核心观点 报告维持对银行业的“超配”评级，核心逻辑在于：在低利率和“资产荒”的宏观背景下，银行板块凭借高股息、低估值和盈利确定性，成为险资、被动指数基金及公募基金等增量资金的重点配置方向，资金面的持续流入正推动银行股估值重塑 [4] 业绩复盘 - **盈利韧性显现**：2025年前三季度，上市银行年化平均ROE为10.73%，尽管受宏观环境影响有所下行，但横向比较在申万31个行业中仍处于中上游水平 [4][26] - **营收增长分化**：2025年前三季度，42家上市银行实现营业收入4.32万亿元，同比增长0.91%，其中城商行板块增速领跑，为4.78% [15] - **净利润增速加快**：2025年第三季度，42家上市银行实现归母净利润1.68万亿元，同比增长1.48%，增速较上半年（0.8%）有所加速，城商行板块增速最高，达6.94% [22] - **市场表现逆周期**：截至2025年11月末，申万银行板块上涨9.16%，各子板块普涨，其中国有行涨幅最高，达16.54% [4][28] 基本面展望 - **量：信贷有望温和修复**：财政与货币政策协同发力，安排超长期特别国债支持“两重”“两新”，有望为银行信贷投放提供支撑，信贷结构呈现“对公强、零售弱”的格局 [4][35][41] - **价：息差压力与缓解并存**：商业银行净息差从2019年的2.20%降至2025年三季度末的1.42%，资产端收益率承压，但负债端受益于存款利率多次下调及监管规范，成本压力有望缓解 [47][51][56] - **质：资产质量结构分化**：上市银行整体不良贷款率稳步改善，2025年三季度为1.23%，但对公房地产风险峰值已过，零售端不良贷款率则有所上升，2025年上半年样本银行零售不良率较2024年末提升0.15个百分点至1.56% [61][66] 资金面分析 - **核心驱动逻辑**：低利率环境下（10年期国债收益率降至1.84%）的“资产荒”，使银行股的高股息率（3.99%，行业排名第三）和深度破净的低估值（板块PB为0.72）成为中长期资金的优选 [72][73] - **增量资金三路汇流**： 1. **险资增配**：在政策松绑（如权益投资比例上限提升）与新会计准则影响下，险资为平滑利润波动并寻求战略协同，持续增配并举牌银行股，2025年举牌次数创纪录 [4][78][87] 2. **被动资金流入**：被动指数型股票基金规模达5.09万亿元，银行板块在沪深300指数中权重占比最高（13.11%），成为承接被动资金的重要载体 [90][91] 3. **公募基金回补**：公募基金改革强化长周期考核与基准偏离约束，2025年三季度股票型开放式基金银行持仓权重处于近十年低位，未来可能加速回补低配的银行板块 [4][95] 投资建议 报告建议关注三条投资主线 [4][98] - **主线一：高股息、低估值**：关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行 - **主线二：区域优势与业绩确定性**：关注成都银行、杭州银行、江苏银行 - **主线三：零售修复与资金低配**：关注招商银行、兴业银行

核心观点 - 报告核心观点为在岁末年初的业绩真空期，ETF市场资金流动出现显著变化，整体呈现从主题投资转向宽基指数投资的趋势，其中中证A500指数获得大规模资金流入，成为市场焦点，同时债券ETF中资金偏好信用债及科创债，而整体市场杠杆水平有所下降 [6][12][18] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 全球权益市场整体偏强，美国三大股指全线收涨，港股表现较好，欧洲市场相对疲弱，国内市场权益市场震荡上行，多数宽基指数上涨，但科创50和科创200指数分别微跌0.08%和0.02% [11] - 本周长久期利率债调整幅度较大，30年国债ETF基金下跌2.01%，各类型ETF基金中仅债券型ETF基金周度平均收益为负 [11] - 本周ETF基金整体资金净流入209.88亿元，各类型ETF基金均出现不同程度净流入 [12] - 12月作为业绩考核最后一个月和明年开门红布局月，资金流动特征明显：跨境ETF中，资金继续青睐港股科技并布局高股息策略；A股ETF中，资金从主题投资转为宽基指数投资 [12] - 具体来看，主题指数ETF和行业指数ETF合计净流出40.49亿元，而规模指数ETF净流入49.21亿元，其中中证A500、中证1000和科创50指数净流入居前，分别净流入44.14亿元、18.89亿元和15.55亿元 [12] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 市场处于业绩真空期，短线资金活跃，对概念题材炒作活跃，商业航空板块受“朱雀三号”可回收火箭成功首飞催化，卫星通讯指数周度上涨7.67%，有色金属板块因年底交割逼仓行情及供需紧平衡也表现优异 [15] - 股票型ETF收益前十主要集中在有色金属主题和商业航空主题ETF，例如工业有色指数周度上涨7.89%，卫星通信指数上涨7.67% [15][16] - 本周资金流动趋势发生明显改变，从青睐主题投资转为宽基投资，净流入靠前的四个指数均为宽基指数，且周度净流入均超过10亿元 [16] - 中证A500指数周度净流入44.14亿元，居所有股票型指数之首，而截至12月5日该指数年内净流出1062.13亿元，此现象一反常态 [18] - 中证A500指数覆盖259个申万三级行业中的198个，行业覆盖面广且配置均衡，相较于沪深300指数，其明显减配金融、食品饮料，增配新质生产力方向，在成长风格占优时更具进攻性，并逐渐获得保险资金认可 [18] - 股票型ETF资金净流入前十指数中，中证A500指数净流入44.14亿元（周涨1.34%），中证1000指数净流入18.89亿元（周涨0.11%），科创50指数净流入15.55亿元（周跌-0.08%） [19] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 转债类ETF基金周度平均上涨0.17%，纯债ETF中，利率债基金表现弱于信用债基金，长久期利率债基金净值回撤较大 [20] - 从资金流动看，资金更偏好信用债、公司债、城投债及科创债挂钩指数，其中科创债基金持续“吸金”超36.4亿元 [20] - 短期内，30年国债ETF基金波动较大，配置盘乏力，非银交易盘在降久期，可能需要等待进一步降准降息政策催化才能有较好表现 [20] - 本周债券ETF基金净流入26.42亿元，资金净流入前三的挂钩指数分别是AAA科创债、中债-中高等级公司债利差因子净价（总值）指数和深AAA科创债 [22] - 根据数据，信用债、公司债、城投债及科创债挂钩指数本周净流入31.59亿元，今年以来净流入3125.14亿元，基金规模达3505.69亿元，占比56.24%；而国债、政金债挂钩指数本周净流出3.97亿元 [21] ETF基金融资融券分析 - 从杠杆资金净融资买入额来看，ETF基金整体在降杠杆，岁末年初个股加杠杆也显乏力，原因包括获利资金落袋为安以及市场缺乏明显主线、主题轮动较快 [23] - 美国市场方面，博弈焦点在于美联储降息预期，11月纳斯达克100指数因AI泡沫担忧和鹰派信号承压，后随谷歌全链路AI叙事获认可而企稳反弹，本周反弹至接近前期高点，周度上涨1.01% [23][24] - 报告预计纳斯达克100指数将在宏观经济数据和美联储货币政策下反复拉扯，若美联储降息将直接利好该指数 [23] - 本周融资净买入额前十的ETF挂钩指数中，纳斯达克100指数融资净买入额最高，达22887.19万元 [24]

核心观点 - 市场全天高开高走，沪深两市成交额时隔20个交易日后再度突破2万亿元，达到2.04万亿元，较前一交易日放量3109亿元，市场情绪回暖[3][5] - 报告判断2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策将延续积极财政与适度宽松货币基调，并加大逆周期和跨周期调节力度，以平衡短期稳增长与长期防风险[4][5] - 配置策略上建议延续“哑铃型”策略，即同时关注高分红板块的压舱石作用与硬科技相关的增长机会[5] 市场表现总结 - 主要指数全线上涨，其中创业板指领涨，涨幅达2.60%，收盘于3190.27点；深证成指涨1.39%，收盘于13329.99点；上证指数涨0.54%，收盘于3924.08点[1] - 行业板块表现分化显著，通信、综合、电子、非银金融、计算机行业涨幅居前，分别上涨4.79%、3.03%、2.60%、1.90%、1.49%；煤炭、石油石化、食品饮料、公用事业、钢铁行业表现靠后，其中煤炭板块下跌1.43%[2][3] - 概念板块中，共封装光学(CPO)、F5G概念、光纤概念、铜缆高速连接、福建自贸区表现强势，涨幅分别为4.72%、4.30%、3.67%、3.57%、3.44%[2][3] 盘面与热点分析 - 盘面上个股涨多跌少，全市场超过3400只个股上涨，市场热点呈现快速轮动特征[3][5] - 具体热点集中在福建板块、算力硬件概念以及商业航天概念，其中福建板块再度爆发，算力硬件概念走强，商业航天概念延续强势[3] - 下跌方面，煤炭板块表现疲软，相关概念板块亦表现靠后[3] 宏观与政策环境 - 近期召开的中央政治局会议为2026年经济工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 会议指出要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，并明确了坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等多项重点工作方向[4] - 外贸数据显示韧性，今年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%；11月出口延续较好增长势头，对东盟、欧盟出口保持较快增速[4][5] 行业与配置展望 - 报告预计2026年中国出口增速仍将保持较强韧性，机电产品和高新技术产品继续扮演“压舱石”角色，同时中国在新兴市场的份额有望提升[5] - 金融行业迎来利好，周末关于保险、证券、基金的三大利好支撑市场回暖，未来政策将继续推动中长期资金积极入市[5] - 证券与公募基金行业预计将沿着高质量路径不断发展，配置上重申“哑铃型”策略，即兼顾高分红板块的稳定性和硬科技领域的成长性机会[5]

核心观点 - 政策表态为市场筑牢支撑并带来结构性机遇，大盘有望向上修复，迎接跨年行情 [2][7] 经济形势研判 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，高于“5%左右”的全年目标 [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，经济增速较二季度的5.2%放缓了0.4个百分点 [4] - 四季度经济或在外需韧性和政策指引下，回落中有所企稳，全年经济5%左右增长目标有望完成 [4] 2026年宏观政策定调 - 将实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [5] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 货币政策宽松仍是大方向，降准降息仍可期 [5] - 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以“四稳”筑牢经济运行基本盘 [5] 市场供需与发展基础 - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [6] - 持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量 [6] - 因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设 [6] - 统一大市场的建设将破除区域与领域壁垒，提升市场资源配置效率与整体运行活力 [6][7] 对市场的影响与机遇 - 政策组合将有效改善市场整体流动性环境，降低市场主体综合融资成本，修复并稳定市场预期 [5][7] - 推动市场资源向新质生产力相关领域有序集聚，为市场长期增长筑牢动能基础 [7] - 风险防控要求将缓解房地产、地方债务等领域的市场担忧，压缩市场波动率 [7] - 整体影响呈现“稳预期、强动能、防风险”的三重特征，为各细分市场带来差异化的结构性机遇 [7] 中期市场展望与配置建议 - 市场整体仍处于修复阶段，基本面叠加流动性的双轮驱动或成为市场主旋律 [8] - 低估值安全边际、高股息防御属性、业绩成长确定性强以及较强科技特征的行业板块或更受市场青睐 [8] 与前期会议要点对比 - 2025年12月会议在宏观政策上强调“实施更加积极有为的宏观政策”，相较于7月会议的“宏观政策要持续发力、适时加力”表述更为积极 [12] - 2025年12月会议在工作目标中新增“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场建设”等内容 [12] - 2025年12月会议在消费/投资/进出口方面，提出“坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”等方向性表述 [12]

事 保险行业 超配（维持） 监管引导"耐心资本" ，险资入市空间再释 保险行业事件点评 2025 年 12 月 7 日 分析师：李嘉俊（SAC 执业证书编号：S0340525040001） 电话：0769-23320072 邮箱：lijiajun@dgzq.com.cn 件 点 评 事件： 12 月 5 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通 知》）。进一步优化险资长线长投、优化资产配置，降低相关业务资本占用，从而有望支持资本市场长期 稳定。 点评： 《通知》背景："一揽子金融政策支持稳市场稳预期"的政策靴子落地。5月，金融监管总局在国新 办新闻发布会上提出，为巩固经济回升向好的基本面，推出八项增量政策，其中包括（1）调整优化 监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场；（2）制定实施银行 业保险业护航外贸发展系列政策措施。本次《通知》为调降保险公司股票投资风险因子及护航外贸发 展政策的正式落地。 行 业 研 究 《通知》内容：一系列结构性宽松政策。（1）对保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、 中证红利低波动100指数成分股的 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 报告认为，监管层的最新表态明确了证券行业“扶优限劣”、差异化发展的政策导向，有望加速行业并购重组并引导中小机构走特色化道路，从而为证券行业带来结构性投资机会与长期配置价值重构[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策导向 - 事件核心是2025年12月6日证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上的发言，其核心精神是推动行业从价格竞争转向价值竞争[2] - 监管政策明确“扶优限劣”导向：对优质机构将优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限以提升资本利用效率；对中小及外资机构探索差异化监管；对问题机构依法从严监管[2][3] - 监管要求头部机构增强资源整合能力，力争形成若干家具有国际影响力的标杆机构[2] - 监管要求中小机构需聚焦细分领域、特色业务与重点区域，深耕细作打造“小而美”的精品服务商[2] 行业整合与头部券商发展 - 监管层再提头部机构资源整合能力，证券行业并购重组市场有望再度升温[2] - 近年来，从中央金融工作会议到“新国九条”及“并购6条”等多重政策均指向推动头部证券公司通过并购重组做优做强[2] - 2025年以来证券行业并购重组动作频繁，且近期出现了中金公司“三合一”并购东兴、信达证券的案例[2] - 未来头部券商通过整合可实现优势互补与协同效应，壮大资本实力、提升专业服务能力，以打造国际一流投行[2] 中小券商发展路径 - 监管为中小券商指明了差异化突围路径，即应坚定走专业化、特色化、精品化之路[2] - 中小券商应通过聚焦细分领域、特色业务或重点区域，集中资源打造专业优势，形成不可替代的竞争力[2] - 中小券商与头部机构形成互补，有助于共同完善证券行业生态，更好服务实体经济多元化需求[2] 服务实体经济与新质生产力 - 监管要求证券公司在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当[3] - 证券公司应在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥关键作用[3] - 券商需重点聚焦人工智能、生物医药等新质生产力领域，依托研究与定价能力，完善全生命周期服务体系，以提升投行业务服务范围与深度[3] 资本与杠杆政策影响 - 监管将对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率[3][4] - 该政策有助于优质机构拓展两融、做市等重资本业务，增强其资本运作能力与抗风险韧性[4] - 政策也将倒逼中小机构修炼内功、对标升级，从而提升资本市场整体服务效能[4] 投资策略建议 - 报告建议关注三条投资主线：一是并购预期明确、综合实力突出的头部券商；二是在细分赛道已建立优势的差异化券商；三是在新兴产业服务方面具备先发优势的机构[4] - 基于上述政策导向，报告认为有望为证券行业带来结构性投资机会与长期配置价值重构[4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”（维持）[1][31] 核心观点 - 近期文旅板块再迎利好，国有资金对文旅板块的布局力度加大 [2][31] - 政策上，发改委等部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年优化消费品供给结构，打造高品质消费品等目标 [2][19][31] - 文旅部表示将从供需两端发力，着力在产品上新、场景焕新、活动出新上下功夫 [1][2][21][31] - 长期来看文旅行业供需逐步回暖，短期仍建议关注冰雪、免税等主题催化 [2][31] - 个股方面可关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、中国中免；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [2][31][32] 行情回顾 - 2025年11月21日至2025年12月4日，中信消费者服务行业指数整体回调0.73%，跑输同期沪深300指数约0.33个百分点 [2][7] - 细分板块走势分化：综合服务板块下跌2.72%，旅游休闲板块下跌1.76%，酒店餐饮板块上涨2.52%，教育板块上涨0.48% [2][8] - 行业取得正收益的上市公司有20家，涨幅前五分别是中国高科（上升33.10%）、同庆楼（上升11.65%）、君亭酒店（上升10.69%）、方直科技（上升6.74%）、科德教育（上升5.47%） [2][11] - 取得负收益的有33家，跌幅前五分别是云南旅游（-7.19%）、凯撒旅业（-9.61%）、ST开元（-10.05%）、中公教育（-10.49%）、大连圣亚（-12.51%） [2][11] - 截至2025年12月4日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约37.5160倍，环比持平，低于行业2016年以来的平均估值43.81倍 [2][14] - 细分板块估值：旅游休闲板块PE为44.9571倍，酒店餐饮板块PE为39.9741倍，教育板块PE为48.4948倍，综合服务板块PE为12.9832倍 [14] 行业重要新闻 - 发改委等联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出支持建设运动营地、特色产业园；鼓励特色产品进免税店，优化退税流程；推动旅游与康养结合，发展定制产品等 [2][19] - 途牛《2025-2026冬季旅游趋势预测》显示，冬季出游高峰集中在元旦、寒假及春节，错峰出行释放消费潜力；南方游客“北上追雪”，北方游客“南下避寒”；超五成游客选择“就近跨年” [2][22][23] - 湖南广电与张家界市达成战略合作，大庸古城预计在2026年7月开园 [2][24] - 幸运咖全球门店数量突破10000家 [20] 上市公司重要公告 - 君亭酒店获湖北国资入主，湖北文旅以每股25.71元的价格收购股份，交易完成后预计控制公司36.00%股份，控股股东变更为湖北文旅，实际控制人变更为湖北省国资委 [2][26] - 祥源文旅全资子公司收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，交易对价为人民币344,560,900.00元，该景区为国家AAAA级旅游景区 [27][28] - 峨眉山A将于2025年12月1日至2026年1月31日期间开展股东回馈活动，为持股500股及以上的股东提供景区门票、索道、酒店住宿等优惠或免费服务 [29] - 宋城演艺拟以人民币96,300万元收购杭州宋城实业有限公司100%股权，收购后将把景区从67亩拓展至约200亩，游历线路由约1公里延伸至4公里 [30] - *ST张股与湖南电广传媒等合资设立公司，负责大庸古城项目提质改造与经营，总投资在1.8亿元以内 [25]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：工商银行跻身全球系统重要性银行第三组，反映中资银行国际地位提升，资金在低利率和“资产荒”环境下持续追逐高股息、低估值的银行股，推动估值重塑[1][44] - 证券板块：2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，市场情绪边际回暖，但持续性需政策与宏观基本面支持[1][46] - 保险板块：《人身保险产品费用分摊指引》发布，推动行业从粗放竞争转向精细化管理和成本控制，政策利好支撑行业回归保障本源和估值修复[1][47][49] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-2.18%、-4.12%、-2.74%，同期沪深300指数-0.40%[10] - 银行和非银板块在申万31个行业中涨跌幅排名分别为第19位和第26位[10] - 子板块中表现最好的个股为厦门银行（+4.94%）、中信建投（+1.15%）、中国太保（-0.96%）[10] 估值情况 - 银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[19] - 个股中农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.01、1.0、0.86[19] - 证券板块PB估值为1.44，处于近5年53.13%分位点，具有一定修复空间[22] - 保险板块PEV分别为新华保险0.69、中国太保0.57、中国平安0.71、中国人寿0.77[24] 近期市场指标回顾 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[27] - 银行间利率：1天、7天和14天拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[27] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.63%、1.65%和1.68%，较前一周分别+9.22bps、+1.95bps和0.0bps[27] - 市场活跃度：本周A股日均成交额17142.93亿元，环比-0.65%；两融余额24598.29亿元，环比+0.69%[33] - 国债收益率：10年期国债到期收益率1.81%，环比上周-0.03个百分点[36] 行业新闻 - 科技金融统筹推进机制首次会议召开，强调优化政策措施，强化科金协同和央地联动[40] - 金融稳定理事会发布2025年全球系统重要性银行名单，工商银行升至第三组，农业银行、中国银行、建设银行在第二组，交通银行在第一组[40] - 个人养老金保险产品供给格局清晰，年金保险占比近六成，超四成为分红型产品[40] - 中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用分摊原则和方法[40][41] 公司公告 - 新华保险宣布2025年半年度每股派现0.67元，总派发金额约20.9亿元[43] - 长沙银行全额赎回60亿元二级资本债券[43] - 兴业银行成功发行200亿元金融债券，票面利率1.84%[43] - 华泰证券A股分红方案为每股派现0.15元[43] - 红塔证券股份回购累计投入1.1999亿元，回购1364.33万股[43] 投资建议 - 银行板块关注三条主线：区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）、综合经营能力强的招商银行、低估值高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - 证券板块关注重组预期标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）和头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - 保险板块关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49]

行业投资评级 - 对锂电池产业链的投资评级为“超配”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 锂电产业链12月预排产环比微增，海内外储能需求共振，锂电池整体需求维持景气 [6] - 近期碳酸锂、磷酸铁锂、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔膜等环节持续涨价 [6] - 对明年锂电池需求展望保持乐观，工信部强调落实反内卷工作，产业链供需格局趋于改善 [6] - 短期需关注一季度新能源汽车销量传统淡季可能带来的动力排产转淡 [6] - 固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地，为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [6] 行情回顾 - 截至2025年12月4日，锂电池指数近两周下跌0.44%，跑输沪深300指数0.04个百分点 [4] - 锂电池指数本月至今累计上涨1.69%，跑赢沪深300指数1.25个百分点 [4] - 锂电池指数年初至今上涨50.47%，跑赢沪深300指数34.92个百分点 [4] - 近两周个股表现中，龙蟠科技、鹏辉能源、海科新源涨幅居前，分别为17.40%、8.84%和8.30% [14] - 年初至今个股表现中，海科新源、宏工科技、天际股份涨幅居前，分别达427.75%、392.58%和323.15% [14] 板块估值 - 截至2025年12月4日，锂电池板块整体PE（TTM）为29.88倍，处于近五年50.81%的历史分位 [21] 产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价9.41万元/吨，近两周上涨0.43%；氢氧化锂报价7.22万元/吨，价格持稳 [5] - **镍钴**：电解钴报价41.5万元/吨，近两周上涨4.01%；电解镍报价12.03万元/吨，近两周上涨1.69% [27] - **正极材料**：磷酸铁锂报价3.91万元/吨，近两周上涨2.62%；三元材料NCM523、NCM622、NCM811价格持稳 [5] - **负极材料**：人造石墨高端、低端报价分别为4.83万元/吨和2.05万元/吨，石墨化高端、低端报价分别为0.96万元/吨和0.84万元/吨，价格均持稳 [5] - **电解液**：六氟磷酸锂报价18万元/吨，近两周上涨2.86%；磷酸铁锂电解液报价2.23万元/吨，上涨12.66%；三元电解液报价2.70万元/吨，上涨10.22% [5] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.79元/平方米，近两周上涨1.28%；干法隔膜均价0.45元/平方米，价格持稳 [5] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯均价0.31元/Wh，方形三元电芯均价0.43元/Wh，价格持稳 [5] 产业动态与数据 - 鑫椤储能数据显示，12月国内电池样本企业预排产148.84GWh，环比增长2.27%；海外电池样本企业预排产23.75GWh，环比下降2.6% [44] - 乘联会初步统计，11月全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%；新能源市场零售渗透率达59.8% [44] - 2025年10月全球电池产量231.8GWh，同比增长49.1%；全球储能电池产量63.6GWh，同比增长62.2% [44] - 2025年1-10月全球电动汽车电池装机量约933.5GWh，同比增长35.2% [44] - 宁德时代587Ah大容量储能电芯实现GWh级出货；与斯泰兰蒂斯在西班牙合建的磷酸铁锂电池工厂奠基，总投资41亿欧元 [44] - 广汽集团国内首条大容量全固态电池中试产线建成投产 [44] 公司公告与动态 - 湖南裕能发布定增预案，拟募资不超过47.88亿元，用于磷酸锰铁锂、磷酸铁锂等项目 [47] - 龙蟠科技孙公司与Sunwoda签署长期采购协议，预计2026至2030年销售磷酸铁锂正极材料10.68万吨，合同金额约45-55亿元 [47] - 当升科技全方位布局固态电池电解质路线，新型硫化物电解质产品进入头部客户批量验证阶段 [47] - 天奈科技表示固态电池将显著提升碳纳米管导电剂用量，公司已推出第四代产品并批量出货 [47] 建议关注标的 - **宁德时代 (300750.SZ)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；货币资金达3242.42亿元，合同负债增长79.58% [50] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [50] - **先导智能 (300450.SZ)**：前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；为全固态电池提供整线解决方案，已交付多套核心装备 [50] - **天赐材料 (002709.SZ)**：前三季度归母净利润4.21亿元，同比增长24.33%；布局硫化物及氧化物固态电解质路线 [50] - **璞泰来 (603659.SH)**：前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%；复合集流体、固态电解质等新型材料与设备领域形成增量订单 [50]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出电子行业的整体投资评级 [2][3][5][10] 报告核心观点 - 核心观点聚焦于覆铜板（CCL）行业因原材料成本上涨及下游需求旺盛而出现的产品涨价潮，并认为此趋势有望延续 [3][24][28] - 认为随着明年GPU、ASIC新平台采用更高级的M8.5+材料，覆铜板产品价值量将大幅提升，建议关注受益于涨价且具备高端产品储备的厂商 [3][28] 行情回顾及估值总结 - 电子板块近期表现强劲：近2周（11/21-12/04）累计上涨1.86%，跑赢沪深300指数2.26个百分点，在申万31个行业中排名第4名；12月累计上涨0.66%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，排名第8名；年初至今累计上涨41.56%，跑赢沪深300指数26.01个百分点，排名第3名 [10] - 板块估值处于历史高位：截至12月4日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为57.58倍，处于近5年95.69%分位、近10年91.37%分位 [3][15] 产业新闻总结 - **太空数据中心**：北京发布建设规划方案，预测未来10年全球算力将达当前70倍以上；预计2027年一期算力星座建成后可带动产业链产值超数十亿元，长期规模有望超万亿元 [3][19] - **覆铜板涨价**：继南亚塑胶11月调涨后，建滔积层板于12月1日对全系列覆铜板产品涨价，涨幅区间为5%至10%，主要因铜价高企、玻璃布供应紧张 [3][19] - **AI技术进展**：DeepSeek推出数学推理模型DeepSeekMath-V2，在多项国际竞赛中达到顶尖水平；亚马逊AWS推出新一代AI训练芯片Trainium 3，并预告Trainium 4开发计划 [3][19] 行业数据总结 - **智能手机出货**：2025年第三季度，全球智能手机出货量为3.23亿台，同比增长2.57%；2025年9月，中国智能手机出货量为2562万台，同比增长8.01% [20] - **液晶面板价格**：2025年11月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格环比上月分别下降2、2、2、4、4美元/片 [22] 重点跟踪公司总结 - **沪电股份(002463.SZ)**：2025年前三季度营业收入135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润27.18亿元，同比增长47.03%，受益于高速运算服务器、AI等对PCB的结构性需求增加 [29] - **立讯精密(002475.SZ)**：2025年前三季度营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%；归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%，持续深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块 [29] - **鹏鼎控股(002938.SZ)**：2025年前三季度营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；归母净利润24.08亿元，同比增长21.95%，稳步推进新产品认证和投产 [29] - **胜宏科技(300476.SZ)**：2025年前三季度营业收入141.17亿元，同比大幅增长83.40%；归母净利润32.45亿元，同比大幅增长324.38%，业绩高增得益于AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产 [29] - **工业富联(601138.SH)**：2025年前三季度营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，作为北美头部客户核心供货商，提供数据中心全供应链服务 [29][30]