投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收147.96亿元同比-35.32% 归母净利润43.44亿元同比-45.34% [1] - 25Q2营收37.29亿元同比-43.67% 归母净利润7.07亿元同比-62.66% [1] - 中长期策略聚焦渠道库存出清与产品价格体系梳理 静待需求修复 [4] - 2024年现金分红70亿元 对应股息率6.3% [4] 经营表现 量价与产品结构 - 25H1白酒销量7.82万吨同比-32.35% 吨价18.92万元/吨同比+4.59% [2] - 中高档酒营收126.72亿元同比-36.52% 普通酒营收18.40亿元同比-27.24% [2] - 省内营收71.20亿元同比-25.79% 省外营收73.92亿元同比-42.68% [2] 渠道与经销商 - 批发渠道营收142.92亿元同比-35.78% 线上直销营收2.21亿元同比-6.91% [2] - 省内经销商3010个同比+11 省外经销商5599个同比-268 [2] 财务指标 盈利能力 - 25H1毛利率75.02%同比-0.33pcts 净利率29.36%同比-5.38pcts [3] - 25Q2销售费用率20.88%同比+2.33pcts 管理费用率11.40%同比+4.17pcts [3] - 电商费用投入3253.60万元同比+39.80% [3] 现金流与负债 - 合同负债余额58.78亿元同比+49.27% [3] - 经营性现金流净额6.16亿元同比-69.85% [3] 盈利预测 - 2025E归母净利润41.40亿元 对应EPS 2.75元 PE 27X [4][5] - 2027E归母净利润51.52亿元 对应EPS 3.42元 PE 22X [4][5] - 2025E营收200.95亿元同比-30.4% 2027E营收225.74亿元同比+8.0% [5][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收630.92亿元（同比-16.93%），归母净利润17.48亿元（同比+31.31%），扣非归母净亏损15.22亿元（同比+30.85%） [1] - 2025Q2营收328.63亿元（环比+8.71%，同比-15.52%），归母净利润11.86亿元（环比+111.05%，同比+26.22%） [1] - 2025H1毛利率10.28%（同比+2.91pct），Q2毛利率10.96%（环比+1.41pct，同比+2.48pct） [2] - 钢材总销量1110万吨（同比-12.5%），镀层板销量逆势增长23万吨 [2] 业务结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5%（同比+3.9pct），开发75个新产品，6个产品实现"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨（同比+38%），市场占有率突破60% [3] - 阳春新钢铁投资4.7亿元升级工业线材产能，建设期12个月 [3] 产能与成本控制 - 华菱湘钢高三线改造、涟钢冷轧硅钢二期（10万吨取向硅钢+20万吨无取向硅钢）、衡钢559机组项目持续推进 [3] - 工序成本优化推动32%指标进入行业先进行列，采购成本降低2.5亿元 [4] - 自发电量49.22亿kW·h（同比+3.4%） [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：34.65/39.93/44.34亿元，对应PE 11x/10x/9x [4] - 2025E毛利率9.82%（同比+2.98pct），净利润率2.62%（同比+1.21pct） [9] - 2025年每股收益0.50元，每股净资产8.16元 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司实现营收204.3亿元，同比+12.1%，归母净利19.0亿元，同比-16.6% [1] - 25Q2归母净利12.0亿元，同比+0.2%，环比+68.9%，扣非归母净利13.0亿元，同比+13.3%，环比+81.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利51.8亿元、62.0亿元和65.7亿元，对应现价PE分别为8、7和7倍 [4] 电解铝业务 - 产能170万吨，25H1产量87.1万吨，同比+16.2%，销量87.1万吨，同比+16.3% [2] - 25H1市场含税铝价2.03万元/吨，同比+2.6%，公司产品售价1.63万元/吨，同比+4.2% [2] - 单吨生产成本1.23万元，同比+6.4%，单吨毛利0.40万元，同比-1.8% [2] - 新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，新疆电价较低，成本优势明显 [4] 煤炭业务 - 25H1产量370.8万吨，同比+14.9%，销量372.8万吨，同比+18.3% [3] - 产品售价773元/吨，同比-30.6%，单吨生产成本682元，同比-13.1%，单吨毛利91元，同比-72.2% [3] 其他财务数据 - 25H1投资收益2.5亿元，同比增加1.9亿元 [3] - 25H1营业外支出1.9亿元，同比+48.5% [3] - 预计2025年营业收入39,572百万元，同比+3.1%，归属母公司股东净利润5,182百万元，同比+20.3% [5] - 2025年预计毛利率24.51%，净利润率14.88%，ROE 20.82% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44亿元，对应PE为10X、10X、9X [4][5] 财务表现 - **2025H1业绩**：营收122.80亿元（同比-2.87%），归母净利润17.68亿元（同比+19.96%），扣非净利润16.28亿元（同比+24.98%） [1] - **分季度**：2025Q2营收60.12亿元（同比-2.34%，环比-4.09%），归母净利润7.49亿元（同比+3.76%，环比-26.45%） [1] - **分业务收入**：鲜味剂35.66亿元（同比-8.10%），饲料氨基酸56.60亿元（同比+3.44%），医药氨基酸2.47亿元（同比-1.18%），大原料副产品18.89亿元（同比-1.21%） [2] 主业发展与全球化布局 - **产能升级**：通辽味精产能满产达效，吉林赖氨酸项目预计2025Q4投产，缬氨酸、色氨酸等高附加值项目规划中 [3] - **全球化进展**：出口比例稳定超30%，欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%降至47.7%，完成收购日本协和发酵相关业务，获得上海、泰国、北美等地实体 [3] 盈利预测 - **营收增长**：2025E营收281.46亿元（同比+12.27%），2026E-2027E增速分别为1.94%、2.47% [5][8] - **利润率**：2025E毛利率20.18%，净利润率11.27%，ROE 20.15% [8][9] - **每股指标**：2025E EPS 1.11元，每股净资产5.52元，每股经营现金流1.19元 [8][9] 经营效率与偿债能力 - **周转天数**：2025E应收账款周转天数6.61天，存货周转天数51.01天 [9] - **偿债指标**：2025E流动比率1.35，资产负债率36.15%，现金比率0.61 [8][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价62.99元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.2/13.9/16.3亿元，对应PE为17/13/11倍 [3][4] 业绩表现 - 2025H1营收35.3亿元（同比+10.3%），归母净利4.7亿元（同比+9.9%）；25Q2营收20.7亿元（同比+22.8%，环比+41.8%），归母净利3.5亿元（同比+22.3%，环比+179.9%） [1] - 中期分红每10股派10元，现金分红2.9亿元，分红率62.5% [1] 铜业务分析 - 25H1铜板块营收15.7亿元（同比-10.9%），主因电力短缺及运输不畅影响产销 [2] - LME铜价25H1均价9442美元/吨（同比+2.5%），25Q2均价9464美元/吨（环比+0.5%） [2] - 铜产品毛利率30.6%（同比-7.0pct），仍显著高于国内同行 [2] 钴业务分析 - 25H1钴营收16.8亿元（同比+45.4%），产能达3.15万金属吨 [2] - 国内钴价25H1均价21.5万元/吨（同比-3.3%），25Q2反弹至23.9万元/吨（环比+25.4%） [2] - 钴产品毛利率23.8%（同比+18.8pct），受益于刚果金出口禁令 [2] 产能扩张规划 - 刚果金现有6万吨铜+1万吨钴中间品产能，规划扩产3万吨铜+2000吨钴 [3] - 远期钴产能计划增至4.6万吨，行业领先地位巩固 [3] 财务预测 - 2025E营收91.2亿元（同比+39.4%），毛利率24.8%（同比+2.7pct） [4][8] - 2025E每股收益3.79元，每股净资产32.99元，ROE提升至11.5% [8] - 经营活动现金流预计从2024年1.98亿元增至2025年9.38亿元 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.88、4.58、4.94亿元，对应PE为11X、10X、9X [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营收24.11亿元（同比-45.76%），归母净利润1.53亿元（同比-6.14%），扣非净利润1.45亿元（同比-4.68%） [1] - 2025Q2营收12.55亿元（同比-46.85%），归母净利润0.58亿元（同比-29.07%，环比-38.27%） [1] - 2025E全年营收预计685.5亿元（同比-8.9%），2026E预计814.0亿元（同比+18.7%） [5][8] 主营业务分析 - 锦纶6长丝2025H1产量14.86万吨（同比+2.27%），销量13.80万吨（同比-3.36%），均价1.71万元/吨（同比-14.59%） [2] - 2025Q2锦纶6长丝均价1.59万元/吨（同比-19.94%，环比-12.91%），原材料锦纶切片采购价0.96万元/吨（同比-28.34%） [2] 产能与研发布局 - 在建项目包括年产6.5万吨PA6长丝、6万吨PA66长丝及20万吨PA6功能性长丝项目，强化中高端市场竞争力 [3] - 产品矩阵覆盖锦纶66、绿色环保纤维、差别化纤维等六大系列，设立研究院开发抗污、阻燃等功能型产品 [3] - 导入IPD体系提升研发效率，与中科院合作加速技术转化 [3] 盈利预测 - 2025-2027年毛利率预计16.88%-17.64%，净利润率5.49%-5.66% [8] - 每股收益2025E为0.35元，2027E提升至0.45元，PB从1.0X（2025E）降至0.9X（2027E） [5][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计25-27年归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%，对应PE分别为37x、29x、23x [4][5] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）；25Q2营收6.55亿元（同比+13.46%），归母净利润1.43亿元（同比-0.85%）[1] - **毛利率与费用率**：25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），销售费用率30.25%（同比+1.52pct）；25Q2毛利率58.13%（同比-1.35pct）[3] - **净利率**：25H1归母净利率20.95%（同比-3.25pct），扣非净利率19.77%（同比-3.81pct）[3] 分业务表现 - **婴童护理系列**：营收4.05亿元（同比+38.73%），毛利率61.11%（同比-0.53pct），贡献主要增长 [2] - **驱蚊系列**：营收3.75亿元（同比+13.43%），毛利率53.68%（同比-1.09pct）[2] - **精油系列**：营收0.92亿元（同比-14.60%），毛利率61.83%（同比-1.42pct）[2] - **其他产品**：营收0.22亿元（同比+70.94%），毛利率57.78%（同比+8.00pct）[2] 产品与渠道策略 - **产品创新**：上半年推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、青少年祛痘系列及洗护产品，拓展青少年市场 [2] - **渠道拓展**：线上保持天猫、京东等平台高市占率；线下新增山姆渠道合作，非平台经销渠道增速较快 [4] 未来盈利预测 - **营收预测**：25-27年营收预计1612/1966/2390百万元，增速22.3%/21.9%/21.6% [5][7] - **净利润预测**：25-27年归母净利润335/434/552百万元，增速11.6%/29.7%/27.0% [5][7] - **每股指标**：25-27年EPS为0.83/1.07/1.36元，每股净资产5.74/6.61/7.70元 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月19日收盘价的PE为14x 2026年12x 2027年10x [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收760.80亿元同比+6.39% 归母净利14.41亿元同比-33.94% [1] - 2025Q2营收408.58亿元环比+16.00% 但归母净利3.12亿元环比-72.36% [1] - 所得税费用一次性计提13.6亿元 还原后Q2真实利润12.64亿元同比+16.54% [3] - 2025E-2027E归母净利预测37.89/46.94/57.15亿元 对应增速34.9%/23.9%/21.8% [5][8] 价格与成本结构 - 2025Q2电解铜均价7.7万元/吨环比+2.7% 铜精矿TC现货指数-8.68美元/吨同比-134% [2] - 安徽硫酸均价576元/吨环比+30% 化工产品毛利率55.04%同比+39.05PCT [2] - 金隆铜业25H1净利润3.23亿元同比-30% 赤峰金铜1.90亿元同比-36% [2] 产能与产业链布局 - 米拉多铜矿2024年自产铜15.5万吨 二期项目2025年投产将提升自给率 [3] - 铜基新材料项目推进中 冶炼产能预计提升且成本优势显著 [3] - 铜箔年产能达8万吨 铜产业链一体化发展持续推进 [3] 财务指标预测 - 2025E营收1726.67亿元同比+18.65% 毛利率7.80%同比+0.71PCT [8][9] - ROE将从2024A的8.29%提升至2027E的13.28% [8][9] - 每股收益2025E-2027E分别为0.30/0.37/0.45元 PB维持1.5-1.3倍 [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建立FOMC发言数据库用以复盘历史并预测未来政策动向，解决如何量化观察FOMC态度倾向、追踪哪些成员发言、判断货币政策拐点及哪些成员发言指引更精准等痛点，还分析了两党对美联储路径的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 为什么要研究FOMC表态 FOMC是美国联邦储备系统核心货币政策制定机构，了解其表态可辅助判断未来议息会议决议结果，为此建立涵盖2018年以来所有与会成员演讲的FOMC发言数据库 [8] 哪些成员的发言能提供更精准的指引 - 对发言范围与态度处理，按观点鲜明程度分类赋分取综合表态评分，以R方大小判断发言范围对预测下一次会议实际利率决策结果的优劣 [9] - 前置条件为理事会正常运转和发言充足，18 - 21年因多方因素导致理事会运转不正常、发言不足，相关性表现不理想，18年至今R方平均低于22年至今约16个百分点 [15] - 除当期票委与9、10、12区指示性较弱外，其余均有较强指引性，全部与会者和6、8、10区指引性最强，其次为永久票委、理事会与1、3、5区 [18] - 加降息分化：加息主看全部与会成员发言，降息更应多看理事会表态，综合表态评分对加息指导效果更显著；地方联储表态中，加息区间东南部指引显著，降息区间则中西部指引明显 [22][28] - FOMC政策风格呈“折中”特征，地方联储官员表态值得重视，降息背景下关注偏保守担职理事以及中西部地区联储会否做出降息发言 [29] 历史上加/降息前FOMC相应发言占比 - 18年至今加息区间内，东南部地区、全部与会成员、永久投票权票委与非当期票委指引性较强，下一次实际执行加息月份平均“支持加息”发言占比49% [41] - 18年至今降息区间内，担职理事、理事会、永久投票权票委与4、7区指引性较强，下一次实际执行降息月份平均“支持降息”发言占比分别为1%、6%、7%与16% [41] - 从综合表态评分维度，直到8月会议才有可能打开降息通道，25年上半年“降息预期落空”有迹可循 [42] 两党影响美联储路径 - 特朗普解雇鲍威尔实际执行概率不高，白宫倾向等待鲍威尔期满卸任或在美联储翻修案落槌后行动 [53] - 两党对联储施加影响方案：一是“影子主席”方案，指导二级市场并强化市场货币政策路径预期管理，但不直接影响FOMC投票；二是提名货币政策观点一致的理事影响货币政策走向，在野党常质疑候选人立场或经济主张来阻挠，特朗普应会避免“污点”候选人 [53][54][55]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE为23X、19X、15X [3][4] 核心业绩表现 - 25H1营收84.97亿元（+37.80%），归母净利润12.93亿元（+45.71%），扣非归母净利润12.36亿元（+47.04%） [1] - 25Q2单季营收52.70亿元（+50.21%），归母净利润8.46亿元（+61.53%），扣非归母净利润7.99亿元（+59.97%） [1] - 25Q2毛利率、净利率分别提升至32.61%（+0.07Pct）、16.43%（+1.18Pcts） [1] - 存货同比增长35.61%至47.15亿元，支撑后续增长 [1] 市场与业务亮点 - **海外市场**：25H1海外营收28.62亿元（+88.95%），占比提升至33.68%，毛利率提升1.87Pcts至35.69% [2] - **国内市场**：受益于全国发电装机容量同比增长18.7%及电网投资同比增长14.6%，公司巩固750kV及以下GIS/GIL产品份额，拓展750KV新品类 [2] - **新业务**：汽车电子业务营收4545万元（+216.58%），超级电容及锂电池业务高速增长 [2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：193.87亿元（+25.4%）、236.84亿元（+22.2%）、284.71亿元（+20.2%） [3][7] - 2025-2027年归母净利润预测：27.59亿元（+34.7%）、34.99亿元（+26.8%）、44.29亿元（+26.6%） [3][7] - 2025年毛利率、净利率预计提升至32.02%（+0.77Pct）、14.23%（+0.97Pct） [7][8] 行业与战略 - 2025年计划新增合同订单268亿元（+25%），营收目标185亿元（+20%） [1] - 全球电网建设需求驱动增长，新产品（如750KV设备）及新市场（发电行业）持续放量 [2][3]