中国宏观经济与资本市场展望 - “9·24”政策转向最关键的意义在于让资本市场和企业家的信心有所回升[10][13] - 过去一年半中国资本市场呈现新气象源于政策、企业、资金三大变化[3][9][10] - 政策层面打破思维定式治理通缩陷阱反映决策层认知上台阶但力度温和渐进[11][14] - 企业层面历经五年“严寒大考”后展现出强劲竞争力积极布局海外市场[16][17][19] - 资金层面全球对“美元资产一枝独秀”认知进入“去魅”过程外资重新投向中国[4][22][23] - 2021年至2024年撤出中国的部分机构投资人从去年底开始逐渐回流[24] - 本土资金亦更活跃保险银行资管等机构上半年已有1.5万亿元流向权益资产[26][27] - 散户和普通老百姓自六七月份起也开始布局多元化权益资产[28] 2026年政策与经济展望 - 2026年政策基调大概率还是渐进温和的财政政策有望比2025年略加发力但力度不会太大[30] - 2026年是“十五五”规划第一年经济增长目标不会太低但打破通缩需耐心[30] - 2026年可能是通缩力度有所缓和的一年整体经济增长目标接近政府制定的5%左右[33] - 因未完全走出通缩名义GDP增速可能仍处于相对保守的区间[33] - 上半年投资方向大概率以基础设施建设为主要抓手促消费等政策过程会慢一些[30] - “十五五”规划建议稿将思路从“以供给为纲”转变为“以科技为纲兼顾消费”[30] - 规划落地需要时间具体提升居民消费的路径需待2026年上半年国务院制定具体规划[31][32] - 将“打破通缩”的更多期待放在了2027年[33] 新质生产力与传统经济 - 对“十五五”规划中“星辰大海”式的科技创新目标深信不疑能让投资者找到新质生产力亮点[34] - 中国可能是全球唯二在AI上游硬件中游基础设施下游应用及软件均具较强能力的经济体[23] - 新质生产力相关领域包括智能驾驶人形机器人下一代电池技术生物制药等合计增速已不弱于当年地产行业[38] - 然而这些新质生产力无法完全抵消传统经济调整带来的影响[5][35] - 房地产及传统行业这类“老登资产”对中国经济的影响力依然庞大[6][38] - 房地产上下游带动的体量更大对就业的拉动对财富效应的影响不可忽视[39] 房地产市场与打破通缩关键 - 展望2026年、2027年打破通缩的进程绕不开如何让房地产市场尽快止跌回稳[6][39] - 2026年、2027年经济能否快速回暖的关键坎就在于房地产是否能止跌回稳[6][45] - 中国从2021年进入地产调整期明年是第六年距离国际经验中约7年的调整周期已不遥远[41][42] - 中国地产开工量销售量跌幅已超过50%二手房价格已调整30%~40%部分城市跌幅更大[42] - 核心问题在于库存三十个省会及大中城市商品房库存平均需接近两年消化比正常水平高一倍[44] - 当下更容易形成共识的路径是救助购房人在按揭贴息上迈出实质性步伐[46][47] - 若按揭贴息能做到范围广力度大持续时间长有望稳定大中城市房地产预期[49] - 贴息力度最好不低于100个基点让大城市租金回报率与按揭成本基本匹配[49] - 香港经验证明当按揭利率压低到与租金回报率接近时房地产市场止跌回稳就不远了[50] - 贴息政策应延续到房地产市场彻底止跌回稳才能让市场建立信心[50] 促消费与社会保障体系改革 - 当前通缩根源之一是长期以来发展模式偏重生产和供给对内需重视不足[53] - “十五五”规划建议稿明确提出要提升居民消费治理内需不足[54] - 促消费两大核心方向是构建全国统一大市场与增加财政对民生与社会保障的投入[55] - 改革需从过度依赖生产端增值税逐步转向依赖直接税如收入税消费税[56] - 中国消费率偏低储蓄率偏高重要根源包括社会保障体系不均衡不充分[58] - 过去5年因就业稳定性房地产负面财富效应等后顾之忧超额储蓄累计增加30万亿[58] - 社保体系改革迫切需破解“二元对立分割不均”让中低收入群体农民农民工获更充分保障[59] - 自2012年以来的10多年财政收入用于社会保障的投入占GDP比例已翻一番但仍有提升空间[59] - 例如当前中央对农民每月社保补贴约200元出头若能在2030年提升至每月1000元可达基础保障门槛[59] - 测算按此路径渐进提升补贴到2030年财政用于社会保障开支占GDP比例将上升1个百分点[60] - 需通过提高国有资产运营效率划拨更多国资给社保基金并提升其分红率来增强社保支付能力[61] - 改革有望在2030年末将居民消费占GDP比重从当前40%左右提升至45%左右[63] - 五个百分点的内需市场潜力巨大能缓解企业内需不足减少对外需过度依赖及地缘政治压力[64] 总结与信心 - “十五五”规划给出了全面平衡的发展方案以科技为纲兼顾消费与民生[65] - 实施中需重视通过按揭贴息推动房地产止跌回稳并持续推进社保体系改革[65] - 对“十五五”规划渐进落地后到2027年凝聚共识深化认知最终迎来打破通缩曙光抱有相当强信心[65] - 在此过程中中国资产已重新回到全球投资者布局的舞台中央[66]

文章核心观点 - 詹姆斯·安德森认为，在当前经济结构深刻变化的背景下，传统的格雷厄姆式价值投资理念（如低市盈率、低市净率、均值回归）面临挑战，而高增长投资（尤其是具备规模报酬递增、网络效应和知识密集型特征的公司）的底层逻辑需要被更清晰地阐释 [5][7] - 高成长投资与价值投资在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上存在共同点，分歧在于对底层经济结构变化的认知不同 [6][8] - 世界的经济规则正在发生变化，由技术、数据和网络效应驱动，导致少数公司（如微软、亚马逊、特斯拉）能在极大规模下实现持续高增长，回报结构呈现幂律分布，这使得“均值回归”的传统观念不再完全适用 [7][20][24] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定性的未来，并关注“潜在上涨边际”（即非对称高回报的可能性），而非仅仅依赖“安全边际” [28][91][93] 对格雷厄姆投资理念的重新审视 - 格雷厄姆投资理念的核心是专注于股价未高于有形资产价值太多的公司，并强调安全边际，认为稳健保守的策略比高增长股票更可靠 [17][18] - 格雷厄姆指出真正的成长股（十年内每股收益翻倍）往往因过度追捧而带有投机色彩，他更倾向于投资规模较大但市场关注较少的公司，并认为大多数企业的发展历程是起伏波动的，最终会均值回归 [16][17] - 然而，过去十年的现实已偏离格雷厄姆的观察，真正的超额收益来自那些他可能敬而远之的“热门甚至高风险”成长股，如微软、谷歌等 [20][22] 经济结构变化与规模报酬递增 - 当前经济正从资产密集型转向知识密集型，许多主导型企业的有形资产重要性持续下降，规模报酬递减的假设面临挑战，而规模报酬递增的现象正变得愈发强大 [61][70][74] - 规模报酬递增的企业（如微软、谷歌、亚马逊）具备网络效应、平台地位和路径锁定等特征，其增长机制是正反馈，可能展现出真正的“超线性增长”，从而对传统估值模型构成修正 [71][73] - 经济学家布莱恩·阿瑟将经济世界划分为两种体系：以资源为主的大规模生产型经济（报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（报酬递增），后者在资本市场中的规律截然不同 [73] 公司案例分析（可口可乐 vs Facebook） - 可口可乐在1884年代表了“财富、健康与现代性”的象征，但到2019年这一象征已明显褪色，公司面临肥胖等健康问题导致的潜在需求下降，并开始向瓶装水、果汁等多元业务转型 [83] - 可口可乐过去20年股权价值累计仅增长约12%，远离芒格设定的2万亿美元目标，其市盈率约为23倍，市场预计长期增长为6%–8% [82][83] - Facebook（Meta）上市时静态市盈率高达88倍，但到2019年2月初，其历史市盈率约为22倍，纳斯达克预测未来五年年均增长率为15%–25% [85][86] - 使用格雷厄姆的中期估值公式反推，可口可乐对应的隐含增长率约为7.5%，而Facebook的隐含增长率不足7%，低于市场普遍预测，从这一角度看Facebook可能被“低估” [87] 汽车行业案例比较 - 通用汽车2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元，市场定价反映出未来回报可能略有下滑 [100][102] - 宝马2017年售出约250万辆汽车，自由现金流44.6亿欧元，但估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间 [105][106] - 法拉利2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流为43,779欧元，是通用汽车的10倍以上，市场预期其未来可保持年化12.5%的收益增长 [108] - 特斯拉2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年因Model 3产能爬坡奏效，净流入17.91亿美元，其长期盈利能力可能维持在高位（毛利率目标达30%） [111][137] - 蔚来处于中国极度混乱的电动车市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负，在所有可能情境中有30%的概率价值归零，但也有5%的概率实现65倍回报 [115][144] 对未来投资方向的思考 - 投资者需要构建多个可想象的未来情境（从最理想延伸到最糟糕），并为这些情境分配概率，重点关注“非对称高回报”的机会，而非追求确定性 [91][128] - 在结构性变革的时代，“创造性毁灭”成为主旋律，到2030年战后经济秩序可能显得陈旧，投资者应更关注由知识、技术与网络效应驱动的经济体量持续上升的趋势 [48][168] - 公开股票市场对高资本支出、高不确定性的企业越来越不友好，许多真正的平台级成长公司在尚未盈利前就已具备“递增回报结构”，传统的价值策略和指数基金可能无法捕捉这种早期价值创造 [170] - 上市股票的收益结构更接近风险投资，一次成功所带来的价值远远超过数次失败带来的损失，这对价值投资“不要亏钱”的传统格言构成挑战 [172][173]

投资与投机的定义与区别 - 投机定义为通过同一商品在不同时间的价格差来赚取回报，回报取决于股票在不同时点的价格差 [26] - 投资定义为资金进入企业资产负债表，投资回报取决于公司内在价值不断增加，通过分红而非市场价格波动实现利润 [28] - 投资与投机界限模糊，持有股票时间足够长（如八年十年），市场情绪影响变小，投机趋向投资；反之，一两年内卖出则市场情绪影响远大于内在价值，属于投机 [29][31] - 以巴菲特为例，其持有时间足够长，回报主要来源为公司内在价值增加，属于投资 [30] 优秀投机者的核心理念与素养 - 优秀投机者必须首先理解投资和理解内在价值，需了解公司基本面（人的位置）以追踪市场情绪（狗的位置） [33][35] - 股价影响因素中，基本面（E）和情绪面（P/E）占比与时间相关，时间越短情绪面占比越高，一年内情绪面影响可能超过50%甚至70%，十年以上则主要受基本面影响 [34][37] - 投机者需要具备怀疑市场的能力，不简单相信市场定价，要思考估值可持续性及是否过度反应 [40] - 比怀疑市场更重要的是怀疑自己，保持半信半疑，不过度自信，认识到人类对未来判断的局限性和投资的脆弱性 [41][43][44][47] - 投机者性格需相对灵活，并具备很强的学习能力，需了解多行业及市场情绪，而投资可能只需懂少数公司或行业 [82] 风险控制与纪律管理 - 基金采用严格止损纪律，当整个基金出现2.5%的回撤即减掉20%总仓位，通过高度分散（跨7-8个市场、行业）和多空结合控制回撤 [45][46] - 个股层面止损基于承受能力（如个股20%止损），而非主观判断周期是否改变，止损职责是控制风险，先止损后思考 [90][91][92] - 投机策略不止盈，但所有卖出并非都是止损卖出，盈利时让其继续盈利 [106] 具体投机策略与方法 - 投机者赚取的是变化（Delta），重点关注三个变化维度：市场总量、市场份额和利润率，其中利润率弹性最大 [56][57][58] - 不做长期判断，而是滚动研究企业变化，重点关注3个月到18个月（T2周期）内可能发生的变化，不看3个月内及超过18个月的事情 [59][87][88] - 不做“配对交易”（Pair Trade），因为会将对冲掉行业周期这一主要利润来源（贡献约50%），且承担风险与回报不匹配 [69][70][71][72] - 做空策略上，不预测顶部，不左侧做空，而是等多米诺骨牌第一张倒下（更大确定性出现）后再在右侧做空，以牺牲少量回报换取确定性 [101][102] - 选股思路上，在行业周期中优先选择财务表现差的公司，因其利润弹性更大（如利润率从1%变10%，利润成长10倍） [55][56] 基金业绩与运营模式 - 风和亚洲基金为65亿美元规模的多空对冲基金，曾被评为亚洲最佳多空对冲基金 [9][20] - 过去13年基金业绩中，只有一年亏损（-4.8%），其余12年均盈利，今年前十个月仅一个月亏损（4月亏损0.35%），净值管理平滑，在50亿美元以上多空对冲基金中今年回报全球名列前茅 [20] - 基金团队有18名基金经理，个股正确率最高达70%，55%到60%已属良好，关键在于判断正确时获得更多利润，判断失误时控制亏损（判断失败股票平均亏损仅12.8%） [79][80][81] - 投资组合高度分散，所谓重仓股仅占5%-6%，不集中持仓 [43] 对宏观与行业判断的看法 - 反对自上而下的判断（如存量经济结论），认为其害死人且难度大，一旦错误会导致整个基金完蛋，强调要具体产业具体分析，避免先入为主 [74][75][76] - 公司内部不提倡讲宏观，因影响宏观的因子太多，不确定性更大，企业层面不确定性相对较小 [50]

文章核心观点 - 采用一手科技一手红利的杠铃策略在大部分时间内适用且今年仍然有效[7] - 自由现金流策略在市场波动中表现出卓越的防御属性和长期超额收益[9][12][14][15] - 国证自由现金流指数因其高确定性和低估值性价比成为优质投资工具[20][21] 市场波动与防御策略表现 - 2025年9月以来A股市场经历三次大幅波动：9月1-4日万得全A下跌4.62%、10月9-17日下跌5.03%、11月13-21日下跌6.47%[9] - 红利类ETF和现金流ETF在市场调整中表现突出，三次调整期间涨幅前20的策略ETF以红利ETF为主[9] - 现金流ETF在全区间累计收益回撤比更高，抗跌能力和进攻能力综合表现更佳[9] - 区间累计收益最高的两只均为现金流ETF，收益回撤比排名前20中现金流ETF占据14席[12] 自由现金流策略长期表现 - 2014年1月至2025年11月国证自由现金流累计收益率445.14%，远超深证红利的139.64%和沪深300的91.14%[14] - 2022年1月至2024年9月市场低迷期国证自由现金流逆势增长36.35%，同期深证红利和沪深300分别下跌31.51%和34.97%，超额收益达71.32%[14] - 自由现金流强调企业创造现金的能力，红利更关注企业分红意愿[12] 国证自由现金流指数特征 - 指数选取自由现金流率前100的股票，按自由现金流加权[17] - 成份股央国企占比高，平均市值约500亿元，最大市值超13000亿元[18] - 前十大成份股包括中国海油(权重9.90%)、上汽集团(8.19%)、五粮液(6.95%)等[19] - 行业分布集中于有色金属(16.6%)、汽车(13.3%)、石油石化(10.3%)等现金流充沛领域[19] 现金流ETF投资价值 - 华夏自由现金流ETF(159201)规模超70亿元，为全市场最大且流动性最佳[22] - 该ETF管理费率0.15%/年，为全市场最低档[22] - 四季度风格轮动窗口期对盈利真实性要求提高，自由现金流策略契合需求[23] - 政策导向反内卷与经济企稳，资源品涨价和家电等行业核心标的均具备现金流充裕特征[23]

查理·芒格的投资信念与行动 - 市场严重低估了煤炭在全球能源结构中的长期重要性[1] - 基于此信念，查理·芒格在生命最后一年投资了康索尔能源（Consol Energy）和阿尔法冶金资源公司（Alpha Metallurgical Resources）[1] 投资表现 - 对康索尔能源和阿尔法冶金资源公司的投资浮盈迅速超过5000万美元[2] - 查理·芒格有生之年见证了这笔重仓投资的价值翻番[2]

查理·芒格晚年投资活动 - 在99岁时买入近十年里唯一一只股票，该投资与煤炭行业有关并被其称为“政治不正确”且被极度错误定价，最终看到股价翻倍[2] - 2023年5月买入煤炭开采商康索尔能源股票，同年晚些时候买入阿尔法冶金资源公司股票，两笔投资在其去世时合计带来逾5000万美元账面浮盈，其中康索尔能源股价已翻倍[28][29] - 投资逻辑在于全球能源需求持续增长使煤炭不可能被完全抛弃，并反驳煤炭行业日薄西山的观点，认为煤企盈利能力维持良好但估值便宜得惊人[26][27][28] 房地产投资布局 - 大约从2017年开始与两位年轻合伙人共同在南加州收购近一万套花园式公寓，成为该州此类低层公寓最大业主之一，资产组合价值约30亿美元[34][39] - 投资策略强调使用长期贷款锁定合适利率并长期持有资产，亲自参与选址、施工甚至油漆颜色等细节，尤其重视园林设计和低密度建筑群落[35][36][38] - 最后一笔房地产交易在其去世后几天才完成交割，标的位于加州圣玛丽亚且正对一家新开市客卖场[39][40] 个人生活与社交网络 - 每周二与商业伙伴及友人在洛杉矶乡村俱乐部共进早餐，话题涵盖投资及时事，常客包括优步董事长、前动视暴雪CEO等企业高层[46][47] - 保持每周五在家中进行“拼餐式”午饭，偏爱鸡肉三明治、樱桃派等简单食物，最后点餐记录为韩式炸鸡配泡菜炒饭[53][55][58] - 通过定期社交活动对抗孤独感，认为晚年需积极结识新朋友以保持精神兴奋，最后一次早餐聚会发生在离世前10天[46][49][51] 健康状况与终身学习 - 面临左眼失明、右眼视神经问题等健康挑战，曾准备学习盲文，2016年后丧失打高尔夫能力但仍坚持拄拐活动[42][43] - 去世前一两周仍在探讨人工智能时代摩尔定律是否适用，显示其持续关注技术前沿问题[16] - 家人描述其大脑始终全速运转，从未停止学习，通过他人念书等方式适应视力限制[18][42]

公司业绩与市场表现 - 谷歌母公司Alphabet市值在11月超过3.8万亿美元，成为仅次于英伟达和苹果的第三大公司[7] - 公司股价在11月以来表现强劲，不断创出新高，走势孤绝[6] - 伯克希尔哈撒韦在三季度投资超过40亿美元将谷歌买至第十大重仓股[11] AI战略与全栈能力 - 公司从2016年提出AI First战略，进行全栈押注，将AI技术植入搜索、YouTube、Docs、地图等核心产品[9][21] - 通过整合Google Brain和DeepMind成立Google DeepMind，推动Gemini项目发展[24] - 建立从模型、算力到工具链的全栈能力体系，使技术创新能层层传导至用户体验[26] 核心业务AI商业化进展 - AI驱动的搜索概览等功能带来用户查询量的增量增长，未侵蚀传统查询[8] - Gemini模型已同步部署至搜索、YouTube、Google Cloud、Waymo等全线产品[33][34] - 生成式AI功能如AI模式已在搜索中上线，并开放给开发者生态[29][30] 云计算与算力基础设施 - Google Cloud业务成为AI竞赛的算力基石，凭借自研TPU的成本和效率优势吸引企业客户[8] - 最新获得Meta大订单，在英伟达GPU供不应求背景下凸显基础设施优势[8] - 公司大规模加码数据中心、TPU、GPU投入，提升算力天花板[31] 财务纪律与股东回报 - 2024年4月宣布首次派发季度股息，并配合700亿美元股票回购计划[10] - 通过精简组织和提升效率守住稳健的运营利润率[10] - 向市场释放出公司不仅是成长股，也是现金流机器的信号[10] 创始人回归与文化重建 - 谢尔盖·布林从半退休状态回归，亲自盯Gemini项目，重新点燃公司创业精神[11] - 拉里·佩奇在幕后参与Alphabet架构、AI基础设施等长期战略规划[11] - Gradient Canopy办公楼茶水间形成高密度交流氛围，重现早期创业文化[52][55] 产品与技术路线图 - Gemini 3发布后获得热烈反响，实现与Copilot、Replit等第三方应用的同步上线[35] - Nano Banana Pro从好玩阶段迈向实用阶段，提升信息理解和生产力工具能力[37][38] - 公司保持每六个月在模型前沿推进一步的研发节奏[46] 长期战略与未来布局 - 以十年为单位进行反向推演，将Project SunCatcher等长期项目拆分为27个关键节点[61] - 持续押注量子计算、Waymo自动驾驶、太空数据中心等前沿领域[59][60] - 工具门槛降低带来创作革命，vibe coding实现编程界的YouTube时刻[64][65] 创新能力与生态建设 - 通过AI Studio、Flow等新产品吸引快速增长的用户社区[73] - 模型能力提升使非技术人员也能进行原型开发，扩大创造者群体[66] - 全栈能力体系带来乘法式创新效应，推动规模化生态发展[30][36]

文章核心观点 - 马凯硕教授从跨文明视角分析中美关系，认为西方对中国的误读源于文明思维差异而非信息差，全球化并未退潮且全球经济具有韧性，中美竞争更可能处于可控状态而非全面对抗 [5][6][42] - 中国保持开放符合其根本利益，历史经验表明封闭导致落后而开放带来繁荣，即使实现关键领域自给自足也不应封闭经济 [28][30][31] - 美元主导地位短期内不会改变（全球金融交易90%以美元结算），但降低美元依赖是长期趋势；东南亚和中东地区希望与中美同时保持友好，中美关系稳定有利于这些地区发展 [6][36][37][41] 理解中美文明差异 - 西方思维封闭且倾向非黑即白的评判式思维，难以理解多文明并存的世界；东方思维更能接受复杂性与模糊性，体现阴阳平衡的中庸之道 [5][15][16][17] - 西方对中国的误判源于其固化的路径依赖：认为国家发展必须遵循西方模式，而中国以不同文明路径取得成功使其困惑 [21][22][23][24] - 马凯硕的新加坡成长经历（75%华人社会的英国殖民地）使其具备双重文化视角，能同时理解中美思维方式 [12][13] 资本流动与投资逻辑 - 西方资本流向高度务实，只要中国市场提供良好回报且无投资制裁，资本自然会流入 [6][26] - 投资应分散配置，亚洲（中国、印度、东南亚）及欧美市场均值得关注；中国保持开放是其结构性优势，也是投资机构取得好成绩的原因 [43][44][45] - 全球85%贸易与美国无关，多数经济体仍在推动开放合作（如欧盟与印尼签署自贸协定、RCEP推进），因此全球贸易可能上升而非下降 [6][38][39] 全球化与区域角色 - 东南亚（11个东盟国家）对全球化开放，美国在东盟投资总额超中国、日本、韩国和印度之和，该地区希望中美关系稳定以维持双重友好 [34][35][36][37] - 供应链重组不会必然导致世界更低效，全球经济韧性超预期；特朗普政府加征关税后无一国家跟进，表明各国经济自主性增强 [38][39] - 美元结算的全球贸易占比从75%降至约60%，但金融交易中美元仍占90%，其主导地位短期无可替代 [40][41] 中国的战略选择 - 中国的根本选择是建设"人类命运共同体"，通过共享繁荣实现多国共同发展，中国与东盟关系（互为最大贸易伙伴）可成为典范 [47][48][49][50] - 历史教训表明中国封闭时期表现不佳，开放后重新崛起；习近平主席曾以"跳入全球化海洋"比喻中国融入世界的进程 [28][29][30] - 中美竞争处于过渡阶段，但双方有动力避免全面对抗，因谈崩代价巨大，未来更可能形成可控竞争格局 [42]

人工智能行业前景与投资逻辑 - 人工智能发展关乎大国竞争，无论是否存在泡沫都必须持续推进[26] - 美国人工智能股票可能波动较大，但在美国利率难以大幅上行、流动性难以系统性紧张的背景下，美股人工智能泡沫崩溃的可能性很低[31] - 中国在人工智能领域存在典型的阿尔法机会，特别是在应用阶段具有绝对优势，不能因2025年未出现爆款应用就否定中国的发展潜力[35] - 中国人工智能产业实体本身泡沫不大，结构性亮点已经显现，当多数人担心泡沫时往往还不是真正的泡沫[39] - 阿里巴巴作为被国际认证的人工智能公司，静态市盈率20倍并不算泡沫[38] 资本市场整体走势判断 - 当前牛市远未结束，市场正从结构性机会走向全面牛市[6][43] - 2022年至2024年上半年，通过央企价值重估和高分红资产引领，市场逐步走出熊市[10] - 高分红资产具有机构持仓低、企业资本开支下降后分红能力增强的特点，形成了完美的商业逻辑与政策逻辑结合[12][13][16] - 市场结构性亮点吸引增量资金，解放的存量资金流入非高股息资产，开启市场正循环[17][18] - 2026年随着固定资产增速拐点出现、PPI回升和房价企稳，基本面牛市信心将增强[72] 宏观经济与价格走势分析 - 中国经济分析需从量和价两个维度着手，传统经济增速将从中高速增长逐步趋稳[44][45] - 2024年1-9月PPI负增长中，约2/3源自内卷式竞争，1/3源自原材料价格下行[49][55] - 中央明确反内卷后，PPI已出现结构性边际改善，内卷影响趋缓[56] - 上市公司固定资产投资增速预计在2026年年中达到近年绝对低点，供应增速放缓将推动价格上行[57] - PPI回升将成为2026年投资的主要矛盾，对企业盈利和市场信心产生重大影响[58] 房地产市场展望 - 当前房地产市场处于黎明前的黑暗阶段，类似2024年上半年的股市[66] - 好房子概念代表新的住宅标准，供应非常有限且基本零库存，改善性需求明显[62] - 一旦好房子领域出现结构性价格上涨，将传递房价非永远下跌的信号，带动整体房产价格在均衡水平线上稳住[64][65] - 好房子重点聚焦一线城市，二三线城市库存仍然较多[66] - 若指数稳在4000点以上，将产生财富效应驱动的改善性需求[63] 行业结构与投资机会 - 新旧产业之间不存在矛盾，中国现代化产业体系主题是伟大的平凡[81] - 中国制造业增加值占全球比例达31.6%（美元计价），购买力平价计算可达六成[83] - 传统制造业在特定供应链环节话语权强劲，需将话语权转化为定价权[83] - 金融强国的资本市场应对未来产业进行定价，股权风险溢价不应太高[86][92] - 沪深300股权风险溢价目前约5%，对比美国偏高，有下降空间[92] 资产配置建议 - 高分红资产仍有很好绝对收益空间，沪深300分红收益率减无风险利率的差值处于历史90%分位数以上[95] - 中国股市估值并不贵，因无风险利率处于历史性低位[98] - 黄金长期配置价值明确，需注意阶段性波动，当成为全球对冲基金主流配置时波动可能被杠杆放大[108] - 达利欧建议黄金配置比例10%-15%，金融强国背景下权益资产占比应高于债券[109][110] - 资产配置应逐步向成熟市场靠拢，结合家庭风险承受能力和生命周期阶段[111] 外资流向与市场结构 - 2022年至2024年8月，进入中国市场的主要是目标为高分红资产的保险公司等耐心资本和券商自营[68] - 2025年更多是高净值人群通过私人银行渠道和量化私募进入市场，外资以被动型资金流入为主[69] - 2026年随着价的因素变化，外资对中国的流入将会增加[70] - 目前外资对中国的全球配置处于历史很低水平，一旦流入可能带动港股和A股龙头公司系统性变化[71] - 外资不仅关注传统领域，也非常关注中国科技，对中国看法已完全不同[81]

投资哲学核心 - 真正的投资高手首先评估需要承担的风险，再判断是否值得冒险，而非先设定收益目标 [5][17] - 投资最重要的指标不是收益，而是能否睡安稳觉，即风险控制比收益更重要 [9][63] - 坚持“先不亏钱”原则，通过谨慎操作和规避可识别风险来实现可观回报，Baupost Group过去40多年仅有五年负收益，最大回撤不超过12% [8][15][33] 市场噪音与投资者行为 - 市场每日的细微波动本质是噪音，但多数投资者难以过滤，导致心态受短期波动影响 [9][12] - 人性使投资者情绪常在贪婪和恐惧两极摇摆，并倾向于将当前趋势无限外推至未来 [14] - 主流机构因客户压力、同行比较及自我施压而追求短期业绩，这会破坏长期获得好结果的可能性 [12][13][14] 杠杆的风险与影响 - 有追索权的杠杆（如保证金贷款）极其危险，价格下跌会导致追加抵押物或被迫卖出资产，使投资者丧失命运主导权 [20][21][23] - 杠杆会打破健康的投资纪律，使投资者无需精挑细选标的，并削弱保留现金以备后续机会的警觉性 [24] - 金融系统通过证券化引擎灌入高杠杆，评级机构将投资级标签授予底层资产存疑的证券，需求膨胀导致放贷标准降低 [25][26][27] 价值投资方法论 - 价值投资本质是以五毛钱买下一块钱的东西，将股票视为企业部分所有权，注重安全边际以应对判断失误和市场波动 [46] - 价值投资有效的前提是市场并非总是有效，定价错误源于制度性限制（如基金被迫清仓）和市场非理性（如情绪化抛售） [48][50][51][52] - 价值投资是跨经济学与心理学的学问，需评估资产内在价值并理解价格受市场情绪驱动 [47] 长期投资实践与案例 - Baupost Group管理的最大基金，1美元初始投资增值至94美元，年复合净收益率达20%，靠的是规避风险而非承担高风险 [33] - 价值投资者专注于寻找市场定价错误的便宜货，其工作环境与主流华尔街机构的紧张忙碌形成鲜明对比 [32][36] - 投资实践如同学习骑马或飞行，需亲身实践而非仅靠理论推导，市场会奖励那些在实战中理解其复杂性的人 [40][41][42][44]