投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖禾丰股份，给予“增持”评级，目标价格为9.36元 [6] - 报告核心观点认为，尽管白鸡产业链价格持续低迷，但公司在逆境中不断提升自身能力，未来随着行业价格筑底回升，公司业绩将迎来更大的向上弹性 [2] 行业与公司经营状况 - 白鸡产业链价格持续低迷，2025年以来鸡苗、毛鸡、鸡肉产品价格均处低位，鸡肉产品价格在年中一度跌至8380元/吨的冰点，下半年虽有修复但仍低于9000元/吨 [12] - 行业供给完全出清尚需时日，短期内价格或以底部震荡为主，但随着亏损持续导致产能去化深入，预计2026年产业链主要产品价格将逐步筑底回升 [12] - 在价格逆境中，公司白鸡业务能力不断提升，2025年上半年禽业务毛利率为2.1%，虽较2024年全年的2.8%有所下降，但明显好于2024年上半年的1.0%，而同期鸡产品均价仅为8966元/吨，明显低于2024年全年的9435元/吨和2024年上半年的9577元/吨，表明公司成本控制能力增强 [12] - 公司深耕白鸡产业链，对内降本增效，对外积极开拓市场，2025年上半年合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，屠宰白羽肉鸡4.6亿羽，在行业供给充足背景下暂时停止了肉鸡养殖扩张，在屠宰加工环节坚持高品质策略 [12] - 饲料业务景气度提升，受益于2025年生猪养殖量和出栏量增加，公司饲料外销量同比增长16%，其中猪料、禽料、反刍料分别同比增长23%、13%、17% [12] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为406.49亿元、441.56亿元、475.19亿元，归属母公司净利润分别为1.98亿元、4.78亿元、9.76亿元 [12] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.52元、1.07元 [12] - 估值采用PE法，预计公司2026年EPS为0.52元，参考可比公司并考虑其禽业务龙头地位给予估值溢价，给予2026年18倍PE，对应目标价9.36元 [12][14] - 分业务预测显示，禽产业收入预计从2024年的113.4亿元增长至2026年的152.6亿元，饲料业务收入预计从2024年的125.1亿元增长至2026年的190.4亿元 [16] 市场表现与财务数据摘要 - 公司52周内股价区间为7.01-9.25元，总市值为64.15亿元，总股本为9.12亿股 [7] - 截至最近报告期，公司股东权益为67.10亿元，每股净资产为7.35元，市净率（现价）为1.0倍，净负债率为56.86% [8] - 公司股价近期表现疲弱，过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-11%、-19%、-24% [11]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期[11] - 行业政策深刻转型，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[5][11] 生猪养殖 - 本周SW生猪养殖板块上涨1.11%，生猪期货主力合约收涨2.17%[4][15] - 本周猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损[4][15] - 第三方机构显示产能去化偏缓，涌益数据显示11月能繁母猪存栏同比变化为-0.14%[4][15] - 当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%、卓创样本增幅3.77%），预计后续猪价承压运行[4][15] - 展望明年，在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现[5][15] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][16] 肉鸡养殖 - 12月15日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比持平，同比下降14.29%；毛鸡价格3.65元/斤，环比上涨0.55%，同比下降2.67%[6][16] - 2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象[6][16] - 产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][16] - 建议关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][16] 饲料 - 本周水产品价格涨跌互现，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+7%、+3%、-11%、-30%，环比变化分别为-0.1%、-3.5%、+1.2%、0%[7][17] - 特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+1%、-19%、-24%、+1%，环比变化分别为+1.6%、+1.4%、-4.6%、+4.3%[7][17] - 重点推荐海大集团，认为其国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升驱动量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长[8][17] 宠物 - 因今年“双十一”10月提前开始，对11月销售有所透支，宠物类目销售额增速较10月略有放缓[9][18] - 11月销售排名显示头部品牌优势明显：乖宝旗下麦富迪品牌猫粮排名第4（上升3位），犬粮排名第2（下降1位），猫零食排名第1（持平），狗零食排名第1（上升1位）；弗列加特猫粮排名第2（下降1位）[9][19] - 中宠旗下顽皮品牌猫粮排名第23（下降4位），犬粮新上榜第47位，猫零食排名第2（上升2位），狗零食排名第5（持平）[9][19] - 目前板块处于业绩真空期，内销竞争加剧抑制利润率，但行业增长前景广阔，预计内销收入持续高速增长[10][21] - 加税对外销的影响仍在持续，预计26年Q2-Q3基于2025年外销低基数业绩将有所修复[10][21] - 25年以来宠物行业并购机会增加，市场对板块公司的并购整合预期提高[10][21] - 推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份，关注依依股份的收购推进，长期看好乖宝[10][21] 农产品 - 国内豆粕期货2605合约本周收于2770，下跌2.1%，USDA12月报告符合预期，预计国内豆粕供需偏宽松[11][22] - 国内玉米期货2601合约本周收于2242，下跌2.4%，下游库存偏低，建库需求仍存，短期价格或偏震荡[11][22] - 鸡蛋期货2601合约本周收于3077，下跌1.6%，现货价格低位震荡，在产存栏仍在高位，预计产能去化较为缓慢[11][22] 市场与价格情况 - 本周（12.08-12.12）沪深300指数收于4581点，下跌0.08%[23] - 农林牧渔II（申万）指数收于2944点，下跌0.08%，其中动物保健板块上涨3.51%，表现最好[23] - 农业板块PE/PB分别为23.82/2.57[29] - 自繁自养利润为-163元/头，外购仔猪养殖利润为-241元/头[55] - 10月行业能繁母猪存栏为3990万头[66] - 统计局三季度末生猪存栏为43680万头[58] - 国内玉米价格报2357元/吨，国际玉米价格报441美分/蒲式耳[89] - 国内豆粕价格报3134元/吨，国际豆粕价格报306美元/短吨[101]

文章核心观点 - 资金在畜牧板块调整时进行布局，相关ETF获得净申购，同时券商从生猪、禽类、饲料动保等细分领域分析了行业现状与未来趋势，指出部分子行业供需结构可能改善，存在景气反转或边际好转的预期 [1][2] 生猪板块 - 猪价持续阴跌，行业自繁自养头均亏损111元，截至11月末全国生猪均价为11.63元/kg [1] - 需求端因天气转凉有所改善，北方屠宰企业主动加量，南方腌腊消费开启，样本企业日度屠宰量环比增加3.39% [1] - 冬季疫病散发，90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，需关注疫病防控情况 [1] - 在2025年猪价持续低位与政策引导下，后续产能有望去化，应重视板块空间及优秀企业盈利能力 [1] 禽类板块 - 白羽鸡：11月末鸡苗价格稳定、毛鸡价格微涨，祖代鸡引种因海外禽流感存在不确定性，预计今年祖代更新总量下降且品种结构变化 [2] - 黄羽鸡：供给可能出现收缩，价格对需求边际变化的敏感性高于供给，随着下半年消费通常高于上半年，黄羽鸡价格或已筑底，后续有望边际好转 [2] - 蛋鸡：蛋种鸡存栏结构国产与进口共存，但生产端进口存栏远高于国产，受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给将由松转紧 [2] 饲料与动保板块 - 饲料：水产养殖及饲料行业经历超过2年低谷，中小企业退出显著，预计今明两年多品种水产料将迎来景气反转 [2] - 动保（传统畜禽）：传统畜禽疫苗处于红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，行业静待非瘟疫苗等大单品打开市场天花板 [2] - 动保（宠物）：宠物动保属于蓝海市场，随着宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产化替代前景 [2] 市场表现与产品数据 - 截至2025年12月4日13:33，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，海大集团领涨1.44%，华英农业上涨1.43%，中牧股份上涨1.28%，罗牛山领跌 [3] - 畜牧ETF(159867)最新报价为0.64元，当日盘中获得净申购3800万份 [1][3] - 畜牧ETF跟踪的中证畜牧指数(930707.CSI)行业构成：生猪养殖占36.41%，肉鸡养殖占12.45%，饲料相关行业合计占36.83%（细分包括饲料及食品添加剂13.84%、畜禽饲料11.89%、水产饲料10.65%），动物保健占12.38% [4] - 截至2025年11月28日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.6%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望等 [4]

公司业务表现 - 公司养鸡业生产成绩持续保持高水平稳定 [1] - 10月份公司毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [1] - 根据当前鸡价水平，公司养鸡业务可以获得合理盈利 [1] 行业市场状况 - 自8月以来，鸡价快速回升并延续较好鸡价水平 [1] - 鸡价走势符合传统消费旺季特性 [1]

养猪业务 - 当前疫病防控效果较好，大生产保持稳定 [2] - 10月肉猪养殖综合成本为6.1元/斤左右，较9月份略有下降 [2] - 未来将通过模式升级（如提升农户饲养规模）降低单头委托养殖费用，助力成本下降 [3] - 积极响应国家生猪产能调控政策，主动淘汰低效产能，合理调降能繁母猪数量 [4] 养鸡业务 - 10月份毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [5] - 自8月以来鸡价快速回升，养鸡业务可获得合理盈利 [5] - 2025年1-10月肉鸡熟食业务销售超1300万只，同比增长超15% [6] - 2024年肉鸡熟食业务共销售1350万只 [6] 分红政策 - 自2015年底上市以来累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60% [7] - 剔除亏损年份，盈利年份现金分红率超过40% [7] - 公司负债率较低，资金充裕，具备较强分红能力 [10] 公司治理与社会责任 - 公司向香港火灾灾区捐赠现金及物资共计4000万港币 [11] - 公司当前资金充裕，财务安全性高，暂无新的股权融资计划 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 白羽肉禽行业10月呈现“毛鸡价格稳后上扬，鸡苗价格高位偏强”的格局[2] - 产业链利润分化，鸡苗孵化环节盈利环比大幅扩张至0.65元/羽，而毛鸡养殖环节亏损1.78元/羽[3] - 长期关注消费复苏预期下的禽肉需求改善，供给端种源充足，需求端在扩内需背景下有望提振，肉鸡企业可能迎来盈利改善和估值修复[46] 行情总结 - **毛鸡价格**：10月月度棚前成交均价为3.38元/斤，价格在长期稳定后于下旬因山东社会鸡源缺口显现而连续拉涨至阶段高位[9] - **鸡苗价格**：10月价格高位偏强，成交均价从3.19元/羽微涨至3.45元/羽，山东大型种禽企业报价从3.90元/羽上调至4.10元/羽，受养殖端补栏计划及毛鸡价格上涨支撑[9] - **鸡肉价格**：10月全国白羽肉鸡均价为6.76元/kg，同比下跌7.40%，环比下跌7.29%；鸡肉产品均价为8758.27元/吨，同比下跌3.89%，环比上涨0.52%[12] - **上市公司销售**： - 圣农发展10月鸡肉销售量13.21万吨，同比增长4.68%，销售收入12.52亿元，同比增长2.54%[15] - 仙坛股份10月鸡肉销售量5.63万吨，同比增长12.83%，销售收入5.03亿元，同比增长10.30%[15] - 深加工板块表现亮眼，圣农发展深加工鸡肉制品销量4.93万吨，同比大幅增长60.06%；仙坛股份深加工鸡肉制品销量0.35万吨，同比大幅增长52.17%[15][19] 产能总结 - **祖代鸡存栏**：2025年10月在产祖代鸡平均存栏量137.00万套，同比增长2.6%，环比增长0.7%；后备祖代鸡平均存栏量65万套，同比下降20.9%，环比下降3.0%[31] - **父母代鸡存栏**：2025年10月协会样本点在产父母代存栏2307万套，同比增长2.5%，环比增长0.7%；后备父母代种鸡平均存栏量1532万套，同比下降6.8%，环比下降2.2%[32] - **引种结构**：10月引种以国内自繁品种为主，占比41.13%；AA+/罗斯308引种占比32.24%，科宝品种占比18.22%，利丰引种占比8.41%[31] - **父母代鸡苗价格**：10月父母代鸡苗价格为47.79元/套，最新第44周报价为45.97元/套[32] 投资建议总结 - 建议长期关注消费复苏预期下的禽肉需求改善，在养殖成本低位运行状态下，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复[46] - 标的建议重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等[46] - 长期视角下，随着白羽肉鸡国产品种持续研发迭代，未来有望缩小与海外品种的效率差距，国产品种份额有望持续提升[46]

白羽鸡行业动态 - 10月主产区鸡苗均价3.35元/羽，同比下降19.3%，环比上升2.4% [1] - 10月毛鸡均价6.93元/千克，同比下降6.8%，毛鸡养殖端羽均亏损1.78元 [1] - 年初以来海外引种量同比大幅下降，预计2025年下半年父母代肉种鸡苗供给将偏紧，并将影响2026年商品代肉鸡苗供给 [1][3] - 养殖端补栏积极性高，对苗价形成支撑，看好种禽端景气 [1][3] 黄羽鸡行业动态 - 10月快大鸡均价4.82元/斤，同比下降6.4%，环比下降10.9%；雪山草鸡均价7.68元/斤，同比下降13%，环比下降14.2% [2] - 双节后需求略有回落，但10月黄鸡价格维持较好景气，养殖端盈利可观 [1][2] - 头部企业黄羽肉鸡出栏成本回落至低位，温氏股份成本降至约5.8元/斤，立华股份成本或已低于5.7元/斤 [2] - 父母代种鸡存栏已降至历史偏低位，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础 [3] 行业展望与投资观点 - 白羽鸡行业重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展(002299.SZ) [3] - 黄羽鸡行业四季度消费改善有望带动鸡价回暖，释放盈利弹性，重点推荐立华股份(300761.SZ)、德康农牧(02419) [2][3] - 长期看，消费习惯改变、禁售政策实施及经济复苏将提振冰鲜黄羽鸡市场需求 [3]

公司运营成本 - 10月份肉猪养殖综合成本为每斤6.1元 [1] - 10月份毛鸡出栏完全成本为每斤5.7元 [1]

公司成本数据 - 10月份公司肉猪养殖综合成本为6.1元/斤 [2] - 10月份公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤 [2]

白羽鸡产业9月价格动态 - 9月上旬白羽鸡苗价格偏强运行，均价从3.27元/羽微涨至3.31元/羽 [1][2] - 9月中旬鸡苗价格小幅走低至3.03-3.20元/羽，下旬价格涨后持稳运行于3.13-3.28元/羽之间 [1][2] - 9月毛鸡价格跌后企稳，因定成交长达20天以上，月度棚前成交均价下跌 [1] 鸡肉价格与养殖盈利 - 9月鸡肉价格涨后高位震荡，全国白羽肉鸡均价为6.99元/公斤，同比下跌3.22%，环比下跌2% [3] - 鸡肉产品均价为8712.92元/吨，同比上涨3.77%，环比下跌2.18% [3] - 9月毛鸡养殖亏损1元/羽，孵化场亏损0.41元/羽，环比盈利均大幅下降 [1][3] 产业链产能情况 - 2025年9月在产祖代鸡平均存栏量136.00万套，同比增长1.7%，后备祖代鸡存栏67万套，同比下降11.6% [3] - 2025年9月协会样本点在产父母代存栏2292万套，同比增长2.0%，后备父母代种鸡存栏1566万套，同比下降1.7% [3] - 9月父母代鸡苗价格为47.47元/套，第41周最新报价为40.55元/套 [3] 种源引进与行业展望 - 9月引种更新中法国AA+品种占比47.73%，利丰品种占比25.00%，国内品种占比27.27% [3] - 白羽肉鸡国产品种持续研发迭代升级，未来有望缩小与海外品种的效率差距，长周期视角下国产品种份额有望持续提升 [4] - 在扩内需背景下，预计鸡肉消费有望迎来提振，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复 [4]