全球资产价格表现 - 欧洲股市领涨，主要股指涨幅较大，或因金融股财报表现亮眼，此外特朗普计划就俄乌停火谈判与普京会晤形成提振 [2] - 美股三大指数上涨，标普500、道琼斯综指和纳斯达克指数较上周分别上涨1.6%、0.9%和3.9% [2] - 债市方面，10年期美债收益率上涨4bp，主要国债收益率涨跌互现 [2] - 商品方面，油价下跌，或因俄乌停火谈判进展导致地缘风险减弱 [2] - 汇率方面，美元指数下降0.4% [2] 主要央行货币政策 - 美联储多位官员释放鸽派信号，旧金山联储主席表明年内可能进行两次以上降息，明尼阿波利斯联储主席预计年底有两次降息 [4] - 特朗普提名史蒂芬·米兰作为临时美联储理事，米兰支持尽快降息，若提名确认或加剧美联储内部分歧 [4] - 英国央行将政策利率从4.25%降至4%，为本轮降息周期的第五次降息 [4] - 日央行官员对通胀上涨风险表示担忧，认为货币政策可能在通胀风险方面落后 [4] 美国经济动态 - 美国6月贸易逆差收窄至602亿美元，主因进口规模下降，消费品进口量大幅下降，尤其是药品、工业品、汽车及零部件 [7] - 7月美国ISM非制造业PMI下降至50.8%，反映服务业活动增长放缓，但成本上升，价格指数上涨2.4个百分点 [7] - 特朗普宣布将对进口半导体征收约100%关税，但豁免在美国进行制造业投资的科技公司，下周将宣布对药品征收最高250%的关税 [7] - 美国6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%，失业率4.2%，新增非农就业7.3万人，零售销售同比3.9% [8] 其他地区经济动态 - 欧元区6月零售销售环比增速0.3%，同比增速上升至3.1%，非食品零售同比增速上行，体现消费仍然强劲 [16] - 欧元区5月服务产出环比增速转正至0.2%，信息业和专业技术业生产有所上升 [16] 下周重点关注 - 无具体内容 [21]

月度商品价格预测 - 油价区间震荡 铜价和金价震荡上行 [2] 内需 - 8月新房销量同比降幅扩大 二手房量跌价升 [2] - 7月乘用车销售增速回落 零售和批发均下滑 半钢胎开工率稳中有降 [2] - 上周家电销售均价多数下跌 [2] - 暑期档电影票房收入超77亿元 观影人次远超去年同期 [2] - 酒店入住率回升 每间可售房收入持续高于去年同期 [2] - 入境游表现强劲 "China Travel"谷歌搜索指数创新高 国际航班执行班次持续高于去年同期 [2] 外需 - 美国计划对芯片和半导体征收约100%关税 后续税率将升至250% 对印度购买俄油加征25%惩罚性关税 [3] - CCFI航线运价回落 集装箱吞吐量大幅下降 中至美集装箱预定量增速下滑 发货量继续下降 [3] - 东南亚港口停靠量同比回落 6月美国制造业新订单同比下降 运输设备制造拖累明显 [3] 生产 - 高温淡季压制需求 但钢厂盈利率持续上行 样本钢厂产量同比增速续升 螺纹钢价格转降 [4] - 玻璃行业价格回落 因基本面变化有限 [4] - 受台风暴雨影响 水泥出货率较低 但周均价格回升 基建直供量环比转降 建筑工地资金到位率下行 [4] - 六大电厂日均耗煤量回升 主产地煤炭生产及运输受限 动力煤价格继续上涨 [5] 物价 - 美国劳动力市场走弱推动降息预期回升 叠加关税不确定性 金价回升 [6] - 智利矿难叠加降息预期推动铜价震荡上行 [6] - 俄乌局势有望缓解叠加OPEC+增产 油价承压下行 [6] - 国内水泥价格转升 动力煤价格续升 螺纹钢和玻璃价格转降 [6] 后续关注 - 金融数据和经济数据 [8]

进出口增速回升原因 - 7月出口同比增速7.2%，较上月上升1.3个百分点，环比增速低于近五年中位数，主因去年同期基数走低[2][3] - 欧洲财政扩张带动经济复苏，拉美和非洲合作深化对出口形成支撑[2][8] - 进口同比增速4.1%，较上月回升3个百分点，环比增速高于近5年均值，主因国内生产扩张及大宗商品价格回落刺激能源、工业原料进口[11] 国别与地区表现 - 对美国出口下降21.6%，东盟下降16.8%，但对拉丁美洲出口增速上升10个百分点至7.7%，非洲增长42.5%，"一带一路"国家增长16.9%[8] - 对欧盟出口增长9.3%，日韩及中国港台地区增长8.8%，但增幅小于新兴市场[8] - 资源国进口增速达10%，拉动进口增长超2个百分点[11] 品类与行业分析 - 出口品类中集成电路增长29.4%，通用机械设备增长5.3%，医疗器械增长12.3%，劳动密集型产品如纺织（0.6%）和家具（3%）改善[12] - 进口品类中原油下降7.4%，成品油增长4.9%，铜砂矿大幅增长33.1%，未锻轧铜增长11.3%，集成电路增长13.1%[14] - 机械和电子出口数量拉动走弱，原材料价格拖累收窄[5] 贸易顺差与下半年展望 - 7月贸易顺差982.4亿美元，较上月收窄[17] - 下半年出口中枢或下降，但欧洲复苏、中非拉美合作深化及美联储降息预期将形成支撑[17] - 美国去库周期开启可能抑制出口，但中欧经贸机会增加[17]

全球资产价格表现 - 全球主要股市多数下跌 美股三大指数中 标普500 道琼斯综指和纳斯达克指数较上周分别下跌2.4% 2.9%和2.2% [2] - 债市方面 主要国债收益率绝大多数下跌 非农数据公布后 10年期美债收益率下行17bp [2] - 商品方面 油价走高 WTI原油和布伦特原油周涨幅分别为4.9%和4.8% 地缘政治因素形成支撑 [2][3] - 汇率方面 美元指数上升1% 英镑兑美元和欧元兑美元分别下跌1.9%和1.6% [2][3] 主要央行货币政策 - 美联储7月FOMC会议决定维持利率不变 连续第五次会议按兵不动 利率投票出现内部分歧 [4] - 美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职 特朗普有机会任命新的理事 [4] - 日央行维持基准短期利率在0.5% 将2025财年核心通胀预期上调至2.7% 并小幅上调2025年GDP增速预测 [4] 美国经济动态 - 美国二季度GDP环比折年率反弹至3% 但实际同比增速持平于2% 自2023年三季度以来呈下行趋势 [7] - 7月新增非农就业录得7.3万人 但前值被大幅下修 5月和6月新增非农就业人数合计下调25.8万人 [7][8] - 7月失业率上行至4.2% 劳动参与率下行至62.2% 录得2023年年初以来新低 [7][8] - 特朗普宣布对等关税最新税率 达成协议的主要经济体加征幅度均低于4月 中美贸易谈判达成阶段性成果 [8] 其他地区经济动态 - 欧元区二季度GDP环比增速由一季度的0.6%降至0.1% 同比增速略降至1.4% 德国和意大利二季度GDP环比均转负 [19] - 日本7月制造业PMI由6月的50.1跌至48.9 跌回线下 主因需求疲弱 企业新增订单减少 [20] - 欧元区6月失业率保持在6.2% 维持在历史低位 [19]

新增非农就业数据修正 - 7月新增非农就业录得7.3万人，但前值被大幅下修，5月和6月合计下调25.8万人，显示就业水平存在高估[2][3] - 政府部门是被高估的主要行业，5月和6月合计被下修11.9万人[2] - 自2022年以来，夏季就业数据均有向下大幅调整，2023年和2024年6月非农终值分别下修10.4万人和8.8万人[2] 就业市场降温迹象 - 7月失业率上行至4.2%，U6失业率从6月的7.7%反弹至7.9%，指向就业市场广泛降温[2][5] - 劳动参与率下行至62.2%，录得2023年年初以来新低，就业率同步下降，永久退出劳动力市场的人数继续增加[2][5] - 6月劳动力供需缺口录得42.2万人，基本达到疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡[8] 行业就业表现分化 - 7月新增就业集中于教育保健业、零售业和金融活动，分别上升2.7万人、3万人和1.7万人[6] - 政府新增就业在7月为今年以来三度转负，减少1万人就业，且前值被大幅下修，5月和6月分别下修5.7万人和6.2万人[6] - 零售业和商业服务业时薪同比增速最高，分别为5.2%和5.1%，零售业时薪同比增速较上月上行1.4个百分点[12] 工资增速与市场反应 - 7月非农就业平均时薪环比增速上升至0.3%，同比增速略升0.1个百分点至3.9%，但长期趋势持续走弱[9] - 6月实际时薪同比增速为1%，较上月回落0.4个百分点，2024年8月以来基本保持在1%以上[10] - 疲弱的就业数据引发降息预期升温，市场预期美联储9月降息概率从40%升至80%，年内降息次数从1.3次回升至2.2次[16]

月度商品价格预测 - 油价呈现区间震荡态势 铜价和金价震荡上行 [2] 内需 新房与乘用车 - 7月新房销量同比降幅扩大 二手房销量降幅收窄 [2] - 乘用车销售增速零售回落 批发上行 半钢胎开工率小幅下降 [2] - 家电销售均价涨少跌多 7月月均销售价同比增速分化 [2] 暑期文娱消费 - 电影票房收入同比降幅缩窄 暑期档总票房突破60亿元 [2] - 灯塔演出票房由跌转涨 累计票房达161.5亿元 同比增长48.4% [2] - 酒店入住率转降 每间可售房均价继续上行 收入增速放缓但同比改善 [2] 外需 关税政策 - 欧盟和日韩等大经济体加征关税幅度低于4月 多数经济体变动不大或略降 [3] - 中国关税暂缓将再度展期三个月 免税小包政策暂停并扩至全球 [3] - 大经济体需承诺对美投资 购买能源品并部分放开市场 [4] - 东南亚转口国如越南额外加征40%转口关税 [4] 出口表现 - 7月出口或略有下行 离港船只载重增速回落 中至美发货量增速下降 [5] - 东南亚港口停靠量同比增速上升 [5] 生产 钢铁与发电 - 样本钢厂盈利率续升 生产意愿未明显下降 产量同比续升 厂库略升 [6] - 7月六大电厂日均耗煤量月同比增速较上月回升 预计发电量增速上行 [7] 猪肉与煤炭 - 猪肉价格转降 主因企业降重出猪导致供应增加 [7] - 多地暴雨影响 六大电厂日均耗煤量下降 煤炭库存转去 [7] 物价 大宗商品 - 金价周内震荡略降 主因对等关税幅度缓和及美联储按兵不动 [7] - 美铜大幅回落 因特朗普铜关税落地幅度不及预期 [7] - 油价震荡上行 受俄乌局势不确定性和需求季节性走强支撑 [7] 后续关注 - 出口数据和物价数据 [9] 图表数据 - 42城新房销量同比增速 19城二手房销量同比增速 十大城市商品房库销比 [11] - 乘联会乘用车销量同比 家电销售均价同比 酒店每间可售房收入 灯塔演出票房 [12] - 中至美发货量同比 美从中进口到港量同比 港口停靠量同比 [14][15] - 样本钢厂钢材产量增速 五大材厂库库存 [16][17] - PTA产业链负荷率 石油沥青开工率 半钢胎开工率 [18] - 六大电厂日均耗煤量同比 钢铁价格变动 大宗商品价格变动 [20][21][22]

美联储议息会议决策 - 美联储维持基准利率在4 25%-4 5%目标范围 两名理事沃勒和鲍曼投反对票 主张降息25bp 这是1993年以来首次出现两位反对者 [1] - 会议声明将经济形势描述从"以稳健速度扩张"改为"经济活动增长放缓" 显示经济增长动能减弱 [1][6] - 美联储主席鲍威尔表示适度限制性政策仍合适 未对9月会议做出决定 强调将关注数据变化 尤其失业率指标 [1][4] 美国就业市场状况 - 6月新增非农就业14 7万人 其中政府贡献50%新增就业 私营部门就业增长放缓 劳动参与率下降 薪资增速放缓 显示劳动力市场持续降温 [2][5] - 美联储维持"劳动力市场状况稳定"的判断 但指出工人供需同步下降 需重点关注失业率变化 [4][6] 通胀走势分析 - 6月通胀反弹 主要受能源和核心商品价格上涨推动 核心服务通胀保持平稳 商品通胀同比上行反映关税成本正转嫁消费者 [2][5] - 美联储认为通胀回落进程过半 但关税影响具有暂时性 通过"不加息"方式应对关税效应 核心服务通胀回落显示压力缓解 [4][5] 美国经济前景 - 二季度GDP环比折年率反弹源于一季度"抢进口"效应消退 私人国内实际最终购买创2023Q1以来新低 内需明显转弱 [6] - 商品和服务消费同比增速下行 高利率抑制房地产和企业投资 综合显示经济放缓趋势延续 [6] 市场预期变化 - 鲍威尔讲话后 9月降息概率从60%以上降至50%以下 美股回落 美债收益率上升 美元走强 [7] - 短期内商品通胀上行风险可能使美联储保持观望 但在高利率压制下 经济放缓压力或促使年内仍将降息 [7]

政策基调 - 十五五规划部署强调战略平稳 与十四五规划的求新导向形成对比 [1] - 宏观政策从"加紧实施"转为"适时加力" 外需较好背景下提振内需紧迫性下降 [2] - 政策重心转向落实落细现有措施 增量政策有限 重点领域包括科技创新、消费、小微企业、外贸 [2] 财政与货币政策 - 财政要求提高资金使用效率 低效投资退出 地方隐性债务严控 基建投资承压 [3] - 货币政策目标转向促进社会融资成本下行 利率传导机制成为核心 实际利率或进一步降低 [3] 内需与投资 - 消费政策从提高收入转向保障民生 新增培育服务消费增长点 [3] - 投资引导民间资本参与两"重"建设 有望改善投资回报率 缓解资产荒 [3] 行业治理与外贸 - 首次提出规范地方招商引资 延续反内卷导向 推进统一大市场建设 [5] - 外贸企业支持加码 强化融资保障 政策表述升级为"稳住外贸外资基本盘" [5] 资本市场与地产 - 资本市场管制或进一步放开 强调增强吸引力与包容性 巩固慢牛趋势 [6] - 地产政策着墨较少 城市更新从"加力实施"转向"高质量"开展 [6] 商品市场展望 - 供给侧改革力度弱于2015年行政手段 价格拉动效果温和 [5][8] - 需求端增量政策有限 商品价格将向基本面回归 [8]

本轮商品热潮的驱动因素 - 情绪面驱动：以国内定价为主的工业金属、化工和能源等品类在二季度多录得年内新低，部分价格跌破成本线，"人心思涨"心态显现[4] - 供给端政策落地：光伏、煤炭和生猪等行业先后出台限产/稳价政策，例如光伏玻璃企业计划集体减产30%，带动多晶硅和烧碱期货价大幅上涨[5][6] - 超级基建催化：雅鲁藏布江超级水电站启动（总投资1.2万亿元，装机容量6000万千瓦级）直接触发商品市场情绪性上涨[6] - 需求端疲软：与2015年供给侧改革不同，当前缺乏类似棚改货币化的需求侧配合，外需受"关税战"影响承压[7][9][10] 本轮商品上涨的特点 - 情绪主导：国内大宗期货普遍上行，但国际定价的铜与原油波动不大，反映国内情绪驱动特征[11] - 期股共振：多晶硅期货涨幅60.2%带动通威股份（+30.6%）、合盛硅业（+21.2%）等股票同步上涨，焦煤期货涨51.3%对应山西焦煤股价涨26.9%[11][12] - 期现基差分化：多晶硅和焦煤期货涨幅显著高于现货，反映交易者对未来供需缺口预期强烈；烧碱和焦炭期货价远高于现价，存在收敛压力[12][13] 后续发展趋势 - 补涨机会：氧化铝、纯碱和工业硅等低位品类可能存在补涨空间[15] - 回调风险：烧碱和焦炭等期现基差涨幅较小的品类，若无政策或基本面支撑，回调风险较大[16] - 节奏判断：需关注主力合约交割时间（如8月中旬焦炭、多晶硅合约）、政策落地力度及商品库存等基本面指标[19] - 长期制约：需求端未明显改善时，仅靠供给端去产能难以持续推高价格中枢[19]

全球资产价格表现 - 日经225指数本周领涨全球股市，涨幅达4.1%，主要受日美达成贸易关税协议提振 [1] - 美股三大指数均上涨，标普500、道琼斯工业、纳斯达克综指分别上涨1.1%、0.8%和1% [1] - 10年期美债收益率下行4bp，主要国债收益率涨跌互现 [1] - 油价走低，因欧美贸易协议谈判僵持引发需求担忧，WTI原油和布伦特原油分别下跌2.2%和0.5% [1][2] - 美元指数回落0.8%，欧元兑美元上涨0.9%，英镑兑美元微涨0.1% [1][2] 主要央行货币政策 - 美联储7月降息概率接近0，市场预期年内降息约2次，与上周变化不大 [3] - 欧央行维持基准利率不变，行长拉加德表示经济状态良好，暗示不急于进一步降息 [3] - 日本央行副行长称日美贸易协议减少经济不确定性，年内或仍有加息空间 [3] 美国经济动态 - 美国初请失业金人数从22.1万降至21.7万，显示劳动力市场稳定 [11] - 6月核心资本品订单环比增速转负至-0.7%，企业设备投资回落 [11] - 7月标普全球制造业PMI降至49.5，为去年12月以来首次跌破枯荣线 [11] - 美日达成贸易协议，美国对日本关税降至15%，日本将投资5500亿美元于美国核心产业 [11] 其他地区经济动态 - 欧元区7月服务业PMI升至51.2，制造业PMI回升至49.8，为36个月高点 [25] - 德国服务业PMI回升0.4个百分点至50.1，制造业PMI升至49.2，显示复苏迹象 [25] - 泰国与柬埔寨爆发军事冲突，紧张局势持续升级 [25] 下周重点关注 - 7月28-29日中美举行第三轮贸易磋商 [33] - 7月31日美联储FOMC利率决议和日本央行利率决议 [33] - 8月1日美国公布7月失业率和非农就业数据，欧元区公布7月CPI [33]