工业生产 - 高炉开工率环比上升0.5%至84.7%，同比持平前周的2.6% [1] - 钢材表观消费量环比增长2%，同比降幅收窄3.8个百分点至-0.1% [1] - 社会库存延续回落态势，环比下降2.3% [1] - 纯碱开工率持平上周于84.9%，同比降幅收窄至-2.2% [11] - 纺织相关行业开工回升，PTA开工率环比增0.4%至76.0%，同比回升1.3个百分点至-4.8%；涤纶长丝开工率持平前周于91%，同比保持在1.7% [11] - 汽车半钢胎开工率环比提升1%至73.7%，同比增加1个百分点至-5.7% [11] 建筑业活动 - 全国水泥粉磨开工率环比上升1.6%至45.4%，同比提升3.8个百分点至-4.8% [21] - 水泥出货率基本持平前周于44.8%，同比微增0.8个百分点至-9.3% [21] - 水泥库容比小幅回升，环比增1.2%，同比下降1.2个百分点至0.7% [21] - 玻璃产量持平前周，同比降0.6个百分点至-1.9%，表观消费环比回落6.2%，同比降幅扩大6.6个百分点至-20.2% [31] - 沥青开工率有所回升，环比增长1.5% [31] 需求端表现 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降5.7%，同比回落0.7个百分点至-21.2% [40] - 分城市看，一、二、三线城市成交环比分别变化-2%、-3%、-14.3%，同比分别变化+0.8个百分点至-29.5%、-13.5个百分点至-12.7%、+11.5个百分点至-25% [40] - 全国公路货运量同比上升，铁路货运量同比增1.8个百分点至1.5%，公路货车通行量同比增19.6个百分点至3.7% [44] - 港口货物吞吐量同比增3.9个百分点至1.0%，集装箱吞吐量同比增5.7个百分点至9.1% [44] - 全国迁徙规模指数同比增1.7个百分点至12.3%，国内执行航班架次环比增1.2%，国际航班架次环比降0.2% [54] - 电影观影人次和票房收入同比分别大幅下降75.5个百分点至-21.5%和65.5个百分点至-28.3% [59] - 乘用车零售销量环比降0.5%，同比降0.7个百分点至25.4%；批发量环比增2%，同比降3.2个百分点至34.8% [59] 出口与物价 - CCFI综合指数环比回升2%，其中东南亚航线运价环比涨3.1%，美西航线运价环比涨1.5% [67] - 农产品价格整体回落，蔬菜价格环比涨4.3%，而水果、猪肉、鸡蛋价格环比分别降0.2%、0.9%、2.7% [74] - 南华工业品价格指数整体上行，环比增0.4%，其中能化价格指数环比涨0.6%，金属价格指数环比涨0.4% [82]

核心观点 - 9月工业企业利润同比回升至22.5%，但剔除低基数因素后，两年复合增速为-5.9%，且环比增速1.1%远低于往年同期的11.3%，显示实际盈利表现偏弱 [2][8] - 利润改善主要源于费用率等短期因素的拉动，其对利润同比的拉动边际上行9.5个百分点至11.6%，而此前贡献较大的其他损益项（如投资收益）的拉动作用回落7.6个百分点至10.7% [2][8] - 当前工业企业成本率为85.4%，处于历史相对高位，成本压力依然较大，反映出“反内卷”政策效果尚未充分显现 [2][3] 总体利润表现 - 9月工业企业利润累计同比增长3.2%，较前值0.9%有所提升；营业收入累计同比增长2.4%，略高于前值2.3% [1][7] - 从量价分解看，工业增加值当月同比回升1.3个百分点至6.5%，PPI当月同比回升0.6个百分点至-2.3%，但营业利润率当月同比下降2.7个百分点至14.8% [5][51] - 分所有制看，外商企业利润增速回升显著，当月同比大幅提升40.3个百分点至35.5%；私营企业利润持续增长，当月同比提升5.4个百分点至17.8% [70] 营收状况分析 - 9月工业企业营业收入当月同比回升0.8个百分点至3.1%，剔除价格影响后的实际营收增速当月同比上升0.2个百分点至5.4%，对利润增长的拉动作用增加0.3个百分点至5.9% [2][16] - 分产业链看，消费制造链实际营收增速涨幅明显，当月同比上升2.2个百分点至8.1%；石化链和冶金链实际营收也有所改善，当月同比分别较前月上升1.3和0.1个百分点至3%和4.8% [2][16] - 行业层面，文教工美体育和娱乐业、石油煤炭加工业营收回升幅度较大，当月同比分别较上月提升20.0和9.0个百分点至17.9%和-1.7% [6][65] 成本压力分析 - 9月工业企业成本率为85.4%，处于近年同期高位，成本对利润同比的拉动较前月回落0.3个百分点至-3.6% [3][22] - 分产业链看，冶金链成本率为86.5%，消费制造链成本率为83.9%，均高于去年同期水平 [3][22] - 细分行业中，黑色金属压延加工业、计算机通信设备制造业、运输设备制造业成本率上行幅度居前，环比分别上升100.3、87.2和75.4个基点 [3][22] 行业利润贡献 - 计算机通信设备制造业、汽车制造业利润改善显著，分别拉动整体利润上升3.5和2.8个百分点至4.5%和2.2% [3][33] - 通用设备制造业、非金属矿物制品业、橡胶塑料制品业利润也有较大贡献，分别拉动整体利润上升1.3、0.9和0.8个百分点 [3][33] - 尽管上述行业营收有所改善，但成本压力依然较大，例如汽车制造业和计算机通信设备制造业营业成本同比分别上升4.0和3.8个百分点至11.3%和9.4% [3][33] 库存与应收账款 - 9月末工业企业产成品存货同比增速为2.8%，较前值2.3%有所回升；剔除价格因素后的实际库存当月同比上升1.2个百分点至8.4% [6][76] - 库存结构显示，上游行业库存处于历史高位，而中游和下游行业库存相对偏低 [6][76] - 企业应收账款增速持续回落，9月同比降至5.7%，同时应收账款周转率持平于5.3次，反映企业回款周期出现边际好转 [42] 未来展望 - 当前工业企业成本压力仍处高位，后续需关注“反内卷”政策对成本压力的缓解效果 [4][48] - 建材、钢铁等行业稳增长政策已陆续出台，加之企业加快清偿款项以约束投资上行，预计后续成本压力将逐步缓解 [4][48] - 内需持续修复支撑企业盈利回升趋势，但需警惕上游价格“超涨”对下游企业盈利的潜在负面影响 [4][48]

投资增速下滑表现 - 2025年下半年固定资产投资单月增速大幅下滑9.1个百分点至9月的-6.5%，为近五年最低点，剔除价格因素后的实际投资增速下滑7.8个百分点至-4.1% [1][10] - 广义基建、服务业、地产、制造业四大类投资全面回落，下半年分别下滑13.1、11.1、9.3、9.1个百分点至-3.3%、-6.6%、-21.2%、-1.5% [1][10] - 细分领域中，信息技术服务、公用事业、设施管理业等基建投资降幅约20个百分点，生活性服务业投资8月下滑13.4个百分点至2%，消费制造业投资8月降至负区间，中游机械制造和上游原材料业投资分别下滑10.4和8.8个百分点 [1][12] 投资下滑的结构性原因 - 建安投资是主要拖累项，下半年回落16.4个百分点至-15.7%，拖累整体投资增速8.4个百分点，东部地区建安投资降幅超过中西部，5-8月东、中、西部地区累计同比分别下滑3.9、3、2.3个百分点 [2][19] - 新建和扩建项目投资大幅下滑，单月增速分别回落27.8和12.4个百分点，而改建项目投资保持10%的较高增速，反映“缺项目”问题，基建领域投资收益率普遍为负或处于低位 [4][44] 投资“失速”的核心驱动因素 - 化债提速占用投资资金是主因，特殊再融资专项债发行规模达1.2万亿元，额外占用4000亿元新增专项债额度，导致政府投资可用资金减少，该因素拖累投资增速超3个百分点，接近整体降幅的一半 [2][29] - 企业清缴欠款对投资产生额外拖累，政策要求加快偿还中小企业款项，企业将用于投资的资金用于清缴欠款，应收账款增速回落2.4个百分点，与投资回落时点一致，国企占比高的行业投资降幅更大(-10个百分点) [3][37][40] - 投资回落并非统计调整所致，公布值与调整值的偏差较小，与2018年方法调整时出现的巨大偏差(单月最高59.3个百分点)形成鲜明对比 [25] 政策优化的潜在影响 - 化债推进有助于改善企业现金流，股份制和私营企业应收账款单月增速已分别下滑1.7和0.9个百分点，参考2019年经验，清欠政策加码后政府和国企清偿中小企业账款超6600亿元 [5][59][60] - 近期两类增量资金已接续落地，5000亿元政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能等新兴领域，另有5000亿元结存限额支持化解存量债务和拖欠企业账款，且主要针对经济大省，有助于缓解投资下行压力 [6][66]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，主张负责任的积极财政政策，而安倍经济学更强调货币先行，以大胆的货币宽松、灵活财政和结构改革为三支箭[1][6] - 安倍经济学的核心目标是摆脱通缩，早苗经济学的政策重心则需兼顾对抗通胀与维护金融稳定，与持续的货币宽松主张存在内在矛盾[1][17] - 在结构改革方面，安倍经济学注重通过放松监管和对外开放提升私人投资，早苗经济学则更具产业政策色彩，强调政府对半导体、AI、生物、核聚变、防务等战略领域的定向投资[7][8] 高市早苗政府的财政政策路径 - 高市政府计划推出一揽子刺激政策，包括电费燃气补贴、废除汽油税临时税率、面向中低收入群体的给付型税收抵免以及将国防开支提前至2026财年达到GDP的2%[20] - 日本2025财年财政赤字率为1.3%，预计2026财年将抬升至2.0%，增量约0.77个百分点，扩张幅度低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国[1][21] - 2026财年日本实际GDP增速预计从2025年的0.7%升至0.9%，补充预算规模可能超过去年的13.9万亿日元，对GDP的拉动效果约0.25%，略高于去年[2][27] 日本央行货币政策展望 - 日本央行加息已大幅落后于曲线，市场预期2026年将进行两次加息，累计50个基点，3月加息至0.75%，9月加息至1%附近，IMF预测终点利率或在1.5%左右[2][56] - 高市早苗对货币政策的影响力相对有限，难以改变央行加息方向，其影响主要通过沟通协调而非行政指令，2026年可能替换个别偏鹰派委员但难以逆转政策[2][45] - 高通胀和弱日元构成加息约束，2025年春斗薪资增速达5.25%，为34年来最高，2026年预期仍在5%左右，日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[2][47] 日本债务与风险概况 - 日本政府债务占GDP比重在发达经济体中最高，但外债占比低、久期长，且央行与本土机构持有为主，债务风险相对可控[1][36] - 2026年日本利息支出占GDP比例预计为1.5%，利息支出占政府总支出比例为3.77%，低于美国的4%和11.59%，付息压力相对较低但呈上升趋势[36] - 截至2024年末，日本央行持有国债比例达45.5%，境外投资者占比14%，低于美国、法国、英国等主要经济体，降低了股债汇三杀风险[36][40] 高市早苗面临的政治约束 - 高市早苗执政联盟在众议院席位为231席，距过半仍差2席，参议院也无多数优势，普通立法通过难度大于安倍时期[9] - 高市就任时支持率仅44%，远低于安倍同期的60%，内阁人事布局倚重麻生派，市场预期其任期有53%的概率不足2年[1][9] - 安倍时期执政党国会席位占比达67.9%，而高市时期仅为49.7%，政治基础较弱，政策推行能力可能受限[1][9]

大类资产表现 - 当周全球权益资产普遍上涨，发达市场中恒生指数和日经225指数均上涨3.6%，纳斯达克指数上涨2.3%，新兴市场中韩国综合指数上涨5.1% [1][3] - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格大涨6.9%至61.5美元/桶，布油价格大涨7.6%至65.9美元/桶，而COMEX黄金价格大跌3.1%至4104.2美元/盎司 [1][33][39] - 发达国家10年期国债收益率多数上行，法国上行7.3个基点至3.43%，德国上行6.0个基点至2.68%，而美国10年期国债收益率持平于4.02% [1][16] 海外经济数据 - 美国9月核心CPI环比仅增长0.2%，弱于市场预期的0.3%，核心商品环比0.2%，核心服务环比0.2% [1][65][66] - 美国10月Markit制造业PMI上升至52.2，服务业PMI上升至55.2，表现明显强于欧洲和日本等发达国家 [1][76] - 截至10月23日，美国2025年累计财政赤字规模达1.38万亿美元，与去年同期的1.40万亿美元基本持平，累计支出规模6.59万亿美元 [51] 货币政策与预期 - 弱于预期的美国CPI数据强化了美联储降息预期，市场预期2025年还将降息2次，2026年共降息3次 [60][62] - 市场预期日本央行2026年将加息两次、累计50个基点，3月可能加息25个基点至0.75%，9月或再加息25个基点至1%附近 [87] 国际贸易与地缘政治 - 美国贸易代表办公室于10月24日宣布启动对华第一阶段经贸协议的301调查，审查协议履行情况 [1][48] - 白宫宣布特朗普将于10月30日在韩国与中方举行会晤，中美经贸牵头人近期举行了视频通话，同意尽快举行新一轮磋商 [1][48][49]

深度专题 - "十五五"时期是延续"十四五"发展思路的深化之期，也是为实现2035年远景目标奠定基础的攻坚之期[9] 热点思考 - 美国AI投资繁荣引发市场关注，当前周期（2023年-）中通信、电脑、软件和数据中心投资占GDP比重达1.5%，显著高于互联网革命时期（1995-2001年）的1.1%[13][14][15] - "十五五"规划将围绕高质量发展、制度改革和产业转型升级三大主线展开，二十届三中全会提出300多项重大改革任务，目标包括到2035年基本实现社会主义现代化，经济总量或人均国内生产总值比2020年翻一番[15] - 二十届四中全会公报强调"坚持以经济建设为中心"，提出要"续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章"，并明确到2035年实现经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平[15][16] - 产业政策方面强调建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业[16] - 科技创新目标包括加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，加强原始创新和关键核心技术攻关，一体推进教育科技人才发展[16] - 消费领域提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点[16] - 深化改革重点包括加快构建高水平社会主义市场经济体制，激发各类经营主体活力，完善要素市场化配置体制机制[16] - 对外开放政策聚焦扩大高水平对外开放，稳步扩大制度型开放，高质量共建"一带一路"[16] 高频跟踪 - 增量财政资金已落地以应对后续财政支出趋弱压力[18] - 海外无风险利率悉数下行，黄金价格大涨并续创新高，美国政府停摆进入第三周[20][21] - 美国政府停摆时长市场预测显示，30天以上停摆概率为90%，40天以上概率为80%[23] - 三季度经济保持合理增长，主要受短期因素与中期韧性共振支撑，支出法GDP结构显示最终消费和资本形成对经济增长的贡献[23] - 二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，会议文件对比显示本次全会在创新发展、产业升级、市场格局、深化改革、对外开放、人民福祉等方面均有延续和深化[24] 电话会议 - "周见系列"第53期电话会议主题为《聚焦"十五五"》，内容包括近期市场关注的核心问题、四中全会学习、投资"失速"的真相以及日本"高市经济学"[26][27][30] - "速见系列"第7期电话会议主题为《每周热点》，由首席经济学家和宏观高级分析师主持[31][32][34]

核心观点 - 会议明确“坚持以经济建设为中心”，强调“集中力量办好自己的事”，以续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章 [2][3] - 会议对短期经济增长目标展现出坚定决心，提出“坚决实现全年经济社会发展目标”，并指出宏观政策将持续发力，结合近3000亿元政策性金融工具投放和5000亿元财政资金下达，为全年实现5%的经济增长目标提供坚实支撑 [4] - 会议将“建设现代化产业体系”置于更突出位置，并首次明确提出“保持制造业合理比重”，体现出对产业结构优化与第三产业发展统筹考量 [5] 经济形势研判与目标 - 会议指出我国发展处于战略机遇和风险挑战并存时期，需勇于面对重大考验，相较于十九届五中全会，更突出经济长期向好的支撑条件、基本趋势与制度优势 [3] - “十五五”时期主要目标突出“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”，并将“坚持以经济建设为中心”新增为必须遵循的原则，且置于“以推动高质量发展为主题”之前 [3] - 远期目标设定为到2035年实现经济实力、科技实力等大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化 [9] 产业发展与内需 - 全会将“建设现代化产业体系”置于更突出位置，首次明确提出“保持制造业合理比重”，并强调坚持智能化、绿色化、融合化方向 [5] - 内需方面提出“增强国内大循环内生动力和可靠性”，并强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点”，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合 [5] 科技创新 - 全会更强调科技自立自强的水平和对新质生产力的引领作用，提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力” [6] - 具体举措上注重教育科技人才统筹协调发展，提出统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，并新增“深入推进数字中国建设”内容 [6] 经济体制改革 - 相比十九届五中全会以“全面深化改革”为总领，本次全会突出“经济体制改革牵引作用”，将经济体制改革置于更关键位置 [7] - “完善宏观经济治理”升级为“完善宏观经济治理体系”，凸显改革系统性，“提升宏观经济治理效能”指向更注重实效，并精准聚焦“完善要素市场化配置体制机制” [7] 民生保障与共同富裕 - 民生领域升级为“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”，将共同富裕明确为重点任务 [7] - 聚焦就业、收入、房地产、人口等关键领域，提出“促进高质量充分就业，完善收入分配制度”，新增“推动房地产高质量发展，促进人口高质量发展” [7] 绿色发展与区域协调 - 绿色发展方面提出“加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国”，更突出转型速度和全面性，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并新增“加快建设新型能源体系”表述 [8] - 区域发展方面提出“优化区域经济布局，促进区域协调发展”，明确发挥区域协调发展战略等叠加效应，优化重大生产力布局，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局 [8]

二十届四中全会与“十五五”规划指引 - 二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，会议公报及后续公布的建议稿将为“十五五”规划提供更多指引 [1] - 参考“十四五”规划流程，十九届五中全会结束当天发布会议公报，四天后发布建议稿原文以阐释五年规划细节 [1] - 9月中央政治局会议主题为研究制定“十五五”规划重大问题，突出“公平”、“因地制宜发展”、“高水平开放”、“有效市场与有为政府相结合”等核心导向 [19] 近期重要政策动态 - 国务院开展第十六次专题学习聚焦“反内卷”，强调以标准升级促进经济高质量发展，要求优化供给、强化实施并提升国际化水平 [2] - 李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，专家建议加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点 [3][4] - 会议提出要综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游、大中小企业深化合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金 [4] 海南离岛免税政策调整 - 财政部等三部门调整海南离岛旅客免税购物政策，新增宠物用品、乐器等免税品类，允许丝巾、服装、茶叶等6类国货进入免税店销售并享受出口退税 [5][6] - 政策允许所有符合条件的“离岛且离境”旅客不限次购物，岛内居民年度内有离岛记录可不限次购买“即购即提”商品 [5][6] - 离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁，调整后离岛免税商品共47类 [6] 医保基金即时结算改革 - 国家医保局全面推进医保基金即时结算改革，目标为2025年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026年全国所有统筹地区实现即时结算 [7][8] - 改革坚持优化传统结算与创新结算方式相结合，通过基金预付增加医药机构现金总量，并通过即时结算加快现金流速 [8] - 建立和完善即时结算工作联络机制、定期调度机制、宣传示范机制和培训提升机制 [8] 财政增量资金落地与投向 - 两类增量财政资金已落地，包括5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务结存限额 [9][10] - 截至10月中旬，农发行已完成基金投放超千亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域 [9] - 5000亿元结存限额用于支持化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，并安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [10] “十五五”规划潜在主线与产业方向 - 高质量发展、制度改革、产业转型升级或是“十五五”规划的三大主线 [21] - 为实现2035年经济总量比2020年翻一番的目标，“十五五”和“十六五”阶段需保持年均4.4%左右的经济增长 [21] - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，涵盖经济体制、科技人才、绿色转型、民生保障等领域 [22] - “十五五”产业规划可能重点支持新兴支柱产业、未来产业、服务消费供需发展，包括人工智能、海洋经济、低空经济、智能网联新能源汽车等 [23][24] - 2025年中央政治局集体学习主题包括“加强人工智能发展和监管”，国务院集体学习强调促进服务消费、科技消费、加快服务贸易创新发展等 [23]

9月中央政治局会议信号解读 - 会议更突出"人民"与"公平"、"因地制宜发展"、"扩大高水平开放"、"坚持有效市场和有为政府相结合"、"强化底线思维"等核心导向 [3][10] - 会议将改革开放拆分为"坚持全面深化改革，扩大高水平开放"，并将"坚持有效市场和有为政府相结合"独立出来，暗示新规划对市场与政府关系将有针对性安排 [3][11] - 会议决定二十届四中全会于10月20日至23日召开，届时公报及全文将对"十五五"规划给予更多指引，参考"十四五"规划落地前十九届五中全会的流程 [3][13] 四中全会可能提及的"十五五"规划主线 - 高质量发展、制度改革、产业转型升级或是新五年规划的三大主线，"十五五"处于向2035年目标奋进的中间节点，既深化"十四五"规划，又对2035年目标进行中期检验 [5][18] - 为实现2035年经济总量比2020年翻一番的目标，"十五五"和"十六五"阶段需保持年均4.4%左右的经济增长水平，若人均GDP目标2.5万美元，名义GDP增速需在4.1-5.5%左右 [5][21] - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，涵盖经济体制、科技人才、绿色转型、民生保障等领域，未来五年是全面深化改革的关键时期 [6][29] "十五五"规划可能重点支持的产业方向 - "新质生产力"培育仍是重点，新兴支柱产业将延续"十四五"框架，2025年4月政治局会议提出"打造一批新兴支柱产业"，7月会议强调"加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业" [7][33] - 2025年中央政治局4月集体学习主题为"加强人工智能发展和监管"，国务院2月提出"大力促进服务消费、科技消费"，4月强调"深化科技成果转化机制改革"，8月明确"加快服务贸易创新发展" [7][35] - 规划可能涵盖海洋经济、"人工智能+"、低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等领域，2024年文件列出未来产业包括信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等 [8][37]

核心观点 - 短期因素与中期韧性共振，支撑三季度GDP同比增长4.8%，符合市场预期 [1][2][8] - 经济韧性主要来源于服务消费保持韧性、外需改善、竣工冲高以及阶段性补库存四大因素 [2][8] - 展望四季度，经济内生压力有所加大，但政策积极对冲，预计经济仍将保持合理增长 [4][42][43] GDP表现 - 三季度GDP同比增速为4.8%，与市场预期一致 [1][5][44] - 从支出法视角看，最终消费对GDP的拉动持平于2.7个百分点，货物和服务净出口拉动持平于1.2个百分点，资本形成总额的贡献边际下行0.4个百分点至0.9% [2][5][8][44] - 分产业看，第一产业增加值同比增速为4.0%，较二季度回升0.2个百分点；第二产业和第三产业增加值同比增速分别为4.2%和5.4%，较二季度有所回落 [44] 工业生产 - 9月工业增加值同比增速上行1.3个百分点至6.5%，超出市场预期的5.2% [1][2][13][50] - 增长主要受下游制造业拉动，其中汽车制造业增加值同比大幅上升7.6个百分点至16%，拉动整体工业生产增速上行约0.4个百分点，可能与国补暂停前企业“抢生产”有关 [2][13] - 上游行业生产相对偏弱，黑色金属压延、有色金属压延等行业增加值增速有所回落 [13][14] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较8月回落0.4个百分点，略低于市场预期 [1][20][71] - 商品零售结构分化，限额以下商品零售增速回落0.5个百分点至3.8%，而限额以上商品零售小幅回暖 [2][20] - 服务消费保持韧性，服务零售累计同比增速上行0.1个百分点至5.2%，餐饮收入同比增速为0.9% [2][20][71] - 部分品类表现突出，受新手机发布和汽车补贴政策调整预期影响，通讯器材类零售同比大幅增长16.2%，汽车类零售增速提升0.8个百分点至1.6% [20][71] 固定资产投资 - 1-9月固定资产投资累计同比下降0.5%，不及市场预期的增长0% [1][57] - 9月当月固定资产投资同比增速为-6.5%，虽较8月回升0.7个百分点，但持续处于负值区间 [4][33][57] - 投资结构分化，其他费用投资增速大幅冲高10.1个百分点至4.5%，但建安投资大幅下行4.6个百分点至-15.7% [33] - 主要投资主体均表现低迷，房地产投资同比下降21.2%，制造业投资和广义基建投资也保持低位 [33] 房地产市场 - 销售端呈现弱复苏，9月70城新房和二手房价格同比降幅均收窄0.3个百分点，但环比仍为负值；商品房销售金额同比降幅收窄2.1个百分点至-11.8% [3][24] - 供给端结构分化显著，新开工面积同比降幅为14.4%，但在“保交楼”和现房销售政策推动下，竣工面积同比增速大幅冲高22.9个百分点至1.5% [3][24][67] - 房企信用融资同比降幅扩大4.8个百分点至-12.9%，投资意愿持续低迷 [24] 居民收入与就业 - 三季度全国居民人均可支配收入同比增长4.7%，较二季度回落0.4个百分点；人均消费支出同比增长3.4%，较二季度回落1.8个百分点 [7][78] - 9月城镇调查失业率为5.2%，较8月回落0.1个百分点，与过往5年均值持平，本地和外来户籍人口失业率均有所改善 [82] 政策展望 - 政策层面已积极应对，包括安排5000亿元地方政府专项债结存限额下达地方，以及加快政策性金融工具落地，以缓解化债对投资的挤占 [4][42] - 尽管四季度面临“抢生产”因素消退、“两新”政策退坡等下行风险，但在政策支持和出口保持高景气的背景下，经济预计仍将运行在合理区间 [4][42][43]