公司业务与客户 - 公司的一体化压铸产品已应用于北汽极狐车型 [1] 公司信息披露 - 公司于12月18日通过互动平台回应了投资者关于产品应用的提问 [1]

公司业务与客户 - 公司的一体化压铸产品已应用于北汽极狐车型 [1] 行业应用与技术 - 一体化压铸技术在新能源汽车制造领域得到实际应用 [1]

财务业绩表现 - 前三季度收入40.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润6.27亿元，同比增长70.5% [1] - 第三季度收入15.63亿元，同比增长37.2%，环比增长10.7%，归母净利润2.74亿元，同比增长102.1%，环比增长35.1% [1] - 第三季度毛利率同环比分别大幅增加4.8和4.2个百分点，前三季度毛利率同比增加0.6个百分点，在行业降价压力下实现逆势提升 [1] 增长驱动因素 - 营收增加带动规模效应释放、车身模块化配套量快速提升、降本控费措施逐步见效是毛利率提升的主要原因 [1] - 公司与赛力斯、理想、吉利等车企合作紧密，并拓展小鹏、零跑等新客户，第三季度主要配套客户车型销量同环比增长较快 [2] - 全新问界M7、理想i6、2026款吉利星愿等多款重点新车于9月起陆续上市，预计将促进第四季度盈利维持较快增长 [2] 未来发展前景 - 2025年公司一体化压铸及高压铸铝项目进入收获阶段，部分项目已实现量产，将进一步丰富产品矩阵并提升单车配套价值量 [3] - 问界M7/M9、理想i6/i8/MEGA等中高端车型销量爬坡有望促进公司车身模块化产品配套价值持续向上 [3] - 公司产能建设稳步推进，广东、常州、重庆、金华等新生产基地逐步投产，将提升就近配套及服务能力，为长远发展提供保障 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年EPS分别为2.14元、2.85元、3.75元，维持可比公司2025年PE平均估值20倍，目标价42.8元 [4]

战略布局与设备投入 - 一体化压铸是公司重要战略方向 已购买力劲多套2500T-9000T压铸单元 主要布局在常州博俊和成都博俊子公司 [1] - 常州博俊已投放5000T和9000T压铸设备 成都博俊已投放2500T/3500T/5000T压铸设备 主要生产一体化压铸及高压铸铝产品 [1] - 通过轻量化材料应用适应市场轻量化需求和发展趋势 [1] 订单结构与量产进度 - 一体化压铸在手订单涵盖后地板/减震塔/前端模块/侧围后部内板/前围下横梁总成等产品 [1] - 减震塔和后地板/侧围后部内板项目已实现量产 前端模块和前围下横梁总成项目仍处于产品开发阶段 [1] - 具体量产时间以客户发布时间为准 [1]

报告核心观点 - 2025年上半年多利科技净利润与毛利率下滑主要受客户降价及新业务产能爬坡折旧摊销增加影响，2026年一体化压铸业务收入将提升，主营业务毛利率会改善 [24] - 公司冲压焊接业务综合产能利用率超80%，2025年四季度起一体化压铸业务进入产能爬坡期，预计2026年对报表产生积极影响 [25][27] 调研基本情况 - 调研对象为多利科技，接待时间是2025年9月15日，上市公司接待人员有董事长邓丽琴、董事及董事会秘书张叶平、证券事务代表何世荣 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者网上提问等，涉及机构相关人员 [20] 主要内容资料 - 2025年上半年公司营收同比增13.15%，归母净利润同比降28.13%，毛利率下滑21.41%至17.66%，下滑主因是客户降价和新业务折旧摊销增加，核心业务冲压焊接零部件盈利因客户和车型而异 [24] - 公司主要客户有特斯拉、零跑汽车等整车制造商及新朋股份等零部件制造商，冲压焊接业务综合产能利用率超80%，一体化压铸业务2025年四季度起进入产能爬坡期 [24][25] - 截至2025年6月末，公司应收账款期末账面余额110,256.78万元，1年以内（含1年）102,265.59万元，1至2年7,346.67万元，2至3年146.68万元，3年以上497.84万元，公司已强化内控与监控确保回款 [26] - 2023 - 2025年三季度一体化压铸业务营收规模小，因产能利用率低，其毛利率与传统业务无可比性，2025年四季度起进入产能爬坡期，预计2026年有积极影响 [27] - 公司投入及规划6 - 8条一体化压铸产线，分布在盐城、常州及六安等地子公司，配套蔚来、理想等客户，还提供试模业务，2025年四季度起产能爬坡，营收贡献参考订单公告 [27][28] - 公司子公司收购昆山法格霭德兰52%股权已完成股权变更，未完成全部交割，暂未影响财务和经营成果 [28] - 汽车终端市场竞争激烈，前期订单提升快的客户上半年对公司年降，特斯拉Model yL与Model y单车供货价值基本持平 [28]

投资评级 - 维持增持评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营收25.12亿元同比+45.77% 归母净利润3.52亿元同比+51.95% [4] - 2025Q2单季度营收14.12亿元同比+52.66%环比+28.41% 归母净利润2.03亿元同比+55.01%环比+36.00% [5] - 深度绑定赛力斯问界、理想等新能源客户及吉利、比亚迪等传统自主客户 Q2销量环比分别+136%、+20%、+5%、+14% [5] - 费用端优化显著 2025Q2期间费用率7.17%同比优化1.64pct环比优化1.11pct 其中研发和财务费用率环比分别下降0.56pct/0.28pct [5] - 一体化压铸产品2025Q2进入量产阶段 产能布局覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区 拥有12家子公司 [5] - 预计2025-2027年营业收入58.35/78.42/98.75亿元 同比增速38%/34%/26% 归母净利润8.84/11.52/14.34亿元 同比增速44%/30%/25% [6] 财务表现 - 2025Q2净利率14.38%同比提升0.22pct环比提升0.80pct [5] - 预计2025-2027年EPS为2.04/2.65/3.30元 对应PE估值14/11/9倍 [6] - ROE水平保持稳定 2024-2027年预计为25%/25%/25%/24% [7] - 毛利率预计维持在24%-25%区间 期间费用率优化至4%-5% [8] 业务进展 - 产品覆盖整车上下车体、车身模块化产品、仪表台骨架总成等 [5] - 生产工艺包括冲压、热成型冲压、机器人点焊、激光焊接、嵌件注塑等 [5] - 重庆、广东、常州二期项目全面落成后将深化与核心客户的本地化配套合作 [5] 市场表现 - 当前股价28.99元 总市值12,590.62百万 流通市值8,212.63百万 [3] - 近期表现优异 近1月/3月/12月涨幅分别为6.7%/17.4%/63.1% 显著跑赢沪深300指数 [3]

核心财务表现 - 1H25收入42.70亿元 同比增长17.2% 归母净利润1.14亿元 同比下降34.1% 扣非归母净利润1.04亿元 同比下降33.6% [1] - 2Q25收入21.71亿元 同比增长15.0% 环比增长3.5% 归母净利润0.69亿元 同比下降35.3% 环比增长52.9% 扣非归母净利润0.64亿元 同比下降37.0% 环比增长57.3% [1] 业务板块表现 - 铝铸件业务1H25收入31.61亿元 同比增长17.0% 毛利率11.6% 同比下降3.0个百分点 净利率2.7% [2] - 注塑件业务1H25收入10.38亿元 同比增长15.2% 毛利率14.9% 同比下降0.2个百分点 净利率4.9% [2] - 2Q25毛利率13.1% 同比下降2.5个百分点 环比上升0.5个百分点 净利率3.2% 同比下降2.5个百分点 环比上升1.0个百分点 [2] 客户结构与增长驱动 - 比亚迪和小鹏等新能源客户压铸订单贡献主要收入增量 抵消通用/丰田/本田等外资客户销量承压影响 [2] - 2Q25期间费用率9.5% 同比下降0.9个百分点 环比上升0.2个百分点 [2] 一体化压铸业务进展 - 广州工厂配备16000T全球最大吨位压铸单元 已开发高强韧免热处理铝合金材料 [3] - 深度合作小鹏/丰田等头部车企 1H25多个小鹏新车型项目实现量产 [3] - 广东工厂5台大压铸机产能利用率饱满 全年有望突破盈亏平衡点实现首次盈利 [3] 新业务拓展布局 - 天津鸿图一期已投产 实现一汽丰田/大众等多款产品量产 金利二期厂房加速建设 [3] - 低空经济领域获得小鹏汇天项目定点和农用无人机客户定点 [3] - 机器人领域具备镁合金工艺技术储备 已获得部分主机厂定点 [3] 盈利预测与估值 - 25/26年净利润预测下调至3.7/4.1亿元 较原预测下调10.8%/11.7% [4] - 当前股价对应25/26年市盈率24.2倍/21.7倍 [4] - 维持目标价13.5元 对应25/26年市盈率24.1倍/21.8倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1盈利承压主要受法国百炼集团亏损拖累 但本部业务稳中有增 新能源产品收入超9亿元 [1][2] - 公司是华为系赛力斯核心供应商 问界系列车型订单强劲 2025年起核心客户放量有望驱动业绩改善 [3] - 一体化压铸技术领先 全球产能布局加速 墨西哥工厂获多项定点 第五代智慧工厂投产提升制造能力 [3] - 预计2025-2027年归母净利润1.27/2.88/4.35亿元 对应PE 55/24/16倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收28.0亿元同比-8.88% 归母净利0.13亿元同比-83.98% [1] - 2025Q2营收15.3亿元同比-4.0%环比+20.6% 归母净利0.1亿元同比-53.5%环比+135.9% [1] - 本部2025H1营收15.99亿元同比持平 净利润0.80亿元同比+9.95% [2] - 车身结构件收入7.56亿元同比+13.43% 百炼集团收入12.03亿元同比下滑 [2] - 费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率4.9%/3.8%/5.1%/-1.0% 同比分别-3.2/-0.5/-0.6/+0.5pcts [2] 业务进展 - 安徽工厂大型一体化车身件产能6月分批释放 墨西哥工厂获重力/高压铸造工艺多项目定点 [3] - 第五代智慧工厂投产 集成超级压铸单元与AI视觉检测技术 [3] - 大连工厂改造 广东工厂调试 六安工厂爬坡 重庆工厂建设协同推进 [3] - 匈牙利工厂布局低压铸造产线 镁合金产品研发获客户认可 [3] 客户与订单 - 问界新M7 2024年累计交付19.7万辆 问界M9累计大定突破20万辆 问界M8上市4天大定突破5万台 [3] - 已获取问界M8项目定点 在手订单充足 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收64.2/78.0/95.4亿元 增长率2.7%/21.5%/22.2% [4][5] - 预计归母净利润1.27/2.88/4.35亿元 增长率10.6%/126.1%/51.2% [4][5] - 预计每股收益0.40/0.92/1.38元 [4][5]

业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润3 41-3 87亿元 同比增长47 0%-67 0% 扣非归母净利润3 40-3 86亿元 同比增速相同 [1] - 2025Q2归母净利润中值2 15亿元 同比+64 2% 环比+44 4% 核心客户赛力斯问界 理想等新能源车型及吉利 比亚迪传统车型Q2销量环比分别+136% +20% +5% +14% [2] 增长驱动因素 - 核心客户车型放量叠加春节后季节性修复 常州和重庆生产基地新产能逐步释放共同推动利润高增 [2] - 下半年理想后续车型 零跑和吉利新车型放量有望进一步增厚业绩 [2] 业务与技术布局 - 产品覆盖整车上下车体 车身模块化总成等 具备冲压 热成型 激光焊接等8类生产工艺 提供一站式汽车零部件解决方案 [3] - 拓展一体化压铸和高压铸铝产品 2025Q2一体化压铸进入量产阶段 产能布局覆盖西南 长三角等12家子公司 重庆 广东 常州二期项目将强化本地化配套 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入59 52 80 39 99 70亿元 同比增速41% 35% 24% 归母净利润8 59 11 80 14 18亿元 同比增速40% 37% 20% [4] - 2025年EPS 1 98元 对应PE估值14倍 [4]

行业概况 - 我国新能源汽车行业在国际市场竞争中占据领先地位，成为全球产业变革的核心引擎，得益于政策支持、技术创新、产业链协同和消费市场拉动 [2] - 2024年前4个月我国新能源汽车产销累计完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，占汽车新车总销量的42.7% [3] 产业链企业表现 - 三花智控作为热管理系统龙头，掌握电子膨胀阀等关键技术，服务多家头部车企，并构建3层研发体系布局固态电池和高效热管理技术 [2][4] - 博俊科技通过一体化压铸技术实现工艺革新，后底板、减震塔等产品将在2024年Q2量产，满足汽车轻量化需求 [2][3] - 长盈精密聚焦电池结构件与连接器，研发投入占营收8%-10%，近三年累计投入36.78亿元，注重材料、装备、工艺创新 [2][5] 技术创新与产业升级 - 行业面临液态电池转向固态电池的技术路线变革，以及中低端车型对高性价比热管理组件的需求提升 [4] - 企业通过研发投入强度高于行业均值实现角色跃迁，从"配套者"升级为"引领者"，推动技术标准、产业生态的全方位输出 [5][6] 未来趋势 - 全球新能源汽车产业将向深度智能化、全面低碳化加速演进，中国企业主导的技术突破将重构行业标准 [6]