GDP数据表现 - 2025Q2美国实际GDP季调环比年率为3%，高于预期值2.6%，前值为-0.5%[6] - 个人消费支出环比年率1.4%，高于前值0.5%，但商品消费(2.2%)强于服务消费(1.1%)[6][7] - 私人投资环比年率-15.6%，较前值23.8%大幅回落，拖累GDP增速3.1%[6][7] 经济动能分析 - 国内私人购买者最终销售额(剔除扰动因素)Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[6] - 非住宅建筑投资(-10.3%)和住宅投资(-4.6%)连续第二个季度萎缩[7] - 商品进口减少对GDP贡献达5%，存货变化拖累3.2%，显示关税导致的库存波动主导短期数据[6] 通胀与政策展望 - Q2名义PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，均超预期[6] - 关税影响显现在耐用品价格(家具环比3.7%，娱乐商品显著上涨)[6][7] - 当前市场对2026年降息定价偏高，存在向下修正空间[6] 风险提示 - 通胀大幅反弹风险[3] - 经济陷入衰退风险[3]

美联储政策与利率决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期[7] - 利率决议投票结果为9票赞成、2票反对，出现分歧[7] - 美联储内部形成三派意见：不降息（中间派）、晚降息（鹰派）、立刻降息（鸽派）[7] 通胀与经济前景 - 6月CPI数据公布后股债汇市场出现大幅多空博弈，显示通胀叙事关注度上升[7] - 近期美债收益率上行主要由通胀风险溢价驱动[12] - 薪资增速趋势回落压制通胀预期[14] - 预测名义通胀或持续低于当前市场预期[16] 政治因素影响 - 特朗普政府持续施压美联储，包括公开指责鲍威尔和"换人叙事"强化[7] - 下一任美联储主席候选人普遍支持特朗普立场，主张立刻降息[7] 市场预期与定价 - 当前市场预期9月降息概率约80%，10月累计降息概率约95%[7] - 2026年及终点利率定价偏高，存在向下修正空间[7]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 数字化能力将成为未来消费品公司竞争的核心能力之一[3] - 国内消费分化态势延续，强功能性和情绪消费属性的本土品牌景气度更高[4] - 海外奢侈品牌在中国市场销售普遍承压，传统奢牌如历峰集团25Q2中国市场销售额下降7%、爱马仕大中华区上半年销售仅增长3%、开云集团亚太地区上半年销售下降22%、杰尼亚集团大中华区销售下降16.2%、LVMH集团二季度中国市场销售降幅为高单位数[9] - 功能性及情感价值品牌表现亮眼，如Deckers Brands国际市场销售大增49.7%、Columbia Sportwear中国市场两位数增长、Canada Goose中国市场销售大增20.1%、欧莱雅皮肤科学美容部门中国大陆和新兴市场两位数增长[9] - 中国市场占海外品牌总收入1/4以上，本土化成为大牌必然选择[9] - 数字化和人工智能成为海外大牌战略抓手，如欧莱雅推出虚拟试妆App、与IBM和英伟达合作[9] 投资建议与标的 - 建议关注高功能属性和情绪消费特征的户外运动、美妆和珠宝类公司[4] - 具体标的包括安踏体育(02020，买入)、波司登(03998，买入)、巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、潮宏基(002345，增持)[4] 行业趋势 - 消费心理日趋理性，民族自信和文化自信提升带来品牌祛魅[9] - 主力消费人群代际变迁，强功能性、情感属性和社交属性的品牌更受青睐[9] - 中国市场在中高端消费和奢侈品领域竞争加剧[9]

核心观点 - 信用债市场经历短暂调整后进入配置窗口期，预计8月中旬是潜在配置时机 [8] - 市场对下半年经济预期偏弱，PPI转正难度大，流动性保持宽松，风险偏好回落 [8] - 配置策略建议3年以内城投债多下沉挖掘，后续可拉长久期，品种以二永债和强区域城投债为主 [8] 城投债策略 - 维持短端做底仓+挖掘收益率曲线"凸点"的配置策略 [9] - 3年以内尽量多下沉挖掘，5年优质区域拉久期 [9] - 财政部通报地方政府隐性债务典型案例，下半年预计维持严管控 [9] - 各省城投信用利差整体走阔1bp左右，青海走阔5bp [29] 产业债策略 - 估值主要依赖央国企信用背书而非基本面 [11] - 关注票息收益偏厚的中大体量主体，预计8月有利差压缩机会 [11] - 煤炭、钢铁等主体债券收益率未显著下行，利差压缩有限 [11] - 房地产行业利差环比走阔5bp [29] 市场表现 - 上周信用债发行量1792亿元，环比缩减49% [18] - 各等级信用债估值全面修复，下行幅度中枢约3bp [23] - 3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面走阔，中枢约2bp [25] - 信用债换手率环比下行0.05pct至1.80% [32] 负面信息 - 贵州花溪农商行主体评级从A+下调至A [16] - 贵阳白云工业投资公司主体评级从AA下调至AA- [16] - 正荣地产新增重大被执行信息17.23亿元 [17] - 阳光城已到期未支付债务本金合计665.99亿元 [17]

核心观点 - 报告提出北交所打新作为适合"固收+"产品的低回撤收益增厚策略，可在资金占用2个交易日的情况下获取平均20bp的收益[5][11][25] - 增值税恢复政策短期可能引发存量债券抢筹行情，但中期将降低债券市场吸引力，预计减少投资者利息收入5-10bp[5][9][10] - 债券市场投资回报率持续下降，固收+产品需要寻找低回撤的权益增厚机会[8][11] 北交所打新策略分析 - 北交所新股上市首日涨幅稳定，24年以来28只新股首日平均涨幅达245%，25年以来超过300%[11][13] - 采用比例配售机制，资金量大的机构投资者更具优势，需满足50万元资产门槛和24个月交易经验[14] - 最优策略测算显示：投入资金为预测最低中股金额1.7倍时收益率0.19%，2.5倍时可达0.20%[23][25] - 历史回测表明，按申购上限策略平均收益0.17%，而博弈最低中股标准策略收益降至0.12%[20][21] 增值税政策影响 - 8月8日起恢复国债、地方债、金融债利息收入增值税，预计增加自营机构6.34%和公募产品3.26%的利息负担[9] - 短期利好存量免税债券，可能引发抢筹；中期将减缓资金流入债市，机构可能转向其他资产[9][10] - 以1.7%的10年期国债收益率测算，政策将减少自营机构10.8bp和公募产品5.5bp的利息收入[9] 债券市场动态 - 上周债市情绪回暖，中长期利率修复明显，10年期国债收益率下行2.7bp至1.71%[49][50] - 利率债发行维持高位，本周预计发行8285亿，其中国债5030亿、地方债1655亿、政金债1600亿[28][29][31] - 资金面保持宽松，DR007回落至1.42%，存单发行量下降但1年期国股存单利率维持在1.62-1.63%[33][39] 高频数据观察 - 商品价格部分回落：焦煤期货价格下跌9.8%，玻璃价格下跌19%，螺纹钢库存升至384万吨[56][63][70] - 生产端分化：石油沥青开工率升至33.1%，但PTA开工率降至79.7%，高炉开工率持平83.46%[55][57] - 消费数据：乘用车批发零售同比增速分别为9.7%和5.2%，30城商品房销售面积同比仍下降9%[55][59]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 商业航天组网进度加速，火箭发射与卫星制造两端共振发力[2][12] - 星网实现"三天两发"高密度组网节奏，创我国低轨卫星星座连续发射新纪录[12] - 海南商业航天发射场二期工位2026年底完工，年发射能力达16次[13] - 民营火箭企业如朱雀二号、引力一号有望中标上海垣信发射服务，单次发射成本降至5-5.5万元/公斤[14] - 卫星制造端采用脉动式柔性生产工艺，银河航天、格思航天年产能达300-600颗[16] - 信息化与新质新域方向成为发展重点[17][18] - 四大独立兵种（信息支援部队、军事航天部队等）统筹资源，提升一体化作战能力[17] - 信息支援部队将强化网络信息体系建设，成为"十五五"建设重点[17] - 新质战斗力形态基于信息系统，涵盖综合感知、精确打击等能力[17] - 军工板块配置价值凸显[20][21] - 上游元器件及原材料受益于需求传导放大效应，业绩弹性显著[20] - 建议关注军工电子、新质新域、航发链、军贸四大细分领域标的[21] 行业动态与数据 - 市场表现：国防军工(申万)指数周涨0.08%，跑赢沪深300指数1.83个百分点[22][23] - 个股表现：新光光电周涨29.10%，*ST天微周涨21.40%[28] - 半年度业绩：25家军工公司归母净利润同比增速超50%，*ST天微增速达2064.85%[38] 重点公司推荐 - **军工电子**：振华科技(增持)、航天电器(买入)、中航光电(买入)[21] - **新质新域**：航天电子、七一二、中国海防[21] - **航发链**：西部超导(买入)、中航高科(买入)[21] - **军贸**：中航沈飞、中航西飞、航天电子[21]

投资评级与盈利预测 - 维持买入评级，目标价43元（基于26年25倍PE估值）[3][15] - 下调25-27年每股收益预测至1.46/1.72/2.00元（原1.57/1.83/2.12元），主要因营收及损益项调整[3][15] - 当前股价29.11元，较目标价有47.6%上行空间[6] 财务表现与运营亮点 - **现金流显著改善**：25Q2经营活动现金净流量达70亿元，创二季度历史新高（23年同期为43亿元）[9][10] - **净利润加速增长**：25Q2归母净利润同比增15%至36.2亿元，毛利率同比提升0.9个百分点至45.4%[9] - **研发持续投入**：二季度研发费用约30亿元，推出数百款大模型产品覆盖云、域、边多场景[9] - **财务数据**：25E营收98.8亿元（+7% YoY），净利率13.7%；27E营收125.2亿元（+13% YoY），净利率14.8%[5] 业务分项表现 - **创新业务**：25H1收入同比增14%至118亿元，占比提升至28%，其中汽车电子同比增46%至23.5亿元[9] - **境外业务**：25H1收入同比增9%至154亿元（占比37%），毛利率47.3%高于境内3.3个百分点[9] - **主业优化**：中小企业事业群营收同比降30%，因公司强化回款管理；产品线分类管理推动毛利率提升[9] 股东行动与估值 - **股东增持与回购**：控股股东中电海康以29.87元均价增持3亿元；公司以29.6元均价回购18.6亿元[12][13] - **估值对比**：可比公司26年平均PE为24.56倍，目标价对应26年PE 25倍处于合理区间[16] 行业与产品进展 - **AI技术落地**：多模态大模型应用于制造、电力、交通等领域，结构化相机等产品线全面升级[9] - **汽车电子潜力**：环视系统驱动增长，2026-27年AEB技术渗透或带来新增量[9]

全球市场调整原因 - 海外市场普跌主因美国7月非农就业仅增7.3万人，美联储鹰派表态及全球关税落地（税率10%-41%）[4] - 国内市场调整源于政策预期修正、中美关系波动及技术面阻力（沪指触及3636点）[4] 中国市场展望 - 中国市场调整被视为短期现象，具备韧性且提供布局机会[5] - 沪深300风险溢价回升显示估值吸引力提升[18] 科技板块投资策略 - 科技板块领涨趋势明确，上周医药生物(+0.3%)、通信(+0.57%)、传媒(-0.81%)涨幅居前[7] - 人工智能产业将迎政策红利（《人工智能+行动意见》通过）[8] - 国产算力受政策扶持（网信办约谈英伟达H20芯片事件催化）[9] - AI应用板块存在补涨空间，机器人领域进展有望加速[9] 风险提示 - 科技板块面临技术迭代不及预期风险[11] - 全球地缘政治风险可能冲击市场[10]

核心观点 - 全球市场普跌背景下，中国市场调整因素短期，具备韧性且提供布局机会 [2][3] - 科技板块成为市场主线，人工智能产业链（国产算力、AI应用、机器人）是核心配置方向 [4][6][7] - 人工智能产业未来1-2个月边际变化显著，政策催化（如《"人工智能+"行动意见》）推动商业化加速 [6][18] 市场分析 - **全球市场调整原因**：美国7月非农就业仅增7.3万人，叠加特朗普对多国征收10%-41%关税及美联储鹰派表态 [2][14] - **国内市场调整原因**：政策预期修正（重要会议落地）、中美关系波动（英伟达被约谈）、技术面阻力（沪指触及3636点前高） [2][14] - **市场韧性判断**：短期震荡蓄力，全年新高预期不变，调整期是布局窗口 [3][15] 行业配置 - **科技板块领涨**：申万一级行业涨幅前三为医药生物、通信、传媒，周期板块（煤炭、有色金属、房地产）跌幅居前 [5][17] - **人工智能主线**： - **国产算力**：政策扶持加码（央国企采购、H20芯片安全审查），国家战略基石地位明确 [7][19] - **AI应用**：前期涨幅低，新模型发布催化在即，生活场景渗透加速量变到质变 [7][19] - **机器人**：产业进展滞后但未来提速，跟随AI板块联动上涨 [7][19] 政策与产业动态 - 国务院通过《"人工智能+"行动意见》，推动规模化商业化应用，边际利好持续释放 [6][18] - 国产算力领域政策密集（网信办约谈英伟达），强化自主可控逻辑 [7][19] 数据支撑 - 国内主要指数普遍下跌（具体跌幅未披露） [29] - 融资买入额占A股成交额及融资余额占流通市值比例上升，显示市场活跃度仍在 [30]

投资评级 - 维持买入评级，目标价24.70港元（对应人民币22.50元，汇率1港元=0.9108元人民币）[4][7] - 当前股价17.66港元（2025年8月1日），较目标价有39.8%上行空间[7] 核心观点 - 预计营销改革和新车上市将推动销量市占率提升[2] - 2025年7月总销量23.77万辆（同比+57.7%），新能源车销量13.01万辆（同比+120.4%），1-7月累计完成全年300万辆目标的55%[11] - 吉利银河系列表现亮眼：7月销量9.50万辆（同比+469%），银河E5单月销量1.38万辆，星耀8销量1.01万辆[11] - 极氪品牌7月销量1.70万辆（同比+8.4%），营销改革措施逐步见效，9X混动车型上市有望改善盈利能力[11] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：1.50/1.76/2.13元[4] - 2025-2027年归母净利润预测：151.21/177.35/214.51亿元（同比-9.1%/+17.3%/+21.0%）[6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测16.3%/16.6%/16.7%[6] 收入增长 - 2025-2027年营收预测：3194.44/3813.63/4426.85亿元（同比+33.0%/+19.4%/+16.1%）[6] - 2024年营业利润同比增速达100.8%，2025年预计增长84.7%[6] 估值指标 - 当前市盈率10.2倍（2025E），低于可比公司15倍均值[4][6] - 市净率1.4倍（2025E），净资产收益率13.8%-14.6%（2025-2027E）[6] 市场表现 - 12个月绝对涨幅124.99%，显著跑赢恒生指数（+41.62%）[8] - H股总市值1780.95亿港元，流通股本100.85亿股[7] 产品动态 - 银河A7将于8月8日上市，预售指导价9.78万元起，搭载雷神AI电混2.0技术[11] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV，采用浩瀚-S电混架构和AI数字底盘技术[11]