服务消费政策与行业催化 - 商务部联合9部门于2025年9月16日发布《关于扩大服务消费的若干政策》，政策结构性侧重点清晰，将促进服务消费产生更高的边际增量 [1] - 服务消费结构性占比持续提升且能实现持续提价，提升休假市场和休假灵活性将带来较高的需求弹性 [1] - 教育板块需求刚性，量价仍有红利，政策加码后高中教育将迎来扩容 [1] - 茶饮咖啡龙头公司仍有较大拓店空间，并且竞争优势明显 [1] - 在线旅游代理行业竞争格局稳定，正稳步提升利润率，并且存在出海的发展预期 [1] - 酒店行业经历较长景气下行周期后，经营数据稳步改善，供给端开始出现结构性优化 [1] 符号消费与情绪价值增长 - 情绪价值与体验消费切中市场需求痛点，正在快速兑现其商业价值 [2] - 以IP潮玩为代表的产业本质是消费符号与内容价值，中国潮玩IP产业仍处于高成长期 [2] - 头部IP正从消费人群、地域覆盖和消费场景三重维度实现破圈，新IP接力热度验证了龙头企业的IP平台价值 [2] - 以名创优品为代表的其他专业零售渠道正在加速品类调整与自有IP投入 [2] - 黄金品类通过工艺创新提升附加值，消费属性增强驱动市场持续扩容，古法金满足年轻消费者审美及保值需求 [2] - 古法黄金足金镶嵌钻石与宝石的工艺应运而生，正引领行业发展的新趋势 [2] 新渠道与技术变革影响 - 中国流通体系正从厂商主导的深度分销，转变为消费者驱动的高效零售 [3] - 对零售商核心能力要求从选址演进到选品，最终走向制造型零售，品质改善和硬折扣零售是两条不同发展路径 [3] - 中国零售在品类和场景维度走向分散，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争 [3] - 外卖与即时零售的竞争尚未结束，由于履约体系变化及订单需求属性不同，行业竞争格局面临巨变 [3] - AI新技术将首先应用于新的实体设备，例如AI眼镜、AI玩具等 [3] - AI在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先，相关产品已从内部管理提效发展到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入 [3]

报告导读： 三季度非银板块持仓略降，仍处于欠配状态，总体欠配 4.32Pct 。利率低位 运行，中长期机构资金预期持续入市，看好盈利改善、估值处于低位的非银股机会。 三季度交投活跃带动机构增配券商板块： 券商板块获增配，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由 0.80% 提升至 0.85% ，板块仍欠配 2.75Pct 。三 季度 wind 全 A 指数上涨 19.14% ，券商指数增幅 12.18% ，市场上行带动基金增配券商板块。个股方面，广发证券持仓市值比例由 0.0312% 提高至 0.0842% 。华泰证券持仓市值比例由 0.1579% 提高至 0.1989% ，中信证券持仓市值比例由 0.1662% 升至 0.1687% 。随着居民重配资产负债表的逐步 进行， 居民增加权益资产配置的确定性在提升 ，继续看好券商板块的投资机会。 保险板块配置比例下降，重视配置力量带来的保险机会： 保险板块配置比例从 1.41% 降至 1.03% ，欠配 1.11Pct ，三季度保险指数下跌 1.6% 。个股方 面，中国人寿持仓市值比例从 0.019% 提升至 0.020% ，中国平安持仓市值比例从 0.86% 降低 ...

制造业PMI总体表现 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，低于过去几年同期水平，降幅强于季节性 [2] - 本月PMI回落与4月份有相似之处，但降幅不及4月，反映市场对外部环境变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 新出口订单和生产指数明显回落，但降幅弱于4月 [1][2] 需求端分析 - 新订单指数的降幅与往年同期平均水平大体相当，表明在积极政策支持下内需暂稳 [2] - 农副食品加工、汽车、运输设备等行业产需活跃 [2] - 纺服、化纤及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 外部因素扰动导致外需下滑，拖累供给 [2] 价格指数表现 - 外部波动使得价格指数下降，当前价格处于低位运行 [2][3] - “反内卷”治理对价格有所支撑，但仅带动相关行业改善，仍需从需求端发力以提振价格预期 [2] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [2] - 服务业景气度主要受国庆、中秋节日效应和“双十一”促销活动带动，与居民出行消费相关行业及邮政业商务活动指数位于高位区间 [3] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点 [3] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，降幅弱于季节性 [2][3] 政策支持与预期 - 政策端对基建项目支持边际提升，体现为5000亿元新型政策性金融工具完成投放，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元部分用于项目建设，以及提前下达2026年新增地方政府债务限额 [3] - 10月建筑业新订单、预期指数回升，景气度修复或将加快 [3] - 预期管理成为宏观调控重点，关键在于提振通胀预期，形成“预期改善—消费与投资提升—经济回暖—预期进一步巩固”的良性循环 [3]

行业持仓概况 - 2025年第三季度通信行业的基金持仓市值占比为7.76%，环比增加3.90个百分点，在所有申万一级行业中位列前五 [1][2] - 基金持仓市值占比排名前五的行业分别为电子(21.18%)、电力设备(12.10%)、医药生物(8.58%)、通信(7.76%)、食品饮料(7.04%) [2] 行业估值与增长预期 - 通信板块整体市盈率(TTM)为43倍，处于2016年以来67%分位数，估值位于历史中枢偏上水平 [2] - 行业有望持续受益于AI基础设施和新联接等领域的发展，保持较快业绩增长以消化估值，未来仍有显著增长空间 [2] 重点持仓公司分析 - AI产业链是当前基金在通信板块的关注重点，2025年第三季度基金持股市值前三名的公司为中际旭创、新易盛和天孚通信 [2] - 中际旭创基金持股市值为1114.46亿元，环比增长62.53% [2] - 新易盛基金持股市值为1101.72亿元，环比增长60.81% [2] - 天孚通信基金持股市值为145.44亿元，环比增长14.90% [2] - 中际旭创和新易盛继续保持通信板块前两大重仓股的位置 [2]

宏观政策与债市定价逻辑转变 - 政策层面呈现“财政主导、货币配合”格局，市场对降息至“自然利率”的预期收敛 [1] - 债市定价的宏观逻辑和待跟踪的宏观指标发生转变，风险资产比价效应对债市形成压制 [1] - 债券并非不再定价基本面，而是微观基础发生变化，债券与贷款比价的基础在于银行间系统对债市定价的力量提升 [1] 债市微观结构与投资者行为 - 在资金入市环境下，债市微观投资者中能够进行多资产投资的占比不断增加 [1] - 资金入市背景下，债市与权益市场的跷跷板效应不断提升 [1] - 国债期货受到权益市场的影响可能更大 [1] 2026年债市展望与投资策略 - 2026年债市可能处于弱震荡格局，上半年由于资产比价造成的回调上有顶 [1] - 票息策略性价比回归，波段操作可能更适配弹性较好的品种 [1] - 受负债端影响，信用债波动在2026年可能边际抬升 [1] 低利率环境下的多元资产配置 - 低利率环境导致收益缺口扩大，大固收投资面临风险偏好加深 [1] - 关注可转债和正股、公募及私募REITs、中资美元债及海外债等多元资产的结构性机会 [1] - 债券ETF轮动可能成为新的发展方向 [1]

会议基本信息 - 会议名称为“REITs市场波澜再起 新格局下机遇如何把握”论坛 [1] - 会议于11月6日上午在北京中国大饭店多功能厅举行 [1] - 论坛由国泰海通证券研究所固定收益团队主办 [1] 会议议程与主讲人 - 议程第一项为“REITs年度策略”，时间为9:15-9:30，由国泰海通证券固定收益研究领域负责人唐元懋和研究分析师刘玉主讲 [1] - 议程第二项为“中国REITs市场展望”，时间为9:30-10:15，由北京大学光华管理学院副院长、北大光华中国REITs研究中心执行主任张峥主讲 [1] - 张峥合著REITs领域重要专著《中国REITs市场建设》 [1]

会议议程概览 - 国泰海通证券将于11月6日上午在北京中国大饭店多功能厅2举办2026年度策略会 主题为“精准的配置 聪明的两融与ETF配置实践” [3] - 会议议程包括致辞、主题演讲、圆桌论坛及多个专题分享 涵盖ETF大类资产配置、市场情绪、研究体系、波动率控制及两融策略等核心议题 [3][4] 核心演讲主题 - 全球风偏提升环境下的ETF大类资产配置策略将由资产配置部首席策略配置韩坤分享 [3] - 融资融券部业务董事王一安将从两融视角解析市场情绪 主题为“远离噪音 两融视角下的市场情绪” [4] - 资产配置部首席ETF配置李雪将介绍国泰海通ETF研究体系 [4] - 资产配置部首席宏观配置匡文迪将探讨ETF多资产组合的波动率控制 [4] - 融资融券部首席策略官智毓贤将分享“给投资加‘弹’力 ETF时代的两融攻略” [4] 圆桌论坛安排 - 圆桌论坛主题为“精准的配置 聪明的杠杆” 由资产配置部联席总经理叶康主持 [4] - 论坛嘉宾包括工银瑞信基金、天弘基金、嘉实基金及银华基金的指数与量化投资领域专家 涵盖投资副总监、基金经理及业务总监等角色 [4]

活动概况 - 活动名称为“海道 : 2026年度 发路” [1] - 活动于11月4日下午在北京中国大饭店会议大厅举行 [1] 议程安排与核心议题 - 主题演讲“从AI浪潮到企业智变”由天际科技投资创始人张倩主讲 [2] - 沐曦集成电路将探讨国产算力如何赋能AI生态 [3] - 智谱公司将分享通用人工智能之路与大模型建设新范式 [3] - 议题涵盖AI在金融领域的全球实践及智能体经济前景 [3] - 汉得信息将探讨企业级应用自主创新AI升级路径 [3]

会议核心信息 - 会议名称为126年度美路 [1] - 会议于11月5日上午在北京中国大饭店多功能厅1举行 [2] - 会议聚焦2026年市场 围绕Z世代新能源 关注核聚变 商业航天 新型储能 智能电动车等重大前沿方向 [3] 会议议程 - 09:00-09:45 议题为2026年储能与电力现货展望 演讲嘉宾为电网专家 [4] - 09:45-10:30 议题为以国外商业航天发展历程展望中国商业航天未来 演讲嘉宾为千域空天洛询创始人蓝天翼 [4]

会议议程 - 2026年中东关系前景展望会议于11月5日上午09:00-10:00举行 主讲人为中国现代国际关系研究院中东所所长廖百智 [2] - 2026年中欧关系前景展望会议于11月5日上午10:00-11:00举行 主讲人为中国社科院欧洲研究所所长冯仲平 [2] - 2026年中美关系前景展望会议于11月5日上午11:00-12:00举行 主讲人为中国社科院国家全球战略智库国际政治研究部主任赵海 [2]