事件 ：9月17日，财政部公布2025年前8月财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长 0.3%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。 核心观点：广义财政支出继续降速，财政"工具箱"或有多种手段对冲下行压力 广义财政收入下滑，支出明显回落，前8月预算完成度低于过去五年平均水平。 2025年8月，广义财政收入同比 0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；广义财政支出同比6%，较7月同比下降6.1个百分点。前8月广义财政收入预 算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。 广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。 截至8月底，国债净融资+新增一般债+新 增专项债累计发行8.5万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4个百分点。同时，特别国债支持 的注资商业银行、"两重"项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大 规模支持已接近尾声。 后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。 当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大 ...

事件 ：9月17日，财政部公布2025年前8月财政收支情况。1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长 0.3%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%。 核心观点：广义财政支出继续降速，财政"工具箱"或有多种手段对冲下行压力 广义财政收入下滑，支出明显回落，前8月预算完成度低于过去五年平均水平。 2025年8月，广义财政收入同比 0.3%，较7月同比下降3.3个百分点；广义财政支出同比6%，较7月同比下降6.1个百分点。前8月广义财政收入预 算完成61.9%，略低于过去五年62.7%的平均水平；广义财政支出预算完成57.3%，略低于过去五年平均58.8%。 广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。 截至8月底，国债净融资+新增一般债+新 增专项债累计发行8.5万亿（含特别国债），发行进度72%，较2024年同期快近4个百分点。同时，特别国债支持 的注资商业银行、"两重"项目、设备更新等领域已基本下达完毕。这或指向政府债务资金对广义财政支出的大 规模支持已接近尾声。 后续既有财政资金对经济支持力度或趋弱。 当前，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大 ...

财政收支概况 - 2025年1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3%[1][5] - 2025年1-8月全国一般公共预算支出179324亿元同比增长3.1%[1][5] - 2025年8月广义财政收入同比增速0.3%较7月下降3.3个百分点[1][5][16] - 2025年8月广义财政支出同比增速6%较7月下降6.1个百分点[1][5][26] 预算完成度分析 - 前8月广义财政收入预算完成61.9%低于过去五年平均62.7%[1][5] - 前8月广义财政支出预算完成57.3%低于过去五年平均58.8%[1][5] - 2025年8月政府性基金收入预算完成5.3%低于过去五年平均7.1%[18] 债务融资与支出支持 - 截至8月底政府债务累计发行8.5万亿元发行进度72%[2][8] - 特别国债资金中8000亿元"两重"项目资金已全部下达完毕[10] - 政府债务对财政支出的大规模支持阶段已接近尾声[2][8][11] 分项收支表现 - 2025年8月政府性基金收入同比-5.7%土地出让收入同比-26%[16][18] - 2025年8月一般财政收入同比2%税收收入同比3.4%[16][20][21] - 2025年8月印花税同比152.2%企业所得税同比33.4%[21][25] 经济影响与政策展望 - 设备购置投资和以旧换新相关商品零售增速自6月起回落[2][11][14] - 财政对冲手段包括政策性银行"准财政"作用和新增债务限额[2][13] - 新增政府债务限额政策需全国人大常委会审批落地周期约两个月[2][13]

宏 观 研 究 财政数据 2025 年 09 月 18 日 财政支出趋弱，关注加码可能 ——8 月财政数据点评 事件：9 月 17 日，财政部公布 2025 年前 8 月财政收支情况。1-8 月，全国一般公共预算 收入 148198 亿元，同比增长 0.3%；全国一般公共预算支出 179324 亿元，同比增长 3.1%。 ⚫ 点评：广义财政支出继续降速，财政"工具箱"或有多种手段对冲下行压力 广义财政收入下滑，支出明显回落，前 8 月预算完成度低于过去五年平均水平。2025 年 8 月，广义财政收入同比 0.3%，较 7 月同比下降 3.3 个百分点；广义财政支出同比 6%，较 7 月同比下降 6.1 个百分点。前 8 月广义财政收入预算完成 61.9%，略低于过去五年 62.7% 的平均水平；广义财政支出预算完成 57.3%，略低于过去五年平均 58.8%。 广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至 8 月底，国债净 融资+新增一般债+新增专项债累计发行 8.5 万亿（含特别国债），发行进度 72%，较 2024 年同期快近 4 个百分点。同时，特别国债支持的注资商业银行、"两重"项 ...

一般公共预算收支 - 8月一般公共预算收入1.24万亿元，单月同比增速回落0.6个百分点至2.0%，累计同比小幅上行0.2个百分点至0.3%[3] - 8月税收同比下行1.6个百分点至3.4%，对一般公共预算收入的同比贡献大幅回落1.6个百分点至+2.7个百分点[3] - 8月一般公共预算支出同比增速大幅下行2.2个百分点至0.8%，为年内次低单月[4] - 1-8月一般公共预算收支缺口同比扩大500.4亿至3.11万亿元[4] 政府性基金收支 - 8月政府性基金预算收入同比回落14.6个百分点至-5.7%，其中土地出让金收入单月同比下行12.9个百分点至-5.8%[5] - 8月政府性基金支出同比大幅下行22.6个百分点至19.8%，国有土地出让金收入安排的支出累计同比跌幅收窄2.0个百分点至-4.1%[6] - 1-8月政府性基金预算累计缺口3.62万亿元，同比扩大达1.48万亿元[6] 财政融资与政策展望 - 1-8月广义财政累计收支缺口同比扩大1.98万亿元，社融口径政府债务融资进度达到年初计划的80.2%[7] - 房地产市场再度震荡下行，一二线城市房价收入比失衡问题尚未明显改善，土地市场成交活跃度受拖累[5] - 关注中央财政进一步加码扩张实施更大力度财政补贴以稳定内需的可能性，以及货币政策小幅宽松操作稳定房地产市场预期[7]

财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；支出160737亿元，同比增长3.4% [2][8] - 2025年7月广义财政收入同比增长3.6%，较6月提升0.8个百分点；广义财政支出同比增长12.1%，较6月下降5.5个百分点 [3][9] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%，持平五年均值；支出预算完成度51%，略低于五年均值的51.7% [3][9] 财政收入结构分析 - 政府性基金收入同比增长8.9%，一般财政收入同比增长2.6%，共同推动广义财政收入改善 [5][27] - 非税收入降幅收窄，7月同比-1.5%，较6月回升2.2个百分点；税收收入小幅增长0.5% [38] - 印花税延续高增长（同比24.2%），个人所得税和企业所得税分别改善至13.9%和6.4% [38] 财政支出结构变化 - 政府性基金支出同比42.4%，较6月增速下滑超36个百分点，导致广义财政支出增速回落 [5][49] - 卫生健康支出同比增长14.2%（较6月提升8.6个百分点），社保就业支出增长13.1%（提升4.9个百分点） [4][20] - 文旅传媒支出增长7%（提升3.8个百分点），教育支出增长4.6%（提升2.2个百分点） [4][20] 债务资金支持与支出分化 - 7月广义财政收支差-5.6万亿元，较6月仅新增0.4万亿元，反映政府债务资金支持力度减弱 [3][14] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已下达完毕，标志大规模债务支持阶段结束 [3][26] - 支出结构呈现"投资于人"特征，民生和服务业支出占比提升，社保就业和教育占比分别增加0.3和1个百分点 [4][20] 分项预算完成进度 - 7月广义财政收入预算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%但低于五年均值的8.9% [5][27] - 政府性基金支出预算完成6.4%，高于五年均值的5.7%；一般财政支出预算完成6.6%，持平五年均值 [49][55][61]

一般公共预算收入 - 7月一般公共预算收入2.03万亿元，单月同比增速反弹3.0个百分点至2.6%，累计同比上行0.4个百分点至0.1%[3] - 非税收入同比跌幅加深9.2个百分点至-12.9%，持续拖累收入增速[3] - 税收收入同比大幅上行4.0个百分点至5.0%，对一般公共预算收入同比贡献提升3.6个百分点至+4.3个百分点[3] - 印花税贡献改善幅度最大，主因资本市场表现向好及资金流入证券市场[3] - 增值税贡献逆势回落0.1个百分点，企业所得税、个人所得税和消费税贡献仅小幅改善1.3、0.4和0.2个百分点，反映内需疲弱及低通胀压制企业营收[3] 财政支出与收支缺口 - 7月财政支出同比反弹2.7个百分点至3.0%，教科文体领域贡献下行1.5个百分点至-0.5个百分点，其他支出贡献上行0.8个百分点至+1.1个百分点，凸显财政补贴耐用品消费力度[3] - 1-7月一般公共预算收支缺口小幅收窄807亿元至2.49万亿元，整体缺口仍较大，对政府债券融资提出较高要求[3] 政府性基金收支 - 7月政府性基金预算收入同比回落11.9个百分点至8.9%，土地出让金收入单月同比大幅回落14.7个百分点至7.2%，贡献回落11.1个百分点至+5.3个百分点[4] - 1-7月政府性基金预算累计缺口3.12万亿元，同比扩大1.32万亿元[23] - 7月政府性基金支出同比显著下行36.8个百分点，但1-7月累计支出增速上行1.7个百分点至31.7%，单月同比维持42.4%高增[4] 政府债券融资与财政政策 - 1-7月社融口径政府债务融资达年初计划67.1%，大幅高于过去两年同期水平[5] - 截至8月1日，超长期特别国债年内发行7960亿元，发行进度达61%[4] - 若内外需持续回落，财政有必要加码补贴耐用品消费以稳定内需[5]

财政收支总体情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，支出141271亿元，同比增长3.4% [2][6] - 6月广义财政收入同比2.8%（较5月提升4个百分点），支出同比17.6%（较5月提升13.6个百分点） [2][7] - 上半年广义财政收入预算完成度47.8%（高于五年平均47.4%），支出完成度44.4%（略低于五年平均45.1%） [2][7] 财政支出提速驱动因素 - 6月广义财政收支差达-5.3万亿元创同期新高，其中国债/特别国债融资支撑明显：一般财政收支差-2.6万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元 [12] - 截至7月13日国债净融资额2.9亿元，发行进度59.4%（高于2024年同期的51.6%） [12] - 政府性基金支出同比79.2%（较5月提升超70个百分点），主因土地出让收入同比22%（较5月提升37个百分点）及特别国债加速支出 [48][66] 收入结构分化特征 - 政府性基金收入同比20.8%（较5月提升29个百分点），带动广义财政收入回暖；一般财政收入同比-0.3% [25] - 税收收入持续修复：6月同比1%（较5月提升0.5个百分点），其中印花税同比30.7%，车辆购置税改善超20个百分点 [36] - 非税收入拖累明显：6月同比-3.7%（较5月回落1.5个百分点），土地相关税收降幅收窄至-4.4% [36] 专项债与土地市场动态 - 新增专项债发行进度偏慢：截至7月13日发行规模2.2万亿元，进度50.6%（低于2022年94.4%和2023年60.7%） [18] - 土地出让收入6月同比22%但持续性存疑，地产销售仍低迷 [18][20] - 政府性基金收入预算完成度6.3%（高于2024年4.6%但低于五年平均7.3%） [31] 支出分项与预算执行 - 基建民生类支出增速较高：科学技术支出同比18.1%，社保就业支出同比8.2% [54] - 农林水/城乡社区支出占比分别较5月提升3.3/1.4个百分点 [54] - 6月一般财政支出预算完成度9.5%（低于五年平均10.7%），政府性基金支出完成度11.3%（高于五年平均9%） [54][66]

财政收支总体情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，支出141271亿元，同比增长3.4%，财政支出节奏前置明显 [2][6] - 6月广义财政收入同比2.8%（较5月提升4个百分点），支出同比17.6%（较5月提升13.6个百分点），预算完成度47.8%和44.4%，分别高于和略低于五年均值 [7][12] - 6月广义财政收支差达-5.3万亿元创同期新高，其中国债净融资进度59.4%显著高于2024年同期的51.6%，显示债务融资对支出的支撑作用 [12][18] 政府性基金表现 - 6月政府性基金收入同比20.8%（较5月提升29个百分点），土地出让收入同比22%（较5月提升37个百分点），带动广义财政收入回暖 [25][31] - 政府性基金支出同比79.2%（较5月提升超70个百分点），预算完成度11.3%高于五年均值，中央特别国债加速支出是主因 [48][66] - 前6月新增专项债发行进度50.6%显著低于2022-2023年同期的94.4%和60.7%，后续提速空间较大 [18][24] 分项数据追踪 - 一般财政收入中税收持续修复（6月同比1%），但非税收入同比-3.7%形成拖累，土地相关税收降幅收窄至-4.4% [36][43] - 一般财政支出分项中科技类（同比18.1%）、社保就业类（8.2%）增速领先，农林水、城乡社区支出占比环比提升 [54][62] - 6月印花税同比30.7%，车辆购置税同比改善超20个百分点，显示部分领域经济活动活跃度提升 [36][43] 下半年展望 - 上半年广义财政累计增速8.9%依赖债务前置发行，下半年高增速持续性取决于土地出让收入修复及政策性金融工具等增量资金 [24][77] - 地产销售低迷或制约土地出让收入持续改善，需关注"准财政"工具如政金债、PSL等灵活补充资金的可能性 [24][77]

纪要涉及的行业 财政行业、基建行业、进出口行业、房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 - **财政支出** - 2025年4月财政支出增速加快，前四个月广义财政支出同比增速达7.2%，较一季度的5.6%进一步提升，但未达年初9.3%的目标，差距在缩小[1][3] - 支出提速依赖融资支持，中央普通国债和特别国债发行进度加快，特别国债4月下旬发行比去年提前一个月，4月地方政府重心向项目投资倾斜[1][3] - 地方政府通过专项债积极进行基建投资，过去两个月地方政府性基金预算支出单月同比增速明显加快，对应地方基建投资[1][5] - 一般公共预算和政府性基金预算中民生相关支出增长，社保就业支出增速高于去年，卫生健康支出同比改善[1][5] - **财政收入** - 2025年4月财政收入端边际改善，但整体仍负增长，税收和卖地收入同比增速改善，个税同比增速回正因基数原因[1][6] - 企业所得税和进出口相关税支持税收，4月企业所得税边际改善可能与企业利润同比增速有关，进出口相关税因集中抢出口节奏提升[1][6] - **公共财政支出结构** - 公共财政支出呈现结构性变化，前四个月交通运输支出增速小幅回升，农林水相关支出同比下降，表明地方政府基建投资配套更积极[1][7] - 土地拖累减少，专项债对应其他部分走高，与今年累计约3000亿专项债多发匹配[1][8] - **进出口相关税收** - 2025年第一季度进出口相关税收处于历年同期低位，因出口退税较多，与抢出口有关，排除基数和节奏因素，前四个月税收增速累计同比仍在负区间，与PPI同比增速一致[1][9] - **土地出让收入** - 2025年第一季度土地出让收入同比增速在负区间，330个城市土地成交价款同比增速一季度回正，财政确认收入4月单月同比增速回正，趋势延续需观察房地产市场及专项债对资金流动的影响[4][10] - **未来政策展望** - 优先使用存量政策，再考虑是否加码及幅度，两会及政策文件明确财政发力抓手，消费方面有顶层设计并加快存量资金使用[11][12] - 二季度继续加快存量政策落地，是否出台增量政策观察7月底政治局会议和8月下旬人大常委会时点，根据外部压力决定，出口增速接近0时可能进一步加码[12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年、2024年公共财政在农林水方面支出增速较高，交通运输相对较低，反映中央与地方主导项目资金支持分化，中央主导项目后续配套情况需关注超额特别国债发行速度[7] - 卫生健康支出同比改善可能与医疗反腐及低基数效应有关[5]