报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，海外市场有望贡献增长新增量，看好公司长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营收 1146.01 亿元，同比降 1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比增 64.30%；2025Q1 实现营收 256.29 亿元，同比增 10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比增 48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024 年实现饲料销售 2650 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增 9%，其中禽料/猪料/水产料分别外销 1265/564/585 万吨，同比分别增 12%/-3%/11% [2] - 国内业务中，水产料里普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司建立多元合作；猪料因中小散户存栏下滑销售承压，公司调整客户结构开拓规模养殖场客户 [2] - 2024 年海外销售 236 万吨，同比增 40%；受原料价格下行影响，饲料市场价格下行致业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升 1.2 个百分点 [2] - 2025Q1 实现饲料外销量 595 万吨，同比增 25%，预计全年实现 300 万吨以上外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖方面，2024 年出栏肥猪 600 万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，2024 年扭亏，2025Q1 持续贡献盈利，轻资产运营模式抗风险能力强 [3] - 水产养殖方面，工业化养虾专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来巩固专业化基础上适度扩大规模 [3] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 50.71、57.87 和 65.84 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和 3.96 元，PE 为 17、15 和 13 倍 [3] 公司基本信息 - 是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域生产和销售 [5][6] 交易数据 - 52 周股价区间 54.64 - 34.56 元，总市值 882.62 亿元，流通市值 881.97 亿元，总股本/流通 A 股 166375/166375 万股，52 周日均换手率 0.95 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117.17|114601.06|125117.91|139012.61|153873.66| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|9.18%|11.11%|10.69%| |归母净利润（百万元）|2741.26|4504.00|5070.96|5787.39|6584.14| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|12.59%|14.13%|13.77%| |净资产收益率（%）|13.95%|18.84%|17.59%|16.79%|16.11%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.05|3.48|3.96| |PE|31.96|19.58|17.41|15.25|13.41| |PB|4.49|3.69|3.06|2.56|2.16| [4] 过往报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2 月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025 年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025 年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1 月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12 月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长|2025 - 01 - 14| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善|2024 - 10 - 23| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1 业绩大幅增长|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善|2023 - 10 - 25| [12]

报告公司投资评级 - 报告将盐津铺子评级下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子24年及25Q1营收和利润增速表现良好，24年营收53.04亿元同比+28.89%，归母净利润6.40亿元同比+26.53%，25Q1营收15.37亿元同比+25.69%，归母净利润1.78亿元同比+11.64% [3] - 魔芋赛道超预期增长，公司聚焦六大核心品类，麻酱素毛肚成单品销量王，魔芋制品和鹌鹑蛋有望因低基数和赛道增长而高速增长 [4] - 渠道端零食渠道维持高增长，经销和电商渠道销售额同比分别+34.0%和+40.0%，出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增长至6273.6万 [5] - 短期利润率因低毛利率产品和渠道占比提升而承压，但长期随着品类品牌成熟和规模效应释放有望提升 [6] - 看好魔芋和鹌鹑蛋赛道，上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16% [7] 公司简介 - 盐津铺子主营业务是小品类休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括辣卤零食、烘焙薯类、深海零食等 [8] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115.18|5,303.93|6,937.60|8,380.40|9,437.96| |增长率（%）|42.22%|28.89%|30.80%|20.80%|12.62%| |归母净利润（百万元）|505.77|639.95|849.99|1,066.41|1,236.10| |增长率（%）|67.76%|26.53%|32.82%|25.46%|15.91%| |净资产收益率（%）|34.95%|36.89%|46.04%|50.39%|50.56%| |每股收益（元）|2.64|2.36|3.12|3.91|4.53| |PE|32.91|36.81|27.89|22.23|19.18| |PB|11.77|13.66|12.84|11.20|9.69| [11] 附表：公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如流动资产合计、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长、毛利率、资产负债率等 [13] - 每股指标包括每股收益、每股净现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响|2025 - 04 - 16| |行业普通报告|食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置|2025 - 04 - 09| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |公司深度报告|盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品不断打造增长曲线—从产品的角度解析公司|2025 - 01 - 24| |公司深度报告|盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲—从渠道的角度解析公司增长|2024 - 12 - 25| [14]

核心观点 - 保险行业代理人体系改革有望增强队伍归属感，提升头部机构投资价值，保险ETF投资价值也值得关注；川环科技业绩符合预期，新业务有望催生增长新势能；建筑建材行业在政策推动下需求有望止跌回稳，供给端优化带来行业新平衡和估值修复；佩蒂股份海外业务受关税扰动可内部调节，国内自有品牌有望高增；泡泡玛特国内外业务高速增长，海外拓展顺利，有望持续高增；宁波高发经营提质增效，现金资产充足，看好中长期发展；利安隆核心业务增长，多元布局拓宽空间；国瓷材料主业销量增长，重点板块发展较好，布局新方向拓展成长空间 [6][12][20][24][26][31][34][38][42][46][51] 保险行业 - 金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，包含深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础三方面内容 [2][3] - 疫情前后代理人队伍稳定性动摇，改革有望改善代理人渠道生态，增强队伍归属感，利于险企经营和人员管理 [4] - 受经济增速放缓和贸易战冲击，年内保费增速大概率放缓，但代理人稳定性提升有望缩短保费增速企稳回升周期，头部机构优势将巩固扩大，保险ETF投资价值值得关注 [6] 川环科技 - 2024年全年营收13.63亿元，同比+22.9%，归母净利2.03亿元，同比+25.2%；2025Q1营收3.16亿元，同比+5.6%，归母净利0.46亿元，同比+5.1%，业绩增长稳健符合预期 [8] - 24年期间费用率8.4%，同比-0.3pct，管理费用率下降，人均创利9.1万元，同比+4.5%，现金流表现优异，未来有望维持稳健 [9] - 传统业务客户覆盖主流新能源品牌，有望提升盈利能力；明确储能电气、超算数据中心、军品三大新业务方向，重点产品已批量供应，有望挖掘业绩增长势能 [10][11] - 预计2025 - 2027年营收16.73/20.49/25.04亿元，同比+22.7%/+22.5%/+22.2%，归母净利2.48/3.08/3.84亿元，同比+22.4%/+24.2%/+24.5%，维持“推荐”评级 [12] 建筑建材行业 - 行业受宏观和行业政策影响大，集中度提升是长期趋势，需求分布在房地产各阶段及存量房装修环节，部分产品受地产景气度影响大 [22] - 2025年房地产低迷仍影响需求，但基建和制造业增长，地产负向循环动力减弱，销售面积下滑幅度收窄，建筑建材需求拖累程度有改善迹象 [23][24] - 美国高关税推动内需释放，促进地产止跌回稳和基建发力，带动行业需求改善；市场和政策推动供给端优化，带来行业新平衡和估值修复，龙头和优秀公司将受益 [24][25][26] 佩蒂股份 - 2024年营收16.59亿元，yoy17.56%，归母净利润1.82亿元，yoy1742.81%；2025Q1营收3.29亿元，yoy - 14.40%，归母净利润0.22亿元，yoy - 46.71% [32] - 24年海外产能与订单释放，海外营收增长，毛利率提升，期间费用率降低，业绩高增；25Q1受关税和费用投入影响，收入业绩波动，预计全年海外订单量相对稳定 [32][33] - 爵宴品牌高速增长，将拓展品类和渠道；预计2025 - 2027年归母净利润1.99、2.33和2.86亿元，维持“强烈推荐”评级 [33][34] 泡泡玛特 - 2025年Q1收入同比增长165% - 170%，国内增长95% - 100%，海外增长475% - 480% [36] - 境内线下增长85% - 90%，线上增长140% - 145%，后续有多增长点；境外亚太、美洲、欧洲均高速增长，公司将发展重点转向欧美，效果显著，4月启动全球组织架构调整 [36][37] - 预计2025 - 2027年归母净利润61.1、79.0、101.7亿元，维持“推荐”评级 [38] 宁波高发 - 2024年营收146,065.34万元，同比增长15.61%，归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18% [40] - 主要产品销量增长，市场份额提升，主要业务营收有增有减，毛利率受部分业务价格和传统产品影响下降，费用率控制优秀，净利率和ROE提升 [40][41] - 现金资产充足，有息负债少，2024年分红率81.93%；新增客户和产品，看好中长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，维持“推荐”评级 [42] 利安隆 - 2024年营收56.87亿元，YoY + 7.74%，归母净利润4.26亿元，YoY + 17.61% [44] - 核心业务销量增长，带动营收增长，综合毛利率提升，带动净利润增长 [44] - 主业高分子材料抗老化助剂发展前景好，润滑油添加剂业务规模扩大，生命科学业务转型，切入聚酰亚胺等新材料领域，多领域布局拓展成长空间 [45] - 预测2025 - 2027年净利润5.28、6.19和7.13亿元，维持“强烈推荐”评级 [46] 国瓷材料 - 2024年营收40.47亿元，YoY + 4.86%，归母净利润6.05亿元，YoY + 6.27% [48] - 各产品销量增长，带动营收和净利润增长，综合毛利率提升 [49] - 电子、催化、生物医疗、新能源、精密陶瓷等重点业务板块发展较好，市场前景佳；布局高端陶瓷制品，拓展成长空间 [50][51] - 预测2025 - 2027年净利润7.44、8.24和9.25亿元，维持“强烈推荐”评级 [51]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 宁波高发经营持续提质增效，现金资产充足，具备优秀成本、费用控制能力，现有业务领先且持续开拓市场，看好其中长期发展 [3][5] 公司简介 - 宁波高发主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品研发、生产和销售，主要产品有汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索 [7] 财务数据 2024年财报数据 - 实现营业收入146,065.34万元，同比增长15.61%，归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18% [3] - 电子换挡器总成销量310万套，同比增加31.36%，电子加速踏板总成销量743万套，同比增加29.44% [3] - 档位操纵系统总成及软轴营收同比增长4.68%，电子加速踏板总成营收同比增长32.3%，其他业务营收同比增长66.04% [3] - 档位操纵器及软轴单价下降7.9%，电子油门踏板和汽车拉索单价分别增长2.2%和1.7% [3] - 主营业务毛利率为22.62%，较2023年下降0.41pct，档位操纵器业务毛利率为24.09%，同比下降1.16pct，汽车拉索毛利率为13.55%，下降4.31pct，电子加速踏板总成毛利率为24.54%，增加1.72pct [4] - 期间费率合计为9.1%，同比下降2.51pct，净利率为12.98%，好于2023年的12.86% [4] - 加权平均净资产收益率为9.41%，同比增长1.16pct [4] 盈利预测数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS 0.99/1.15/1.34元，按照当前股价对应PE 15x/13x/11x [5] 财务指标预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,263.48|1,460.65|1,681.47|1,931.35|2,235.70| |增长率（%）|21.79%|15.61%|15.12%|14.86%|15.76%| |归母净利润（百万元）|162.64|190.59|221.45|256.24|298.50| |增长率（%）|41.54%|17.18%|16.19%|15.71%|16.49%| |净资产收益率（%）|8.07%|9.22%|10.50%|11.88%|13.48%| |每股收益（元）|0.73|0.85|0.99|1.15|1.34| |PE|19.79|16.89|14.54|12.56|10.78| |PB|1.60|1.56|1.53|1.49|1.45|[12] 其他要点 - 公司货币资产等合计为10.2亿元，短期借款等有息负债合计仅为4565万元，2024年分红率为81.93% [5] - 2024年新增外资及合资客户包括斯特兰蒂斯、雷诺等，新增产品汽车制动踏板并进入上汽等供应体系 [5] - 未来3 - 6个月重大事项提示：2025 - 04 - 29公司2025年一季报 [8] - 交易数据：52周股价区间21.6 - 10.77元，总市值32.19亿元，流通市值32.19亿元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |公司深度报告|宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20|[15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年海外产能与订单顺利释放，业绩高增；2025Q1受关税扰动及费用投入，收入业绩波动；爵宴品牌高速增长，品类有望持续拓展；海外业务受关税扰动有望通过内部产能调节消化，国内自有品牌有望在新品类新产品推动下维持高增 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，同比增长1742.81%；2025年Q1实现营业收入3.29亿元，同比下降14.40%，归母净利润0.22亿元，同比下降46.71% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元，EPS为0.79、0.92和1.13元，PE值为18、15和13倍 [3] 海外业务情况 - 2024年海外营收重回增长轨道，实现海外市场销售13.71亿元，同比增长29.12%，海外业务毛利率28.94%，相比2023年增长11.04个百分点 [1] - 2025Q1受关税加征后订单产地转移影响，生产节奏阶段性调整致收入波动，已将美国客户订单全部转移至东南亚工厂交付 [2] - 预计全年海外订单量相对稳定 [2] 国内业务情况 - 2024年国内市场实现销售收入2.88亿元，因聚焦自主品牌、压缩代理业务，国内收入下滑，自有品牌收入实现33%增长，其中爵宴品牌增长52% [2] - 爵宴品牌定位高端，在专注高端狗食品基础上向高端猫食品延伸；好适嘉聚焦猫狗性价比市场；新西兰主粮SmartBalance进行上市前准备 [2] - 渠道上，除传统电商布局，计划将自有品牌入驻更多平台，线下重点拓展中高端商超；运营上，持续锁定超头主播，拓展达人直播和新媒体内容投放 [2] 公司财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,411.28|1,659.04|1,895.68|2,326.19|2,897.83| |增长率（%）|-18.51%|17.56%|14.26%|22.71%|24.57%| |归母净利润（百万元）|(11.09)|182.21|199.07|232.75|285.67| |增长率（%）|-108.72%|1742.81%|9.26%|16.92%|22.74%| |净资产收益率（%）|-0.59%|9.34%|10.82%|12.63%|15.38%| |每股收益（元）|(0.04)|0.75|0.79|0.92|1.13| |PE|(355.75)|18.97|18.11|15.49|12.62| |PB|1.93|1.81|1.96|1.96|1.94| [4] 公司简介 - 成立于2002年10月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，也是宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，拥有多个国内外品牌 [6] 交易数据 - 52周股价区间19.42 - 11.45元，总市值35.41亿元，流通市值23.05亿元，总股本/流通A股24,883/24,883万股，52周日均换手率5.75 [6] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|1601|1578|1949|2254|2716| |货币资金（百万元）|816|675|948|1163|1449| |应收账款（百万元）|240|218|286|328|423| |存货（百万元）|377|343|418|488|616| |非流动资产合计（百万元）|1336|1417|1534|1594|1594| |资产总计（百万元）|2936|2995|3483|3848|4310| |流动负债合计（百万元）|292|280|756|1114|1555| |负债合计（百万元）|1054|1026|1424|1782|2222| |归属母公司股东权益合计（百万元）|1867|1952|1840|1842|1858| |营业收入（百万元）|1411|1659|1896|2326|2898| |营业成本（百万元）|1138|1171|1339|1614|2003| |营业利润（百万元）|3|226|254|298|366| |利润总额（百万元）|3|224|253|297|364| |净利润（百万元）|-16|186|202|238|292| |归属母公司净利润（百万元）|-11|182|199|233|286| |经营活动现金流（百万元）|178|366|211|296|318| |投资活动现金流（百万元）|-154|-368|-294|-211|-161| |筹资活动现金流（百万元）|-50|-146|356|129|128| |现金净增加额（百万元）|-26|-148|273|215|286| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长（%）|-18.51%|17.56%|14.26%|22.71%|24.57%| |营业利润增长（%）|-98.08%|6854.48%|12.61%|17.37%|22.73%| |归属于母公司净利润增长（%）|-108.72%|1742.81%|9.26%|16.92%|22.74%| |毛利率（%）|19.33%|29.42%|29.37%|30.63%|30.88%| |净利率（%）|-1.13%|11.20%|10.66%|10.21%|10.06%| |总资产净利润（%）|-0.38%|6.08%|5.72%|6.05%|6.63%| |ROE（%）|-0.59%|9.34%|10.82%|12.63%|15.38%| |资产负债率（%）|36%|34%|41%|46%|52%| |流动比率|5.48|5.63|2.58|2.02|1.75| |速动比率|4.19|4.41|2.02|1.58|1.35| |总资产周转率|0.48|0.56|0.59|0.63|0.71| |应收账款周转率|7|7|8|8|8| |应付账款周转率|11.38|11.03|12.06|12.49|12.78| |每股收益(最新摊薄)（元）|-0.04|0.75|0.79|0.92|1.13| |每股净现金流(最新摊薄)（元）|-0.10|-0.59|1.08|0.85|1.13| |每股净资产(最新摊薄)（元）|7.37|7.84|7.26|7.27|7.33| |P/E|-355.75|18.97|18.11|15.49|12.62| |P/B|1.93|1.81|1.96|1.96|1.94| |EV/EBITDA|56.46|12.92|11.30|9.43|7.86| [11] 相关报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|佩蒂股份（300673.SZ）：业绩高增，自主品牌快速增长|2024 - 11 - 08| |公司普通报告|佩蒂股份（300673.SZ）：业绩实现扭亏，新型主粮发力国内市场|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|佩蒂股份（300673.SZ）：海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|佩蒂股份（300673）：海外订单正常化，国内自有品牌表现突出|2023 - 10 - 30| [12] 分析师简介 - 程诗月，美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，旨在推动行业高质量发展转型 [3] - 此次制度改革有针对性地改善了代理人渠道生态，有望增强队伍归属感，利于险企经营和人员管理，推动保费增速企稳回升 [5] - 年内保费增速大概率放缓，但随着代理人稳定性提升，保费增速企稳回升周期有望缩短 [5] - 当前保险行业马太效应增强，新政实施有望巩固并扩大头部机构优势，提升其投资价值，同时保险ETF投资价值也应重点关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 《通知》主要内容 - 深化个人营销体制改革，提升销售人员专业化水平，引导职业化发展，创新管理体制，增强长期服务能力，建立合理激励分配机制 [4] - 强化管理和监督力度，压实保险公司主体责任，监管部门严格监管，确保各渠道监管要求一致 [4] - 夯实行业发展基础，支持协会建立标准和体系，保险公司加强人员管理，提升销售人员职业认同感和归属感 [4] 行业现状及问题 - 庞大的保险代理人队伍是险企基本盘，但疫情前后的扩张和收缩使队伍稳定性动摇，归属感下降，流动性上升，产生大量“孤儿单”，影响客户权益 [5] 投资建议 - 关注保险行业头部机构，新政实施有望巩固并扩大其优势，提升投资价值 [6] - 关注保险ETF投资价值，以满足投资需求差异化 [6] 行业基本资料 - 股票家数81家，占比1.79% [7] - 行业市值65833.53亿元，占比7.02% [7] - 流通市值51781.14亿元，占比6.81% [7] - 行业平均市盈率12.57 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入56.87亿元，YoY+7.74%，归母净利润4.26亿元，YoY+17.61% [3] - 2024年主业高分子材料抗老化助剂业务增长，抗氧化剂营收同比增长7.99%至17.30亿元、光稳定剂营收同比增长11.31%至20.86亿元、U-pack业务营收同比增长 - 3.77%至6.14亿元；润滑油添加剂业务营收同比增长15.40%至10.64亿元 [3] - 2024年公司综合毛利率同比提升1.46个百分点至21.24%，带动公司净利润增长 [3] 公司业务布局 - 高分子材料抗老化助剂方面，是国内抗老化行业龙头企业，掌握核心技术，全国建有六大生产基地，截至2024年末抗老化助剂（含U-pack）总产能达24.07万吨，加大对新能源汽车行业开拓深度，通过技术改造建设差异化产品生产线，开发高毛利产品 [4] - 润滑油添加剂业务方面，并购的锦州康泰处于国内第一梯队，已兑现三年业绩承诺，完成锦州二期产能建设和投产，截至2024年末产能达13.3万吨，3万吨单剂扩产项目于2025年1月投产，大客户开发初见成效 [4] - 生命科学业务方面，涉及生物砌块和合成生物学2个产业方向，建有6吨核酸单体中试车间，2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家 [4] - 聚酰亚胺（PI）等新材料领域方面，2024年并购韩国企业，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED显示屏幕等制造使用的核心材料产业延伸 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为5.28、6.19和7.13亿元，对应EPS分别为2.30、2.69和3.11元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍 [5] 交易数据 - 52周股价区间34.47 - 22.38元，总市值65.51亿元，流通市值64.1亿元，总股本/流通A股22,962/22,962万股，52周日均换手率3.15 [6][9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,278|5,687|6,379|7,272|8,191| |增长率（%）|9.00%|7.74%|12.16%|14.01%|12.63%| |归母净利润（百万元）|362|426|528|619|713| |增长率（%）|-31.05%|17.61%|23.90%|17.13%|15.25%| |净资产收益率（%）|8.83%|9.56%|10.77%|11.42%|11.87%| |每股收益（元）|1.58|1.86|2.30|2.69|3.11| |PE|18|15|12|11|9| |PB|1.60|1.47|1.34|1.21|1.09| [10]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 原油价月环比下跌明显，美国炼油厂可运营产能利用率下跌，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量环比下降、库存量月环比降低，美国原油进出口数量月环比下降，中国原油进口数量大幅增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - Brent原油期货结算价为64.76美元/桶，环比上月下跌6.90%；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，环比上月下跌4.75% [9] - WTI原油现货价格为60.07美元/桶，环比下跌9.03%；Brent原油现货价格为63.33美元/桶，环比下跌8.59% [10] - 3月OPEC原油现货价格为74.00美元/桶，环比下跌3.66%；中国原油现货月度均价（南海）为62.94美元/桶，环比下跌5.99%，中国原油现货月度均价（胜利）为68.71美元/桶，环比下跌6.96% [12] - 截至4月11日，ESPO原油现货价格为59.29美元/桶，环比上月下跌5.75% [15] 供需 - 3月OPEC原油产量达26776.00千桶/天，环比上月下降0.29%，同比增长0.49% [19] - 3月美国炼油厂原油产量为15.98百万桶/天，环比上月上升1.72%，同比下降1.90% [22] - 截至4月10日，山东地炼厂周平均开工率为47.79%，环比上月上升2.83个百分点；截至4月11日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为86.3%，环比上月下跌0.6个百分点 [22] - 截至4月11日，美国每周成品车用汽油供应量为8462千桶/天，环比上月下降4.03% [25] - 截至4月11日，美国石油产品供应量为19123千桶/天，环比上月下降1.51% [26] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油产品供应量为3858千桶/天，环比上月下降3.79% [31] 库存 - 截至4月11日，美国原油和石油产品库存总量为1605634千桶，环比上月上涨0.55% [34] - 截至4月11日，美国原油库存总量为839869千桶，环比上月增长0.85% [34] - 截至4月11日，美国车用汽油库存量为234019千桶，月环比降低2.72% [34] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油库存量为109231千桶，环比上月下降4.84% [35] 进出口 - 3月中国原油进口数量为5141.00万吨，环比上月上升20.43% [43] - 3月美国原油进口数量均值为5749.50千桶/日，环比上月下降8.68% [43] - 3月美国原油出口数量月度均值为4106.00千桶/日，环比上月降低1.14% [48] - 2月中国原油出口数量为793746.50吨，环比增长64.30% [48]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 原油价月环比下跌明显，美国炼油厂可运营产能利用率下跌，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品的供应量环比下降、库存量月环比降低，美国原油进出口数量月环比下降，中国原油进口数量大幅增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - Brent原油期货结算价为64.76美元/桶，环比上月下跌6.90%；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，环比上月下跌4.75% [9] - WTI原油现货价格为60.07美元/桶，环比下跌9.03%；Brent原油现货价格为63.33美元/桶，环比下跌8.59% [10] - 3月OPEC原油现货价格为74.00美元/桶，环比下跌3.66%；中国原油现货月度均价（南海）为62.94美元/桶，环比下跌5.99%，中国原油现货月度均价（胜利）为68.71美元/桶，环比下跌6.96% [12] - 截至4月11日，ESPO原油现货价格为59.29美元/桶，环比上月下跌5.75% [15] 供需 - 3月OPEC原油产量达26776.00千桶/天，环比上月下降0.29%，同比增长0.49% [19] - 3月美国炼油厂原油产量为15.98百万桶/天，环比上月上升1.72%，同比下降1.90% [22] - 截至4月10日，山东地炼厂周平均开工率为47.79%，环比上月上升2.83个百分点；截至4月11日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为86.3%，环比上月下跌0.6个百分点 [22] - 截至4月11日，美国每周成品车用汽油供应量为8462千桶/天，环比上月下降4.03% [25] - 截至4月11日，美国石油产品供应量为19123千桶/天，环比上月下降1.51% [26] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油产品供应量为3858千桶/天，环比上月下降3.79% [31] 库存 - 截至4月11日，美国原油和石油产品库存总量为1605634千桶，环比上月上涨0.55% [34] - 截至4月11日，美国原油库存总量为839869千桶，环比上月增长0.85% [34] - 截至4月11日，美国车用汽油库存量为234019千桶，月环比降低2.72% [34] - 截至4月11日，美国蒸馏燃料油库存量为109231千桶，环比上月下降4.84% [35] 进出口 - 3月中国原油进口数量为5141.00万吨，环比上月上升20.43% [43] - 3月美国原油进口数量均值为5749.50千桶/日，环比上月下降8.68% [43] - 3月美国原油出口数量月度均值为4106.00千桶/日，环比上月降低1.14% [48] - 2月中国原油出口数量为793746.50吨，环比增长64.30% [48]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 国内 LNG 出厂价格环比继续下降，英美天然气期货价格月环比下降，加拿大天然气期货价格月环比上升 [1][2] - 中国天然气 3 月产量环比下降，表观消费量环比增长；欧洲天然气 3 月累计进口量环比上升，自俄罗斯天然气 3 月进口累计量环比同比均显著下降 [1][2][13] - 截至 4 月 11 日，美国天然气库存量月环比上升，欧洲天然气库存量月环比下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 天然气价格 - 截至 4 月 11 日，国内 LNG 出厂价格为 4552.00 元/吨，同比上升 13.54%，环比上月下跌 0.81% [7] - 截至 4 月 11 日，美国 NYMEX 天然气期货收盘价为 3.54 美元/百万英热单位，同比上涨 100.17%，环比上月下跌 18.49% [7] - 截至 4 月 11 日，加拿大天然气期货价格为 2.03 加元/千兆焦耳，环比上月上涨 4.48% [9] - 截至 4 月 11 日，英国天然气期货价格为 83.10 便士/色姆，环比上月下降 21.10% [9] 供需 - 3 月，中国天然气单月产量为 590000.00 吨，环比上月下降 0.50% [13] - 12 月，中国天然气表观消费量为 369.87 亿立方米，环比增长 7.54% [13] 库存 - 截至 4 月 11 日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为 130131 千桶，环比上升 9.58%，同比增长 8.34% [16] - 截至 4 月 11 日，欧洲天然气库存量为 396.63 亿千瓦时，环比下降 4.50%，同比下降 42.40% [16] 进出口 - 3 月，欧洲天然气进口累计量为 170800.65 百万立方米，环比上升 2.42%，同比下降 17.46% [20] - 3 月，欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为 8793.40 百万立方米，环比下降 19.93%，同比下降 59.41% [20] - 3 月，中国天然气进口量为 915.80 万吨，环比下降 20.77%，同比下降 14.88% [25] 行业基本资料 - 股票家数 65，占比 1.44% [3] - 行业市值 35117.64 亿元，占比 3.75% [3] - 流通市值 30504.84 亿元，占比 4.02% [3] - 行业平均市盈率 10.48 [3] 相关报告汇总 - 行业深度报告《油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度》，日期 2025-03-10 [29] - 多篇行业普通报告及公司普通报告、深度报告，涵盖不同时间及主题 [29]