报告行业投资评级 - 报告对社服零售行业整体持积极观点，重点推荐酒店与免税、低估值高分红、黄金珠宝及AI教育等细分领域的标的 [4] 报告核心观点 - 2025年双11大促显示电商竞争模式升级，各大平台通过即时零售与AI技术提升消费体验，逐步跳出单纯的价格与流量竞争 [1] - 双11期间即时零售数据亮眼，美团闪购平台在10月31日至11月11日全周期内成交额、下单用户数和人均消费金额均创下新高，近400个品类销量同比增长超100%，高单价商品增长更快，带动用户人均消费金额增长近30% [4] - 2025年双11全网电商销售总额约为16950亿元人民币，同比增长14.2%，其中综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音位列前三 [4] - 投资主线清晰：酒店与免税数据大幅改善、低估值高分红标的、黄金税改错杀机会以及AI应用进展超预期 [4] 投资观点与标的推荐 - 酒店与免税板块：推荐首旅酒店、锦江酒店、中国中免、华住集团，受益标的为亚朵集团 [4] - 低估值高分红板块：推荐行动教育、苏美达、重庆百货 [4] - 黄金珠宝板块：推荐老铺黄金、菜百股份，认为其因黄金税改因素被市场错杀 [4] - AI应用进展超预期板块：推荐康耐特光学、粉笔、天立国际控股，受益标的为凯文教育 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）消费者服务板块下跌1.65%，商贸零售板块上涨0.73%，在所有30个行业中分别排名第19和第9 [4] - 涨幅居前的个股包括：锦江酒店（+13.13%）、中国中免（+11.76%）、华住集团-S（+11.69%）、携程集团（+11.69%）、君亭酒店（+11.68%）、家家悦（+10.39%） [4] 行业重点信息及数据更新 - 社服行业动态：京东外卖宣布将成为独立业务；美团发起针对饿了么的营销活动；淘宝闪购推出"淘宝便利店"，阿里回归线下建仓 [4] - 零售行业动态：2025年快手双11购物节收官，大牌大补百万GMV单品数同比增长超77%，搜索GMV同比增长超33%；盒马鲜生湖州市区首店开业；永辉超市在北京及环京区域完成17家门店调改 [4] 公司盈利预测与估值（基于表1） - 黄金珠宝板块：老铺黄金2025年预测归母净利润为50.22亿元人民币，对应市盈率（PE）为21倍；周大福2025年预测归母净利润为80.64亿元人民币，对应PE为18倍 [5] - 电商板块：安克创新2025年预测归母净利润为27.26亿元人民币，对应PE为21倍；唯品会2025年预测归母净利润为93亿元人民币，对应PE为7倍 [5] - 酒店板块：华住集团-S 2025年预测归母净利润为40.08亿元人民币，对应PE为25倍；锦江酒店2025年预测归母净利润为9.19亿元人民币，对应PE为30倍 [5] - 免税板块：中国中免2025年预测归母净利润为42.13亿元人民币，对应PE为43倍 [5] 股息率与分红情况（基于表2） - 高股息率标的：行动教育2024年股息率达6.1%；海底捞2024年股息率达10.2%；周大生2024年股息率达7.2% [9] - 高分红率标的：菜百股份2024年分红率为77.9%；行动教育2024年分红率为99.5%；周大生2024年分红率为102.1% [9] 机构持仓变动（基于表3） - 机构持股比例增幅较大的标的：吉宏股份机构持股比例从2025年第二季度的18.60%上升至第三季度的20.40%，增加1.79个百分点 [13] - 机构持股比例降幅较大的标的：科锐国际机构持股比例从2025年第二季度的72.55%下降至第三季度的52.29%，减少20.26个百分点；焦点科技机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [13] 港股沽空情况（基于表4） - 未平仓卖空金额较高的港股标的：周大福未平仓卖空金额为63.88亿港元，占证券发行数量比例为4.25%；携程集团未平仓卖空金额为63.86亿港元，占比1.65%；海底捞未平仓卖空金额为38.73亿港元，占比5.43% [15] - 未平仓卖空数占比较高的港股标的：天立国际控股该比例达7.53%；九毛九该比例达7.51%；名创优品该比例达5.33% [15] 公司重要事件（基于表5、表6及公告） - 股东减持计划：长白山股东计划减持不超过272.36万股，占总股本1%；周大生公司高管计划减持不超过12.66万股；三江购物持股5%以上股东计划减持1643.04万股，占总股本3% [17] - 股东增持计划：小商品城股东计划增持；轻纺城股东计划增持2933万股，占总股本2% [17] - 未来解禁压力：重庆百货2027年3月8日有约2.48亿股解禁，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元人民币；赛维时代2026年7月13日有约2.08亿股解禁，占总股本51.51% [18] - 公司公告：致欧科技通过2025年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金股利2元人民币，合计派发现金红利约8015.54万元人民币；安克创新计划发行H股并在香港联交所主板上市 [4]

投资评级 - 报告未明确给出裕元集团的投资评级 [1] 核心观点 - 裕元集团3Q25制造业务毛利率环比改善，管理层预期4Q25零售业务有所好转 [1] - 公司通过关税分摊与产能布局优化制造端，并通过“人货场”调整零售端，以在行业筑底阶段夯实中长期竞争力 [4] 制造业务表现 - 3Q25制造业务收入为19.6亿美元，同比下降4.5%，其中鞋履制造收入为13.5亿美元，同比下降2% [2] - 3Q25鞋履出货量约为0.63亿双，同比下降5.3%，但平均售价同比上升3.4%至21.4美元/双，部分抵消了出货量下滑的影响 [2] - 3Q25制造毛利率为19.4%，环比提升1.6个百分点，但同比下降1.2个百分点 [2] - 公司已与约4-5家核心客户（合计贡献收入约50%-80%）达成低个位数的关税分摊协议 [2] - 管理层预计在关税传导及订单组合优化下，4Q25平均售价将继续上升，毛利率有望环比进一步提升 [2] 零售业务（宝胜）表现 - 3Q25宝胜营业收入约为37.4亿元人民币，同比下降6.3%，但环比降幅收窄 [3] - 3Q25宝胜毛利率为33.4%，同比下降0.5个百分点，归母净利润为1.7亿元人民币，净利率约为-0.4% [3] - 公司持续优化线下网络，截至2025年9月末，宝胜直营门店为3,338家，较2024年9月末净减少110家，同店销售同比下降10–20%中段 [3] - 进入四季度，10月销售同比跌幅收窄至低个位数，双11期间线上渠道实现双位数增长，线下录得正增长，整体实现低个位数正增长 [3] - 9M25全渠道收入占比提升至33%，同比增加13个百分点，直播销售同比增幅超过100% [3] 未来展望与战略 - 管理层将印尼和印度视为制造业务中长期扩张重点，并预计随着产能利用率问题缓解及关税分摊机制理顺，2026年起制造端毛利率有望较2025年进一步改善 [4][10] - 管理层认为运动鞋服行业当前处于底部区间，将2026年视作调整年、2027年为恢复增长年 [12] - 宝胜将继续通过优化“人”（组织与销售团队）、“货”（多品牌与品类结构）与“场”（城市奥莱、多品牌集合店及线上运营），在行业整合中把握机会 [4][12]

投资评级与目标价 - 报告对吉利汽车维持“优于大市”投资评级 [2] - 目标价为26.60港元，较当前股价17.00港元存在约56%的上涨空间 [2][4] - 目标价基于2026年13倍市盈率，处于公司历史平均估值水平 [4] 核心财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3272.18亿元、3820.19亿元、4367.41亿元，同比增长36%、17%、14% [2][11] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为164.01亿元、188.79亿元、224.48亿元，同比增长-1%、15%、19% [2][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.62元、1.87元、2.22元 [2][4][11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [2][11] 近期运营业绩 - 2025年第三季度营业收入达891.9亿元，同比增长27%；前三季度累计收入2394.8亿元，同比增长26% [5] - 2025年第三季度汽车销量达76.1万辆，同比大增43%；截至10月底累计销量已达247.7万辆，全年300万辆目标完成度约83% [5] - 截至2025年9月末，公司现金余额为562.2亿元，同比增长31%，财务状况稳健 [5] - 2025年第三季度核心归母净利润达39.6亿元，同比增长19%，超市场预期；前三季度累计核心归母净利润为106.2亿元，同比大增59% [6] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率持续改善，预计2025-2027年毛利率分别为16.4%、16.6%、16.7% [2][11] - 费用控制效果显著，上半年销售费用率降至5.7%，同比改善0.2个百分点；管理费用率进一步压低至1.8%，同比下降0.6个百分点 [6] - 研发投入保持高强度，前三季度研发费用达117.2亿元，同比增长26%，研发费用率稳定在4.9% [6] 战略进展与行业展望 - 极氪退市并入吉利汽车的法律程序已基本完成，预计整体交割在2025年底前完成，2026年协同效应将完整体现 [7] - 预计2025-2027年公司汽车交付量分别为304万辆、352万辆、397万辆，新能源渗透率将达57%、59%、66% [4] - 展望2026年，预计行业整体增速约0-3%，竞争加剧，但公司凭借新能源、出口和品牌结构升级三大优势，有望继续提升市场份额 [7] - 极氪品牌预计2026年海外销量同比增长50%-80%，新能源出口占比有望提升至45%-50% [7]

投资评级与目标价 - 报告对小鹏汽车-W维持“优于大市”评级 [2] - 目标价为96.23港元，较当前股价96.00港元有微幅上行空间 [2] - 目标价基于2026年1.5倍市销率估值，较原目标价98.43港元下调2% [5] 核心观点与盈利预测 - 公司盈利修复趋势延续，技术授权服务成为新的高毛利增长点 [3] - 3Q25营收达203.8亿元，同比增长102%，环比增长12%，净亏损收窄至3.8亿元，同比缩窄79% [3] - 季度毛利率提升至20.1%，同比提升5个百分点，其中服务及其他业务利润率高达74.6% [3] - 预计2024-2027年营收分别为408.66亿元、784.61亿元、1120.30亿元、1332.94亿元，对应增长率分别为33%、92%、43%、19% [2] - 预计2024-2027年净利润分别为-57.90亿元、-14.85亿元、11.24亿元、34.27亿元，将在2026年实现扭亏为盈 [2] 技术授权与大众合作 - 与大众汽车的合作将从研发服务延伸至量产车型，首款合作车型计划于2026年初上市 [3] - 合作将深化至芯片、核心技术授权等高价值链环节，未来从小鹏获取的授权收入有望继续扩大 [3] - 向车企提供的技术研发服务，尤其是对大众的项目，是3Q25毛利改善的主要驱动力 [3] 机器人业务发展 - Robotaxi业务将于2026年推出，依托全栈自研与跨域整合进入技术拐点 [4] - 第二代VLA与VRL可在同一模型体系内支撑L4能力，降低感知硬件依赖与运营成本 [4] - 人形机器人Iron已迭代至第七代，第八代即将量产，软件成本占比超过50% [4] - 公司规划三款不同定位的Robotaxi车型，并通过生态伙伴完善交通、支付与服务系统 [4] - 人形机器人目标到2030年实现百万台年销量，量产后售价有望接近高端汽车 [4] 海外市场扩张 - 海外市场将成为2026年的重要增长点，形成“乘用车＋Robotaxi＋机器人”三线策略 [5] - 乘用车端将推出多款BEV/EREV新车，其中三款规划出口，海外月销已稳定在5000辆水平 [5] - Robotaxi将以本地化运营为核心，与各国伙伴基于道路与监管差异共建生态 [5] - 整体战略由卖车转向技术与生态输出，旨在提升盈利弹性 [5] 财务指标与估值 - 预计毛利率将从2024年的14.3%持续提升至2027年的19.0% [2] - 净资产收益率预计从2024年的-18.5%改善至2027年的10.0% [2] - 基于1.5倍2026年市销率给予目标价，公司当前市值约为1498.6亿港元 [2] - 与同业相比，小鹏汽车2026年预期市销率为1.34倍，低于特斯拉的12.7倍，但高于蔚来的0.8倍和理想的0.9倍 [7]

投资评级与目标价 - 报告对零跑汽车维持“优于大市”的投资评级 [1][2] - 基于2025年11月17日收盘价HK$54.80，设定目标价为HK$73.51 [2] - 目标价估值基于2026年预期市销率1.0倍，相较前次目标价HK$88.27（对应2026年1.1倍PS）下调17% [7][20] 核心财务表现与预测 - 公司3Q25营收达194.5亿元，同比增长97%，实现连续两个季度盈利，净利润为1.5亿元，较去年同期亏损6.9亿元大幅改善 [3][14] - 3Q25毛利率提升至14.5%，环比增长0.9个百分点，主要得益于规模效应带来的生产效率提升和成本优化 [3][14] - 2025年预期总营收为648.63亿元，同比增长102%，预期净利润为6.75亿元，实现扭亏为盈 [2][7] - 2026年及2027年预期营收分别为945.71亿元和1275.61亿元，同比增长46%和35%，预期净利润分别为29.45亿元和55.90亿元 [2][7] - 预期毛利率持续改善，2025E至2027E分别为14.5%、15.5%和16.2% [2] 运营与交付数据 - 3Q25汽车交付量达173,852辆，同比激增102%，10月单月交付量首次突破7万辆 [3][14] - 截至10月，公司前10个月累计销量已达46.6万辆，对完成全年58-65万辆的销量目标保持强劲信心，报告将2025年销量预期上调至63.3万辆 [4][15] - 公司现金储备稳健，季度末达339.2亿元，经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元 [3][14] 海外扩张战略 - 海外订单增长强劲，10月达1.2万台，预计11月将突破1.5万台，2025年三季度海外销量较二季度明显走强 [5][16] - 公司设定2026年海外销量目标为10-15万台，并计划维持与2025年相近的海外毛利水平，以低毛利策略换取市场渗透 [5][16] - 2026年将分别于上半年和下半年启动马来西亚与欧洲本地化项目，马来西亚首发C10车型，欧洲推出B平台车型，产能均预留扩展空间 [5][17] 产品线规划与发展 - 公司已完成ABCD四大产品系列的全面布局，产品矩阵趋于体系化 [6][18] - 运动轿跑Lafa5已于11月7日开启预售，计划11月27日国内上市，并将在2Q26推向全球 [6][18] - 科技豪华旗舰SUV D19于10月在上海完成全球首秀，盲订表现超出公司预期 [6][18] - A系列首款车型A10将于11月21日广州车展正式亮相 [6][19] - 公司正在推进全新物种的研发，该创新品类区别于现有车型，预计在2027或2028年上市 [6][19]

行业投资评级 - 报告对“AI+金融”行业持积极看法，认为行业拐点已至，AI应用落地加速已是必然[1][3][7] 核心观点 - 金融行业数智化转型需求与大模型技术特性高度契合，是AI应用落地的绝佳“试验田”[1][3] - 2025年DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，并实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点[1][3][7] - AI应用已在各类金融机构的核心业务领域以及中后台场景中加速渗透，未来AI有望重构金融业务流程和组织架构[3][7] - 行业内驱（IT支出扩张）与政策外驱共振，金融AI落地加速已是必然[3][14] 投资建议 - 建议关注金融信息服务、第三方支付、银行IT、证券IT、保险IT等细分领域[3][8][9][10][11] - 金融信息服务领域相关标的包括同花顺、九方智投控股、指南针[3][8] - 第三方支付领域重点关注新大陆、新国都，相关标的包括拉卡拉[3][9] - 银行IT领域重点关注宇信科技、京北方、广电运通、神州信息、中科金财、高伟达、天阳科技，相关标的包括长亮科技[3][9] - 证券IT领域重点关注恒生电子、金证股份、顶点软件[3][10] - 保险IT领域重点关注新致软件、中科软[3][11] 行业驱动力分析 外部驱动力 - 大模型技术特性与金融行业数智化转型需求高度匹配，金融行业属于数据、信息密集型产业[14][18] - 顶层设计驱动金融机构向“人工智能化”转型，2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》[20][23] - 2025年5月人民银行科技司司长李伟发表署名文章，提出要稳妥有序推进人工智能大模型应用[3][23] 内部驱动力 - 金融机构IT支出持续扩张，2023年我国金融机构科技投入总规模达到3598亿元，同比增长9.8%[25] - 2024-2028年预计市场整体将以约13.3%的复合增长率高速增长，2028年国内金融机构的科技投入规模或将突破6500亿元[25] - 2024年中国金融行业AI and Generative AI投资规模达到196.94亿元，到2027年将达到415.48亿元，增幅达到111%[25] - 2024年金融行业大模型相关招投标明显加速，全年共有133个大模型中标项目，披露中标金额总额为23961万元[27] 技术路径与发展趋势 通用模型+金融语料 - 当前AI与金融的结合主要有两条技术路径：通用模型结合金融语料训练和金融垂类大模型[36] - 推理大模型具备长思维链，解决复杂金融问题的能力更强，可实现推理过程显性化[40][41] - DeepSeek R1在2025年1月发布并同步开源，性能比肩OpenAI o1的同时大幅降低算力成本[45] - 2025年5月DeepSeek R1完成小版本升级，在AIME 2025测试中准确率由旧版的70%提升至87.5%[48] 金融垂类大模型 - 金融垂类大模型更专注更懂金融，更适合解决金融行业的具体问题[63] - 2024年12月度小满开源业内首个金融行业推理大模型轩辕-FinX1，在金融评测基准上表现优于一流通用大模型[64] - 2025年7月蚂蚁数科发布金融推理大模型Agentar-Fin-R1，基于金融实际应用场景原生[67][68] AI智能体发展趋势 - AI智能体尤其是多智能体协作已成为未来重点研发方向[3][77] - 目前25.0%的银行、22.2%的证券公司、13.6%的保险公司正在采用智能体技术[78] - 多智能体系统适用于复杂、动态的金融环境，在量化金融与投资分析等场景具有优势[82][87] 市场应用与落地情况 - 银行类机构发起的大模型相关采购项目数量最多（71个），占比达到53%[27] - 应用类项目数量最多（82个），占比62%，表明金融机构关注大模型技术在具体业务场景中的落地[27] - 多家金融机构已完成DeepSeek大模型的部署和应用，包括工商银行、建设银行、广发证券、人寿财险等[53][56][57]

报告行业投资评级 - 政策频出预计将提升行业估值 [3] 报告核心观点 - 电力市场政策引导有利于市场化，预计估值有望提升 [1][3] - 苏粤两省呼吁电力交易签约减少恶性竞争，政策引导有利于行业获得合理盈利 [1][3] - 压低售电侧盈利空间旨在避免用户和电厂受损，整体政策环境支持市场化发展 [3] 国家层面政策导向 - 国家发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，要求每年新增保障至少2亿千瓦新能源装机以满足用电需求增量 [3] - 指导意见明确新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，全国每年需满足2亿千瓦以上新能源合理消纳需求 [3] - 通过集成发展、产业梯度转移及挖掘消纳潜力等方式，促进“沙戈荒”新能源基地规模化就地消纳 [3] - 修订分布式新能源接网承载力评估标准，以释放公共电网接纳分布式新能源的可开放容量 [3] 省级电力市场动态 - 江苏省发布《江苏电力零售市场2026年签约风险提示》，指出电力用户应关注售电合约签订常见问题 [3] - 广东省发布《严格按注册容量开展电能量交易的通知》，规定净合约上限按分时不能超过注册容量 [3] - 报告观点认为2026年南方区域电力市场竞争仍将激烈，北方市场格局相对更好 [3] - 《四川电力市场结算细则（征求意见稿）》允许自主协商批零价差回收基准及分成比例，未约定时以7元/兆瓦时为基准，对售电超额收益五五分成 [3] 浙江省交易方案分析 - 《2026年浙江省电力市场化交易方案（征求意见稿）》要求中长期电量不低于90%，年度交易不低于70%，其余参与现货市场 [3] - 统调核电50%电量执行中长期合同，10%进入现货，40%为政府授权合约；统调水电10%现货，90%政府授权合约 [3] - 风/光机制电量外的电量参与绿电交易，其余参与现货市场 [3] - 零售套餐设置封顶价，不超过当月零售市场总体参考价的0.6%，通过二级回收机制使得电厂难以从用户端赚取高额利润 [3] 内蒙古新能源政策 - 内蒙古光伏城镇土地使用税优惠政策于2025年12月31日废止，针对光伏发电站的税收优惠正式取消 [3] - 《规范独立新型储能电站管理通知》明确2026年独立储能电站放电补偿标准为0.28元/度，单站日全容量充电不超过1.5次 [3] - 内蒙古计划到2030年新能源装机容量超过3亿千瓦，可再生能源电力消纳占比超过40%，预计年均复合增长率达15% [3] 2025年各省新能源竞价情况 - 江苏省2025年新增新能源竞价电量分为海上风电10亿度和其他风光120亿度，电价区间为0.25～0.391元/度 [3] - 海南省新增98.77亿度，海上风电电价0.4298-0.35元/度，陆上风电及光伏电价0.3998-0.2元/度 [3] - 陕西省新增115亿度，电价区间为0.3545-0.23元/度 [3] - 福建省新增46.3亿度，海上光伏上限电价为0.3932元/度，其他类型上限为0.357元/度 [3]

投资评级与建议 - 投资建议为维持“优于大市”评级，目标价75.85元 [5] - 基于2026年50倍市盈率（PE）进行估值，相较可比公司2026年平均PE 18.42倍存在溢价 [5] - 估值溢价源于公司业绩高速增长及端侧智能战略为未来增长提供的新动能 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收51.48亿元，同比增长39.34%；归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [1][5] - 单季度（Q3）营收18.48亿元，同比增长42.87%；归母净利润0.71亿元，同比增长48.26%，增速超过上半年 [5] - 2025年全年营收预测为72.67亿元，同比增长34.9%；归母净利润预测为5.73亿元，同比增长40.6% [3] - 2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为1.24元、1.52元、1.79元 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为31.72%，同比下降4.74个百分点；净利率为4.46%，同比上升0.27个百分点 [5] - 毛利率下降主要由于低毛利率的物联网业务占比提升 [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.42%、8.11%、16.75%，同比分别下降0.70、1.25、4.48个百分点 [5] - 研发费用下降主要由于规模效应显现 [5] 业务板块表现与战略转向 - 智能物联网（AIoT）业务在2025年上半年收入同比大增136.14%，首次超越智能汽车业务，成为最大收入来源 [5] - AIoT业务2025年预测营收为30.91亿元，同比增长100%；2026年预测营收为44.82亿元，同比增长45% [8] - 公司正从“车载智能”向“全场景智能终端”进行战略切换，推出AI眼镜、AIPC、工业机器人及AMR等多款新产品 [5] - 智能汽车业务2025年预测营收为26.10亿元，同比增长8%；智能软件业务2025年预测营收为15.65亿元，同比增长10% [8] 运营与现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.01亿元，同比下降13.70%，主要由于存货增加及应收账款上升所致 [5] - 合同负债由期初的5.82亿元增长至8.90亿元，增幅高达52.92%，显示未来业绩增长具备较强确定性 [5]

投资评级与估值调整 - 报告维持对亨通光电的“优于大市”投资评级 [1][5] - 基于2025年21.78倍市盈率（原为18倍），目标价上调9%至26.57元 [5] - 2025-2027年归母净利润预测调整为30.03亿元、37.32亿元、42.84亿元，对应每股收益为1.22元、1.51元、1.74元 [5] 近期业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入496亿元，同比增长17.03%；归母净利润23.75亿元，同比增长2.64% [5] - 单季度看，第三季度营收175.71亿元，同比增长11.32%；归母净利润7.62亿元，同比增长8.10% [5] - 公司当前市盈率（现价及最新股本摊薄）为16.67倍，低于行业平均的21.78倍 [5][7] 订单与业务进展 - 能源互联领域（海缆、陆缆、海洋工程）在手订单超200亿元；海洋通信业务在手订单超70亿元 [5] - PEACE跨洋系统项目在手订单金额超3亿美元，合计在手订单总额超过290亿元 [5] - 中标辽宁丹东东港1GW海上风电项目的500KV直流海缆，实现国内高压海缆市场的重要突破 [5] - 在宁夏移动空芯光纤集采中中标，空芯光纤具备低时延、低损耗特性，有望推动传统光纤升级 [5] 财务预测与运营指标 - 预计2025年营业总收入为692.86亿元，同比增长15.5%；2026年达812.65亿元，同比增长17.3% [4][6] - 预计2025年归母净利润为30.03亿元，同比增长8.5%；2026年增至37.32亿元，同比增长24.3% [4][6] - 净资产收益率预计从2025年的9.5%提升至2027年的11.1%；销售毛利率维持在12.6%-13.0%区间 [4][6] 行业与市场动态 - 公司作为线缆巨头，在500KV海缆和空芯光纤技术领域取得突破，巩固行业领先地位 [1][5] - 海洋订单交付和光纤行业价格回暖被视为公司未来业绩的主要催化剂 [5]

投资评级 - 报告对拓邦股份维持“优于大市”评级，并给予2025年31倍市盈率，目标价为15.71元[4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但新旧动能转换顺利，新业务呈现高速成长态势[1][4] - 基本盘业务展现韧性，智能汽车、机器人等新业务快速增长，有效对冲数字能源业务调整期影响[4] - 长期向好趋势未改，公司有望持续受益于汽车智能化及机器人产业化浪潮[4] 财务表现与预测 - 2025年1-9月实现营收81.88亿元，归母净利润4.20亿元，扣非归母净利润3.96亿元[4] - 利润下滑主要受股权激励费用及战略性投入增加影响，剔除股份支付后归母净利润为4.98亿元，同比下降9.86%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.32亿元、8.26亿元、10.06亿元，对应每股收益0.51元、0.66元、0.81元[3][4] - 预计营收将从2025年的111.23亿元增长至2027年的140.73亿元，年均复合增长率约12%[3] 业务分析 - 工具和家电等基本盘业务保持稳健，展现较强韧性[4] - 智能汽车业务凭借“部件+整机”战略及激光雷达电机等技术优势，延续高增长，深化与头部客户合作[4] - 机器人等创新业务加速孵化，公司加强AI技术在家电、机器人领域应用，依托电机、电控技术积累开拓市场[4] - 数字能源业务处于市场拓展关键期，三季度环比实现高速增长，户储及工商储一体机在欧洲及亚太获批量订单[4] 财务健康状况 - 预计净资产收益率2025年为8.7%，2027年提升至11.3%[3] - 销售毛利率预计维持在22.8%-23.1%区间，EBIT利润率从2025年6.5%升至2027年7.8%[3] - 资产负债率预计从2025年44.9%降至2027年41.6%，财务状况稳步优化[3] 估值与同业比较 - 当前市盈率25.14倍（2024年），预计2026年降至20.45倍[3] - 相较于可比公司（和而泰、移远通信、广和通）2026年平均市盈率31.70倍，拓邦股份估值具吸引力[6]