿元，较2季度末提升约9925亿元，被动基金占比提升1.1个百分点至56% [4][10] - 银行板块占比较高的沪深300和上证50指数被动基金规模环比分别增加1441亿元和139亿元，跟踪中证银行的被动基金规模环比增加24亿元 [4][10] - 国有大行持仓普遍回落，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行25Q3持仓占比分别较Q2回落7BP、10BP、1BP、7BP、1BP、1BP [7] - 高占比中小行持仓变动更为明显，招商银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、杭州银行25Q3持仓占比分别较Q2回落35BP、22BP、14BP、11BP、16BP [7] 陆股通持仓情况 - 2025年3季度末陆股通持有银行行业股票市值环比下降805亿元至1737亿元，持仓总市值占比降低至2023年以来低点 [3][12] - 银行行业持仓在陆股通占比为16%，较2季度回落4个百分点，持仓市值占比为7%，较2季度下降约4个百分点 [12] - 国有行、股份行、城商行、农商行持仓占比分别回落0.3、0.5、0.8、0.7个百分点 [3][14] - 个别银行持仓占比逆势提升，民生银行、宁波银行、成都银行、江阴银行占比分别上行0.1、0.5、0.2、0.6个百分点 [3][14] 上市银行前十大股东变动 - 险资持续增持银行，平安人寿、利安人寿、东吴人寿保险纷纷增持，部分增持新进入前十大，东方资管也新进入前十大 [3][16] - 城商和农商行主要控股股东也有部分增持，体现出控股股东对公司未来经营状况和发展潜力的乐观态度 [3][16] - 港股举牌机构进一步增持，平安集团对农业银行、邮储银行和招商银行的H股持仓在7月22日至11月2日期间分别增加2.05、2.99、3.01个百分点 [18][19]