【操作建议】主力参考12500-13200 【短期观点】偏强震荡 【现货】据Mysteel，截至12月25日，无锡宏旺304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌50元/吨；佛山宏旺 304冷轧价格13000元/吨，日环比下跌100元/吨；基差180元/吨，日环比上涨35元/吨。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅 1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月粗钢 排产322.58万吨，月环比减少7.65%，同比减少6.29%；其中300系171.47万吨，月环比减少4.4%，同比 减少7.6。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压 力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至12月26 日，无锡和佛山300系社会库存47.71万吨，周环比减少0.7万吨。12月25日不锈钢期货库存47580吨，周 环比减少1275吨。 【逻辑】昨日不锈钢盘面窄幅震荡为主，现 ...

不锈钢进出口 - 2025年11月，中国不锈钢材进口量为11.21万吨，环比下降10%，同比减少14% [1][2] - 2025年1-11月，中国不锈钢进口总量为137.42万吨，同比减少21% [1][2] - 2025年11月，中国不锈钢出口总量为40.53万吨，环比增加13%，同比减少8% [2] - 2025年1-11月，中国不锈钢出口总量为454.62万吨，同比减少1% [3] - 2025年1-11月，中国不锈钢净出口总量为317.2万吨，同比增加11.57% [4] - 2025年11月，不锈钢进口主要来自印度尼西亚，为8.73万吨，占当月总进口量的93.34% [2] - 2025年1-11月，自印度尼西亚进口不锈钢110.44万吨，同比减少24%，而自越南进口量同比大幅增加359% [2] - 2025年1-11月，出口至越南的不锈钢量为47.98万吨，同比增加14% [3] 主要原料进口：镍相关 - 2025年1-11月，中国镍矿进口总量为4027.04万吨，同比增加10.1%，其中自菲律宾进口3655.54万吨，同比增加9.66% [5] - 2025年1-11月，中国镍铁进口总量为1015.33万吨，同比增加27.2%，其中自印尼进口989.88万吨，同比增加28.7% [6] - 2025年1-11月，中国精炼镍进口总量为20.78万吨，同比大幅增加163.1%，其中自俄罗斯进口7.55万吨，同比增加104.8% [6] 主要原料进口：铬相关 - 2025年1-11月，中国铬矿进口总量为2092.09万吨，同比增加10.46%，其中自南非进口1732.98万吨，同比增加12.59% [7][8] - 2025年1-11月，中国铬铁进口累计量为233.05万吨，同比减少31.49%，其中自南非进口95.52万吨，同比减少43.12% [9] 主要原料进口：锰矿与废不锈钢 - 2025年1-11月，中国锰矿累计进口量为2950.88万吨，同比增加10.13%，其中自南非进口1566.97万吨，同比增加6.3%，自澳大利亚进口300.34万吨，同比增加42.27% [10] - 2025年1-11月，中国废不锈钢累计进口量为10.84万吨，同比增加23.8% [11]

现货价格与基差 - 截至12月22日，无锡宏旺304冷轧价格12900元/吨，日环比持平 [1] - 截至12月22日，佛山宏旺304冷轧价格12900元/吨，日环比上涨50元/吨 [1] - 基差为220元/吨，日环比下跌130元/吨 [1] 原料市场动态 - 印尼2026年镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 [1] - 菲律宾北部矿山Eramen 1.4%镍矿FOB40成交落地 [1][3] - 印尼12月(二期)内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，主流内贸升水+25，镍矿内贸价格预计仍将下跌 [1][3] - 镍铁成交价格上涨至900元/镍(舱底含税)附近，市场议价区间上调，铁厂利润亏损有所修复 [1][3] - 铬铁价格平稳运行，工厂以交付订单为主 [1][3] 行业供应情况 - 11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅1.6%，同比增加4.2% [2] - 11月300系产量179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4% [2] - 12月粗钢排产322.58万吨，月环比减少7.65%，同比减少6.29% [2] - 12月300系排产171.47万吨，月环比减少4.4%，同比减少7.6% [2] - 年末钢厂检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产 [2][3] 库存状况 - 截至12月19日，无锡和佛山300系社会库存48.4万吨，周环比减少1.14万吨 [2] - 截至12月18日，不锈钢期货库存48855吨，周环比减少12523吨 [2] - 社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出 [2][3] 市场逻辑与基本面 - 不锈钢盘面维持偏强运行，现货市场涨价氛围转浓，钢厂代理领涨 [3] - 部分贸易商及下游逢低补库，成交量有所回升，但高价成交较少 [3] - 宏观方面，美联储年内如期降息，国内央行投放流动性，政策窗口在稳增长促消费方面有一定表态 [3] - 供应端相对高位，但年底检修及亏损压力可能迫使减产，供应压力稍缓 [3] - 需求处于淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交以刚需为主，大批量囤货意愿低 [3] - 基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求提振不足 [3] - 短期市场情绪改善，但基本面供需博弈持续，预计震荡调整为主 [3] 操作参考与观点 - 操作建议主力参考区间12500-13000 [4] - 短期观点为偏强震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍作为空配品种延续下行，镍价单边测试前低，可卖出阻力位虚值看涨期权；不锈钢供需双弱，价格低位震荡，单边低位震荡，套利暂时观望 [1][5][8] 根据相关目录分别总结 价差追踪与库存 - 沪伦比12月12日为7.95，较上周末降0.01，较上月末升0.01；现货进口盈亏12月12日为 -927，较上周末升136，较上月末升622等多项价差数据 [10] - 全球显性镍库存达31.4万吨，本周增2038吨，LME库存25.3万吨，本周减264吨，SMM六地社会库存5.9万吨，环比增2122吨 [11] - 不锈钢社会库存相比同期偏高 [15] 基本面分析 镍 - 11月国内纯镍产量环比减1万吨至2.58万吨，预计12月回升至2.74万吨；2025年1 - 10月净进口4.72万吨，10月转净出口；1 - 10月供应量38.3万吨，累计同比增54% [23] - 纯镍消费1 - 11月累计同比增3%至26.8万吨，12月不锈钢和三元排产、电镀均环比降，纯镍消费环比续降 [26] 不锈钢 - 原料方面，镍矿价格持稳略跌，11月印尼进口菲律宾镍矿环比减43.08%，同比增229.99%；NPI亏损，上下游博弈；铬系价格拐头向上，铬矿价格本周反弹；冷轧成本倒挂 [28][32][42][46] - 供应方面，中印不锈钢粗钢1 - 11月产量4135.3万吨，累计同比增5%，12月排产环比大降，主要在200系和400系；2025年1 - 10月中国进口总量126.2万吨，同比减21%，出口总量414万吨，同比持平，净出口总量287.9万吨，同比增14% [54] - 需求方面，造船板产量1 - 10月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观 [56] 新能源汽车 - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增4.3%，同比增6.5%，渗透率53.2%；12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比降17%，环比降10%；动力电芯产量1 - 11月累计同比增42.4%，12月预计环比降2% [62] - 全球2025年1 - 10月新能源汽车销量累计同比增21.7%；欧洲1 - 10月销量累计同比增29.4%；美国1 - 10月销量累计同比增6.8%；中国2025年1 - 11月累计出口228.3万辆，同比增100% [68] 硫酸镍市场 - 中国硫酸镍产量1 - 11月累计同比降6.9%；三元前驱体产量1 - 11月累计同比降16%；三元正极材料产量1 - 11月累计同比增17%；12月后进入淡季，需求或放缓 [70] 硫酸镍原料 - 印尼MHP1 - 11月累计同比增45%，高冰镍产量1 - 11月累计同比降25%；硫磺价格涨致MHP成本升，硫酸镍需求好提振中间品价格和产量，部分NPI产线转产高冰镍，11月冰镍产量大增 [75] 纯镍产量影响 - 纯镍产量锐减缩窄国内过剩 [76]

现货价格与基差 - 截至12月10日，无锡宏旺304冷轧现货价格12800元/吨，日环比持平 [1] - 截至12月10日，佛山宏旺304冷轧现货价格12750元/吨，日环比持平 [1] - 基差为415元/吨，日环比下跌55元/吨 [1] 原料市场动态 - 镍矿市场持稳，菲律宾矿山以履行前期订单出货为主，北部矿山尚未开启新招标 [1][3] - 印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨，主流内贸升水+25 [1][3] - 镍铁成交价格上涨至900元/镍(舱底含税)附近，市场议价区间上调，铁厂利润亏损有所修复 [1][3] - 铬铁价格平稳运行，工厂以交付订单为主 [1][3] 行业供应情况 - 11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅1.6%，同比增加4.2% [2] - 11月300系不锈钢产量179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4% [2] - 12月不锈钢粗钢预计排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比增加4.2% [2] - 12月300系不锈钢预计排产171.47万吨，月环比减少4.4%，同比减少7.6% [2] - 目前钢厂整体减产力度有限，但年末检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产 [2][3] 行业库存情况 - 截至12月5日，无锡和佛山300系不锈钢社会库存49.2万吨，周环比减少0.28万吨 [2] - 截至12月10日，不锈钢期货库存61498吨，周环比减少839吨 [2] - 社会库存去化力度不足，仓单维持趋势性回落 [2] 市场需求与成交 - 不锈钢需求仍偏疲软，下游采购偏谨慎，市场高价成交较少 [1][3] - 需求处于淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限 [3] - 市场成交普遍以刚需为主，大批量囤货意愿极低 [3] 市场逻辑与展望 - 宏观方面，海外美联储12月加息预期强化，国内政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策 [3] - 总体上，宏观暂稳，供应压力稍缓，但是淡季需求疲软，库存去化不畅 [3] - 短期在低估值和市场情绪改善之下，盘面有一定修复预期，但驱动有限，预计呈震荡修复调整格局 [3] - 不锈钢期货主力合约运行区间参考12400-12800元/吨 [3][4] - 后续需关注钢厂的减产执行力度和原料价格变化 [3]

现货价格与基差 - 截至12月9日，无锡宏旺304冷轧现货价格12800元/吨，日环比持平 [1] - 截至12月9日，佛山宏旺304冷轧现货价格12750元/吨，日环比持平 [1] - 基差为470元/吨，日环比上涨10元/吨 [1] 原料市场状况 - 镍矿市场持稳，菲律宾矿山以履行前期订单出货为主，北部矿山尚未开启新招标 [1][3] - 印尼12月(一期)镍矿内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨，主流内贸升水+25 [1][3] - 镍铁成交价格上涨至900元/镍（舱底含税）附近，市场议价区间上调，铁厂利润亏损有所修复 [1][3] - 铬铁价格平稳运行，工厂以交付订单为主 [1][3] 行业供应与排产 - 11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅1.6%，同比增加4.2% [2] - 11月300系不锈钢粗钢产量179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4% [2] - 12月不锈钢粗钢预计排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比增加4.2% [2] - 12月300系不锈钢预计排产171.47万吨，月环比减少4.4%，同比减少7.6% [2] - 目前钢厂整体减产力度有限，但年末检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产 [2][3] 行业库存情况 - 截至12月5日，无锡和佛山300系不锈钢社会库存49.2万吨，周环比减少0.28万吨 [2] - 截至12月8日，不锈钢期货库存61556吨，周环比减少1442吨 [2] - 社会库存去化力度不足，仓单维持趋势性回落 [2] 行业需求与市场逻辑 - 不锈钢需求处于淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交以刚需为主，大批量囤货意愿极低 [3] - 近期现货市场钢厂提价并完成12月余量分货，上游将库存压力转移至代理及贸易商环节 [3] - 宏观方面，美联储12月加息预期再度增强，国内政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策 [3] - 行业总体状况为宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅 [3] - 短期在低估值和市场情绪改善下，盘面有一定修复预期，但驱动有限，预计呈震荡修复调整态势 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告聚焦于嘉能可2025年第三季度及前三季度的生产经营情况，并对主要金属及能源产品的产量变化、原因及未来指引进行了详细分析 [2][3][4][6][7] - 报告指出，嘉能可2025年第三季度自有铜产量环比大幅增长，主要得益于多个主力矿区品位提升，但前三季度累计产量同比仍显著下降 [2][4] - 报告关注刚果民主共和国钴出口配额政策的最新动态，并提供了嘉能可获得的配额详情 [8][12] - 报告更新了嘉能可多项关键产品的2025年产量指引，并对第四季度及全年铜产量进行了分矿区预测 [10][11] 2025年第三季度生产经营情况 - 2025年第三季度自有铜产量为23.96万吨，同比减少1%，但环比大幅增加36% [2] - 铜产量环比增长6.36万吨，主要源于KCC矿区（增产2.17万吨）、Antapaccay矿区（增产1.68万吨）和Antamina矿区（增产1.18万吨）的品位提升 [2] - 2025年第三季度自有钴产量为0.96万吨，同比减少9%，环比增加2% [2] - 2025年第三季度自有锌产量为24.42万吨，同比增加8%，环比减少3% [2] - 2025年第三季度自有铅产量为4.18万吨，同比减少13%，环比增加2% [2] - 2025年第三季度自有镍产量为1.58万吨，同比减少13%，环比减少11% [2] - 2025年第三季度自有金产量为14.7万盎司（约4.57吨），同比减少16%，环比减少6% [2] - 2025年第三季度自有银产量为572.1万盎司（约177.94吨），同比增加18%，环比增加18% [3] - 2025年第三季度铬铁权益产量为0.03万吨，同比大幅减少99%，环比减少98% [3] - 2025年第三季度焦煤产量为900万吨，同比增加17%，环比增加22% [3] - 2025年第三季度动力煤产量为2520万吨，同比减少3%，环比增加1% [3] - 2025年第三季度石油权益产量为64.7万桶油当量，同比减少28%，环比减少25% [3] 2025年前三季度生产经营情况 - 2025年前三季度自有铜产量为58.35万吨，较2024年同期减少12.17万吨，降幅达17% [4] - 铜产量下降主要源于计划性矿山开采顺序导致的原矿品位下降及回收率降低，Collahuasi矿（减产5.9万吨）、Antamina矿（减产2.34万吨）、Antapaccay矿（减产1.52万吨）和KCC矿（减产1.68万吨）均出现减产 [4][6] - 2025年前三季度自有钴产量为2.85万吨，较2024年同期增加0.2万吨，增幅8%，主要得益于Mutanda矿区钴品位与产量的提升 [6] - 2025年前三季度自有锌产量为70.94万吨，较2024年同期增加6.58万吨，增幅10%，主要源于Antamina矿区锌品位提升（增产5.87万吨）及McArthur河矿区产量增长（增产1.6万吨） [6] - 2025年前三季度自有镍产量为5.24万吨，较2024年同期减少0.49万吨，降幅9%，反映出INO和Murrin Murrin矿山的产量均有所下降 [6] - 2025年前三季度铬铁产量为43.6万吨，较2024年同期减少45.8万吨，降幅51%，主要因Boshoek和Wonderkop冶炼厂暂停运营 [6] - 2025年前三季度焦煤产量达2470万吨，主要来自2024年7月收购的EVR（其年初至今产量为1940万吨），澳大利亚焦煤产量530万吨，基本与2024年同期持平 [7] - 2025年前三季度动力煤产量7350万吨，基本与2024年同期持平 [7] 刚果民主共和国钴矿最新动态 - 刚果民主共和国近期解除钴出口禁令，并设定出口配额：2026年及2027年钴出口总量配额为每年8.7万吨，2025年剩余时间配额为1.8125万吨 [8] - 政府保留了每年9600吨的战略配额 [8] - 嘉能可2025-2027年分配到的钴出口配额如下：2025年第四季度为4.0万吨，2026年为18.8万吨，2027年为18.8万吨，占政府总配额的比例均为22% [12] 其他事项 - 位于菲律宾的Pasar铜冶炼厂和精炼厂的出售已于2025年9月完成 [9] - Mount Isa铜矿已于2025年7月停止运营，未来的铜冶炼和精炼将完全依赖第三方原料供应 [9] 产量指引 - 2025年铜产量指引从之前的850-890千吨收紧至850-875千吨 [10] - 2025年钴产量指引从之前的42-45千吨下调至41-43千吨 [10] - 2025年锌产量指引从之前的940-980千吨上调至950-975千吨 [10] - 2025年镍产量指引从之前的74-80千吨下调至70-72千吨 [10] - 2025年焦煤产量指引维持在30-35百万吨不变 [10] - 2025年动力煤产量指引从之前的90-96百万吨调整至92-97百万吨 [10] - 2025年第四季度及全年铜产量分矿区预测：预计全年铜产量在850-875千吨之间，其中第四季度产量预计在266-291千吨之间 [11] - 主要矿区第四季度产量预测及原因： - KCC矿区：预计第四季度产铜67-72千吨，全年185-190千吨，主要受品位持续提升驱动（预计第四季度铜品位升至3.63%，而9月底年初至今为2.21%） [11] - Mutanda矿区：预计第四季度产铜21-24千吨，全年57-60千吨，主要受品位提升驱动（预计第四季度铜品位升至2.34%，而9月底年初至今为1.40%） [11] - Collahuasi矿区：预计第四季度产铜54-57千吨，全年185-190千吨，随着第三季度新海水淡化厂分阶段投产，用水限制开始缓解，预计第四季度品位和回收率将继续改善 [11] - Antamina矿区：预计第四季度产铜36-39千吨，全年126-129千吨，预计第四季度品位将提升至0.92%（9月底年初至今为0.81%），反映出上半年管理层变动后运营的改善 [11] - Antapaccay矿区：预计第四季度产铜49-52千吨，全年139-143千吨，主要受品位提升驱动（预计第四季度铜品位升至0.52%，而9月底年初至今为0.35%） [11]

核心观点 - 不锈钢市场呈现供需双弱格局 基本面改善不足 成本支撑走弱 淡季需求疲软 库存去化不畅 预计短期盘面将维持偏弱震荡 [3] 现货价格与基差 - 12月4日 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨 日环比持平 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨 日环比持平 [1] - 基差为445元/吨 日环比上涨40元/吨 [1] 原料市场 - 镍矿市场偏稳 菲律宾矿山多履行前期订单出货 北部矿山尚未开启新招标 [1][3] - 印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨 主流内贸升水维持+26 [1][3] - 镍铁价格区间继续下移 下游主流钢厂镍铁招标价下跌至880元/镍(舱底含税) 为市场新低 铁厂生产积极性不高 对原料镍矿采购多持观望心理 [1] - 镍铁市场过剩压力凸显 新增产线逐步达产叠加部分项目产量提升 采购方维持压价心态 心理采购价位多在880-890元/镍(到厂含税) [3] - 铬铁市场走弱 不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场 供应压力加大 叠加铬矿价格走跌 原料成本支撑下滑 [1] - 铬铁市场短期有一定支撑 虽钢厂有部分减产 但市场平稳运行 [3] 供应与排产 - 11月国内43家不锈钢厂粗钢产量预计345.92万吨 月环比减少6.18万吨 降幅1.6% 同比增加4.2% [2] - 11月300系产量179.38万吨 月环比减少0.62万吨 降幅0.3% 同比增加0.4% [2] - 12月不锈钢粗钢预计排产328.57万吨 月环比减少5.02% 同比增加4.2% [2] - 12月300系预计排产171.47万吨 月环比减少4.4% 同比减少7.6% [2] - 目前钢厂整体减产力度有限 年末钢厂检修增加 部分企业可能提前安排年度检修 亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产 [2] - 供应端仍有压力 钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂 300系产量仍维持高位 [3] 库存情况 - 近期社会库存去化不畅 仓单维持趋势性回落 [2] - 截至12月5日 无锡和佛山300系社会库存49.2万吨 周环比减少1.04万吨 [2] - 12月4日不锈钢期货库存62157吨 周环比减少1316吨 [2] 需求与成交 - 需求处于淡季 下游家电 建筑装饰等领域订单释放有限 [3] - 市场成交普遍以刚需为主 大批量囤货意愿极低 [3] - 商家到货不多 多以消化现货库存为主 午后部分贸易商优惠出货意愿增强 [3] 宏观环境 - 宏观方面 ADP就业数据低迷之下 美联储12月加息预期再度增强 [3] - 国内中央财政增发1万亿元国债 并提前下达部分新增地方政府债务限额 提振明年春季基建投资力度预期 [3] 市场逻辑与展望 - 政策驱动短期难有直接传导至不锈钢市场 [3] - 基本面改善不足 成本支撑走弱 淡季需求疲软 库存去化不畅 [3] - 短期低估值之下盘面有一定修复但是驱动仍有限 预计仍维持偏弱震荡 [3] - 主力运行区间参考12300-12700 [3] - 后续需关注钢厂的减产执行力度和镍铁价格 [3]

现货价格与原料市场 - 无锡宏旺304冷轧现货价格持稳于12700元/吨 佛山宏旺304冷轧现货价格持稳于12650元/吨 基差为405元/吨 [1] - 镍矿市场持稳 菲律宾矿山以履行前期订单为主 北部矿山未开启新招标 印尼12月(一期)内贸基准价下跌0.52-0.91美元/湿吨 主流内贸升水维持+26 [1][3] - 镍铁价格持续下移 下游主流钢厂招标价跌至新低880元/镍(舱底含税) 铁厂生产积极性不高 对原料采购多持观望态度 [1] - 铬铁市场走弱 受不锈钢市场低迷氛围影响 供应压力加大 同时铬矿价格下跌导致原料成本支撑下滑 [1] 供应与库存状况 - 10月国内43家不锈钢厂粗钢产量为351.38万吨 月环比增加8.71万吨(增幅2.54%) 同比增加6.8% 其中300系产量180万吨 月环比增加3.73万吨(增幅2.1%) 同比增加6.6% [2] - 11月粗钢排产45.51万吨 月环比减少1.67% 同比增加4.1% 其中300系排产178.7万吨 月环比减少0.7% 同比持平 [2] - 近期多家钢厂联合减产保价 但主要集中在200系 300系产量仍维持高位 供应压力处于偏高水平 [2][3] - 截至11月28日 无锡和佛山300系社会库存为50.24万吨 周环比增加0.95万吨 社会库存去化不畅 [2] - 截至12月3日 不锈钢期货库存为62337吨 周环比减少1428吨 仓单维持趋势性回落 [2] 市场逻辑与驱动因素 - 不锈钢盘面维持窄幅震荡 现货市场价格稳定 成交多集中于低价资源 [3] - 宏观层面 美联储12月加息预期提升 中美对话态度缓和 国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达部分新增地方债限额 提振明年春季基建投资预期 [3] - 镍铁市场过剩压力凸显 新增产线逐步达产叠加部分项目产量提升 采购方维持压价心态 心理采购价位在880-890元/镍(到厂含税) [3] - 铬铁市场短期有一定支撑 尽管钢厂有部分减产 [3] - 需求处于淡季 下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限 市场成交以刚需为主 大批量囤货意愿极低 [3] - 总体基本面改善不足 政策驱动短期难有直接传导 成本支撑走弱 淡季需求疲软 库存去化不畅 [3] - 短期低估值下盘面有一定修复但驱动有限 预计维持偏弱震荡 主力运行区间参考12300-12700元/吨 [3][4]

现货价格与基差 - 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨，日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12600元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 基差535元/吨，日环比下跌45元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾北部Eramen 1.4%镍矿招标价42美元/湿吨，印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨 [1][3] - 镍铁价格下移，下游主流钢厂招标价跌至880元/镍（舱底含税） [1] - 铬铁市场走弱，供应压力加大且铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑 [1][3] 供应情况 - 10月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.38万吨，月环比增加8.71万吨，增幅2.54%，同比增加6.8% [2] - 10月300系产量180万吨，月环比增加3.73万吨，增幅2.1%，同比增加6.6% [2] - 11月300系排产178.7万吨，月环比减少0.7%，同比持平，钢厂联合减产保价多集中在200系，300系产量维持高位 [2][3] 库存情况 - 截至11月21日，无锡和佛山300系社会库存49.29万吨，周环比减少0.44万吨 [2] - 11月24日不锈钢期货库存64382吨，周环比减少4907吨 [2] 市场逻辑与驱动因素 - 宏观方面市场预期美联储加息结束，国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达地方债务限额，提振明年春季基建投资预期 [3] - 镍铁新增产线逐步达产叠加产量提升，市场过剩压力凸显，成交价跌破900元/镍（到厂含税） [3] - 需求淡季下游按需采购，大批量囤货意愿极低，社会库存去化不畅，基本面结构未明显好转 [3] 价格展望与操作 - 不锈钢盘面偏弱运行，主力运行区间参考12200-12600 [3][4] - 短期观点偏弱震荡，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格 [3][4]