投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 业绩表现 - 2025H1营收547.15亿元同比减少4.02% 归母净利润27.98亿元同比增加2.67% 扣非归母净利27.69亿元同比增加3.77% [1] - 2025Q2营收278.75亿元同比减少2.45%环比增长3.86% 归母净利润14.14亿元同比增长3.58%环比增长2.21% [1] - 2025H1钢材销量982.26万吨同比增长3.23% 完成年度销量目标的52.8% 出口销量112.16万吨同比基本持平 [2] - 2025Q2毛利率14.89%同比增加2.59pct环比增加1.07pct [2] 产品结构 - 特钢棒材/线材/板材/无缝管毛利率分别为16.50%/11.20%/14.23%/16.15% 同比分别+2.91/+0.97/+0.10/+2.48pct [2] - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [3] - 能源用钢产品入围中石化/中石油全部在建项目 煤化工项目入围率超90% [3] - "小巨人"产品销量368.8万吨 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [3] 成本控制 - 炼铁/转炉工序能耗分别同比下降0.74%/2.35% [3] - 持续深化"开源节流 降本增效" 多措并举加快融资利率压降 [3] 产业布局 - 构建"沿江沿海"全国性战略布局 积极谋划海外布局 [4] - 考察东南亚/中东/北美/欧洲20多个钢铁项目 明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略 [4] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利2.00元(含税) 预计派发现金10.09亿元 占2025H1归母净利润的36.07% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润56.48/61.23/66.50亿元 对应PE为11x/11x/10x [4] - 2025E营收1111.53亿元同比增长1.8% 毛利率14.04% 净利润率5.08% [5][9] - 2026E营收1138.18亿元同比增长2.4% 毛利率14.27% 净利润率5.38% [5][9] - 2027E营收1165.20亿元同比增长2.4% 毛利率14.49% 净利润率5.71% [5][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收34.23亿元（同比-13.04%），归母净利1.36亿元（同比+32.87%），扣非归母净利0.75亿元（同比-0.17%）[1] - 25Q2营收18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.37%），扣非归母净利0.07亿元（同比-90.02%，环比-89.86%）[1] - 预计2025-2027年归母净利为6.1/9.5/13.9亿元，对应PE为27/17/12倍 [3][5] 业务表现 锂业务 - 2025H1营收17.64亿元（同比-26.28%），归母净利亏损1.27亿元，毛利率1.63%（同比小幅增长）[2] - 锂价持续下行：2025Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.51/6.49万元/吨（同比-26.11%/-38.19%，环比-0.70%/-13.64%），锂辉石均价808/698美元/吨（同比-23.92%/-41.35%）[2] - 自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年提升至35万吨 [3] 民爆业务 - 2025H1营收14.65亿元（同比+3.7%），归母净利2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.90%（同比提升）[2] - 产能优势：炸药许可产能26万吨/年，工业雷管9000万发/年，导爆索/管1亿余米/年 [2] - 海外拓展：新西兰市占率60%，2025H1爆破及矿服营收同比+25.06% [3] 产能与增长点 - 锂盐产能：现有9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线2025年9月试产，年底综合产能达13万吨 [3] - 海外布局：启动海外产线建设以满足客户保供需求，多渠道储备资源 [3] - 矿服业务：绑定新西兰/澳大利亚/津巴布韦市场，拓展"一带一路"国家业务 [3] 财务预测 - 2025E营收88.76亿元（同比+15.04%），2026E/2027E营收106.94/141.93亿元（同比+20.49%/+32.71%）[5][8] - 2025E毛利率21.84%，2027E提升至23.53% [8] - 每股收益：2025E/2026E/2027E分别为0.53/0.82/1.20元 [5][8]

核心观点 城投债短期定价（0-1年期限）主要受城投平台层级、融资能力、市场情绪及投资主体影响，同时需关注高频数据和政策会议对估值波动的实时影响[8][1][17] 政策会议与短期定价 - 全国"两会"公布的赤字率、广义财政赤字、新增地方一般债、专项债及超长期特别国债额度分配直接影响区域城投债定价策略[1][8] - 国务院常务会议、中央政治局会议、中央经济工作会议等政策会议可能出台新方案，对地方经济发展和财政收入产生边际变化影响[11][12] - 2025年7月中央城市工作会议强调产业布局需符合经济规律，避免盲目发展新兴产业，影响地方政策制定[11] - 美联储调息节奏、美国对华政策（如对等关税）通过利率债和汇率市场传导至城投债估值[12] 行政层级与融资能力 - 城投平台行政层级（省级/地市级/区县级/乡镇级）直接影响短期估值，省级政府对地市的支持力度体现在重大战略规划、产业支持（传统/新兴/未来产业）、链主企业引入、新增专项债转贷额及债务化解额度分配[13] - 区县级平台需关注与地级市的土地出让金分成比例、债务管控关系及项目审批流程[13] - 融资能力取决于与政策性银行（国开行/农发行）、国有商业银行（工/建/中/农/交/邮储）的关系，其贷款占有息负债比重高则融资能力强[14] - 与股份制银行、城商行、农商行的融资利率较低也反映融资能力优势[14] 市场情绪与投资者结构 - 一级市场认购倍数、票面利率（是否"发飞"或低于估值发行）反映市场信用认可度[15] - 二级市场估值异动、成交活跃度体现近期信用资质变化[15] - 同区域同类型城投债在利率上行期间差异可能扩大，受信用资质、债务管控能力及投资者结构影响[15] - 主要投资者包括银行理财子、险资、券商、公募/私募基金及本地城农商行，其持仓策略、交易策略和产品赎回情况导致估值波动[16] 高频数据与先行指标 - 制造业PMI（2025年7月为49.3%，环比下降0.4个百分点）、工程机械工作量（环比+4.44%）、桩工设备工作量（环比+14.37%）、项目开工率（20省份超50%）及中标金额（1-7月累计同比+31.9%）反映固定资产投资和企业景气度[17][18] - 其他高频指标包括中国中小企业指数、电商物流指数、仓储指数、公路物流运价指数、零售业景气指数、全国最大电力负荷增速等，用于观察宏观经济状态[19] - 商务部"商务预报-指数中心"提供大宗商品价格指数（CCPI）、义乌小商品景气指数、柯桥纺织指数等专业化指标，辅助供需端分析[21][22] - 高频数据需构建有效指标体系，与宏观经济现象勾稽，避免因产业链传导滞后导致数据无效性[23][24]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025~2027年归母净利润分别为9 10、12 16、15 76亿元 对应PE分别为14、11、8倍 [3][4][5] 核心财务表现 - 2025H1营收36 8亿元(同比+8 2%) 归母净利润6 5亿元(同比+17 4%) 但Q2净利润同比-78 4%至0 2亿元 [1] - 销售费用率显著优化至7 5%(同比-2 3PCT) 管理费用率微增至6 6%(同比+0 5PCT) [1] - 2025E营收预计64 51亿元(同比+22%) 净利润9 58亿元(同比+55 7%) 毛利率提升至38 87% [4][9] 蓝莓业务进展 - 已流转土地5 6万亩 2025/2026产季目标投产3 5-4万亩 产量超4万吨 [2] - 亩产持续提升 从2023/2024产季1 3吨/亩增至2025/2026目标1 5吨/亩 [2] - 优化产季清园节奏 分三批次实现四季度至春节前集中上市 提高大果率 [2] - 出口业务开拓东南亚市场 设立老挝孙公司SunInfinit进一步扩展版图 [3] 经营效率提升 - 营销人员精简20% 推动KA渠道占比提升 与盒马、京东深化合作 [1] - 田田圈减值损失收窄至-0 4亿元(2024H1为-0 7亿元) [3] - 2025E净资产收益率(ROE)预计达20 55% 总资产周转率提升至0 55 [9] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测分别为0 91、1 21、1 57元 对应PE估值14/11/8倍 [3][4] - 2027年净利润目标15 76亿元 三年CAGR达28 3% 净利润率提升至17 84% [4][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为39、29、26倍 [3][5] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营业收入24.41亿元（同比+18.44%），Q2单季13.93亿元（同比+15.60%）[1] - **利润高增**：2025H1归母净利润2.33亿元（同比+47.38%），扣非净利润2.18亿元（同比+76.81%）[1] - **盈利能力提升**：毛利率25.03%（同比+2.08pct），净利率9.75%（同比+1.74pct）[1] - **研发投入加大**：研发费用0.68亿元（同比+49.93%），占收入比重提升 [1] 业务亮点 3C钻攻机业务 - 2025H1钻铣加工中心收入8.96亿元（同比+34.07%），市占率领跑行业 [3] - 核心客户覆盖富士康、比亚迪电子等消费电子龙头 [3] - 驱动因素：AI创新带动设备更新、钛合金中框渗透率提升、折叠屏手机普及 [3] 新兴领域拓展 - **人形机器人**：推出关节部件/骨架定制化机床产品，相关收入快速增长 [2] - **海外布局**：越南基地投产带动海外收入1.61亿元（同比+89.45%）[2] - **技术储备**：加大转台/电主轴自研，投资五轴机床/3D打印/AI数控企业 [2] 订单与运营 - 合同负债同比+65.17%，显示在手订单充足 [2] - 期间费用率同比下降0.69pct，财务费用因融资收益摊销减少76.10% [1] 盈利预测 - **收入预测**：2025-2027年分别为54.6/66.7/72.0亿元（同比+18.5%/22.2%/8.0%）[3][8] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利润4.1/5.6/6.3亿元（同比+74.6%/34.7%/12.4%）[3][8] - **每股收益**：2025-2027年EPS 0.25/0.34/0.38元 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE分别为28X/25X/21X [4][6] 核心观点 - **业绩短期承压**：2025H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%）；Q2营收6.36亿元（同比-25.11%），归母净利润3.46亿元（同比-41.75%）[1] - **分红比例高**：每10股派发现金股利12元，合计3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%[1] - **产品矩阵完善**：累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂等；在研管线包括A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等生物制药与化学药品[2] - **国际化并购**：以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill已在35个和23个国家获批，推动全球化布局[4] 财务表现 - **毛利率下滑**：2025H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），其中溶液类产品毛利率93.15%（同比-0.83pct），凝胶类产品毛利率97.75%（同比-0.23pct）[3] - **净利率承压**：2025H1归母净利率60.77%（同比-6.88pct），扣非净利率55.56%（同比-10.15pct）；Q2归母净利率54.38%（同比-15.53pct）[3] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为32.1亿元（+6.2%）、35.7亿元（+11.2%）、42.6亿元（+19.3%），归母净利润分别为20.5亿元（+4.6%）、23.0亿元（+12.4%）、27.8亿元（+20.6%）[4][5] 产品与业务 - **分产品收入**：溶液类注射产品营收7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类注射产品营收4.93亿元（同比-23.99%）[2] - **研发投入**：2025E研发费用3.21亿元，占营收约10%[8] - **产能协同**：通过并购整合REGEN韩国原州工厂，解决产能瓶颈并推进产品出海[4] 估值与指标 - **每股指标**：2025-2027年每股收益分别为6.77元、7.61元、9.18元，对应PB为6.4X/5.7X/5.0X[5][8] - **现金流**：2025E经营活动现金流19.93亿元，资本开支-2.03亿元[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前建议关注反弹机会，优先关注调整较多的25T5、230023、250215；10年国开新老券利率倒挂，250215利率较高但预计短时间可能切换为主力券，持有赔率较好；10年国债主力券超额价值不强；30年主力券走势更强，可关注非主力券里流动性较好的25T5和230023；中短端3 - 5年利率债关注240020、250003、250203、250208，浮息债关注25农发清发09；今年以来尤其是5月后国开债上行幅度相对国债更大，后续若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 1.1个券走势差异 2025年8月19日，债券市场长端品种利率整体震荡偏强，主力券250210下行幅度比新券250215大，新老券利率倒挂；个券走势差异受交易力量差异和个券性价比影响，市场交易预期强时主力券表现好，弱时更考虑个券性价比 [6][2][11] 1.2近期主力券走势分析与择券关注 10年国开债主力券走势相对更好，10年国债主力券走势相对较弱，30年国债主力券走势更强；择券可关注反弹机会，优先关注25T5、230023、250215，考虑10年国债换券，其主力券超额价值不强，30年可关注非主力券里流动性较好的25T5和230023；中短端3 - 5年利率债关注240020、250003、250203、250208，浮息债关注25农发清发09 [13][14][18] 1.3近期品种利差走势观测 今年以来尤其是5月以来，国开债上行幅度相对国债更大，5年期利差从4BP左右上行至15BP，10年从5BP左右上行至12BP左右；过去利率上行周期中国开债和国债品种利差会显著上行，后续若利率持续上行，10年品种利差可能进一步上行 [34]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为28、22、18倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入23.45亿元（同比+27.35%） 归母净利润4.80亿元（同比+24.29%） 扣非净利润4.75亿元（同比+64.12%） [1] - 预计2025-2027年营收48.1/59.9/75.0亿元（同比+22.4%/24.4%/25.3%） 归母净利润9.4/11.7/14.6亿元（同比+46.7%/24.0%/25.5%） [4] - 2025H1毛利率54.56% 净利润率19.54% 净资产收益率22.80% [10] 业务分项表现 智能终端业务 - 汽车综合诊断业务收入6.94亿元（同比+14.14%） ADAS产品收入2.07亿元（同比+17.22%） TPMS产品收入5.16亿元（同比+56.83%） [2] - AI及软件业务收入2.81亿元（同比+30.13%） 毛利率超99% 探索Agent使用量分成等新型盈利模式 [2] 新能源充电业务 - 能源智能中枢业务收入5.24亿元（同比+40.47%） [2] - 中标北美LAZ Parking 5万个商用交流充电桩（金额2.38亿元） 欧洲市场突破能源公司/重卡车队等顶级客户 [3] 具身智能业务 - 道和通泰机器人构建"空地一体集群智慧解决方案" 与科技巨头合作开发巡检领域垂域模型 [3] 行业机遇 - 欧美政策驱动充电桩需求：加州2035年新车零排放政策 欧盟AFIF基金及多国数十亿欧元补贴支持充电基建 [3] 估值指标 - 2025年预测PE 28倍 PB 6.3倍 每股收益1.40元 每股净资产6.15元 [5][10] - 2025年预测EV/EBITDA 21.89倍 股息收益率2.16% [10]

行业投资评级 - 快递板块当前仍处于低估区间 推荐关注电商快递龙头企业及综合物流龙头[7][8] 核心观点 - 2025年1-7月快递行业保持高位运行 行业件量增速达18.7% 显著高于社零增速（+4.8%）与实物商品网上零售额增速（+6.3%）[3][6] - 价格端受轻小件化趋势和"价格战"影响 单票收入普遍同比下降 但政策引导下恶性竞争重现可能性较低 行业有望转向有序良性竞争[6] - 顺丰控股在件量增速（+33.7%）和市场份额（+1.2pct）方面持续领跑行业 展现龙头优势[2][4] 行业数据 - 2025年7月快递业务收入1206.4亿元（同比+8.9%） 业务量164.0亿件（同比+15.1%）[3] - 2025年1-7月累计业务收入8394.2亿元（同比+9.9%） 业务量1120.5亿件（同比+18.7%）[3] 公司月度数据 - **顺丰控股**：7月收入186.57亿元（同比+15.0%） 业务量13.77亿件（同比+33.7%） 单票收入13.55元（同比-14.0%）[4] - **圆通速递**：业务量25.83亿件（同比+20.8%） 市场份额15.8%（环比+0.3pct） 单票收入2.08元（同比-7.1%）[4] - **申通快递**：业务量21.81亿件（同比+11.9%） 单票收入1.97元（同比-1.5%）[4] - **韵达股份**：业务量21.62亿件（同比+7.6%） 单票收入1.91元（同比-3.5%）[4] 公司累计数据（1-7月） - **顺丰控股**：业务量91.90亿件（同比+26.9%） 市场份额8.2%（同比+0.5pct） 单票收入13.91元（同比-12.6%）[5] - **圆通速递**：业务量174.46亿件（同比+21.6%） 单票收入2.17元（同比+11.1%）[5] - **申通快递**：业务量145.28亿件（同比+19.3%） 收入289.80亿元（同比+14.8%）[5] - **韵达股份**：业务量148.88亿件（同比+15.1%） 收入288.51亿元（同比+7.1%）[5] 投资建议 - 电商快递推荐标的：中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递-W[7] - 中高端市场推荐标的：顺丰控股A/H 因其顺周期改善预期及综合物流龙头地位[7] - 物流无人车技术应用有望打开行业降本空间 叠加下沉市场及逆向件需求增长 行业韧性显著[7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025H1营收57.63亿元同比+20.49% 归母净利-0.93亿元同比-131.96% 符合预告预期 [1] - Q2营收30.34亿元同比+23.53%环比+11.18% 毛利率14.09%同比-8.97pcts 净利率-4.81%同比-10.27pcts [1] - 预计2025-2027年营收124.30/155.53/185.73亿元 对应增速22.3%/25.1%/19.4% 归母净利0.14/5.13/10.81亿元 [3] 业务进展 - 匈牙利一期项目正常运营 美国基地完成厂房建设 推进设备安装及客户送样 [2] - 国内绑定宁德时代/比亚迪等主流厂商 海外合作松下/LGES等巨头 [2] - 半固态隔膜已具备量产能力 全固态领域布局硫化锂/固态电解质膜研发 [2] 财务预测 - 2025E毛利率15.42% 2027E提升至19.77% 净利率从0.11%升至5.82% [6] - 2026E归母净利同比+3651.8% 2027E同比+110.9% ROE从0.06%提升至4.35% [6] - 2025-2027年PE为2267X/60X/29X PB维持1.3-1.2X [5] 运营效率 - 应收账款周转天数从227天(2024A)优化至150天(2027E) 存货周转天数从119天降至90天 [7] - 经营活动现金流从1.16亿元(2024A)增至3.46亿元(2027E) 资本开支2025E达31亿元后逐年下降 [7]