股价表现与资金流向 - 9月25日盘中股价上涨2.02%至77.72元/股 成交额20.51亿元 换手率1.54% 总市值1350.65亿元 [1] - 主力资金净流出2688.71万元 特大单买卖占比分别为14.46%和14.66% 大单买卖占比分别为28.95%和30.07% [1] - 年内股价累计上涨60.31% 近5日/20日/60日分别变动-4.70%/32.42%/71.72% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入129.35亿元 同比增长5.83% [2] - 同期归母净利润12.95亿元 同比下降11.08% [2] - A股上市后累计分红35.75亿元 近三年累计派现20.59亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数11.05万户 较上期增长6.33% 人均流通股15722股 减少5.96% [2] - 香港中央结算持股8817.61万股 较上期减少16.42万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持415.10万股至1523.02万股 易方达沪深300ETF增持326.83万股至1102.14万股 [3] - 华夏沪深300ETF(808.47万股)与嘉实沪深300ETF(696.64万股)新进十大股东 东吴移动互联混合退出十大股东 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：内饰功能件33.76% 底盘系统28.66% 减震器15.77% 汽车电子8.31% 热管理系统7.58% [1] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [1] - 概念板块涵盖线控底盘 智能汽车 一体化压铸 特斯拉 汽车轻量化等 [1] 公司基本信息 - 注册地址浙江省宁波市北仑区 成立于2004年4月22日 2015年3月19日上市 [1] - 主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1]

核心观点 - 报告重点推荐拓普集团 其2025Q2业绩环比改善且机器人及液冷业务开启新成长曲线 同时分析美联储9月FOMC会议降息落地及后续政策空间 [2][5][11] - A股市场出现大幅回落 上证指数单日下跌1.15%并跌破多条均线 技术指标走弱 [20][21][22] 拓普集团业绩与业务分析 - 2025H1实现营收129.35亿元 同比增长6% 归母净利润12.95亿元 同比下降11% 其中2025Q2营收71.67亿元 环比增长24% 净利润7.29亿元 环比增长29% [5] - 分业务营收：减震器20.40亿元(-5%) 内饰功能件43.66亿元(+12%) 底盘系统37.08亿元(-2%) 汽车电子10.75亿元(+52%) 热管理系统9.80亿元(+7%) 电驱系统0.08亿元(+22%) [6] - 分区域营收：国内92.70亿元(+13%) 国外29.06亿元(-11%) 赛力斯及吉利等新能源客户贡献显著增量 [6] - 毛利率19.55% 同比下降1.79个百分点 主要因规模效应收窄及产品结构调整 其中电驱系统毛利率下降21.76个百分点 [7] - 期间费用率9.32% 同比上升0.59个百分点 研发费用率提升1.09个百分点 或因机器人相关投入增加 [7] 拓普集团成长前景 - 液冷业务获突破性订单15亿元 产品包括液冷泵及温压传感器等 已向NVIDIA及华为等头部企业送样 [8] - 预计2025-2027年归母净利润30.47亿元/39.20亿元/50.28亿元 对应EPS为1.75元/2.26元/2.89元 PE为41X/32X/25X [9] - 维持"买入"评级 因多元化客户布局及机器人等新兴业务放量 [9] 美联储政策分析 - 9月FOMC会议降息25bp 基准利率降至4.00%-4.25%区间 符合市场预期 [11][12] - 点阵图显示年内或再降息50bp 但内部鹰鸽分歧严重 9位官员支持再降50bp 6位支持不降息 [14] - SEP报告上调2025年GDP预测0.2个百分点至1.6% 2026年PCE预测上调0.2个百分点至2.6% [13] - 泰勒规则测算显示后续或有70bp降息空间 但受通胀上行及经济回暖影响 实际降息50bp更合理 [16] - 资产价格波动剧烈：2年期美债收益率收涨5bp至3.55% 美元指数先跌后涨 美股高开收跌 [17] A股市场表现 - 上证指数下跌44点(-1.15%) 收于3831点 深成指跌1.06% 创业板指跌1.64% [20][21] - 技术指标走弱：跌破5日/10日/20日均线 日线KDJ与MACD死叉共振 周线KDJ有死叉迹象 [20][21] - 行业表现：旅游及酒店板块涨2.19%领涨 贵金属跌4.01%领跌 超88%板块出现资金净流出 [22][25] - 资金面：大单资金净流出超457亿元 融资余额23885亿元 [20][27] 财经要闻 - 中美经贸团队就Tiktok问题达成框架共识 中方反对将科技经贸问题政治化 支持企业平等商业谈判 [19]

股价表现与融资融券数据 - 9月18日拓普集团股价上涨3.23% 成交额达99.54亿元 [1] - 当日融资买入16.01亿元 融资净买入1842.18万元 融资余额40.79亿元占流通市值2.88% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券卖出3.07万股对应金额250.36万元 融券余额2378.61万元 同样处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数11.05万户较上期增长6.33% 人均流通股15722股减少5.96% [2] - 2025年上半年营业收入129.35亿元同比增长5.83% 归母净利润12.95亿元同比下降11.08% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现35.75亿元 近三年累计分红20.59亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股8817.61万股（第二大股东）较上期减少16.42万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持415.10万股至1523.02万股（第三大股东） 易方达沪深300ETF增持326.83万股至1102.14万股（第六大股东） [3] - 华夏沪深300ETF新进持股808.47万股（第七大股东） 嘉实沪深300ETF新进持股696.64万股（第十大股东） 东吴移动互联混合退出十大股东 [3] 公司基础信息 - 公司位于浙江省宁波市 2004年4月成立 2015年3月上市 [1] - 主营业务为汽车零部件研发生产销售 收入构成：内饰功能件33.76% 底盘系统28.66% 减震器15.77% 汽车电子8.31% 热管理系统7.58% 其他5.86% 电驱系统0.06% [1]

财务表现 - 2025年上半年营收129.35亿元 同比增长6% [1] - 2025年上半年归母净利润12.95亿元 同比下降11% [1] - 2025年第二季度营收71.67亿元 同比增长10% 环比增长24% [1] - 2025年第二季度归母净利润7.29亿元 [1] - 2025年上半年毛利率19.55% 同比下降1.79个百分点 [1] 业务发展 - 汽车电子业务增速较快 [1] - 减震器和内饰功能件业务受贸易环境变化及A客户销量波动影响 [1] - 热管理系统业务包含液冷泵 温压传感器 流量控制阀 气液分离器和液冷导管等产品 [1] - 液冷订单持续突破 开启新成长曲线 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润30.47亿元 [1] - 预计2026年归母净利润39.20亿元 [1] - 预计2027年归母净利润50.28亿元 [1]

实控人减持计划提前终止 - 公司实控人邬建树和副董事长邬好年提前20天终止减持计划 两人合计减持349.36万股 未完成减持仅1266股 [1] - 邬建树减持299.83万股 价格区间62.81-73.03元/股 套现约2.15亿元 邬好年减持49.53万股 价格区间62.49-63.83元/股 套现约3111.86万元 [2] - 此为拓普集团上市十年来实控人首次减持 历史记录显示控股股东长期增持 累计动用资金超3亿元 [5] 募集资金用途变更及项目延期 - 公司拟变更4亿元募集资金用途 将原用于轻量化底盘系统项目的资金转向宁波"智能制造产业园项目" 主要生产空气悬架系统(ASU)和智能门驱系统 [13] - 同时将"年产330万套轻量化底盘系统建设项目"达到预定可使用状态时间延长14个月至2026年12月 [1][16] - 资金调整旨在提高募集资金使用效率 原项目未取消或终止 将继续以募集资金结合自有资金投入 [16] 管理层结构及业务布局 - 副董事长邬好年为"00后" 2023年毕业于多伦多大学 2024年税前薪酬46.37万元 现任多家子公司法人代表 [7] - 其负责的新业务包括宁波高悦新能源(光伏) 宁波拓普驱动(机器人研发) 宁波灵御触觉(电子元器件及AI应用) 2025年1月新设宁波拓普驱动注册资本2亿元 [7][8] - 2025年8月新成立宁波灵御机器人部件公司 仍由邬好年担任法人代表 [8] 财务表现及业务构成 - 2025年上半年营业收入129.35亿元 同比增长5.83% 但净利润14.57亿元 同比下降13.84% 出现增收不增利 [9][10] - 机器人业务贡献极低 2024年电驱系统收入仅1342万元 占比不足0.1% 2025年上半年该业务收入766万元 毛利率下降21.76个百分点至30.56% [11] - 主要收入来源为传统汽车零部件 2024年内饰功能件收入84.34亿元 底盘系统收入82.03亿元 减震器收入44.02亿元 [12]

公司股价表现 - 9月16日股价上涨5.11%至75.34元/股 成交额64.29亿元 换手率5.02% 总市值1309.29亿元 [1] 主营业务构成 - 内饰功能件占比33.76% 底盘系统28.66% 减震器15.77% 汽车电子8.31% 热管理系统7.58% 其他业务5.86% 电驱系统0.06% [1] 基金持仓情况 - 创金合信工业周期股票A持有118.72万股 占基金净值3.28% 位列第四大重仓股 当日浮盈434.52万元 [2] - 该基金规模10.77亿元 今年以来收益26.23% 近一年收益39.04% 成立以来收益101.37% [2] 基金经理信息 - 基金经理李游累计任职8年321天 管理规模34.56亿元 任职期间最佳回报227.61% 最差回报-42.15% [3]

实控人减持 - 实控人邬建树及其一致行动人首次减持公司股份1343万股 占总股份0.77% [2][3] - 通过集中竞价交易减持 按区间均价65.8元/股估算套现约8.84亿元 [5] - 减持后合计持股比例由59.25%降至58.48% 权益变动触及1%刻度 [4] 财务表现 - 上半年营收129.35亿元 同比增长5.83% [8] - 归母净利润12.95亿元 同比下降11.08% 为2020年以来同期首次下滑 [9] - 营业成本104.06亿元 同比增长8.25% 增速高于营收增长 [10] 业务构成 - 内饰功能件/底盘系统/减震器三大产品线合计收入超101亿元 占比78.19% [8] - 三大产品毛利率均下降 同比分别降0.96/1.68/1个百分点 [8] - 新业务电驱机器人收入765.83万元 占总营收仅0.06% [11] 研发与资本开支 - 研发费用7.05亿元 同比增长32.21% [10] - 购建固定资产支出现金15.6亿元 固定资产增至144.18亿元 [10] - 折旧摊销9.9亿元 占营收比例7.65% 较上年升1.24个百分点 [10] 行业背景 - 全球新能源乘用车销售866.8万台 同比增长33.2% [7] - 中国新能源乘用车销售645.4万台 同比增长37.5% [7] - 公司客户覆盖华为-赛力斯/小米/理想及国际主流车企 [6][7] 历史发展 - 公司从地方零配件厂成长为市值1166.96亿元的零部件巨头 [2][15] - 2024年营收266亿元 较2015年上市时增长约7.85倍 [14][15] - 实控人邬建树以498.7亿元财富位列2025新财富500强第65名 [16]

核心观点 - 公司2Q25业绩符合预期 营业收入同比增长但净利润同比下降 主要受大客户皮卡销量低迷及新业务开拓费用增加影响 [3] - 热管理能力全面提升 开辟液冷服务器等新领域增长曲线 获得首批订单15亿元 [4] - Tier 0.5模式持续深化 通过全球化产能扩张和智能汽车/机器人平台化布局驱动多元业务增长 [5][6] 财务业绩 - 1H25总营业收入129.4亿元 同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元 同比下降11.1% [3] - 2Q25营业收入71.7亿元 同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元 同比下降10.0%环比增长29.0% [3] - 1H25毛利率19.6% 同比下降1.8个百分点 销管研费用率9.4% 同比上升1.3个百分点 [4] - 2Q25毛利率19.3% 同比下降1.1个百分点环比下降0.6个百分点 销管研费用率8.6% 同比上升0.9个百分点环比下降1.8个百分点 [4] 业务分项表现 - 汽车电子业务收入11亿元 同比增长52% [4] - 内饰功能件收入44亿元 同比增长12% [4] - 热管理系统收入10亿元 同比增长7% [4] - 减震系统及底盘系统收入受大客户影响同比下滑 [4] - 电驱系统业务毛利率达30.6% [4] 新业务布局 - 机器人领域直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机已多次送样 [4] - 热管理技术延伸至液冷服务器 储能 机器人领域 实现电子膨胀阀等核心部件自研 [4] - 已对接华为 A客户 英伟达等数据中心提供商 获得首批订单15亿元 [4] 产能与全球化 - 计划2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年 [6] - 墨西哥一期项目全部投产 [6] - 泰国一期工厂计划2026年初投产 波兰工厂二期在筹划中 [6] 平台化优势 - 智能汽车领域单车配套金额最高达3万元 配套特斯拉 赛力斯 极氪 小米 比亚迪等客户 [6] - 机器人领域布局执行器 传感器 结构件 减震器 电子皮肤等产品 形成平台化供应优势 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收约129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润约12.95亿元 同比下降11.08% [1] - 2025年第二季度公司实现营收约71.67亿元 同比增长9.69% 环比增长24.26% 归母净利润约7.29亿元 同比下降10.04% 环比增长29.00% [1] 分业务营收表现 - 内饰功能件实现营收约43.66亿元 同比增长11.72% 底盘系统实现营收约37.08亿元 同比下降2.16% 减震器实现营收约20.40亿元 同比下降4.83% [2] - 汽车电子业务实现营收约10.75亿元 同比增长52.06% 热管理业务实现营收约9.80亿元 同比增长6.72% 电驱系统实现营收约0.08亿元 同比增长22.12% [2] 主要客户产量情况 - 特斯拉25Q2产量约41.39万辆 同比下降7.69% 赛力斯产量约13.18万辆 同比增长10.91% 比亚迪产量约108.90万辆 同比增长6.80% [2] - 吉利产量约93.62万辆 同比增长32.69% 小米产量约8.44万辆 同比增长220.24% 理想产量约11.11万辆 同比增长16.26% [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2公司毛利率约19.28% 同比下降1.12个百分点 净利率约10.18% 同比下降2.27个百分点 [3] - 25Q2期间费用率合计约8.36% 同比上升0.14个百分点 但环比下降2.17个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降0.32/0.67/0.86/0.31个百分点 [3] 国际化战略进展 - 公司与美国创新车企A客户 RIVIAN及FORD GM STELLANTIS BMW MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [4] - 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底建成投产 [4] 新业务拓展成果 - 公司研发液冷泵 温压传感器 流量控制阀等产品 已向华为 A客户 NVIDIA META及各数据中心提供商对接 [4] - 将热管理技术应用于液冷服务器 储能 机器人等行业 取得首批订单15亿元 [4] - 在机器人领域开发直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 并布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器等产品 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营收331.70亿元 同比增长24.7% 2026年402.99亿元 同比增长21.5% 2027年506.12亿元 同比增长25.6% [5] - 预计2025年归母净利润36.36亿元 同比增长21.2% 2026年44.89亿元 同比增长23.5% 2027年56.17亿元 同比增长25.1% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.92倍 24.24倍 19.37倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力及智能化业务布局前景 [3] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 营业收入同比+9.7%至71.7亿元 归母净利润同比-10.0%至7.3亿元 净利润率波动主因大客户皮卡销量低迷及新业务开拓费用增加 [1] - 热管理能力全面提升 电子膨胀阀等核心部件实现自研 技术延伸至液冷服务器/储能/机器人领域 获华为/A客户/英伟达等首批订单15亿元 [2] - Tier 0.5模式深化 单车配套金额至高3万元 配套特斯拉/赛力斯/极氪/小米/比亚迪等客户 机器人领域布局执行器/灵巧手电机/传感器等全产品线 [3] - 全球化产能扩张 2025年闭式空气悬架产能将提升至150万套/年 墨西哥一期投产 泰国/波兰工厂建设推进中 [3] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+5.8%至129.4亿元 归母净利润同比-11.1%至13.0亿元 [1] - 2Q25毛利率同比-1.1pcts至19.3% 销管研费用率同比+0.9pcts至8.6% [2] - 汽车电子业务收入同比+52%至11亿元 内饰功能件收入同比+12%至44亿元 热管理系统收入同比+7%至10亿元 [2] - 电驱系统业务毛利率达30.6% 机器人业务持续送样并预计贡献利润 [2] 盈利预测 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为33.1亿元/45.6亿元/53.9亿元 [3] - 预计营业收入增长率2025E-2027E分别为24.79%/30.80%/14.65% [4] - 归母净利润增长率2025E-2027E分别为10.20%/37.76%/18.30% [4] - ROE(摊薄)预计从2025E的15.04%提升至2027E的18.13% [4] 业务分项表现 - 减震系统及底盘系统受大客户影响收入下滑 [2] - 经营活动现金流2025E预计达51.98亿元 较2024年32.36亿元显著改善 [10] - 研发费用率维持在5%左右 2025E预计投入16.60亿元 [12]