市场表现与指数 - 北证50指数2025年累计上涨40.48%，并于9月8日触及历史高位1670.01点[3][4] - 北交所市场2025年累计成交额达6.41万亿元，较2024年增长115.64%[3][4] - 截至2025年12月25日，北交所融资余额为79.51亿元，较2024年末增长106.54%[3][4] 市场规模与结构 - 截至2025年11月，北交所总市值达8271.55亿元，较成立时增长199.62%，较年初增长51.40%[3][5] - 北交所上市公司数量从开市首日的81家增至285家（截至2025年11月30日），增长逾2倍[5] 驱动因素与展望 - 市场流动性改善、公募基金等机构配置热情升温、AI及半导体等主题行情爆发共同推动市场上涨[4] - 做市商制度优化、北证50ETF加速推出等政策举措提升了市场估值和定价效率[4] - 北交所定位服务创新型中小企业，吸引了市场对高成长性企业的关注[5] - 未来随着更多专精特新企业上市及政策红利释放，北交所有望成为培育新质生产力的重要资本平台[5] 风险提示 - 需关注政策风险、估值过高风险以及流动性下降的风险[5]

核心观点 - 市场整体表现积极，上证指数实现七连阳，技术面短期多头占优，后续有望挑战4000点 [1][5] - 中国人民银行货币政策委员会例会释放积极信号，强调继续实施适度宽松的货币政策，并探索利用创新工具维护资本市场稳定 [4][5] - 离岸人民币兑美元汇率升破7.0重要关口，有助于提升人民币资产吸引力，可能为股市带来持续增量资金 [5] - 板块表现分化，国防军工、轻工制造等板块领涨，而综合、有色金属等板块表现靠后，报告建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [3][4][5] 市场表现总结 - 主要指数多数收涨：上证指数收盘3959.62点，涨0.47%；深证成指收盘13531.41点，涨0.33%；创业板指收盘3239.34点，涨0.30%；科创50指数下跌0.23% [2] - 市场成交活跃：沪深两市成交额达1.92万亿元，较前一交易日放量443亿元 [5] - 北证50指数表现突出：当日涨幅0.86%，领涨主要市场指数 [2] 领涨与领跌板块分析 - **涨幅居前的申万一级行业**：国防军工(+2.91%)、轻工制造(+1.59%)、机械设备(+1.51%)、汽车(+1.46%)、非银金融(+1.08%) [3] - **跌幅居前的申万一级行业**：综合(-1.12%)、有色金属(-0.77%)、商贸零售(-0.47%)、煤炭(-0.24%)、银行(-0.18%) [3] - **活跃的热点概念板块**：成飞概念(+3.87%)、航空发动机(+3.39%)、商业航天(+3.21%)、大飞机(+2.96%)、减速器(+2.95%) [3] - **表现落后的热点概念板块**：海南自贸区(-2.17%)、金属铅(-1.34%)、金属锌(-1.16%)、黄金概念(-0.72%)、免税店(-0.71%) [3] 市场动态与驱动因素 - 盘面热点轮动：商业航天概念反复活跃，机器人概念走强，造纸概念爆发，数字货币概念拉升 [4] - 技术面分析：沪指站稳五日均线，五日均线与年线形成双支撑，为后续上行提供基础 [5] - 货币政策信号：中国人民银行强调加大逆周期和跨周期调节力度，并提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具 [4][5] - 汇率重大变化：离岸人民币兑美元汇率升破7.0关口，为2024年9月以来首次，对人民币资产构成利好 [5] 资金与流动性观察 - 市场资金面充裕：两市成交额维持高位，显示交投活跃 [5] - 增量资金预期：人民币升值有望提升资产吸引力，吸引关注汇兑收益的境外机构投资者，可能带来双重收益（资产增值+汇率升值），从而推动持续增量资金流入 [5] 后市展望与配置建议 - 指数展望：沪指若突破压力位，则可挑战4000点整数关口 [5] - 板块配置建议：报告建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，在低利率与市场波动加大的环境下，“固收+”基金凭借其较好的风险收益比和满足绝对收益需求的能力，正迎来快速发展的大时代，其业绩表现值得期待 [2][3][31] 为什么要重视固收+基金 - 低利率环境下传统稳健理财收益率持续压降，定期存款利率已低于1%，货币市场基金7日年化收益率均值降至1.22%，其中65只基金跌破1%，短债基金收益率相比去年下跌181个基点，已无法满足普通投资者需求 [7] - 从机构视角看，纯债基金的风险调整后收益在2025年发生逆转，中证全债指数的夏普比率降至-0.06，卡玛比率降至0.37，风险收益比大幅收敛并低于其他大类资产，使得完成绝对收益目标变得困难 [8][9] - 向多资产要收益成为大趋势，加入含权资产是便捷方式，简单的固定比例股债组合能较好平衡风险与收益 [3][12] - “固收+”基金呈现较好的风险收益比，近10年数据显示，万得偏债混合型基金指数、混合债券型一级/二级指数在收益未显著下降的同时，波动率和最大回撤显著低于权益指数，夏普比率明显提升 [13][16] - “固收+”基金在2025年迎来快速发展，截至11月16日总规模达2.45万亿元，同比增速47.11%，显著高于主动权益基金22.64%的增幅，其中万得混合债券型二级指数规模同比增长近1倍 [17] 对明年固收+策略基金的观点 - 对明年股债走势的判断是由2025年的“股强债弱”转为“股债均衡”，核心定价逻辑基于经济状态和货币环境 [22] - 货币政策方面，预计明年仍会保持宽货币，政策利率会适度下行，各期限到期收益率位置好于今年，债市整体表现会好于2025年 [26][29] - 财政政策方面预计相对克制，广义财政赤字率难有大幅提升，政策更强调创新驱动 [28] - 股票市场牛市行情大概率延续，但相比2025年可能没有那么乐观，波动会加大，更需要关注结构性机会 [28][29] - 只要股票市场和债券市场收益向上，固收+基金的业绩就值得期待 [31] 固收+基金的定义与样本概述 - “固收+”策略基金首要目标是超越纯债产品收益率，“+”的资产（主要是股票、可转债和股票型基金）是收益增厚的直接手段，并需与底层资产形成对冲以降低波动 [32] - 市场普遍将“固收+”基金界定为以纯债资产打底，权益仓位在5%—30%的基金产品，主要包含一级债基、二级债基、偏债混合型基金和部分灵活配置型基金 [33] - 研究根据权益类资产仓位中枢划分基金风险偏好：权益仓位中枢<15%为稳健型，15%-25%为平衡型，>25%为激进型 [34] - 样本库中，2025年以来三类“固收+”基金均取得正收益，稳健型、平衡型、激进型基金收益均值分别上涨3.03%、4.63%和5.95%，但同类基金内部分化较大，平衡型基金业绩首尾差达14.26% [35] - 截至12月10日，三类基金规模均上涨，稳健型、平衡型、激进型基金规模分别增长33.77%、40.81%和47.61%，总规模增长41.56%，增长动力来自净值增长和资金净申购 [37] 基金优选及组合回测 - 根据过去五年数据回溯，权益中枢越高的基金年化收益越高，相应波动率和最大回撤也更大，例如股债10/90组合年化收益3.52%，最大回撤-2.12%；股债30/70组合年化收益4.31%，最大回撤-8.57% [41][42] - 报告根据不同类型基金的投资目标进行了优选列式，例如稳健型基金以严控回撤为目标，持有1年后有超95%的概率为正收益 [43] - 平衡型基金适合希望适度参与权益市场但不愿承担过高波动的投资者，在权益市场表现较好时策略更优 [44] - 激进型基金适合能承受一定波动、希望争取更高收益的投资者 [46] - 报告列出了各类别的具体优选基金示例及其关键业绩指标，如长安鑫益增强A（今年回报1.54%）、中银信用增利A（今年回报4.53%）、南方宝裕A（今年回报5.76%）等 [45][46][47]

核心观点 报告认为，在新能源与人工智能两大趋势的驱动下，钨、钼、锗、锆、钽、锑等小金属的供需格局正在发生深刻变化，普遍呈现供给受限、需求增长的结构性特征，预计相关产品价格中枢在中长期内有望维持高位或继续上移 [2][5][6] 钨行业分析 - **供给端持续偏紧**：中国在全球钨市场占据主导地位，2024年钨精矿产量达6.7万公吨，储量240万公吨，均为世界第一 [15] 但国内供给正受到政策约束，2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较去年同期下降6.5% [16] 同时，国内环保限产及海外新增产能（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿）释放缓慢，导致全球供应紧张格局延续 [16][17] - **需求端新旧动能转换**：硬质合金是钨下游最大应用领域，约占60%，2024年中国硬质合金消费量达4.14万吨，受益于汽车制造、航空航天及大规模设备更新带来的精密制造需求 [30] 光伏钨丝成为新兴增长极，因其在硅片切割中的性能优势，2024年国内钨材消费量达1.6万吨，同比增长6.67% [37] 此外，核聚变反应堆（如ITER项目）的第一壁与偏滤器材料需求，以及AI服务器、汽车电子驱动的PCB微钻需求，均为钨需求提供长期支撑 [38] - **价格走势判断**：供需格局转好推动钨价年内大幅上涨，截至12月24日，仲钨酸铵（APT）价格收于67.50万元/吨，国内钨精矿价格收于45.92万元/吨，两者较年初涨幅均超210% [16] 短期钨价或高位震荡，中长期随着供需缺口扩大，价格中枢有望继续上移 [5][39] 钼行业分析 - **供给增长受限**：中国是全球最大的钼生产国和消费国，2024年钼资源储量590万吨，占全球约39%，产量11万吨 [43] 但全球范围内斑岩铜矿品位下降，预计未来钼矿供应难有较大提升 [47] 2025年1—11月国内钼精矿产量为29.34万吨（实物量），同比增长8.66%，生产意愿受高钼价和新兴需求提振 [47] - **需求由高端制造与新能源驱动**：钢铁是钼下游最大需求领域，2022年国内建筑用钢、不锈钢、工具钢和高速钢的钼需求合计占比67% [49] 在国家推动高质量发展的背景下，高端特钢（如含钼不锈钢、优特钢）需求有望持续增加 [6][54] 同时，钼在新能源（水电、风电、核电）、航空航天及国防军工等领域的应用正加快拓展 [52] - **供需格局与价格展望**：2025年上半年全球钼金属存在约3810吨供应缺口，其中国内供应偏紧 [54] 钼铁均价约22.88万元/吨，同比小幅上升1.37%，继续处于历史相对高位 [54] 预计未来钼价有望维持高位 [6][54] 锗行业分析 - **战略属性凸显，供给增长受限**：锗是战略性矿产资源，全球已探明资源约8600吨，中国储量3526吨 [59] 2023年全球金属锗产量138吨，中国产量94吨，占比高 [59] 供给端受国内出口管制（2023年8月实施）、环保政策收紧、原生锗产能弹性低及海外产能补充困难等多重因素制约，增长空间收窄 [6][70] - **需求由高景气赛道拉动**：锗下游消费结构中，红外领域占比36%，光纤领域占比34%，光伏太阳能占比17% [65] 军事红外、低轨卫星、通信、光伏等高景气赛道持续扩容，带动高端锗产品需求快速增长 [70] - **价格高位震荡，中枢有望上移**：2025年1—6月国内锗锭均价15625元/千克，较2024年同期上涨61.92% [66] 截至12月19日，锗锭价格收于12950元/千克，较年初下跌4500元 [66] 当前锗价仍处于历史相对高位，受刚性需求与成本支撑，中长期供需缺口扩大或推动价格中枢上移 [6][70] 锆行业分析 - **供给格局稳定**：锆英砂是主要原料，2024年全球锆矿产量主要分布于澳大利亚、南非等国 [73] 中国锆矿产量相对稳定 [74] - **需求端传统企稳与新兴扩容并存**：传统陶瓷、耐火材料等领域需求受益于宏观政策支撑有望逐步企稳 [80] 新能源领域是核心增长引擎，二氧化锆用于三元锂电正极添加剂，固态电池领域发展迅速，预计2024—2030年全球固态电池出货量年复合增长率达133% [81] 此外，人工宝石、生物陶瓷（如种植牙，预计2030年全球氧化锆牙科材料市场达4.64亿美元）、电子陶瓷（2024年中国市场规模1288亿元）及精密铸造等新兴赛道用锆需求快速扩容 [81] 钽行业分析 - **供给缺乏弹性**：全球钽资源主要分布在中国（储量24万吨）、澳大利亚和巴西，但产能集中于刚果（金）（2024年产量880吨）等国 [84][88] 国内钽资源品位较低且回收难度大，整体供给刚性延续 [93] - **需求端由AI与高端制造驱动**：钽电容是下游最大需求领域，受益于AI服务器、新能源汽车的强劲拉动 [91][93] 钽高温合金支撑航空航天及国防军工领域发展，半导体靶材需求量随先进制程芯片渗透率提升而增长 [93] 受AI应用带动，钽电容已出现涨价，部分型号调涨15%—30% [91] - **价格具备上行动能**：在供给缺乏弹性而高端需求多方叠加的背景下，钽价具备进一步上行动能 [6][93] 锑行业分析 - **供应长期偏紧**：中国是全球最大的锑生产国，2024年锑矿产量6万吨，占全球60%，储量67万吨 [94] 国内锑矿供应受限，进口锑精矿量整体下滑，叠加全球资源枯竭与环保政策，矿端供应维持偏紧格局 [6][108] - **需求景气度改善**：传统领域如化纤、空调需求稳步增长，光伏等新兴领域需求快速提升，同时地缘局势升温大幅提振军工用锑需求 [6][108] 锑下游消费中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15% [94] - **价格预计仍有上行空间**：2025年1—6月，锑价大幅上涨，锑精矿平均价格同比上涨90.42%，锑锭平均价格同比上涨82.83% [107] 中国作为储量和产量第一大国议价权较强，叠加对美出口管制暂停后出口改善的驱动，预计锑价仍具备上行空间 [6][108] 投资建议 报告建议关注在相关小金属领域拥有资源或产业链优势的上市公司，包括洛阳钼业、西部矿业、厦门钨业、中钨高新、兴业银锡、云南锗业、湖南黄金 [114] 并提供了截至12月24日的部分公司盈利预测数据 [115]

核心观点 - 市场三大指数集体上涨，沪指实现六连阳，市场整体呈现震荡拉升态势，个股涨多跌少 [1][4] - 当前市场正处于一轮由估值修复与资产轮动驱动的行情，短期下行风险可控，中期流动性在政策支持下预计保持宽裕 [5] - 板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [5] 市场表现总结 - **主要指数表现**：上证指数收盘3940.95点，上涨0.53%或20.97点；深证成指收盘13486.42点，上涨0.88%或117.43点；创业板指收盘3229.58点，上涨0.77%或24.57点；科创50指数收盘1352.13点，上涨0.90%或12.11点 [2] - **资金面情况**：沪深两市成交额为1.88万亿元，较上一交易日缩量196亿元 [5] - **技术分析观点**：沪指突破近一个月箱体区间，但收盘未能站稳该点位，距离支撑点位尚有较大空间 [5] 行业与板块表现 - **涨幅居前的申万一级行业**：国防军工（+2.88%）、电子（+2.12%）、建筑材料（+1.72%）、轻工制造（+1.69%）、机械设备（+1.49%） [3] - **跌幅靠前的申万一级行业**：农林牧渔（-0.85%）、煤炭（-0.70%）、食品饮料（-0.36%）、银行（-0.30%）、传媒（+0.01%） [3] - **涨幅居前的热点概念板块**：太赫兹（+4.02%）、商业航天（+3.60%）、同花顺果指数（+3.49%）、卫星导航（+3.47%）、大飞机（+3.43%） [3] - **跌幅靠前的热点概念板块**：乳业（-0.85%）、动物疫苗（-0.47%）、猪肉（-0.42%）、养鸡（-0.39%）、芬太尼（-0.26%） [3] 盘面动态与驱动因素 - **盘面走势**：指数集体高开后震荡走弱并一度翻绿，午盘前窄幅震荡翻红，午后震荡走强最终收红 [4] - **盘中活跃板块**：商业航天概念持续走强，福建板块再度走强，半导体板块表现活跃 [4] - **政策动态**：国务院国资委负责人表示，2026年中央企业要全力以赴稳经营、提质效，抢抓市场拓展空间，并特别强调要加强上市公司质量和市值管理 [4][5] 宏观与市场环境分析 - **基本面状况**：我国基本面在周期底部经历结构性转型，产能逐步出清，地产与消费仍面临一定压力；中游制造生产展现出较强韧性，科技产业取得积极进展，新兴行业出现结构性亮点 [5] - **流动性展望**：短期流动性虽显波动，但中期在财政与货币政策支持下预计保持宽裕，政策持续鼓励长期资金入市并健全资本市场 [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予建发致新“增持”评级 [2][55] - 核心观点：公司作为全国性高值医疗器械流通商，通过技术创新与服务模式创新破解行业发展难题，构建了核心竞争力 [5][48] - 盈利预测与估值：预计公司2025年和2026年每股收益分别为0.66元和0.76元，对应市盈率分别为48倍和42倍 [5][55][56] 公司概况与业务模式 - 公司定位：公司创立于2010年，是全国性的高值医疗器械流通商，实际控制人为厦门市国资委 [5][11][12] - 业务构成：主要从事医疗器械直销、分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务 [5][11][13] - 市场覆盖：业务覆盖全国31个省、自治区、直辖市，为超过3,300家医疗机构提供直销服务，与100余家国内外知名医疗器械生产厂商保持长期合作 [11][16] - 业务功能：在产业链中承担流通职能，是串联生产厂商、经销商和终端医疗机构的枢纽 [13] 公司财务与经营表现 - 营收增长：2020年至2024年，公司营收从85.42亿元增长至179.23亿元，年复合增长率为20.35% [24] - 净利润增长：同期归母净利润从1.60亿元增长至2.28亿元，年复合增长率为9.35% [24] - 收入结构：直销业务是主要收入来源，2022年至2024年占主营业务收入比重分别为65.71%、65.24%和61.69% [26] - 客户拓展：直销客户数量从2022年的2,647家增长至2023年的3,126家，带动收入增长 [26] - 盈利能力：2020年至2024年，公司毛利率在6.12%至7.86%之间，净利率在1.47%至1.96%之间，整体较为稳定 [29] 行业市场前景 - 市场规模：中国医疗器械市场规模从2016年的3,700亿元增长至2023年的10,328亿元，年复合增长率达15.79% [34] - 市场结构：2023年，医疗设备是最大细分市场，占比约61%，高值医用耗材占比约15% [37] - 高值耗材增长：我国高值医用耗材市场规模从2016年的724亿元增长至2023年的1,561亿元，年复合增长率为11.60% [39] - 血管介入市场：作为高值耗材最大细分领域，中国血管介入器械市场规模从2016年的248亿元增长至2023年的559亿元，年复合增长率为12.30% [40] 行业发展趋势与公司创新 - 行业集中度提升：在“耗材零加成”、集中带量采购、“两票制”等政策驱动下，行业向规模化、集中化、扁平化发展，大型流通商受益 [44] - 信息化深化：信息技术在流通管理中的应用不断深化，实现全流程数据采集与可追溯管理，提升效率 [45][46] - SPD模式空间广阔：截至2023年第三季度，全国已实施医疗器械SPD项目的医疗机构累计约1,800家，在全国约11,772家公立医院中渗透率约为15.29%，市场发展空间广阔 [5][47] - 公司技术创新：公司构建以“致新云平台软件”为核心的流通管理系统，应用信息管理、物联网、大数据等技术，解决产业链信息不畅、仓储混乱、配送效率低下、追溯困难等痛点 [5][48][49] - SPD服务创新：公司为医疗机构提供覆盖采购、消耗、结算全流程的SPD服务，实现院内耗材集约化、信息化管理，打通信息化“最后一公里” [5][21][52] - 打造全国一体化枢纽：公司聚焦生产厂商与终端医院，打造“全国一体化医疗器械流通枢纽”，提供多元化、全科室的一站式产品解决方案，降低上游厂商渠道管理难度并满足医院集中采购需求 [53][54]

核心观点 - 报告认为A股市场三大指数微幅收涨，市场整体呈现冲高回落态势，但流动性环境平稳，外部压力有所缓解，中长期在经济复苏和资金流入的支撑下仍具备上行基础，短期建议关注量能变化以判断跨年行情能否延续 [1][4][6] 市场表现总结 - 2025年12月24日，A股主要指数多数收涨，上证指数收盘3919.98点，上涨0.07%，深证成指收盘13368.99点，上涨0.27%，创业板指收盘3205.01点，上涨0.41%，科创50指数收盘1340.02点，上涨0.36%，仅北证50指数下跌0.64% [2] - 从行业板块看，申万一级行业中涨幅前五为电力设备(1.12%)、建筑材料(0.88%)、电子(0.58%)、有色金属(0.42%)和银行(0.37%)，跌幅前五为社会服务(-2.07%)、美容护理(-1.65%)、商贸零售(-1.60%)、国防军工(-1.42%)和计算机(-1.05%) [3] - 从概念板块看，涨幅前五为光刻机(2.11%)、氟化工概念(1.80%)、光刻胶(1.61%)、PET铜箔(1.57%)和中芯国际概念(1.57%)，跌幅前五为太赫兹(-2.72%)、军工信息化(-2.54%)、DRG/DIP(-2.53%)、赛马概念(-2.38%)和卫星导航(-2.35%) [3] 市场动态与关键事件 - 市场日内走势为冲高回落，三大指数早盘高开后震荡走高，创业板指午盘一度涨近1%，但午后回落并一度集体翻绿，最终微幅收红 [4] - 盘面上，锂电产业链、有色·钨概念、半导体设备概念表现活跃 [4] - 中央企业负责人会议于12月22日至23日召开，会议指出要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，并要在实现产业链供应链自主可控中当好主力，发展新兴产业和未来产业，保障能源资源供应 [4][5] - 截至2025年12月22日，A股今年总成交额历史上首次超过400万亿元，达到405万亿元以上，年内平均换手率接近1.74%，有望创2016年以来新高 [5] 资金面与技术分析 - 当日沪深两市成交额为1.9万亿元，较上一交易日放量379亿元 [6] - 从技术分析看，沪指早盘冲高接近压力位后遇阻回落，后续能否延续跨年行情需关注量能变化，若放量站稳则有望延续 [6] 后市展望与策略 - 短期来看，随着国内外重要会议与经济数据陆续落地，市场将进入信息相对真空期，A股走势仍可能受外部情绪扰动，但此前对美股AI板块的泡沫担忧以及日本央行加息动向带来的外部压力已有所缓解，美股AI龙头股价逐步企稳，日央行加息影响已被市场消化 [6] - 在流动性环境整体平稳的背景下，A股有望与全球市场形成共振 [6] - 中长期角度看，经济复苏将带动企业盈利改善，叠加资金层面有望逐步流入，构成了市场向好的重要支撑，后续市场仍具备上行基础 [6] - 板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [6]

核心观点 - 市场三大指数高开高走，创业板指涨超2%，沪指收复3900点关口，两市成交额放量至1.86万亿元 [1][2][4] - 内外因素对A股的扰动可能已接近尾声，市场中期政策方向与流动性预期趋于明朗，当前至明年一季度流动性环境预计保持宽松 [4] - 前期市场回调提供了较好的布局窗口，建议积极把握即将到来的春季行情机会，板块选择上重点关注红利、TMT、消费等板块 [4] 市场表现 - **指数表现**：上证指数收盘3917.36点，涨0.69%；深证成指收盘13332.73点，涨1.47%；创业板指收盘3191.98点，涨2.23%；科创50指数收盘1335.25点，涨2.04% [1] - **板块表现**：申万一级行业中，通信涨4.28%、综合涨2.63%、电子涨2.62%、有色金属涨2.38%、商贸零售涨1.37%涨幅居前；传媒跌0.61%、银行跌0.52%、美容护理跌0.45%、轻工制造跌0.45%、纺织服饰跌0.40%跌幅居前 [1] - **概念热点**：海南自贸区概念涨9.45%、赛马概念涨4.55%、自由贸易港涨3.91%、中芯国际概念涨3.73%、铜缆高速连接涨3.39%表现强势 [1][2] 资金与技术分析 - **资金面**：沪深两市成交额1.86万亿元，较上一交易日放量1360亿元 [4] - **技术面**：沪指收复3900点整数关口，但尚未有效突破压力位，后续需关注压力位突破情况以确认反转有效性 [4] 政策与宏观动态 - **信用修复政策**：中国人民银行发布一次性信用修复政策，对2020年年初至2025年年底期间，已还清且单笔金额在1万元以下的个人信贷逾期记录，在征信系统中不再展示，且无需个人申请操作 [3] - **利率政策**：2025年12月贷款市场报价利率（LPR）连续第7个月保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50% [3] - **外部环境**：美联储12月延续降息，国内中央经济工作会议政策陆续落地 [4]

上周新股市场表现 - 上周（12月15日至19日）共有4只新股上市，首日平均涨幅高达342.82%[2] - 上周4只新股首日涨幅均超过100%，无新股破发[2] - 上周新股首发募资总额为77.82亿元，较前一周增加65.15亿元[4][5] 近期新股市场趋势 - 12月1日至19日，共有8只新股上市，首发募资总额为216.64亿元，首日平均涨幅为319.27%[11] - 过去四个月（9月至12月19日），月度新股首日破发率持续为0%[11] - 过去四个月，月度新股首日平均涨幅介于258.52%至327.58%之间[11] 本周新股发行与申购 - 本周（12月22日起）预计有3只新股上市，分别为主板1只（锡华科技）和创业板2只（纳百川、天溯计量）[18][20] - 本周预计有3只新股进行网上申购，预计募资总额为26.07亿元（陕西旅游15.55亿元、新广益7.28亿元、蘅东光3.24亿元）[20][23]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“监管引导非银‘提质’：证券结构优化，险资长投激励”，聚焦于非银金融领域的监管政策导向及其对行业格局的潜在影响[1] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2025年12月18日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-0.93%、+3.47%、+15.61%，同期沪深300指数上涨0.14%[1][3][11] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第18位，非银金融板块排名第1位[1][11] - 各子板块中，厦门银行(+5.49%)、中银证券(+12.39%)、中国平安(+16.99%)表现最好[1][11] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[40] 二、估值情况 - 截至2025年12月18日，申万银行板块市净率(PB)为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[22] - 银行个股中，招商银行、农业银行、宁波银行估值最高，其PB分别为0.98、0.97、0.87[22] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.48，处于近5年59.74%分位点，具有一定估值修复空间[24] - 保险股方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的PEV（股价/内含价值）分别为0.75、0.66、0.82和0.83[26] 三、近期市场指标回顾 - 截至2025年12月18日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)分别为3.0%和3.50%[29] - 1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[29] - 1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.66%、1.69%和1.74%，分别较前一周上升1.54个基点、2.29个基点和3.64个基点[29] - 本周A股日均成交额为17440.20亿元，环比下降9.91%；平均两融余额为24993.33亿元，环比下降0.10%[35] - 10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点[36] 四、行业新闻 - 工业和信息化部与中国人民银行联合发文，要求金融机构优化绿色金融支持绿色工厂建设的审批流程和激励机制[40] - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调保险公司投资部分A股及出口信用险业务的风险因子，旨在培育“耐心资本”[40][41] - 中央经济工作会议提出推行长期护理保险制度，截至2025年9月，该制度已覆盖1.9亿人，支出超850亿元[43] - 2025年以来A股龙虎榜成交总额已超6万亿元，较2024年全年增长超65%，创历史新高[43] - 证监会主席在中国证券业协会第八次会员大会上明确证券行业差异化发展路径，头部券商应通过并购重组做大做强，中小券商需走“小而美”精品化道路[43] 五、公司公告 - 中国人寿公告，截至2025年11月30日，公司总保费超7000亿元[43] - 新华保险公告，截至2025年11月30日，公司累计原保费收入为1888.50亿元，同比增长16%[43] - 工商银行、交通银行分别发布2025年半年度A股派息公告，每股派发现金股息0.1414元和0.1563元[43][44] - 中金公司公告，正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券[44] 六、本周观点 银行板块 - 11月社会融资规模同比延续增长，但政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1788亿元成为主要增量[1][3][45] - 社融口径下的人民币贷款连续5个月同比少增，贷款需求持续走弱[1][45] - 11月新增人民币贷款同比少增1900亿元，其中居民短期及中长期贷款合计同比多减4688亿元，反映消费及房地产需求偏弱[1][3][45] - 企业端票据融资及短期贷款合计同比多增3219亿元，但中长期贷款同比少增400亿元，反映财政政策托底短期需求，企业长期扩产投资有待提振[1][3][45] - 投资建议关注三条主线：一是受益于高景气区域的区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）；二是综合经营能力强、零售与财富管理优势突出的招商银行；三是在“中特估”背景下有望估值重塑的低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[46] 证券板块 - 监管明确了证券行业差异化发展新路径，鼓励头部券商通过并购重组打造国际标杆机构，引导中小券商聚焦细分领域走精品化道路[1][2][47] - 监管将实施分类施策，对优质机构适度放宽资本与杠杆限制以提升资本效率[1][2][47] - 系列政策将推动行业分化与整合，优化整体行业生态[1][2][47] - 投资建议关注具有重组预期的标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）以及综合实力强的头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[48] 保险板块 - 金融监管总局下调保险公司投资部分A股的风险因子，旨在鼓励长期持股，对持有超三年的沪深300等成分股及持有超两年的科创板股票给予更优风险因子[1][3][49] - 短期对资金面直接影响有限，但长期政策导向明确，意在引导险资作为“耐心资本”入市并配置硬科技赛道[1][3][49] - 政策整体利好投资能力突出的头部险企，有望提升其竞争优势与估值，行业集中度或将进一步提升[1][3][49] - 中长期行业估值仍有较大向上空间，政策鼓励行业回归保障本源并加大权益投资[1][3][49] - 投资建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49] 七、个股看点（表5摘要） - **宁波银行**：2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%；净利润271亿元，同比增长6.2%；不良贷款率0.76%[50] - **杭州银行**：2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%；归母净利润169.83亿元，同比增长18.08%[50] - **成都银行**：2024年营业收入229.77亿元，同比增长5.88%；归母净利润128.63亿元，同比增长10.21%[50] - **中国银河**：2024年营业收入353.70亿元，同比增长5.13%；归母净利润101.33亿元，同比增长28.62%[52] - **中国太保**：2024年归母净利润预增55%～70%，约为422亿—463亿元[52] - **中国人寿**：2024年归母净利润预增100%～120%，约为1023.68亿—1126.05亿元[52] - **新华保险**：2024年净利润预增175%～195%，约为239.58亿—257亿元[52]