此外，高盛近日发表研报，看好百度云从芯片、平台到AI应用的全栈能力具核心竞争力，同时对Apollo Robotaxi看法更趋向正面。该行将其目标价从88港元上调至150港元，认为当前风险回报吸引，重申"买 入"评级。(格隆汇) 百度(BIDU.US)续涨超2.3%，报136美元。消息面上，百度旗下自动驾驶出行平台萝卜快跑在阿联酋迪 拜举行的第四届世界自动驾驶交通大会上，正式获颁迪拜首张自动驾驶测试牌照001号，并获准在开放 道路提供Robotaxi试乘服务。根据公开资料整理，9月24日至25日大会期间，萝卜快跑是唯一被允许在 迪拜公开道路进行试乘体验的公司。 ...

机构评级与目标价调整 - 汇丰研究维持商汤-W持有评级 目标价上调至31港元 因公司近期股价上涨部分源于1+X战略转型及市场情绪改善 但算力资源稀缺可能带来潜在瓶颈 毛利率与竞争压力持续存在 [1] - 高盛维持香港交易所买入评级 目标价上调至544港元 预计2025年10-12月ADT约2600亿港元 南向资金流量及参与度将结构性上升 因标的多元化及估值折扣优势 [1] - 中信里昂重申宁德时代跑赢大市评级 H股目标价上调至670港元 因电动车和ESS生产处于满载状态 需求强劲 预计2026至2027年电池出货量增加10% 上调2026及2027年每股盈利预测各9% [1] 盈利预测与新业务价值提升 - 摩根士丹利维持中国平安增持评级 目标价升至70港元 将2025至2027年每股经营利润预测分别上调19% 04%及06% 新业务价值预测分别上调38% 39%及13% 反映新业务价值利润率改善 [2] - 摩根士丹利给予中国人寿增持评级 H股目标价升至257港元 将2025至2027年每股盈利预测分别调高131% 1%及19% 主要受惠2025财年股市上升及销售额稳健增长 新业务价值预测分别增加66% 81%及85% [3] 非核心业务增长与AI价值释放 - 高盛重申百度集团买入评级 目标价上调至150港元 因非搜索业务快速增长及AI价值加速释放 百度云全栈能力具核心竞争力 Apollo Robotaxi看法更趋向正面 [4] - 国泰海通维持BOSS直聘-W增持评级 目标价10966港元 公司在宏观经济波动下实现利润持续释放 经调整净利润同比增长309% AI在招聘场景商业化稳步推进 已在2B/2C/2M方向展开灰度测试 [4] 供应链优势与分红特征 - 国泰海通维持超盈国际控股增持评级 目标价442港元 公司深耕弹性面料领域 客户涵盖Lululemon及NIKE等头部品牌 越南和斯里兰卡产能承接全球供应链转移订单 连续四年股息率超9% 具备低估值高分红特征 [5]

投资评级与目标价调整 - 重申百度买入评级并将目标价从88港元上调至150港元 认为当前风险回报吸引 [1] 非搜索业务增长前景 - 预计非搜索业务收入将于2027年占核心收入约54% [1] - 云业务在非搜索业务中占比达36% [1] 人工智能价值释放 - 百度云全栈能力具核心竞争力 涵盖芯片、平台到AI应用 [1] - AI价值加速释放推动非搜索业务快速增长 [1] Apollo自动驾驶业务 - 对Apollo Robotaxi看法更趋向正面 [1]

港股科技行情驱动因素 - 2025年一季度港股科技首波行情由DeepSeek技术突破驱动 恒生科技指数涨幅领跑全球主要指数 核心因素包括估值性价比（市盈率TTM处于全球主要科技指数低位及自身历史低位）、估值重构效应（DeepSeek R2模型以低成本实现高性能 推动中国科技资产重新定价）及资金流入加速（外资参与度高 南向资金一季度大幅净买入并转向成长板块）[1][2] - 第二波行情发生于2025年四月中下旬至六月初 主因流动性宽裕 香港金管局5月向银行间同业市场注资近1300亿港元 港元隔夜利率下行 利差走阔 同时南向资金4月净流入超1600亿港元（历史月度第二高） 叠加内地企业集中赴港上市及外围环境边际改善[3] AI产业竞争格局与发展优势 - DeepSeek成功因算法工程创新大幅降低训练成本 实现高性能 其低成本模型推动算力平权 重塑全球AI格局[4] - 国内AI产业竞争优势集中于应用端 包括超大规模市场需求（14亿人口及4亿中等收入群体）、数据优势（2024年底AI企业超4700家 核心产业规模近6000亿元 4年近翻倍）、完整产业链（具身智能及低空经济等领域）及制造业数字化场景优势（电商与移动支付等基础设施全球领先）[5][6] - AI芯片领域相对弱势 但国产替代趋势下涌现优秀企业 如阿里巴巴开发新款AI芯片并建立多元化供应链 确保3800亿元投资计划推进 DeepSeek-V3.1模型适配国产芯片 国内AI大厂加大国产算力支持[7] AI应用商业化进展 - 国务院提出"人工智能+"行动目标 2027年AI与6大领域融合普及率超70% 2030年超90% 2035年步入智能经济阶段[8] - AI应用进入商业化加速阶段 快手及美图等公司AI产品收入快速增长 AI编程成为核心落地场景 如Anysphere的Cursor软件年度经常性收入突破5亿美元[9] - 互联网巨头AI业务表现亮眼 阿里巴巴云收入同比增长26% AI产品收入连续八季度三位数增长 资本支出同比激增220%至386亿元 腾讯季度营收1845亿元（同比增15%） 研发投入200多亿元（同比增17%） 资本开支190多亿元（同比增近120%） 快手可灵AI收入环比增67%至2.5亿元[16][17] 港股与A股AI产业链覆盖差异 - 港股恒生科技指数覆盖AI全产业链（基础层、技术层、应用层） 侧重应用领域 互联网龙头（如阿里、腾讯、百度）具备先发优势 云服务市占率近80% 大模型研发为主力军（通义千问下载量超4亿次）[10][12] - A股侧重AI基础层算力领域（芯片设计、光模块、数据中心） 如寒武纪及中际旭创等标的 但模型层缺失领军企业[10][11] - 港股独有互联网龙头因上市规则（同股不同权）吸引中概股回归 其云服务及大模型环节在A股无对应标的[11][12] 互联网巨头AI角色与增长潜力 - 互联网企业在AI领域为技术引领者 基于资金、数据、场景及工程师优势构建护城河 现金储备充足支持资本开支[14] - AI打开第二增长曲线 通过降本增效（智能推荐系统及AI创作）及新业务机会（云服务与AI驱动产品）提升估值 港股互联网龙头估值显著低于美股七巨头（恒生科技PE-TTM约22倍 纳斯达克指数41.1倍）[15][24] 流动性及资金面对港股科技影响 - 美联储9月降息概率上升（7月职位空缺718.1万个不及预期） 若降息启动将改善全球流动性 港股分母端受益 科技板块因高弹性及利率敏感性有望率先获资金回流[19][20] - 南向资金持续流入 2024年净流入超8000亿港元（年度历史新高） 2025年前7个月净流入超8200亿港元（超2024年总额） 截至9月2日突破万亿港元 6月港股通日均成交额占比大市52.5% 资金偏好低估值高股息资产及科技资产（如阿里巴巴及腾讯）[21][22][23] 港股科技估值与行情展望 - 恒生科技指数估值处于历史低位（PE-TTM约22倍 位于22.05%分位点） 横向对比纳斯达克指数（41.1倍）具备性价比 催化出现时具备向上动能[24] - 行情展望基于三重逻辑：美联储降息缓解流动性压力、"反内卷"政策推动AI叙事回归、AI应用扩散至模型及下游端利好互联网平台[25][26] 投资者配置建议 - 普通投资者可借指数产品参与港股科技 无需港股通账户（资金门槛50万元）[27][28] - 指数选择差异：中证及国证港股通科技指数含医药生物权重（10%以上） 恒生科技为纯科技指数（覆盖互联网、消费电子及芯片龙头） 投资者可根据行业偏好选择[29]

百度公司电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 百度公司及其多项业务 包括核心搜索业务、AI云、Robotaxi（自动驾驶出租车）、AI商业化产品（AI Agent、数字人）、AI SaaS软件组合、昆仑芯（AI芯片）等[1][2][3][4][5] * 人工智能（AI）行业 特别是AI应用、AI云服务、AI芯片领域[3][4][5][15][16] * 自动驾驶行业 聚焦Robotaxi赛道 对比Waymo等竞争对手[2][9][10] * 云计算行业 对比阿里云等竞争对手[4][6][15] * SaaS软件行业 对比飞书、WPS、Manus、豆包等公司[3][5][12] 核心观点与论据 财务与估值状况 * 公司拥有300亿美金现金 市场此前因信息偏差误以为仅有100多亿[2] * 主营业务每个工作日能产生1亿人民币左右的现金流和盈利[2] * 过去三年已完成26亿美金的回购 占计划的80-90% 未来将增强股东回报和回购确定性 并可能考虑分红[7] * 积极探索香港主要上市（primary listing） 若成功最快明年一季度完成 预计可扩大人民币基金、险资、资管及国有资本的加入[6] * 若纳入港股通 预计新增资金流入（fund flow）比例可达20-30% 高于阿里的15-20%[6][17] 未被市场充分认知的价值（未Price-in） * **Robotaxi业务**：自称全球最大Robotaxi服务商之一 订单量与Waymo互有高低 Waymo估值800亿美金而百度该业务目前无估值[2][3] * **AI商业化能力**：进展良好 AI Agent和数字人已用于电商直播带货等场景 提升商家运营变现能力[3] * **AI软件组合**：自称拥有中国最大的AI赋能软件产品组合（AI empowered software portfolio） 体量比市场熟知的第一第二名大2-5倍[3][5] * **AI云业务**：按对外使用收入计算 排名国内第三或并列第二 在GPU开机数量和产生的外部收入上与阿里云属同一量级[4][6] * **算力与芯片业务（昆仑芯）**：国内算力与芯片业务[5] 各业务详细进展与竞争优势 Robotaxi（自动驾驶） * 技术路径上 百度是唯一能闭环几百亿美金资金支持、几万研发资源、云和软件能力的企业[9] * 核心竞争优势在于芯片、云、数据处理、软件编程、研发资源、资金等 国内其他企业不具备如此全面的能力[9] * 已在武汉实现单位经济模型（UE）转正 一公里成本1-2元 具备向中东、欧洲、美国输出的盈利潜力 对比Waymo在其他地区可能面临成本不降、收入减少的问题[10] * 成为香港机场唯一授权的Robotaxi服务商[9] AI商业化与AI SaaS * AI改造带来的商业化收入占比从去年的1%快速提升至本季度的13% 折算收入约25亿人民币 称比“可灵”多了10倍[11] * 商业模式进入“按效果付费”（pay for result）阶段 与MAU等数据关系不大 例如支持长达7小时的不间断AI直播 收取类似Take rate的服务费[11] * 自称可能是中国最大的SaaS企业 且是AI-Enabled SaaS 毛利高达70-90%[5][12] * 拥有规模约100亿人民币的AI相关收入（举例） 是飞书的5-6倍 WPS的两倍[12] * 拥有多个未被估值的软件产品 如查工商企业信息的软件（年收入5-10亿 毛利80-90%）、小度操作系统to B销售等[13] * 计划在11月对符合条件（有真实MAU、能变现）的AI软件业务进行单独披露[12][13][17] AI云业务 * 定位为需求导向经济 不过度投资 注重资源使用效率和技术迭代[15] * 核心竞争优势是能提供英伟达算力系列中CUDA软件算子与国产算力的兼容性 其千帆系统能提供良好的国产算力兼容性[15] * 自称是唯一能提供上规模国产算力且兼容CUDA的云厂商 对比友商（A字头指阿里云）无法复用 GPU芯片进展慢；另一家（T字头可能指腾讯云）不坚定；其他几家产能小[15] * 拥有从应用端到中间层软件能力的全程可控闭环 利润会更好[15] * 未来收入增长将快于行业平均 现金流短期波动大但后续会更稳定[15] 昆仑芯（AI芯片） * 强调设计能力和技术管理能力是核心 而非单纯烧钱 比想象中烧钱少[16] * 自称有友商在AI云软件层面与之竞争的同时 仍自掏腰包购买其底层系统 证明其产品力[16] * 软件层兼容 已上一定规模且经过场景验证 稳定可用[16] * 有300亿美金现金支持持续迭代 容错能力强 一两代产品卖不好也是小问题 对比其他公司可能一代芯片失败就倒闭[16] 未来策略与催化剂 * 将通过内部资源优先级分配 按受市场追捧的产品类型进行管理 以凸显价值[6] * 处理非核心上市公司资产 可能参考腾讯等方法 通过资产层面融资或拆分来发掘价值 实现隐藏资产的合理价值重估（price recovery）[7] * 计划在11月进行新的业务披露 提供对前述5项业务的估值方法（如SaaS用PS估值） 并与市场沟通对齐（align）估值模型[17] * 手中有5-6张牌（潜在催化剂） 将在最佳时间点配合宣布 推动价格发现（price discovery）[17] 其他重要内容 * 公司希望改变市场将其视为债券（bond）而非股票（equity）的投资认知 吸引投资资金而非养老金[17] * 股价有85-90美金的底座支撑 公司承诺保证现金水平不会下降[18] * 承认国内市场竞争环境“卷”[10][12]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 建议关注国内头部 AI 云厂商 包括阿里云、腾讯云、百度云、金山云、火山云 [6] 阿里云 - 国内公有云龙头 领跑中国数据基础设施市场 在大数据公有云市场中以47%的市场份额超过第二名至第四名的总和 [2] - 宣布发行本金总额约32亿美元的零息可转换优先票据 募集资金净额约80%将投入云基础设施建设 [3] 腾讯云 - 全面适配主流的国产芯片 并积极参与和回馈开源社区 [4] - 对 AI 云进行长期战略投入 通过软硬件协同全栈优化 异构计算平台的软件能力 整合不同类型的芯片对外提供高性价比的 AI 算力 [4] 百度云 - 布局全栈 AI 昆仑芯三万卡集群成功部署 提供高性能算力支撑 [5] - 文心大模型4.5开源 通过千帆大模型平台为企业提供从模型调用到应用开发的全流程服务 [5] - 在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中 基于昆仑芯的AI服务器产品在标包1-3中分别拿下70%、70%、100%的份额 三个标包均排名第一 中标订单规模达十亿级 [5] 金山云 - 承接小米AI赋能人车家全生态的算力需求 [5] - 与小米金山新签框架协议 2025-2027年关联交易上限合计升至113亿元额度 为2023年关联交易收入10倍 [5] - 2025年上半年来自小米金山生态的收入总计11.3亿元 已完成2025年年度关联交易总额的40% [5] 火山云 - 早期是支持字节跳动内部产品的技术中台 后对外拓展ToB场景 [6] - 2024年营收突破百亿元 2025年目标营收超200亿元 [6] - 在定价、性价比策略上较为激进 以快速抢占市场与客户 [6]

股价表现与交易情况 - 万国数据-SW股价上涨13.83%至38.2港元 成交额达3.27亿港元 [1] 客户动态与业务关联 - 阿里巴巴为万国数据最大客户 占2024年第三季度总承诺面积33.5%及净收入30.1% [1] - 阿里巴巴计划发行32亿美元零息可转换优先票据 其中约80%资金将用于增强云基础设施包括数据中心扩建 [1] - 阿里巴巴与百度开始采用自研芯片训练AI大模型 替代部分英伟达芯片 [1] 业务合作与市场拓展 - 公司已全面展开与主流云服务商合作 包括阿里云、腾讯云、AWS、Azure、百度云、华为云等八家服务商 [1] - 华泰证券指出公司国内数据中心上架率持续提升且新签订单增加 [1] - 公司通过DayOne项目积极在欧洲及东南亚区域落地新项目 [1] 行业趋势与金融创新 - 数据中心行业处于供需好转周期 [1] - 公司成功发行国内首批数据中心REITS项目 [1]

股价表现 - 万国数据-SW股价上涨13.83%至38.2港元 成交额达3.27亿港元 [1] 客户动态 - 阿里巴巴和百度开始采用自研芯片训练AI大模型 替代部分英伟达芯片 [1] - 阿里巴巴计划发行32亿美元零息可转换优先票据 其中80%用于增强云基础设施包括数据中心扩建和技术升级 [1] - 阿里巴巴是万国数据的最大客户 占2024年第三季度总承诺面积的33.5%和净收入的30.1% [1] 业务合作 - 万国数据已全面展开与各大云服务商合作 包括阿里云、腾讯云、AWS、Azure、百度云、华为云、UCloud及VMware的VCloud Datacenter [1] 业务亮点 - 国内数据中心业务上架率持续提升 新签订单增加 [1] - 数据中心行业处于供需好转周期 [1] - DayOne项目在欧洲和东南亚区域积极落地新项目 [1] - 成功发行国内首批数据中心REITS项目 [1]

有分析指出，多数企业的业绩均超出市场一致预期，阿里巴巴同比增长26%，百度云增长27%，金山云 增长24%，预计这一表现将对股价产生积极影响，在此基础上，考虑到头部企业的市场影响力，整个板 块的情绪有望在近期迎来明显好转。 中证海外中国互联网50指数从香港及其他海外交易所选取50只中国互联网公司股票作为指数样本，成份 股涵盖阿里巴巴、百度集团、金山软件等多家国内主要云厂商。中概互联网ETF（513050）是目前市场 上唯一跟踪该指数的产品，年内日均成交额达27.5亿元，流动性好且支持T+0交易，可助力投资者便捷 布局海外中概互联网核心资产。 （文章来源：每日经济新闻） 截至14:15，中证海外中国互联网50指数上涨4.7%，成份股中，阿里巴巴-W涨超18%，阿里健康涨超 8%，百度集团-SW涨超4%，京东集团-SW涨超3%，跟踪该指数的中概互联网ETF（513050）日内成交 额突破30亿元。 阿里巴巴最新财报显示，过去一个季度，阿里云业务营收333.98亿元，同比增长26%，增速创三年新 高，AI相关收入继续保持三位数增长，外部商业化收入中AI贡献已超过20%，AI需求快速扩大，同时带 动计算、存储及其他公 ...

公司业绩表现 - 阿里巴巴股价单日暴涨17% [1] - 阿里云业务营收333.98亿元 同比增长26% [1] - AI相关收入保持三位数增长 外部商业化收入中AI贡献超20% [1] - 公司计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [1] 指数产品表现 - 中概互联网ETF(513050)单日上涨3.91% 年内累计上涨31.99% [1] - 产品规模达347.83亿元 年初至今日均成交额超27.52亿元 [1] - 中证海外中国互联网50指数前两大权重股为腾讯控股(33.21%)和阿里巴巴(20.64%) 合计占比超53% [1] 行业动态 - 云计算企业业绩普遍超预期 百度云增长27% 金山云增长24% [1] - AI需求快速扩大带动计算 存储及其他公有云服务需求上升 [1] - 头部企业市场影响力显著 预计推动板块情绪近期明显好转 [1]