市场整体融资余额变动 - 截至12月17日，市场最新融资余额为24858.81亿元，较上个交易日环比减少22.34亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多，较上一日增加10.64亿元，最新余额为3672.22亿元，环比增长0.29% [1] - 通信行业融资余额增加6.89亿元，最新余额为1171.27亿元，环比增幅最高，达0.59% [1] - 非银金融行业融资余额增加3.80亿元，最新余额为1869.91亿元，环比增长0.20% [1] - 建筑材料行业融资余额增加7704.27万元，最新余额为141.73亿元，环比增长0.55% [1] - 钢铁行业融资余额增加0.46亿元，最新余额为165.77亿元，环比增长0.28% [1] - 融资余额增加的行业还包括农林牧渔、公用事业、商贸零售、银行，分别增加0.37亿元、0.24亿元、0.20亿元、0.15亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 国防军工行业融资余额减少最多，较上一日减少8.69亿元，最新余额为853.34亿元，环比下降1.01% [1][2] - 汽车行业融资余额减少6.61亿元，最新余额为1169.84亿元，环比下降0.56% [1][2] - 基础化工行业融资余额减少5.49亿元，最新余额为989.38亿元，环比下降0.55% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少4.70亿元，最新余额为516.89亿元，环比下降0.90% [1][2] - 医药生物行业融资余额减少5.28亿元，最新余额为1630.94亿元，环比下降0.32% [2] - 机械设备行业融资余额减少5.42亿元，最新余额为1297.03亿元，环比下降0.42% [2] - 计算机行业融资余额减少4.17亿元，最新余额为1764.70亿元，环比下降0.24% [2] - 融资余额减少较多的行业还包括交通运输、电力设备、建筑装饰、传媒，分别减少2.49亿元、2.55亿元、1.60亿元、2.00亿元 [1]

市场整体表现 - 截至上午10:27，上证指数下跌0.96% [1] - A股总成交量为577.27亿股，总成交金额为8191.42亿元，较上一交易日减少11.24% [1] - 个股方面，1146只股票上涨，其中31只涨停；4233只股票下跌，其中20只跌停 [1] 行业表现：涨幅居前 - 商贸零售行业涨幅最大，为1.85%，成交额308.27亿元，较上日增长61.38%，领涨股永辉超市上涨10.10% [1] - 美容护理行业涨幅为1.21%，成交额24.77亿元，较上日增长21.85%，领涨股百亚股份上涨3.73% [1] - 社会服务行业涨幅为0.23%，成交额74.81亿元，较上日增长30.43%，领涨股中公教育上涨9.92% [1] 行业表现：跌幅居前 - 有色金属行业跌幅最大，为2.31%，成交额459.83亿元，较上日减少16.61%，领跌股银邦股份下跌9.96% [1][2] - 通信行业跌幅为2.29%，成交额538.68亿元，较上日减少27.36%，领跌股实达集团下跌7.86% [1][2] - 国防军工行业跌幅为2.27%，成交额555.05亿元，较上日减少4.65%，领跌股霍莱沃下跌8.80% [1][2] - 电力设备行业跌幅为2.18%，成交额843.00亿元，较上日减少16.20%，领跌股东方日升下跌10.02% [2] 其他行业关键数据 - 电子行业成交额最高，达1313.42亿元，但行业下跌0.91%，成交额较上日减少21.08% [1] - 机械设备行业成交额633.77亿元，行业下跌1.82%，成交额较上日减少13.68% [1] - 汽车行业成交额376.50亿元，行业下跌0.63%，但成交额较上日逆势增长12.89% [1] - 非银金融行业成交额178.60亿元，行业下跌0.47%，成交额较上日大幅减少22.24% [1] - 银行行业成交额83.72亿元，行业下跌0.52%，成交额较上日大幅减少27.04% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计 12 月实体部门负债增速下降至 8.5%附近，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面后续边际收敛概率高 [1][17] - 盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐长债加价值类权益资产，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、30 年国债 ETF（仓位 20%） [8][17][22] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐 A+H 红利组合和 A 股红利组合，集中在银行、电信等行业 [9][65] 根据相关目录总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 11 月实体部门负债增速 8.7%，预计 12 月降至 8.5%附近；上周资金面平稳与 7500 亿特别国债续作有关，后续收敛概率高；政府债上周净增 2981 亿元，预计 12 月政府负债增速下行至 12.5%附近；货币政策方面，资金面平稳，预计一年期国债收益率下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，十年和一年国债期限利差稳定在 45 个基点 [1][2][17] - 资产端：10 月物量数据较 9 月走弱，关注经济企稳上行；2025 年名义经济增速目标 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][20][21] - 上周股债平稳微涨，权益成长占优，债券收益率长短端下行，股债性价比偏向债券；宽基轮动策略上周跑赢沪深 300 指数 0.16pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 - 5.58pct，最大回撤 12.1% [7][21] - 建议债券进入配置窗口期，权益转入防御，主推长债加价值类权益资产 [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量下跌，上证指数跌 0.3%，深证成指涨 0.8%，创业板指涨 2.7%；申万一级行业中通信、国防军工等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至 12 月 12 日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为非银金融、机械设备等 [31] - 本周全 A 日均成交量回升，商贸零售、非银金融等成交量同比增速高，煤炭、传媒等成交量跌幅大 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，煤炭、石油石化等跌幅大 [37] - 2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [38] 行业景气度 - 外需边际回落，11 月全球制造业 PMI 下降，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速上升，越南出口增速微降 [42] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率 11 - 12 月回升，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交季节性偏弱 [42] 公募市场回顾 - 12 月第 2 周主动公募股基多数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 3.7%、2.1%、1.2%、0.2%，沪深 300 周度下跌 0.1% [60] - 截至 12 月 12 日，主动公募股基资产净值 3.9 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 推荐 A+H 红利组合 13 只个股和 A 股红利组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][65]

市场整体表现 - 2025年12月11日，三大指数均下跌，全市场成交额1.89万亿元，较前一交易日增加936亿元，超过4300只股票下跌 [1] - 市场热点集中在可控核聚变和风电设备板块，而房地产和免税概念板块走低 [1] 市场整体估值概况 - 中证全指市盈率为20.45，处于历史90.63%的高分位水平，市净率为1.61，处于历史46.53%的中等分位水平 [1] - 中国10年期国债收益率为1.86% [1] 主要宽基指数估值 - 科创50指数估值极高，市盈率达149.77（历史80.7%分位），市净率达5.94（历史91.97%分位） [1] - 中证A500指数市盈率为15.78（历史78.72%分位），市净率为1.49（历史80.07%分位） [1] - 中证1000指数市盈率为45.84（历史64.98%分位），市净率为2.35（历史43.92%分位） [1] - 中证500指数市盈率为31.94（历史59.56%分位），市净率为2.11（历史42.03%分位） [1] - 沪深300指数市盈率为13.2（历史57.99%分位），市净率为1.27（历史22.53%分位） [1] - 上证50指数市盈率为11.12（历史56.79%分位），市净率为1.13（历史30.39%分位） [1] - 创业板指市盈率为40.35（历史28.73%分位），市净率为5.18（历史63.95%分位） [1] 主要行业指数估值（市盈率高分位） - 商贸零售行业市盈率为112.85，处于历史93.35%的极高估值分位 [2] - 计算机行业市盈率为205.36，处于历史92.86%的极高估值分位 [2] - 国防军工行业市盈率为132.82，处于历史88.32%的高估值分位 [2] - 钢铁行业市盈率为62.15，处于历史85.97%的高估值分位 [2] - 银行业市盈率为8.77，处于历史84.55%的高估值分位 [2] - 基础化工行业市盈率为34.83，处于历史83.09%的高估值分位 [2] - 社会服务行业市盈率为70.9，处于历史82.87%的高估值分位 [2] - 轻工制造行业市盈率为63.65，处于历史81.98%的高估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率中等分位） - 电子行业市盈率为77.58，处于历史76.03%的较高估值分位 [2] - 房地产行业市盈率为59.59，处于历史72.21%的较高估值分位 [2] - 建筑材料行业市盈率为40.61，处于历史66.45%的估值分位 [2] - 纺织服饰行业市盈率为40.62，处于历史66.03%的估值分位 [2] - 医药生物行业市盈率为51.86，处于历史57.84%的估值分位 [2] - 电力设备行业市盈率为73.71，处于历史56.67%的估值分位 [2] - 煤炭行业市盈率为18.28，处于历史55%的估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率中低分位） - 环保行业市盈率为42.03，处于历史52.98%的估值分位 [2] - 通信行业市盈率为34.38，处于历史49.87%的估值分位 [2] - 机械设备行业市盈率为46.1，处于历史47.41%的估值分位 [2] - 建筑装饰行业市盈率为12.58，处于历史46.05%的估值分位 [2] - 石油石化行业市盈率为16.62，处于历史38.15%的估值分位 [2] - 美容护理行业市盈率为44.59，处于历史36.11%的估值分位 [2] 主要行业指数估值（市盈率低分位） - 传媒行业市盈率为64.49，处于历史28.69%的较低估值分位 [2] - 有色金属行业市盈率为29.18，处于历史26.59%的较低估值分位 [2] - 汽车行业市盈率为34.94，处于历史25.55%的较低估值分位 [2] - 交通运输行业市盈率为18.35，处于历史17.59%的低估值分位 [2] - 家用电器行业市盈率为17.5，处于历史14.79%的低估值分位 [2] - 农林牧渔行业市盈率为26.61，处于历史13.74%的低估值分位 [2] - 食品饮料行业市盈率为21.73，处于历史6.33%的极低估值分位 [2] - 公用事业行业市盈率为19.49，处于历史5.02%的极低估值分位 [2] - 非银金融行业市盈率为12.72，处于历史0.85%的极低估值分位 [2]

市场整体表现 - 截至下午13:58，上证指数下跌0.68% [1] - A股总成交量为973.31亿股，总成交金额为14790.26亿元，成交金额较上一交易日增加3.91% [1] - 个股层面，1217只股票上涨，其中36只涨停；4180只股票下跌，其中25只跌停 [1] 行业涨跌排行 - 涨幅最大的行业为电力设备与国防军工，分别上涨0.49%和0.12% [1] - 跌幅最大的三个行业为综合、商贸零售和房地产，分别下跌3.77%、2.67%和2.46% [1][2] 行业成交额变化 - 成交额较上日增长显著的行业包括：有色金属行业成交额908.88亿元，增长21.96%；商贸零售行业成交额352.07亿元，增长19.35%；通信行业成交额1290.71亿元，增长18.53% [1][2] - 成交额较上日下降显著的行业包括：综合行业成交额37.58亿元，下降24.39%；银行行业成交额180.58亿元，下降25.27%；食品饮料行业成交额204.00亿元，下降23.60% [1][2] 领涨与领跌个股 - 电力设备行业领涨股为通光线缆，涨幅达19.98% [1] - 国防军工行业领涨股为银河电子，涨幅为10.08% [1] - 计算机行业领跌股为广道退，跌幅达65.13% [1] - 电子行业领跌股为ST惠伦，跌幅为20.04% [1] - 房地产行业领跌股为中国武夷，跌幅为10.09% [2]

市场整体表现 - 2025年12月10日A股市场探底回升，三大指数涨跌不一，上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29%，创业板指微跌0.02% [1] - 市场总成交额为1.78万亿元，较前一交易日缩量约1254.48亿元，呈现缩量盘整态势 [1] - 大盘主力资金当日净流出335.68亿元 [1] 市场整体估值水平 - 中证全指市盈率为20.47倍，处于历史市盈率百分位的90.74%，显示估值相对较高；市净率为1.61倍，处于历史市净率百分位的46.72% [1] - 中国10年期国债收益率为1.86%，作为无风险利率参考 [1] 主要宽基指数估值 - 科创50指数估值最高，市盈率达152.29倍，处于历史82.91%分位；市净率达6.04倍，处于历史93.36%分位 [1] - 中证A500指数市盈率为15.9倍，处于历史82.65%分位 [1] - 创业板指市盈率为40.88倍，处于历史29.73%分位，相对较低；市净率为5.25倍，处于历史65.82%分位 [1] - 沪深300指数市盈率为13.33倍，处于历史59.61%分位；上证50指数市盈率为11.22倍，处于历史58.31%分位 [1] 主要行业指数估值（高估值分位） - 商贸零售行业市盈率为110.74倍，处于历史93.16%分位，估值分位最高 [1] - 计算机行业市盈率为206.37倍，处于历史92.95%分位 [1] - 国防军工行业市盈率为131.84倍，处于历史87.94%分位 [1] - 银行行业市盈率为8.92倍，处于历史87.26%分位 [1] - 钢铁行业市盈率为61.76倍，处于历史85.97%分位 [1] - 基础化工行业市盈率为34.81倍，处于历史82.95%分位 [1] - 社会服务行业市盈率为70.28倍，处于历史82.48%分位 [1] - 轻工制造行业市盈率为63.02倍，处于历史80.95%分位 [1] - 电子行业市盈率为78.04倍，处于历史76.51%分位 [1] - 房地产行业市盈率为59.59倍，处于历史72.21%分位 [1] 主要行业指数估值（中等及低估值分位） - 建筑材料行业市盈率为40.33倍，处于历史65.91%分位 [2] - 医药生物行业市盈率为51.77倍，处于历史57.81%分位 [2] - 电力设备行业市盈率为74.29倍，处于历史57.18%分位 [2] - 煤炭行业市盈率为18.31倍，处于历史55.04%分位 [2] - 通信行业市盈率为34.26倍，处于历史49.48%分位 [2] - 机械设备行业市盈率为45.76倍，处于历史46.73%分位 [2] - 传媒行业市盈率为63.91倍，处于历史27.61%分位 [2] - 有色金属行业市盈率为28.41倍，处于历史25.44%分位 [2] - 汽车行业市盈率为34.67倍，处于历史24.30%分位 [2] - 家用电器行业市盈率为17.44倍，处于历史13.93%分位 [2] - 食品饮料行业市盈率为21.7倍，处于历史6.27%分位，估值分位较低 [2] - 非银金融行业市盈率为12.67倍，处于历史0.68%分位，估值分位极低 [2]

市场整体表现 - 2025年11月26日，上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14% [1] - 当日共有55只个股因异动登上龙虎榜，其中29只被净买入，26只被净卖出 [1] 龙虎榜资金流向 - 资金净流入最多的个股是东芯股份，净流入3.73亿元，占其总成交金额的6.65%，该股当日收盘上涨20%，换手率为11.72% [1] - 资金净流出最多的个股是航天发展，净流出4.98亿元，占其总成交金额的7.64%，该股当日收盘下跌10%，换手率为31.2% [1][2] - 龙虎榜净卖出额居前的个股包括：航天发展(-4.98亿元)、侧塑原上(-2.29亿元)、长城军工(-2.19亿元)、电科芯片(-1.19亿元)和滨海能源(-0.82亿元) [4] 机构资金动向 - 30只龙虎榜个股出现机构身影，机构合计净卖出3.23亿元，其中净买入12股，净卖出18股 [4] - 机构净买入金额最多的个股是长光华芯，该股当日收盘上涨20%，换手率为17.64% [5] - 机构净买入额居前的个股包括：长光华芯(2.32亿元)、中集集团(1.87亿元)、中环海陆(0.47亿元)、宁波色母(0.34亿元)和康芝药业(0.33亿元) [6] - 机构净卖出金额最多的个股是航天发展，净卖出2.95亿元，占其总成交金额的4.53% [7] - 机构净卖出额居前的个股包括：航天发展(-2.95亿元)、上海港湾(-2.03亿元)、榕墓软件(-1.01亿元)、华映科技(-0.46亿元)和品高股份(-0.39亿元) [7] 北向资金动向 - 北向资金参与龙虎榜个股共24只，合计净买入2.34亿元，其中沪股通净买入3.51亿元，深股通净卖出1.17亿元 [8] - 北向资金净买入金额最多的个股是东芯股份，净买入1.63亿元，占其总成交金额的2.9% [8] - 北向资金净卖出金额最多的个股是航天发展，净卖出1.11亿元，占其总成交金额的1.7% [8] 机构与北向资金共同操作 - 机构与北向资金共同净买入的个股包括：长光华芯(合计净买入2.59亿元，占总成交8.35%)、中集集团(合计净买入1.97亿元，占总成交11.18%)、华人健康(合计净买入0.23亿元，占总成交4.11%) [11][12] - 机构与北向资金共同净卖出的个股包括：航天发展(合计净卖出4.06亿元，占总成交6.24%)、上海港湾(合计净卖出2.44亿元，占总成交20.63%)、大洋电机(合计净卖出0.74亿元，占总成交4.26%) [11][12] - 机构与北向资金出现分歧的个股包括：华映科技(机构净卖出0.46亿元，北向净买入0.07亿元)、特一药业(机构净买入0.16亿元，北向净卖出0.07亿元) [11][12]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、股票市场（A股、港股）、债券市场及多个行业板块[1][2][19] * 行业关注点包括信息技术产业、房地产、AI应用相关行业（软件、传媒、硬件设备、汽车零部件、半导体等）以及顺周期板块（电气设备、国防军工、化工机械、有色金属、造纸等）[5][17][18] 核心观点与论据 2025年市场回顾与驱动因素 * 2025年中国股票市场表现强劲，主要由科技股驱动，全年上涨了七八百点[2] * 股票与债券市场驱动主线不同，仅在6-8月受"反内卷"政策影响呈现跷跷板效应，相关性较弱[2][3] * 10年期国债利率从年初的1.6%小幅上升至1.8%[2] * 股市分阶段表现：1-3月由Deepseek产品带动科技股上涨，4-5月受中美关税冲突影响，6-8月受"反内卷"政策推动，8月后由科技公司业绩兑现主导[2][3] 2026年市场展望与资产配置 * 未来股票和债券可能回归同一宏观驱动主线，核心关注中国经济能否走出通缩[1][4] * 若CPI从0附近向1%靠拢、PPI由负转正，将影响企业盈利和债券利率；若未能走出通缩，10年期国债利率将在1.8%左右波动[4][6] * 2026年港股目标区间为3万到32,000点[16] * 2026年A股目标价为4,400-4,500点[19] * 预计2026年美国经济以软着陆为基准假设，有利于港股表现，外资可能继续加仓港股和A股[13][14] 长期经济增长目标与路径 * 中国未来十年经济增长底线目标为年均4.17%，2035年人均GDP愿景为2.9万美元[7][8] * 实现更高目标（人均GDP 2.9万美元）需保持约2%的平减指数，国内实际GDP复合增速需达5.3%[8] * 若通过汇率适度升值（每年约1%），实际居民GDP增速维持在4.4%左右即可达成合意目标[8] * 可持续增长的关键在于全要素生产率提升，需避免重蹈日本全要素生产率衰退导致长期停滞的覆辙[11][12] 政策影响与行业主线 * "反内卷"政策旨在推动中国经济从局部通缩走向温和通胀，提高企业盈利能力和资本回报率，可能引发中国资产系统性重估[9] * 2026年投资主线为AI应用（软件、传媒、硬件设备等成长性行业）和顺周期（PPI相关行业如电气设备、国防军工等）[17][18] * 投资节奏上建议先关注PPI相关行业，再逐步转向CPI相关股票[18] 其他重要内容 资金流动与估值 * 2025年南向资金对港股定价效应显现，港股估值在美债利率背景下的风险溢价创历史新高[15] * 南向资金持续买入港股，预计年底将达到1.4万亿元，目前已超过1.3万亿元，资金源于存款搬家和债股腾挪[15] * 南向资金在港股持仓上占三成，在交易上占25%[16] 经济结构变化与风险 * 新旧动能切换是关键观察点，信息技术产业增加值占GDP比重接近5%，已与房地产业（约5%）权重相当，两者增速相互对冲[1][5] * 全球科技股波动可能影响信息技术产业增加值增速，导致新旧动能对冲效应失衡，若经济增速回落至4.5%，利率可能下调（如OMO利率从1.4%下调20个基点），10年期国债利率中枢或降至1.5%左右[6]

市场整体表现 - 沪指11月14日下跌0.97% [1] - 申万行业中，今日上涨的有4个，涨幅居前的行业为综合、房地产，涨幅分别为1.58%、0.39% [1] - 跌幅居前的行业为电子、通信，跌幅分别为3.09%、2.46% [1] - 两市主力资金全天净流出813.21亿元 [1] 行业资金流向 - 有5个行业主力资金净流入，医药生物行业净流入规模居首，全天净流入资金6.80亿元，该行业今日上涨0.17% [1] - 国防军工行业主力资金净流入6.67亿元，日跌幅为0.44% [1] - 主力资金净流出的行业有26个，电子行业净流出规模居首，全天净流出资金216.54亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出106.29亿元 [1] - 基础化工、计算机、有色金属等行业资金净流出较多 [1] 基础化工行业概况 - 基础化工行业今日下跌1.42% [1][2] - 全天主力资金净流出74.82亿元 [2] - 行业所属个股共404只，今日上涨的有117只，涨停的有2只，下跌的有277只，跌停的有1只 [2] - 以资金流向统计，该行业资金净流入的个股有104只 [2] 基础化工个股资金流入 - 净流入资金超5000万元的有5只 [2] - 联化科技资金净流入居首，为3.11亿元，今日涨幅10.00%，换手率16.49% [2] - 皖维高新净流入资金7341.28万元，今日涨幅3.87%，换手率8.14% [2] - 康鹏科技净流入资金7079.63万元，今日涨幅1.31%，换手率39.46% [2] 基础化工个股资金流出 - 资金净流出超亿元的有18只 [2] - 多氟多资金净流出居首，为10.13亿元，今日涨幅1.56%，换手率23.99% [2][3] - 万华化学净流出资金4.90亿元，今日跌幅4.24%，换手率1.61% [2][3] - 永太科技净流出资金4.80亿元，今日跌幅5.81%，换手率25.09% [2][3]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场正处于产能周期磨底阶段，产能加速出清为后续的价格修复和企业盈利改善提供了支撑 [3][4][13] - 2025年三季度全A（非金融）盈利增速大幅改善，归母净利润同比增速扭转了第二季度的负增长状况 [3][13] - “反内卷”政策通过引导产能出清、促进价格企稳，最终改善企业利润率的传导链条正变得清晰 [3][4][13] 总量视角：产能出清加速 - 2025年第三季度全A（非金融）资本开支持续下滑，具体同比数据为：2025Q1 -5.23%、2025Q2 -3.10%、2025Q3 -4.65% [16] - 在建工程同比增速在2025年第三季度出现近8年来首次转负，具体数据为：2025Q1 3.33%、2025Q2 2.93%、2025Q3 -2.33% [16] - 固定资产同比增速处于10年来42.5%分位的相对低位水平 [16] - 产能出清已支撑价格改善，全A（非金融）销售利润率（TTM）连续3个季度企稳回升 [4][17] 结构视角：行业景气驱动逻辑 - 行业可划分为两类景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的行业（如通信、电子、有色金属、汽车）；二是依赖供给端优化的行业（如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装） [5][21] - 根据资本开支增速变化，一级行业可分为三类：资本开支同比加速下滑（如环保、医药生物、电子）；同比为负但降幅收窄（如基础化工、电力设备）；同比为正但增速放缓（如煤炭、钢铁、计算机） [21] - 建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如煤炭（销售利润率分位31%）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [5][23] - 二是具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [5][23] 配置建议 - 配置建议关注三条主线：PPI改善加广谱反内卷受益（钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工）；科技成长+自主可控（AI硬件、电池、电网、军工、AI应用）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [6][37] - 行业配置建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，并注意科技与周期的再平衡 [35]