生产经营与订单情况 - 公司生产经营正常且订单饱和 [1][6] - 2025年上半年间接出口业务逐步增长 [4] 技术研发与智能化应用 - 已规模化投入近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [3] - 自主研发焊接工业机器人已少量对外销售（目前以自用为主） [3] - 研发或引进全自动钢板剪切配送生产线等十余类智能设备 [2] - 已取得57项软著证书及38项专利 [3] - 研发费用投入较大但趋势未明确趋缓 [1] 信息化管理系统 - 以项目管理平台为核心实现多系统互联互通（OA/HR/NC） [2] - 通过鸿路智造小程序实现工序追溯与自动核算计件工资 [2] - 建立统一管理考评、排产及下料系统 [2] 可转债与资金规划 - 可转债将于2026年下半年到期且转股率极低 [5] - 公司将通过提升业绩和合理安排资金应对赎回压力 [5]

行业与公司 * 鸿路钢构 钢结构行业龙头[1][3] * 行业集中度低 前五大上市公司合计市占率8.21%[2][3][10] 市场份额与增长 * 公司市场份额从2016年1.25%提升至2024年4.93%[2][10] * 产能从2018年160万吨增至2024年520万吨 复合增长率21.71%[2][9] * 2024年钢结构销售量430万吨[19] * 2025年上半年营收105.5亿元 同比增2.17% 新签合同143.8亿元 同比增0.17%[4][19] * 剔除钢价下跌影响 新签合同量同比增16%[4][19] 业务结构与财务表现 * 核心业务钢结构产品收入占比超95% 2024年占比96.76%[2][6] * 辅材废料等其他业务占比3.24% 毛利较高[6] * 收入利润与钢价走势强相关[2][6][19] * 2024年营收215.14亿元 同比增10%[19] * 2025年上半年归母净利润同比下滑32.69% 扣非后略增0.88%[24] * 加权ROE营业现金比优于同行 应收账款周转天数低[16] * 资产负债率低于同行[16] 成本优势 * 与原材料厂商深度合作 采购成本低于同行[2][11] * 2023年钢材采购单价3459元/吨 低于市场均价3633元/吨和精工钢构3991元/吨[2][11] * 规模化采购使采购均价持续低于精工[11] 智能制造与焊接机器人 * 大力投入焊接机器人 已投入近2500台 目标7000台至1万台[2][4][5] * 2024年十大生产基地投入近2000台轻巧焊接机器人和地轨式焊接工作站[4] * 通过智能化改造提升产量 目标不扩产能情况下年产量达812万吨以上[2][15] * 焊接机器人可提高产能利用率降低吨成本[2][4] * 2024年研发费用7.4亿元 研发费用率3.44%[4][20] * 2025年上半年研发费用3.1亿元 同比下降6.12% 全年预计维持在3%左右[20] * 自集成焊接机器人单台成本低于售价28万元[15] * 按替代率测算 吨焊接成本可降低37元至148元[17] * 在60%和80%替代率下 吨净利润有望翻倍[17] 生产与运营优势 * 十大生产基地统一调度 实现快速交货[2][8][12] * 安徽7个基地 河南重庆湖北各1个基地[8] * 完善配套工厂减少外协外购 提高订单效率[12] * 与中建中冶等建立战略合作 2024年前五名客户占比30.61% 同比提升7.76个百分点[13] * 在加工精度高制造难度大工期要求紧的订单上具有强竞争优势[13] 订单与客户结构 * 2025年更重视小客户订单 大合同占比超20%[14] * 小合同收款速度快但销售人员成本高[14] * 下游需求广泛 不仅限于建筑业 还包括石化管廊设备等[14] 钢价影响与定价模式 * 产品销售采用材料价加加工费模式 钢材占原材料成本约80%[18][19] * 钢价波动对收入利润影响显著[18][19] * 2021年热轧卷板均价5413元/吨 2024年降至3756元/吨[19] * 钢材存货采用移动平均法计算成本 钢价下行时拖累净利润[19] 资产与减值 * 2024年资产及信用减值损失0.62亿元 同比大幅增长[21][22] * 2025年上半年应收账款和合同资产同比下滑2.33% 质量好转[23] * 2025年上半年资产减值和信用减值损失0.03亿元 同比大幅减少[23] 政府补助与资金 * 政府补助占归母净利润比例超20% 高点时超50%[24] * 2025年上半年政府补助0.67亿元 同比下降71%[24] * 2024年底货币资金14.74亿元[26] * 预计2025年增加焊接机器人资金需求约4亿元[26] 现金流与经营模式 * 采用现款现货模式 主要接受制造类订单[26] * 销售结算先付定金合同生效 再付款提货[26] * 优质客户提供赊销但账期一般不超一年[26] * 过去三年经营现金流均为正 收现比超97%[26] 可转债与股权 * 2020年发行可转债 2026年10月到期 转股价格32.08元[25] * 最新收盘价17元左右 公司未下调转股价格[25] * 实际控制人商小波持股36.16% 邓叶芳持股10.81%[7] * 前十大股东合计持股58.08% 机构投资者关注度高[2][7] * 中庚价值先锋股票型基金持股3%[2][7] 未来展望 * 行业集中度低 公司市场份额有望继续提升[3][10] * 智能化改造成熟后将降低成本提高产量[15][27] * 预计下半年业绩随钢价回升环比好转[27] * 明年智能化改造成效和建筑行业实物工作量增加推动业绩提升[27]

交易方案调整 - 五新隧装对兴中科技的收购股权比例由100%降至99.9057% [1][2] - 交易对象减少2名股东（周清和胡莎灵退出）导致标的资产作价减少0.07%至26.49亿元 [1][2][3] - 五新重工100%股权收购计划保持不变 [1] 交易细节变动 - 退出股东周清直接持有兴中科技0.0630%股份 胡莎灵直接持有0.0313%股份 [2] - 胡莎灵通过合伙企业间接持有五新重工0.3553%股权 其份额由合伙企业以交易作价90%回购 [2][3] - 发行股份数量因作价微调而相应下降 [3] 交易性质与进展 - 标的资产作价变动幅度0.07%未超过20% 不构成重组方案重大调整 [1][4] - 公司表示调整不影响对兴中科技的绝对控制权及业务协同根基 [1] - 并购重组已进入冲刺阶段 [1] 协同效应与战略规划 - 交易旨在拓展产品品类至路桥施工专用设备及港口物流智能装备领域 [5][6] - 重组后公司将覆盖交通基建、能源基建、矿山开采、港口物流四大领域 [6] - 标的公司产品应用场景存在交叉重合（如桥梁施工、货物装卸等） [6] 整合管理措施 - 兴中科技和五新重工将保持独立经营地位并由原核心管理团队继续管理 [6] - 上市公司将加强标的公司制度建设及内控管理以防范整合风险 [7]

公司钢结构产品可应用于风电相关设备器件的支撑结构[1]

公司国际认证情况 - 公司已获得美国钢结构协会AISC质量认证 [2] - 公司获得欧盟市场最高等级EN1090 EXC4认证 [2] - 公司同时持有马来西亚CPA及俄罗斯GOST认证等多重国际标准认证 [2]

行业研究 - 国家发改委发布通知要求高度重视基础设施REITs申报工作 进一步完善常态化申报机制 加力推进公募REITs市场扩容扩维[2] - 政策有望加快公募REITs市场扩容扩维扩募 尤其是扩募端有望加速推进[2] - 建议关注持有丰富运营资产及有较强扩募意向的龙头企业 关注发行收益率与二级市场有明显价差的新项目[2] 公司研究-精工钢构 - 25H1海外新签合同额同比增长接近翻倍 钢结构产品销量同比增长47%[3] - 在疲软市场需求环境下实现快速增长 经营质量提升 收现比及经营现金流净额同比明显改善[3] - 维持25-27年归母净利润预测5.6亿元 6.1亿元 6.5亿元 维持买入评级[3] 公司研究-拓邦股份 - 下调25/26年归母净利润预测至7.76亿元/9.45亿元 较前次下调幅度为16%/15%[3] - 新增2027年归母净利润预测11.50亿元 当前股价对应PE23/19/16倍[3] - 下调原因为数字能源业务下游需求不及预期及部分业务竞争激烈导致利润率承压 但仍看好长期成长空间 维持买入评级[3] 市场数据 - A股主要指数涨跌互现：上证综指涨0.04%至3861.87点 深证成指涨0.45%至13063.97点 创业板指涨0.68%至3087.04点[4] - 商品市场表现分化：SHFE黄金涨1.26%至842.08元/克 基本金属普遍小幅下跌[4] - 海外市场多数上涨：纳斯达克指数涨0.94%至22348.75点 标普500涨0.47%至6615.28点[4] - 汇率市场：美元兑人民币中间价7.1027 下跌0.04%[4] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4424% 上涨2.84个基点[4]

协议签署概况 - 控股子公司浙江钱江机器人有限公司与安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司签署《设备采购框架合作协议》[1] - 协议约定双方结成战略合作伙伴关系并进行设备采购合作[1] - 协议签署不构成关联交易或重大资产重组无需提交董事会和股东大会审议[2] 合作方基本情况 - 安徽鸿路钢结构系国内领先钢结构制造企业A股主板上市公司注册资本69001.0824万元人民币[2] - 鸿路钢构钢构产能达500万吨以上2024年位列安徽民营制造业百强企业第14位[3] - 公司与鸿路钢构不存在关联关系最近三年未发生类似交易[2] 协议主要内容 - 鸿路钢构指定钱江机器人作为长期合作的机器人等装备制造基地并给予优先采购优惠[2] - 钱江机器人确保按质按量按期完成订单并给予价格优惠和优先供货保证[2] - 双方将在机器人焊接喷涂等装备领域开展技术研发合作并共享专利申报权[2][3] - 协议有效期自2025年9月3日起至2026年9月2日止采购金额以具体合同为准[3] 对公司业务影响 - 钱江机器人在智能焊接打磨压铸喷涂等领域具有全产业链整合能力[3] - 鸿路钢构拥有合肥武汉洛阳等大型制造基地是公司主要客户之一[3] - 协议标志公司中厚板智能焊接喷涂类机器人产品获得大客户认可[3] - 合作有助于拓展行业客户资源巩固工业机器人市场地位提升经营业绩[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 扣非业绩稳健 2025年上半年实现营业收入105.5亿元（同比+2.2%） 归母净利润2.88亿元（同比-32.7%） 主要受非经常性政府补助收入减少0.67亿元（同比-71%）影响 扣非归母净利润2.38亿元（同比+0.9%） [1] - 新签订单与产量保持增长 2025年上半年新签合同143.8亿元（同比+0.2%） 钢结构产量236.3万吨（同比+12.2%） [1] - 盈利能力短期承压 毛利率10.0%（同比下降0.7个百分点） 单吨收入4466元（同比-8.9%） 单吨毛利465元（同比-15.0%） [1] - 费用控制有效 期间费用率6.61%（同比下降0.06个百分点） 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% [2] - 智能化转型加速 十大生产基地投入使用近2500台焊接机器人 通过智能焊接技术降低生产成本 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元） 对应PE 17.7X/16.4X/14.6X [3] 财务表现 - 收入预测调整 2025E营业收入209.18亿元（同比-2.8%） 2026E回升至231.78亿元（同比+10.8%） [4] - 盈利能力指标 EBIT Margin预计2025E为3.5% 2027E提升至4.8% ROE 2025E为6.6% 2027E升至7.4% [4] - 估值水平 当前市盈率17.74倍 市净率1.18倍 EV/EBITDA 19.8倍 [4] 业务数据 - 单吨盈利预测下调 2025-2027年单吨毛利预测调整为457/464/492元（前值512/503/544元） [8] - 政府补助持续减少 2025年上半年补助收入1.0亿元（同比-59.0%） 预测2025-2027年补助收入3.5/3.3/1.5亿元 [9] - 成本结构优化 研发费用率同比下降0.26个百分点 单吨销售和管理费用持续压降 [2] 行业环境 - 钢价持续下行 2024年型钢均价3814元/吨（同比下降298元/吨） 导致单吨收入下降566元/吨 [8] - 政策支持预期 "反内卷"政策有望推动钢价筑底回升 带动盈利能力修复 [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日 13家机构投资者合计持有精工钢构A股7.62亿股 占总股本比例38.28% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达38.26% 较上一季度上升1.20个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司位列前十大机构投资者 但本期未再披露外资机构持股 [1][2] 公募基金持仓变动 - 本期3只公募基金减持 包括广发中证基建工程ETF/广发聚丰混合A/广发优势成长股票A 合计减持比例0.13% [2] - 新增3只公募基金持仓 包括融通中证A500指数增强A/招商中证2000增强策略ETF/平安中证2000增强策略ETF [2] - 11只公募基金未再披露持仓 包括招商量化精选股票发起式A/财通华臻量化选股混合A等产品 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 报告标题为"Q2盈利仍承压 期待下半年盈利拐点" 反映公司短期业绩承压但看好下半年改善 [5] - 公司上半年营收105.5亿元 同比增长2.17% 归母净利润2.88亿元 同比下滑32.69% [5] - 单Q2营收57.35亿元 同比下滑2.78% 归母净利润1.51亿元 同比下滑32.61% [5] - 上半年扣非归母净利润2.38亿元 同比增长0.88% [5] - 新签订单保持平稳 上半年新签订单143.8亿元 同比增长0.2% [6] - 上半年钢结构产品产量约236万吨 同比增长12.19% [6] - 机器人业务进展顺利 已开始对外销售 十大生产基地已投入使用近2500台焊接机器人 [7] 财务表现 - 上半年整体毛利率10.0% 同比下降0.67个百分点 [6] - Q2单季度毛利率10.2% 同比下滑0.58个百分点 [6] - 上半年期间费用率6.61% 同比下降0.05个百分点 [6] - 上半年净利率2.72% 同比下滑1.42个百分点 [6] - 政府补助减少1.44亿元 是净利润下滑幅度大于扣非净利润的主要原因 [6] 盈利预测 - 预计2025年收入222亿元 同比增长3.4% [7] - 预计2026年收入230亿元 同比增长3.5% [7] - 预计2025年归母净利润6.8亿元 同比下滑12.1% [7] - 预计2026年归母净利润11.0亿元 同比增长62.0% [7] - 对应2025年PE 18.8倍 2026年PE 11.6倍 [7] 估值指标 - 最新收盘价18.44元 总市值127亿元 [4] - 市盈率16.46倍 市净率1.32倍 [4] - 资产负债率61.9% [4] - 预计2025年PE 18.75倍 2026年PE 11.58倍 [9] - 预计2025年PB 1.26倍 2026年PB 1.18倍 [9]