报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“监管引导非银‘提质’：证券结构优化，险资长投激励”，聚焦于非银金融领域的监管政策导向及其对行业格局的潜在影响[1] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2025年12月18日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-0.93%、+3.47%、+15.61%，同期沪深300指数上涨0.14%[1][3][11] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第18位，非银金融板块排名第1位[1][11] - 各子板块中，厦门银行(+5.49%)、中银证券(+12.39%)、中国平安(+16.99%)表现最好[1][11] - 2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[40] 二、估值情况 - 截至2025年12月18日，申万银行板块市净率(PB)为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[22] - 银行个股中，招商银行、农业银行、宁波银行估值最高，其PB分别为0.98、0.97、0.87[22] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.48，处于近5年59.74%分位点，具有一定估值修复空间[24] - 保险股方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的PEV（股价/内含价值）分别为0.75、0.66、0.82和0.83[26] 三、近期市场指标回顾 - 截至2025年12月18日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)分别为3.0%和3.50%[29] - 1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[29] - 1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.66%、1.69%和1.74%，分别较前一周上升1.54个基点、2.29个基点和3.64个基点[29] - 本周A股日均成交额为17440.20亿元，环比下降9.91%；平均两融余额为24993.33亿元，环比下降0.10%[35] - 10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点[36] 四、行业新闻 - 工业和信息化部与中国人民银行联合发文，要求金融机构优化绿色金融支持绿色工厂建设的审批流程和激励机制[40] - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调保险公司投资部分A股及出口信用险业务的风险因子，旨在培育“耐心资本”[40][41] - 中央经济工作会议提出推行长期护理保险制度，截至2025年9月，该制度已覆盖1.9亿人，支出超850亿元[43] - 2025年以来A股龙虎榜成交总额已超6万亿元，较2024年全年增长超65%，创历史新高[43] - 证监会主席在中国证券业协会第八次会员大会上明确证券行业差异化发展路径，头部券商应通过并购重组做大做强，中小券商需走“小而美”精品化道路[43] 五、公司公告 - 中国人寿公告，截至2025年11月30日，公司总保费超7000亿元[43] - 新华保险公告，截至2025年11月30日，公司累计原保费收入为1888.50亿元，同比增长16%[43] - 工商银行、交通银行分别发布2025年半年度A股派息公告，每股派发现金股息0.1414元和0.1563元[43][44] - 中金公司公告，正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券[44] 六、本周观点 银行板块 - 11月社会融资规模同比延续增长，但政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1788亿元成为主要增量[1][3][45] - 社融口径下的人民币贷款连续5个月同比少增，贷款需求持续走弱[1][45] - 11月新增人民币贷款同比少增1900亿元，其中居民短期及中长期贷款合计同比多减4688亿元，反映消费及房地产需求偏弱[1][3][45] - 企业端票据融资及短期贷款合计同比多增3219亿元，但中长期贷款同比少增400亿元，反映财政政策托底短期需求，企业长期扩产投资有待提振[1][3][45] - 投资建议关注三条主线：一是受益于高景气区域的区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）；二是综合经营能力强、零售与财富管理优势突出的招商银行；三是在“中特估”背景下有望估值重塑的低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[46] 证券板块 - 监管明确了证券行业差异化发展新路径，鼓励头部券商通过并购重组打造国际标杆机构，引导中小券商聚焦细分领域走精品化道路[1][2][47] - 监管将实施分类施策，对优质机构适度放宽资本与杠杆限制以提升资本效率[1][2][47] - 系列政策将推动行业分化与整合，优化整体行业生态[1][2][47] - 投资建议关注具有重组预期的标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）以及综合实力强的头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[48] 保险板块 - 金融监管总局下调保险公司投资部分A股的风险因子，旨在鼓励长期持股，对持有超三年的沪深300等成分股及持有超两年的科创板股票给予更优风险因子[1][3][49] - 短期对资金面直接影响有限，但长期政策导向明确，意在引导险资作为“耐心资本”入市并配置硬科技赛道[1][3][49] - 政策整体利好投资能力突出的头部险企，有望提升其竞争优势与估值，行业集中度或将进一步提升[1][3][49] - 中长期行业估值仍有较大向上空间，政策鼓励行业回归保障本源并加大权益投资[1][3][49] - 投资建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49] 七、个股看点（表5摘要） - 宁波银行：2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%；净利润271亿元，同比增长6.2%；不良贷款率0.76%[50] - 杭州银行：2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%；归母净利润169.83亿元，同比增长18.08%[50] - 成都银行：2024年营业收入229.77亿元，同比增长5.88%；归母净利润128.63亿元，同比增长10.21%[50] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元，同比增长5.13%；归母净利润101.33亿元，同比增长28.62%[52] - 中国太保：2024年归母净利润预增55%～70%，约为422亿—463亿元[52] - 中国人寿：2024年归母净利润预增100%～120%，约为1023.68亿—1126.05亿元[52] - 新华保险：2024年净利润预增175%～195%，约为239.58亿—257亿元[52]