贵金属与白银 - 国金证券指出，当市场对“AI未知”的定价逻辑未变时，缺乏秩序是黄金的有利环境，黄金作为AI持仓的保险已实现高光时刻价值 白银作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性 但一旦AI叙事变得清晰，金银的叙事或回归理性 [1] - 华西证券指出，短期贵金属高波动或将持续 其中白银、铂金及钯金受限于流动性与市场容量，面临的调整幅度可能较大 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳 中长期来看，美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 若本轮黄金调整幅度达到10%以上，将成为极佳的逢低配置窗口 [1] 互联网与AI - 中信证券表示，2025年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为AI驱动的价值重估及流动性改善 展望2026年，AI依然是板块估值上行的核心催化 [1] - 中信证券核心关注：1) 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化 2) 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司AI业务价值重估 对于短期AI相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素 [1] - 华泰证券表示，回顾2025年，通信（申万）指数在波动中前行，前期在AI算力叙事质疑（DeepSeek）、地缘政治冲击等影响下，板块股价呈现较大波动 后续则逐步回归于产业趋势定价逻辑，AI算力成为主线行情 [6] - 华泰证券展望2026年，看好“一主两副”三条投资主线：1、继续拥抱AI算力主线，看好AI产业趋势，关注海内外算力产业链投资机会 2、副线一是新质生产力：“十五五”新周期启动，商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等新兴赛道有望加速发展 3、副线二是核心资产：随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业（电信运营商等）有望迎来估值提升机遇 [6] 家电行业 - 中信证券认为，2025年家电板块股价表现逊于大盘，基金持仓降至历史低位，但后续修复机会已经显现 内需在“以旧换新”政策支持下保持韧性，预计2026年国补政策延续托底需求 [2][3] - 中信证券指出，外需方面，关税影响逐步减弱，企业加速推进海外本土化经营，同时新兴市场成长空间仍广阔 建议重点关注内需政策推进、新兴市场拓展、黑电结构升级等领域，优选具备规模与技术实力的头部家电企业 [2][3] 半导体与存储 - 中信证券称，国内最大的DRAM存储企业长鑫存储上市已受理，招股书披露公司2025年第四季度利润超预期，同时长鑫技术加速迭代追赶全球先进水平 [2] - 中信证券认为，未来长鑫上市有望持续拉动扩产，设备国产化率有望逐步提升 建议重点关注长鑫关联芯片公司，配套设备、逻辑代工、封测等产业链受益标的 [2] 消费电子与政策 - 中信证券认为，消费电子方面，2026年国补政策在2025年基础上新增智能眼镜产品，边际上相关供应链公司受益 [3] 数字人民币 - 中信证券表示，数字人民币正由替代现金的“央行负债型”1.0，升级为纳入商业银行负债体系的“存款货币型”2.0，其账户可计息、缴准，实质成为一般性存款 [4] - 中信证券指出，这一制度性调整有助于夯实银行负债稳定性，并强化准备金与利率框架下的货币政策传导效率，同时显著提升商业银行推广数字人民币的内生激励 数字人民币有望成为对公与零售联动的重要工具，并在支付环节对第三方平台形成一定替代 [4] - 中信证券预计，后续银行数字人民币业务发展重心将由资格转向能力，银行需加快从账户运营走向场景化专业化服务，把握数字人民币渗透率提升机会 [4] 钛合金与3D打印 - 中信建投称，钛金属凭借其高强度、低密度、耐腐蚀、生物相容性好等独特优势，在航空航天、医疗、消费电子、日常生活多个领域展现出不可替代的用途 [5] - 中信建投指出，未来随着飞机、火箭、人形机器人、3C消费等领域的应用增长，钛合金需求步入爆发期，测算未来三年钛合金的需求增速均在10%以上 [5] - 中信建投表示，3D打印技术的成熟，大大拓展了钛合金的应用边界 在精密难加工零件领域，3D打印技术和钛合金粉末原料具有独特的优势，钛合金粉末的应用将从0—1阶段步入1—10阶段 钛产业链中，增速最快的为下游钛材和钛合金粉末 [5]

食用农产品市场价格变动 - 全国食用农产品市场价格环比前一周下降0.3% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤5.87元，环比下降2.0%，其中菜花、西兰花、西葫芦价格分别下降14.4%、11.3%和10.2% [1] - 肉类批发价格略有下降，猪肉每公斤18.05元下降0.2%，牛肉下降0.1%，羊肉价格基本持平 [1] - 粮油批发价格稳中有降，花生油、面粉、豆油价格分别下降0.3%、0.2%和0.1%，菜籽油和大米价格基本持平 [1] - 禽产品批发价格稳中有涨，白条鸡价格上涨0.4%，鸡蛋价格基本持平 [1] - 水产品批发价格略有上涨，大黄鱼、鲫鱼、草鱼价格分别上涨1.0%、0.9%和0.5% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，柑橘、香蕉、苹果价格分别上涨2.2%、1.4%和0.8% [1] 生产资料市场价格变动 - 全国生产资料市场价格环比前一周上涨0.1% [1] - 有色金属价格小幅回升，铜、铝价格分别上涨3.1%和0.8%，锌价基本持平 [2] - 橡胶价格继续上涨，合成橡胶、天然橡胶价格分别上涨0.6%和0.2% [2] - 化肥价格略有上涨，尿素、三元复合肥价格分别上涨0.3%和0.1% [2] - 钢材价格略有波动，高速线材、螺纹钢每吨3558元和3361元，分别上涨0.3%和0.1%，普通中板、热轧带钢每吨3645元和3500元，均下降0.2% [2] - 煤炭价格以降为主，动力煤、炼焦煤每吨777元、1052元，分别下降0.5%和0.3%，无烟块煤每吨1160元，上涨0.1% [2] - 基础化学原料价格略有下降，聚丙烯、甲醇、纯碱、硫酸价格分别下降0.6%、0.5%、0.5%和0.4% [2] - 成品油批发价格小幅下降，0号柴油、95号汽油、92号汽油价格分别下降1.6%、1.3%和1.3% [2]

短期市场展望与策略 - 短期贵金属市场高波动状态或将持续 [1] - 白银、铂金及钯金因流动性与市场容量受限，面临的调整幅度可能较大 [1] - 黄金与有色金属虽受情绪共振波及，但预计跌幅相对可控，并有望率先企稳 [1] - 短期投资策略以防御为宜，待短期情绪宣泄完毕、市场企稳 [1] 中长期趋势与配置逻辑 - 美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局的宏观逻辑未变，贵金属长牛基础依然稳固 [1] - 若本轮出现深度调整，例如黄金调整幅度达到10%以上，将成为极佳的逢低配置窗口 [1]

核心观点 报告认为，2026年A股市场的业绩支撑将主要来自于价格端的有效支撑，而非量的超预期增长[14] 报告的核心逻辑是，在政策呵护下，生产者价格指数（PPI）有望企稳回升，从而驱动企业盈利改善，成为A股行情发展的关键线索[13][33] 由PPI回升驱动的业绩回升 - 2026年A股行情的业绩支撑将主要来自于价格端的有效支撑，而非量的超预期增长[14] - 从2025年10月、11月的情况来看，PPI已经连续两月出现环比转正，这种态势如能持续，将意味着2026年PPI同比降幅将逐步收窄，并有望实现转正[14][15] - PPI的环比转正主要受生产资料价格支撑，其中采掘业的环比回升幅度最大，加工业也呈现小幅环比转正[15][17] - 价格的上升不仅与企业收入有关，也与利润率水平存在较大关联，其持续改善将有利于工业企业效益和上市公司总体盈利水平的上涨[14][15] “反内卷”政策对价格的支撑 - 2025年对价格产生最大支持的政策来自于“反内卷”政策，资本市场真正定价该政策变化始于2025年7月1日中央财经委第六次会议后[19] - 会议后，中央强调“依法依规”治理企业低价无序竞争，并推动重点行业产能治理，促使部分上游品种价格逐步企稳上涨[19] - 进入四季度，“十五五”规划建议延续了“综合整治‘内卷式’竞争”的政策基调，预示着“反内卷”政策有望在下一个五年持续发力[22] - 2025年12月召开的中央经济工作会议进一步将整治“内卷式”竞争列为2026年改革攻坚的重点任务，表明政策效果将在明年持续显现[22] - 对于国内主导定价的部分商品，基于当前价格水平，因政策效力减弱而导致价格再次下行的风险已显著降低，这不仅降低了明年PPI环比转负的风险，也提升了PPI实现温和上涨的可能性[22] - 以多晶硅料和碳酸锂为例，在2025年7月中央财经委第六次会议后，其价格均呈现企稳或上涨态势[24] 美联储政策对全球定价商品的影响 - 外部因素对2026年PPI的回升总体相对积极，美联储2026年是否会推动大幅降息，将是包括有色金属在内的海外定价大宗商品价格上涨的关键[25] - 对特朗普政府和共和党而言，2026年是中期选举的关键年份，其有动力在选举前加快降息步伐以保障经济繁荣[25] - 报告指出，特朗普政府可能通过以下手段影响美联储利率决策：联储主席的更迭、对现有理事（如丽萨·库克）的罢免、以及对地方联储票委人选资格的规范[25][26] - 2025年，在美联储大部分官员是民主党倾向背景下，美联储已实现了3次降息[25] - 总体来看，虽然2026年美联储票委人选仍存在变数，但特朗普政府所期望推动的降息，其幅度仍有一定概率高于现有市场预期，这将成为2026年全球定价大宗商品价格上行的动力[29] 货币政策对物价目标的呵护 - 2025年中央经济工作会议在货币政策表述上出现重要变化，首次明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”[32] - 这标志着相关工作已从以央行为主导的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层级的统筹部署[32] - 在中央集中统一的谋篇布局下，实现物价回升目标的总量政策条件正逐步具备，内需的扩大将依靠居民消费端的推动（如制定实施城乡居民增收计划）和投资端的助力（如适当增加中央预算内投资规模）[32] - 以中央为顶层谋划的货币政策目标调整，意味着增量流动性有望更有效地经由消费与投资转化为实际需求，这是未来价格走势能否延续向好态势的核心所在[33]

行业与公司 * 纪要主要涉及宏观经济、外汇市场及大类资产配置，核心讨论对象为**人民币汇率**、**中国宏观经济**（投资、消费、出口）及**地缘政治**（中美关系、俄乌冲突、中东局势）[1][2][8] 核心观点与论据 **人民币汇率** * **近期升值驱动因素**：年底结汇行为增加、美联储降息、中美关税缓和（中国对美出口商品关税调降10%）共同推动人民币中间价逼近7.0[1][2][3] * **短期破7前景**：若年底结售汇顺差、关税缓和及美联储降息等因素持续，叠加中国经济基本面稳定和全要素生产率提升，未来数月内中间价突破7.0的可能性增加[1][5] * **长期升值潜力**：取决于美元贬值趋势和中国自身发展[1][6] * **美元因素**：若2027-2030年因人工智能带来系统性风险导致美国资产吸引力下降，可能引发资金撤离和美元大幅贬值，为人民币提供升值空间[6] * **中国因素**：2026年中国有望跨过中等收入陷阱（2024年人均国民总收入13,666美元，高收入门槛14,004美元），全要素生产率提升（如Deepseek项目、光刻机研发）将吸引外资流入，推动人民币长期升值[4][6] * **长期汇率展望**：“十五五”期间人民币汇率有望达到6左右水平，但短期内央行可能干预以避免过快升值[7] **中国宏观经济展望** * **投资**：预计2026年制造业和基建投资增速将回升[1][10] * 基建投资将由负转正[1][10] * 制造业投资增速预计从目前不到2%回升至5%-6%区间[1][10] * 中央经济工作会议强调推动投资止跌企稳，15个重大工程将靠前发力[10] * **消费**：预计2026年全口径居民消费增速超过5%，高于2025年的4.6%[1][11] * 服务消费增速将进一步提高至约6%（2025年初为4.9%，前11个月为5.4%），其与房地产销售相关性较低且无强烈透支效应，并能带动商品消费和民生类基建投资[1][11] * **出口与地产**：预计2026年地产投资跌幅收窄至约-10%（2025年约-17%），人民币计价出口增速预计在6%左右，出口增量可完全对冲房地产投资缺口[2][12] * 美国中期选举压力使其政策倾向财政货币双宽松，推动全球贸易需求改善，利好中国出口[2][12] * **价格水平**：预计PPI同比将在2026年下半年由负转正，全年价格负增长将结束或显著改善[12] **大类资产配置** * 基于普林格时钟模型，预计2026年金融指标触顶回落可能性较大，因货币供应量增速的基数效应消失、政府债券对新增社融贡献下降、企业盈利未见改善及居民扩表意愿不强[8][9] * 若再通胀逻辑成立，普林格时钟状态可能从复苏向繁荣或过热过渡，胜率较高的资产包括股票、顺周期商品（如有色金属）以及人民币汇率[12] **地缘政治与中美关系** * **中美科技竞争**：美国推迟18个月对华芯片加征关税旨在短期内稳定中美关系，但科技竞争战略目标未变，策略更注重精准管制而非全面围堵[2][13] * **美国国内政治影响**：中期选举周期可能增加鹰派声音，对中美关系形成干扰[2][14] * **俄乌冲突**：2025年冬季至2026年前2月为俄乌和谈窗口期，乌克兰可能需进行事实妥协[15] * **美国战略**：特朗普政府对俄欧战略路线一致，即减少对欧洲军事资源布局以集中应对更紧迫挑战，推动美俄缓和及俄乌和谈的同时，要求欧洲国家提升军费开支为美国军火出口提供增量[2][16][17][19] * **中东局势**：需关注加沙和平谈判第二阶段进展、伊朗核局势变化以及冲突重燃的可能性[18][20] 其他重要内容 * 2025年上半年人民币实际有效汇率相对于2024年底贬值了5.8%[4] * 2025年标普500指数席勒市盈率曾达到41.07倍，与2000年纳斯达克崩盘时的44.19倍相近[6] * 服务消费在居民消费支出中占比超过40%[11] * 2025年房屋新开工面积降幅收窄近10个百分点，将对2026年地产投资产生影响[12]

截至12月19日，中色股份股东户数11.96万，较上期减少0.81%；人均流通股16527股，较上期增加 0.82%。2025年1月-9月，中色股份实现营业收入69.31亿元，同比减少0.21%；归母净利润4.81亿元，同 比增长42.84%。 资金流向方面，主力资金净流出310.98万元，特大单买入893.76万元，占比6.09%，卖出830.50万元，占 比5.66%；大单买入2593.58万元，占比17.69%，卖出2967.81万元，占比20.24%。 中色股份今年以来股价涨30.98%，近5个交易日涨4.06%，近20日涨6.30%，近60日涨2.07%。 资料显示，中国有色金属建设股份有限公司位于北京市朝阳区安定路10号中国有色大厦，成立日期1983 年9月16日，上市日期1997年4月16日，公司主营业务涉及以有色金属采选与冶炼、国际工程承包等。主 营业务收入构成为：承包工程58.50%，有色金属38.03%，冶金机械2.62%，其他0.84%。 中色股份所属申万行业为：有色金属-工业金属-铅锌。所属概念板块包括：国资改革、央企改革、低 价、一带一路、中盘等。 12月26日，中色股份盘中上涨2. ...

市场行情与短期展望 - 12月23日A股三大股指涨幅不大，但上证指数在突破60日均线后回踩站稳，从技术指标看，突破并站稳意味着跨年度躁动行情或已启动 [1] - 预测节前几个交易日美股可能再创新高，人民币有可能破7，上证指数以突破4034为目标 [1] - 不要小看2025年最后几个交易日，短期投资机会似乎较为丰富 [1] 全球市场对比与A股特点 - 12月23日A股和港股走势偏软，与有色金属期货价格大涨及全球“双旦节行情”节奏格格不入，呈现“温吞水景象” [3] - 中国股市内部投资人结构复杂，包括国家队、散户、量化、私募、外资等各方力量，导致分歧普遍，近年来上证指数的波动率显著低于欧美股市 [3] - 美股主导定价的是华尔街，日本是财团和政策 [3] 投资策略建议 - 长期趋势投资者应等待市场放量，各方分歧消除的唯一证据是成交量放大配合指数上攻 [3] - 短期趋势投资者可以积极参与市场，原因是上证指数站稳60日均线，且全球宏观和国内政策面偏向多头，预期会有一轮跨年行情 [3] 短期关注板块 - 人形机器人板块：因去年春晚良好的宣传效果，今年很多跨年活动会参考用人形机器人配合表演，例如王力宏的演出使用了宇树机器人，其他演出预计会跟进，但对企业销售带动有限 [3][4] - 创新药与CRO板块：医药板块业绩稳定，过了12月年报行情可能开启，投资机构需要买入医药股作为定海神针以稳定财务预期，且很多医药股会积极分红 [4] - 新消费与服务消费板块：2026年政策首要任务是刺激消费尤其是服务业需求，人们的消费需求正在发生根本变化，娱乐业如手游、直播、电影、电视剧或短剧可能在26年年初引发热潮，未来娱乐消费的关键是获取用户的时间和注意力 [6] - 有色周期股板块：美元宽松已至，大宗商品期货市场很热闹，这个热闹至少能持续到明年下半年，周期性宽松会持续并贯穿整个2026年 [6] 宏观背景与驱动因素 - “双旦节行情”因欧美圣诞节加元旦长假及年底投资机构冲市值而存在，所有投资基金的资产负债表以12月31日为年度结算节点，年底冲市值能以最小代价让报表更好看 [1] - 现阶段很多资产价格在历史新高附近，在12月31日前会有很多资产价格创出历史新高，例如白银和黄金已创出新高，成为“双旦节行情”的“前驱” [1] - 对于通胀上涨导致美元宽松停止的担忧不必过虑，因为特朗普需要低利率以推动大而美法案的基建，若通胀高可修改经济数据拖到中期选举以后 [6]

香港大宗商品发展战略 - 香港特区政府通过高层统筹规划 制订并践行全面的大宗商品发展策略 以抓紧未来发展机遇[1] - 香港作为国际金融、贸易和航运中心 在“一国两制”下具有“内联外通”的独特优势 包括资金、货物、资讯自由流动 高效的金融、物流和专业服务 以及便捷的交通运输网络 在发展大宗商品市场方面潜力庞大[1] 全球市场趋势与驱动因素 - 在地缘政治、科技变革、绿色转型等多重趋势驱动下 全球贵金属、有色金属、传统能源、新能源相关材料等大宗商品的供需形势正经历深刻变化[1] - 中国是大宗商品的主要消费国和进出口市场之一 正全速推动高质量发展 坚定迈向双碳目标 并加大对绿色产业的投入 凸显其在建设大宗商品资源配置枢纽上的优势[1] 香港已采取的行动与未来方向 - 过去一两年间 香港正积极建构更蓬勃的大宗商品生态 包括加入伦敦金属交易所的全球仓库网络以促进实体金属交割 以及加速建立国际黄金交易市场 已迈出坚实步伐[1] - 大宗商品策略委员会召开首次会议 听取了全球大宗商品市场趋势和香港发展潜力的汇报 并就委员会优先聚焦调研探讨的商品范畴和重点进行了讨论[1]

全国生产资料市场价格总览 - 11月份全国生产资料市场价格环比上涨1.3% [1] 主要品种价格变动分析 - 煤炭价格环比上涨2.6%，同比下降8.4% [2] - 动力煤、炼焦煤、二号无烟块煤环比分别上涨3.0%、2.8%和1.0% [2] - 有色金属价格环比上涨2.2%，同比上涨7.7% [2] - 铝、铜、锌价格环比分别上涨2.7%、1.9%和1.9% [2] - 钢材价格环比下降0.5%，同比下降8.8% [2] - 普通中板、焊接钢管、热轧带钢环比分别下降1.3%、1.3%和1.2% [2] - 化肥价格环比下降0.7%，同比下降7.3% [2] - 尿素价格环比下降0.8%，三元复合肥价格与上月基本持平 [2] - 成品油价格环比下降1.7%，同比下降6.6% [2] - 95号汽油、92号汽油、0号柴油环比分别下降2.2%、2.2%和1.3% [2]

市场主导逻辑的转变 - 对经济增长的担忧正在取代通胀恐惧，成为主导资产价格的关键变量 [1] - 这一转变由一份“矛盾”的美国就业报告触发，报告显示11月非农新增人数温和增长，但失业率攀升至4.6%的三年高位，叠加前值大幅下修，共同描绘出劳动力市场实质性放缓的图景 [1] - 市场将此解读为美联储开启降息周期的“绿灯”，政策转向预期因此强化，并引发了跨资产类别的连锁反应 [1] 外汇市场反应 - 美元指数延续弱势震荡，疲软的经济数据直接强化了市场对美联储将于2026年转向降息的定价，从根本上削弱了美元的利差优势 [1] - 尽管欧洲对乌军事支持升级等地缘事件带来不确定性，但并未激发传统的美元避险买盘，显示“降息交易”逻辑暂时占据上风 [1] 股票市场反应 - 美股市场呈现出典型的“衰退交易”与“宽松交易”并存的分化格局 [1] - 对经济敏感的道琼斯工业指数与标普500指数承压下跌，能源板块因经济放缓削弱需求前景而大幅走低 [1] - 以科技股为主的纳斯达克指数逆势收涨，降息预期压低了长期利率，利好依赖于未来现金流的成长型科技公司估值，特斯拉股价创下历史新高即为明证 [1] - 市场在担忧短期经济下滑与憧憬货币宽松提振长期估值之间激烈博弈 [1] 大宗商品市场反应 - 商品市场对“增长担忧”的反应更为直接，国际油价遭遇重挫，美油暴跌近3%，收于2021年初以来最低 [1] - 油价下跌背后是需求与供给的双重打击：美国经济数据加剧了需求萎缩的忧虑，而市场关于俄乌和平协议可能导致俄罗斯原油重返国际市场的传闻，则进一步强化了供应过剩的恐慌 [1] - 基本金属市场普遍承压，伦敦及上海期市多数品种下跌，本周二晚间伦敦基本金属普遍收低 [1] - 伦锌走势最为疲软，跌近2%，领跌主要有色金属，伦铝小幅上扬0.26%，成为少数逆势收涨的品种 [1] - 其他品种均不同幅度走弱，伦铜下跌0.57%至11619美元/吨，伦镍、伦铅和伦锡分别收跌0.28%、0.23%和0.34% [1] - 在全球经济增长前景面临不确定性背景下，工业金属市场多数承压，核心原因是全球工业需求前景因美国经济数据而蒙上阴影 [1] - 与新能源产业链情绪关联紧密的沪锡、沪镍跌幅居前 [1] - 唯一的亮点是铁矿，因主要供应商的矿山检修计划引发供应收缩预期，叠加下游的补库需求，使其价格逆势走强，凸显了当前市场结构性分化的特征 [1] 黄金市场反应 - 黄金价格在数据公布后快速冲高，因降息预期提振了其作为零息资产的吸引力 [2] - 虽然随后因部分投资者获利了结和美元波动而小幅回落，但始终坚守在4300美元/盎司关口上方，其强势震荡的格局清晰地反映了市场对货币政策宽松的持续定价 [2] 市场展望与焦点 - 隔夜市场行情标志着交易主线正在切换，投资者的关注点从“通胀有多顽固”转向“经济有多疲软”，美联储的政策预期成为所有资产定价的“锚” [2] - 短期内的市场焦点将集中于美联储官员对最新数据的表态，以及地缘局势会否进一步升级 [2] - 对于国内市场而言，隔夜海外交易出的“衰退预期”与“宽松预期”组合，或将对风险偏好产生复杂影响 [2] - 海南自贸港封关、L3级自动驾驶商用许可落地等国内产业政策的实质性推进，则可能成为抵御外围波动、寻找结构性机会的关键线索 [2]