行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 白酒行业 - 白酒行业持续筑底，高线光瓶酒增长确定性强，成为酒企新战场，名酒企业通过品质升级、场景创新等推动光瓶酒价值竞争进阶 [3][26] - 雅江水电站预期投资1.2万亿，长期将带动基建热潮，利好白酒消费 [3][24] - 白酒板块估值处于低位，PE-TTM为18.08x，近15年分位数为17%，头部酒企提高分红比例，股息率整体达4%以上 [15][16][19] - 2025年上半年100元以下价格带白酒动销前三，光瓶酒为主力，洋河大曲高线光瓶酒预售首日秒罄 [26] - 白酒出口额4亿美元（同比+8.4%），但回流国内现象显著，进口额1.6亿美元（同比+56.6%） [27] 乳制品行业 - 育儿补贴政策出台，每孩每年补贴3600元至3周岁，预计惠及2000多万婴幼儿家庭，直接拉动婴幼儿奶粉消费 [4][31] - 政策刺激下乳制品企业贝因美（+25.16%）、阳光乳业（+22.39%）本周涨幅显著 [2][31] 软饮料行业 - 2025年6月饮料产量1842.9万吨（同比+3.2%），1-6月累计9308.9万吨（同比+2.9%） [32] - 功能饮料、电解质水等子赛道保持较快增长，养生水、即饮茶等健康品类涌现新增长点 [33] 行情回顾 - 本周（7.28-8.01）食品饮料板块-2.17%，弱于上证指数（-0.94%），申万子行业排名第17 [8][10] - 子板块跌幅：肉制品（-0.03%）最小，软饮料（-4.28%）最大 [10][12] - 个股涨幅前五：贝因美（+25.16%）、阳光乳业（+22.39%）、ST椰岛（+15.02%） [12][13] 成本动态 - 本周食糖价格稳定，大豆、瓦楞纸、玻璃价格小幅上升 [36][37] 公司动态 - 百润股份推出RIO轻享12度花果香小酒，8月5日线上首发 [34] - 洽洽发布山野系列瓜子等五款新品，转型多元化健康零食 [34] - 道道全2025H1营收27.92亿元（同比+1.16%），归母净利润1.81亿元（同比+563.15%） [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债、国开债收益率先上后下，收益率曲线平坦化变动，资金面先松后紧整体宽松，重要政策事件落地，7月制造业PMI回落强化债市做多情绪 [2][12] - 恢复征收增值税对债市利空有限，信用债或因溢价消除价值重估，公募基金较银行自营税收优势增强，需关注一级市场发行情况 [3][52] - 下周资金利率有望平稳，国债供给压力增加，债市操作建议防御，把握结构性机会 [5][60][61] 各目录总结 债市周度复盘 - 7月28日-8月1日国债收益率先上后下，资金面先松后紧，政策事件接续落地，7月制造业PMI回落至49.3%，各期限国债收益率普遍下行，1、10、30年期分别下行1.01BP、2.65BP和2.35BP [2][12] - 7月28日央行大额净投放推动资金面宽松，10年国债活跃券收益率下行；29日多重政策预期压制债市调整；30日政策落地债市预期修正；31日制造业PMI回落推动债市修复；8月1日税收政策调整引发债市震荡 [13][14] - 国债、国开债各期限收益率均下行，国债关键期限利差10Y - 1Y收窄1.64bp至33.25bp，30Y - 10Y利差走扩0.30bp至24.31bp；国开债10Y - 1Y收窄2.12bp至26.45bp，30Y - 10Y利差走扩2.30bp至29.18bp [16][20][21] 债市数据跟踪 资金面 - 7月28日-8月1日央行公开市场操作净投放69亿元，开展逆回购16632亿元，到期16563亿元，下周逆回购到期量大于前一周 [23] - 资金面先松后紧，资金利率中枢下行，R001、DR001、R007、DR007均下行，R007 - DR007利差周均值上行，资金分层现象增加，FR007S1Y、FR007S5Y下行，期限利差收敛 [24] - SHIBOR利率下行，截至8月1日，隔夜、1周、2周较7月25日分别变动 - 20.50bp、 - 17.40bp、 - 17.50bp [36] 供给端 - 7月28日-8月1日利率债总发行量减少1434.78亿元，净融资额增加4684.16亿元，国债发行1800亿元，环比减少2260.50亿元，地方政府债发行3371.75亿元，环比减少385.80亿元 [41][44] - 同业存单发行规模减少3247.40亿元，净融资额增加3750亿元，发行利率上行，城市商业银行存单发行规模最高，1M期限发行规模最高 [45] 下周展望与策略 恢复征收增值税对于债市的影响 - 8月8日起新发行国债、地方政府债、金融债券利息收入恢复征收增值税，对债市利空有限，信用债或因溢价消除价值重估，公募基金税收优势增强，带动银行自营委外需求 [3][52][55] - 需关注8月8日湖北与河北地方政府债发行利率溢价幅度，以及8月14日首只新发3年期国债定价情况 [4][58] 下周展望 - 跨月后资金利率有望平稳，7月28日-8月1日央行公开市场操作净投放69亿元，资金面平稳跨月，利率中枢下行 [5][59] - 下周国债供给压力增加，本周国债发行量1800亿元，环比减少2260.50亿元，下周计划发行4130亿元 [60] 债市策略 - 利率债10年期国债1.70%以上具备配置价值，1.80%为压力上限；信用债把握价值重估机会；转债市场以股性平衡品种为主，关注8月8日地方政府债发行结果、7月央行流动性投放和通胀数据 [61] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，1、2、3、5、10、30年期分别较7月25日下行22bp、22bp、19bp、18bp、17bp、11bp，10Y - 2Y利差走阔5bp至54bp [63] - 美元指数回升1.05%，美元兑人民币中间价上行，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [63] - 黄金、原油价格回升，COMEX黄金期货涨0.93%，WTI原油涨3.43%，白银期货跌3.36% [68]

行业投资评级 - 报告给予机械设备行业"强于大市"评级 [4] 核心观点 人形机器人领域 - 宇树科技发布第三代产品"UnitreeR1智能伙伴"，起售价降至3.99万元（降幅超40%），重量轻量化至25kg [4] - 2025年至今宇树、智元、优必选合计披露约2.4亿元订单，主要覆盖消费导购、工业制造、高效科研三大场景 [4] - 涛涛车业与宇树科技合作拓展北美市场及C端渠道，巨星传奇联手宇树切入娱乐消费赛道 [4][26] - 傅利叶GR-3交互陪伴人形机器人即将发布，2025年一季度末总体交付超1万台 [27] 固态电池设备 - 宁德时代计划2027年实现小规模量产固态电池，2030年前后扩大生产规模 [30] - 固态电池在干法涂布、固态电解质制备等环节带来工艺革新，设备精度要求提升 [4] - 欣旺达第二代半固态电池中试测试中，能量密度达360-400Wh/kg [32] 可控核聚变 - 中科院等离子体物理研究所近七日新增招标项目9项，涉及磁体系统、电源系统等关键设备 [33] - "曦元大模型"亮相WAIC，解决等离子体测量数据缺失难题 [33] 行业数据与市场表现 板块表现 - 本周机械设备板块-0.76%，跑赢沪深300指数（-1.75%），申万一级行业排名9/31位 [8] - 子板块中激光设备表现最佳（+3.72%），轨道交通Ⅲ回调最明显（-3.39%） [8][15] 企业动态 - 中国中车5-7月签订329亿元合同，占2024年营收13.4% [21][22] - 浙江鼎力2025H1净利润10.5亿元，同比增长27.49% [22] 产量与销量数据 - 6月工业机器人产量同比+37.9%，服务机器人+18.3% [20][19] - 6月液压挖掘机内销同比+6.2%，外销+19.3% [24] - 6月三元材料/磷酸锂电池产量同比分别+43.9%/+56% [25] 投资建议 - 机器人领域建议关注核心零部件企业【德昌电机控股】【隆盛科技】【中大力德】 [2] - 算力设备建议关注【拓荆科技】【盛美上海】【北方华创】 [2] - 固态电池设备建议关注【先导智能】【利元亨】 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025/07/21 - 2025/07/25）沪深300指数+1.69%，机械设备板块+2.56%，申万一级行业排名16/31位，工程机械整机+5.91%表现最佳 [2][12] - 雅下水电工程开工，其开发模式使专业设备需求高于传统水电项目，人形机器人板块配置性价比高，算力高景气利好关键环节设备公司 [5][7] - 建议关注相关受益企业，如铁建重工、拓普集团、拓荆科技等 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 本周机械设备板块表现跑赢沪深300指数，机械设备子板块中工程机械整机表现最佳 [12] - 本周机械设备板块涨幅前五公司为铁建重工、拓山重工等，跌幅前五公司为英维克、德固特等 [17] - 本周机械设备板块估值整体回落，部分子板块有不同幅度抬升或回调 [19] 从水电站建设，看工程机械投资节奏 - 雅下水电工程开工，规划装机超6000万千瓦，年发电量预计达3000亿千瓦时，投资总额和单位投资强度远超三峡工程 [26][27] - 传统水电站三大主体和三大系统分布在四阶段建设，大型工程专用设备环节具配置意义，建议关注相关厂商 [30][31][35] 优必选获机器人批量订单 - 企业公告包括铁建重工合同情况、精工科技出资设立公司等 [38] - 智能制造行业跟踪涵盖自动化、半导体设备、固态电池设备、可控核聚变等领域进展 [39][41][42][44] 重要行业数据图表 - 展示6月制造业PMI、工业品PPI、半导体销售额、机器人产量等数据 [47][51][63] 周度VC/PE总结 - 本周有37项先进制造相关VC/PE投资信息，按产业和投资轮次分类 [76]

报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告的核心观点 - 看好Robotaxi与Optimus驱动特斯拉估值重构 [2] - 看好智能化领先车企建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中格局或加速形成 [3] - 看好自主供应链崛起及高端电动智能汽车增量配件伴随爆款车型放量 [3][4] - 看好智能汽车发展带来测试检测需求扩容及特斯拉引领自动驾驶商业运营落地 [3][4] 报告要点总结 本周汽车板块表现 - 本周A股申万汽车行业板块报收7,219.3点，涨跌幅+1.03%，板块排名25/31，同期沪深300指数报收4,127.2点，涨跌幅+1.69% [3] - 本周申万汽车二级行业子板块涨跌幅由高到低依次为：商用车+4.26%，汽车服务+1.69%，摩托车及其他+1.41%，乘用车+1.33%，汽车零部件+0.36% [3] - A股申万汽车行业涨幅前5个股依次为福赛科技+28.03%、天普股份+23.73%等；港股申万汽车行业本周涨幅前5个股依次为和谐汽车+30.43%、首控集团+18.42%等 [3] 特斯拉经营情况 - 25H1营收418.3亿美元，同比-10.6%，归母净利润15.8亿美元，同比-43.3%；25Q2营收225.0亿美元，同/环比-11.8%/+16.3%，汽车业务营收166.6亿美元，同/环比-16.2%/+19.3% [3] - Non - GAAP净利润13.9亿美元，同/环比-23.1%/+49.1%，监管积分收入下降超26%至4.4亿美元，预计继续下降；关税成本按季度约增3亿美元，短期成本上升 [3] - 2025年生产77.3万辆汽车，交付72.1万辆，欧美需求疲软、竞争加剧，25H2欧美汽车业务需求或进一步承压；中国市场25Q2销量相对持平，交付12.9万辆，贡献34%全球销量 [3] - 特斯拉中国6月批发销量71,599辆，同/环比+0.8%/+16.1%，结束连续8个月同比下滑趋势；焕新Model Y售价上调1万元，25Q2单车销售均价升至29.4万元，汽车业务毛利率止跌企稳至17.2% [3] - 上海工厂交付量19.17万辆，创历史新高，占全球产量47%；平价车型已投产，计划25H2量产；Model Y L计划2025年秋季上市，有望提振销量 [3] 特斯拉新增长曲线 - FSD安全验证与订阅率爬坡，自推出FSD V12版本，北美采用率增长25%，启用FSD车辆事故率较未启用低10倍，约50%车主仍未使用，面向个人用户的无监管FSD服务预计2025年底在部分地区推出 [3] - Robotaxi落地加速，运营区域预计数周内从奥斯汀扩大10倍，25Q3扩展至湾区等，目标2025年底覆盖美国50%人口区域；每英里成本或降至0.3美元以下，马斯克预计将带来5 - 10万亿美元的市值增长 [3] 机器人Optimus进展 - Optimus整合Grok缩短训练周期，膝关节模仿人类四连杆机构，手部具备11个自由度，使用自研部件提升关节负载能力和动作精准度 [3] - Optimus 3设计完成，目标售价约2 - 3万美元/台，原型机2025年10月前推出，2026年初量产，目标2030年前年产量达100万台，单台可替代2.5名劳动力，预计贡献250万等效人力 [3] 投资建议 - 乘用车关注智能化领先车企，如小米集团、小鹏汽车、理想汽车 [3] - 零部件方面，关注向智能化核心部件系统集成商转变的自主供应链如保隆科技，以及高端电动智能汽车增量配件企业如华阳集团等 [3][4] - 其他方面，关注智能汽车测试检测需求扩容受益企业中国汽研，以及自动驾驶商业运营落地相关企业小马智行、文远知行 [3][4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 随着雅江水电工程开启，未来高压直流长距离输电工程将启动，建议关注高压直流输电核心零部件晶闸管市场投资机会，捷捷微电和时代电气与高压直流产业链标的关联度较高 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 雅江水电工程带动 HVDC 加速发展 - 2025 年 7 月 19 日，中国雅江集团成立，雅江水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，规模相当于 5 个三峡工程，规划装机容量 7000 万 - 8100 万千瓦，年发电量约 3000 亿千瓦时，可缓解能源进口依赖，使“西电东送”利用率突破 90% [2][5] - 雅江水电工程将推动 HVDC 发展，HVDC 由整流站、直流输电线路、逆变站构成，与 HVAC 相比有成本低等优势，国内跨区域常规输电主要用第二代 LCC 技术 [2][6] - HVDC 全球市场规模从 2024 年 109.4 亿美元增至 2025 年 117.0 亿美元（同比 +6.9%），中国特高压设备市场 2024 年突破 650 亿元（同比 +18%），已建成“19 交 20 直”特高压网络，国内高压直流投资推动晶闸管发展，其市场规模从 2020 年 15.82 亿元升至 2024 年 30.96 亿元 [2][7] - 全球晶闸管市场前三是 STM、Vishay 和捷捷微电，国内以捷捷微电、意法半导体、时代电气、台基股份为主导；捷捷微电 IDM 模式实现晶闸管全链条自主可控，时代电气 2023 年推出 6500V 高压晶闸管系列填补国内空白 [2][7][8] 1.1 高压直流输电（HVDC）概述 - 西南地区占国内 70%水能资源，用电集中在东部，2024 年广东、江苏、山东用电量均超 7000 亿千瓦时，水电发电量集中在西部，催生“西电东送”战略，推动 HVDC 发展 [9][11] - HVDC 由整流站、直流输电线路、逆变站构成，整流侧将交流电转直流电，逆变侧再转换为交流电；与 HVAC 相比，有成本低等优势，不受输电距离限制，契合“西电东送”需求 [12][17] - HVDC 发展经历三代，第一代以汞弧阀为换流元件，第二代 LCC 以晶闸管为换流元件，是目前最成熟且唯一适用于 UHVDC 的技术，第三代 VSC/MMC 分别以 IGBT、MMC 为核心换流设备 [17] - 第二代 LCC - HVDC 较第一代有成本低、损耗小等优势，功率损耗低（<0.8%），在超远距离（>1000km）输电优势突出，是国内跨区域常规输电主流技术 [20][21] 1.2 HVDC 市场对于晶闸管需求持续提升 - HVDC 全球市场规模预计从 2024 年 109.4 亿美元增至 2025 年 117.0 亿美元（同比 +6.9%），2032 年将达 183.5 亿美元，中国 2023 年市场份额约 46% [22] - 2024 年中国特高压设备市场规模突破 650 亿元，同比增长 18%，已建成“19 交 20 直”特高压网络，总长度超 4.6 万公里，国内核准投资金额总体呈增长态势，2006 - 2010 年到 2021 - 2025 年复合增速 14% [24][25] - 国内高压直流投资推动晶闸管市场需求，其国内市场规模从 2020 年 15.8 亿元增长至 2024 年 31.0 亿元，复合增速约 18.3%；2021 年全球晶闸管市场份额前三是 STM、Vishay 和捷捷微电，国内以捷捷微电、意法半导体、时代电气、台基股份为主导 [26][27] 1.3 HVDC 产业链主要公司 - 捷捷微电是国内功率半导体领域稀缺的 IDM 全产业链企业，2024 年营收 28.5 亿元（同比 +35.1%），毛利率提升，采用 IDM 模式实现晶闸管全链条自主可控，2025 年 7 月获授专利优化晶闸管性能，还拓展业务边界 [34] - 时代电气成立于 2005 年，从事轨道交通装备业务，营业收入从 2020 年 160.3 亿元提升至 2024 年 249.1 亿元，CAGR 为 11.6%，2024 年研发投入 26.6 亿元（同比 +10.7%）；旗下晶闸管电压范围广，2023 年推出 6500V 高压晶闸管系列应用于 HVDC 换流阀 [36][37] 2. 全球产业动态 2.1 Alphabet 发布 25Q2 财报 - 2025 年 7 月 24 日，Alphabet 发布 2025 年第二季度财报，谷歌 25Q2 营业收入 964.28 亿美元（同比 +14%），净利润约 281.96 亿美元（同比 +19%），每股收益 2.31 美元 [42] - Google 服务板块总营收 825 亿美元，同比增长 12%，其中 GoogleCloud 云服务营收 136 亿美元，同比激增 32%；公司各业务线稳健增长，AI 领域领先，AI 技术渗透业务各环节 [42] - 谷歌全面推出 Gemini2.5Flash - Lite 模型，Veo3 模型累计生成视频超 7000 万，Gemini 应用月活跃用户数超 4.5 亿，季度请求量增长 50% [43] 2.2 SK 海力士发布 2025Q2 财报 - 2025 年 7 月 24 日，SK 海力士发布 25Q2 财报，25Q2 营业收入 22.23 万亿韩元（同比 +35%，环比 +26%），营业利润 9.21 万亿韩元（同比 +68%，环比 +24%），净利润 7.0 万亿韩元（同比 +70%，环比 14%），营收和营业利润创季度历史新高 [44] - DRAM 方面扩大 12 层 HBM3E 产品销售，NAND 闪存在各应用领域销量提升；大型科技企业 AI 竞争和各国“主权人工智能”建设推动高性能、大容量存储器需求增长 [45] - 公司将推动 HBM 领域同比增长约一倍，适时供应 HBM4；年内启动搭载 LPDDR 的服务器模组供应，推进 24Gb 大容量 GDDR7 产品研发；持续推进 NAND 产品研发，扩大基于 QLC 技术的高容量企业级固态硬盘市场份额 [46] 2.3 英特尔发布 25Q2 财报 - 2025 年 7 月 25 日，英特尔发布 25Q2 财报，25Q2 营业收入 128.59 亿美元（同比 +0.2%，环比 +1.5%），毛利率 27.5%；公司将专注加强核心产品组合和人工智能路线图，提升资本效率，控制 2025 年总资本支出在 180 亿美元以内 [47] - 25Q2 进行组织架构重组，数据中心与人工智能事业部营收 39 亿美元；推出三款全新英特尔至强 6 系列处理器，英特尔至强 6776P 处理器被选定为英伟达新一代 AI 加速系统 DGX B300 的主控 CPU，Panther Lake 处理器首款 SKU 计划今年晚些时候出货，更多型号 2026 年上半年推出 [47][48] 2.4 阿里发布代码模型 Qwen3 - Coder - 7 月 23 日，阿里通义千问发布并开源代码模型 Qwen3 - Coder，提供多尺寸版本，性能最突出的 Qwen3 - Coder - 480B - A35B - Instruct 为 4800 亿参数激活 350 亿参数的 MoE 模型，原生支持 256K token 上下文长度，可扩展至 100 万 token [50] - 该模型在代理式编程等三大领域创开源模型 SOTA 成果，性能可与 Claude Sonnet4 相媲美；通义团队开源命令行工具 Qwen Code，释放其在代理式编程任务中的性能潜力 [50] - Qwen3 - Coder API 可与 Claude Code、Cline 等工具协同，已在魔搭社区、Hugging Face 等平台开源，即将接入阿里 AI 编程产品通义灵码，API 已上线阿里云百炼平台；通过多维度 Scaling 策略强化代码能力 [51] 3. 本周市场回顾 3.1 SW 一级行业涨跌幅一览 - 本周 SW 电子行业指数涨 2.85%，排名 13/31 位，沪深 300 指数涨 1.69%；SW 一级行业指数涨幅前五为建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属、建筑装饰，跌幅后五为银行、通信、公用事业、综合、家用电器 [52] 3.2 SW 电子三级行业市场表现 - 本周 SW 电子三级行业指数涨幅前三为集成电路制造、半导体设备、模拟芯片设计，跌幅后三为印制电路板、其他电子Ⅲ、被动元件 [56] 3.3 SW 电子行业个股情况 - 本周 SW 电子行业涨幅前十股票为统联精密、苏州天脉、阿石创等，跌幅后十股票为 ST 恒久、东田微、中电港等 [59][60] 3.4 科技行业其他市场表现 - 费城半导体指数本周涨跌幅为 - 1.54%，恒生科技指数本周涨跌幅为 +2.51% [65] - 中国台湾电子指数各板块本周涨跌幅分别为半导体 - 0.71%、电子 - 0.24%等 [66]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的稀缺成长标的 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周（7.21 - 7.25）食品饮料板块上涨 0.74%，表现弱于上证指数（+1.67%），在 31 个申万子行业中排第 26，周一至周四板块上涨 2.44%，周五出现较大回撤（-1.65%） [1][7] - 食品饮料子板块中，预加工食品（+1.97%）、保健品（+1.88%）领涨，乳品（-0.67%）、其他酒类（-0.36%）下跌 [1][10] - 食品饮料板块个股中，ST 西发（+9.89%）、交大昂立（+8.94%）涨幅居前，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）跌幅居前 [1][13] - 截至 7 月 25 日，食品饮料板块 PE - TTM 估值为 21.41x，对应近 15 年分位数为 16%，白酒板块 PE - TTM 为 18.53x，对应历史分位数为 17%，均处于估值低位 [14] 板块情况及观点更新 白酒 - 本周白酒主要大单品批价稳定，25 年飞天茅台（原/散）批价分别为 1920 元/1870 元，普五（八代）批价 905 元，国窖 1573 批价 835 元 [19] - 二季度公募基金减配食饮板块，白酒重仓持股比例 6.78%，较一季度下降 1.71pct，筹码结构优化 [4][23] - 雅江水电项目开工，总投资约 1.2 万亿元，有望掀起基建热潮带动白酒消费，本周白酒行业指数及个股与雅江水电站概念指数表现高度相关 [4][23] - 多家酒企加速布局低度白酒，如五粮液推 29 度白酒，天佑德酒推 28 度柠檬果味青稞酒，泸州老窖研发 28 度国窖 1573 等 [24] - 白酒可借鉴皮蛋出海经验，进行产品本地化、选择主流渠道、利用热门社交软件宣发 [25] 啤酒 - 2025 年 6 月，中国规模以上企业啤酒产量 412.0 万千升，同比下降 0.2%；1 - 6 月累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3% [29] - 7 月 16 日，青啤集团旗下健康饮品事业部宣布张艺兴为青啤优活代言人，购买达一定金额赠周边，当日多渠道售罄 [4][30] 乳制品 - 2025 年 6 月，中国乳制品当月产量 254.6 万吨，同比增长 4.1%；1 - 6 月产量 1433.0 万吨，同比下降 0.3% [34] - 7 月 17 日，中国主产区生鲜乳平均价为 3.04 元/公斤，下降趋势放缓 [34] 软饮料 - 可口可乐 2025 年二季度财报显示，亚太市场碳酸饮料收入下滑，无糖可口可乐销售增长 14%，国产品牌纷纷推新品加入竞争 [40] - 电解质饮料受青睐，东鹏饮料 2025 年半年度报显示，电解质饮料营收从去年同期 4.76 亿元增至 14.93 亿元，占比由 6.05%提升至 13.91% [4][41] 成本指标 - 食糖、瓦楞纸价格维持稳定，大豆小幅上升，玻璃本周大幅上涨 [5][45] 重要公司动态 - 口子窖股东刘安省拟减持不超总股本 1.67%的股份；南侨食品回购注销 1,880,528 股限制性股票，6 月归母净利润同比减少 93.73%；良品铺子控股股东涉及股权纠纷诉讼，金额达 9.96 亿元 [47] - 源飞宠物向 62 名激励对象发放总股本 1.31%的股份；三全食品拟投资 2.8 亿澳元建设澳大利亚生产基地；洋河股份选举顾宇为新任董事长 [47] - ST 西发拟收购嘉士伯国际持有的全部拉萨啤酒股份；安井食品合并报表增加主体；贵州茅台出资 4.9 亿元成立研究院 [47] - 盖世食品拟发行不超 1.5 亿元可转换公司债券；ST 加加部分委托加工资产继续存放于宁夏可可美公司厂区；仙乐健康可能触发转股价格向下修正条件 [47] - 天味食品股东邓文转让公司总股本 1.99%的股份；贝因美控股股东预重整申请被受理；劲仔食品拟回购 5000 万 - 10000 万股份 [47] - 燕之屋预计 25H1 营收 10.00 - 10.59 亿元，同比下降 6%，归母净利润 7200 - 8100 万元，同比 +20% - 35%；有友食品股东赵英减持公司总股本 1%的股份 [47] - ST 西发预重整延期至 8 月 25 日；安琪酵母拟收购呼伦贝尔晟通糖业 55%股权，交易金额约 5.06 亿元 [47] - 珠江啤酒原总经理辞职，张涌任新总经理；天润乳业收到 466.02 万元政府补助 [47] - 张裕 A 回购 1,864,305 份限制性股票；庄园牧场原总经理辞职，职责暂由杨毅代行；万辰集团原董事长辞职，王丽卿任新董事长 [48] - 东鹏饮料 25H1 营收 107.37 亿元，同比 +36.37%，归母净利润 23.75 亿元，同比 +37.22%；华润饮料预计 25H1 归母净利润同比下降 20% - 30% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周ETF基金周平均涨幅最高，其余类型基金按周平均收益率高低排序依次为量化基金、主动权益基金、QDII基金、FOF基金、债券基金、REITs基金；年初至今QDII基金平均收益率领先，其余类型基金按收益率高低排序依次为REITs基金、主动权益基金、量化基金、ETF基金、FOF基金、债券型基金 [2][8] 各目录总结 跨类别基金产品收益概览 - 本周ETF基金周平均涨幅2.40%最高，其余类型基金按周平均收益率高低排序依次为量化基金2.25%、主动权益基金1.76%、QDII基金1.12%、FOF基金0.65%、债券基金 -0.04%、REITs基金 -1.87% [2][8] - 年初至今QDII基金平均收益率18.73%领先，其余类型基金按收益率高低排序依次为REITs基金16.80%、主动权益基金13.86%、量化基金12.69%、ETF基金12.46%、FOF基金6.94%、债券型基金1.68% [8] 主动权益基金 A股及港股市场主要宽基指数表现 - 本周A股市场主要宽基指数全部上涨，整体涨幅较上周有所下降，科创50涨跌幅4.63%表现最好，中证500指数周涨跌幅3.28%其次，上证50指数涨幅最小，周涨跌幅达1.12% [12] - 港股市场主要宽基指数本周同样上涨，上涨幅度较上周有所下降，恒生指数及恒生科技指数涨跌幅分别为2.27%及2.51% [12] 申万一级行业指数表现 本周申万一级行业指数多数上涨，建筑材料、煤炭、钢铁行业指数表现相对较好，周涨跌幅分别为8.20%、7.98%、7.67%，公用事业、通信、银行行业指数表现较弱，周涨跌幅分别为 -0.27%、 -0.77%、 -2.87% [15] 绩优主动权益基金收益概览 - 本周主动权益基金整体平均收益率为1.76%，金信行业优选混合A周收益率达11.66%表现最好 [17] - 绩优基金多重仓电子、有色金属、煤炭等行业 [17] 行业主动权益基金收益概览 - 本周行业主动权益基金平均收益率为1.51%，小幅弱于主动权益基金整体水平 [19] - 细分行业内周期行业基金本周表现亮眼，平均收益率达4.86%，TMT行业基金周平均收益率2.12%位于其次，医药行业基金周平均收益率 -0.15%表现相对最弱，其余三类行业基金平均收益率分别为中游制造1.87%、消费1.56%、金融地产1.35% [19] 非行业主动权益基金收益概览 - 周内非行业基金平均收益率为1.78%，小幅优于主动权益基金整体水平 [22] - 本周价值型风格显著占优，周平均收益率达2.43%，其余二类风格平均收益率分别为成长型1.33%，均衡型1.80% [22] 量化基金 量化基金收益概览 - 本周量化基金平均收益率为2.25%，华宝中证稀有金属主题A周收益率最高，达10.92% [24] - 从策略类型而言，本周指数增强型周平均收益2.47%表现最优，其余二类周平均收益率分别为主动量化型2.21%、股票多空型0.10% [24] 主要指数增强类量化基金收益概览 - 本周指数增强类量化基金中，跟踪中证500指数的基金表现占优，平均收益率达3.18%，跟踪沪深300、中证1000、国证2000指数的基金周平均收益率分别为1.75%、2.42%、2.31% [26] - 本周实现正超额的基金数量占比为54.13%，与上周接近 [26] - 跟踪国证2000指数的基金平均超额收益最高，为0.19%，跟踪其余三个指数的基金周平均超额收益率分别为沪深300指数0.06%、中证500指数 -0.10%、中证1000指数0.06% [26] 债券基金 主要债券指数表现 本周债券市场主要指数整体下行，中证全债指数下跌0.49%收于260.12，中证国债指数下跌0.59%收于246.44，中证信用债指数下跌0.37%收于213.20 [28] 可转债指数表现 本周中证转债指数上涨2.14%收于463.57，周成交额上升14.16%，转债价格中位数上涨1.66%收于129.66，转股溢价率中位数上升0.93%至26.77% [30] 债券基金收益概览 - 本周债券类基金平均收益率达 -0.04%，银河招益6个月持有混合A周收益率达9.26%表现最好 [32] - 绩优债券基金多为混合债券型、可转换债券型及偏债混合型 [32] 纯债类债券基金收益概览 - 本周纯债类债券基金平均收益率 -0.27%，短期、中长期纯债基金收益率分别为 -0.10%、 -0.30% [34] - 富国鼎利纯债三个月定期开放债券型发起式表现相对最优，周平均收益率达1.43% [34] 混合类债券基金收益概览 - 本周混合类债券基金周平均收益率为0.16%，混合债券型一级基金收益率 -0.06%，混合债券型二级基金0.32% [36] - 红塔红土盛商一年定期开放债券A表现最优，周平均收益率为5.92% [36] 偏债混合型及灵活配置型债券基金收益概览 - 周内偏债混合型债券基金平均收益率为0.33%，灵活配置型债券基金收益率为0.19% [38] - 银河招益6个月持有混合A表现最优，周收益率达9.26% [38] 可转债型债券基金收益概览 本周可转债型债券基金平均收益率2.37%，华商可转债债券A表现最好，周平均收益率达5.69% [41] ETF基金 ETF基金资金流向概览 - 本周ETF基金资金呈净流入状态，净流入金额为20.07亿元，环比下降96.43% [43] - 本周除债券型和跨境型ETF出现净流入外，其余类型ETF均出现净流出，债券型ETF周内净流入99.69亿元，环比下降86.41%，商品型ETF周净流出55.44亿元，环比变动约3.5倍，股票型ETF周净流出44.96亿元，细分类型中规模指数型净流出143.41亿元流出额最大，环比变动49.48% [43] 分指数资金净流入靠前ETF基金概览 - 跟踪债券指数中沪30年国债、中债 -30年期国债财富指数及AAA科创债的ETF净流入靠前，分别为52.72亿元、36.73亿元及34.83亿元 [47] - 权益指数中跟踪香港证券以及港股通互联网指数的ETF总净流入靠前，净流入总额分别为37.62亿元以及37.05亿元 [47] 分指数资金净流出靠前ETF基金概览 本周净流出靠前的跟踪指数类型涵盖债券类、权益类及商品类指数，债券类指数中跟踪沪做市公司债的ETF总净流出金额为27.17亿元，权益类指数中跟踪中证A500、科创综指及科创50的ETF总净流出金额分别为67.37亿元、15.83亿元及15.12亿元，商品指数中跟踪SGE黄金9999指数的ETF总净流出为47.77亿元 [48] 资金净流入靠前ETF基金概览 本周资金净流入靠前ETF多为债券型ETF，周内净流入最多的ETF为30年国债ETF博时，净流入额达52.72亿元，香港证券ETF周净流入37.62亿元次之，主题指数型ETF中钢铁ETF、化工ETF净流入同样靠前 [51] 资金净流出靠前ETF基金概览 - 本周银华日利ETF周内净流出37.98亿元流出最多 [53] - 规模指数ETF中中证A500ETF景顺周净流出32.52亿元相对靠前 [53] - 债券型ETF中短融ETF周净流出12.66亿元同样靠前 [53] 绩优ETF基金收益概览 - 本周ETF基金整体平均涨跌幅为2.40%，稀有金属ETF基金周涨幅最高，达11.80%，主要受稀有金属全球供应趋紧叠加新能源领域需求增加等因素影响，推动板块价格抬升 [55] - 绩优ETF基金多为主题指数ETF，投资主题为稀有金属、稀土等 [55] - 行业指数ETF中稀有金属ETF基金同样涨幅靠前，周涨幅达9.74% [55] FOF基金 - 本周FOF基金平均收益率为0.65%，国泰行业轮动股票(FOF - LOF)A周收益率7.97%表现最优 [57] - 从类型上而言股票型FOF基金表现最好，平均收益率为2.91%，其余二类表现分别为混合型FOF0.69%、债券型FOF0.01% [57] QDII基金 - 本周QDII基金整体平均收益率为1.12%，华夏野村日经225ETF周收益率最高，达5.02% [59] - QDII基金各类平均收益率分别为股票型1.39%、混合型0.79%、债券型0.07%、另类型0.55% [59] REITs基金 本周REITs基金平均涨跌幅 -1.87%，博时津开科工产业园REIT周涨跌幅8.49%表现最优 [61]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 本周（7.14 - 7.18）食品饮料板块+0.68%，表现微弱于上证指数（+0.69%），在31个申万子行业中排名第14，软饮料领涨 [2][6] - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气的成长主线，关注新品和新渠道催化的“稀缺”成长标的 [2] - 白酒上半年业绩集体下行，但有望筑底企稳；啤酒6月同比略承压；乳制品上半年业绩表现分化，产能去化方向明确；软饮料迎来旺季催化，预计景气延续；零食上半年业绩表现分化 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周食品饮料板块上涨0.68%，表现微弱于上证指数，在31个申万子行业中排名第14 [6] - 食品饮料子板块中，软饮料（+2.02%）涨幅最高，零食（-2.73%）跌幅最大 [2][9] - 个股方面，涨幅前五为皇氏集团（+15.53%）等，跌幅前五为交大昂立（-12.93%）等 [2][10][12] - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至7月18日，板块PE - TTM估值为21.26x，对应近15年分位数16%，白酒板块PE - TTM为18.35x，对应近15年分位数为17% [13] 核心数据跟踪 - 白酒：本周主要大单品批价相对稳定，上半年上市公司业绩集体下行，6月社零增速环比趋缓，消费需求有待修复，7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品上市 [21][22][24] - 啤酒：6月规模以上企业啤酒产量同比下降0.2%，1 - 6月累计产量同比下降0.3%，餐饮收入增速下滑，7月18日第35届青岛啤酒节开幕 [26] - 乳制品：6月产量同比增加4.1%，1 - 6月产量同比下降0.3%，生鲜乳价格下降趋势放缓，乳企上半年业绩表现分化 [28][29] - 软饮料：6月产量同比增长3.2%，1 - 6月产量同比增长2.9%，受舆情事件影响，本周港股农夫山泉、华润饮料股价分别上涨9.97%、6.63% [34] - 零食：上半年业绩表现分化，部分企业因成本、费用等因素利润下滑，良品铺子实控人拟变更 [36][37] - 成本指标：食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [38] 重要公司动态 - 多家公司发布2025年半年度业绩预告，如百龙创园预计25H1营收同比+22.29%，归母净利润同比+42.68%等 [41] - 蒙牛乳业多次耗资回购股份，如7月13日耗资328.14万港元回购20万份等 [42][43][44] - 部分公司有其他动态，如百合股份调整回购股份价格、佳禾食品上半年归母净利润同比下降等 [42]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年7月11日月之暗面发布并开源大模型Kimi K2 其总参数量达1万亿 每次推理仅激活320亿参数 在代码能力和通用Agent任务处理上表现突出 实现了性能与成本的平衡 输入输出价格更具优势 [1][2][6] - Kimi K2的发布标志着国产AI在全球竞争中的全新突破 为开发者与用户提供了无限可能 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 全球最大参数模型Kimi K2发布 - 2025年7月11日月之暗面发布并开源大模型Kimi K2 总参数量达1万亿Token 每次推理激活320亿参数 在代码能力和通用Agent任务处理方面表现出色 [6][8] - 月之暗面由杨植麟于2023年4月创立 产品迭代轨迹清晰 2023 - 2025年先后推出智能助手Kimi、k0 - math数学模型、k1视觉思考模型、k1.5多模态模型等 功能不断升级 [6][7] 深入剖析Kimi K2 Kimi K2从框架到训练的技术突破 - Kimi K2框架设计与DeepSeek V3/R1相似 但核心参数配置差异显著 K2配备64个attention heads与384个专家 减少自注意力计算复杂度 提升推理速度和长文本处理效率 扩展知识覆盖范围和多任务适配能力 [11] - Kimi K2借助MuonClips优化器实现万亿参数模型的高效训练（15.5 Trillion Tokens） 全程无训练峰值 提高Token利用效率 [13] - Kimi K2采用大规模Agentic数据合成策略 学习复杂工具调用能力 提供Kimi K2 Base和Kimi K2 Instruct两个版本 并引入自我评价机制解决不可验证任务的奖励稀缺问题 [15] Kimi K2性能达到行业领先水平 - Kimi K2在自主编程、工具调用、数学等复杂智能任务上表现突出 性能达到行业领先水平 [18] - Kimi K2是性能与成本平衡的大规模模型 相较于GPT - 4.5、SparkDesk - v1.1、Llama - 3.1等模型 通过更精准的参数激活与架构优化控制成本 输入、输出价格分别为0.6$/Million Tokens、2.5$/Million Tokens [22] Kimi K2的应用场景广泛 - Kimi K2应用场景广泛 涵盖代码与软件研发、数据推理及科研辅助、创意性写作等领域 [24] - 在代码与软件开发方面 支持一次性阅读上万行源码或整份需求文档 生成完整项目框架 提高开发效率 [24] - 在数学推理与科研辅助领域 在AIME、MATH等基准测试中领先主流开源模型 可给出分步推导 加速研究进程 [26] - 在创意性写作方面 在短篇小说创意写作评估中位列榜首 ELO Score达1638.2 超过Claude、DeepSeek等模型 [26]