前言 近期最大的新闻，莫过于川普与我国最高领导人的通话。虽然官方并未公开谈话细节，但从川普的发帖来看，氛围相当积极。 这也意味着双方会在不久之后的APEC峰会上面对面交流，这对于大家而言是一个积极信号。 从长期来看，中美之间的博弈已经成为常态，完全的"脱钩"并不现实，更多时候是"竞合"关系。两国都不希望关系完全失控， 尤其是在经济复苏仍需外部环境稳定的当下。这种理性竞争的状态，反而可能成为一种长期均衡，对市场是好事。大家不必过 度担心极端冲突情景，关注核心变量——经济增长与企业盈利，才是更重要的。 桥水拆解 A股上涨靠的是什么？ 桥水基金最近发布了一份对A股的研究报告，对今年以来的上涨做了详细拆解。结果非常有意思： 2024年至今A股收益37.1%。其中32.6%来自股价上涨，3.5%来自股息分红；利润增长贡献只有1.7%。 今年以来，A股迎来了一波令人振奋的上涨行情，很多投资者感叹久违的赚钱效应终于回来了。 尤其是近期，中美两国最高层通了电话，透露出即将在APEC期间面对面会晤的消息，这让大家的情绪进一步升温。表面上看， 政策面的暖风和国际关系的缓和，似乎为股市提供了坚实的支撑，但这波上涨究竟靠的是什么？能 ...

投资+配置，两件事做好了，家庭资产就能稳健增值。来一次线下会，这两点你起码可以做到超过90%的人。 顺便给小帮过个生日 这是小帮的第8年 也是我创业的 第8年 上海线下会感受手记！ 上周六（9月20日），我们在上海举办了"放开讲"全国巡回线下会。 这次线下会的氛围格外好，因为特斯拉太给力了。当被问到现场的观众谁有特斯拉时，1/3的朋友自豪地举起了手，而另外2/3的朋友投来了羡慕的目光。 大家开心，我心里的大石头才算落地。压力老大了。 这次线下会的内容，首先是复盘，温故而知新嘛。我带着大家，深度复盘了上半年的重要决策，包括，为什么在4月份抄底纳指和费城半导体；为什么在4 月看空大A，但6月份重新看多大A；为什么认为中国的周期正在好转。复盘完，我分享了我对未来的10个判断和预测，根据最新的信息修正了一些之前的 观点。除此之外，我分享了我们内部用来寻找到下一个亚马逊、特斯拉、苹果、英伟达的研究方法论——老徐的商业周期模型，这一直是大家非常喜欢的 内容。 投资大家都感兴趣，因为觉得能赚钱，但其实，投资赚钱那是富贵险中求。想要让自己投资心态好，让自己的钱可以长期稳定增值，还需要做好配置。这 次两位金牌规划师杨雪和老马， ...

文章核心观点 - 华为《智能世界2035》报告提出未来十年技术发展将由能源、存储与计算、感知与交互、通信与网络、智能技术五大基础技术叠加形成"共振效应"驱动的系统级革命 [13] - 超级智能体需从虚拟走向物理世界 需突破模型架构创新并具备与现实互动能力 [16][17][18] - 算力需求到2035年将比2025年增长10万倍 存储需求增长500倍 AI数据占比超70% [19][22][24] - 智能体互联网将实现90亿人与9000亿智能体互联 人均月流量达1TB（当前100倍） [24][28] - 通信网络将向"地面+卫星"立体协同演进 卫星互联网成为基础设施级机会 [30] - 能源转型中风能太阳能发电量将超化石燃料 电池/储能技术突破是关键 [30][35] - 机器人/传感器/电池/执行器等硬件技术是AI落地物理世界的核心瓶颈与机会点 [33][34][35][36][38] 通往智能世界2035的十大技术跃迁 - 技术革命是能源、存储与计算、感知与交互、通信与网络、智能技术五大基础技术叠加形成的"共振效应"而非单点突破 [13] - AI需从"背书机器"进化成"推理机器" 需突破Transformer架构 结合符号推理或世界模型 [16][17] - 算力需求到2035年比2025年增长10万倍 降低算力成本需依靠芯片效率多维突破（材料/架构/计算范式） [19][22] - 存储需求到2035年比2025年增长500倍 AI数据占比超70% 因AI需长期记忆实现个性化 [22][24] - 智能体互联网连接90亿人+9000亿智能体 流量需求暴增（人均月1TB） 商业模式转向以智能体为决策对象 [24][28] - 通信网络向地面+卫星协同演进 手机直连卫星成为主流 [30] - 能源转型中风能太阳能发电量超化石燃料 氢能/可控核聚变/天基太阳能/储能技术迎来突破 [30] - 机器人需突破本体设计（轻量化材料/关节驱动）、感知能力（3D传感器/多模态融合）、能源系统（高能量密度电池）及执行器（精密伺服电机/力控算法） [33][34][35][36] - AI落地依赖硬件技术创新 包括传感器/电池/执行器/动力系统等 可能诞生"特斯拉级"硬件巨头 [38]

过去一周，全球市场表现分化：A股与港股小幅下跌，美股则延续反弹，其他主要市场涨跌不一。在这样的环境下，我们的全配置组合依然交出了亮眼成 绩，尤其是睿定投全球版与懒人均衡组合，不仅跑赢了A股，还实现了连续多周的上涨。这也再次证明了全球配置的优势—— 不用与单一市场"死磕"，依 然能稳步前行。 | | | 涨跌幅 | | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | A股 | 沪深300 | -0.23% | 中债新综合全价 | -0.05% | | 红利 | 中证红利 | -1.40% | 美国20年+国债 | -1.65% | | 港股 | 恒生指数 | -0.39% | 上海金 | 1.48% | | 美国 | 纳指100 | 1.92% | | | | 德国 | 德国DAX | -0.93% | | | | 日本 | 日经225 | 1.62% | 省心债组合 | -0.02% | | 印度 | 印度sensex30 | 0.46% | 懒人—均衡组合 | 0.41% | | 越南 | 胡志明指数 | -2.99% | 睿定投全球版组合 | 0.87% | 一周行情复盘 ...

前言 前两天，马斯克出现在知名科技峰会 All-in Summit ，接受了一次长达一个多小时的深度访谈。 访谈内容干货满满：从特斯拉机器人、AI芯片、FSD，到SpaceX的星链、星舰，再到超级人工智能的时间表，几乎把他旗下的公司都聊了个遍。 如果只是囫囵吞枣地略读一遍，可能你只会觉得"马斯克又画饼了"。但如果把这些内容逐条拆开、深入分析，你会发现：这不是单纯的"画饼"，而是极其 清晰的技术路线图和商业战略，每一条都值得投资人、创业者、科技爱好者重视。 今天，我们就把这次访谈的要点梳理出来，一次性聊透，让你看清AI时代的机会在哪里。 特斯拉机器人 从玩具到生产力工具的临门一脚 马斯克说，想要把机器人做成功，必须搞定三件事：第一，要有灵活度接近人手的复杂机器手；第二，要让机器人理解物理世界；第三，要能量产。 这三点听上去简单，但实际上每一条都是行业天花板。 机器手：人类27自由度的奇迹 人手有27个自由度，是生物学和工程学的奇迹。你既能用它敲钉子，也能穿针引线；既能做高尔夫挥杆，也能弹钢琴。要让机器手像人手一样灵活，就必 须复制这种复杂结构。 特斯拉的解决方案是：把驱动关节的致动器放在小臂里，通过"肌腱"式的 ...

核心观点 - AI发展将沿"电力—算力—落地"路径加速推进 电力是AI基础能源 算力需求从训练转向推理 落地应用将驱动推理算力百倍级增长 英伟达在训练市场保持优势但推理市场面临分流 国产芯片在推理环节存在机会 [2][4][9][10][11][17] 电力能源 - AI算力中心本质是巨大耗电机器 电力是AI第一道门槛 需要便宜稳定的电力支持 [5][6][8] - 中国具备电力优势 水电/火电/风光电布局成熟 超高压输电技术全球领先 [6] - 美国因缺乏超高压输电将发展小型核反应堆 小型核电存在政策与投资机会 [8][10] 算力架构 - 算力需求分为训练与推理两阶段 训练使用大量可编程GPU使AI变聪明 推理使用AI执行具体任务 [10] - 未来爆发来自推理而非训练 MIT调研300家企业显示95%认为AI未实用 落地后将带来推理算力百倍增长 [10] - 推理阶段ASIC专用芯片可替代GPU 谷歌TPU/亚马逊Turing/微软自研芯片将分流英伟达市场 [11] 芯片产业格局 - 英伟达GPU在训练市场保持护城河 但推理市场面临巨头自研芯片分流 [11] - 博通作为芯片设计制造"包工头" 受益于大厂自研芯片趋势 订单持续增长 [13][15] - 国内推理芯片存在机会 因推理对工艺制程要求较低 国产芯片可满足需求 [17] 投资方向 - 关注电力能源环节 特别是小型核反应堆/清洁能源/储能等领域 [18] - 关注算力基础设施 包括GPU/ASIC/服务器/光模块/数据中心 [18] - 关注国产推理芯片 需等待过热赛道降温后选择有技术积累的公司 [17][18] - 关注AI应用落地 重点在于用AI替代人工释放生产力而非模型训练 [17][18]

特斯拉薪酬激励计划 - 董事会批准马斯克价值1万亿美元的薪酬激励计划 为商业史上规模空前的方案[2] - 方案包含423,743,904股特斯拉普通股 占调整后总股本的12% 分12个激励档 每档35,311,992股[7] - 初步估算公允价值为877.5亿美元 与市值和运营指标双重绑定[7][8] 市值里程碑目标 - 第一档要求市值达到2万亿美元 当前市值约1.1万亿美元需翻倍[9] - 后续九档每档要求增加5000亿美元市值 直至6.5万亿美元[9] - 最后两档每档要求增加1万亿美元市值 最终目标8.5万亿美元[9] 运营指标要求 - 累计交付量突破2000万辆 当前约800万辆需增长2.5倍[12] - FSD订阅用户突破1000万 要求超过50%车主订阅[12] - Optimus机器人交付量达到100万台[12] - Robotaxi商业运营车辆突破100万辆[12] 利润增长目标 - 调整后经营利润从500亿美元起步[12] - 最终需达到4000亿美元以上[12] - 每个激励档需同时达成市值和运营指标[12] 技术战略支撑 - 特斯拉产品线围绕"可持续的富足"愿景展开 包括电动车/储能/电池/太阳能/自动驾驶/机器人[8] - 每日收集的FSD驾驶数据为行业其他玩家数十倍[17] - Cortex算力中心已部署20万张AI芯片 计划扩展至100万张[17] - xAI发展迅速 接近OpenAI水平 与FSD/Optimus深度协同[17] 机器人技术突破 - 新曝光金色Optimus手部自由度达25 接近人类27个自由度的灵活度[24] - 手部关节和比例极为逼真 可执行工厂装配/家务/医疗辅助等复杂任务[22][24] - 第三代机器人预计2026年推出可量产版本 采用"三代定型"原则[25][27] 增长逻辑重构 - AI和机器人突破人类公司管理半径限制 可管理百万级机器人智能体[18] - 产能扩张不再受限于人类管理边际成本 突破万亿市值后仍能持续攀升[18] - 机器人量产将打开物流/服务/家政等千亿美元市场[27] 投资者博弈结构 - 激励方案成功则投资者股份稀释12%但市值涨至8.5万亿美元 净赚数倍[19] - 失败则马斯克无法获得激励 投资者无额外损失[19] - 类似2018年激励计划曾使坚定持有者获得财富自由[15][19]

市场调整分析 - A股市场近期出现快速上涨后短暂调整 随后继续上涨 引发对行情健康性的关注[2] - 调整被视为积极信号 因过快上涨叠加高估值可能积累更大风险 历史显示温和调整可延长牛市周期[6][7] - 当前A股换手率处历史高位 市盈率约14倍且处于81%分位 经济数据未明显改善 显示情绪过热但牛市未结束[11] 牛市风险特征 - 牛市实际风险高于熊市 因投资者在熊市谨慎而牛市易出现羊群效应和追涨心态[8] - 牛市后期伴随媒体热议和新投资者涌入 风险积累至顶点 首次回调易引发重仓抄底行为导致被套[10] - 需警惕心理陷阱 避免在牛市过度乐观 应保持谨慎并紧盯市场变化[10] 未来走势预测 - 三种可能情形：调整过短后继续上涨（可能引发更剧烈回调）、深度下跌约10%（以空间换时间）、横盘震荡1-2个月（时间换空间）[13][14][15] - 不建议预测底部 应预先制定三种应对方案并根据市场变化动态调整仓位[15] - 经济基本面为核心决定因素 若未来三个月经济持续改善且企业盈利回升则牛市延续 否则需通过价格或时间消化估值[18] 港股独立行情 - 恒生指数近期创出新高 与A股走势出现明显分化[19] - 港股独特优势包括：国际地位重获认可（稳定币法案凸显香港试验田价值）、优质中概股（如腾讯、阿里）支撑基本面、估值从悲观情绪中回归合理[19] - 未来需将A股与港股分离看待 可能进行主动轮动配置 港股安全边际和配置价值或高于A股[19] 投资策略建议 - 核心为仓位管理：风险高时减仓保护本金 调整充分估值合理时加仓 通过全球资产配置降低波动[20] - 目标非满仓暴富而是跑赢95%投资者 强调收益落袋为安 避免贪恋涨幅或急于抄底[20] - 建议关注宏观经济数据（特别是未来三个月复苏情况）、控制仓位、避免盲目抄底、关注港股机会并每周复盘调整策略[20]

全球市场表现复盘 - 全球主要股指表现分化：A股沪深300下跌1.24%，中证红利指数上涨0.50%；港股恒生指数微涨0.06%；美股纳指100上涨1.48%；德国DAX下跌0.96%；日经225大涨3.45%；印度Sensex30上涨0.53%；越南胡志明指数暴跌3.43% [2][4] - 债券市场表现不一：中债新综合全价下跌0.08%，美国20年以上国债大幅上涨4.75% [2][4] - 商品市场表现突出：上海黄金价格上涨3.07%，自加仓以来累计涨幅达5%-10% [4] 投资组合业绩表现 - 睿定投全球版组合单周上涨1.32%，净值创历史新高，通过多元化配置（A股、美股、印度、黄金等资产）实现对冲风险的效果 [7] - 懒人均衡组合单周上涨0.81%，今年以来累计收益达13.37%，超越2023年全年13.13%和2024年7.87%的业绩表现 [8] - 省心债组合单周下跌0.06%，但年内收益达9.32%，净值同步创新高，债券配置比例40%-50%体现防御特性 [13][16] 组合策略与配置特点 - 睿定投组合采用跨市场分层布局策略，覆盖A股、港股、美股等多市场权益资产，年化波动率18.07%，夏普比率0.77 [19] - 懒人均衡组合采用股债动态调整策略，当前权益仓位54%，成立以来年化收益率6.20%，最大回撤27.45% [20][22] - 红利组合聚焦高股息资产，累计收益率353.22%，年化波动率11.07%，夏普比率0.36 [23][24] - 港股通组合跟踪恒生指数蓝筹股，累计收益率148.34%，年化波动率18.07% [26][27] - 美股组合累计收益率116.07%，年化波动率20.71%，夏普比率0.79 [29][31] 近期调仓操作 - A股两融余额重返2万亿元，流动性充裕支撑慢牛行情，睿定投组合本周正常定投 [19] - 红利资产受降息预期影响赚钱效应减弱，红利组合本周减半定投 [26] - 港股受益于美国9月降息预期，港股通组合本周减半定投 [28] - 美股估值回落至近5年65%分位数，进入合理区间，美股组合本周正常定投 [19]

阿里巴巴财报超预期上涨原因 - 收入和利润低于市场预期但股价逆势大涨12.9% [2] - 补贴大战中通过"外卖换流量+电商变现"组合实现降维打击 淘宝APP月活同比增长25% [9] - 国际电商业务扭亏为盈 打通出海战略关键路径 [10] - 阿里云收入同比增长26% AI相关收入连续8个季度三位数增长 占云收入20% [12] - 平头哥研发新款AI芯片 性能达英伟达H20的90% 能耗低15% 兼容CUDA生态 采用大陆代工生产 [15] 美团业绩暴雷分析 - 营业利润2.3亿元同比暴跌98% 利润率接近清零 [7] - 单一外卖业务模式缺乏护城河 价格战导致利润蒸发 [17] - 缺乏阿里式的多业务协同能力 失守后无回血手段 [17] 英伟达面临挑战 - 因UBS提示中国AI芯片自给自足风险股价下跌3% [18] - 中国市场规模达500亿美元/年 占英伟达1800亿美元年收入关键部分 [18] - 中国拥有全球50%AI研究员 开发者生态迁移将威胁其高毛利模式 [21] - 国产芯片通过软硬协同优化实现专家模块利用率从30%提升至85% [22] 战略布局价值 - 阿里巴巴战略聚焦综合消费平台与AI+云双引擎 [22] - 创始人回归带来战略清晰度与组织战斗力提升 [17][22] - 企业核心能力从"会赚钱"转向"会布局" [23] - 短期靠综合平台打法 长期依赖出海与AI增长引擎 [23] 行业竞争格局 - 补贴大战呈现"三国混战"态势 阿里美团某东多方位交锋 [8] - 中国芯片通过"软硬协同+工程师红利"实现替代加速 [23] - AI革命推动中国厂商在芯片领域持续突破 [24]