行业投资评级 - 报告对覆盖的医药行业公司普遍给予积极评级，绝大多数公司（如百济神州、京东健康、信达生物、药明生物等）被评为“优于大市”(Outperform)，仅国药控股一家被评为“中性”(Neutral) [1] 核心观点 - 港股医疗保健板块本周表现强劲，恒生医疗保健指数单周上涨6.8%，大幅跑赢恒生指数（上涨1.3%）5.5个百分点 [4][15][20] - 2025年年初以来，恒生医疗保健指数累计涨幅已达80.5%，领先恒生指数48.0个百分点 [4][15] - 板块走强主要得益于互联网医疗龙头（如京东健康）和Biotech龙头（如百济神州）三季度业绩超预期，以及板块前期充分回调后资金流入 [4] - 长期看好业绩确定性强的互联网医疗、CXO/科研服务龙头，以及已实现对外合作授权、海外临床进展顺利、基本面强劲的头部Biotech和制药公司 [4] 医药行业表现回顾 - 港股医药子行业本周表现分化显著：互联网医疗板块领涨，涨幅达12.7%；Biotech板块上涨9.5%；制药板块上涨5.2%；医药流通板块上涨4.3%；CXO/科研服务与医疗服务板块均上涨1.5%；医疗器械板块微跌0.2% [4][15][18] - 个股方面，歌礼制药-B单周涨幅达45.4%，来凯医药-B上涨27.9%，映恩生物-B上涨18.8%，百济神州上涨14.7%，科伦博泰生物-B上涨13.7% [10] - 同期美股医疗板块亦表现突出：标普500医疗保健精选行业指数上涨4.5%，跑赢标普500指数（上涨0.1%）4.4个百分点；纳斯达克生技股指数(NBI)上涨4.2%，跑赢纳斯达克指数（下跌0.5%）4.7个百分点 [5][21][23][25] - 2025年年初至今，美股标普500医疗保健精选行业指数累计上涨26.4%，纳斯达克生技股指数累计上涨28.1% [5][21] 重点公司动态与业绩 - 京东健康3Q25实现收入171.2亿元，同比增长28.7%，超出市场预期；经营利润12.4亿元，同比增长125.3%；经调整净利润19.0亿元，同比增长42.4%；经调整口径净利率为11.1%，同比提升1.1个百分点 [9][11] - 来凯医药与齐鲁制药就AKT强效抑制剂LAE002（afuresertib）签订中国地区独家许可协议，来凯医药有权获得最高总计5.3亿元人民币不可退还的首付款和临床开发里程碑付款，以及最高总计20.45亿元人民币的额外首付款及里程碑款项 [9][12] - 大睿生物在美国心脏协会年会公布其长效靶向ApoC3的siRNA药物RN0361的1期临床结果，单次给药可实现至少六个月持久疗效，最高降低ApoC3 93%，降低甘油三酯69% [9][13] - 英矽智能与礼来达成AI驱动药物研发合作，英矽智能有权从合作中获得最高逾1亿美元的收益，包括首付款、研发里程碑付款及商业化后销售分成 [9][14]

核心观点 - 下周市场有望探底回升，科技板块若再度回调可能带动整体市场再次冲高 [1][5] - 美联储12月降息概率回落至50%以下，但考虑到经济影响和劳动力市场降温，仍有较高降息可能 [2] - 中国经济10月加速走弱，消费、投资、生产和信贷均呈现疲软，政策基调保持积极 [2] - 科技板块短期估值过热，但AI泡沫为时尚早，成交占比回落至低位，有望进入反弹区间 [4][5] 市场表现与资金流向 - 港股与A股市场本周冲高回落，恒生指数在红利与消费板块带动下全周收涨，科技类指数继续回调 [1] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周净流入80亿元，两融余额前四日净流入128亿元，市场未进入去杠杆阶段 [3] - 南向资金本周净流入降至248亿港元，继续净卖出阿里巴巴25亿港元，但买入小米43亿港元，腾讯转为买入9亿港元 [3] - 南向资金继续流入金融板块113亿港元，能源板块64亿港元 [3] 宏观经济与政策环境 - 美联储保持鹰派姿态，美债收益率自10月中旬的4.00%持续上行至4.14%，压制新兴市场流动性 [2] - 10月中国经济消费持续回落，固定资产投资跌幅扩大，生产受出口回落拖累下滑，信贷走弱 [2] - 国务院常务会议部署提升消费品供需适配性，财政部强调实施积极财政政策，加强逆周期与跨周期调节 [2] - 后续政策关注窗口集中在12月的政治局会议和中央经济工作会议 [2] 科技板块分析 - 科技板块本周企稳后受外围因素影响重回下跌，全球存储板块因铠侠业绩不及预期集体下行 [4] - 科技板块回调本质是短期涨幅过快，而非需求下滑，机构减仓英伟达加剧AI泡沫讨论 [4] - 阿里巴巴被指协助中国军方锁定美国目标，引发中概科技股抛售，中国驻华盛顿大使馆严正驳斥 [4] - A股TMT板块成交占比回落至27%，恒生科技成交占比均值下滑至28%，科技板块有望进入反弹区间 [4] - 恒生科技与科创板国产算力板块回落至关键均线支撑区域，摩尔线程11月19日IPO初步询价或提供催化 [5] 板块轮动与机会 - 若科技板块企稳反弹带动成交量有效放大，年内涨幅较少的券商板块有望补涨 [5] - 消费与地产板块在CPI同比回正、万科再获股东资金支持等消息推动下表现突出，低估值与政策预期共振下有望震荡上行 [5]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的行业为中国海外市场的可选消费与必需消费行业，具体包括餐饮、潮玩及家电行业 [1] - 报告对多数重点公司给予“优于大市”评级，例如泡泡玛特、安踏体育、华住酒店集团、海底捞、李宁等 [1] - 百威亚太是报告中唯一被给予“中性”评级的公司 [1] 报告核心观点 - 10月份社会消费品零售总额为46,291亿元，同比增长2.9%，显示消费市场有所回暖 [1] - 餐饮收入为5,199亿元，同比增长3.8%，增速高于整体社零 [1] - 行业内公司动态活跃，瑞幸咖啡正筹备重新在美股上市，索尼将打造Labubu主题电影，九毛九集团旗下怂火锅推出新店型，呷哺呷哺“火锅季”营销活动效果显著，老会员月内到店复购率大幅提升45% [1] - 政策层面，工信部正推动工业机器人及人形机器人进工厂，以拓展机器人应用范畴 [1] 重点公司每周行情总结 - 本周表现最强的公司为餐饮行业的沪上阿姨，股价上涨31.4%，以及家电行业的九阳股份和TCL电子，股价分别上涨26.6%和10.3% [2][4] - 本周表现较弱的公司为餐饮行业的呷哺呷哺和家电行业的三花智控，股价分别下跌13.1%和12.3% [2][4] - 餐饮行业中，蜜雪集团、锅圈、海底捞、百胜中国本周股价均录得上涨，涨幅分别为7.6%、7.6%、7.0%、6.8% [4] - 潮玩行业中，泡泡玛特、名创优品、布鲁可本周股价分别上涨5.7%、3.4%、0.9% [4] - 家电行业中，除三花智控外，海信视像、石头科技、海信家电等公司股价也表现较好，涨幅分别为7.1%、5.8%、5.5% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对建发股份给予"优于大市"评级 [4] - 预测公司2025/26/27年每股收益分别为1.02/1.15/1.33元 [4] - 基于2025年12倍市盈率，给出目标价12.28元 [4] 整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4989.83亿元，同比微降0.63% [4] - 2025年前三季度归母净利润为11.49亿元，同比下降44.19% [4] - 利润下滑主要受联发集团及美凯龙业务亏损拖累 [4] - 经营活动现金流量净额大幅改善，为66.86亿元，较2024年同期的-141.13亿元转正 [4] 供应链业务表现 - 2025年前三季度供应链板块贡献归母净利润23.39亿元，同比增长4.21% [4] - 第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比和环比分别增长11.68%和60.71% [4] - 主要大宗商品经营货量超过1.5亿吨，多个核心品类市占率保持领先 [4] - 海外业务规模达94.64亿美元，同比增长23.24% [4] 房地产业务表现 - 2025年前三季度房地产板块录得归母净亏损2.26亿元，同比减少6.07亿元 [4] - 建发房产2025年1-9月合同销售金额达957.4亿元，同比增长12.6%，权益销售金额711.5亿元，增长7.6% [4] - 建发房产计提8.17亿元存货跌价准备后，仍贡献归母净利润7.80亿元 [4] - 联发集团合同销售金额194.46亿元，同比增长53.31%，但实现归母净利润-10.40亿元，主要因结转收入规模下降和毛利率下滑 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年营业总收入7016.49亿元，较2024年微增0.1% [3] - 预测2025年归母净利润29.68亿元，较2024年增长0.8% [3] - 预测2026年和2027年归母净利润将分别增长12.0%和16.4% [3] - 预测净资产收益率将从2024年的4.1%逐步提升至2027年的5.1% [3]

投资组合概览 - 桥水基金3Q25总持仓市值从2Q25的248亿美元增至255亿美元（+3%）[1] - 持仓数量从2Q25的585只大幅增至1014只，新增493只新建仓[1] - 前十大持仓市值占比从36.1%降至32.5%，组合分散化程度提升[1] 核心资产配置调整 - 大幅增持iShares标普500 ETF（IVV）至27.1亿美元（占组合10.6%），成为第一大持仓[1][2] - 另一标普500 ETF（SPY）持仓市值约17.1亿美元（占组合6.7%），两者合计权重达17.3%[1][2] - 新兴市场ETF（IEMG）持仓减持93%，几近清仓[1][5] 个股操作：增持与新建仓 - 显著增持Lam Research（+111%，持股346万股）至第7大持仓[1][4] - Mastercard增持191%，Workday增持132%，Adobe、Sea、Servicenow、Salesforce分别增持73%、84%、54%、22%[1][4] - 新建仓社媒平台Reddit（约61万股）和线上券商Robinhood（约80万股）[1][4] 个股操作：减持与清仓 - 大幅减持英伟达（-65%，减持约472万股），使其从第3大持仓降至第6[1][5] - 减持谷歌（-53%）、微软（-36%）和Meta（-48%），但三者仍位列前十大持仓[1][5] - 清仓SPDR黄金ETF（-100%）及Spotify（-100%）[1][5] 行业与策略转向 - 组合从集中重仓科技龙头转向提升宽基指数ETF权重，行业配置更均衡[1] - 信息技术板块仍受偏好，但金融和通信服务板块权重较高[1] - 黄金清仓被视为战术性获利了结，长期宏观配置作用未改变[1]

投资评级与核心观点 - 报告对宋城演艺维持“优于大市”投资评级，并给予目标价11.1元，该目标价基于2025年30倍市盈率得出[8][11] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.71亿元、10.43亿元、11.07亿元，对应每股收益（EPS）为0.37元、0.40元、0.42元[8][11] - 核心观点认为公司2025年前三季度业绩虽面临压力，但通过品牌宣传强化、营销策略优化及业务调整，未来增长潜力依然可期[1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为7.53亿元，同比下降9.94%；归母净利润为3.54亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比下降23.44%[3][15] - 2025年前三季度营业收入为18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润为7.54亿元，同比下降25.22%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比下降26.94%[5][12] - 分季度看，25Q1、Q2、Q3营业收入分别为5.61亿元、5.19亿元、7.53亿元，归母净利润同比增速分别为-2.18%、-48.66%、-22.60%[5] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度销售毛利率为72.14%，较去年同期的75.64%下降3.5个百分点[3] - 销售费用率为8.17%，同比增加2.78个百分点；管理费（含研发）率为5.18%，同比增加0.19个百分点[3] - 毛利率下降及费用率上升主要源于为强化品牌影响力增加的广告宣传及技术服务费、因国家存款基准利率下调导致的利息收入减少、以及为新业务和演出项目增加用工人数导致的人工成本上升[3][13] 收入下滑原因与业务调整举措 - 营业收入同比下滑主要由于轻资产业务收入确认较去年同期减少，以及部分项目受整体消费环境、区域旅游市场需求变化和竞争加剧影响，经营表现出现波动[5][13] - 公司为应对挑战，通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式强化品牌宣传，并新成立网红管理部，新增外场演出项目，为新的节目及项目储备艺术团演员[3][13] - 公司表示将密切关注市场反馈及营销活动实际效果，致力于将线上积累的品牌声量转化为线下的实际客流与业绩[3][14] 财务预测与估值比较 - 预测2025年营业总收入为23.81亿元，同比下降1.5%；2026年、2027年预计分别增长至25.35亿元、26.68亿元，增速为6.5%、5.3%[4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为11.3%，2026年、2027年均为11.4%；销售净利率预计2025年为41.8%，之后小幅提升[4][7] - 报告采用可比公司估值法，参考的旅游行业公司平均2025年预测市盈率为50.50倍，报告给予公司2025年30倍市盈率，估值相对保守[9]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议为“成长为先，供需出清迎拐点”，对食品饮料行业整体持积极看法[3][12] - 核心观点认为服务业CPI回升，食品CPI企稳，未来PPI上升有望驱动CPI进一步改善，大众品有望率先受益[3][12] - 温和通胀有利于促进消费回暖，考虑到服务业和非食品价格已经回暖，消费行业有望企稳回升[3][4] CPI趋势与消费结构分析 - 服务业CPI在2012年之后长期强于食品类CPI，体现出消费结构性转型，从产品消费进入到服务消费[3][4] - 服务消费CPI相对平稳，商品CPI波动相对较大，受供需关系影响较大，服务业CPI有企稳回升趋势，商品CPI仍为负值但有回升迹象[3][4] - 非食品CPI相对稳定，食品CPI波动较大，主要受猪肉价格等因素影响较大，目前仍有压力[3][4] - PPI上行期和CPI关系较强，下行期相关性大幅减弱，一般PPI上行会驱动CPI上行，2026年如果PPI开始上行，预计有助于CPI回升[3][4] 细分行业投资建议 - 白酒板块建议增持成长及先出清标的：山西汾酒（总市值2452亿元）、古井贡酒（总市值880亿元）、迎驾贡酒（总市值351亿元）等，以及稳健标的：贵州茅台（总市值18413亿元）、五粮液（总市值4705亿元）、泸州老窖（总市值2110亿元）[3][12] - 饮料板块推荐结构性高增的东鹏饮料（总市值1418亿元，预计24-26年EPS CAGR为35%）、农夫山泉（总市值5641亿元，CAGR为23%），并重视低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺[3][12] - 零食及食品原料推荐成长标的：百龙创园（总市值92亿元，CAGR为38%）、盐津铺子（总市值216亿元，CAGR为26%）、卫龙美味（总市值266亿元，CAGR为25%）等[3][12] - 啤酒板块推荐燕京啤酒（总市值360亿元，预计24-26年EPS CAGR为38%）、青岛啤酒（总市值910亿元，CAGR为7%）、珠江啤酒（总市值218亿元，CAGR为15%）等[3][12] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、宝立食品、安井食品、海天味业（总市值2259亿元，CAGR为12%）、安琪酵母（总市值358亿元，CAGR为18%）等[3][12]

投资评级与估值 - 报告对北京人力维持“优于大市”的投资评级 [3][5][8] - 基于2026年预测，给予公司20倍市盈率（PE）进行估值，目标价设定为35.6元，较当前股价有34%的上涨空间 [3][5] - 估值基准选择2026年，是考虑到2025年因转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权将产生非经常性损益 [3][5] 财务表现与预测 - 2025年第三季度（25Q3）营业收入为111.16亿元，同比下降1.74%，主要受宏观经济影响 [3][9] - 25Q3归母净利润为1.94亿元，同比下降6.58%；但扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.25%，显示主营业务盈利能力增强 [3][9] - 2025年前三季度（1-3Q25）营业收入为338.07亿元，同比增长1.89%；归母净利润为10.07亿元，同比大幅增长57.02%，主要得益于股权转让带来的3.57亿元投资收益 [3][9] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为11.08亿元、10.09亿元和11.16亿元 [3][5] - 费用管控成效显著，25Q3销售费用率和管理费用率分别为1.09%和1.89%，同比分别下降0.14和0.35个百分点 [3][11] 运营亮点与发展战略 - 公司正通过优化数字化能力和深耕多元化客户需求来推动业绩增长 [1] - 公司依托AI工作台实现了从简历推荐到入职的全流程数字化管理，提升了招聘流程的线上化水平 [3][11] - 通过整合内外部资源构建自主招聘渠道体系，公司显著降低了对第三方平台的依赖 [3][11] - 利用AI数据分析平台评估渠道效果，为精准选择招聘渠道提供了数据支撑，显著提升了招聘效率 [3][11]

投资评级与估值 - 报告对数据港维持“优于大市”评级 [5] - 基于2025年24倍企业倍数估值，对应目标价为35.77元 [5] - 该估值倍数高于19.37倍的行业平均水平 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入12.41亿元，同比增长4.93% [5] - 2025年前三季度归母净利润为1.20亿元 [5] - 报告预测2025年全年归母净利润为1.69亿元，同比增长28.0% [4] - 预测2026年、2027年归母净利润将分别增长至2.05亿元和2.43亿元 [4] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为0.24元、0.28元和0.34元 [4][5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度营业成本为8.88亿元，同比增长2.38%，增速低于营收，推动毛利率同比提升 [5] - 预测销售净利率从2024年的7.7%提升至2025年的9.3%，并进一步在2027年达到11.5% [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的4.1%持续提升至2027年的6.4% [4] 现金流与财务健康度 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.88亿元，同比增长4.29% [5] - 利息保障倍数由上年同期的3.07倍提升至报告期内的3.63倍，偿债能力增强 [5] - 报告期内财务费用下降至7,036.79万元，同比下降6.43% [5] 资产结构与运营效率 - 公司通过调整长短期债务融资比例优化债务结构 [5] - 报告期内计提资产减值损失1,008.31万元，并确认资产处置收益751.81万元，有助于提升整体资产质量 [5] - 在建工程余额较年初下降，固定资产规模增加，表明部分在建项目已完工转固并进入运营阶段 [5] 研发投入与增长动能 - 2025年前三季度研发费用达6,680.62万元，同比增长7.10% [5] - 持续的研发投入为技术创新与服务能力升级注入动力 [5] - 在建项目转固为公司未来业绩的持续增长提供了储备 [5]