报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报告，业绩稳步增长，芯片电感、金属软磁粉芯和金属粉末业务共同促进公司业绩强成长性显现 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为22.37亿元、25.75亿元、30.57亿元；归母净利润分别为5.12亿元、6.28亿元和7.54亿元；EPS分别为1.82元、2.23元和2.68元，对应PE分别为22.32x、18.19x和15.15x [13] 各业务情况总结 芯片电感业务 - 2020 - 2024年营收CAGR高达279%，占总营收比重由20年的0.38%增至24年的23.21%，2024年同比增长275.76%，成为公司第二增长极 [4] - 2025年2月募资约3亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”，将打造生产基地，有助于产品性能优化、产能扩容和增强交付能力 [4] - 24年产能将扩充至1000万片 - 1500万片/月，四五规划阶段电感业务占比将升至50%左右 [4] - 与现有客户深化合作，2024年新增进入多家知名半导体厂商供应商名录，已交付大量样品供验证 [4] - 持续加大基础材料研发力度，电感元件业务领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振 [4] 合金软磁粉芯业务 - 2024年业务收入同比增长20.2%至12.34亿元，电子元器件产销量双升，产销率优化至103% [5] - 推进GPV、GPC系列市场投放取得积极反响，在新能源汽车及充电桩、光伏及储能、空调应用等领域表现良好 [5] - 铁硅5代磁粉芯实验室取得突破，损耗特性降低约50%，有助于提升竞争力和市场占有率 [5] - 惠州基地技改叠加河源基地产能释放，2025年总产能或增长112%至约7万吨，业务强成长性将优化盈利能力 [5] 金属软磁粉末业务 - 2024年销售收入同比大幅上涨47.31%至3994万元，但对外销售产能不足制约业务扩张 [11] - 已筹建年产能6000吨/年的粉体工厂，24年下半年建成首期工程新增年产能2000吨，全部工程计划2025年完成 [11] - 高球形超细铁硅铬粉末量产及非晶纳米晶粉末导入获客户验证，新增产能投产将推动业务扩张和公司增长 [11] 财务情况总结 财务指标 - 2024年销售毛利率升至40.70%（行业中位数21.41%），净利率升至22.48%（行业中位数6.02%），ROE涨至17.84%（行业中位数5.23%） [12] - 资产负债率由23年的24.06%升至24年的24.66%，较行业中位数39.93%仍处低位 [12] 研发投入 - 报告期内研发费用增长56%至1.17亿元，占营业收入7.04% [12] - 提出“梧桐树”业务发展规划，打造金属软磁粉末制备平台提升核心竞争力 [12] 公司竞争优势总结 - 作为产业链一体化龙头企业，具有技术和模式优势，全产品线布局 [13] - 行业处于高景气成长期且壁垒高，新企业短期内难形成有效竞争 [13] - 拥有强品牌影响力和高拓展性、高粘性客户群体，获国家重点政策性支持 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 历史业绩 - 2024 年实现营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9% [3] - 25Q1 实现营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] 产品营收 - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7% [4] - 24 年经销及其他渠道/直营营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3% [4] - 东方区/电商/海外 24 年收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，销售占比分别为 29.8%/10.9%/8.0% [4] 毛利率与费用率 - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct [5] - 24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct [5] - 24 年/25Q1 销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct [5] - 24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] 盈利预测 - 预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,417.98 | 8,187.97 | 8,846.41 | | 增长率（%） | -1.13% | 4.79% | 4.02% | 10.38% | 8.04% | | 归母净利润（百万元） | 802.74 | 849.48 | 756.29 | 918.93 | 990.49 | [7] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 | 2025 - 04 - 16 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置 | 2025 - 04 - 09 | | 行业普通报告 | 糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点 | 2025 - 04 - 03 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情 | 2025 - 03 - 17 | | 行业普通报告 | 促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会 | 2025 - 03 - 11 | | 行业普通报告 | 中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 | 2025 - 02 - 26 | | 公司普通报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：收入逐步改善，利润大幅回升 | 2024 - 10 - 31 | | 公司深度报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 | 2024 - 10 - 29 | [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020 年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中共中央政治局4月25日会议后，存量政策落实注重优化经济结构，更多增量对冲政策将在中美关税谈判落地前后出台 [4][5] - 货币宽松窗口渐近，或更注重定向直达实体，降准降息落地时点需结合后续数据及关税情况考虑 [6] - 房地产方面侧重防范化解风险和优化存量商品房收购政策，房价止跌回稳巩固是利率中期拐点重要判断指标之一 [7] - 短期债市受贸易谈判和政策对冲效果影响，降息落地或使利率回调；中期看好债券收益率震荡下行，建议10Y国债在1.60%-1.75%区间波段交易，选择高流动性的10Y活跃券 [8] 根据相关目录分别进行总结 政策分析 - 存量政策注重加快落实、调优结构，生产端优化新质生产力和帮扶困难企业，需求端提高中低收入群体收入、发展服务消费 [5] - 会议“适时降准降息”提法预示货币宽松窗口渐近，货币政策或定向聚焦科技创新、扩大消费、稳定外贸等方面 [6] - 房地产会议指出加力实施城市更新行动，推进城中村和危旧房改造，优化存量商品房收购政策 [7] 投资策略 - 4.2后债市交易逻辑转变，二季度国内对冲政策有望发力 [7] - 短期实际基本面影响待确认，降息落地或使利率回调；中期看好债券收益率震荡下行，资金面和基本面对债市偏利好 [8] - 目前债市赔率空间有限，建议10Y国债在1.60%-1.75%区间波段交易，选择高流动性的10Y活跃券 [8]

报告核心观点 - 中央政治局会议提出应对内外部形势的方针，政策多方面发力，对资本市场形成稳定预期，市场将随外部因素明朗逐步活跃；A股指数未来稳中有升，看好大科技主线，消费是关注重点，可逐步提升仓位 [4][5] 周度观点 - 中央政治局会议分析经济形势，提出办好自己的事，以高质量发展应对不确定性，既定政策加紧落实，增量政策备好预案 [4][6] - 政策目标为稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳就业居首；货币政策延续降准降息，创新工具，设服务消费与养老再贷款 [4][6] - 政策重点向服务消费倾斜，加大补贴，增加新消费；加快债券发行使用，设新型政策性金融工具，财政发力 [4][6] - 会议首提稳定和活跃资本市场，重视程度增加，市场将随外部因素明朗而活跃 [4][6] - A股消除贸易战影响，业绩风险释放，指数未来稳中有升，高质量发展是主线，看好大科技，自主可控调整是布局机会 [5][7] - 消费是关注重点，服务消费政策红利将释放，关注生育、教育、文旅等方向 [5][7] - 中美贸易可能继续博弈，政策有应对，可逐步提升仓位，首选大科技板块，其次关注消费，再次关注券商等绩优指标板块 [5][7] 一周数据 - 本周市场整体反弹，小盘的中证1000、创业板指数和深证指数反弹幅度最大 [8] - 银行地产煤炭等防御性行业表现较好 [11] - 两市换手率萎缩，市场成交较弱 [14] - 市场活跃度下降，融资余额下行 [16] - 除科创50指数估值明显提升，整体估值仍合理 [18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受汽车行业阶段性竞争加剧及端侧智能方向研发投入影响，中科创达业绩增速放缓，但人工智能改造终端设备是大方向，其软件能力与开放生态可分散风险、打造差异化优势，随着软硬件一体化及软件价值量提升有望实现份额增长 [10] 各部分总结 公司概况 - 中科创达是全球领先的智能平台技术提供商，为智能终端操作系统提供平台技术及解决方案，助力多领域产品化与技术创新，形成全面技术体系，与产业链领先企业紧密合作 [4] 2024年年报业绩 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为53.85（同比+2.72%）、4.07（同比-12.60%）、1.75（同比-48.49%）亿元，单四季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.90（同比+23.76%，环比+30.67%）、2.55（同比+282.76%，环比+436.76%）、0.48（同比+125.73%，环比+25.31%）亿元 [1] 业务板块情况 - 2024年手机、汽车、物联网业务线收入分别为14.23（同比+0.49%）、24.16（同比+3.42%）、15.45（同比+3.73%）亿元，汽车业务成主要收入来源，三大业务板块毛利率分别为34.67%（同比-8.42pct）、44.30%（同比-1.32pct）、18.27%（同比+0.76pct） [2] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为3.71%（同比-0.08pct）、8.88%（同比-0.51pct）、19.09（同比+0.96pct），公司提升运营效率并加强端侧智能领域研发投入 [2] 边际趋势 - 四季度归母净利润同比扭亏、环比大幅提升，经营活动净现金流达2.88亿元（同比+37.46%，环比+63.35%），下半年特别是四季度环比改善明显 [2] 汽车业务机会 - 中科创达发布的“滴水OS”聚焦中央计算架构与车端AI应用，打通多领域，提供全开放、全白盒选项，构建AI中间件与系统框架，降低大模型部署难度，白盒交付有望加快合作落地，已与多家伙伴建立生态合作 [3] 端侧智能领域布局 - 布局在机器人、AI眼镜与MR、AIPC、AI手机、创新AI硬件等领域，产品逐步落地，如机器人产品在多行业应用，子公司推出相关产品，中科创达与微软、高通等合作助力厂商端侧模型落地，2024年扩大深化生态合作 [4][10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.44/5.53/6.68亿元，当前股价对应PE值分别为55/44/36倍 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,242.23|5,384.64|5,857.61|6,507.98|7,417.51| |增长率（%）|-3.73%|2.72%|8.78%|11.10%|13.98%| |归母净利润(百万元)|466.19|407.46|443.53|552.89|667.91| |增长率（%）|-39.36%|-12.60%|8.85%|24.66%|20.80%| |净资产收益率（%）|4.88%|4.17%|4.38%|5.23%|6.01%| |每股收益(元)|1.01|0.89|0.96|1.20|1.45| |PE|52.27|59.80|54.94|44.07|36.48| |PB|2.55|2.49|2.41|2.30|2.19|[11] 交易数据 - 52周股价区间71.1 - 32.3元，总市值241.23亿元，流通市值192.91亿元，总股本/流通A股46,001/46,001万股，52周日均换手率6.43 [5] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|计算机行业：贸易摩擦加剧，科技自立自强重要性持续—信创&华为产业链动态追踪|2025 - 04 - 05| |行业普通报告|计算机行业：重点关注人工智能、未来产业、信创等方向—2025年科技板块两会前瞻|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|计算机行业：国家数据集团或将成立，数据要素产业再迎催化—数据要素行业动态追踪|2025 - 02 - 14| |行业普通报告|计算机行业：苹果与阿里或开展合作，国产AI能力再获认可—人工智能行业动态追踪|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|计算机行业：DeepSeek提振国产大模型信心，有望促进AI行业发展—人工智能动态跟踪|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|计算机行业2025年投资展望：信创、AI应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会—2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |行业深度报告|如何看待华为盘古大模型5.0？—科技龙头巡礼专题（一）|2024 - 11 - 17| |公司普通报告|中科创达（300496.SZ）：业绩环比改善，加大研发把握智能化趋势—2024三季报业绩点评|2024 - 10 - 30| |行业深度报告|端侧智能行业：人工智能重要应用，产品落地爆发在即—人工智能系列报告|2024 - 09 - 27| |公司普通报告|中科创达（300496.SZ）：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能—2024中报业绩点评|2024 - 09 - 02|[15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增但净利润下滑，2025年1季度营收和净利润同比下降，核心业务有增长但整体净利润短期承压 [3] - 公司作为钛白粉行业龙头，丰富产品结构，布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预测净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入275.39亿元，YoY + 2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79%；2025年1季度实现营业收入70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [3] - 2024年钛白粉业务营收同比增长6.82%至189.80亿元，销量同比增长8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增长16.71%至26.47亿元，销量同比增长42.57%至6.69万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑 [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿销售价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权产生财务费用等因素，净利润下滑 [3] 公司业务布局 - 公司是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，产品销往6大洲、100多个国家和地区 [7] - 钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，钛产业基地布局五省六地市，初步形成绿色产业链；非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] - 未来提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目产能释放，筹划后续产能 [4] - 积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,794|27,539|29,482|32,237|35,316| |增长率（%）|10.92%|2.78%|7.06%|9.34%|9.55%| |归母净利润（百万元）|3,226|2,169|2,778|3,105|3,639| |增长率（%）|-5.64%|-32.79%|28.10%|11.79%|17.17%| |净资产收益率（%）|14.35%|9.43%|11.75%|12.94%|14.82%| |每股收益（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53| |PE|12|18|14|13|11|[6] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|20119|22838|25256|26425|29225| |非流动资产合计|43698|43363|41044|38598|36072| |资产总计|63817|66201|66300|65023|65297| |流动负债合计|26614|29895|30823|30649|31814| |非流动负债合计|12179|10514|8969|7425|5880| |负债合计|38793|40409|39792|38074|37694| |少数股东权益|2543|2788|2871|2957|3044| |归属母公司股东权益合计|22482|23004|23636|23993|24559| |负债和所有者权益|63817|66201|66300|65023|65297|[13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26794|27539|29482|32237|35316| |营业成本|19617|20631|21822|23865|26022| |营业利润|3917|2924|3720|4149|4845| |利润总额|3917|2912|3709|4137|4833| |净利润|3246|2240|2853|3183|3718| |少数股东损益|20|72|75|77|80| |归属母公司净利润|3226|2169|2778|3105|3639| |EPS（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53|[13] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3404|3797|7309|5777|7523| |投资活动现金流|-2977|-1559|-1000|-1000|-1000| |筹资活动现金流|-1220|-1209|-4255|-4808|-5016| |现金净增加额|-804|1098|2054|-31|1507|[13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长|11%|3%|7%|9%|10%| |成长能力 - 营业利润增长|-4%|-25%|27%|12%|17%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长|-6%|-33%|28%|12%|17%| |获利能力 - 毛利率(%)|27%|25%|26%|26%|26%| |获利能力 - 净利率(%)|12%|8%|9%|10%|10%| |获利能力 - 总资产净利润（%）|5%|3%|4%|5%|6%| |获利能力 - ROE(%)|14%|9%|12%|13%|15%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|61%|61%|60%|59%|58%| |偿债能力 - 流动比率|0.76|0.76|0.82|0.86|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.48|0.51|0.56|0.58|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.42|0.45|0.49|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|10.18|8.39|8.01|8.10|8.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.58|4.68|4.91|4.99|5.00| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.35|0.91|1.17|1.30|1.53| |每股指标 - 每股净现金流(最新摊薄)（元）|-0.34|0.46|0.86|-0.01|0.63| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.43|9.65|9.91|10.06|10.30| |估值比率 - P/E|12.11|18.02|14.07|12.58|10.74| |估值比率 - P/B|1.74|1.70|1.65|1.63|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|8.09|7.97|6.57|5.97|5.16|[13]

盐津铺子 核心观点 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长，公司品类品牌体系逐步成熟，成长性可持续，全球化打开市场空间，上调25 - 27年盈利预测，但因近期股价涨幅大、估值较合理，下调评级至“推荐” [22] 业绩表现 - 24年营收53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%；25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%；24年增速符合预期，25Q1略超预期 [2][18] 品类优势 - 2024年聚焦六大核心品类，辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元，分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [3][19] - 麻酱素毛肚2024年成单品销量王，销售额同比增长76.1%达8.38亿元，今年3月月销突破1亿元，公司是该品类领头企业 [3][19] - 受益去年Q1低基数和赛道爆发，今年魔芋制品有望翻倍增长；“蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员店，新势能渠道上量，今年有望高速增长 [3][19] 渠道亮点 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元，分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，经销渠道为主要增量渠道 [4][20] - 产品在零食量贩和O2O渠道热卖，经销渠道高增长由零食渠道和定量装推动 [4][20] - 销售出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增至6273.6万，产品进入东南亚市场，在泰国实现突破 [4][20] 利润率情况 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47%，分别同比-2.85/-3.63pct，因鹌鹑蛋和零食量贩渠道占比提升及辣卤零食毛利率下降 [5][21] - 24/25Q1销售费用率分别为12.5%/11.24%，分别同比-0.03/-1.76pct；管理费用率分别为4.13%/3.44%，分别同比 -0.31/-0.79pct；净利率分别为12.08%/11.46%，分别同比-0.39pct/-1.6pct；费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利率下降 [5][21] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16%，对应PE分别为28/22/19x [22] 龙佰集团 核心观点 公司是钛白粉行业龙头，在做大做强主业同时布局产业链上下游及新能源材料领域，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [10] 业绩表现 - 2024年营收275.39亿元，YoY+2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79% [7] - 2025年1季度营收70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [7] 业务情况 - 收入端：2024年钛白粉业务营收同比增6.82%至189.80亿元，销量同比增8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增16.71%至26.47亿元，销量同比增42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [8] - 利润端：2024年综合毛利率同比降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [8] 产业布局 - 钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [9] - 主业钛白粉：提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率；加快禄丰钛业项目产能释放，筹划后续产能 [9] - 上游矿产：推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强原料保障，提升资源综合利用 [9] 盈利预测 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [10] 海大集团 核心观点 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，维持“强烈推荐”评级 [26] 业绩表现 - 24年营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，归母净利润45.04亿元，yoy64.30% [24] - 25Q1营收256.29亿元，yoy10.60%，归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [24] 业务情况 饲料业务 - 2024年销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11% [25] - 国内业务：水产料中普水料、虾蟹料增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司多元合作；猪料调整客户结构开拓规模养殖场客户 [25] - 海外业务：24年销售236万吨，同比增40%；24年受原料价格下行影响，收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点 [25] - 25Q1外销量595万吨，同比增25%，预计全年外销增量300万吨以上；国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，海外加快业务布局和市场拓展 [25] 养殖业务 - 生猪养殖：24年出栏600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，24年扭亏，25Q1持续盈利，轻资产运营抗风险能力强 [26] - 水产养殖：工业化养虾专业化运营管理，成本下降，未来巩固专业化适度扩大规模 [26] 盈利预测 预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [26]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 龙佰集团2024年年报及2025年1季报显示业绩短期承压，核心业务增长但净利润下滑，公司作为行业龙头持续完善产业链布局，调整2025 - 2027年盈利预测后维持“强烈推荐”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入275.39亿元，YoY + 2.78%，归母净利润21.69亿元，YoY - 32.79%；2025年1季度实现营业收入70.60亿元，YoY - 3.21%，归母净利润6.86亿元，YoY - 27.86% [3] - 2024年钛白粉业务营收同比增长6.82%至189.80亿元，销量同比增长8.25%至125.45万吨；海绵钛业务营收同比增长16.71%至26.47亿元，销量同比增长42.57%至6.69万吨；铁系、锆系、新能源材料业务营收下滑 [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.7个百分点至25.01%，因铁精矿价格下降、新能源板块盈利未达预期及回购股权财务费用等因素，净利润下滑 [3] 公司业务布局 - 是钛白粉行业龙头，钛白粉与海绵钛产能规模居世界前列，拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨 [4] - 主业钛白粉未来提高氯化法占比，产品向中高端升级，提高出口比率，加快禄丰钛业项目产能释放并筹划后续产能 [4] - 积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，加强上游原材料保障，提升资源综合利用 [4] 盈利预测及财务指标 - 预测2025 - 2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为14、13和11倍 [5] - 给出2023A - 2027E财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、净资产收益率等指标及增长率 [6][13] 公司简介及交易数据 - 是致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，产品销往6大洲100多个国家和地区 [7] - 钛产业基地布局五省六地市，初步形成绿色产业链，非金属锆制品由控股子公司东方锆业经营 [7] - 给出52周股价区间、总市值、流通市值、总股本等交易数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势；预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，实现归母净利润45.04亿元，yoy64.30%；2025Q1实现营收256.29亿元，yoy10.60%，实现归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11%；国内业务水产料中普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压，禽料发挥专业优势建立多元合作方式，猪料因中小散户存栏下滑销售承压并调整客户结构；海外业务2024年海外销售236万吨，同比增长40%；2024年受原料价格下行影响，饲料市场价格下行，业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点；2025Q1实现饲料外销量595万吨，同比增长25%，预计全年实现300万吨以上的外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体的深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖2024年出栏肥猪600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2024年生猪养殖业务同比扭亏，2025Q1持续贡献盈利；水产养殖工业化养虾持续专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来会巩固专业化并适度扩大规模 [3] 公司财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 116,117.17 | 114,601.06 | 125,117.91 | 139,012.61 | 153,873.66 | | 增长率（%） | 10.89% | -1.31% | 9.18% | 11.11% | 10.69% | | 归母净利润（百万元） | 2,741.26 | 4,504.00 | 5,070.96 | 5,787.39 | 6,584.14 | | 增长率（%） | -7.21% | 64.30% | 12.59% | 14.13% | 13.77% | | 净资产收益率（%） | 13.95% | 18.84% | 17.59% | 16.79% | 16.11% | | 每股收益（元） | 1.66 | 2.71 | 3.05 | 3.48 | 3.96 | | PE | 31.96 | 19.58 | 17.41 | 15.25 | 13.41 | | PB | 4.49 | 3.69 | 3.06 | 2.56 | 2.16 | [4] 公司简介 - 公司是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域的生产和销售 [5][6] 交易数据 | 52周股价区间（元） | 54.64 - 34.56 | | --- | --- | | 总市值（亿元） | 882.62 | | 流通市值（亿元） | 881.97 | | 总股本/流通A股（万股） | 166,375/166,375 | | 流通B股/H股（万股） | -/- | | 52周日均换手率 | 0.95 | [6] 过往报告情况 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块 | 2025 - 04 - 07 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 03 - 14 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全 | 2025 - 03 - 05 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评 | 2025 - 02 - 24 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻 | 2025 - 02 - 19 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 02 - 18 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 01 - 21 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 | 2025 - 01 - 14 | | 行业深度报告 | 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望 | 2024 - 12 - 31 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 | 2024 - 10 - 23 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 | 2024 - 08 - 01 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 | 2024 - 04 - 29 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 | 2023 - 10 - 25 | [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 报告将盐津铺子评级下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子24年财报及25年一季报显示收入/利润增速符合或略超预期 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长 公司品类品牌体系逐步成熟 成长性可持续 全球化打开市场空间 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营收53.04亿元 同比+28.89%；归母净利润6.40亿元 同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元 同比+19.27% 25Q1实现营收15.37亿元 同比+25.69%；归母净利润1.78亿元 同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元 同比+13.41% [3] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元 同比+33%/25%/16% 对应PE分别为28/22/19x [7] 品类优势 - 24年公司聚焦六大核心品类 辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元 分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [4] - 麻酱素毛肚24年销售额同比增长76.1% 达8.38亿元 今年3月月度销售额突破1亿元 公司是该品类领头企业 今年魔芋制品有望翻倍增长 [4] - “蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员商店 新势能渠道持续上量 今年有望保持高速增长 [4] 渠道情况 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元 分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0% 经销渠道为主要增量渠道 [5] - 销售出海战略初显成效 海外收入从23年不到百万增长至6273.6万 产品进入东南亚市场 泰国市场实现突破 [5] 利润率分析 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47% 分别同比-2.85/-3.63pct 净利率分别为12.08%/11.46% 分别同比-0.39pct/-1.6pct [6] - 毛利率下降因鹌鹑蛋及零食量贩渠道占比提升 辣卤零食毛利率也下降 费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利润率下降 [6] - 随着品类品牌心智成熟 销售费用率有望下降 规模效应释放能提升长期利润率 [6]