深度专题 - 美国经济关税冲击监测框架构建了贸易、价格和风险三大模块的监测框架，目前进入数据验证期 [6] - 关税"压力测试"系列研究持续跟踪关税对经济的影响 [1][6] 热点思考 - "反内卷"新政策首次提出综合整治"内卷式"竞争，需关注行业筛选标准及受影响行业 [8] - 消费困局中服务消费面临"供需两难"，除收入因素外存在其他修复障碍 [11] - 中国制造业"难替代性"现象显现，具体表现需进一步分析 [29] 高频跟踪 - 4月经济数据显示"旧力量"退坡与"新力量"修复并存的结构转换特征 [15] - 财政政策仍有提速空间，4月财政数据显示消费需求改善支撑核心CPI [18] - 中美日内瓦谈判实现关税互降，同时金价回落 [19] - 国内集运价格走势分化，工业生产平稳而基建开工好转 [24] - 政策层面开展综合整治"内卷式"竞争，涉及五大国际合作工程 [27][28] 行业数据 - 黑色金属冶炼行业在产能利用率、PPI、负债增速等核心指标上表现突出 [10] - 非金属制品、电气机械行业辅助指标数据较完整 [10] - 部分行业如橡塑制品、金属设备修理等核心指标缺失但辅助指标完备 [10] 电话会议 - "周见"系列会议聚焦关税战最新进展 [33][34] - "洞见"系列会议探讨"反内卷"政策内涵及行业影响 [36][37]

服务消费修复症结 - 服务消费恢复显著慢于商品消费，2024年人均服务性消费较历史趋势缺口达13.9pct，而商品和可选商品消费缺口仅2.9pct和6.2pct [2][8] - 消费倾向数据显示商品消费（尤其可选商品）恢复优于服务消费，表明收入并非服务消费修复的主要约束 [2][8] - 工作时间拉长挤占闲暇时间，2023年居民日均有酬劳动时间达6小时23分，较2018年增加119分钟，抑制依赖闲暇的服务消费 [2][19] - 国内城镇居民周均工作时间48.7小时，远超日本（32.6小时）和韩国（36.6小时），导致消费向假期集中 [3][24] - 法定休假天数仅18天（2025年），低于日本（29天）和韩国（30天），加剧假期消费集中现象 [3][30] 供给对服务消费的短期制约 - 服务业供给不足直接约束需求，2023年服务业就业人数占比较历史趋势回落3.8pct，供需缺口扩大 [49][56] - 生活性服务业供给缺口更显著：2023年文体娱、教育业就业占比分别较历史趋势下行6pct和2.8pct，增加值偏差达26.1%和11.6% [60][67] - 中观数据显示供给不足：2024年人均体育场面积仅3㎡（日本19㎡），2025年电影供应数为历史趋势的6.3%（韩国114.4%） [70][77] - 核心服务价格同比持续高于核心商品价格，反映供给紧张 [49] 供给约束的深层原因 - 企业家信心不足导致投资滞后，2021年后服务业投资转为盈利驱动，销售净利率变化领先投资1-2个季度 [81][90] - 生活性服务业成本高企：2023-2024年居民服务、教育业成本率达109.4%和104.8%，较2019年上升15pct和13pct [96] - 文体娱行业现金流恶化，2023-2024年现金流量比率均值19.8%，较2020-2022年下降3.2pct [96] - 监管政策规范行业发展，如教育领域限制学科培训时间，影视行业加强内容审核 [101][102]

工业生产 - 高炉开工保持韧性，同比-0.5pct至2.6% [2] - 化工链中PTA、涤纶长丝开工改善，同比分别+3.4pct至4.7%、+1.9pct至4.8%，纯碱开工大幅回落 [2] - 汽车半钢胎开工率明显好转，同比+15.5pct至-2.4% [2] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比+1.5pct至-3.5%，水泥出货率同比-0.6pct至-6.9% [2] - 沥青开工率同比+4.8pct至6.8%，表现优于水泥 [2] - 玻璃产量同比+1.0pct至-9.2%，需求同比-2.2pct至-16.9% [40] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比-45.7pct至-12%，一线、二线降幅显著 [2] - 港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别-15.3pct至-6.2%、-7.1pct至-0.3% [2] - 集运价格分化，美西航线运价环比+2.3%，东南亚航线环比-1.8% [93] 物价动态 - 农产品价格分化：蔬菜、鸡蛋价格环比分别-2.2%、-0.6%，水果价格环比+0.7% [3][105] - 工业品价格回升：南华工业品指数环比+2%，能化、金属指数分别环比+2.1%、+1.8% [117] 消费与出行 - 电影观影人次、票房收入同比分别-19.3pct至-46.6%、-18.9pct至-46.4% [81] - 乘用车零售量同比+1.7pct至34.3%，批发量同比-12.2pct至30.9% [81] - 全国迁徙规模指数同比-40.3pct至11.2%，国际航班架次同比-1.8pct至16.8% [75] 服务消费分析 - 服务消费复苏慢于商品消费，人均服务性消费较历史趋势缺口达13.9pct [133] - 工作时间拉长挤占闲暇时间，2023年居民日均有酬劳动时间较2018年增加119分钟 [133] - 生活性服务业供给不足，文体娱、教育业就业占比较历史趋势下行6pct、2.8pct [135] 投资与供给约束 - 生活性服务业投资滞后盈利，文体娱销售净利率1.1%但固定资产增速持续为负 [136] - 行业成本率高企，居民服务、教育业成本率分别达109.4%、104.8% [136] - 文体娱现金流量比率降至19.8%，偿债压力限制供给扩张 [136]

财政收支情况 - 2025年前4月一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4% [2][7] - 前4月一般公共预算支出93581亿元，同比增长4.6% [2][7] - 广义财政收入同比2.7%，较3月提升4.4个百分点；广义财政支出同比12.9%，较3月提升2.8个百分点 [3][8] - 前4月广义财政收入预算完成33%，高于过去五年平均31.8%；广义财政支出预算完成28.4%，略高于过去五年平均28.2% [3][8] 政府债务融资 - 2025年4月广义财政收支差-2.7万亿元，高于2020-2024年同期平均的1.4万亿元 [10] - 一般财政收支差-1.3万亿元，高于2020-2024年同期平均的-0.6万亿元，显示国债、新增一般债对财政支持有效 [3][10] - 截至5月16日国债净融资规模2.4万亿元，发行进度49.4%，明显高于2024年同期的20.9% [3][10] 专项债与土地出让收入 - 截至5月16日新增专项债发行规模1.37万亿元，发行进度31%，低于2022年和2023年同期的43.5%、43.1% [13] - 4月地方国有土地出让收入同比4%，较3月增速提升21个百分点 [12][19] - 政府性基金支出同比44.7%，较3月增速提升超16个百分点，主因土地出让收入修复和专项债加速发行 [31] 收入与支出结构 - 政府性基金收入同比8.1%，一般财政收入同比1.9%，推动广义财政收入回暖 [16] - 税收收入同比1.9%，较3月提升4.1个百分点；个人所得税同比大幅改善，较3月提升超67个百分点 [25] - 一般财政支出中基建类和民生类增速较高，交通运输、城乡社区、卫生健康、社保就业支出同比分别为10.6%、6.8%、10.3%、9.6% [28] 增量政策与金融政策 - 当前90天关税"暂缓期"是加快既定政策落地和增量政策储备的窗口期 [15] - 财政政策关注债务发行使用情况及增量"续力"可能，预算外"准财政"如政金债、PSL或落地较快 [15]

国际应对低生育率经验 - OECD经济体生育支持政策针对父母、幼儿、企业三大主体，包括生育津贴、托育支持、税费优惠、就业支持等，呈现系统化、阶梯型特征[2] - 现金转移类财政支持和托儿服务对总和生育率影响显著，家庭福利支出达GDP的2%-3%时政策效果较好[2] - 法国、瑞典因财政支持力度大且推出及时，生育率回升至警戒线以上，而韩国、新加坡因政策推出晚且力度不足效果有限[2][43] 中国人口变化特征 - 育龄女性占比从2003年20.99%降至2023年16.96%，女性初婚年龄升至28岁，粗结婚率不足6%[3][67] - 15-64岁女性劳动参与率达70%，年均工作时长2500小时，均处于全球较高水平[3][78] - 流动人口达3.8亿占总人口27%，其中青壮年占比61.29%，户籍制度限制致生育意愿下降[4][84][90] 中国潜在生育政策方向 - 呼和浩特实施阶梯式补贴：一孩1万、二孩5万、三孩10万，全国推广需财政资金1076-3700亿元[5][97][99] - 需构建就业保障（弹性工作制）、教育普惠托育、医疗妇幼健康、住房优先配售等系统性支持[5][104] - 2024年政策密集出台，包括税收抵扣提高至2000元/月、辅助生殖入医保等[96] 全球人口发展规律 - 全球总和生育率从1963年峰值2.27%降至2021年1.52%，东亚地区最低仅1.5[13][14] - 人口转变理论分为三阶段：高出生高死亡→低死亡高增长→低出生低死亡低增长[13] - 低生育率存在自我强化机制，总和生育率1.5为警戒线，2080年全球人口或达103亿峰值后下降[20][23] 典型国家政策效果 - 瑞典通过"速度奖励"政策（30个月内生二孩获同等津贴）推动生育率阶段性回升[49][51] - 日本1994年"天使计划"扩建保育机构，但长期效果受制于深层次社会因素[55] - 韩国家庭福利支出仅占GDP1.5%，60%用于托育服务，政策效果不显著[60][63]

政府工作报告与"反内卷"政策背景 - 2025年政府工作报告首次提出"综合整治'内卷式'竞争"，核心任务是破除地方保护与市场分割，实施全国统一大市场建设指引 [2][80][81] - 政策背景源于工业领域供需失衡：PPI连续31个月同比负增长（2025年4月），工业产能利用率从2021年Q3的77.7%降至2025年Q1的75.1% [2][8][81] - 地方招商"内卷化"表现为四大集中：同质化产业招商、政策优惠比拼、聚焦大项目/全产业链、重招商轻管理 [2][14] 重点行业"内卷式"竞争现状 - 政策聚焦四大行业：光伏（研发强度≥3%）、电商（反垄断执法）、汽车（产能负面清单）、钢铁（"三定三不要"原则） [3][22][82] - 数据筛选显示三类"内卷"行业： - 高内卷行业：黑色金属冶炼（PPI -6.4%、产能利用率78%）、电气机械（PPI -3.3%）、非金属制品（产能利用率61%） [4][24][47] - 存在内卷行业：煤炭开采（PPI -8.2%）、汽车制造（负债增速55%分位）、医药制造等 [4][31][47] - 内卷倾向行业：橡胶制品、金属设备修理（负债增速100%分位）等 [4][37][47] 本轮"反内卷"政策新特征 - 治理机制创新：民营企业在汽车制造（营收占比>40%）、电气机械等行业占主导，更依赖行业自律与市场机制 [5][67][83] - 区域协同升级：强调全国统一大市场建设，差异化产业布局替代"一刀切"去产能 [6][73][83] - 技术驱动转型：通过数字/绿色技术改造低效产能（如钢铁业数字化、光伏研发投入硬约束） [6][74][84] - 对比2015年供给侧改革：本轮政策更注重ROA提升（钢铁行业曾提升8.8%）与PPI改善（2017年改革行业PPI高于均值） [51][59][63]

中国-拉美合作 - 中方将每年邀请300名拉共体成员国政党干部来华考察访问 [1] - 加强发展战略对接，深入推进高质量共建"一带一路" [1] - 中方将进口更多拉方优质产品，鼓励中国企业扩大对拉投资 [1] - 中方将首批向拉美和加勒比地区5个国家实施免签政策 [1] 国内大循环战略 - 做强国内大循环重点体现在资源要素高效配置、科技创新与产业创新融合、产业链供应链自主完备、供给需求动态平衡 [2][3] - 精准帮扶外贸企业，稳定就业，提振消费，扩大有效投资 [3] - 支持地方打造发展亮点，通过科技创新培育产业亮点 [3] 中美经贸关系 - 美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税 [4][5] - 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停24%反制关税 [4][5] 科技创新与新质生产力 - 全国政协专题协商会聚焦关键核心技术攻关、科技创新与产业创新融合、建设现代化产业体系 [6][7] - 明确提出2035年建成科技强国的奋斗目标 [7] - 国务院副总理强调增加高质量科技供给，强化企业创新主体地位 [7] 城市更新行动 - 八项主要任务包括既有建筑改造、老旧小区整治、完整社区建设、老旧街区改造等 [8][9] - 六项支撑保障措施包括完善用地政策、多元化投融资方式、健全法规标准等 [9] 科技金融政策 - 设立"国家创业投资引导基金"，支持科技创新和科技成果转化 [10][11][12] - 优化国有创业投资考核评价机制，健全创业投资退出渠道 [12] - 用好结构性货币政策工具，建立银行信贷支持科技创新的专项机制 [12] 市场竞争整治 - 依法查处不正当竞争和价格违法行为，打击恶意比价、虚假宣传等市场乱象 [13][14] - 制修订光伏、电池、新能源汽车等领域国家标准 [14] - 推动《经营者公平竞争合规管理规范》国家标准实施 [14]

核心观点 - 经济进入"旧力量"退坡、"新力量"蓄势的"转换期"，商品消费以旧换新速度放缓，设备更新周期接近尾声，地产存量项目减少 [4][41] - 社零增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速下降2.0pct至6.6%拖累，家电保持高位增长38.8%，汽车回落4.8pct至0.7% [2][10] - 固定资产投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct至3.6%，设备购置投资下降3.1pct至16.7%，制造业投资下降1pct至8.1% [2][16] 消费 - 必需消费稳健增长，粮油食品增长14.0%，中西药品增长2.6%，餐饮收入回落0.8pct至5.2% [10][64] - 商品零售结构分化，金银珠宝增长25.3%，文化办公用品增长33.5%，通讯器材增速回落8.7pct至19.9% [10][64] 投资 - 公用事业投资增速下降2.2pct至24.3%，拖累广义基建投资下降1.1pct至9.9% [16][52] - 服务业投资回升0.4pct至3.9%，文体娱投资增长6.9%，狭义基建稳定在5.8% [23][52] - 制造业投资降幅明显，食品制造下降56.9pct至13%，化学原料下降53.3pct至-1.1% [57] 地产 - 房地产开发投资累计同比-10.3%，当月同比-11.3%，新开工下降22.1%，竣工面积下降17.8pct至-25.8% [1][61] - 商品房销售面积累计同比-2.8%，销售额增速回落5.1pct至-6.7%，70城新房价格同比回升0.5pct至-4.5% [26][28][30] 工业生产 - 工业增加值当月同比回落1.6pct至6.1%，采矿业下降3.6pct至5.7%，制造业下降1.3pct至6.6% [36][42] - 汽车生产下降2.3pct至9.2%，计算机通信下降2.3pct至10.8%，有色压延增长7.5% [37][42]

热点思考 - 金融压力可能是美联储转向鸽派政策的主要矛盾，涉及关税压力测试系列分析[5][6] - 中美关税形势缓和印证中国制造业的"难替代性"，九个行业细分商品具备这一特性，包括机械设备及零部件、橡胶塑料、计算机通信电子设备制造业等[10] - 美英达成《经济繁荣协议》，贸易谈判可能拆分议题推动局部协议，核心利益难以轻易妥协[7][29] - 增量政策可能因时因势推出，关注内外博弈下的政策变局[12][21] 高频跟踪 - 2025年一季度货币政策执行报告强调"灵活把握政策实施的力度和节奏"[14][15] - 4月通胀受关税冲击PPI较大，但消费需求改善支撑核心CPI[17][18] - 美英贸易协议达成后海外资产走势分化，原油价格大幅反弹[19] - 国内港口货物吞吐量明显回升，基建开工边际改善，人流出行强度大幅上行[24] - 一揽子金融政策支持稳市场稳预期，包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性、下调政策利率0.1个百分点、增加3000亿元科技创新再贷款等[26] - 4月M2增速跳升，随政策加力微观主体预期或趋稳[27][28] 电话会议 - "周见"系列第30期讨论关税终局、贸易冲突及稳增长政策路径[33][34] - "洞见"系列第60期聚焦金融压力对美联储转鸽的影响[35][36] - "洞见"系列第61期探讨贸易冲突终局及关税压力测试[37][38]

大类资产表现 - 美股三大股指齐涨，纳指上涨7.2%，标普500上涨5.3%，道琼斯工业指数上涨3.4% [2][3] - 新兴市场股指多数上涨，印度SENSEX30上涨3.6%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.2%，胡志明指数上涨2.7% [3] - 美国标普500行业指数均上涨，信息技术、可选消费、通讯服务分别上涨8.1%、7.7%和6.6% [7] - 恒生指数全线上涨，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨2.1%、2.0%和1.9% [10] - 大宗商品走势分化，WTI原油上涨2.4%至62.5美元/桶，布油上涨2.3%至65.4美元/桶，COMEX黄金下跌4.0%至3191.8美元/盎司 [2][21][23] 中美贸易谈判 - 中美日内瓦谈判达成协议，美国对华关税降至42%，中国对美国关税降至27%，美国整体平均关税税率由27%降至16% [2][26][31] - 新版关税或仍可能使美国GDP下跌0.65个点，通胀抬升1.7个点 [2][56] - 中美双方主要降低的是追加型博弈关税，芬太尼关税未调整，未来或可关注芬太尼问题的谈判进度 [31][33] 美国经济数据 - 4月美国CPI同比2.3%，弱于市场预期的2.4%，核心CPI同比2.8%，符合市场预期 [40][41] - 4月美国零售环比0.1%，略强于市场预期，但剔除汽车、汽油后的零售口径表现较弱，显示前期美国居民"抢购"商品动力有所减弱 [2][44][45] - 截止5月10日当周，美国失业金初申领人数22.9万人，略高于市场预期的22.8万人 [46] 美联储政策 - 鲍威尔表示正在评估货币政策框架，平均通胀目标本质上是阶段性的抬升通胀目标（大于2%），这有助于拓展货币政策空间、降低实际利率 [34][36] - 随着通胀逐步回归2%，联储需要重新考虑该框架的适用性 [36] - 美联储官员对经济和政策前景看法不一，部分官员认为关税可能会造成美国经济增速放缓，通胀上升 [38][39] 全球贸易谈判进展 - 美英达成贸易协议，美印两国贸易协定谈判传出突破性进展，预计7月达成协议 [33] - 欧盟委员会就反制美国关税的商品清单启动公众咨询，日本表示不会在汽车、农业领域让步 [33] - 越南、韩国与美国贸易谈判仍在进行中，预计越南7月达成协议 [33]