FICC日报 | 2025-09-17 科技活跃，创业板收红 市场分析 政策促消费。国内方面，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，其中 8项与"高品质服务供给"有关。文件提出，开展"服务消费季"系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合 作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，完善配套政策 等。文件还首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。海外方面，美国8月零售销售额环比增长0.6%， 连续第三个月超预期增长。经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长。 指数震荡。现货市场，A股三大指数收盘震荡收红，沪指涨0.04%收于3861.87点，创业板指涨0.68%。行业方面， 板块指数涨多跌少，机械设备、计算机、商贸零售、汽车行业涨幅居前，农林牧渔、银行、有色金属、国防军工 行业跌幅居前。当日沪深两市成交金额为2.3万亿元。海外方面，利率决议公布前夕，市场情绪偏谨慎，美国三大 股指小幅收跌，道指跌0.27%报45757.90点。 期指增仓。期货市场，基差方面，本周五当月合约交割，当日IH、I ...

沪深300指数风险评分与市场态势 - 中泰资管风险系统评分59.65 较上月49.80显著上升 权益评分进入中等偏高风险区间 [2] - 估值分数升至59.68（上月55.08） 市场估值中枢上移 28个申万一级行业中10个行业估值高于历史60%分位数 仅农林牧渔低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数60.00（上月56.00）创近6个月新高 分析师认为财政政策可能出台增量措施 [2] 市场情绪与资金动向 - 情绪分数大幅升至59.44（上月41.41） 脱离谨慎区间进入中性偏积极状态 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数从历史中低位升至中高位 零售资金回流权益市场 [3] - 涨跌停分数处历史中位数 波动率分数低于历史30%分位数 市场波动温和可控 [3] 经济数据表现与结构特征 - 7月出口同比增7.2% 较6月上升1.4个百分点 连续三个月改善 [8] - 工业增加值同比5.7% 较上月下降1.1个百分点 高技术产业保持高增速 [8][10] - 社零同比3.7% 较上月降1.1个百分点 商品零售下滑但餐饮收入回升 [8][10] - 固定资产投资累计同比1.6% 基建/房地产/制造业投资分别同比7.3%/-12%/6.2% 均较上月下滑 [8] 金融数据与政策影响 - 7月社融新增1.16万亿 存量同比增9.0% M2同比8.80%较上月升0.5个百分点 M1同比5.60%较上月升1个百分点 [10] - 人民币贷款减少500亿元 为2005年7月以来首次负增长 [10] - 反内卷政策扩散至多行业 有利于价格企稳及通胀预期回升 PPI触底但回升斜率或偏低 [11] 债市评分与资金环境 - 债市风险评分66.7分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期降温 [5][8] - 国债收益率曲线偏陡 四季度表现或优于三季度 短端品种票息价值较好 [5][8]

市场整体表现 - 沪指上涨0.04%至13:58 [1] - A股成交量1344.40亿股 成交金额21338.48亿元 较前一交易日减少19.33% [2] - 个股涨跌分布：3320只上涨（含83只涨停） 1943只下跌（含6只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 农林牧渔行业涨幅2.77%领涨 成交额303.62亿元 晓鸣股份涨10.52% [2] - 综合行业涨幅2.00% 成交额46.59亿元 较前日降0.68% 东阳光涨3.95% [2] - 美容护理行业涨幅1.92% 成交额78.75亿元 较前日增4.73% 嘉亨家化涨20.02% [2] 行业跌幅排名 - 钢铁行业跌幅0.70% 成交额176.33亿元 较前日降6.97% 包钢股份跌5.69% [2] - 医药生物行业跌幅0.54% 成交额1281.24亿元 较前日降23.33% 苑东生物跌9.57% [2] - 国防军工行业跌幅0.43% 成交额812.23亿元 较前日降22.21% 菲利华跌5.60% [2] 重点行业成交变化 - 电子行业成交额3680.70亿元居首 较前日下降22.81% [2] - 计算机行业成交额2593.56亿元 较前日下降15.01% [2] - 非银金融行业成交额700.01亿元 较前日大幅下降46.12% [2] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF（560500）近五日上涨4.07% 市盈率17.67倍 [4] - 该ETF最新份额4.5亿份 增加100万份 主力资金净流入55.5万元 [4] - 跟踪中证500质量成长指数 估值分位达75.36% [4][5]

A股跑赢美股的表现 - 2025年下半年A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高[1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约为41%，其中A股单方面上涨的场景占比18.5%[11] - A股与美股同涨时跑赢概率54%，同跌时跑赢概率28%[11] 跑赢阶段的历史特征 - 20世纪90年代以来典型A股跑赢美股阶段共10段，平均持续10个月[14] - 跑赢阶段上证指数相对标普500最高超额收益率达58%，对应上证指数12个月累计收益率60%[14] - 2025年6月开始的跑赢阶段扩散指数在8月才升至0，显示跑赢主要依靠个别月份大涨[27] 驱动因素分析 - 估值变动在A股涨跌中贡献更大，主导跑赢行情[16] - 机械、金融、军工、计算机等行业在跑赢阶段表现较好[19] - 2000年、2006年、2009年周期性行业出色，2014年、2022年科技和小盘股领涨[19] 跑赢行情的触发与结束 - 跑赢通常始于A股快速上行，受益于货币政策转向、财政改善或外部风险释放[23] - 2022年和2002年跑赢主要因美股剧烈回调[23] - 跑赢结束或因A股涨幅走弱，或因美股反弹[23] 未来展望与风险 - 预计跑赢行情将持续，国内政策有空间且政策节奏把控更娴熟[27] - 可能情景：共同调整但美股调整更大，或继续高歌猛进[28] - 风险包括国内增长不及预期、关税扩散超预期、地缘政治风险升温[29]

市场融资余额总体变动 - 截至8月14日市场融资余额达20410.57亿元 较前一交易日增加89.96亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多 单日增长58.63亿元至2458.41亿元 环比增幅2.44% [1] - 计算机行业融资余额增加17.09亿元至1583.72亿元 环比增幅1.09% [1] - 医药生物行业融资余额增加9.20亿元至1542.83亿元 环比增幅0.60% [1] - 汽车行业融资余额增加7.87亿元至1063.16亿元 环比增幅0.75% [1] - 基础化工行业融资余额增加7.16亿元至876.97亿元 环比增幅0.82% [1] - 建筑材料行业融资余额增加2.47亿元至134.17亿元 环比增幅1.87% [1] - 环保行业融资余额增加2.24亿元至172.59亿元 环比增幅1.32% [1] 融资余额减少的行业 - 非银金融行业融资余额减少最多 单日下降12.27亿元至1643.75亿元 环比降幅0.74% [1][2] - 国防军工行业融资余额减少3.14亿元至744.82亿元 环比降幅0.42% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少1.86亿元至526.13亿元 环比降幅0.35% [1][2] - 煤炭行业融资余额减少1.40亿元至151.87亿元 环比降幅0.91% [1][2] 行业融资余额变动幅度排名 - 电子行业融资余额增幅最高达2.44% [1] - 建筑材料行业融资余额增幅1.87%位列第二 [1] - 环保行业融资余额增幅1.32%位列第三 [1] - 煤炭行业融资余额降幅0.91%居首 [1][2] - 非银金融行业融资余额降幅0.74%位列第二 [1][2]

市场表现 - 8月13日早盘A股三大指数集体走强，上证指数突破3674.40点创2021年12月以来新高，盘中最高至3680.47点，最终报3680.21点（涨幅0.39%），深证成指涨0.57%至11415.83点，创业板指涨1.07%至2435.17点 [1][2] - 万得全A指数上涨0.50%至5771.58点，超3100只个股上涨，成交额达3589亿元（预测全天成交1.81万亿元，缩量912亿元） [2] - 中证1000指数表现突出（+0.69%至7011.82点），沪深300指数上涨0.45%至4162.27点，中证500指数上涨0.57%至6454.79点 [2] 行业板块 - 有色金属（申万）领涨（+1.43%），通信（+1.41%）和国防军工（+1.31%）紧随其后 [2][3] - 电子（+0.92%）、房地产（+0.84%）、非银金融（+0.69%）及钢铁（+0.58%）涨幅居前 [3] - 煤炭板块表现最弱（-0.46%），纺织服饰（-0.27%）、食品饮料（-0.23%）和农林牧渔（-0.19%）跌幅居前 [3] 资金动态 - A股两融余额创10年新高，截至8月12日报20345.33亿元（融资余额20203.65亿元），8月以来融资余额增加411.73亿元 [4] - 工业气体、半导体材料和培育钻石等概念板块表现活跃 [2] 机构观点 - 光大证券认为内外利好因素叠加：海外美联储降息预期升温（因美国7月非农数据低于预期），国内政策发力支撑资产价格 [4] - 东吴证券指出流动性驱动下A股趋势稳固，无风险利率下行及美元外溢将带来增量资金，"反内卷+大基建"政策组合拳将优化供需格局，推动盈利改善 [4]

定增市场概况 - 今年以来24家公募机构参与48家A股公司定增项目，合计获配金额达143.83亿元，按8月11日收盘价计算浮盈50亿元，浮盈比例34.86% [1][2] - 48家参与定增的A股公司中47家实现浮盈，其中乐山电力浮盈比例最高达181.84%，晶华新材浮盈158.04%，星云股份浮盈134.61%，威腾电气、国机精工等多只股票定增浮盈超100% [2] - 定增项目浮盈较高的行业包括电力、机械设备、公用事业、电子、国防军工等，其中昊华科技获配金额超16亿元，芯原股份获配金额超12亿元，国联民生、迪哲医药等多家公司获配金额超5亿元 [3] 公募机构表现 - 诺德基金参与定增项目数量最多达47个，浮盈18.72亿元，浮盈比例32.67%；财通基金参与44个项目，浮盈17.09亿元，浮盈比例35.05% [4] - 平安基金和朱雀基金浮盈比例最高达72.81%，均参与迪哲医药定增项目；东海基金、易米基金等机构浮盈比例均超50% [4] - 华夏新锦绣A今年以来回报率超40%，基金经理表示定增主题标的显现较好投资机会；华夏磐泰今年以来回报率超8%，已开启限购模式 [4][5] 投资策略分析 - 华夏基金强调定增项目折价水平是重要安全垫，需制定合理报价策略，不盲目追高，同时注重企业基本面、估值水平等关键因素 [6][7] - 华夏基金认为应更加注重个股阿尔法收益，如优质公司盈利能力增强、治理结构改善等带来的收益，并注重行业和公司均衡配置 [7] - 财通基金积极探索询价转让类定增策略，2025年询价转让呈现量价齐升趋势，转让数量和金额已超2024年全年，且科创属性较强 [7] - 易米基金提示定增投资需深度研究产业链和项目精细化筛选，同类公司资金使用效率和业绩增长实现速度存在差异 [8]

市场表现 - 上证指数收盘3635 13点 下跌0 12% 跌幅4 54点 [2] - 深证成指收盘11128 67点 下跌0 26% 跌幅29 27点 [2] - 沪深300指数收盘4104 97点 下跌0 24% 跌幅9 70点 [2] - 创业板指收盘2333 96点 下跌0 38% 跌幅8 90点 [2] - 科创50指数收盘1043 54点 下跌1 39% 跌幅14 67点 [2] - 北证50指数收盘1441 72点 下跌1 22% 跌幅17 74点 [2] 板块表现 - 申万行业涨幅前五：综合（1 56%）、建筑材料（1 16%）、建筑装饰（1 14%）、钢铁（1 11%）、有色金属（1 06%） [3] - 申万行业跌幅前五：计算机（-2 38%）、电子（-1 15%）、传媒（-0 96%）、非银金融（-0 80%）、国防军工（-0 56%） [3] - 概念板块涨幅前五：新疆振兴（2 98%）、雅下水电概念（2 22%）、水泥概念（2 13%）、抽水蓄能（1 97%）、芬太尼（1 62%） [3] - 概念板块跌幅前五：华为欧拉（-3 08%）、智谱AI（-3 00%）、ERP概念（-3 00%）、华为盘古（-2 90%）、云办公（-2 82%） [3] 后市展望 - 市场呈现窄幅震荡 三大指数缩量下跌 个股跌多涨少 [4] - 国务院政策将减免幼儿园大班保育教育费 预计覆盖1200万人 减少家庭支出200亿元 [4] - 中投公司提出加大"走出去"和"引进来"投资力度 优化总组合管理 推进金融"五篇大文章" [5] - 建议关注金融、有色金属、建筑装饰、农林牧渔和机械设备等板块 [5]

周末大事 - 宁德时代枧下窝矿区采矿端将于8月9日停产，短期内无复产计划，该矿产量约占全球开采量的3%，碳酸锂期货主力合约暴涨至76960元/吨，预计现货上涨并形成期现共振式上行 [4] - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大，PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，同比下降3.6% [7] - 证监会将培育长期资本、耐心资本，构建支持"长钱长投"政策体系，深化科创板及创业板改革，健全股债期产品服务体系，强化上市公司分红及回购激励 [8] - 证监会明确不会因包容性增强导致IPO大规模扩容，将严把发行上市入口关并做好逆周期调节 [9] - 宇树科技创始人预测人形机器人行业未来几年出货量每年翻番，摩根士丹利预计2050年全球类人机器人市场规模超5万亿美元，数量近10亿台 [10] - 北京五环外取消商品住房限购套数，符合条件家庭及单身人士可无限购 [11] - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，认为9月降息可避免劳动力市场恶化，关税对通胀的持续冲击风险减弱 [13][14] 十大券商最新研判 - **中信证券**：小微盘股估值不合理（中证2000市盈率148倍），建议聚焦有色、通信、创新药、游戏、军工五大行业，回避流动性驱动的小微盘交易 [16] - **申万宏源**：牛市氛围将持续，三季度调整不影响2026年供需改善预期，短期关注医药、海外算力，中期看好国内科技及制造业反内卷，港股或领涨 [17][18] - **国金证券**：融资交易活跃反映情绪提升，中期盈利修复基础稳固（产业链价格压力缓解、出口量价齐升），短期需求走弱或孕育中期共振向上 [19][20] - **招商证券**：7月出口超预期叠加PPI触底，短期推荐非银、化学制药、电力设备等中报高增行业，中期关注顺周期及消费 [21] - **中信建投**：A股处于牛市中继，回调带来配置机会，重点关注国防军工、AI算力、半导体、人形机器人等赛道轮动 [22] - **华西证券**：增量资金多元（保险、养老金、居民配置），M1-M2剪刀差收窄反映资金活化，科技成长仍是政策主线 [23] - **中泰证券**：当前调整属结构性切换，政策引导（汇金、保险资金入市）支撑市场，美股短期数据无系统性风险 [24] - **东吴证券**：流动性驱动慢牛趋势，无风险利率下行及海外流动性外溢助推增量资金入市，盈利驱动阶段将逐步显现 [25] - **兴业证券**：主动投资优势回归，主动偏股基金跑赢沪深300占比升至高位，再现"翻倍基金" [26] - **信达证券**：政策与资金推动牛市主升浪，利空反应迅速而利多反应积极，后续关注"十五五"规划及2026年政策展望 [27]

市场融资余额变动 - 截至8月1日，市场最新融资余额为19662.74亿元，较上个交易日环比减少47.53亿元 [1] - 申万一级行业中11个行业融资余额增加，20个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 医药生物行业融资余额增加最多，较上一日增加4.77亿元，最新融资余额为1462.30亿元，环比增长0.33% [1] - 传媒行业融资余额增加3.89亿元，最新融资余额为433.47亿元，环比增长0.91% [1] - 国防军工行业融资余额增加3.48亿元，最新融资余额为714.58亿元，环比增长0.49% [1] - 石油石化行业融资余额增加2.04亿元，最新融资余额为245.03亿元，环比增长0.84% [1] - 纺织服饰行业融资余额增幅最高，环比增长1.32%，最新融资余额为72.74亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 非银金融行业融资余额减少最多，较上一日减少13.05亿元，最新融资余额为1632.15亿元，环比下降0.79% [1][2] - 有色金属行业融资余额减少11.03亿元，最新融资余额为876.65亿元，环比下降1.24% [1][2] - 电力设备行业融资余额减少8.10亿元，最新融资余额为1411.84亿元，环比下降0.57% [1] - 建筑材料行业融资余额环比降幅最高，下降2.58%，最新融资余额为132.74亿元 [1]