截至12月19日，中色股份股东户数11.96万，较上期减少0.81%；人均流通股16527股，较上期增加 0.82%。2025年1月-9月，中色股份实现营业收入69.31亿元，同比减少0.21%；归母净利润4.81亿元，同 比增长42.84%。 资金流向方面，主力资金净流出310.98万元，特大单买入893.76万元，占比6.09%，卖出830.50万元，占 比5.66%；大单买入2593.58万元，占比17.69%，卖出2967.81万元，占比20.24%。 中色股份今年以来股价涨30.98%，近5个交易日涨4.06%，近20日涨6.30%，近60日涨2.07%。 资料显示，中国有色金属建设股份有限公司位于北京市朝阳区安定路10号中国有色大厦，成立日期1983 年9月16日，上市日期1997年4月16日，公司主营业务涉及以有色金属采选与冶炼、国际工程承包等。主 营业务收入构成为：承包工程58.50%，有色金属38.03%，冶金机械2.62%，其他0.84%。 中色股份所属申万行业为：有色金属-工业金属-铅锌。所属概念板块包括：国资改革、央企改革、低 价、一带一路、中盘等。 12月26日，中色股份盘中上涨2. ...

市场行情与短期展望 - 12月23日A股三大股指涨幅不大，但上证指数在突破60日均线后回踩站稳，从技术指标看，突破并站稳意味着跨年度躁动行情或已启动 [1] - 预测节前几个交易日美股可能再创新高，人民币有可能破7，上证指数以突破4034为目标 [1] - 不要小看2025年最后几个交易日，短期投资机会似乎较为丰富 [1] 全球市场对比与A股特点 - 12月23日A股和港股走势偏软，与有色金属期货价格大涨及全球“双旦节行情”节奏格格不入，呈现“温吞水景象” [3] - 中国股市内部投资人结构复杂，包括国家队、散户、量化、私募、外资等各方力量，导致分歧普遍，近年来上证指数的波动率显著低于欧美股市 [3] - 美股主导定价的是华尔街，日本是财团和政策 [3] 投资策略建议 - 长期趋势投资者应等待市场放量，各方分歧消除的唯一证据是成交量放大配合指数上攻 [3] - 短期趋势投资者可以积极参与市场，原因是上证指数站稳60日均线，且全球宏观和国内政策面偏向多头，预期会有一轮跨年行情 [3] 短期关注板块 - 人形机器人板块：因去年春晚良好的宣传效果，今年很多跨年活动会参考用人形机器人配合表演，例如王力宏的演出使用了宇树机器人，其他演出预计会跟进，但对企业销售带动有限 [3][4] - 创新药与CRO板块：医药板块业绩稳定，过了12月年报行情可能开启，投资机构需要买入医药股作为定海神针以稳定财务预期，且很多医药股会积极分红 [4] - 新消费与服务消费板块：2026年政策首要任务是刺激消费尤其是服务业需求，人们的消费需求正在发生根本变化，娱乐业如手游、直播、电影、电视剧或短剧可能在26年年初引发热潮，未来娱乐消费的关键是获取用户的时间和注意力 [6] - 有色周期股板块：美元宽松已至，大宗商品期货市场很热闹，这个热闹至少能持续到明年下半年，周期性宽松会持续并贯穿整个2026年 [6] 宏观背景与驱动因素 - “双旦节行情”因欧美圣诞节加元旦长假及年底投资机构冲市值而存在，所有投资基金的资产负债表以12月31日为年度结算节点，年底冲市值能以最小代价让报表更好看 [1] - 现阶段很多资产价格在历史新高附近，在12月31日前会有很多资产价格创出历史新高，例如白银和黄金已创出新高，成为“双旦节行情”的“前驱” [1] - 对于通胀上涨导致美元宽松停止的担忧不必过虑，因为特朗普需要低利率以推动大而美法案的基建，若通胀高可修改经济数据拖到中期选举以后 [6]

香港大宗商品发展战略 - 香港特区政府通过高层统筹规划 制订并践行全面的大宗商品发展策略 以抓紧未来发展机遇[1] - 香港作为国际金融、贸易和航运中心 在“一国两制”下具有“内联外通”的独特优势 包括资金、货物、资讯自由流动 高效的金融、物流和专业服务 以及便捷的交通运输网络 在发展大宗商品市场方面潜力庞大[1] 全球市场趋势与驱动因素 - 在地缘政治、科技变革、绿色转型等多重趋势驱动下 全球贵金属、有色金属、传统能源、新能源相关材料等大宗商品的供需形势正经历深刻变化[1] - 中国是大宗商品的主要消费国和进出口市场之一 正全速推动高质量发展 坚定迈向双碳目标 并加大对绿色产业的投入 凸显其在建设大宗商品资源配置枢纽上的优势[1] 香港已采取的行动与未来方向 - 过去一两年间 香港正积极建构更蓬勃的大宗商品生态 包括加入伦敦金属交易所的全球仓库网络以促进实体金属交割 以及加速建立国际黄金交易市场 已迈出坚实步伐[1] - 大宗商品策略委员会召开首次会议 听取了全球大宗商品市场趋势和香港发展潜力的汇报 并就委员会优先聚焦调研探讨的商品范畴和重点进行了讨论[1]

全国生产资料市场价格总览 - 11月份全国生产资料市场价格环比上涨1.3% [1] 主要品种价格变动分析 - 煤炭价格环比上涨2.6%，同比下降8.4% [2] - 动力煤、炼焦煤、二号无烟块煤环比分别上涨3.0%、2.8%和1.0% [2] - 有色金属价格环比上涨2.2%，同比上涨7.7% [2] - 铝、铜、锌价格环比分别上涨2.7%、1.9%和1.9% [2] - 钢材价格环比下降0.5%，同比下降8.8% [2] - 普通中板、焊接钢管、热轧带钢环比分别下降1.3%、1.3%和1.2% [2] - 化肥价格环比下降0.7%，同比下降7.3% [2] - 尿素价格环比下降0.8%，三元复合肥价格与上月基本持平 [2] - 成品油价格环比下降1.7%，同比下降6.6% [2] - 95号汽油、92号汽油、0号柴油环比分别下降2.2%、2.2%和1.3% [2]

市场主导逻辑的转变 - 对经济增长的担忧正在取代通胀恐惧，成为主导资产价格的关键变量 [1] - 这一转变由一份“矛盾”的美国就业报告触发，报告显示11月非农新增人数温和增长，但失业率攀升至4.6%的三年高位，叠加前值大幅下修，共同描绘出劳动力市场实质性放缓的图景 [1] - 市场将此解读为美联储开启降息周期的“绿灯”，政策转向预期因此强化，并引发了跨资产类别的连锁反应 [1] 外汇市场反应 - 美元指数延续弱势震荡，疲软的经济数据直接强化了市场对美联储将于2026年转向降息的定价，从根本上削弱了美元的利差优势 [1] - 尽管欧洲对乌军事支持升级等地缘事件带来不确定性，但并未激发传统的美元避险买盘，显示“降息交易”逻辑暂时占据上风 [1] 股票市场反应 - 美股市场呈现出典型的“衰退交易”与“宽松交易”并存的分化格局 [1] - 对经济敏感的道琼斯工业指数与标普500指数承压下跌，能源板块因经济放缓削弱需求前景而大幅走低 [1] - 以科技股为主的纳斯达克指数逆势收涨，降息预期压低了长期利率，利好依赖于未来现金流的成长型科技公司估值，特斯拉股价创下历史新高即为明证 [1] - 市场在担忧短期经济下滑与憧憬货币宽松提振长期估值之间激烈博弈 [1] 大宗商品市场反应 - 商品市场对“增长担忧”的反应更为直接，国际油价遭遇重挫，美油暴跌近3%，收于2021年初以来最低 [1] - 油价下跌背后是需求与供给的双重打击：美国经济数据加剧了需求萎缩的忧虑，而市场关于俄乌和平协议可能导致俄罗斯原油重返国际市场的传闻，则进一步强化了供应过剩的恐慌 [1] - 基本金属市场普遍承压，伦敦及上海期市多数品种下跌，本周二晚间伦敦基本金属普遍收低 [1] - 伦锌走势最为疲软，跌近2%，领跌主要有色金属，伦铝小幅上扬0.26%，成为少数逆势收涨的品种 [1] - 其他品种均不同幅度走弱，伦铜下跌0.57%至11619美元/吨，伦镍、伦铅和伦锡分别收跌0.28%、0.23%和0.34% [1] - 在全球经济增长前景面临不确定性背景下，工业金属市场多数承压，核心原因是全球工业需求前景因美国经济数据而蒙上阴影 [1] - 与新能源产业链情绪关联紧密的沪锡、沪镍跌幅居前 [1] - 唯一的亮点是铁矿，因主要供应商的矿山检修计划引发供应收缩预期，叠加下游的补库需求，使其价格逆势走强，凸显了当前市场结构性分化的特征 [1] 黄金市场反应 - 黄金价格在数据公布后快速冲高，因降息预期提振了其作为零息资产的吸引力 [2] - 虽然随后因部分投资者获利了结和美元波动而小幅回落，但始终坚守在4300美元/盎司关口上方，其强势震荡的格局清晰地反映了市场对货币政策宽松的持续定价 [2] 市场展望与焦点 - 隔夜市场行情标志着交易主线正在切换，投资者的关注点从“通胀有多顽固”转向“经济有多疲软”，美联储的政策预期成为所有资产定价的“锚” [2] - 短期内的市场焦点将集中于美联储官员对最新数据的表态，以及地缘局势会否进一步升级 [2] - 对于国内市场而言，隔夜海外交易出的“衰退预期”与“宽松预期”组合，或将对风险偏好产生复杂影响 [2] - 海南自贸港封关、L3级自动驾驶商用许可落地等国内产业政策的实质性推进，则可能成为抵御外围波动、寻找结构性机会的关键线索 [2]

工业生产 - 2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月微降0.1个百分点[1] - 采矿业增加值同比增长6.3%，高于制造业的4.6%和水电燃气的4.3%[1][12] - 新能源汽车产量以17.0%的高增速延续强势，但钢材和水泥产量分别同比下降2.6%和8.2%[12] - 11月工业产品销售率降至96.5%，制造业PMI为49.2%，处于收缩区间[13] 消费市场 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较10月回落1.6个百分点，创2022年12月以来新低[2][16] - 商品零售额同比增长1.0%，低于餐饮收入3.2%的增速；1-11月服务零售额同比增长5.4%[16][17] - 1-11月实物商品网上零售额增长5.7%，占社零总额比重达25.9%[2][17] - 汽车类、建筑及装潢材料类、石油及制品类零售额同比分别下降8.3%、17.0%和8.0%[17] 固定资产投资 - 2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅较1-10月扩大0.9个百分点[5][24] - 制造业投资1-11月累计同比增长1.9%，但11月当月同比下降4.5%，已连续5个月负增长[5][24] - 民间投资1-11月累计同比下降5.3%[5][24] - 狭义基建投资11月当月同比下降9.7%，累计增速连续2个月为负[5][24] 房地产市场 - 1-11月房地产开发投资同比下降15.9%[24] - 1-11月商品房销售面积和销售额累计同比分别下降7.8%和11.1%，且已连续43个月负增长[5][25] - 1-11月房屋新开工、竣工及施工面积累计同比分别下降20.5%、18.0%和9.6%[5][25] 核心结论与展望 - 有效需求不足是当前经济的主要矛盾，政策加力空间打开[6][27] - 预计后续扩内需政策将围绕提升居民消费能力与信心，以及聚焦新基建、高技术产业等有效投资两条主线展开[6][28]

文章核心观点 - 报告的核心观点是，通过分析需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾，发现中游行业的供需矛盾正在持续改善，且有望在未来带动中游工业品出厂价格（PPI）止跌回升，进而提升中游行业的盈利能力 [2][3][6][7] 一、中游供需矛盾进一步改善 - **分析方法**：通过计算需求增速与投资增速的差值来衡量供需矛盾。当需求增速持续超过投资增速时，意味着资本开支增速低于需求增速，供需矛盾缓解，价格有望在未来某个时点止跌 [2][5][12] - **指标构建**： - 上游需求：材料出口、建安投资、石油制品与装潢材料消费 [5][12] - 中游需求：机电出口、设备投资、四项耐用品消费（汽车、家电、通讯器材、办公用品） [5][12] - 下游需求：劳动密集型产品出口 + 调整后的社零（剔除石油制品、装潢材料、四项耐用品） [5][12] - 上、中、下游的投资数据来自工业投资分行业汇总 [5][12] - **当前现象**： - 2025年11月，中游需求与投资增速差进一步上行至7.6%，前值为6.4% [2][6][13] - 该增速差自2024年5月开始持续上行，并于2025年3月转为正值 [2][6][13] - 尽管中游需求增速从9月的10.3%、10月的9.3%回落至11月的8.9%，但投资增速回落更快，从9月的4.2%、10月的2.9%降至11月的1.3% [6][13] - 上游与下游行业，截至2025年10月，其需求与投资增速差分别为-1.0%和-2.8%，尚未转正 [2][6][13] - **未来推演**： - 历史数据显示，当中游需求与投资增速差持续回升并转正后，有望在未来2年内的某个时点看到中游PPI定基指数止跌回升（即价格止跌） [3][6][14] - 预计2026年很有可能看到中游PPI定基指数持续止跌上行 [3][7][14] - 一个积极信号是：2025年11月，中游PPI环比自2024年6月以来首次转正，为0.04%，而10月为-0.04%，9月为-0.19% [3][7][14] - 若中游PPI定基指数止跌，中游PPI同比有望持续上行，从而带动中游行业净资产收益率（ROE）向上运行 [3][7][14] - **原因分析**： - 中游行业增速差大概率维持正值的原因在于：“内卷式竞争”的整治重点在中游；中游内需主要来自中央特别国债出资的“两新”领域，预计2026年将延续；中游外需（机电出口）在海外毛利率高于国内，且全球工业生产向上修复的背景下，韧性有望延续 [6] 二、11月经济数据详细分析 - **主要经济数据概览**： - **供给侧**：有所走弱。11月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，服务业生产指数同比增速为4.2% [19] - **需求侧**：消费、投资偏弱，出口回升。 - 社会消费品零售总额（社零）同比增速为1.3%，前值为2.9% [19] - 出口（美元计价）同比增速为5.9%，前值为-1.1% [19] - 固定资产投资（固投）当月同比增速为-12.0%，前值为-12.2% [19] - 房地产销售面积同比为-17.3%，前值为-18.8% [19] - **物价**： - 70个大中城市二手房价格同比为-5.7%，前值为-5.4%；新建住宅价格同比为-2.8%，前值为-2.6% [19] - PPI同比为-2.2%，CPI同比回升至0.7% [21] - **金融**： - 社会融资规模存量增速为8.5%，信贷存量增速降至6.4% [21] - M1同比回落至4.9%，M2同比为8.0% [21] - **就业**：形势总体稳定。11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，上月为4.5% [23] - **消费**： - 以旧换新相关商品受基数抬高影响，增速继续回落。六项合计增速为-5.9%，前值为-2.6%。其中，家电同比-19.4%，汽车同比-8.3% [26] - 价格波动较大的石油及制品类增速为-8.0%，金银珠宝类增速为8.5%（前值为37.6%） [26] - 剔除上述补贴及价格波动项后，11月社零增速为3.4%，前值为4.2% [27] - **房地产**： - 景气有所回落，11月国房景气指数为91.9，前值为92.4 [30] - 投资增速大幅回落，11月房地产投资同比为-30.3%，前值为-23.0% [30] - 资金来源降幅扩大，11月同比为-32.5%，其中国内贷款同比-10.4%，定金及预收款同比-41.9% [30] - 土地市场偏冷，11月百城住宅类土地成交总价同比为-46.6% [31] - **工业生产**： - 增速小幅回落，11月工业增加值同比为4.8%，但1-11月累计增速6.0%仍属偏高水平 [33] - 装备制造业增速维持高位，11月为7.7%。其中，汽车制造业增长11.9%，电子设备制造业增长9.2%，对工业增长贡献率分别达17.9%和20.2% [34] - 建筑链产品产量偏弱，11月粗钢、水泥产量同比分别下降10.9%和8.2% [34] - 高新技术产品增长强劲，存储芯片、服务器、工业机器人产量同比分别增长45.7%、22.7%和20.6% [34] - **投资**： - 整体依然偏弱，11月固定资产投资当月同比为-11.1% [36] - 分领域看：房地产投资同比-29.9%；制造业投资同比-4.5%；基建投资（不含电力）同比-11.9% [36] - 分行业看：制造业中汽车、铁路船舶航空航天设备、通用设备投资增速较快，分别为15.3%、22.4%、8.9%；基建中互联网和相关服务、水上运输业投资增速较快，分别为20.7%、8.9% [37]

公司成立与基本信息 - 重庆法富新材料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为江宗望 [1] - 公司注册资本为2000万人民币 [1] 经营范围与业务布局 - 公司核心业务涉及有色金属压延加工以及机械零部件加工与销售 [1] - 公司业务覆盖广泛的金属材料与制品销售，包括有色金属合金、金属结构及金属矿石 [1] - 公司经营品类延伸至橡胶制品、五金产品、建筑材料及建筑装饰材料 [1] - 公司业务包括电工仪器仪表、仪器仪表、电气设备及办公设备的销售 [1] - 公司业务涉及计算机软硬件及辅助设备批发以及电子产品与机械设备销售 [1] - 公司业务包含汽车零配件批发、化工产品及涂料销售（不含危险化学品） [1] - 公司提供工程管理服务 [1]

核心观点 - 11月份中国经济延续稳中有进发展态势 生产增势平稳 市场销售扩大 外贸韧性彰显 就业物价稳定 民生保障有力 [1] - 前11个月经济新动能持续壮大 有利于经济向好发展 [1] - 尽管有困难有压力 但经济韧性强 宏观政策支持有力 新动能稳步成长 实现全年预期目标有较好条件 [1] - 消费和投资增速持续放缓 房地产市场仍在震荡寻底 供强需弱矛盾仍待缓解 [3] - 中央经济工作会议部署意味着明年政策力度不减 同时将更加注重质量和效果 [3] 宏观经济整体表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8% [1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2% [1] - 11月社会消费品零售同比增长1.3% [1] - 11月货物进出口总额同比增长4.1% [1] - 11月全国城镇调查失业率为5.1% 与上月持平 [1] - 1～11月份固定资产投资同比下降2.6% 降幅有所扩大 [3] 供给端新动能表现 - 1～11月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2% [1] - 1～11月份数字产品制造业增加值增长9.3% [1] - 1～11月份工业机器人产量增长29.2% [1] - 1～11月份集成电路产量增长10.6% [1] - 传统产业焕发新机 1～11月份煤炭行业增加值同比增长6.3% [2] - 传统产业焕发新机 1～11月份化工行业增加值同比增长7.8% [2] 需求端与消费模式 - 1～11月份服务零售额中 文体休闲类零售额同比增长超过10% [2] - 1～11月份服务零售额中 通讯信息服务类零售额同比增长超过10% [2] - 在即时零售和直播电商等带动下 1～11月份实物商品网上零售额同比增长5.7% [2] 价格与产业转型 - 11月有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8% [2] - 11月集成电路制造价格上涨1.7% [2] - 绿色低碳发展深入推进 1～11月份规模以上工业水电 核电 风电和太阳能发电量同比增长8.8% [2] - 1～11月份水轮发电机组产品产量增长25.8% [2] - 1～11月份风力发电机组产品产量增长58.9% [2]

上市公司套期保值参与度显著提升 - 2025年前11个月累计有1782家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，较2024年全年增加279家，增长18.6% [2][3] - 2025年11月单月有129家实体行业A股上市公司发布216条套保公告，发布公司家数较2024年同期增加78家，同比增长约153% [2] - 越来越多的上市公司将衍生品套期保值作为公司稳健经营的重要手段，行业龙头企业近期审议通过了高额度的套期保值业务计划 [1] 上市公司套保额度与品种 - 佛燃能源2026年度商品及外汇套期保值业务的最高合约价值不超过120亿元人民币，保证金上限达41.7亿元，交易品种包括天然气、油品、化工产品、有色金属等 [1] - 新奥股份2026年度大宗商品套期保值预计动用的交易保证金和权利金上限为47亿美元，交易商品主要包括BRENT原油、JCC原油、JKM天然气、Henry Hub天然气、TTF天然气等，交易类型包括掉期、期权及其组合 [2] - 隆基股份因主要原材料价格波动，拟在2026年度开展商品期货套期保值业务，占用的保证金最高额度不超过15亿元人民币 [2] - 三一重工全资子公司2026年预计动用的交易保证金和权利金上限不超过人民币8亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币20亿元 [2] 套保风险类型与行业分布 - 从企业针对的风险类型来看，汇率风险排在第一位，利率、商品风险紧随其后 [3] - 2025年1—11月，分别有1311、517、481家实体行业上市公司发布了汇率、利率和商品套保相关的公告，相比2024年同期同比增长率分别为13%、17%和16% [3] - 从行业分布看，电子、基础化工、电力设备、机械设备和医药生物是套保公司家数最多的几个行业 [3] - 在套保品种上，铜品种套保热度最高，铝、钢材、碳酸锂位列其后 [3] 保险资金加速布局期货市场 - 截至目前，已有超过30家国内保险机构进入期货市场，积极运用国债期货、股指期货等工具开展套期保值 [5] - 2025年前11个月，保险资金在期货市场新开账户数量同比增长166%，有效账户增量创下历史新高 [5] - 保险资金稳步增配期货市场，为期货市场注入了更丰富的流动性、更强的稳定性和结构性活力 [5] 风险管理意识与工具运用趋势 - 随着产业链国际化程度提升，企业对价格、汇率、利率风险敞口的管理已从“被动应对”转向“主动管理” [3] - 无论是上市公司还是保险资金，对衍生品风险管理工具的接受度和使用程度均在快速提升，将期货、期权等工具视为稳健经营和防范波动的重要工具 [6]