投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司大功率检测设备下游需求恢复，在手订单稳定增长，维持"买入"评级[1][2] - 尽管2025年前三季度营收和净利润同比下滑，但看好公司向新兴领域开发渗透所带来的增长预期[2] - 消费电子领域电池电芯测试需求逐步恢复，带动公司大功率设备在手订单回升[3] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3实现营收1.03亿元，同比下滑13.56%，归母净利润3936.76万元，同比下滑29.19%[2] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、0.90亿元、0.99亿元（原预测为0.84亿元、0.96亿元、1.06亿元）[2] - 对应2025-2027年EPS分别为0.99元/股、1.13元/股、1.23元/股，对应当前股价的PE分别为39.8倍、34.9倍、32.0倍[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为1.86亿元、2.06亿元、2.26亿元，同比增长6.3%、10.7%、9.6%[4] 订单与运营状况 - 截至2025年9月30日，公司合同负债3789.60万元，相对2024年12月31日的2025.01万元增长87.14%[3] - 存货6566.66万元，相对年初增长48.62%，主要源于三季度产品发货尚未验收，发出商品增加[3] - 大功率检测设备客户主要来自动力电池生产厂商，验收周期为发货后三至六个月；高校、科研院所等客户验收周期约为一个月[3] - 公司现有产能利用率较高，产能弹性较大，在募投项目投产前将通过租赁厂房、招聘人员等方式满足订单增长需求[4] 研发与产能建设 - 2025Q1-Q3研发费用1334.42万元，同比增长13.09%，占营收比例为12.93%[4] - 截至2025年6月30日，拥有专利80项，软件著作权40项[4] - 生产基地建设项目已投入1888.39万元，进度9.29%，预计2026年6月30日达到预定可使用状态[4]

核心观点 - 食品饮料行业在2025年显著跑输大盘，但已处于基本面底部，2026年主线是底部回暖复苏，建议左侧布局白酒并把握大众品的三条投资主线[4][7] - 2025年1-10月食品饮料板块下降1.1%，跑输沪深300约31.3个百分点，行业估值回落至低位，基金配置比例降至新低[4][16][34] - 2025年三季度行业营收同比下降4.8%，利润同比下滑14.5%，白酒板块收入大幅回调18.4%，但零食等新消费领域保持高成长性[6][54] - 投资机会聚焦于白酒左侧布局（如贵州茅台、泸州老窖等）和大众品的成长型标的、困境反转、成本红利三条主线[7][59][60] 市场表现 - 2025年1-10月食品饮料板块下跌1.1%，在一级子行业中排名倒数第一，跑输沪深300指数31.3个百分点[4][16] - 子行业分化显著：零食板块涨幅达34.5%，软饮料和保健品分别上涨16.0%和15.6%，而啤酒、调味发酵品和白酒分别下跌9.6%、6.9%和4.0%[4][16] - 个股表现突出的是万辰集团（+120.9%）、会稽山（+103.5%）等高成长性公司，板块市值下降主要因估值回落8.0%[4][20][33] - 2025年三季度食品饮料基金重仓比例降至6.4%，主动权益基金配置比例降至4.1%，白酒重仓比例回落至3.2%，资金流出明显[34][38][41] 宏观与行业总量 - 2025年三季度中国GDP增速为4.8%，社会消费品零售额同比增速回落至3.5%，较二季度下降1.9个百分点，消费复苏偏缓[5][45] - 食品制造业1-9月营收增速1.5%，利润总额增速2.1%，均呈回落趋势，行业产量数据承压，仅乳制品、啤酒等少数子行业改善[5][48][51] - 禁酒令政策限制餐饮消费场景，宏观经济压力传导至企业端，行业需求整体偏弱[5][61] 2025年三季报总结 - 食品饮料板块三季度营收同比下降4.8%，较二季度+5.6%大幅回落，利润同比下滑14.5%，较二季度-2.1%明显恶化[6][54] - 白酒板块收入同比下降18.4%，利润下滑22.1%，高端酒企如五粮液收入下降52.7%，行业进入深度调整期[6][54][72][90] - 大众品分化显著：零食板块收入增长22.4%（万辰集团营收增44.2%），软饮料增长14.4%，但乳制品、调味品等传统板块维持低速增长[6][53][54] - 白酒企业毛利率下降，销售费用率上升，净利率同比下滑5.70个百分点，渠道库存去化加速[72][79][84] 投资机会展望 - 白酒板块接近左侧布局区间，建议关注业绩出清或底部确认的标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等[7][58] - 大众品三条投资主线：一是成长型标的（如盐津铺子、卫龙美味），把握新渠道、新品类的红利；二是困境反转机会（如调味品行业）；三是成本红利品种（如安琪酵母、西麦食品）[7][59][60] - 政策预期强化（如十五五规划提振内需），行业估值处于低位，筹码结构较好，2026年有望底部复苏[7][55][56] 子行业分析 - 白酒行业进入下行周期，三季度上市酒企收入降18.4%，高端酒需求承压，次高端品牌分化加剧，山西汾酒保持增长[62][72][90][93] - 啤酒产量1-9月累计增3.7%，但上市公司收入增速放缓至0.6%，行业寻求量价平衡[5][54][63] - 休闲食品表现亮眼，零食板块高增长，渠道变革（如量贩零食、抖音电商）和健康化趋势驱动机会[6][59] - 调味品、乳制品等传统板块受需求弱复苏影响，增长缓慢，但龙头公司如海天味业仍显优势[6][54]

根据提供的研报内容，该报告主要对消费板块的资金行为进行监测和解析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容集中于对各类资金流向和投资者行为的描述性统计与现状分析[3][4][5]。 因此，本总结中关于“量化模型与构建方式”及“模型的回测效果”部分，以及“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”部分，均无相关内容可提供。

报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于百度集团-SW，认为其短期广告业务虽承压，但AI基础设施（昆仑芯、智能云）和无人驾驶业务的进展有望成为未来估值提升的关键驱动力[5][6] - 报告维持对百度集团的“买入”评级，并小幅下调了2025-2027年的Non-GAAP净利润预测至181/203/229亿元[6] 市场表现概览 - 近期市场数据显示，电力设备、有色金属、综合、基础化工、建筑材料为昨日涨幅前五的行业，涨幅分别为4.311%、4.009%、3.305%、2.619%、1.651%[3] - 公用事业、通信、石油石化、银行、家用电器为昨日涨幅后五的行业，其中公用事业下跌0.274%[4] 百度集团业务分析 - 百度创始人提出健康的AI产业结构应为“倒金字塔”模型，自下而上为芯片层-模型层-应用层[5][6] - AI基础设施方面，自研AI芯片昆仑芯保障算力自主可控并有效降低成本，2025年上半年昆仑芯P800完成单集群三万卡验证，并计划推出M100（2026年上线）和M300（针对多模态大模型，2027年上线）[6] - 百度千帆以Agent为核心，为企业提供一站式服务，并正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力[6] - AI将搜索从文字内容链接转变为多媒体内容应用，首条结果的富媒体覆盖率达到70%[6] - 萝卜快跑无人驾驶业务进入规模化商业运营和全球化扩张，截至2025年10月累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场[6] 财务预测与估值 - 报告小幅下调公司2025-2027年Non-GAAP净利润预测至181亿元、203亿元、229亿元（前值分别为191亿元、214亿元、243亿元），对应同比增速为-33.1%、+12.1%、+13.1%[6] - 调整后摊薄EPS预测为6.3元、7.0元、8.0元，当前股价对应2025-2027年PE为18.4倍、16.4倍、14.5倍[6] - 短期智能云推动增长，但收入结构变化可能导致利润率波动，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升[6][7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 广告业务短期受AI搜索改造影响承压，但AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升，维持"买入"评级[2] - 短期主业竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，智能云推动增长；无人驾驶商业模式有望获得验证，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升[4] 财务预测与估值 - 小幅下调公司2025-2027年non-GAAP净利润预测至181亿元/203亿元/229亿元（前值：191亿元/214亿元/243亿元），对应同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%[2] - 对应调整后摊薄EPS为6.3元/7.0元/8.0元，当前股价对应2025-2027年18.4倍/16.4倍/14.5倍PE[2] - 预计2025年营业收入为1248.75亿元，同比下降6.2%，毛利率为47.0%[5] 2025百度世界大会要点 - AI正在从智能涌现实现效果涌现，健康的AI产业结构应为"倒金字塔"结构，自下而上为芯片层-模型层-应用层[3] - AI Infra：自研AI芯片昆仑芯P800单集群三万卡验证；计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（针对多模态大模型，2027年上线）[3] - Agent Infra：百度千帆以Agent为核心，为企业提供一站式服务[3] - 正式发布文心大模型5.0，采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力[3] - AI将搜索转变为以多媒体内容为主的应用，首条结果的富媒体覆盖率达到70%[3] - 萝卜快跑进入规模化商业运营和全球化扩张，截至2025年10月累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场[3]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [3] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，随着诺思兰德药物研发NL003、NL005等项目逐渐推进，若审批通过将迎来业绩兑现 [4] - 预计公司2025-2027年的营收分别为0.89亿元、2.71亿元、6.11亿元 [4] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为-44百万元、-2百万元、73百万元，对应2027年实现扭亏为盈 [4] - 对应当前股价的2025-2027年PS分别为80.1倍、26.4倍、11.7倍 [4] 近期经营与财务表现 - 2025年Q1-Q3，公司实现营收5261.92万元，同比下滑3.36%；归母净利润为-3680.67万元 [4] - 2025年Q3单季度，公司营业收入1611.55万元，同比下滑12.78%；归母净利润为-1709.99万元，亏损同比扩大 [4] - 2025年Q1-Q3，公司投入销售费用1107.74万元，同比增长24.62%，占营收比例为21.05% [6] 核心产品研发与商业化进展 - 核心产品NL003（溃疡适应症）的新药注册上市申请处于技术评审阶段，按规定时限为70个工作日 [6] - 公司已开启NL003商业化布局，完成市场部与销售部部分人员组建，并开展产品定位、市场调研、学术宣传、渠道拓展等工作 [6] - 子公司化药仿制药研发项目"盐酸羟甲唑啉滴眼液"于2025年11月收到临床试验批准通知书 [5] 产能扩张与资本规划 - 公司新建单剂量滴眼液生产线于2025年8月通过GMP符合性检查，年产能达1.5亿支，使总单剂量产能达到2.2亿支 [5] - 公司于2025年10月公告，筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市，目前正与相关中介机构商讨相关工作 [5] 历史与预测财务指标 - 公司2024年营业收入为72百万元，同比增长20.8%；预计2026年营收将大幅增长203.6%至271百万元 [7] - 公司毛利率从2023年的49.2%提升至2024年的54.4%，并预计将持续改善，2027年达71.7% [7] - 公司净资产收益率（ROE）预计将从2025年的-12.2%改善至2027年的16.6% [7]

宏观经济政策 - 央行三季度货币政策报告指出内外环境更趋复杂严峻，需做好逆周期和跨周期调节，推动内需主导、消费拉动的增长模式[4] - 货币政策将保持适度宽松，稳增长重要性提升，2026年必要时可能降准降息以降低实际融资成本[6] - 央行引导市场淡化对信贷和M2增速等数量型指标的关注，推进向价格型调控框架转型[7][8] - 金融资源持续向重点领域倾斜，三季度末服务消费领域贷款余额超2.8万亿元，同比增长4.9%[9] 银行业 - 多家银行加速处置抵债房产以降低资本消耗、补充盈利并规避房价波动风险，处置期超限将导致惩罚性风险权重[11] - 上市银行抵债资产规模及减值计提比例分化显著，国有大行处置速度加快以释放资本空间[12] - 内评法数据显示一、二线城市住房抵押贷款违约损失率较低，风险相对可控，但部分区域如重庆、贵阳、郑州等地涉房风险修复仍需观察[13][15] 生猪养殖业 - 行业开启产能去化周期，10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，自繁自养头均亏损达167.97元[17][26] - 10月生猪销售均价同比下跌33.56%至11.69元/公斤，上市猪企出栏量同比大增29.29%，供给压力持续积累[24][27] - 年前猪价预计持续承压，因行业均重高企、二育存量居高及冻品库容率同比提升4.06个百分点至20.03%[24][25] 肉牛养殖业 - 肉牛行业景气上行周期有望延续至2027年，受益于供给恢复缓慢及进口政策限制下牛肉价格走高[18] - 2025年全球牛肉供给收缩推动牛价创新高，国内养殖盈利改善但行业谨慎去化[18] 白羽鸡行业 - 祖代种鸡更新量自2024年12月见顶回落，2026年肉鸡价格中枢有望上移，叠加需求旺季来临行业逻辑改善[19] 种子行业 - 转基因技术推广加速行业集中度提升，头部种企如大北农、隆平高科、登海种业凭借研发优势受益[20] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量同比增长7.55%，国产品牌国内市占率持续提升，板块维持高景气[21] 医药公司：华东医药 - 控股子公司道尔生物公布DR10624的II期临床结果，显示其可显著降低甘油三酯水平达74.5%并减少肝脏脂肪达67%[30] - 公司积极布局MASH等代谢疾病赛道，创新管线包括多款ADC药物及GLP-1相关产品，预计2025年归母净利润40.61亿元[30][32]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下，能繁母猪去化进程有望加速，板块处于相对低位，建议积极布局 [18] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，当前处于周期上行初期 [18] - 白羽鸡行业受祖代产能收缩与疫病扰动影响，供给端存在支撑，叠加需求旺季，投资逻辑改善 [19] - 种子行业受益于粮价周期见底回升与转基因商业化进程提速的双重催化 [19] - 宠物板块呈现国内需求与海外出口双轮驱动的高景气增长态势 [19] 生猪行业 - 2025年第三季度生猪出栏1.64亿头，同比增加4.72%，供给恢复导致猪价承压，10月中旬创下年内新低10.84元/公斤 [20] - 政策端通过降低出栏均重、限制二次育肥及推动头部猪企产能调减来驱动去化，市场端则因生猪与仔猪养殖双重亏损加深而加速中小散养殖户退出 [29][31] - 豆粕和玉米价格较年初分别上涨4.50%和6.07%，养殖成本抬升进一步驱动产能去化 [35] - 2025年9月能繁母猪存栏4035万头，环比下降0.07%，淘汰母猪价格与商品猪价格比值下行至77.91%，表明去化加速 [41] - 生猪板块估值处于相对低位，兼具防守属性，建议布局行业龙头企业 [43] 肉牛行业 - 2025年第三季度牛存栏9932万头，环比下降0.6%，肉牛出栏3564万头，同比增加2.0%，供给收缩态势已现 [46] - 肉牛生产周期长达三年半，产能恢复缓慢，行业谨慎去化延续，预计景气上行周期可延续至2027年 [48][51] - 2025年1-9月样本肉牛存栏累计下降3.68%，能繁母牛价格同比上涨23%，犊牛价格先行上涨39.84%，反映供给短缺预期 [52][58] - 我国牛肉消费占畜禽肉类消费比重从2014年的7.4%提升至2024年的10.6%，消费趋势向上，且牛肉价格带远高于猪鸡肉，替代效应有限 [65] - 2025年全球牛肉产量预计为6155万吨，同比收缩0.17%，而消费量增长0.32%，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制有望进一步推升国内价格 [67][71] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，占肉鸡总出栏比重达60.85%，需求展现出韧性 [77] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月见顶下行，至2025年9月已回落至2023年6月水平，预计产能收缩将在2026年第二季度传导至商品代肉鸡端，支撑价格中枢上移 [81] - 2025年9月全球家禽高致病性禽流感发病案例同环比明显增加，主要集中于欧洲，进口政策与疫病扰动强化国内供给收缩预期 [82][86] - 冬季为鸡肉消费旺季，全国白羽肉鸡销售均价从7月低点上涨10.26%，需求有支撑，投资逻辑改善 [88][89] 种子行业 - 政策层面持续强调粮食安全与种业振兴，为行业提供长期支撑 [92] - 全球大豆2025/26年度产量预计为4.26亿吨，同比微增0.39%，供给增量有限，国内豆粕价格见底回升；中国玉米库消比预计下降5.94个百分点至55.16%，价格中枢有望上移 [93][94][97] - 第三批转基因国审通过96个玉米品种和2个大豆品种，过审数量大幅增加，转基因商业化配套政策日趋完善，进程有望全面提速 [100][103][104] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比增长7.55%，龙头企业海外业务表现强势，持续推进全球化布局 [105][106] - 国内城市化进程推动独居或小家庭比例上升，陪伴需求增长，2024年宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1% [107] - 情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，电商大促销售表现亮眼，板块维持高景气 [19]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 银行加速处置抵债房产源于降低资本消耗、补充盈利及规避房价波动的多重考量 [3] - 上市银行抵债资产在规模、结构及减值准备计提上分化显著，部分银行处置速度加快以释放资本空间并补充盈利 [4] - 基于内部评级法分析，一、二线城市住房抵押贷款风险可控，但部分区域城商行涉房资产质量仍面临压力 [5] 银行加速处置抵债房产的动因 - 银行通过京东、阿里等平台加速推进房产直售业务，此类“银行直供房”具有完整产权，可避免法律纠纷 [3] - 加速处置可降低资本消耗：根据新资本管理办法，超过处置期的非自用不动产风险权重由1250%调降至400%，但当前上市银行资本普遍稀缺，加速处置可缓解资本压力 [3] - 加速处置可补充盈利：在营收增长承压背景下，不良资产处置成为利润新增长点，折价出售抵债房产可加快资金回收，补充当期利润 [3] - 加速处置可规避市场风险：若抵债房产处置周期拉长且未来房地产市场修复不及预期，回收率将下降，当期折价出售可规避此风险 [3] 上市银行抵债资产特征分析 - 同类银行抵债资产规模差别较大：例如四大行中的工商银行，股份行中的民生银行和平安银行，其抵债资产规模及占不良贷款比例均较高 [4] - 银行抵债资产结构存在差异：截至2025年中报，工商银行抵债资产中房屋及建筑物占比达91%，民生银行抵债资产中运输工具占比达67%，上海银行抵债资产则无不动产 [4][10] - 抵债资产减值准备计提比例分化：部分银行100%计提，另有银行计提比例较低，如民生银行2025年中报计提比例仅为13.6%，郑州银行抵债资产规模37亿元绝大部分为房屋及建筑物但均认定未出现减值 [4] - 国有行处置速度加快：建设银行2025年上半年处置规模230百万元已超过2022至2024历年水平，中国银行2024年处置规模1902百万元，交通银行2024年处置规模450百万元，均显著高于往年 [4][8] 基于内部评级法的风险分析 - 风险敞口及客户高度集中于低违约概率区间：2025年中报显示，6家银行违约概率低于10%的客户和敞口占比整体超过95% [5] - 高违约概率并非对应最高户均风险敞口：农业银行户均风险敞口最高为60.4万元/户，对应违约概率区间为[0.50,0.75)；中国银行户均风险敞口最高为70.6万元/户，对应违约概率区间为[0.75,2.75)，反映一、二线城市（户均敞口高）客户违约概率低，三、四线城市（户均敞口低）客户违约概率反而可能更高 [5] - 抵押品价值与客户违约意愿强相关：当违约概率小于100%时，各区间对应违约损失率变化有限；当违约概率达100%时，违约损失率明显跳升，表明抵押品价值严重缩水时客户更可能选择违约 [5] - 区域风险分化：房抵贷客户集中于一、二线城市的银行风险可控，但重庆、贵阳、郑州等城市涉房风险修复仍待观察，其属地城商行涉房资产质量或仍有压力 [5] 关键数据附表摘要 - 新资本管理办法调整：超处置期抵债房产风险权重由1250%降至400% [8] - 国有行处置规模：中国银行2024年处置抵债资产1902百万元，交通银行2024年处置450百万元 [8] - 部分城商行风险指标：贵阳银行2025年中报抵债资产/不良贷款比例达30.0%，郑州银行该比例达51.7% [13]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][4] - 报告核心观点基于华东医药控股子公司道尔生物公布的DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床主要结果，数据显示该药物能高效降低甘油三酯水平（最高达74.5%）并快速消除肝脏脂肪（最高达67%），支持其进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力 [4] - 报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为40.61亿元、47.16亿元和55.37亿元，对应每股收益（EPS）为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应市盈率（PE）分别为18.3倍、15.8倍和13.5倍 [4] DR10624临床进展与潜力 - DR10624的Ⅱ期临床结果显示，在12周治疗期内实现了高效且持续降低甘油三酯水平，最高降幅达74.5% [4] - 该药物能快速高效地消除肝脏脂肪，最高消除率达67%，并改善多项代谢指标，其主要不良事件多为轻至中度 [4] - 除SHTG外，公司已于2025年2月开展DR10624的MASH II期研究，预计2026年上半年读出数据 [5] 行业竞争格局与公司定位 - FGF21靶点受到多家跨国制药公司关注，近期有多项相关交易发生，例如民为生物与丹麦Sidera就MWN105注射液达成合作，诺和诺德与Akero Therapeutics达成交易，罗氏收购89bio等 [5] - FGF21被描述为机制独特的"多器官代谢调节器"，在糖脂代谢调控、胰岛素敏感性提升及肝纤维化改善上具有多重优势，直击MASH的未满足需求 [5] - 华东医药的DR10624有望在MASH赛道实现进一步突破，构筑差异化壁垒 [5] 公司创新管线进展 - 公司创新管线持续兑现，DR30206（靶向PD-L1、TGFB、VEGF）处于临床I/II期阶段 [6] - HDM2005（ROR1 ADC）的I期数据有望于2025年12月在美国血液学会年会发表，另有其他3个实体瘤ADC处于I期临床 [6] - 在代谢领域，公司口服小分子GLP-1已完成体重管理Ⅲ期入组，糖尿病Ⅲ期于2025年8月完成首例入组；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组 [6] 财务业绩与估值预测 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，分别为446.83亿元、479.48亿元和518.28亿元，同比增长率分别为6.6%、7.3%和8.1% [8] - 同期归母净利润预测分别为40.61亿元、47.16亿元和55.37亿元，同比增长率分别为15.6%、16.1%和17.4% [8] - 盈利能力指标呈现改善趋势，预计毛利率从2025年的33.6%提升至2027年的35.4%，净利率从2025年的9.1%提升至2027年的10.7% [8] - 每股收益预计从2025年的2.32元增长至2027年的3.16元，对应市盈率从18.3倍下降至13.5倍 [4][8]