我国在全球大宗商品生产中已占据举足轻重的地位，工业生产的底层逻辑正发生根本性改变，经济增长 空间在高度和宽度上将各有侧重。20日在上海召开的"2026钢铁市场展望暨'我的钢铁'年会"上，业内专 家认为，在中国经济增长的新格局下，识别、培育并利用好增长优势尤为重要。 上海钢联电子商务股份有限公司董事长朱军红认为，回望过去，中国的重化行业取得了举世瞩目的成 就。如今，我国在全球大宗商品生产中已占据举足轻重的地位。传统"高能耗、高物耗"的发展模式已接 近增长极限，行业转型势在必行。在此背景下，能源转型成为行业破局的历史性机遇。 据国家能源局预测，到2035年我国风电和光伏总装机容量预计将达36亿千瓦，未来十年新增潜力达19亿 千瓦。随着这一进程的不断推进，电力将逐步成为一种供应充裕、边际成本极低的基础生产要素。通过 电力多元转换技术，丰富的绿色电力可进一步转化为氢、氨等能源载体或工业原材料，为突破资源与环 境约束、实现可持续发展开辟广阔前景。 他认为，在这一过程中，工业生产的底层逻辑将发生根本性改变。氢气将作为工业还原剂和化工原料， 推动钢铁等多行业实现生产方式变革：钢铁行业中，氢气直接还原铁技术将替代传统高炉流程 ...

文章核心观点 - 中国经济增长格局发生转变，工业生产底层逻辑面临根本性变革，识别和利用增长优势至关重要 [1] - 传统高能耗、高物耗发展模式已近极限，能源转型是行业破局的历史性机遇，将推动工业进入资源创造、零碳发展、智能创新的绿色时代 [1][2] - 经济增长的主要矛盾已从供给约束转向需求约束，扩大终端需求是经济运行的关键，目前增长“宽度”不足的矛盾更为突出 [2] 中国大宗商品与工业地位 - 中国在全球大宗商品生产中已占据举足轻重的地位 [1] - 传统“高能耗、高物耗”的发展模式已接近增长极限，行业转型势在必行 [1] 能源转型与绿色电力前景 - 能源转型成为行业破局的历史性机遇 [1] - 到2035年，中国风电和光伏总装机容量预计将达36亿千瓦，未来十年新增潜力达19亿千瓦 [1] - 电力将逐步成为一种供应充裕、边际成本极低的基础生产要素 [1] - 通过电力多元转换技术，绿色电力可转化为氢、氨等能源载体或工业原材料，为突破资源与环境约束开辟前景 [1] 工业生产底层逻辑变革 - 工业生产的底层逻辑将发生根本性改变 [1][2] - 氢气将作为工业还原剂和化工原料，推动钢铁等多行业生产方式变革 [2] - 具体应用包括：钢铁行业用氢气直接还原铁技术替代传统高炉流程；化肥行业用绿氢合成氨；化工领域通过电力合成实现甲烷、甲醇绿色转型 [2] - 能源革命、工业革命与人工智能深度融合，将引领行业迈向“资源创造、零碳发展、智能创新”的绿色工业时代 [2] 中国经济增长格局分析 - 中国经济从2010年一季度开始，由三十多年的高速增长转向中速增长 [2] - 经济增长的主要矛盾已从供给约束转向需求约束 [2] - 把终端需求提到合理水平是经济运行的关键 [2] - 经济增长空间可分为高度和宽度，目前“宽度”不足的矛盾更为突出 [2] - 关键在于提高居民收入和消费率、扩大终端需求的结构性改革和政策措施 [2] 中国经济增长的三大优势与战略协同 - 中国经济增长的三大优势包括：追赶潜能优势、以数字技术和绿色技术为重点的新技术革命优势、超大规模市场经济优势 [3] - 应推动三类优势与“制造强国”“消费强国”“金融强国”三大战略协同并进，形成现代化强国建设的“基础三角结构” [3]

以尿素为例，2023年5月至7月的平均价格上涨了26.5%，达到了每吨496美元。磷酸二铵的价格也从5月的每吨550美元上升到了736美元。这些价格波动直接 导致了欧洲农民承受的生产成本急剧增加。更具讽刺性的是，尽管西方国家对俄罗斯实施了制裁，俄罗斯对欧洲的化肥出口不但没有减少，反而有所增加。 根据挪威化肥生产商雅苒国际的数据，2023至2024年间，俄罗斯对欧洲的尿素出口比战前五个季度的平均水平增加了48%。 当欧盟官员在2025年5月通过对俄罗斯化肥加征关税的法案时，他们认为这是制裁俄罗斯的新途径。然而，六个月后，欧洲的农民们站在田间地头，看着不 断上涨的生产成本，只能无奈叹息。 法国小麦农民工会副秘书长塞德里克·贝诺瓦斯特毫不掩饰地表示：我们这是搬起石头砸自己的脚。制裁本应针对俄罗 斯，却最终反弹到欧洲农民身上。欧盟对俄罗斯化肥的制裁看似十分严厉。法案规定，俄罗斯和白俄罗斯进口的化肥要征收6.5%的基本关税，并且在2025 至2026年间每吨加收40至45欧元的税费。然而，尽管法案出台，俄罗斯的化肥出口依旧没有停止，反而导致全球市场化肥价格大幅上涨。 欧盟各国也早早为即将实施的进口关税做了准备。在202 ...

格隆汇12月17日丨凯龙股份(002783.SZ)在投资者互动平台表示，公司暂没有制备绿氢并用于氨合成情 况。 ...

文章核心观点 - 海合会国家石化产业正通过向下游延伸和选择性布局，推动产品结构逐步优化，其战略核心是在巩固上游优势的同时，扩大中间体产能并提升高附加值化学品的贡献，但基础化学品在2030年前仍将是核心支柱 [2][3] 行业战略与转型路径 - 行业需整合数字化转型、聚焦可持续发展、利用自由贸易协定，并加大下游价值挖掘与高附加值产品研发投入 [2] - 行业多元化战略以经济韧性与可扩展性为核心，依托低成本原料巩固基础化学品领先地位，通过扩大中间体产能释放下游价值，并在条件具备时选择性布局高附加值产品，避免快速多元化冲击产业竞争力 [3] - 行业一直通过创新、多元化布局及强化贸易合作，在复杂多变的全球环境中谋求发展 [3] 产能与产品结构现状 - 基础化学品与农用化学品是核心产出品类，以乙烯、尿素、氨为首的前十类产品合计占据该地区总产能的65%左右 [2] - 中间体产品当前占该地区总产能15%，在2024年实现超140%的强劲增长 [2] - 高附加值及特种化学品产能占比仍不足2%，营收贡献仅为行业总营收的8% [2] - 对特种化学品的布局是选择性的，主要聚焦特定应用场景，而非对产业基础进行全面转型 [2] 未来发展趋势与预测 - 石化中间体产能将进一步扩大，高附加值化学品则会在选定细分领域从低基数实现增长 [2] - 行业产品结构将“逐步优化”，而非发生结构性变革 [2] - 到2030年，基础化学品仍将是海合会石化产业的核心支柱，高附加值产品的贡献虽会稳步提升，但仍处于次要地位 [2] 市场与出口格局 - 中国与印度仍是海合会国家石化产品的核心出口目的地，占比分别达28%和23% [3] - 未来5年，非洲和拉美有望成为其非亚洲区域的出口增长引擎 [3]

公司概况与市场定位 - CF工业控股公司是一家为清洁能源、化肥及其他工业应用生产和分销氢与氮产品的制造商[4] - 公司被列入14只最佳美国长期投资股票名单[1] 财务表现与股东回报 - 公司过去十二个月的经营现金流为26.3亿美元，自由现金流为17亿美元[3] - 公司在第三季度回购了430万股股票，价值3.64亿美元[3] - 公司宣布完成了2022年授权的30亿美元股票回购计划[3] - 公司在股东回报方面已获得非常高的回报率[3] 生产运营与未来展望 - 本财年前九个月，公司粗氨产量为760万吨，去年同期为720万吨[4] - 对于2025财年，公司预计粗氨产量将达到约1000万吨[4] 战略投资与分析师观点 - 公司正大力投资通过开发低碳氨来实现生产脱碳[3] - CIBC分析师Hamir Patel于12月2日启动对公司的覆盖，给予“中性”评级，目标价为87美元[2]

公司战略与目标 - 重申2030年战略目标：将息税折旧摊销前利润提升至10亿美元以上[2] - 低碳氨项目“Harvest”正在建设中，与埃克森美孚评估“Baytown”项目，推迟“Rabdan”项目[2] 市场前景与供需 - 预计2026财年尿素市场将保持紧张，因年度需求持续超过供应[3] - 预计明年中国尿素出口量将达到400万吨[3] - 全球尿素工厂产能利用率将处于高位，供应端不利因素（如欧洲工厂关闭）将支撑2026年及以后的尿素价格前景[3] 竞争优势与成本 - 公司是全球氮肥产品成本最低的生产商之一，得益于主要生产地的低成本天然气原料[3] - 最大股东阿布扎比国家石油公司提供了极佳的战略契合点[3] 增长动力与风险 - 低碳氨项目是关键差异化因素，其产品将比传统氨享有更高价格优势，支撑利润率[3] - 主要风险包括：新增供应增加、肥料价格下降、项目延期及产能提升风险、低碳产品客户接受度下降、埃及天然气供应风险[4]

公司信息 * 公司为CF Industries (NYSE:CF)，是一家全球化肥公司，专注于氮肥业务[1] * 公司是氮肥市场的领导者，在自由现金流、股东回报和低碳氨领域处于领先地位[82] * 公司于2014年出售了其磷酸盐业务[84] * 公司在美国拥有Donaldsonville等生产设施，并在英国有运营[59][74] * 公司近期收购了Waggaman氨生产设施，并投资了Blue Point等新增产能项目[77] * 公司正与合作伙伴JERA和Mitsui共同开发低碳氨市场，目标在2029年投产[56] 2025年市场回顾与核心观点 * **市场特征**：2025年氮肥市场是**供应受限、需求驱动**的市场[7] * **价格高点**：美国尿素价格在6月达到近**500美元/吨**的高位[7] * **供应冲击因素**： * 伊朗因寒冷天气导致天然气用于国内消费，生产中断[5] * 战争导致市场供应减少约**200万吨**[6] * 埃及因缺乏来自以色列Leviathan气田的天然气，供应受限[6] * 欧洲天然气成本高企，限制了当地生产[7] * 4月1日宣布的关税政策（除俄罗斯外普遍加征）减缓了进口，尤其是在美国需求高峰月份[8][11] * **需求驱动因素**： * 印度全年持续招标，需求强劲[6] * 巴西需求非常积极[7] * **年末市场状态**：进入2025年底，市场趋于缓和，价格从高点回落，氨和尿素价格约为**360美元/吨**左右，市场处于平衡至**供应仍然偏紧**的状态[11][12] 2026年展望与供需分析 * **需求前景**：进入2026年需求动态良好[12] * **供应展望**： * 预计将有更多供应回归市场，但并非所有预期新增产能（如墨西哥湾沿岸和Woodside）都已实现[32] * 欧洲在**9-10美元**的天然气价格下，生产积极性不会高于2025年[40] * 特立尼达的天然气供应仍然面临挑战[40] * 中国可能在2026年第二季度再次发放约**400万吨**的出口许可，若实现将改善亚洲供应[41] * 预计欧洲仍有**300-400万吨**的氨产能将因成本、设备老旧和碳成本等因素而关闭[75][76] * **库存水平**：当前零售和生产环节的库存均处于低位[28] * 渠道客户春季备货进度仅为**30%-50%**，而通常此时应达到**70%**[28] * **农民经济与种植面积**： * 农民经济面临挑战，但作物保险等收入保障计划提供了缓冲[14][15] * 2025年美国玉米种植面积为**9800万英亩**，预计2026年将降至**9200-9300万英亩**[19][20] * 玉米仍是首选作物，受益于饲料、乙醇（尽管石油价格**60美元**带来挑战）和出口（如墨西哥）的需求[19] * 种植面积减少对CF业务的影响被视为“减速带”，部分需求将被小麦等其他作物吸收，且土地不会休耕[24][25] 区域市场动态 * **印度**： * 需求旺盛，进口量达到约**700-900万吨**，超出预期[46] * 招标活动持续（每次**100-200万吨**），预计1月还有一次招标[47] * 国内生产面临挑战，且补贴政策使得氮肥（相对于高成本磷肥）需求持续增长[47][48] * **中国**： * 是全球最大的氮肥消费国，年消费量超过**6000万吨**[44][45] * 政策核心是保障国内农民获得廉价尿素，出口仅在有节制的范围内允许[45] * **俄罗斯/黑海地区**： * 俄罗斯生产商（如EuroChem, Acron）通过波罗的海港口（如Ust-Luga）出口运转良好[36] * 黑海出口枢纽（如Taman港）尚未开放，通过乌克兰Yuzhny的旧有通道关闭，重启需待和平后时日[37] * **北非（摩洛哥）**： * 是CF的客户，其磷酸盐业务正在增长，对低碳氨感兴趣[49][50][51] * 已接收CF的首批低碳氨货物进行测试[50] 低碳氨战略与发展 * **市场定位**：公司认为自身是实施低碳氨项目的合适企业，具备地质、低成本天然气、运营和项目执行能力等优势[52][53] * **需求来源**： * 欧洲：化工和化肥公司，专注于欧盟碳边境调节机制(CBAM)，已签订合同[54][55] * 亚洲：日本合作伙伴（JERA, Mitsui）聚焦于共燃发电等领域[56][58] * 北美：农业价值链和工业客户[56] * **项目前景**：全球宣布了超过**120个**低碳氨/氢项目，但绝大多数不会建成，而CF的项目将会推进[54] * **长期信心**：尽管存在政治或经济波动，但环境改善和运营升级是长期趋势，公司对此有信心[60] * **其他应用**：航运燃料（氨）应用需要更长时间，甲醇和氢也仍在发展中，但氨动力船舶是易于增长的平台[61][62] 成本结构与天然气观点 * **欧洲竞争力**：CF认为高成本的欧洲产能是边际供应，将在价格下跌时关闭以平衡市场[76] * **北美天然气优势**：CF不认同天然气分析师关于全球气价压缩、欧洲竞争力提升的悲观预测[65][70] * **论据**： * 北美天然气日产量已从**400-450亿立方英尺**飙升至**108-109亿立方英尺**[66] * 液化天然气出口量从零增长至约**180亿立方英尺**，占产量的**18%**，改变了全球流动格局[66] * 未来AI和新能源发展对天然气的需求将持续，北美仍将是低成本产区[68][70] * **成本缓冲**：即使考虑将天然气以尿素形式出口到欧洲比直接出口天然气更经济的极端情况，公司研究认为这提供了缓冲[71][72] 资本分配与行业结构 * **资本分配原则**：保持平衡和纪律性的资本配置策略[77] * **优先顺序**： 1. 投资现有高回报项目或新增产能（如Waggaman, Blue Point）[77] 2. 投资脱碳项目（如Donaldsonville的碳捕集与封存）[78] 3. 通过**股份回购**向股东返还资本[78] * **回购记录**：上一轮授权已回购公司**19%** 的股份，自2010年以来累计回购超过一半的股份[78] * **并购与多元化**： * 一直在寻找补充其全球网络的机会，但北美以外地区难以达成交易[79][80] * 对目前专注于氮肥的业务结构感到满意，认为零售是艰难的业务，更愿意通过渠道合作伙伴服务农民，暂无计划拓展至其他养分领域或零售业务[83][84][85]

行业背景与重要性 - 化学工业是现代制造业的核心，为95%的产品提供原材料 [2][13] - 该行业是全球最大的工业能源消耗者，也是第三大工业温室气体排放源 [2][13] - 化工行业在全球经济中具有基础性作用，其转型对全球能源需求、排放和供应链韧性有举足轻重的影响 [3][8][18] 新框架核心内容 - 科学碳目标倡议组织发布了一套全面的全球化工行业净零排放路径，为制造商提供清晰的转型路线 [1][11] - 新路径为氨、甲醇、高价值化学品和与化肥相关的氧化亚氮提供了减排指导 [1][12] - 框架包含《化工行业路径与实施标准》，涵盖核心生产路线和下游使用阶段的影响 [3][14] - 标准通过整合不同路径，帮助企业制定反映其资产、产品组合和市场风险敞口的脱碳战略 [3][14] 框架制定过程 - 标准制定经历了两轮公众咨询、企业试点测试和专家咨询小组的意见征询 [4][15] - 制定过程融合了最新气候科学和模型，以确定不同生产路径的减排速度 [4][15] - 该工作体现了数月技术研发成果，旨在推动化工行业实现意义深远的转型 [4][15] 对企业的价值与应用 - 框架旨在简化结构，帮助拥有复杂、高能耗价值链的企业更轻松地设定减排目标 [6][16] - 通过运用这些路径，企业可以调整气候战略，并自信地完成净零排放转型 [4][15] - 新标准将各种化学工艺转化为统一方法论，同时兼顾运营上的细微差别 [3][14] 对投资者的意义 - 该指南为投资者提供了更清晰的基准，用于评估企业转型计划是否符合科学碳排放标准 [7][17] - 指南指明了未来十年技术研发和资本支出可能集中的方向，包括低碳氨、替代原料和工艺改进 [7][17] - 框架有助于投资者、贷款机构和供应链合作伙伴了解化工行业的减排预期 [6][16] 行业影响与监管环境 - 化工企业位于众多价值链的上游，其脱碳进展对消费品、建筑、汽车、农业和电子产品等行业有直接影响 [7][17] - 化工行业正面临监管机构和资本市场日益严格的审查 [7][17] - 各国政府正在提高对工业减排、绿色氢能应用和化肥相关氧化亚氮减排的预期 [7][17]

项目概况 - 日本国际石油开发帝石公司于11月21日宣布其位于新潟县柏崎市的蓝氢与氨示范工厂正式启用 [1] - 该项目是日本首个实现蓝氢与氨从生产到利用全流程整合的项目 [1] - 项目获得了日本新能源产业技术综合开发机构的补贴支持，是其专项计划的重要组成部分 [1] 生产与供应链 - 工厂生产所需的天然气原料来自公司旗下位于新潟县的南长冈气田 [1] - 生产过程中产生的副产品二氧化碳将被捕获并注入东柏崎气田的地下储层进行封存 [1] - 工厂产出的蓝氢绝大部分将用于发电，电力并入新潟县电网 [1] - 剩余部分蓝氢将转化为氨，供应给新潟县内的相关客户 [1]