财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入26.1亿元同比下降13.6% 归母净利润2.0亿元同比下降29.7% 扣非净利润1.9亿元同比下降30.0% [1] - 单季度看25Q2营业收入14.1亿元同比下降13.0% 归母净利润1.2亿元同比下降31.4% 扣非净利润1.2亿元同比下降31.7% [1] - 25Q2归母净利率8.5%同比下降2.3个百分点 扣非净利率8.2%同比下降2.2个百分点 [3] 分产品收入结构 - 25Q2面包及糕点实现收入13.9亿元同比下降12.6% 其他产品实现收入0.2亿元同比下降38.9% [2] - 公司加强新产品开发和推广 推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁、蔓越莓葡萄软面包、爆浆牛角面包和拉丝蛋糕等新品 [2] 地区收入分布 - 25Q2华中区域收入0.6亿元同比增长15.3% 表现突出 华北/东北/华东/西南/西北/华南分别下降13.7%/8.9%/13.5%/12.4%/17.4%/17.2% [2] - 截至25H1末公司共971个经销商 环比Q1净增18家 西南区域净增9家最多 华南区域净减少1家 [2] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率23.8%同比下降1.2个百分点 主要因收入规模下降导致固定成本摊薄有限 [3] - 25Q2销售费用率8.4%同比上升0.7个百分点 管理费用率2.2%同比上升0.4个百分点 研发费用率0.4%财务费用率0.5%基本持平 [3] 发展战略与展望 - 公司持续完善全国市场布局 重点关注华东、华南市场 积极拓展西南和新疆市场 [3] - 在成熟市场加快销售网络细化下沉 针对头部客户个性化需求提供全套产品方案 [3] - 短保行业仍有提升空间 外埠市场待拓展 公司通过调整产品结构和布局新兴渠道适应消费需求变化 [3]

投资评级 - 下调至"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年Q2经营承压 营业收入同比-13.0%至14.1亿元 归母净利润同比-31.4%至1.2亿元 [1] - 毛利率同比下降1.2个百分点至23.8% 四费合计率同比上升1.1个百分点 [3] - 公司通过新品开发与渠道调整应对挑战 华中区域收入逆势增长15.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约10% 当前估值对应PE 21/19/18倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入26.1亿元（同比-13.6%） 归母净利润2.0亿元（同比-29.7%） [1] - 单季度毛利率23.8% 销售费用率8.4% 管理费用率2.2% [3] - 净利率同比下降2.3个百分点至8.5% 经营效率指标呈现压力 [3][10] - 预测2025年营业收入54.1亿元（同比-11.1%） 净利润4.3亿元（同比-18.1%） [4][5] 区域与产品分析 - Q2面包糕点收入13.9亿元（同比-12.6%） 其他产品收入0.2亿元（同比-38.9%） [2] - 华中区域收入0.6亿元（同比+15.3%） 华北/东北/华东均出现双位数下滑 [2] - 经销商总数971家 环比净增18家 西南区域净增9家最多 [2] - 推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品强化产品竞争力 [2] 战略布局 - 重点拓展华东、华南市场 同时推进西南、新疆市场开发 [3] - 加快成熟市场销售网络下沉 针对头部客户提供定制化产品方案 [3] - 短保行业仍有提升空间 外埠市场待拓展 规模效应释放后经营有望改善 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.27/0.30/0.32元 [5][10] - 毛利率预计从22.89%逐步回升至23.50% [10] - ROE预计从8.11%恢复至8.96% 资产周转率保持0.76-0.79区间 [10] - 每股经营现金流0.46-0.57元 股息收益率2.61%-3.15% [10]

财务表现 - 2024年上半年营收26.1亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.04亿元，同比下降29.7% [1][3] - 2021-2024年营收增速持续放缓，分别为6.24%、5.54%、1.08%、-9.93%，归母净利润连续四年下滑，跌幅为13.54%、16.14%、10.29%、9.05% [3] - 核心业务面包及糕点品类上半年营收25.85亿元，同比下降13.4%，2023年该品类营收同比下降9.58%，库存量达85.6万公斤，同比增长19.42% [3] 业务与产品 - 主打"短保面包"产品，保质期3-15天，2023年以35%市场份额位居中国短保面包市场第一 [4] - 上半年推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，但研发投入同比减少30.81%至1066.05万元 [5] - 尝试布局低糖、低脂、高纤维等健康导向型产品，应对消费趋势变化 [4] 渠道与市场 - 东北、华东、华北三大核心市场营收全面下滑，上半年分别减少1.07亿元、1.43亿元、1.02亿元，合计减少3.52亿元 [6] - 华南市场营收减少4200万至1.8亿元，西南市场减少5300万至3.2亿元，南方子公司东莞、海南、广西分别亏损727万元、2019万元、146万元 [7] - 直营模式营收同比下降12.64%至36.29亿元，经销模式营收同比下降5.62%至24.58亿元 [6] 竞争与战略 - "中央工厂+批发"模式面临宾堡、曼可顿等品牌竞争，商超及"前店后厂"烘焙店分流市场份额 [4] - 加速南方市场渗透但成效不佳，专家指出其产品创新与迭代难以匹配南方成熟市场节奏 [8] - 探索新零售模式，开发线上专属产品，推动线下与线上渠道融合 [7]

投资评级与估值 - 维持"增持"评级，目标估值未提供，当前股价5.53元，对应25年19倍PE [3][7] - 总市值8.8十亿元，流通市值8.8十亿元，每股净资产3.2元，ROE（TTM）8.5%，资产负债率27.5% [3] - 预计25/26年EPS分别为0.29元与0.29元，25年营业总收入预计55.21亿元（yoy-9.3%）[2][7] 财务表现 - 25H1收入26.1亿元（yoy-13.6%），归母净利润2.0亿元（yoy-29.7%），扣非净利润1.9亿元（yoy-30.0%）[1][7] - 25Q2收入14.1亿元（yoy-13.0%），归母净利润1.2亿元（yoy-31.4%），毛利率23.8%（yoy-1.2pct），净利率8.5%（yoy-2.3pct）[7] - 25H1经营性净现金流4.3亿元（yoy-0.9%），销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.4pct [7] 业务动态 - 产品端推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，加速丰富产品线 [1][7] - 渠道端积极对接山姆、盒马、量贩零食等新兴渠道，基地市场营收降幅环比收窄（东北/华东区域25Q2收入yoy-8.8%/-13.5%）[1][7] - 华中区域表现亮眼（25Q2收入yoy+15.3%），西南/西北区域仍承压（yoy-12.4%/-17.4%）[7] 经营挑战 - 新建项目投产后折旧摊销费用增加拖累毛利率，广告宣传费用上升导致净利率承压 [7] - 25Q2营业利润同比下降29.4%，净利润同比下降31.4%，主要受收入下滑及费用增加影响 [8] - 预计25H2利润率有望恢复，全年经营基调以稳为主 [1][7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.11亿元，同比下降13.55% [1] - 营业利润2.66亿元同比下降27.42%，利润总额2.72亿元同比下降27.00% [1] - 归属净利润2.04亿元同比下滑29.70%，扣非净利润同比下降30.03% [1] 盈利压力因素 - 新建项目投产后折旧费用增加导致毛利率下降 [1] - 广告及宣传费用增加对利润形成挤压 [1] 产品创新策略 - 加强新产品开发推广，加快产品更新速度 [1] - 引进改良先进设备形成独特生产工艺，结合新原料推出差异化产品 [1] - 2025年半年度推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁、蔓越莓葡萄软面包等5款新品 [1] - 通过产品创新适应消费趋势变化，提升产品附加值和竞争力 [1]