新冠初期，和"非典"初期类似的情况再次出现。一开始，一些 专家称没有发现会人传人，后来被证实不仅人传人，而且传染 性很强。李侗曾觉得，对和传染病打交道的医生来说，可怕的 不是疫情本身，是信息的不透明。 作者：张铃 封图：受访者供图 编者按：2025年，经济观察报以"我们的四分之一世纪"为年终特刊主题，旨在通过数十位时代亲历者的故事，共绘一幅属于这段岁月的集体记忆图 谱。 和对传染病闻之色变的人不同，参与了SARS（"非典"）、H1N1（甲流）、鼠疫、新冠等疫情救治的医生李侗曾不仅不怕传染病，反而觉得它很有意 思。 李侗曾是首都医科大学附属北京佑安医院（下称"佑安医院"）感染综合科主任医师。2003年春天，工作才两年的他就进了"非典"病房。17年后，他又 成了北京最早参与救治新冠病人的医生之一。 天天和传染病打交道，李侗曾习惯了用淡定面对慌乱。所以，当"非典"、新冠这样的疫情爆发时，他也不会过多担忧，硬着头皮上就是了，对手无非 是"个头更大的魔鬼"嘛。回忆起抗疫往事时，他总是更愿意分享那些"魔鬼"被人类打败的时刻。 不过，乐天派的李侗曾也有过濒临崩溃的时候，那是在"非典"初期。有一阵子，他几乎看不到希望，媒体公 ...

文章核心观点 - 中国两家AI大模型独角兽公司智谱与MiniMax在2025年底相继递交港股招股书 首次全面披露经营数据 展现了B端与C端两条截然不同的商业化路径 但均面临收入规模小、巨额亏损及持续烧钱的严峻挑战 上市被视为融资和股东退出的关键一步 [1][2] 商业化路径对比 - **智谱 (B端市场)** - 深耕国内B端市场 客户主要为大型政企 通过为企业部署大模型获得收入 [1][2] - 近3年企业部署业务收入占比从95%降至85% 仍占大头 [8] - 整体毛利率保持在50%左右 但大客户依赖度高 前五大客户收入贡献接近50% [10] - **MiniMax (C端市场)** - 选择C端突围 超70%收入来自海外 依靠用户充值付费获得收入 [1][2][5] - 2025年前9个月 AI原生产品平均月活用户(MAU)达2760万 付费用户达177万 [8] - 整体毛利率从2023年的-24.7%提升至2025年前9个月的23.3% 但核心C端业务毛利率仅为4.7% [10] 财务与经营状况 - **收入规模有限** - 智谱：2022年至2025年上半年累计收入6.85亿元 2025年上半年收入1.9亿元 [4][6] - MiniMax：2022年至2025年9月累计收入0.86亿美元(约6亿元) 2025年前9个月收入5343.7万美元(约3.76亿元) [5][6] - 收入规模远低于互联网大厂 如百度2025年第三季度单季AI业务收入达100亿元 [6] - **巨额亏损与高额投入** - 智谱：3年半累计亏损超过62亿元 同期累计研发投入44亿元 [4][6] - MiniMax：同期累计亏损约13.20亿美元(约93亿元) 累计研发投入5亿美元(约35亿元) [5][6] - 投入主要用于算力服务费及研发人员薪酬 [6] - **高昂的算力成本** - 2025年上半年 智谱算力支出11亿元 MiniMax算力支出1.4亿美元(约9.87亿元) [7] - 行业特点为用户越多、使用量越大 算力支出越高 对收入不高的公司构成回本难题 [7] - **现金流与烧钱速度** - 截至2025年9月30日 MiniMax现金结余为10.4亿美元(约73.34亿元) [12] - 截至2025年6月 智谱现金及现金等价物为25亿元 [12] - 智谱2024年经营活动净现金消耗22.45亿元(月均约1.87亿元) 2025年上半年烧钱速度加快至月均约2.21亿元 [12] - MiniMax预计每月现金消耗为2790万美元 [12] 市场竞争与挑战 - **面临互联网大厂的激烈竞争** - 智谱企业客户1.2万家 而阿里云有超过200万企业用户通过其调用和部署大模型 [8] - 2025年11月 智谱日均Tokens消耗量为4.2万亿 同期字节跳动豆包大模型日均Tokens调用量为50万亿 [8] - MiniMax的月活用户(2760万)与豆包(1.72亿)、阿里千问(3000万)相比仍有差距 [8][9] - **行业环境变化** - 智谱在2022年大模型生意“非常好做” 一个模型能卖千万元 但2023年“千模大战”兴起后高价模型难售 [7] - **法律与版权风险** - 生成式AI行业法律风险高发 MiniMax招股书用55页提示风险 智谱用26页 [13] - MiniMax坦承面临较高倒闭风险 并披露与迪士尼、环球影业、Netflix等存在未了结的版权侵权诉讼 可能面临最高7500万美元索赔 [13] 上市动机与行业展望 - **争抢“AI大模型第一股”** - 抢先上市可使资本操作更灵活 既为融资 也为外部股东提供退出通道 [12] - 行业有前车之鉴 如AI视觉“四小龙”中旷视因IPO进程曲折而错过时机 [12] - **商业模式可持续性待验证** - 两家公司均有自研大模型 需要继续大规模烧钱 [12] - 其各自选择的商业化路径能否持续是时间问题 但当前是“讲好资本故事的必要之举” [14]

从1999年参加工作开始，这"四分之一个世纪"里，胡安焉换 了19份工作。现在，"作家"也许是他最后一份得以安身立命 的工作。 作者： 李唐 封图：受访者供图 编者按：2025年，经济观察报以"我们的四分之一世纪"为年终特刊主题，旨在通过数十位时代亲历者的故事，共绘一幅属于这段岁月的集体记忆图 谱。 2025年12月初，成都已经进入湿冷的冬季。下午5点多，胡安焉从青羊区图书馆走回位于三环内的出租屋，路程大约10分钟。4年半前，他和妻子从北 京搬来，看中的正是这里可以让有一点积蓄的人躺平的低生活成本。 胡安焉的日程规律：早上七八点自然醒，早早吃过饭后，他会和妻子步行去图书馆，在那里阅读或写作，傍晚五六点回家。晚上，他通常会喝点白酒或 啤酒，这个习惯从2009年他结束女装生意、回到广州开始写作时养成，至今未断。 变化开始于2023年4月。那一年，《我在北京送快递》出版，这种规律生活被打乱了——"各种各样的事情交替出现，我的写作计划几乎是半停顿的状 态，"胡安焉对记者说。随着《我在北京送快递》的出版和引发的广泛关注，他的生活被各种事项填满：修订旧作、配合宣传、录制视频、回应约 稿…… 就在接受采访的这个星期，他还要 ...

文章核心观点 - 文章通过回顾资深私募投资人刘明达跨越二十五年的投资生涯，展现了中国资产管理行业从草莽时代走向规范化、以及投资主线从消费蓝筹转向硬科技的变迁历程，其个人投资策略的演变深刻反映了中国宏观经济与产业周期的更迭 [4][5][31] 私募阳光化 - 2005年，在市场极度悲观、上证指数跌破1000点时，刘明达与深国投合作成立了国内最早一批信托制证券投资产品，推动了阳光私募这一透明、规范化模式的早期发展 [9][10] - 选择阳光私募源于其对“规范”和合法性的追求，旨在避免法律纠纷，这既是对安全的考量，也是对行业正规化的试探 [11] - 同年，其推出“傻瓜投资组合”，重仓贵州茅台、苏宁易购、云南白药等行业龙头，被视为对市场的抄底，并确立了其价值投资风格 [11] 笃定时代红利 - 随后的十年，其投资逻辑转向对中国经济结构“押注”，认为经济将进入优胜劣汰阶段，行业集中度将大幅提升，因此提出了以“蓝筹”和“寡头”为核心的策略 [13][14] - 该策略的核心是寻找现金流充沛、竞争格局清晰、具有垄断优势的“寡头”公司，并认为这些公司是提供稳定复利的资产 [15] - 例如，在2016年左右茅台股价约200元/股、市场普遍质疑时，其坚定看好茅台作为中国文化符号和社交货币的“必然性” [15] - 此策略也使其在移动互联网浪潮中显得保守，曾因“看不懂”或认为估值过高而早早卖出腾讯股票，错失了数百倍的涨幅 [15][16] 逻辑变了 - 进入新的十年，其投资风格发生激进转向，从重仓消费蓝筹转为重仓硬科技，认为时代红利已从消费升级转向科技自主可控 [17][18] - 判断在逆全球化和地缘政治博弈背景下，国家安全和科技自主可控成为最大的“必然性”，投资硬科技是支持国家发展的必需 [19][20] - 其在一级市场对硬科技的布局早在十几年前就已开始，但早期曾经历数千万元投资在几个月内烧光却无成果的惨痛教训 [21][22] - 对缺乏硬核技术创新的传统互联网平台模式保持警惕，认为在新的科技浪潮（如量子计算）面前，现有巨头也可能面临风险 [22] 透明公益 - 刘明达自2009年起投身环保公益，是阿拉善SEE生态协会的终身会员及会长，支持治理沙尘暴、保护红树林等项目 [25][26] - 其推动公益组织的透明化和规范化，认为公益与投资的底层逻辑相通，都需要可持续性和解决社会痛点 [27] - 公益成为其对抗市场焦虑的方式，让其从资本博弈中抽离，思考财富的终极意义 [27][29] 共振与回响 - 其事业轨迹与中国经济周期深度共振：起步于中国加入WTO后的制造业崛起，上升于资本市场改革与居民财富爆发，转型于经济向高质量发展换挡 [31] - 对未来保持审慎乐观，相信中国市场的韧性和科技突破潜力，但认为未来十年将是存量博弈，平庸的基金经理和企业将消亡，伟大的公司和专业的投资人价值将凸显 [31][32] - 对年轻投资人的建议是：要用十年的维度看待公司，不要想赚快钱，因为投机者的生存空间已非常小 [32]

公司发展历程与战略 - 公司由创始人兄弟于1982年从养鹌鹑起步，创立育新良种场，后发展为国内头部农牧食品企业 [3] - 1998年核心资产上市打通资本通道，随后进行全国布局与多元化探索，规模迅速扩张 [15] - 1999年在越南胡志明市投资建设第一家海外饲料公司，迈出国际化步伐，随后在印尼、菲律宾、孟加拉、埃及等多国布局 [15][18] - 2001年公司以雄厚综合实力跻身“中国企业500强” [15] - 2001年并购四川阳平乳业，业务触角从B端延伸至C端 [16] - 2020年公司营收突破千亿大关，相比2013年接班时的七百亿规模实现飞跃，但2021年营收虽增长两百亿元，净利润却巨亏95.9亿元，为十余年来首次亏损 [22] - 公司正推动从提供生产资料的企业向深度经营公司转型，从育种到养殖通盘考量以提升终端溢价能力，并将养殖经验沉淀为数字化、互联网化的管理能力以抵御行业天然波动 [24] - 2023年底公司内部推动“二次创业”，倡导开短会、不做PPT，让干部下沉一线，推行“战时文化”并大力推动数字化转型与技术创新 [28] - 在“二次创业”变革下，公司养殖成本正在显著下降，目标是在行业洗牌后，构建技术、管理和规模“三位一体”的能力 [32] 管理层传承与个人成长 - 刘畅于2013年正式进入接班程序，同年5月出任上市公司董事长 [4][21] - 接班初期因签署涉及数千万乃至上亿元资金的单子而感到焦虑和不自信 [21] - 在经历2021年公司巨亏、行业周期下行及高管离职等多重挑战后，曾出现失眠、白发等压力体征 [22] - 通过拜访其他企业家并回归行业本质进行思考，认识到农业“靠天吃饭”的波动性是第一性原理，管理者的认知必须迭代 [23][24] - 管理风格从聚焦具体事务转向更关注战略层面，并推动公司实现更好的职业化与制度化治理，旨在未来能“放得下” [31][35] - 海外工厂的实地考察经历，例如前往印度班加罗尔郊外工厂颠簸6小时，让其体会到事业的分量和被需要感，坚定了接班信念 [18][19] - 与一线养殖户、经销商及员工的接触，消解了可能的“精英味”，代之以深刻的谦卑与共情 [31] 行业环境与挑战 - 行业自2020年起接连受到新冠肺炎疫情与非洲猪瘟冲击 [22] - 2021年后养猪业盛极而衰，进入周期下行阶段 [22] - 行业正在经历多轮洗牌，未来将从散户市场走向机构化，波动趋于平缓 [32] - 行业内正自然然地拥抱新技术、新思维，例如“90后”养鱼二代学习现代养殖技术、引入新设备并推广模式 [24][25] - 面对历史低位的猪价，公司认为只要扛过周期，等猪价回归常态，盈利便指日可待 [32] 企业文化与经营理念 - 公司早期“养猪希望富，希望来帮助”的广告语是创始人家庭在泡脚时头脑风暴出来的 [8] - 当前经营理念是暂时搁置宏大规模目标，以“二次创业”精神一切以经营为核心，祛除大公司病，小企业的铁律就是不亏钱 [28] - 领导者将自己比作“保险杠”，即公司最好不需要她，但在需要时能及时出现并稳住局面 [35]

经过38年的发展，台积电在台湾可以说是根深叶茂。因为根深 叶茂，所以就有开枝散叶的底气和底蕴，即便在海外设厂频频 传出水土不服的消息，但是只要台湾这边的根还在，海外的所 谓水土不服，就可以慢慢克服。 作者：王义伟 封图：本报资料室 第二次是12月，卢特尼克在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示，台湾（半导 体企业）会培训美国的劳工，美国的最终目标是让整个供应链都留在美国。 与美国方面的高调相比，台湾当局的对外表态显得低调而谨慎。12月初，台湾"行政院长"卓荣泰 表示，供应链外移并非台美关税谈判的条件。 那么问题来了：切走一半台积电，特朗普的愿望会实现吗？ 笔者的判断是，可能性几乎为零。 主要的原因有两个： 第一，文化土壤不同。 在台湾问题上，特朗普政府看起来比拜登政府更加精明。 因为对于美国而言，台湾最大的价值在于其强大的半导体（芯片）生产能力。拜登政府和特朗普政 府都想保证战略物资供应链的安全，拜登政府的做法是将供应链安放在盟友那里，分散在不同的国 家和地区；特朗普政府的做法则是将供应链搬回美国，具体到台湾的半导体（芯片）产业，特朗普 政府的计划是，切走一半台积电。 这件事情美台之间还在谈，还 ...

独身者遗产的处置，不仅关乎民法典的正确适用，还是社会文 明对"每个生命都应该被善待"的承诺和践行；遗产管理人的职 责，不仅是简单的遗产清算，更是以法律之名守护生命的最后 尊严；无主遗产归公，是独身者在身后对社会的持续贡献，社 会也应对逝者回馈善意和反哺。 作者： 张兰兰 封图：图虫创意 上海虹口区46岁的蒋女士突然病逝，她父母早逝、未婚无子女，其生前好友及远亲吴先生希望用 其遗产举办追思会并购买墓地，不料困难重重。社区工作人员告知，国家不可能允许购买墓地，顶 多提供海葬。虹口区民政部门则表示，如果吴先生愿意为蒋女士承办后事，可以提出书面申请，但 购置墓地的支出要在合理范围内，且后续维护费用，仍需由吴先生承担。至于何为支出的合理范 围，需由法院确定。目前，虹口区民政部门已牵头联合多方研究制定相关指引，推动相关问题的解 决。 在少子化老龄化社会，独身者遗产的处置问题越来越突出。我国民法典及其司法解释对此已有具体 规定和回应。根据民法典规定，蒋女士去世后，应由其生前住所地的虹口区民政部门担任遗产管理 人。此举并非所谓与民争利，而是为了确保遗产得到及时、有效、妥善的处理。事实上，虹口区民 政部门需要依法履行诸多职责， ...

长线主义的内涵与实施挑战 - 长线主义着眼于百年乃至千年的历史尺度，关注文明的演化、国家体制的韧性以及社会的长期繁荣与兴盛 [2] - 现实中，由于选民和股民更关注短期利益和即时回报，长线理念的实施面临重重障碍 [2] - 落实长线主义需要唤醒选民和股民的长线意识，并将长线元素系统地纳入社会契约以及企业领导人的绩效考核体系之中 [1][2] 两希文明的演进与影响 - 德国哲学家雅思贝尔斯提出“轴心时代”概念，指公元前800年至公元前200年，希腊、希伯来、印度和中国四大文明独立发展，为人类文明奠定基础 [4] - 希腊和希伯来文明融合形成的“两希文明”推动了欧洲的文艺复兴、宗教改革、启蒙思想和科学革命 [4] - “两希文明”通过将人类从“教权”和“王权”中解放出来，催生了现代化（现代教育、科学技术、市场经济等）和现代性（自由、平等、民主、法治等） [5] 从“教权”的解放 - 人从“教权”的解放始于14世纪的欧洲文艺复兴运动，打破了教会权威的禁锢，社会发展从以神为中心转向以人为中心 [7] - 1517年马丁·路德发表《九十五条论纲》，标志着宗教改革开始，催生了基督教新教 [7] - 1648年《威斯特伐利亚和约》确立了宗教自由和国家主权原则，现代民族国家应运而生 [8] - 马克斯·韦伯在《新教伦理与资本主义精神》中指出，新教的“天职观念”促进了资本主义经济发展 [8] - 科学革命复兴了希腊的理性及科学精神，与宗教改革相互影响，最终引发了工业革命 [8] 从“王权”的解放 - 希伯来文明存在对“王权”的体制性约束，形成“律法之治”，君王权力受到托拉法度的限制 [10] - 1215年英国《大宪章》第一次通过法律限制封建君主的绝对权力，确立“王在法下”原则 [10] - 洛克和孟德斯鸠提出了分权理论，发展为立法、行政和司法三权分立，以实现权力制衡 [10] - 启蒙思想家推动了人类思想解放，美国《独立宣言》（1776年）和法国《人权宣言》（1789年）先后问世，“三权分立”理论在美国实践落地 [11] - 自由、理性、平等、博爱、科学、民主和法治等启蒙价值成为人类主流价值观，为现代教育、国家、市场经济、金融体系及企业制度的形成奠定基础 [11] 现代化与现代性的相互作用 - 现代化推动了科学技术进步和现代教育普及，催生了现代国家治理模式变革，奠定了现代市场经济及现代企业制度的基础，带来了物质生活的极大丰富 [11] - 现代性诞生了自由、平等、博爱、人权、理性、科学、民主、法治等一系列价值观念，激发了人们的想象力和创造力，不断催生创意与创新 [12] - 现代化与现代性两者紧密联系、相辅相成，共同促进了人类社会各方面的飞跃式发展，也使“两希文明”在过去500年间逐步成为世界文明的主流 [12] 长线思维下的当前挑战与中华文明的贡献 - 当前世界格局经历深刻变革，科技发展一日千里，同时面临收入及财富不均、地缘政治之争、民族主义、气候变化等多重挑战 [14] - 应对挑战可能需要新一轮启蒙，中华文明历久弥新，有望做出新的重大贡献 [14] - 中华文明“天人合一”的理念可用来重新界定人与自然的关系，提倡和谐发展，兼顾代际公平，对于应对气候变化、弘扬可持续发展具有战略意义 [15] - 中华文明“和而不同”的理念能促进各种解决方案之间的探讨和融合，推动现代性的进一步丰富和发展 [15] - 中华文明中的“天人合一”“和而不同”“人类命运共同体”等理念可以为新启蒙贡献中国智慧和方案，或将成为未来世界主流文明的核心组成部分 [15] 工业革命以来的国家体制韧性 - 第一次工业革命（约1800年前后）打破了持续数千年的“马尔萨斯陷阱”，将人类发展带入经济发展迅猛、科技进步日新月异的新时代 [17] - 在充满不确定性的环境中，一个国家有效预见、推动、把握和驾驭重大变革所带来的机遇的能力，称为“体制的韧性”，是国家兴衰成败的关键 [18] - 体制韧性包括系统的开放性、包容性、多元性、公平性、透明性，还涵盖了其试错性和纠错性 [18] 美国、日本、阿根廷的体制韧性案例 - **美国**：自1776年建国以来，几乎把握了每一次世界重大变革和机遇，实现了国家竞争力和影响力的不断迭代和提升 [18] - **美国**：从第一次工业革命的追赶者，到第二、三、四次工业革命的全球引领者，一次次把握住了重大机会 [20] - **美国**：历年诺贝尔自然科学获奖者合计占总获奖人数近一半（自2000年起上升到约60%），诺贝尔经济学奖获奖者占比近83%，图灵奖获得者占比近66% [20] - **美国**：尽管经历多次重大经济危机，但其体制展现了较强的自我纠错和反省能力，具有较高的韧性和容错率 [20] - **日本**：经过20世纪50至90年代40年经济腾飞，在第二次工业革命中与美国并驾齐驱，1995年GDP达到美国的72.6% [21][24] - **日本**：以1985年“广场协定”为分水岭，经济动能减弱，泡沫破裂后步入“失去的三十年”，未能把握信息技术革命机遇，2024年GDP只有美国的13.8% [24] - **阿根廷**：一战前夕人均收入已与英美等国比肩（1912年人均GDP排名全球第9位），1945年人均收入是巴西的三倍、墨西哥的两倍 [25] - **阿根廷**：错过了二战后50余年的黄金发展期，陷入债务危机和经济停滞，2024年人均GDP排名降为全球第89位，贫困率高达38.1%，基尼系数达0.424 [25] 体制韧性的比较与理论 - 与美国的长盛不衰形成鲜明对比，同时期其他帝国如荷兰、大英帝国、法国和德国都曾大起大落或衰败 [26] - 有关国家竞争力的研究众多，如保罗·肯尼迪的“大国兴衰规律”和迈克尔·波特的“国家竞争优势理论” [28] - 2024年诺贝尔经济学奖得主德隆·阿西莫格鲁和詹姆斯·罗宾逊将制度划分为“包容性和榨取性”两种，认为“包容性制度”更有利于经济长期增长 [28] - 以美国和“大欧盟”为例，大欧盟在解决收入不均、提供社会保障等包容性方面是全球楷模，但2007年以来美国的经济增长与经济活力却显著超越欧盟 [29] - “体制韧性”概念为观察和理解国家竞争力提供了更为长期、动态且具有生态体系的视野和维度，在当今全球大变局下对于制胜未来或将更为重要 [29] 中国的长线主义实践与未来展望 - 中国经济自1978年改革开放以来取得举世瞩目成就，一个重要原因在于国家政策的长线性 [29] - 从1953年启动的“一五”计划到即将实施的“十五五”规划，中国在践行长线主义方面进行了积极探索，并在实践上实现了引领 [29] - 展望未来，中国需要利用长线思维为全球重大问题的解决，继续做出新的、更大的贡献 [30]

文章核心观点 - 北京银行成立三十年来，始终将“以人民为中心”和“金融为民”作为核心理念，通过创新金融供给，深度参与首都的城市更新、文化遗产保护与活化以及民生服务，实现了金融与城市发展的共生共长 [1][2][10] 金融赋能老城保护与更新 - 公司通过提供11亿元银团贷款，支持隆福寺街区城市更新项目，该项目被列为北京市“折子工程”及“3个100”重点工程，定位为塑造老城保护典范和城市复兴标杆 [5] - 隆福寺项目在保留老建筑肌理和“京味”文化的基础上，引入现代商业与文化艺术新业态，实现了传统与时尚的共生，成为市民休闲消费热门目的地并带动周边就业 [5] - 公司从成立之初服务前门地区改建，到如今助力隆福寺、白塔寺等多个城市更新项目，系统性参与北京文化遗产的保护与转化 [9] 创新金融产品活化文物建筑 - 公司前门文创支行创新推出“文物信用贷款”，为泰安里文化艺术中心提供1000万元综合授信，实践了“文物有信用”的全新概念 [8] - 泰安里是北京唯一仿上海石库门建筑，具有重要历史价值，经活化后于2023年4月开放，成为集社交、创意、阅读、美食于一体的综合文化艺术空间 [8] - 金融支持使历史建筑从静态保护转变为“可触摸、可感知”的鲜活场景，让公众能沉浸式体验街区承载的历史 [8] 服务民生与城市发展 - 公司三十年的发展是回应北京“文化传承”与“功能升级”同频发展时代命题的生动实践，探索出以金融赋能文化遗产传承、推动城市功能升级、促进民生改善的可持续发展路径 [2] - 公司通过促进文化消费供给、支持小微企业发展、服务社区基础设施建设等举措，将服务民生作为金融工作的落脚点，切实增强人民群众的获得感与幸福感 [9] - 公司的金融服务助力让文化遗产“活”起来、城市功能“强”起来、市民生活“美”起来，隆福寺与泰安里是其与首都共生共长故事的缩影 [10]

公司核心产品价格与销售动态 - 百克生物带状疱疹疫苗采购价格由1375元/针大幅下调至464元/针，降幅约66%，约为原价三折 [2] - 公司2025年第三季度营收为1.9亿元，同比下降53.5% [2] - 业绩下滑主因是带状疱疹疫苗退货冲减收入以及实施惠民政策导致单价降低 [2] 公司面临的库存与退货压力 - 因销售和库存压力，公司带状疱疹疫苗出现大批量过期和退货现象 [1][2] - 部分以前年度已确认收入的疫苗到效期未能销售，导致退货冲减收入2.3亿元 [2] - 根据历史发货及市场接种情况，对客户库存中预计无法销售的近效期疫苗预估退货冲减收入9746万元 [2][3] 行业竞争与市场背景 - 国内有两款带状疱疹疫苗上市，分别为百克生物的减毒活疫苗和葛兰素史克研发、智飞生物代理的重组疫苗 [3] - 自2025年3月起，带状疱疹疫苗价格博弈已出现，进口疫苗曾因销量不及预期在多省市推出“打一免一”优惠，价格从两剂3260元降至1652元 [3] - 国产带状疱疹疫苗此前已在多地折半价销售 [3] 产品与疾病背景 - 带状疱疹被称为“最疼皮肤病”，民间俗称“蛇缠腰”，多发于50岁以上人群 [3] - 9%—34%的患者治愈后会出现后遗神经痛，接种疫苗是有效的预防方式 [3] - 带状疱疹减毒活疫苗是百克生物的核心管线之一 [2] 公司市场表现 - 截至12月24日收盘，百克生物股价报19.19元/股，总市值79.38亿元 [4]