报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永赢基金管理的黄金股ETF（517520.SH）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI），2025年9月11日至12月12日期间，其最佳趋同股为赤峰黄金(600988.SH) [3][10] - 赤峰黄金2024年基于预期EPS的底部估值接近16倍PE，2024 - 2025年（2025年截至12月12日）股价波动大部分未超越基本面价值区间，2025 - 2027年预期每股基本面价值分别为26.02、33.01和38.65元，收盘价31.2元/股，低于2026年每股基本面价值 [3][10] - 2025年12月12日收盘仓位为58.97% [3][11] - 2025年10月至12月12日，基于赤峰黄金动态仓位配置黄金股ETF的夏普比率和收益回撤比均好于买入持有，配置策略获4.99%期末收益，最大回撤5.52%，买入持有获 - 0.1%期末收益，最大回撤14.93% [4][11] 根据相关目录分别进行总结 黄金股ETF配置价值分析 - 黄金股ETF（517520.SH）跟踪SSH黄金股票指数，2025年9月11日至12月12日最佳趋同股为赤峰黄金 [3][10] - 赤峰黄金2024年底部估值近16倍PE，2024 - 2025年股价波动多在基本面价值区间内，2025 - 2027年预期每股基本面价值及收盘价情况 [3][10] - 2025年12月12日收盘仓位为58.97% [3][11] - 2025年10月至12月12日，动态仓位配置策略与买入持有策略的收益和回撤情况 [4][11]

东莞证券2026年投资策略报告会（下） - 会议主题为“金秋万象启 风起新程远” 核心看点包括探讨政策与事件将引爆的新主线 在“慢牛”行情下ETF如何成为配置利器 以及资金如何布局政策风口和工具化投资如何提升胜率 [2] 医药行业2026年投资策略 - 2025年创新药板块强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果 从创新药、创新器械到医疗AI 医药“新”资产依然是长期投资方向 [4] - 看好2026年医药行业投资机会 近期震荡调整后估值已回落至相对低位 有望在2026年重启升势 [4] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α 推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向 同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [4] 2026年宏观与资产配置展望 - 以“清晰度”为思考切入点 重点思考五方面内容：供需矛盾、物价研判、金融条件、中长期的经济转型、海外股债配置经验 前三者聚焦“低头走好脚下的路” 后两者聚焦“抬头看准远方的路” [7] - 结合“清晰度”与“阻力最小的方向”找寻2026年投资中胜率较高的判断 这些判断基于国内历史经验规律总结、当下约束或支撑力量是否能延续的分析以及海外发展规律的总结 [7][8] 途牛2025年第三季度业绩交流会 - 会议核心看点包括探讨途牛如何破局出境游复苏 产品升级与渠道优化能否点燃增长新引擎 以及私域运营与目的地布局将如何重塑竞争力 [11]

行业投资评级 - 银行理财行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 继9月规模收缩后，10月银行理财规模进入四季度恢复增长阶段，月末存量规模达31.6万亿元，环比增加0.8万亿元，估计实际规模已恢复至近33万亿元高位 [1] - 银行理财面临规模增长与业务合规创新的权衡，存在通过平滑信托、理财壳产品“打榜”等方式绕开“资管新规”的不正当竞争现象 [1] - 在居民存款利率持续下行的宏观背景下，银行理财规模有望保持稳定增长，预计2026年规模将提升至35-36万亿元 [1] 当前市场表现总结 - 2025年10月银行理财规模加权平均年化收益率为2.88%，较上月回升120个基点 [10] - 分产品类型看，现金管理类产品年化收益率为1.33%，纯债类产品为3.09%，“固收+”产品为2.97% [10] - 10月新发产品初始募集规模为2727亿元，新发产品业绩平均比较基准为2.36% [18] - 10月到期的封闭式银行理财产品共计1510只，大部分产品达到了业绩比较基准 [28] 2026年银行理财转型十大判断 - 判断一：低利率环境推动居民资产从传统储蓄向净值化理财产品迁移，预计2026年规模将提升至35-36万亿元 [1] - 判断二：行业将更注重场景化产品布局，短期优化现金管理类产品，中长期拓展教育储备、养老规划等场景 [2] - 判断三：随着监管规范存款手工补息，企业客户对标准化理财产品的需求显现，可开发专属产品开辟新增长点 [2] - 判断四：纯债型理财产品继续扮演压舱石角色，产品策略将保持一定比例存款配置以控制波动，并适度增加定开型产品架构 [2] - 判断五：多资产策略将成为重要增量方向，通过在固收基础上配置权益、衍生品等资产拓宽收益来源 [2] - 判断六：理财资金对ETF品类的配置意愿将持续增强，重点覆盖信用债ETF、股债混合型ETF等工具化产品 [2] - 判断七：理财资金将进一步拓展多元化投资边界，逐步纳入跨境资产、可转债、公募REITs、贵金属及商品等另类资产 [3] - 判断八：理财机构将加大与公募基金等机构的合作，通过委外、投顾等形式引入主动管理能力以弥补自身投研短板 [3] - 判断九：理财子公司牌照准入有望进一步放宽，尤其是中西部地区符合条件的城商行、农商行将迎来设立机会 [5] - 判断十：部分理财子公司将继续新设专业子公司（即“理财孙公司”），聚焦多资产配置、财富投顾等专业领域以探索差异化发展 [5]

评选活动概况 - 第八届新财富最佳投资顾问评选是国内最大的投顾竞技平台，汇聚了来自90家证券公司的39,893名投顾参评，覆盖全国31个地区、325座城市，堪称投顾界的“奥林匹克”[1] - 评选首阶段为“投资管理能力评价”，时间范围为2025年5月1日至10月31日，其“ETF组”获奖名单正式发布，展现投顾在工具化投资时代的专业配置能力[1] - 获奖投顾在满足换手率不低于200%、最大回撤控制在15%以内且评选期仓位占比不低于50%的严格条件下，按累计收益率排名，前200名荣获“新财富最佳ETF投资收益奖”[10] 获奖投顾业绩表现 - 冠军为国泰海通证券上海分公司的周恒毅，累计收益率达216.58%，是本届ETF组唯一收益率突破200%的选手，并以远超40%的领先优势稳居榜首[11] - 前十名投顾平均收益率高达136%，前200名平均收益率为76.33%，第200名收益率也达到60.79%[11] - 获奖投顾业绩显著超越同期主流指数，同期上证综指上涨20.61%，深证成指上涨35.14%，沪深300上涨23.08%，创业板指上涨63.63%，科创50上涨39.82%[11] 行业背景与市场发展 - 2025年以来权益市场稳步上行，中国ETF市场实现跨越式发展，截至2025年10月31日国内ETF总规模突破5.6万亿元，正式超越日本成为亚洲最大的ETF市场[12] - ETF产品凭借高透明度、高便捷性、低费率的特点，在买方投顾转型背景下强化了与证券公司及投资者之间的联接，日益成为投顾资产配置工具箱中的核心工具[12] - 评选活动致力于发掘中国最优秀投资顾问，推动证券行业从“以产品销售为导向”向“以客户需求为中心”深度转型，持续助力机构提升财富管理专业水平与服务能力[15]

市场回顾（2025.10.27-2025.10.31） - 主要宽基指数表现：北证50涨幅最大为7.52%，中证1000涨1.18%，中证500涨1.00%；科创50跌幅最大为-3.19%，上证50跌-1.12%[9] - 风格指数表现：小盘风格领先，巨潮小盘涨1.47%，小盘成长涨1.45%；金融风格跌幅最大为-1.33%，巨潮大盘跌-0.73%[10] - 行业指数表现：电力设备领涨4.29%，有色金属涨2.56%，钢铁涨2.55%；通信领跌-3.59%，美容护理跌-2.21%，银行跌-2.16%[13] 市场展望与模型信号 - 宏观模型评分：2025年11月低频月度宏观模型评分为-5分，历史显示此分数下万得全A指数调整概率较大[26][28] - 日历效应：历史数据显示11月指数上涨概率较大，尤其是小微盘股，如北证50历史11月平均收益率为12.42%[37][38] - 技术面信号：万得全A指数风险度为88.72，综合评分为31.93，显示局部顶部左侧信号，短期趋势下跌[21][33] 资金行为与市场结构 - 资金流向：市场处于每日温和放量状态，机构资金引领进攻方向，散户资金持续流出[19] - 科技板块调整原因：机构在TMT板块持仓逼近40%上限，四季度锁定收益及基金风格漂移政策导致资金撤离[20] - 反弹性质：近期领涨行业多为超跌反弹，暂不支持持续反弹条件，资金可能流向小微盘如中证2000、北证50[19] 配置建议与风险 - ETF配置建议：建议均衡型ETF配置，筛选条件为成立满一年且规模大于一亿元[69][70] - 风险提示：模型基于历史数据可能失效，宏观经济不及预期，重大预期外事件发生[4][72]

会议议程概览 - 国泰海通证券将于11月6日上午在北京中国大饭店多功能厅2举办2026年度策略会 主题为“精准的配置 聪明的两融与ETF配置实践” [3] - 会议议程包括致辞、主题演讲、圆桌论坛及多个专题分享 涵盖ETF大类资产配置、市场情绪、研究体系、波动率控制及两融策略等核心议题 [3][4] 核心演讲主题 - 全球风偏提升环境下的ETF大类资产配置策略将由资产配置部首席策略配置韩坤分享 [3] - 融资融券部业务董事王一安将从两融视角解析市场情绪 主题为“远离噪音 两融视角下的市场情绪” [4] - 资产配置部首席ETF配置李雪将介绍国泰海通ETF研究体系 [4] - 资产配置部首席宏观配置匡文迪将探讨ETF多资产组合的波动率控制 [4] - 融资融券部首席策略官智毓贤将分享“给投资加‘弹’力 ETF时代的两融攻略” [4] 圆桌论坛安排 - 圆桌论坛主题为“精准的配置 聪明的杠杆” 由资产配置部联席总经理叶康主持 [4] - 论坛嘉宾包括工银瑞信基金、天弘基金、嘉实基金及银华基金的指数与量化投资领域专家 涵盖投资副总监、基金经理及业务总监等角色 [4]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于基本面价值区间的动态仓位配置模型[1][8] **模型构建思路**：通过计算个股（汇川技术）相对于其未来基本面价值区间的相对位置，来动态调整对相关ETF（汽车零部件ETF）的配置仓位[1][8] **模型具体构建过程**： * **第一步：确定估值倍数**。以汇川技术在2024年8月23日的底部股价所对应的市销率（PS）作为估值基准，该值为3.5倍PS[1][8][16] * **第二步：计算基本面价值**。对于未来T年（例如T+2年），其每股基本面价值等于市场对该公司T年每股营业收入的一致预期乘以估值倍数（3.5倍PS）[8]。公式为： $$基本面价值_{T} = 一致预期每股营业收入_{T} \times 3.5$$ * **第三步：确定价值区间**。模型考察个股股价在从T-1年到T+2年（例如2026年至2027年）的基本面价值区间内的相对位置[1][8] * **第四步：计算配置仓位**。根据股价在该基本面价值区间内的相对位置，动态计算并调整对汽车零部件ETF的配置仓位比例[8][9] 模型的回测效果 1. **基于基本面价值区间的动态仓位配置模型**[9][20] * **回测期间**：2025年7月1日至2025年10月15日[9][20] * **期末收益**：20%[9] * **最大回撤**：2.56%[9] * **夏普比率**：优于买入持有策略[9] * **收益回撤比**：优于买入持有策略[9] 2. **买入持有策略（基准）**[9] * **回测期间**：2025年7月1日至2025年10月15日[9][20] * **期末收益**：28.53%[9] * **最大回撤**：9.65%[9] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：趋同股选择因子[1] **因子构建思路**：从指数成分股中筛选出与指数走势同步性高且研究覆盖度高的个股，作为代表指数表现和分析的标的（趋同股）[1] **因子具体构建过程**：综合评估两个维度： * **走势偏差**：成分股与中证汽车零部件指数（931230.CSI）的走势偏离程度[1] * **研究覆盖度**：成分股被卖方机构研究的覆盖程度[1] 通过综合考量上述两个维度，选出最佳趋同股（本例中为汇川技术）[1]

核心观点 - 科创板人工智能ETF（588930 SH）在2024年8月至2025年7月期间的最佳趋同股为虹软科技（688088 SH）[2][9] - 基于虹软科技动态仓位配置策略在2025年8月1日至8月27日期间实现6 44%的期末收益且夏普比率略优于买入持有策略[3][10] - 虹软科技2024年基于2023年营业收入的底部估值为14倍PS 2025年股价主要波动于2027年一致预期基本面价值之下[2][9] 科创板人工智能ETF配置价值 - 趋同股选择综合考虑成分股与ETF走势偏差和研究覆盖度 虹软科技为2025年7月底最优标的[2][9] - 配置仓位测算基于个股股价在2024至2027年基本面价值区间的相对位置 2027年预期基本面价值为Wind一致预期营业收入乘以14倍PS[2][9] - 虹软科技2025年盈利预测持续稳健 8月27日收盘价接近2027年每股预期基本面价值[2][9] - 2025年7月31日至8月27日收盘仓位平均23 78% 8月27日收盘仓位10 7%[2][9] 配置策略业绩表现 - 动态仓位配置策略期间收益6 44% 最大回撤0 71% 夏普比率略优于买入持有[3][10] - 买入持有科创板人工智能ETF同期收益29 15% 最大回撤3 13%[3][10] - 策略采用2025年7月31日数据选择趋同成分股进行ETF配置仓位测算并定期跟踪效果[2]

核心观点 - FOF基金业绩表现突出 工银瑞信和国泰基金旗下产品领跑 近1年收益率最高达49.17% [1][2][3] - 头部FOF采用集中持仓与哑铃型策略 通过精准配置ETF捕捉高成长赛道机会 [5][6][7][9][10] - FOF管理能力提升体现为对市场风格切换的前瞻性布局 尤其是对创新药、稀土、科技等板块的配置优化 [7][8][10][11][13] 业绩表现 - 近1年FOF业绩TOP5机构分别为长江资管(29.09%)、国泰基金(25.29%)、同泰基金(23.65%)、工银瑞信(23.32%)和华商基金(21.63%) [1][12][13] - 产品层面工银睿智进取FOF-LOF A以49.17%收益率居首 国泰优选领航FOF以49.16%紧随其后 [2][3] - 主动权益基金中位数收益率达11.96% 中证金选偏股基金指数收益14.26% 超额收益近8% [14] 投资策略 - 工银睿智进取FOF前十大持仓集中度67.20% 重仓创新药ETF(最高年收益139.82%)、科技ETF及防御型黄金/低波ETF [5][6][7] - 国泰优选领航FOF前九大持仓集中度66.21% 重点配置稀土ETF(最高年收益80.22%)和创新药ETF [9][10] - 二季度策略调整包括降低美股仓位 增加港股/A股持仓 提升进攻性ETF占比 结构调整贡献30%业绩增幅 [7][8] 行业布局 - 重点配置三大方向：创新药(港股创新药ETF年收益133.87%)、稀土(供给侧改革推动价格回归)及黄金/资源类资产 [10][11][12] - 关注政策敏感型板块如金融地产产业链 预期A股地产从破产定价向非破产定价回归 [11][12] - 科技赛道布局涵盖港股通互联网ETF(年收益76.56%)、科创板芯片ETF(年收益67.13%)及大数据产业ETF [6][7] 能力建设 - 工银瑞信建立"15能力中心+4研究板块"投研体系 通过三阶决策体系融合宏观研究与基金评价 [14] - 长江资管采用"AI+HI"理念 全市场精选基金经理 以中证金选偏股基金指数为基准获取优质Beta [17] - FOF通过动态优化ETF配置权重捕捉收益弹性 同时利用工具属性控制风险 [13][17]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注结构变化，行情可能临近变盘点，后续市场或呈相对震荡行情，结构性行情持续涌现，建议进行均衡型的ETF配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.7.7 - 2025.7.11） - 主要宽基指数：排名前三为万得微盘股日频等权指数（2.99%）、中证1000（2.36%）、创业板指（2.36%）；后三为红利指数（0.23%）、北证50（0.41%）、上证50（0.60%） [5][10] - 风格指数：排名前三为小盘价值（2.71%）、小盘成长（2.31%）、巨潮小盘（2.15%）；后三为大盘价值（ - 0.18%）、中盘成长（0.40%）、国证价值（0.44%） [5][11] - 申万一级行业指数：排名前三为房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）；后三为煤炭（ - 1.08%）、银行（ - 1.00%）、汽车（ - 0.41%） [5][15] A股市场行情展望（2025.7.14 - 2025.7.18） - 观点：关注结构变化，行情可能临近变盘点 [5][17] - 复盘：本周赚钱效应好，多数指数正收益，但市场轮动快，持有待涨体验或更好；月度宏观模型7月评分为 - 5分，预测7月大盘价值相对占优，万得全A指数或调整；日频宏观模型本周是持有信号，数据延续本周表现下周可能触发拐点信号；技术择时模型显示万得全A指数风险度为99.89，综合动量分数为74.86，趋势良好但位置偏高；近期大盘步入业绩预告期，可关注相关标的表现 [5][17] - 后续走势：短期看涨大盘指数，但行情临近变盘点，或出现结构性震荡，建议关注相对低位板块和标的；港股可关注AH溢价指数表现，近期A股可能阶段性强于港股 [5][20] 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型：更新时间为每月1号，分数范围 - 10分~10分，截至2025年7月11日分数是 - 5分，判断7月红利风格可能占优，万得全A指数或震荡调整 [24][26] - 高频日度宏观模型：更新时间为每天开盘前，分数范围 - 10分~10分，截至2025年7月11日自7月2日起持续发负向信号，预测万得全A指数后续临近拐点，会震荡 [26] 各大指数技术分析模型结果展示 - 主要宽基指数模型结果：截至2025年7月11日，综合评分前三为深证红利（62.19分）、科创50（57.09分）、深证成指（47.55分）；后三为万得微盘股日频等权指数（30.59分）、红利指数（31.57分）、中证2000（31.86分） [32][35] - 风格指数模型结果：截至2025年7月11日，综合评分前三为大盘成长（54.96分）、国证成长（54.06分）、小盘成长（48.52分）；后三为大盘价值（26.09分）、稳定(风格.中信)（30.67分）、周期(风格.中信)（30.99分） [43][46] - 申万一级行业指数模型结果：截至2025年7月11日，综合评分前三为食品饮料（84.79分）、钢铁（57.92分）、美容护理（56.12分）；后三为银行（24.65分）、综合（26.49分）、轻工制造（26.51分） [55][58] 基金配置建议 - 以ETF为主，筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元，建议进行均衡型的ETF配置 [65][66]