摘要周一（9月29日）亚欧时段，现货黄金在亚洲交易时段表现强势，盘中一度创下3819美元/盎司的历 史新高。当前市场整体看涨情绪浓厚，但同时也需警惕短期回调风险。 周一（9月29日）亚欧时段，现货黄金在亚洲交易时段表现强势，盘中一度创下3819美元/盎司的历史新 高。当前市场整体看涨情绪浓厚，但同时也需警惕短期回调风险。 随着美国2026财年（10月1日开启）临近，政府停摆最后期限日益紧迫。美国总统特朗普计划于周一（9 月29日）在白宫与国会四大领袖举行会晤，磋商拨款法案。若双方未能达成共识、无法通过立法获得资 金，美国政府部分部门将于周三（财年首日）正式停摆，这一不确定性持续推升市场避险情绪，成为金 价上涨的重要催化。 周一晚些时候，多位美联储核心官员将发表公开讲话，包括美联储理事克里斯托弗·沃勒、克利夫兰联 储主席贝丝·哈马克、圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆、纽约联储主席约翰·威廉姆斯及亚特兰大联 储主席拉斐尔·博斯蒂克。 由于当前市场对降息预期较高，若官员发表"鹰派言论"（如暗示推迟降息、担忧通胀反弹等），可能推 升美元汇率，进而对以美元计价的黄金价格形成打压；反之，若言论延续"谨慎宽松"基调，将进 ...

地区 仓库 期货 增减 上海 中储吴淞 144657 0 外运华东虹桥 189230 0 中工美供应链 526112 27818 合计 859999 27818 广东 深圳威豹 329649 3564 总计 1189648 31382 【基本面消息】 上海期货交易所指定交割仓库期货9月29日仓单日报显示，白银期货总计1189648千克，今日仓单较上一 日增加31382千克。 沪银主力短线维持震荡上涨格局，今日白银期货开盘报10651元/千克，最高触及11008元/千克，最低触 及10645元/千克，截止收盘报10939元/千克，上涨3.92%。 环比维度，整体PCE与核心PCE分别上涨0.3%和0.2%，数据整体呈现"温和通胀"特征。独立金属交易员 泰·王分析指出："月度PCE数据符合预期，仅个人收入与支出数据略高于预期0.1个百分点，这一数据不 会阻碍美联储在10月会议上继续实施谨慎降息。"根据芝商所（CME）美联储观察工具，当前市场对10 月降息的定价概率已回升至88%，12月再次降息的概率亦达65%，政策宽松预期持续为银价提供支撑。 周一晚些时候，多位美联储核心官员将发表公开讲话，包括美联储理事克里斯托 ...

当前经济挑战与政策需求 - 经济增长面临需求不足和信心不足的双重问题 两者相互交叉影响 [4] - 经济周期波动是正常现象 但需通过加大宏观政策调控力度来平稳周期 [5] 宏观经济政策调整 - 财政政策和货币政策调控力度已大幅提升 需继续加强以平稳经济周期 [5][7] - 中国宏观经济政策框架独特 常使用数量工具和行政手段 因市场机制尚未完全成熟 [7] - 政策目标是平稳而非消灭经济周期 以实现更长期增长 [7] - 建议将追求温和通胀的重要性提升至与经济中速增长同等地位 避免低通胀陷阱 [7][8] - 低通胀或价格下跌对经济伤害较大 抑制企业涨价 加薪 投资和雇佣意愿 [7] - 需尽快落实已安排的财政开支 改变重投资轻消费理念 采取支持消费的财政手段 [8] - 发挥主权信用作用 由中央政府承担责任以稳定市场和信心 [8] 结构性改革方向 - 需同步推进结构性改革政策以支持经济持续发展 [9] - 消费疲软和消费占GDP比例较低导致产能承压 需扩大消费 [10] - 扩大消费核心是提高收入和增强信心 需通过完善社会保障等改革实现 [10] - 规范地方政府招商引资行为 避免违规政策优惠和重复建设 [11][12] - 产业政策应克服市场失灵而非替代市场职能 但易偏离初衷导致效率低下 [11] - 地方政府招商引资常聚焦成熟技术复制 导致创新产业过度集中和资源浪费 [11][12] - 地方政府应聚焦维护社会秩序 保障公平竞争 提供公共服务和建设公共基础设施 [12] - 实施产业政策时需对资金来源与后果承担责任 [12]

债券市场表现 - 8月18日债券市场经历显著回调 10年期和30年期国债活跃券日内最大上行幅度分别达到5BP和6BP 最终收于1.79%和2.06% [1] - 10年期国债收益率突破7月调整时高点 超长期国债收益率达2.0540 当日上行6.00BP [2] - 长端债券调整幅度较大 短端债券走势相对平稳 1年期国债收益率1.3450 上行2.50BP [2][3] 市场波动原因 - 权益市场屡创新高导致市场风险偏好提升 对债市资金形成分流压力 [1][3] - 预期变化推动债市调整 全面反内卷和万亿元级基建政策可能使通缩预期转变为温和通胀环境 [3] - 配置资金缺位加剧调整 中小银行债券投资短期降温 机构客户赎回意愿增强 [3] 基金经理应对策略 - 采取缩短久期调整结构方式应对曲线陡峭化 大幅减少10年及以上利率品种配置 [2][3] - 维持中性偏高久期 主要配置受期限利差影响较小的5年内利率品种 [3] - 认为债市不具备长期大跌基础 10年期国债1.8%期限利差已反映宏观预期变化 [2][3]

市场整体判断 - 市场在3600点震荡整固 成交量显示做多情绪高涨 [4] - 未出现系统性风险信号 中国资产价值重估与上市公司质量提升的双β逻辑处于中期阶段 [4] - AH股中长期布局窗口期依然存在 [13] 投资误区分析 - 追涨杀跌易导致忽视原有投资逻辑 普通投资者缺乏技术分析能力 [7][8] - 金字塔式加仓在市场高位增加仓位 反而推高持仓成本并降低抗风险能力 [10][12] - 频繁短期交易产生高摩擦成本 消耗信心与精力且易错失机会 [14][15] 长期投资逻辑 - 货币贬值与温和通胀是长期主旋律 当前通缩环境下定价合理资产具备抗通胀潜力 [16] - 反内卷等政策助推走出通缩 中国资产价值重估与质量提升的双β逻辑仍值得布局 [16]

截至2025年7月31日，德国ETF(159561)近3月累计上涨7.32%，涨幅排名可比基金第一。流动性方面，截至2025年8月1日14:00，德国ETF盘中换手7.58%，成 交1.24亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至7月31日，德国ETF近1周日均成交1.95亿元。 截至7月30日，德国ETF近1年净值上涨36.61%。从收益能力看，截至2025年7月30日，德国ETF自成立以来，最高单月回报为6.97%。 费率方面，德国ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。 跟踪精度方面，截至2025年7月30日，德国ETF近1月跟踪误差为0.007%，在可比基金中跟踪精度最高。 德国ETF(159561)紧密跟踪要跟踪德国DAX指数，涵盖德国40家规模最大、流动性最强的蓝筹上市公司，集中反映德国高端制造业（如汽车、工业）和金融 服务业等核心产业的表现。 规模方面，德国ETF最新规模达16.63亿元，创上市以来新高，居可比基金第一。资金流入方面，德国ETF近3天获得连续资金净流入，最高单日获得6801.23 万元净流入，合计"吸金"1.27亿元，日均净流入达4219.81万元。 ...

基本面 - 美国6月CPI同比上涨2.7%为2月以来最高纪录，略超预期2.6%，前值2.4%，环比0.3%符合预期，前值0.1%，涨幅扩大主要受能源价格上涨影响 [1] - 美国6月核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%，环比涨幅从前月的0.1%小幅回升至0.2%，但低于预期0.3%，为连续第五个月低于预期 [1] - 利率互换数据显示，交易员认为美联储在9月降息25个基点的概率为62%，并且预计到年底前将累计降息近两次 [1] 关税与贸易协议 - 印尼将对进口自美国的商品免关税并购买超百亿美元美国商品，美国将对印尼实行的关税低于上周特朗普威胁的水平 [2] - 美国将对所有进口的印度尼西亚商品征收19%的关税，而美国对印尼的出口将享受免关税和非关税壁垒待遇 [2] - 印尼承诺购买价值150亿美元的美国能源、价值45亿美元的美国农产品以及50架波音飞机 [2] 技术面（黄金） - 黄金价格自3250.0一线开始，最高达到3374.0一线，隔夜价格回落但不破前期3309.0一线近期起涨点，交易重心仍维持较高区 [5] - 均线系统显示，虽然价格下破60及100均线，但两均线仍保持拐头向上，表明金价处于多头走势中 [5] - 日内操作建议逢低做多，关注支撑位3320.0附近，上行目标3350.0，若上破则进一步看至3365.0 [5][6] 技术面（白银） - 白银价格自35.30一线不断创新高，最高至39.10，隔夜价格回落但不破前期37.20一线高点，交易重心仍偏多 [9] - 均线系统显示，虽然价格低于60均线，但60均线仍高于100均线，表明当前银价走势偏多 [9] - 日内操作建议逢低做多，关注37.60一线，上行目标38.25，若上破则进一步测试38.95 [9][10] 消息面 - 重点关注14:00英国6月CPI月率、零售物价指数月率，17:00欧元区5月季调后贸易帐，20:30美国6月PPI年率及月率，21:15美国6月工业产出月率 [10] - 美联储相关讲话包括21:15哈玛克、22:00巴尔、次日02:00经济状况褐皮书、05:30威廉姆斯 [10]

美国通胀数据 - 5月生产者价格指数(PPI)环比上涨0.1%，折合年率升至2.6% [1] - 核心PPI环比上涨0.1%，低于经济学家预期的0.3% [3] - 消费者价格指数(CPI)涨幅低于预期，但经济学家警告关税可能导致后续价格上涨 [3] 美债市场动态 - 各期限美债收益率全线下跌：2年期跌6.6BPs至3.879%，10年期跌6.7BPs至4.347%，30年期跌6.3BPs至4.846% [1] - 美国财政部发行3期债券共1420亿美元，包括650亿4周短债、550亿8周短债和220亿30年期债券 [6] - 10年期美债续发招标显示投资者需求强劲，尽管对政府债务担忧加剧 [6] 欧洲市场表现 - 欧债收益率全线下行：10年期德债跌6.5BPs至2.473%，意债跌4BPs至3.422%，法债跌3.9BPs至3.187% [3] - 欧洲央行副行长表示更担忧经济增长疲弱而非通胀，此前已第八次下调基准利率 [4] - 英债收益率普遍下行：10年期跌6.9BPs至4.485%，30年期跌7.3BPs至5.204% [4] 亚太市场情况 - 日债收益率下跌：2年期跌1.6BP至0.813%，10年期跌1.4BP至1.445%，30年期跌1.6BP至2.907% [6] - 日本投资者净减持海外中长期债4586亿日元和短债1429亿日元，海外投资者净增持日本中长期债2198亿日元 [6] 美国财政状况 - 5月预算赤字3160亿美元，同比减少9%，但年内累计赤字1.36万亿美元同比增加14% [7] - 财长表示夏季中后期将耗尽债务上限框架下的借款能力，"X日"时间仍为动态目标 [6] - 美债支持的稳定币框架立法可能创造额外2万亿美元美债需求 [7] 英国经济数据 - 英国4月经济环比收缩0.3%，高于预期的0.1%，3月为增长0.2% [4] - 经济萎缩受全球贸易关税和国内税收上调影响 [4] 就业市场指标 - 美国6月7日当周初请失业金人数稳定在24.8万人，为去年10月以来最高水平 [3] - 数据高于经济学家预期的24.6万人，可能受学年结束影响 [3]

美国国债市场动态 - 5月美国CPI同比上涨2.4%，低于预期的2.5%，环比上涨0.1%，低于预期的0.2% [1] - 核心CPI同比上涨2.8%，低于预期的2.9%，环比上涨0.1%，低于预期的0.3% [1] - 10年期美债收益率下跌4.95BP至4.42%，2年期美债收益率跌6.66BP至3.95% [1] - 20年期美债收益率下跌2.60BP，30年期美债收益率跌约1BP [1] 通胀数据分项表现 - 5月食品价格环比上涨0.3%，4月为环比下跌0.1% [1] - 能源价格环比下降1%，4月为环比上涨0.7% [1] - 剔除食品和能源的其他消费品价格环比涨幅从0.2%回落至0.1% [1] 市场反应与政策预期 - 交易员预计9月前降息的概率提升12.7个百分点至70.4% [2] - 美国总统特朗普呼吁美联储降息100个基点 [2] - 美国财政部长贝森特称通胀数据"非常好"，处于2021年以来最低水平 [2] 美债发行与需求 - 美国财政部续发390亿美元10年期国债，中标收益率4.421%，低于拍卖前市场收益率0.6BP [2] - 间接认购比例为70.6%，低于近期均值73.4%，直接认购比例达20.5%，远高于均值14.5% [2] - 10年期美债成交收益率降至日内低点4.41% [2] 财政与经济动态 - 美国5月联邦财政赤字扩大至3160亿美元，本财年前八个月累计赤字达1.36万亿美元，同比增长14% [3] - 中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，双方原则上达成框架 [3]

红利风格2024年回顾 - 红利风格2021-2024年持续跑赢中证全指，展现出稳健收益特征 [3] - 2024年5月底后红利内部分化：金融/公用板块稳定，周期板块回撤 [3] - 保险资金是红利ETF主要持有人，2023年以来持仓规模提升 [3] 海外低利率环境下的红利择时 - 低利率环境下红利/成长风格均优于高利率环境：美国红利指数年化21%，英国11%，德国8%，日本10% [14][15] - 利率低位上行阶段红利占优：美国/英国/日本红利指数年化收益率达37%/29%/26% [20][21] - 利率低位下行阶段成长占优：美国成长指数年化55% vs 红利-18% [19] - 核心CPI>3%时红利表现突出：美国/英国/日本年化收益率达7%/38%/32% [24][29] 红利选股策略表现 - 行业偏离约束策略2024年超额收益4.74%，2010年以来年化超额7.65% [33][34] - 分红预案公告后10个交易日存在事件性超额收益机会 [38] - 除权除息日后高股息股票普遍回调，需警惕5-7月短期风险 [38] 低利率环境展望 - 中国十年期国债收益率进入2%以下低利率时代，红利绝对收益可期 [35] - 2025年利率下行预期或利好成长风格，中长期资金入市将协同助推红利 [36][37] - 保险资金试点扩大（2025年上半年第二批）或进一步推动红利资产配置 [37] 微观事件效应 - 3-4月分红预案公告期存在短期超额收益窗口 [38] - 政策利好（如新"国九条"）曾显著提升红利超额收益 [38]