文章核心观点 - 与特朗普家族相关的“特朗普概念”加密板块正经历急剧的信任崩塌和大幅抛售，其资产价格暴跌幅度远超主流加密市场，显示“特朗普溢价”已转变为“特朗普拖累” [1][3][7][13] “特朗普概念”加密板块整体表现 - 近期整个“特朗普概念”加密板块大幅下跌，与同期比特币下跌25%形成明显背离 [1] - 由特朗普总统与其子共同创立的World Liberty Financial，其代币WLFI已从9月初的高点下跌51% [5] - 曾被特朗普儿子们推广的Alt5 Sigma公司股价较年内高点暴跌85% [5] - 以特朗普及其夫人梅拉尼娅命名的“Meme币”，价格分别较1月份的历史高点下跌了约90%和99% [6] American Bitcoin 股价暴跌事件 - 加密矿企American Bitcoin股价在周二开盘一分钟后暴跌33%，五分钟后跌幅扩大至42%，至上午9点56分股价已“腰斩”，跌幅超过50% [2] - 公司联合创始人埃里克·特朗普将股价断崖式下跌归因于股票锁定期结束，而非公司基本面问题 [2] - 尽管周三股价有所反弹，但整个板块仍遭遇大幅度抛售 [2] “特朗普溢价”的转变与影响 - 特朗普的背书曾是加密代币价格上涨的催化剂，但如今支撑这些投机性资产的“特朗普溢价”已迅速转变为“特朗普拖累” [7] - 今年早些时候，当Gryphon Digital宣布将于5月与埃里克·特朗普的American Bitcoin合并时，其股价飙升173%，合并后首个交易日American Bitcoin股价再涨16% [8] - 特朗普推动的数字代币价格已从政治成功标志转变为拖累，其推出的加密货币项目许多很快大幅贬值，可能适得其反地损害了项目公信力 [10] - 自10月以来，这场下跌已使特朗普家族通过其加密企业及其他业务创造的财富减少了超过10亿美元 [10] 市场反应与投资者损失 - 真正承受这场溃败痛苦的是在资产价格接近顶峰时入场的散户投资者 [11] - 22岁的温哥华学生Kevin Hu的数字代币投资组合价值到11月中旬下跌了多达40% [12] - 周二当American Bitcoin挣扎之际，比特币却上涨约6%，显示出特朗普概念与主流加密市场的背离 [13]

德银对哈塞特若任美联储主席的政策前景分析 - 核心观点：若哈塞特上任美联储主席，其实际推行的货币政策路径可能远比市场预期的更为温和与中性，激进宽松难以实现，投资者应警惕市场对“鸽派转向”的过度乐观定价 [1][3][5] 哈塞特被考虑任命的主要优势 - 哈塞特的核心标签是“忠诚”，是特朗普身边忠实的经济顾问，特朗普认为其能成为美联储内部坚定主张低利率的声音 [6][7][8] - 哈塞特拥有经济学博士学位及美联储研究部门五年工作经验，背景足以胜任主席职位 [9] - 哈塞特具备“局外人”的改革形象，契合美国财政部长提出的对美联储进行全面审查的呼吁，被视为领导审查的合适人选 [10][11] 新主席推行降息将面临的主要障碍 - **内部共识难以达成**：美联储委员会构成偏鹰派，2026年拥有投票权的地区联储主席中包括克利夫兰联储的哈马克、达拉斯联储的洛根以及明尼阿波利斯联储的卡什卡利等鹰派人物 [13][16] - **经济基本面制约**：到2026年中期，美国经济将持续稳健增长，劳动力市场下行风险有限，通胀率将维持在略高于目标的水平，经济基本面本身可能不支持大幅降息 [4][12] - **潜在的前任主席阻力**：现任主席鲍威尔可能在卸任后继续留任为普通理事，若其出于对美联储独立性的担忧而做出此项决定，将成为哈塞特推动激进宽松政策的强大阻力 [14][16] 德银对政策路径的预期 - 鉴于经济风险与美联储法定目标，委员会中几乎无人会同意采取明确的宽松立场 [14] - 哈塞特更有效的方式是向委员会中间立场靠拢，围绕一条更温和的政策路径建立共识，例如“以稍快的速度向中性利率迈进”，而非彻底的鸽派转向 [14] - 这意味着期待中的“降息盛宴”很可能不会到来，政策的调整将是渐进且克制的 [15] - 新任主席为建立信誉和争取内部共识，其初期的政策路径可能比预期更为鹰派或中性 [3]

核心观点 - 人民币点心债市场正从边缘化“小众市场”演变为主流资产，一个历史性的发展机遇窗口已经打开 [1][3] - 市场正进入“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的自我强化良性循环 [5][13] 市场转变驱动力 - **供给端爆发**：在人民币低利率环境下，从中国科技巨头到“一带一路”沿线国家的各类发行人正以前所未有的热情涌入市场以降低融资成本、管理汇率风险 [4] - **需求端质变**：当前离岸人民币资金池的稳定增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，为市场提供了坚实基础；“南向债券通”等政策工具正有效引导中国内地庞大的资金进入，从根本上解决了历史上的投资者不足问题 [4] - **宏观环境助推**：在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币进入升值通道的预期，点心债对于全球投资者的吸引力正在显著增强 [4] 发行井喷：市场规模与参与主体双重扩张 - 年度发行量从2021年的3000亿元人民币激增至2024年的8500亿元人民币，预计2025年将达到9000亿至1万亿元人民币，目前市场存量规模已达1.8万亿元人民币 [6] - 较低的人民币利率环境吸引了中国内地/香港的政府机构、金融机构及各类企业发行人，中国科技公司如阿里巴巴、百度和腾讯在过去一年中完成了首次点心债发行 [6] - 发行人基础正从中国走向国际，哈萨克斯坦开发银行和印度尼西亚政府等外国主体完成首次发行 [6] - 低利率环境推动了融资久期拉长，15至30年期的超长期债券发行量从2020-23年间的几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币 [6] 需求之谜：从投机驱动到交易驱动的坚实基础 - 历史上投资者需求不足是主要瓶颈，2017年发行量骤降至不足500亿元人民币，仅为2014年峰值的六分之一 [8] - 近期市场在2022-24年人民币贬值压力下持续扩张，关键在于离岸人民币资金池的性质发生了根本性变化，当前增长主要源于企业支付等交易性需求，而非投机 [8] - 人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28% [8] - 2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍，为市场提供了更稳定可靠的流动性基础 [8] 政策东风：“南向债券通”成为关键加速器 - 中国政府对人民币国际化的政策基调已从“稳慎推进”转变为“推进”，显示出更强决心 [10] - 中国人民银行承诺定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换等多种渠道增加长期人民币流动性供给 [10] - “南向债券通”自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币，极大地缓解了市场需求瓶颈 [10] - 下一步将“南向债券通”的资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构是关键一步，这些长线机构投资者的参与将进一步提升市场需求和流动性 [10] 迈向良性循环：全球资产配置新机遇 - 高企的美元利率抑制了美元债券融资需求，亚洲国际债券发行中美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11% [12] - 人民币已进入升值通道，2025年至今兑美元已升值约4%，并有望在2026-27年继续走强，这将显著增加人民币资产对全球投资者的吸引力 [12] - 更大的市场规模和流动性将吸引更多发行人，丰富的供给又会吸引更多投资者，最终巩固人民币作为一种价值储存工具的地位 [13]

核心观点 - 高盛警告当前由宏观情绪驱动的工业金属普涨即将结束 市场将严重分化 铜因结构性供应瓶颈与强劲需求而保持坚挺 铝、锂、铁矿石则因供应过剩价格将显著下跌 [1][3] 铜市场展望 - 铜是高盛的首选金属 尽管近期突破11,000美元/吨的历史高位不可持续 但铜价在10,000美元/吨有坚实底部 [1][3] - 到2026年 铜价预计将在10,000美元至11,000美元的区间内运行 [5] - 供应端面临结构性瓶颈 全球多个主要铜矿事故凸显老旧矿山和复杂地质的挑战 矿山供应增长受限 [6] - 需求端有结构性增长 电网升级、电力设施、人工智能和国防等战略性投资带来强劲需求 预计到2030年 仅电网和电力设施就将贡献超过60%的铜需求增长 [7] - 短期催化剂：市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税 导致交易商提前将铜运往美国囤积 从而收紧美国以外市场供应 基于此 高盛将2026年上半年LME铜价平均预测从10,415美元/吨上调至10,710美元/吨 [7] - 铜价近期突破11,000美元主要基于对未来预期而非当前基本面 预测2025年全球铜市将过剩50万吨 2026年过剩量收窄至16万吨 市场仅从过剩走向平衡 短期内不会出现严重短缺 [7] 铝市场展望 - 铝市场面临供需双杀 高盛建议做空铝 [8] - 供应海啸即将到来 高价格刺激过多新增供应 尤其是来自印度尼西亚和印度的新增产能 预计2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩 中国在海外的一系列投资项目将在2026年集中释放产能 [8] - 需求端面临替代风险 随着铜铝价格比率扩大 在汽车制造领域 制造商正从铝转向更便宜的钢铁 [8] - 高盛维持看空立场 预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨 [9] 锂市场展望 - 尽管锂价近期从五年低点反弹 甚至突破11,000美元/吨（碳酸锂） 但这只是短期现象 [10] - 短期紧缺源于储能需求强于预期 且中国部分锂云母矿因亏损暂停运营 减少了原料供应 [10] - 这种紧缺不可持续 随着来自非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长 以及此前关闭的中国锂云母产能重启 市场将在2026年下半年重新转为宽松 [10] - 高盛预测 到2026年底 锂价将较现货价格下跌23% 至9,500美元/吨左右 [1][10] 铁矿石市场展望 - 铁矿石基本面近几个月已大幅恶化 2026年前景更为黯淡 [11] - 同时面对供应冲击与需求萎缩 高盛预计2026年中国港口铁矿石库存将激增5,100万吨 [12] - 供应端：除了澳大利亚和巴西的增量外 几内亚的西芒杜项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石 [13] - 需求端：预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1% 其中中国钢铁产量预计下降2% [14] - 为了将高成本的海运供应挤出市场 铁矿石价格必须下跌 高盛预测 SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨） [14] 市场背景与总结 - 今年以来 在美联储降息预期、美元贬值及中国增长前景改善等宏观利好推动下 工业金属价格普遍大涨 周三铜价甚至一度冲上11,540美元/吨的历史新高 [4] - 高盛报告揭示当前工业金属上涨很多建立在沙堆之上 2026年的投资策略应是做多具有结构性短缺逻辑的铜 同时坚决回避或做空将面临巨大供应压力的铝、锂和铁矿石 [14]

高盛认为，近期铜价上涨主要基于对未来市场紧缺的预期，而非当前基本面支撑，预计2026年铜价将在1万至1.1万美元区间震荡。该行预测今年铜供应 将比需求多出约50万吨，2026年逐步趋于平衡，真正的短缺要到2029年才会出现。 在最新发布的研报中，高盛的Aurelia Waltham分析师团队写道， 近期铜价上涨主要基于对未来市场紧缺的预期，而非当前基本面支撑。该行预计今年 铜供应将比需求多出约50万吨，铜短缺要到2029年才会出现。 高盛将2026年上半年伦敦金属交易所（LME）铜均价预测上调至10,710美元，反映美国潜在关税政策推动铜流入的影响，但下半年或有小幅回调。此 外，美国以外地区的"极低"库存问题可通过更高的地区升水和更紧的伦敦金属交易所（LME）价差得到缓解。 LME铜价周三在创下每吨1.154万美元的历史新高，主要由于市场担心美国征收关税前金属大量涌入造成全球供应紧张。周四亚太地区矿业股跟随走 高，洛阳钼业A股一度上涨6%，Capstone Copper澳洲股票一度涨8.2%。 铜仍被高盛视为工业金属中的"首选"，受全球电网与能源基础设施投资拉动，长期供需结构趋紧，但短期内市场仍处于小幅过剩状 ...

美光战略调整：退出消费级存储业务 - 美光科技宣布将彻底关闭已运营近30年的Crucial品牌消费级业务，但将继续通过消费渠道出货产品至2026年2月 [1][3] - 公司做出此战略调整，旨在将资源全力投入AI数据中心所需的先进存储芯片HBM生产，以改善对更大规模战略客户的供应和支持 [3][5] - 消息公布当日，美光股价一度下跌约3%，但今年以来该股累计涨幅仍达178% [3] 美光市场地位与业务构成 - 美光是全球第三大DRAM供应商，仅次于三星和SK海力士，三家合计占据DRAM市场92%的份额 [4] - 在用于SSD的NAND闪存领域，美光占据13%的市场份额 [1][4] - 美光最新季度的云存储业务部门实现了213%的同比增长，反映出AI数据中心需求的强劲势头 [6] - 在8月季度，美光HBM收入增长至近20亿美元，折合年化约80亿美元，而Crucial消费级业务从未在财报中单独列示，并非公司业务的重要驱动力 [5] AI热潮驱动存储需求与供应紧张 - AI基础设施建设热潮正在造成包括存储芯片在内的关键产品短缺，几家头部公司计划在未来几年投入数千亿美元建设大型数据中心，进一步推高需求 [3][7] - AI芯片需要消耗大量先进存储，例如英伟达GB200芯片每个图形处理器配备192GB内存，谷歌Ironwood TPU需要192GB高带宽内存，AMD MI350则配备288GB高带宽内存 [8] - 相比之下，手机和电脑使用的存储规格较低，如许多笔记本电脑仅配备16GB内存，这种需求差异促使美光将有限产能向利润更高的AI数据中心市场倾斜 [8] 对消费级存储市场的影响 - 美光的退出将在消费级存储市场留下巨大空白，其Crucial品牌产品包括NVMe固态硬盘、外置存储设备及DDR4/DDR5内存条等PC常用升级部件 [1][5] - 在分析师警告内存短缺可能持续数年的背景下，目前尚不清楚是否有公司能够填补这一缺口 [1][4] - 除三星和SK海力士外，美光还为英伟达RTX 5000系列显卡供应GDDR7显存，其退出使PC组装商失去了信赖的品牌选择 [9][10] - 据报道，三星和SK海力士也在优先考虑盈利能力，而非进行风险较高的产能扩张，这可能进一步加剧消费市场的供应压力 [10] 行业竞争与财务展望 - HBM已成为美光、SK海力士和三星之间竞争最激烈的领域，这类芯片价格远高于消费级存储器，通常能带来可观的利润率 [5] - 高盛分析师将美光股票目标价从180美元上调至205美元，并表示由于存储器“持续的价格势头”，预计美光即将公布的季度业绩将“健康地超出市场预期” [6]

财务表现 - 第三财季调整后营业利润率约为7%，低于分析师平均预期的8.5% [1][3][6] - 第三财季产品收入同比增长29%至11.6亿美元，增速较此前有所放缓 [5][6] - 产品收入约为12亿美元，高于市场预期的11.9亿美元 [3] - 调整后每股收益35美分，优于分析师预期的31美分 [6] - 剩余履约义务同比增长37%至78.8亿美元，超出分析师预期的72.3亿美元 [5] 市场反应与估值 - 财报公布后盘后股价暴跌8.25% [1][3] - 公司今年迄今股价仍累计上涨72% [3][7] - 截至财报公布日收盘，公司市值为897亿美元 [7] - 主要竞争对手Databricks正在洽谈以超过1300亿美元估值融资，高于公司当前公开市场估值 [7] 竞争与业务挑战 - 公司核心业务面临竞争环境恶化，挑战者增多 [1][7][8] - 产品收入增长放缓被视为业务扩张动能减弱的信号 [5] - 市场对公司的AI工具盈利能力表示担忧 [3] - 分析师认为公司核心市场的竞争正在加剧 [7] 战略投资与AI转型 - 自2024年初新任CEO上任以来，公司已完成四笔收购以强化AI相关能力 [6] - AI转型相关的投资短期内对利润率形成明显拖累 [6] - 公司宣布与Anthropic达成2亿美元合作协议，将Claude AI模型整合到平台 [3][6] - 与Anthropic的合作消息公布后，股价跌幅有所收窄 [6]

核心观点 - Capricor Therapeutics公司宣布其研究性细胞疗法Deramiocel在治疗杜氏肌营养不良症的关键性III期HOPE-3临床试验中取得积极的顶线结果 该结果可能成为扭转此前FDA拒绝批准的关键 并支持公司寻求监管批准 [1][14][10] - 试验数据显示 Deramiocel在主要终点和关键次要心脏终点上均显示出统计学显著疗效 能显著减缓疾病进展 受此积极消息影响 公司股价在当日收盘时飙升371% 达到29.96美元 [1][5][6] 临床试验结果 - **试验设计与人群**：HOPE-3是一项随机、双盲、安慰剂对照的III期临床试验 共纳入106名平均年龄约为15岁的DMD患者 患者每三个月接受一次1.5亿细胞的Deramiocel静脉输注或安慰剂 持续12个月 [5][10][24] - **主要疗效终点**：在主要终点上肢功能评估中 Deramiocel与安慰剂相比 将疾病进展减缓了54% 达到统计学显著性 [6][11] - **关键次要心脏终点**：在关键的次要心脏终点左心室射血分数下降方面 Deramiocel显示出显著效果 将进展减缓了91% 达到统计学显著性 [6] - **安全性与耐受性**：Deramiocel在试验中表现出与先前临床经验一致的良好安全性和耐受性 [7][10][13] 产品作用机制与背景 - **作用机制**：Deramiocel由同种异体心球源性细胞组成 其作用主要基于细胞分泌的细胞外囊泡和可溶性因子 这些成分能靶向巨噬细胞 使其从促炎表型转变为愈合表型 从而减少炎症和纤维化 促进肌肉修复 [3][21] - **研发与认定状态**：该疗法已获得美国FDA和欧洲EMA授予的孤儿药资格认定 在美国还获得了再生医学先进疗法认定和罕见儿科疾病认定 这可能使公司在获批后有资格获得优先审评券 [21] 监管路径与公司计划 - **回应FDA**：公司计划利用HOPE-3的积极结果 回应此前从FDA收到的完整回复函 公司认为这些数据结合早期HOPE-2研究的数据 将能够解决监管机构提出的临床问题 并支持监管批准 [10][14][15] - **数据发布**：公司计划在未来的科学会议上展示详细结果 并在同行评审期刊上发表 [10] 疾病背景与市场 - **疾病概况**：杜氏肌营养不良症是一种严重的X连锁遗传疾病 主要影响男孩 其特征是骨骼肌和心肌进行性退化 心肌病和心力衰竭是患者的主要死因 目前尚无治愈方法且治疗选择有限 [18] - **患者规模**：在美国 约有15000人患有此病 [18] 专家评论与意义 - **临床意义**：试验国家首席研究员表示 疾病进展减缓54%的结果非常惊人 直接与患者保持独立性和生活质量相关 对心肌病的影响有望转化为长期生存率的延长 [13] - **心脏病学意义**：心脏病学专家表示 在HOPE-3中观察到的左心室射血分数的显著保留 凸显了Deramiocel解决该疾病最关键方面之一的潜力 [13] - **对患者的意义**：该疗法虽不能逆转疾病 但可能为患者争取更长时间的功能、更稳定的心脏和更好的日常生活 [17] 公司简介 - Capricor Therapeutics是一家生物技术公司 致力于推进变革性的细胞和外泌体疗法以治疗罕见病 其前沿产品Deramiocel正处于治疗DMD的后期临床开发阶段 [27]

核心观点 - 华尔街顶级金融机构认为，当前用“泡沫”框架评估AI投资已无意义，真正的焦点应转向应对巨额前期投资与商业变现之间的错配与滞后风险，但长期观点依然乐观，认为此轮热潮由真实的企业盈利、投资和生产力增长驱动 [1][2][3] 对“AI泡沫论”的评估 - 贝莱德认为，鉴于AI基础设施建设正以前所未有的规模和速度展开，任何基于历史指标的回溯性评估都是“不完整的”，将当前AI热潮简单定义为泡沫是一种误导 [1][2][3] - 市场存在健康的怀疑情绪，关于潜在泡沫的讨论很多，表明投资者意识到了风险，这与非理性繁荣时期缺乏风险意识的状态不同 [4] - 美国银行同样否定了“泡沫论”，但预警市场可能面临一个“空中气穴”，即资本支出增长超过收入增长的阶段 [2] AI投资的宏观影响与规模 - AI相关的资本支出规模巨大，其本身已构成一个宏观经济事件，贝莱德称“微观即宏观” [2][6] - 贝莱德估计，到2030年，全球企业在AI领域的支出计划将在5万亿至8万亿美元之间，其中大部分发生在美国 [6] - 这种投资规模有望推动美国GDP增长持续突破过去几十年来主导的2%趋势线 [6] 潜在风险：“空中气穴”与结构性压力 - 美国银行提出的“空中气穴”概念，精准描述了投资与回报之间的暂时脱节，这种资本支出与收入变现的滞后可能会在短期内动摇投资者信心 [2][7] - 投资者的核心挑战在于：如何协调巨大的资本支出计划与潜在的AI收入，它们的数量级是否匹配 [6] - 超大规模云服务提供商的资本支出已升至其运营现金流的60%，远高于十年前的30%，尽管仍低于互联网泡沫时期140%的峰值 [7] - 美国银行预测，来自微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文等公司的超大规模支出将在2025年达到4000亿美元，2026年将达到5100亿美元 [7] - AI的物理制约构成结构性压力，贝莱德预测到本十年末，AI数据中心的耗电量可能占到美国总用电量的15%至20% [6] 与互联网泡沫的关键区别 - 与互联网泡沫时期相比，当前投资者的股票配置水平要低得多 [8] - 当前的高估值得到了企业盈利增长的支撑 [8] - 当前的IPO市场规模更小，并且对无盈利公司的投机行为远不如上世纪90年代末那般极端 [8] 长期前景与市场预测 - 尽管存在短期“空中气穴”风险，但两家机构的长期观点依然乐观，认为AI热潮由真实的企业盈利、投资和生产力增长驱动 [2] - 美国银行预测，标普500指数将在2026年底达到7100点 [8] - 美国银行认为，AI领导地位可能出现的波动更像是一次“暂停”而非崩溃的开始 [7]

Anthropic首席执行官警告，部分AI公司（如OpenAI）正因对数据中心等基础设施进行"孤注一掷"的巨额投资而承担过高风险，这反映了行业内对高昂 投入与回报不确定性之间矛盾的普遍担忧。尽管竞争对手正进行万亿美元级别的豪赌，Anthropic自身则采取了更为审慎的扩张路径，计划以500亿美元 规模投入首批数据中心。 其中，据报道，OpenAI计划投入的1.4万亿美元资金规模尤为瞩目，这一数字被认为是Amodei"YOLO"言论所指的对象之一，也成为引发外界对"AI泡 沫"讨论的关键导火索。投资者和分析师正密切关注，如此庞大的资本支出是否能够转化为可持续的商业模式和利润。 另辟蹊径：Anthropic的审慎扩张 投资困境：成本与价值的不确定性 Amodei的核心观点在于， 构建先进AI系统所需的基础设施投资巨大且耗时。 他在访谈中指出，建立数据中心可能需要数年时间，而这些巨额投入能否 以及何时能通过AI应用获得相应回报，目前仍是未知数。 他强调，这种投入与回报之间的不确定性构成了行业的"真正困境"。"作为一家公司，我们尝试尽可能负责任地进行管理。"Amodei说道。这番话将 Anthropic定位为在热潮中 ...