文章核心观点 - 近期电解镍（沪镍）价格出现剧烈反弹，但主要由印尼供应削减政策预期和市场资金炒作驱动，而非下游需求出现实质性好转 [2][5][6] - 电解镍下游需求，尤其是不锈钢行业（占镍消费超70%）持续疲软，呈现“旺季不旺”特征，房地产后周期拖累效应明显，难以对镍价形成有效拉动 [9][10] - 长期来看，镍价走势取决于印尼政策执行力度与全球供需博弈，同时新能源电池（特别是未来固态电池）的发展有望为镍需求带来新的增长引擎 [13][14] 供应扰动 - 沪镍主连合约价格在创下111,700元/吨的近5年新低后，于一周内快速反弹，最高冲至130,880元/吨，区间最大涨幅达17.17% [2][5] - 价格剧烈反弹的直接诱因是印尼计划在2026年将镍矿石产量目标从2025年的3.79亿吨大幅下调至约2.5亿吨，降幅高达34% [6] - 市场预期此次供应收缩可能使2026年全球镍市场从全面过剩转向紧平衡甚至结构性短缺 [6] - 资金面推动明显：沪镍期货持仓量从12月16日的276,693手，先因空头平仓降至256,025手，随后急剧放大，至12月24日达到342,367手，创2022年1月以来新高，三天内增仓约9万手显示场外资金入场 [7] 需求困局 - 不锈钢行业是镍消费的绝对主导，耗镍量占比超过70%，但其需求与房地产、基建宏观环境紧密相关，目前仍以存量需求为主 [9] - 2025年第四季度不锈钢需求“旺季不旺”，11月不锈钢粗钢排产环比下降，下游加工企业开工率下滑，部分钢厂减产，对镍采购以刚需为主 [9] - 合金和电镀领域对镍的需求体量相对较小，对总需求影响有限 [10] - 贸易商反馈显示，尽管近期金属产品普遍涨价，但电解镍下游需求并无太大起色，行业态度谨慎 [10] 未来展望：能否“镍”槃重生 - 看多观点认为，在美联储降息背景下，镍的金融属性有望被激发；同时印尼等主供国有动力通过供给侧改革加速供给出清 [13] - 新能源电池是镍需求的重要增量，目前耗镍量占比约10%，排名第二；今年前11个月全球三元材料电芯累计产量达494GWh，同比增长约12% [13] - 固态电池产业化发展被视为下一代电池技术，其主流研发路线之一的高镍三元正极材料有望提升度电用镍量，成为新的需求增长引擎 [13] - 但固态动力电池预计到2030年才能实现规模化商用，短期内新能源领域对镍需求的强劲拉动作用难以显现 [14] - 2026年镍价走势核心矛盾在于印尼政策不确定性与全球供需的博弈，价格可能在政策落地前走强预期行情，后续则取决于政策执行力度与需求实际情况 [14]

镍价近期剧烈波动行情回顾 - 沪镍主连合约价格在2025年12月17日创下111700元/吨的近5年新低后，于12月24日一度冲高至130880元/吨，刷新近8个月高点，6天时间区间最大涨幅高达17.17%，一周内每吨价差近两万元 [2] - 此轮大涨行情吸引了市场高度关注，但分析指出这并非行业供需基本面出现实质性好转，而是印尼政策调整预期与资金推动共同作用的结果 [2] 供应端：印尼政策调整引发扰动 - 印尼计划在2026年将镍矿石产量目标从2025年的3.79亿吨大幅下调至约2.5亿吨，削减近三分之一，降幅高达34% [4] - 此项政策调整旨在防止镍价进一步下跌，通过调整供应来稳定并提升市场价格 [4] - 印尼作为全球最大镍供应国，其政策调整可能导致2026年全球镍市场从全面过剩转变为紧平衡甚至结构性短缺 [4] 资金面：持仓变化显示资金推动 - 沪镍期货持仓量从12月16日的276693手，先降至12月19日的256025手（空头平仓推动价格上涨），随后急剧放大至12月24日的342367手，创2022年1月以来新高 [5] - 持仓量在三天内增加约9万手，显示场外资金正跑步入场，短期急涨行情导致空头止损并吸引短线做多资金 [5] 需求端：下游需求疲软尚未改善 - 不锈钢行业占据镍消费绝对主导地位，在整体镍产业需求结构中占比超过70% [6] - 2025年第四季度不锈钢需求呈现“旺季不旺”特征，11月不锈钢粗钢排产环比下降，下游加工企业开工率下滑，部分钢厂因库存消化缓慢而减产，对镍采购以刚需为主 [6] - 合金和电镀是电解镍的直接下游，但需求体量相对较小，对总需求影响有限，电解镍下游需求尚未出现全面显著回暖迹象 [7] - 新能源电池耗镍量在整体镍产业需求结构中占比约为10%，是第二大需求领域 [8] 长期展望：多空因素博弈 - 看多观点认为，在美联储降息背景下，有色金属金融属性将提升价值，且印尼供给侧改革政策有望加速供给出清 [8] - 新能源电池领域带来增量需求，2025年前11个月全球三元材料电芯累计产量达494GWh，同比增长约12%，固态电池产业化发展有望提升度电用镍量，增强镍的新能源属性 [8] - 谨慎观点指出，固态动力电池预计到2030年才能实现规模化商用，短期内新能源领域对镍需求的强劲拉动作用难以显现 [9] - 2026年镍价走势核心矛盾在于印尼政策不确定性与全球供需的博弈，可能在政策落地前走强预期行情，后续发展则取决于政策实际执行力度与需求情况 [9][10] 历史价格与市场特征 - 沪镍主连合约价格从2022年3月25日的281250元/吨高点，跌至2025年12月17日的111700元/吨低点，区间跌幅超过60% [3] - 镍价历史上因容易异动、引发相关股票价格大起大落而被投资者戏称为“妖镍” [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：沪镍主力收盘价115,530，较T - 1变动1,480；不锈钢主力收盘价12,335，较T - 1变动45；沪镍主力成交量148,534，较T - 1变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较T - 1变动 - 29,038 [1] 2. **产业链相关数据**：1进口镍116,000，较T - 1变动1,000；8 - 12%高镍生铁出厂价889，较T - 1变动 - 2；镍板 - 高镍铁价差271，较T - 1变动>12；镍板进口利润 - 1,203，较T - 1变动173；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57，较T - 1无变动；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,675，较T - 1无变动等 [1] 宏观及行业新闻 1. 9月12日消息，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] 2. 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] 3. 9月22日消息，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [2][3] 4. 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [3] 5. 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] 6. 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [4] 7. 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] 8. 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5]

市场概述与价格表现 - 国内主要市场不锈钢304价格稳中下跌100元/吨，316L价格下跌450-500元/吨，201和430价格保持稳定 [4] - 临近月末，多数商家以出货降库为主，市场总体成交氛围偏弱 [4] - 316L现货报价下跌主要受主导钢厂青山等下调盘价影响 [3][4] 主要市场价格动态 - 无锡市场不锈钢304价格稳中下跌100元/吨，201和430稳定 [6] - 佛山市场不锈钢304价格稳中下跌100元/吨，201和430稳定 [6] - 无锡市场青山、东特304/No.1 6.0mm成交价分别为12000元/吨和12100元/吨，均上涨100元/吨 [6] 期货与原材料价格 - 不锈钢期货主力合约2601收盘价为12335元/吨，上涨45元/吨 [3] - 沪镍主力合约收盘价115530元/吨，上涨1480元/吨 [3] - 长江有色金属现货镍板价118050元/吨，上涨1250元/吨，河南地区钼铁FeMo60价格为240500元/吨，下跌1500元/吨 [9] 钢厂指导价 - 太钢304/2B 2.0mm指导价15850元/吨，304/No.1 3.0-12mm指导价14800元/吨，均持平 [6] - 东方特钢316L/No.1 4-8mm指导价为23050元/吨，下跌400元/吨 [6] - 张浦304/2B 2.0mm指导价13300元/吨，东方特钢304/No.1 4-8mm以下指导价12200元/吨 [6] 期货技术分析 - 不锈钢期货24日夜盘震荡拉锯，白天强侧运行，尾盘回落，K线收小阳线 [8] - 上方均线系统阻力明显，不改空头趋势，短期大概率呈现震荡下跌走势 [8][11] - 预计下一个交易日2601合约在12400—12250元/吨之间运行 [8]

投资评级与公司概况 - 投资评级为增持，且为维持 [3] - 当前股价为33.92元，总市值和流通市值均为33.92亿元，总股本和流通股本均为1.00亿股 [3] - 近3个月换手率达到302.37% [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入7.69亿元，同比增长26.71%，但归母净利润为4099.49万元，同比下降2.68% [5] - 2025年第三季度单季营收2.83亿元，同比增长29.06%，归母净利润1003.67万元，同比下降17.81% [5] - 基于三季报表现，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.63亿元、0.82亿元、0.94亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.82元、0.94元，当前股价对应市盈率（PE）分别为53.5倍、41.2倍、36.3倍 [5] 业务亮点与发展机遇 - 2025年10月，公司复核通过第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单 [5] - 公司产品镍带、镍板经加工后应用于氢能领域制氢设备的大型电解槽电极，凭借镍基材料优于不锈钢的抗腐蚀性延长设备寿命 [5] - 2025年以来氢能领域业务呈现增长态势，市场前景良好，公司将依托技术优势把握下游发展机遇 [5] - 募投项目持续推进，其中精密结构件产能有望在2025年底达产 [5] 行业与市场环境 - 2025年上半年镍价呈现“先扬后抑”走势，6月末价格较年初下降2.45%，较2024年同期下降9.93% [6] - 2025年上半年全球锂电池产量达986.5GWh，同比增长48.3%；中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，预计全年出货量将超1,400GWh [6] - 电化学分析表明，铁凭借其厚实的原生氧化层，在全固态电池的硫化物电解质中比铜更稳定，铁镍集流体在该领域具备应用前景 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍基本面方面，冶炼端累库与印尼镍矿逻辑博弈激烈，矛盾积累，短线窄幅区间难破局，长线波动率有望增加；多头核心支撑在于火法路径成本和印尼镍矿供应治理政策不确定性，破局关键关注印尼镍矿供应治理和审批进展 [2] - 不锈钢基本面方面，现实基本面难寻上行驱动，但下方空间有限，盘面或边际企稳震荡；长线或从供强需弱转向供需双弱，短线缺乏上修驱动，成本限制下方想象力 [3] 各目录总结 库存跟踪 - 精炼镍：10月17日中国精炼镍社会库存增至47505吨，仓单库存、现货库存增加，保税区库存减少；LME镍库存增至250530吨 [6] - 新能源：10月17日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数有变化，前驱体库存月环比降1天，三元材料库存持平 [6] - 镍铁 - 不锈钢：10月15日SMM镍铁库存月环比持稳微增；9月SMM不锈钢厂库月同增4%、环降1%；10月16日钢联不锈钢社会库存周环比降1.18%，300系库存周环比升1.02% [6] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [7] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8] - 9月22日，印尼对190家未按规定提供索赔和退款担保的采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并担保到2025年可取消制裁 [8] - 9月30日，印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划11月15日前通过，过渡条款有相关规定 [9] - 10月10日，特朗普宣称11月1日起或对中国额外征100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [9] 期货研究（每周镍和不锈钢重点数据跟踪） - 期货价格：沪镍主力收盘价121160，不锈钢主力收盘价12630等 [11] - 成交量：沪镍主力成交量76335，不锈钢主力成交量147948等 [11] - 产业相关数据：如1进口镍价格、俄镍升贴水、镍豆升贴水等 [11]

文章核心观点 - 苏州张家港至甘肃金昌的物流专线通过“有色金属安全运输 + 化工品合规配送 + 农产品冷链保鲜”的服务体系，连接长三角港口城市与西北工业重镇，深化区域产业协同，为两地企业提供一体化物流解决方案 [6] 物流专线运营概况 - 专线全程约2180公里，连接张家港与金昌，金昌作为国家有色金属工业基地，形成有色金属、化工产业、特色农牧三大产业运输需求 [6] - 2024年该专线累计运输货物超6万吨，服务企业超150家，成为支撑两地产业协同发展的重要物流纽带 [22] 有色金属产业物流 - 金昌有色金属产业年镍产量占全国80%以上、铜产量超20万吨，运输要求包括防腐蚀、防碰撞、载重适配 [6] - 典型案例：运输总价值1500万元的有色金属冶炼设备配件至金昌，以及将800吨镍精矿、500吨电解镍板从金昌运至张家港港口出口 [7] - 执行专业防护、路线优化等核心措施，设备配件精度误差≤0.015毫米，镍板碰撞变形率≤0.3%，全程运输时间约46小时，比常规运输缩短8小时 [10][12] - 通过双向运输降低空驶率58%，为企业平均节省物流成本32%，并为长期合作企业提供5%-7%的运费优惠，2024年节省运输费用超260万元 [12] 化工产业物流 - 金昌化工产业年硫酸产能超100万吨、化肥产量超30万吨，运输要求包括防泄漏、防腐蚀、合规性 [6][11] - 典型案例：运输总价值1200万元的硫酸储罐配件至金昌，以及将600吨浓硫酸、400吨复合肥从金昌发往张家港周边 [11] - 执行分级防护、合规管控等核心措施，浓硫酸运输泄漏率≤0，复合肥结块率≤0.8%，硫酸纯度≥98% [11][14] - 通过物联网系统实时监控罐车压力（≤0.1MPa）、温度（≤30℃），实现全流程可追溯 [14] 农产品物流 - 金昌特色农产品年啤酒大麦产量超15万吨、优质瓜果产量超8万吨，运输要求包括冷链保鲜、防破碎、时效保障 [6][15] - 典型案例：运输500吨啤酒大麦种子、300吨有机肥至金昌，以及将400吨啤酒大麦、200吨保鲜瓜果从金昌发往张家港 [15] - 执行分级温控、县域分拨等核心措施，瓜果运输控温精度±1℃，啤酒大麦水分含量≤13%，全程运输时间约48小时，比常规运输缩短7小时 [19][20] - 全程运输农产品损耗率仅0.6%，有效推动金昌特色农产品走出去，2024年通过专线运输的农产品销售额超1800万元 [21][23] 服务流程与竞争优势 - 专线构建“九步闭环服务流程”，包括需求诊断、方案定制、合规准备、货物准备、智能取货、全程监控、精准交付、增值服务、售后协同 [24] - 增值服务包括协助金昌合作社对接长三角企业建立长期供货合作，提供免费品质抽检和种植技术指导，2024年协助金昌农户提升啤酒大麦产量12% [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为民营垃圾焚烧龙头 盈利能力优异 在手项目充沛支撑业绩增长 新能源项目有望打开业绩增量空间 [4] - 预计公司2025-2027归母净利分别为32.5/38.0/42.3亿元 EPS分别为1.9/2.2/2.5元 对应PE分别为10.2X/8.7X/7.8X [4] 财务表现 - 2025H1实现营收39.0亿元 yoy-5.1% 归母净利润14.2亿元 yoy+0.1% [1] - 2024Q2实现营收18.9亿元 yoy-10.0% 归母净利润7.1亿元 yoy-0.2% [1] - 2025H1毛利率49.0% yoy+3.3pct 归母净利润率36.5% yoy+1.9pct [1] - 三费合计比率6.7% yoy+0.3pct 经营净现金流13.2亿元 yoy+0.9% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为100.54/145.68/176.86亿元 增长率40.2%/44.9%/21.4% [6][13] 业务运营 - 2025H1设备销售及技术服务实现营收21.8亿元 yoy-12.5% 环保项目运营业务实现营收17.1亿元 yoy+6.2% [1] - 2025H1末投资控股垃圾焚烧发电运营项目55个 合计投运规模约3.7万吨/日 [2] - 餐厨垃圾处理运营项目达20个 在建控股垃圾焚烧项目2个 在建餐厨垃圾处理项目3个 [2] - 永强炉渣资源化利用预处理智能化技改项目投入试运行 临江项目二期实现对外供蒸汽 [2] 装备制造业务 - 新增设备订单总额约35.6亿元 较2024年同期的12.1亿元显著增长 [3] - 成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机 拓展产品范围 [3] - 业务拓展至新能源材料装备领域 包括湿法领域大型槽罐、搅拌器等设备 火法领域侧吹炉、收尘器等设备 [3] 新能源材料业务 - 嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线投入试生产 上半年生产2,306含镍金属吨产品 [3] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已投产 二期2.5万吨生产线进行调试 [3] - 上半年生产镍板约4,445吨 完成销售3,526吨 实现营业收入3.9亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.49/37.96/42.25亿元 增长率20.1%/16.8%/11.3% [6][13] - 预计净资产收益率分别为19.0%/18.6%/17.5% [6][13] - 预计每股收益分别为1.91/2.23/2.48元 [6][13]

镍进口与价格动态 - 2025年前五个月中国镍进口量同比暴涨100.6%，总量达77,654吨，创六年新高，平均每天进口516吨[1] - 伦敦金属交易所镍价跌破1.7万美元/吨，较2023年高点重挫40%，跌至2020年以来最低水平[2] - 印尼2025年镍产量突破230万吨，占全球供应63%的份额[2] 中国战略储备行动 - 中国以五年最低价狂扫10万吨高纯度镍，进口增速达消费增速的10倍（消费增速仅4.9%）[2] - 10万吨镍储备可支撑解放军3-6个月高强度作战，覆盖战舰维修、导弹生产等核心需求[5] - 全球上半年新增镍库存81%在中国境内[10] 印尼产业与地缘博弈 - 印尼总统高调庆祝中国投资的59亿美元电池厂落地，但经济部长随即向美方献上镍矿开发协议[2] - 中国对印尼不锈钢加征最高43%关税，不锈钢占印尼对华出口三成，镍铁90%依赖中国供应[7] - 印尼本土镍铁成本高出市场价20%，中企停供冶炼试剂并冻结新厂投资[7] 军工与战略价值 - 含镍合金板用于航母甲板，耐腐蚀性比普通钢材强3倍，可承受1500℃战机尾焰[5] - 导弹发动机镍含量每提升1%，极端故障率直降15%[5] - 镍被中国立法列为战略矿产，甘肃建成150米深地下洞库可恒温储存50年[12] 资源供应链布局 - 甘肃金昌镍钴基地采用加压酸浸技术，转化率提至92%[9] - 广西防城港湿法冶炼项目将红土矿变为电池级硫酸镍，供应特斯拉4680电池30%原料[9] - 通过"一带一路"打通哈萨克斯坦镍矿直供协议及中俄蒙铁路运力提升40%的通道[9] 全球竞争态势 - 欧盟启动"关键矿产本土化"调查，美国五角大楼镍储备仅够3个月军工需求[10] - 中国央行减持412亿美元美债，部分转为采购哈萨克斯坦铜精矿[9] - 刚果（金）钴矿被中资锁定长单，"刚果-重庆"包机航线紧急开通[9]

市场行情 - 不锈钢期货主力合约2508收盘价为12480元/吨，下跌70元/吨，沪镍主力合约收盘价118570元/吨，下跌1120元/吨 [2] - 国内主要市场不锈钢价格下跌为主，304稳中下跌50元/吨，201下跌50元/吨，430稳定 [2] - 无锡市场和佛山市场304均稳中下跌50元/吨，201下跌50元/吨，430稳定 [2][3] 钢厂指导价 - 太钢304/2B 2.0mm价格15600元/吨，下跌50元/吨，304/No.1 3.0-12mm价格14800元/吨，430/2B 2.0mm价格9800元/吨 [2] - 张浦304/2B 2.0mm价格13600元/吨，东方特钢304/No.1 4-8mm以下价格12500元/吨，316L/No.1 4-8mm价格23550元/吨 [2] 市场表现 - 无锡市场宏旺304/2B 2.0mm价格12700元/吨，上涨50元/吨，青山304/No.1 6.0mm价格12150元/吨，上涨50元/吨 [3] - 佛山市场福建角金304/2B 2.0mm价格12900元/吨，上涨50元/吨，德龙304/2B 2.0mm价格12700元/吨，上涨50元/吨 [3] 不锈原料 - 长江有色金属现货镍板价120100元/吨，下跌900元/吨，四川地区高碳铬铁FeCr55C1000价格为8050元/50基吨，河南地区钼铁FeMo60价格为246000元/吨 [4] 不锈钢期货 - 不锈钢期货17日全天弱势运行，K线收顺势小阴线，空头趋势推进，短期预计横盘震荡或下跌，2508合约下一交易日预计在12550—12400之间运行 [6]