文章核心观点 - 谷歌的AI战略并非跟风，而是基于第一性原理的长期布局，其“慢”是为了最终的“快”，目前正进入后劲爆发阶段 [23] - 看懂谷歌的掌舵人及其多模态融合、AGI终局思维，就能看懂AI下半场的走向 [13][23] - AI目前处于起步阶段而非泡沫期，真实需求远未被满足，未来12个月将出现从“问答”到“完成任务”的关键拐点 [8][16][19] - 谷歌是唯一在AI和量子计算两条核心赛道均保持领先的公司，其长期潜力被严重低估 [22][24] AI行业现状与泡沫争议 - 当前科技拐点每10年左右出现一次，本次是AI，全球公司在AI上的投入今年估计超过1万亿美元 [6] - 从需求端看属于供不应求、投入不足，B端和C端真实需求远未被满足，并非泡沫而是起步阶段 [8] - 谷歌资本开支从4年前的300亿美元/年增至今年超过900亿美元/年，多出部分全部投入AI [6] - 谷歌计划未来6个月算力翻一倍，未来5年算力翻1000倍，表明当前AI应用仅是“训练前的训练” [8][9] 谷歌AI战略的独特性与领先性 - 谷歌采取AI-first战略，围绕AI重构物理基础设施、研究体系、所有产品及组织方式，而非仅做AI业务 [13] - 谷歌坚持多模态融合路线，涵盖聊天、推理、视频、世界模型、机器人等能力，存在1+1>2的乘法效应 [14][16] - 与行业“一招鲜”模型不同，谷歌“全家桶”式布局短期优势不明显，但长期融合后威力巨大 [14][16] - 过去半年谷歌底层能力开始相互增强，AGI雏形显现，未来能跟上其节奏的可能只有马斯克的xAI [16] 未来AI技术演进方向 - 未来12个月AI将出现关键拐点：从“问答机器人”升级为能“完成任务”的智能体 [16] - AI将开始真正影响劳动力市场，完成如分析公司、处理交易、规划旅行等实际任务 [17][19] - 量子计算相当于5年前的AI，是下一次文明级别革命，谷歌在此领域投入巨大且技术路径明确 [22][24] 谷歌的长期布局与竞争优势 - 谷歌掌舵人DeepMind创始人哈萨比斯是工业界最懂AI的领袖之一，强调AGI必须多模态全面发展 [13][14] - 公司不争一时得失，专注AGI、量子计算等终局目标，愿意花长时间铺路以实现爆发式突破 [23] - 在AI模拟人脑、量子计算模拟宇宙两条核心赛道上，谷歌是唯一同时领先的公司 [24]

英伟达近期财务表现 - 第三季度收入达到570亿美元，同比增长62% [6] - 第三季度净利润为319亿美元，同比增长65% [6] - 收入增速在经历过去几个季度的下降后，于本季度重新抬头，显示出再次加速增长 [6] - 公司对第四季度的收入展望为650亿美元，预示同比增长将达到85% [7] AI行业前景与GPU需求趋势 - 生成式AI正在替代传统机器学习，例如Meta的广告系统转向GPU加生成式AI后，Instagram广告转化率提升5%，Facebook广告转化率提升3%，这代表了每年数百亿美元规模的变化 [10] - 非AI软件正从CPU向GPU迁移，涵盖数据处理和工程模拟等场景 [9] - 自动驾驶、机器人和智能体等重资产、重算力行业预计将迎来爆发式增长，其速度可能比当前市场预期快十倍 [11] - 世界对GPU的需求远未停止，上述三大趋势表明GPU需求才刚刚开始 [8][14] 英伟达的竞争优势与护城河 - 公司的核心护城河在于其CUDA生态系统，该系统经过20多年的积累和大量投入，包含大量针对不同场景的软件库 [15][16] - CUDA生态拥有庞大的开发者基础，其进步速度极快，使得竞争对手难以追赶，护城河的实质是英伟达的指数级发展速度与竞争对手的线性速度之间的差距 [16] - 芯片行业竞争的关键在于赢得开发者，而非单纯比拼硬件参数 [15][16] - 公司投资OpenAI和Anthropic等顶级AI公司的战略目的是将其拉入CUDA生态，例如投资Anthropic后，该公司开始使用英伟达芯片，这有助于优化芯片并进一步扩大生态壁垒 [18] AI的宏观定位与英伟达的角色 - AI不应被简单视为一种技术，而应被看作一个全新的智能物种 [5] - 将AI是否为泡沫的问题，类比于询问蒸汽机或电是否为泡沫，被认为是从根本上提出了错误的问题 [14] - 未来AI基础设施的年投入预计将达到3至4万亿美元 [19] - 英伟达被视为AI时代文明的基础设施，而不仅仅是一家公司，其在GPU领域拥有事实上的压倒性统治地位 [19]

AI泡沫争议的本质辨析 - 文章核心观点认为当前AI行业并非泡沫，而是处于由强劲现实需求驱动、供给存在结构性缺口的长期产业趋势前半段，与历史上因供给过剩或商业模式不成立的泡沫有本质区别 [4][5][27] 对“泡沫”定义的检验框架 - 泡沫在科技领域通常有三种定义：供给远大于需求、投入无法收回、估值远超商业兑现能力，将这些标准应用于当前AI行业会得出不同结论 [5] 第一重检验：GPU供需状况 - 英伟达财报指出，几乎所有出厂的GPU都在满负荷运行且仍然供不应求，没有库存累积、产能闲置或订单削减，表明不存在供给过剩 [6] - 行业现状是现实需求追不上技术迭代，属于“结构性缺口”，而非泡沫 [9] - 特斯拉计划自建芯片工厂，因购买不到足够芯片会拖慢其FSD和机器人训练进度，从供应链满负荷运转来看，这是产业周期的供给端失衡 [9][11] 第二重检验：资本开支的回报逻辑 - 科技巨头的巨额资本开支并非盲目决策，而是经过多轮评审、财务模拟和董事会投票的严谨过程 [13] - 以谷歌为例，其一年投入AI领域的900亿美元是经过审慎计算的，微软、亚马逊、Meta、特斯拉等巨头均在同步将AI作为未来十年的新基础设施进行押注 [13] - 企业在AI时代面临的关键选择是“拥抱AI可能短期亏损但赢得未来”或“不拥抱AI可能被时代淘汰”，几乎所有巨头都选择了前者，这种一致性锚定了未来的商业价值 [15][29][31] 第三重检验：与互联网泡沫的对比 - 互联网泡沫的典型问题是“过度建设”，如光纤铺太多而使用不足一半，但当前AI时代的问题是“建设不够快” [17][19] - 当前的芯片、存储、带宽、数据中心全都在极限运转，供需关系与光纤时代完全相反，类似于城市爆炸式增长但高铁班次严重不足 [19] 市场感到“泡沫”的原因 - AI的发展速度超出了大多数人的想象力上限，导致人们对企业年投900亿美元、建10个数据中心、GPU从100万片涨到400万片、市值冲到5万亿美元等现象本能感到“不合理” [20] - 但“想象不到”不等于“世界做不到”，历史上无人相信会有1万亿美元市值的公司，如今此类企业已接近十家 [21][25] 真正的泡沫所在 - 泡沫主要存在于一级市场，例如成立仅3个月、尚无产品的公司估值几十亿美元并被投资机构争抢，但这与GPU、算力、巨头资本开支及AI商业化是两回事 [26] AI的长期影响与决策逻辑 - AI的长期趋势是将人类从重复劳动中解放，提高幸福感，当前对失业的担忧更多是对旧模式的恐惧 [32] - 决策的关键在于判断AI是泡沫（风险期）还是非泡沫（布局期），文章判断其为长期趋势的前半段，机会大于风险 [27] - 真正的风险是将十年一次的科技浪潮误判为短期过热，从而错过时代趋势，决策应基于供需结构、资本开支、巨头行为等底层逻辑和定量分析 [33][34]

全球市场一周表现 - 全球主要市场普遍承压回调，A股沪深300指数下跌3.26%，港股恒生指数下跌2.53%，德国DAX指数下跌1.49%，日经225指数下跌3.37% [2] - 美股纳指100小幅上涨0.30%，印度Sensex30微跌0.06%，越南胡志明指数上涨0.82% [2] - 避险资产方面，美国20年以上国债上涨0.98%，上海金下跌0.23%，中债新综合全价指数微跌0.04% [2] 投资组合表现分析 - 睿定投全球版组合当周下跌0.51%，但年初至今收益达16.19%，2023年收益13.13%，2024年收益7.87% [7] - 懒人均衡组合当周下跌0.60%，2025年以来收益11.78%，去年收益5.13%，债券部分贡献约11%正收益 [11] - 省心债组合当周下跌0.14%，跌幅略高于债券本身表现 [2] 投资策略优势 - 全球分散配置策略有效降低波动，睿定投全球版在A股大幅回调期间仅下跌0.51% [7] - 懒人均衡组合债券占比更高，抗冲击能力强，适合追求长期平滑增长的投资者 [11] - 组合采用杠铃策略，红利系资产和港股科技股作为重要配置标的 [19][22] 组合具体指标 - 睿定投组合累计收益率446.86%，最大回撤-35.21%，年化波动率18.18%，夏普比率0.76 [13] - 懒人均衡组合累计收益率9.38%，最大回撤-27.45%，年化波动率10.96%，夏普比率0.02 [14][15] - 小帮红利组合累计收益率361.02%，年化波动率15.74%，夏普比率0.77 [17][18] - 小帮恒生港股通组合累计收益率150.26%，最大回撤-47.48%，年化波动率17.97% [20][21] - 小帮美股组合累计收益率160.21%，年化波动率20.57%，夏普比率0.82 [22][23] 当前市场观点与操作 - A股市场恐慌情绪延续，波动加大，行业轮动加速，不建议追涨杀跌 [14] - 美股AI算力增长叙事延续，谷歌自研TPU芯片表现亮眼，12月降息概率恢复至80%以上 [14] - 懒人均衡组合当前权益仓位约62%，为后续市场调整预留抄底空间 [16] - 各组合本周均进行正常定投操作 [14][16][19][22]

访谈背景与作者介绍 - 拉斯·特维德是欧洲知名未来学家、国际投资人和企业家，被誉为"欧洲瑞·达里奥"，拥有丹麦国籍和多元跨界背景[4] - 其核心身份包括未来学家、国际投资人、企业家和畅销书作家，著有《逃不开的经济周期》等17本全球销量超百万册的书籍[4][5] - 职业生涯始于金融投资领域，拥有11年投资组合管理和投行经验，后跨界高科技产业，在卫星通信和移动互联领域创办多家公司[6] - 创立Atlas Global Macro对冲基金，该基金2025年迄今收益率已超20%，同时联合创立Supertrends未来预测公司、Fiftyfive Capital风投基金等机构[4][7] 研究方法与预测体系 - Supertrends公司利用生成式AI每天处理1500万次数据检查，通过全球技术实时追踪系统自动生成科技创新主题结构化报告[11] - AI系统每天监控3000-6000篇全球各学科最新论文，范围涵盖AI、物理学、医学等，自动摘要、聚类并发现趋势信号[21] - 预测方法建立在庞大数据基础设施之上，通过AI驱动的未来趋势雷达实时捕捉技术突破信号，而非依靠直觉想象[2][21] - 采用30年以上长期视角看待市场波动，避免被短期随机波动干扰，投资策略显示鲜明长期主义和趋势投资特征[11][19] 人工智能发展趋势判断 - 2024年是AI应用落地元年，2025年是智能体（Agent）元年，人工智能将从"辅助"走向"自主"[17] - 预测到2050年全球智能机器人数量可能达到40亿个，社会将迈入截然不同的经济形态[17] - 市场过度关注大语言模型性能对比，而真正对GDP有更大拉动作用的是生成式AI在各行业的具体应用[19] - 观察到资本正从传统地产转向算力基础设施的趋势，以Palantir等高市盈率公司为例说明市场对AI企业的高度期待[17] 劳动力市场与教育变革 - AI已开始实质性替代岗位，亚马逊一年裁员3万人，国内大厂通过财报可见每年减少2-3万人[24] - 未来公司最稀缺的是懂业务又懂AI的人才，劳动力市场正在被改写，重复性岗位已被AI替代[24] - 2025年出生的人必须会用AI，如同1800年必须会骑马，未来教育逻辑是工具使用能力而非专业知识[24] - 未来世界不是问学了什么，而是问能否用AI解决问题，这是未来核心竞争力[24] 投资策略与经济周期观点 - 活跃投资者在50-60年投资生涯中将经历约五次一般程度经济衰退和一两次"世界末日"级别大萧条[16] - 亲身经历五次经济衰退并几乎全身而退，为周期理论提供实证支持，建议投资者"保持乐观"[16][17] - 当前形势类似于互联网起源时期，将迎来经济高速增长、通胀回落、企业盈利攀升阶段[17] - 强调价值捕获重要性，提醒关注技术革命中最终收获价值环节，而非仅仅关注技术本身[19] AI应用实践建议 - 需要掌握三件事：问答型AI用到90分以上、学会搭建智能体、识别可被AI改造的业务环节[25] - 问答型AI需掌握结构化问答、多轮推理、角色化协同等技能，可超越90%的使用者[25] - 智能体可自动执行复杂任务如写日报、监控行业新闻、产出研究报告、项目管理等[25] - 关键能力是识别可被AI改造环节，用AI改造业务流程可实现角色升维和效率提升[25] 企业竞争格局变化 - 下一轮竞争关键是"谁更早把AI引入业务流程"，会prompt的员工可抵3个人，自动化团队效率提升50%-80%[30] - AI native组织成本直接下降30%以上，企业需要重构流程、减少用人成本、提升决策速度[30] - 未来机会属于两种人：把AI用成外挂的人和能让AI替自己干活的人，AI是时代基础设施而非简单工具[32] - 未来的最大不公平在于谁最早学会AI，会用AI的人将获得"不公平优势"[31]

阿里系AI产品战略 - 阿里系在AI领域采取连环动作，于11月17日发布千问App，并于11月18日由蚂蚁集团推出全模态通用AI助手“灵光”[2] - 公司通过千问与灵光两款产品，以不同策略重启AI入口之争，旨在重新争夺移动时代的“入口权”，但此次入口不再是App，而是用户的生活场景本身[4][19] 灵光产品核心功能与定位 - 产品官方定位为“全模态通用AI助手”，其“全模态”体现在能输出文字、图片、图表、音视频，并能直接生成地图、动画、3D模型及可交互的小应用[4] - 主要具备三大功能：灵光对话、灵光闪应用（30秒生成小应用）以及灵光开眼（拍照识别与创作）[5] - 产品理念是“工具化的AI”而非“聊天化的AI”，核心在于用工具解决问题而非仅提供答案，输出形式包括结构化结果地图、筛选器、交互卡片、动画等[7][20] 具体功能体验与差异化 - 在“灵光对话”中，针对“北京周末哪里适合遛娃”的提问，产品不仅提供地点列表，更生成了可互动的筛选地图，具备地点分类、卡片信息等功能，交付了“遛娃专用高德地图”[7] - “灵光闪应用”功能支持用户在30秒内通过自然语言生成可交互的小应用（如“外卖卡路里收支平衡器”），并可实时用自然语言修改应用结构，展现了构建“微应用”生态的潜力[9][11] - “灵光开眼”功能通过拍照直接输出结论（如识别外文糖果盒并解释成分用途），并支持创作（如将模型照片生成动态动画），极大降低了中老年群体使用AI的门槛[12][13][15] 生态构建与市场机会 - 公司战略意图是通过千问App作为统一入口解决“大场景”需求，而灵光则通过闪应用填补“长尾小场景”需求，例如为特定群体生成用药提醒、翻译器、计算器等碎片化工具[18] - 该策略旨在实现当生活中的大场景有入口、小场景有小应用时，所有需求可一句话解决，从而形成一个新的、规模呈指数增长的生态[18][20] - 此次产品发布被视作公司在移动互联网之后最值得观察的一次重构，其竞争新方向是AI不仅要会回答，更要能办事和交付[21]

一周行情概览 - 上周全球主要市场普遍回落，美股纳斯达克100指数下跌3.17%，A股沪深300指数下跌2.07%，德国DAX指数下跌1.54%，日经225指数下跌1.15% [1] - 印度Sensex30指数逆势上涨1.69%，越南胡志明指数表现突出，上涨4.95% [1] - 债券市场相对稳定，中债新综合全价指数微涨0.04%，美国20年以上国债指数下跌0.46%，上海金价格下跌0.58% [1] 投资组合表现 - 睿定投全球版组合上周回调2.21%，但年内累计收益仍达16.79%，过去三年收益分别为2023年13.13%、2024年7.87% [6] - 懒人均衡组合因加入债券部分，本轮回撤幅度较小，今年收益约12.46%，曲线平滑，抗波动性较强 [10] - 省心债组合表现稳健，上周微涨0.06% [1] 组合策略与发车决策 - 小帮睿定投（全球版）组合累计收益率达439.72%，成立以来年化收益率15.33%，最大回撤35.21%，夏普比率0.76 [12] - 懒人均衡组合累计收益率8.50%，成立以来年化收益率1.66%，最大回撤27.45%，通过对股票及债券型优秀基金动态调整持仓以降低波动 [14] - 小帮红利组合累计收益率366.07%，今年收益13.85%，在政策指引提倡企业加大分红的背景下，全球范围内优选高股息高分红基金 [17] - 小帮恒生港股通组合累计收益率149.12%，投资于香港市场49支市值最大、成交活跃的蓝筹股 [19] - 小帮美股组合累计收益率显示为+18.04%，投资于代表美国科技股的纳斯达克100指数成分股 [22] - 基于对市场估值和风险可控的综合考虑，本周对上述五个组合均执行正常定投操作 [16][18][21][22]

OpenAI的万亿算力计划 - 公司计划投入1.4万亿美元建设全球最大算力中心群，总功率高达26GW，相当于一个中型国家的电力需求[2] - 该计划基于公司与英伟达、AMD、博通等芯片巨头签订的大额芯片采购和数据中心建设合同[3] - 公司当前估值约5000亿美元，远低于项目所需资金，引发市场对其融资能力的质疑[3] 融资挑战与战略试探 - 公司首席财务官暗示希望美国国家层面为项目提供担保，将此定位为对国家有巨大好处的国家级项目[4] - 该言论引发政界和公众强烈反弹，后被公司澄清为"表达不当"，被视为一次失败的战略试探[4] - 算力中心资产折旧周期仅2至7年，折旧快导致其难以像房地产一样进行长期抵押融资[4] - 若现金流回本周期长于折旧周期，银行将不愿提供贷款，凸显AI基础设施的高资本密度特性[4] 特斯拉的对比路径 - 特斯拉采取自建芯片制造工厂的战略，而非单纯设计，显示其对未来芯片需求的极度信心[6] - 台积电年度资本开支超过300亿美元，自建芯片制造厂需要巨额投入[6] - 公司认为能源和芯片是未来科技发展的关键"东风"，自身通过特斯拉储能业务解决能源问题[6] AI算力行业长期逻辑 - 无论OpenAI成功与否，AI算力需求将持续爆发，XAI、Anthropic、Google DeepMind等玩家将接替发展[7] - 芯片行业短期可能存在波动和叙事翻转，但长期需求逻辑稳固[7] - 算力被视为新时代的能源，掌握算力等于掌握AI主权，已成为国家战略问题[12] - 微软、谷歌、亚马逊等科技巨头持续加码，国家层面推动算力中心与清洁能源融合政策[12] 市场叙事与投资视角 - 资本市场由叙事驱动，情绪在"AI是救世主"和"AI是骗子"间反复切换[8] - 真正的高手懂得"揣着清醒装糊涂"，在集体恐慌时看到机会，不被短期噪音带偏[10] - AI产业代表人类历史上最大的资本迁徙，算力是未来的黄金，而非泡沫[16] - 投资者需要学会读懂资本市场叙事语言，看透底层逻辑而非被叙事牵着走[16]

全球市场一周表现 - 全球市场表现分化，A股逆势上涨，美股下跌1.39%，日本股市下跌2.86%，越南市场下跌2.25% [1][2] - 债券市场整体平稳，中国债市几乎持平（中债新综合全价-0.04%），美国长期国债小幅回调（美国20年+国债-0.22%） [1][2] - 避险资产走强，黄金上涨1.57%，成为少数亮眼资产 [1][2] - A股市场延续反弹，沪深300指数上涨0.90%，中证红利指数表现更佳，上涨2.06% [1] - 港股市场上周表现积极，恒生指数上涨1.88% [1] 投资组合业绩表现 - 睿定投全球版组合今年以来累计收益达19.43%，连续第三年实现正增长（2023年收益13.13%，2024年收益7.87%） [6] - 懒人均衡组合今年收益为14.01%，走势平滑且抗波动性更强，去年收益为5.13% [10] - 小帮红利组合成立以来年化收益率为14.12%，累计收益率高达378.42% [16][17] - 小帮恒生港股通组合成立以来年化收益率为8.34%，累计收益率为158.45% [20][21] - 小帮美股组合成立以来年化收益率为18.70%，累计收益率为162.32% [24][25] 各市场观点与组合策略 - A股市场临近年底，各大机构进入清算阶段，操作意愿不强，市场大概率继续呈现震荡轮动行情 [14] - 港股市场维持微幅震荡，估值整体较合理，显著低于标普500指数和沪深300指数 [14][23] - 美股市场在创历史新高后，因大型科技股高估值引发市场担忧，部分资金获利了结，市场波动增大 [14] - 懒人投资均衡组合采用股债均衡配置，当前权益仓位约57%，为后续市场调整预留了抄底空间 [16] - 红利资产方面，恒生高股息指数创年内新高，中证红利资产展现防御属性，四季度风格切换概率较大，估值合理适合定投 [19]

小鹏与特斯拉机器人技术路线对比 - 小鹏机器人亮相引发高度关注，其行走姿态、身体流畅度及肩胛与胯部的微妙摆动极具拟人化[2][4] - 特斯拉Optimus机器人同期展示，但动作被形容为“尬舞”，与小鹏的“优雅”形成鲜明对比[5] - 小鹏机器人并非技术碾压，而是设计目标不同，追求模拟人类身体的四五十个自由度以实现自然协调性[7][9] - 特斯拉机器人注重核心功能高效实现，强调感知、决策和执行能力，目标为实用型劳动力助手[13][14] 机器人设计哲学与战略差异 - 小鹏机器人设计思路为“像人”，复刻人体结构，赋予关节丰富自由度，更像面向艺术的设计[9][12] - 特斯拉机器人思路为“能干活”，追求稳定、耐用、低成本，躯干自由度较低但核心能力扎实[7][14] - 小鹏通过机器人展示品牌想象力和未来可能性，特斯拉聚焦商业落地和规模化复制[19][21] - 两者代表同一时代不同阶段：小鹏呈现未来形态，特斯拉铺设可行路径[23] 行业应用场景与发展阶段 - 机器人发展分为三阶段：看得见（酷炫Demo）、用得上（实际场景应用）、离不开（生活基础设施）[28] - 小鹏探索机器人与人交互的极致体验，特斯拉瞄准工厂、仓储、家庭等具体任务场景[24] - 行业正从仿人外观迁移至拟人能力，推动力既包括形态创新也包括实用进步[28][30] - 特斯拉将汽车视为移动机器人，其智能体系（感知、决策、执行）可迁移至人形机器人，重塑劳动力结构[26] 科技产品商业化逻辑 - 企业基于有限资源解决核心问题，小鹏重“感性叙事”和视觉冲击，特斯拉重“理性落地”和系统工程[30][32] - 机器人竞争是战略方向选择，非技术高低，小鹏展示形态可能性，特斯拉验证量产可行性[32] - 科技产品“惊艳”代表想象力但不等同落地能力，需结合商业逻辑判断长期价值[30][32]