文章核心观点 - 文章以《三体》中“傲慢”导致失败的典故为引，指出在当前火热的科技投资浪潮中，避免“傲慢”地追逐概念，而是回归本源、深刻理解科技创新的价值创造逻辑，是取得超额收益的关键[2][3][4] - 易方达基金经理蔡荣成的投资哲学与实践是这一核心观点的具体体现，其通过严谨的“投资清单”和纪律，在科技行业中长期布局价值创造能力强或价值重估空间大的企业，取得了显著超越市场及行业的回报[4][5][6] 基金经理蔡荣成的投资框架与策略 - 投资理念强调回归本源，理解科技创新的价值来源，并致力于寻找可持续的投资策略来描述科技变化背后的动力和逻辑[4] - 成熟的投资策略是“寻找大的行业趋势中，价值创造能力强或者价值重估空间大的企业进行投资，获取中长期稳健的超额收益”[4] - 投资框架核心包括：选择有“质量”的高成长企业，注重其稀缺性供给、高竞争壁垒、优秀管理层等特质[7]；运用周期思维，擅长从供需框架分析行业的低估与高估[7]；格外注重回撤控制，不参与零和博弈，在不亏大钱的框架里寻找弹性收益[7] - 建立了详尽的“投资清单”，核心标准是资产需在弹性、久期、价格至少一个维度上有显著独特性，并对关键指标保持敏感[10] - 投资清单具体关注：成长弹性（非线性成长来源、线性成长护城河，核心指标为企业收入利润增速）、成长持续性（行业增速、高速增长时间、板块共振）、供给稀缺性（对比同行周转率、利润率、ROE）以及从资本周期视角研究行业供需，尤其重视供给研究[10] 蔡荣成的投资业绩表现 - 目前在管基金5只，截至2025年11月7日总规模66.73亿元[5] - 代表产品易方达科技创新混合A，自2022年4月21日管理以来，任职回报达111.07%，年化回报23.54%，今年以来收益74.46%[5] - 其业绩显著超越基准，同期沪深300收益为17.94%，电子（申万）指数收益为47.96%[5] - 具体产品表现：易方达科技智选混合A今年以来回报72.30%，任职回报80.54%；易方达新兴成长混合今年以来回报76.14%，任职回报54.33%[6] - 回撤控制有效，易方达科技创新今年以来最大回撤-19.63%，低于行业指数（-23.03%）[7] 成功投资案例分析 - 投资操作倾向于自下而上挖掘价值创造型个股，而非追逐纯贝塔行情[8] - 2021年底即开始在管产品中布局AI带火的光模块产业链（光器件、光模块、光系统集成设备）[12] - 2022年二季度底部区域买入宝信软件，该公司凭借工业互联网和数据中心业务实现收入利润持续增长及较高ROE，股价稳步上涨[13][14] - 对同花顺的操作：2022年四季度买入（当时全市场重仓基金仅60只），2023年一季度大笔加仓后股价翻倍，随后二季度果断减仓，当季基金净值增长16.23%[15] - 2023年四季度新进沪电股份（PCB行业），判断其将受益于AI算力需求增长，该股在2024年全年上涨82.06%，并于2025年一季度获利了结[15] - 2023年二季度底部埋伏工业富联，持有至今股价翻两倍有余；2024年底布局寒武纪于股价起飞前[15] - 投资范围并非局限于AI热门赛道，而是覆盖算力硬件、应用等上下游产业链，例如2024年中重仓估值处于历史低位的腾讯控股，符合其“寻找价值重估空间大的企业”逻辑[16][17] 组合管理与风险控制 - 行业配置相对分散，截至2025年中报，前三大重仓行业为半导体（占净值比17.94%）、元件（14.52%）、通信设备（11.1%）[21] - 前十大重仓股集中度维持在40%左右，最新三季报数据为46.33%（因重仓股大幅上涨所致），个股占净值比例大多在2%-3%之间，仅少数超过5%，通过分散持仓积小胜为大胜[21][22] - 制定了五条严格的交易纪律：寻找有认知优势的底部个股；对极高重要性产业趋势可追涨但确保不亏钱；逻辑变化则坚决止损；买入动作果断；达到乐观目标或格局恶化时及时减仓[24] - 核心风控目标是“多赚钱、少亏钱、不亏不可挽回的钱”[23] 对科技行业未来的展望 - 认为2025年是AI革命的起点，全球正以极限投入加速AI替代劳动力和智力的进程，例如AI Coding、Deep Research、视频娱乐行业已被快速颠覆[26][27] - 海外大模型公司年化收入加速增长，企业AI采用率快速提升，算力需求以超乎想象的速度增长[28] - 未来科技行业Beta资产方向包括：基于“万物摩尔定律”，技术发展使商品服务成本指数级下降，财富向资本集中，受益于AI的公司及供应固定的资源品将更具弹性；新技术垄断与传统行业颠覆同时发生；AI需求将催熟核聚变、光技术、量子计算等突破；机器人、虚拟现实、数字货币等方向值得关注[29] - Alpha资产来源主要有三：中国优势产业出海势能放大及供给侧出清下的格局优化环节；AI时代真正能创造价值的稀缺资产；具备强抗风险能力的行业龙头在波动中脱颖而出[30][31]

文章核心观点 - 两位经济学家一致认为当前中国经济下行的核心症结是政策诱发的房地产行业下滑，而非长期结构性问题[4][7][72][73] - 房地产下滑通过财富效应拖累消费信心，导致约6个百分点的GDP从消费流失为储蓄，是经济疲软主因[18][24][26] - 解决问题的关键是通过"双支柱政策"：大规模刺激消费（如发放全民消费券）和稳定房地产行业（如设立中央级重组信托），以实现经济快速反弹[8][9][106][110] 房地产行业影响分析 - 房地产对GDP的直接和间接贡献在高峰期可达50%-60%，其下滑对宏观经济影响巨大[14] - 房价下跌导致消费者信心指数大幅下滑，居民财富缩水引发"财富效应"，房产价值每减少100元人民币，消费约减少14元[17][23][24] - 过去四年约有6个百分点的GDP从消费转为银行存款，相当于每年1.5个百分点的GDP变为超额储蓄[18] - 2023年房地产投资同比增速为-10%，仅此项就直接拖累GDP增速1.5个百分点，考虑联动效应后总影响可能达GDP的25%[96][98][99] 中国经济结构性优势 - 中国在"全球创新指数"排名已超过德国和日本，形成"国家级风险投资"模式，在电动汽车、太阳能、电池等战略性产业进行高风险投资[38][40] - 产业成功的三大机制：出口导向型政策迫使企业参与全球竞争、国内市场竞争激烈（如引入特斯拉、苹果）、国家背书的韧性政策支撑供应链[42] - 按购买力平价计算，2019年中国经济规模已比美国大27%，2020年时中国已成为全球多数国家的最大贸易伙伴[57][59][62] - 生成式AI全球专利申请呈现"两强争霸"格局，中国通过"全栈式"人工智能政策涵盖硬件、算力、模型与人才[53][56] 政策建议与解决方案 - 短期最有效的消费刺激方式是发放大规模无条件全民消费券，建议每人3000元人民币，总量约4万亿元（占GDP的3%）[106][107] - 稳定房地产行业需由中央政府出资设立全国性房地产重组信托公司，处理行业风险并阻止其拖累整体经济[109] - 政策目标应聚焦提高当前消费和投资总量，而非纠结消费占比这一长期内生变量，消费券是短期工具且不会造成浪费[103][118][119] - 中央政府的债务率仅占GDP的20%多，消费刺激专项债属于一次性短期行为，与长期财政赤字有本质区别[121][122]

公司治理与领导权交接 - 沃伦·巴菲特于2024年11月10日完成捐赠，将1800股A类股份转换为270万股B类股份，分别捐赠给四个家族基金会：苏珊·汤普森·巴菲特基金会获得150万股，其余三家基金会各获得40万股[5] - 格雷格·阿贝尔将从2024年底起正式接任伯克希尔·哈撒韦公司CEO，巴菲特对其管理能力给予极高评价，认为其是管理资金的最佳人选[15][75] - 伯克希尔董事会及巴菲特子女均百分之百支持格雷格·阿贝尔，预计其将很快获得股东的深度信任[66] - 公司期望在未来100年内仅经历五到六位CEO，并避免选择那些以65岁退休为目标、追求显摆式富豪或意图建立家族王朝的人选[76] 伯克希尔·哈撒韦的业务与前景 - 公司业务前景略优于平均水平，得益于几个体量不小且相关性不高的核心业务[82] - 公司出现毁灭性灾难的可能性极低，管理层和董事会在对待股东利益方面极具意识[83][84] - 公司始终坚持对国家有益的经营方式，避免任何会让公司成为“乞求者”的行为[85] - 尽管公司体量庞大导致增长受限，且股价可能如过去60年一样出现大幅波动，例如暴跌50%，但长期来看美国经济及公司股价均会复苏[87] 奥马哈的地缘影响与人才网络 - 巴菲特强调选择奥马哈作为基地对个人及伯克希尔均产生了积极影响，认为美国的地理中心是适合出生、成家和创业的地方[54][55] - 多位对公司历史产生深远影响的关键人物均与奥马哈有深厚渊源，包括查理·芒格、斯坦·利普西、沃尔特·斯科特二世、唐·基奥、阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔[36][39][42][49] - 斯坦·利普西领导的《布法罗晚报》周日报产品，曾对伯克希尔3300万美元的投资每年带来超过100%的税前收益，是1980年代初期公司至关重要的资金来源[39] 公司文化与管理哲学 - 公司经理人可能变得富有，但他们没有传承财富王朝或炫耀财富的冲动[86] - 巴菲特指出高管薪酬披露改革反而导致了薪酬的螺旋上升和攀比，而非节制[78][80][81] - 董事会需对CEO及子公司高管可能出现的严重健康问题（如痴呆症）保持高度警觉，并及时处理，这是从过去失误中汲取的教训[76][77] - 公司的慈善理念强调尽职尽责，巴菲特子女已开始管理每年超过5亿美元规模的慈善资金，并具备调整策略以应对未来变化的灵活性[72][67]

投资理念 - 投资理念的核心是“买股票就是买公司”，而关键在于能否看懂公司[7][9] - 投资“简单但不容易”，简单在于需要看懂生意和未来现金流，不容易在于大部分公司都难以看懂[10] - 真正理解“买股票就是买公司”理念的投资者可能不足1%，理解后就不会受市场波动影响[28][30] - 对于不懂投资的人，建议购买标普500指数基金，长期看总是赚钱的[32] 投资组合与决策 - 投资组合高度集中，主要持仓为苹果、腾讯、茅台三只股票[23] - 采用“打孔机”理念，真正重仓投资的公司数量约10个，包括网易、雅虎（意图投资阿里）、苹果、伯克希尔、茅台、腾讯、通用电气、拼多多等[13][14][15][17][19] - 不满意或发现错误的投资会立即卖出，不会长期持有[25][26] - 对通用电气的投资被视为错误，因后来认识到其商业模式不佳且企业文化发生变化[15][64][67] 公司分析框架 - 安全边际的定义是对公司的理解程度，而非价格便宜程度[38] - 投资决策需通过企业文化和商业模式两个过滤器[68] - 好的企业文化像“北斗星”，能引导公司在犯错后回归正道，其核心是用户导向和不为清单[46][57][60] - 企业应基于用户需求进行创新，无需变的就不要变，如茅台；必须变的则要创新，如科技行业[76][77] 重点公司分析 - **网易**：投资时点基于对游戏商业模式的理解、公司现金高于市值以及市场恐慌带来的机会，6个月股价上涨20倍[35][36] - **苹果**：投资基于对其软硬件结合商业模式的清晰认知和优秀的用户导向企业文化，认为其当前价格不便宜，但长期可能再翻倍[42][43][46][63] - **茅台**：其投资价值在于业务稳定不变，核心是保持53度飞天茅台的口味，国营企业性质在此方面有优势[75] - **英伟达**：投资原因在于其在AI领域的强大生态和竞争力，创始人黄仁勋对未来的前瞻性一致，值得参与以不错过AI趋势[70][71][72] - **拼多多**：仍视为风险投资，虽财报显示盈利且估值便宜，但对能否维持生意及大环境影响存在不确定性，持仓比重不大[87][88] - **伯克希尔**：认为其企业文化由接班人承接，投资方法稳定，对于不懂投资的投资者，购买伯克希尔或标普500指数是比买基金更好的选择[83][85] 对普通投资者的建议 - 炒股很难赚钱，约80%的散户在牛市和熊市都亏钱，不建议觉得自己是例外[90] - 投资的前提是看懂企业，对于大多数人，茅台可能是相对容易理解的选择[92][95][96] - 若不懂投资，最好的方式是购买标普500指数或伯克希尔股票，然后不再操心[85][86]

投资框架与核心理念 - 逆向投资的核心在于“多想一层，大胆假设，小心求证”，而非简单反向操作 [2] - 投资体系的锚点是“好公司”，重仓标的必须出自高质量公司的核心池，这是所有策略的最大公约数 [4][7] - 长期来看，高质量公司贡献了市值增长的绝大部分，选股方法始终立足于寻找最优质的资产和公司自身的阿尔法 [7] - 好公司的定义是能够长期持续保持高ROE或高ROIC的资产，维持模式包括稳定竞争格局、优秀商业模式、行业景气持续等 [8] - 投资策略是“好公司+多策略”的组合，在质量因子基础上不排斥景气、逆向、GARP等策略优化 [7][28] 跨市场投资实践 - “精选好公司”的策略在A股、港股、美股市场均有效，好公司的标准相通，但会尊重各市场估值体系和流动性特点的差异 [10] - 覆盖港美股中国资产使可投资的高质量公司数量呈倍数级增长，扩大了优质标的的选择范围 [12][13] - 对于难以近距离接触管理层的海外公司，通过完善的信息披露、开放的沟通渠道以及建立长期信任关系来弥补认知缺口 [13][14] 组合管理与风险控制 - 从公募转向私募后，将控制回撤作为组合运作的高权重目标，以适应绝对收益导向和客户体验要求 [16][17] - 在产品面值附近时，组合构建优先选择下跌空间最小的标的，而非潜在收益率最大的标的 [18] - 换手率从公募时期的1倍多提升至约2-3倍，通过更高频地优化组合性价比来控制波动，增加的换手主要来自低仓位个股的更新和重仓股的少量交易 [18][19] - 回撤控制体系包含三层：组合均衡分散（覆盖约20个申万二级行业，前五大行业占比平均低于15%）、创新工具运用（如衍生品）、适当的交易优化 [33] - 通过使用气囊工具等衍生品，可以在看好公司长期前景时让渡部分收益（如6%-7%）以规避短期回调风险（如30%以内） [33] 选股逻辑与案例 - 获得成就感的核心是选到逆向、能挑战市场一致预期的标的并最终赚钱 [4][21] - 形成非共识判断依赖两件事：相信常识和情绪稳定、看得长远，数据和调研是验证常识的工具 [21][24] - 以互联网券商为例，在市场过度关注大陆用户入金监管利空时，通过常识判断其全球化增长是核心驱动力，监管变为次要矛盾 [22] - 以连锁咖啡品牌为例，核心期待是其潜在的提价能力，从每杯赚1元提价至2元，利润有翻倍空间，而星巴克一杯可赚6-7元，这是基于常识的判断 [23] - 左侧交易的优化目标是寻找“右侧可期的左侧”，即标的不仅便宜，在未来半年到一年内还应有可期待的催化剂 [27] 特殊策略应用 - 曾在中概股低位时，配置一批市值低于净现金且现金流为正的公司，构建“净现金指数”策略，这类公司估值低至具备格雷厄姆式的清算价值 [29] - 股票交易是竞争定价权，倾向于选择关注度较低的标的，以降低竞争难度 [25] 行业与市场展望 - 未来12个月最关注的市场变量是经济底的出现，认为政策底和市场底已现，经济底在路上，若经济见底回升可能引发市场风格转变 [35][36] - 认为AI当前更多是“降本逻辑”，但真正的想象空间在于创造新需求蛋糕和流量重构，技术竞争是“小王”，生态和流量优势才是“大王” [36][37] - 对创新药领域长周期看好，认为其具有“工程师红利”，能维持长期竞争力，但投资门槛在于专业性和估值体系（更多依赖远期估值） [41] - 对半导体板块持谨慎态度，因难觅估值便宜的标的，且行业景气度对公司股价的影响大于公司自身竞争力 [40] - 对新消费领域愿意观察参与，但错过底部涨幅后不愿追高 [39] - 在高股息风格下，仍会从公司经营和成长角度选股，“高质量+高股息”可作为收益加强，但非主要矛盾 [32]

市场投资策略观点 - 当前市场环境下投资者对回撤控制的需求显著提升 稳健型产品更受银行客户青睐[2] - 在科技与能源行业快速发展的背景下 稳健投资仍被视为资产配置的压舱石[3] - 极端市场环境中需要寻求"稳"的投资力量 国泰基金相关论坛对此进行深入探讨[2][3][4] 行业与市场趋势分析 - 毕盛投资三十周年论坛提出中美格局重估观点 重点关注稀土博弈和制度韧性[4] - 张忆东认为中国AI行情将转向大盘成长股主导 新兴领域与传统领域明年将共同发展[4] - 刘煜辉预判A股年底情绪面偏防守 明年看好四个重点领域 黄金作为定投资产受推崇[4] 投资理念与行为研究 - 霍华德·马克斯备忘录强调理性投资的重要性 杨东和陈光明的"封盘"行为获得解读[4] - 价值投资者关注AI时代的商业模式 研究如何与人工智能技术共存共赢[4] - 红利策略在十月份市场波动中表现稳健 显示其防御特性[4]

价值投资与科技投资的关系 - 市场存在将价值投资与成长投资对立的刻板印象，部分原因是知名价值投资大师的科技持仓占比很低，且经典价值投资案例中科技标的较少[2][3][7][8] - 价值投资的范围涵盖所有能评估价值的领域，包括科技行业，差异在于不同领域的价值评估门槛不同[4][12] - 科技领域虽然无法评估价值的企业占比更高，但仍有部分领域确定性极高，值得价值投资者深耕，例如AI发展将推动半导体行业需求增速快于过去10年[4][15] 企业价值可判断的前提条件 - 判断公司价值是否可判断需满足三大条件：长期需求的下限可判断、生意的展业模式可判断、企业的护城河可评估[18][19] - 企业当期是否盈利并不重要，关键在于其生意是否有护城河和长期需求，大部分企业价值通过后期利润兑现[20][21] - 对于科技企业，即使前期报表不好看，只要业务有广阔未来且护城河可累积，未来盈利空间可能巨大，例如芯片研发需连续投入数年才可能产生回报[22][23] 晶圆代工行业的投资逻辑 - 晶圆代工是价值可评估的生意，其生意模式稳定，护城河典型，先进制程的代工全球需求集中，龙头企业能满足一半以上供给[25][31] - 生产线投资规模随制程进步呈指数级增长，从一两亿美金每条生产线到百亿美金每条生产线，且学习曲线陡峭，良率提升难度极高[30][33][34] - AI发展提升了晶圆代工的需求增速和护城河价值，因为AI算力集群对芯片性能的微小提升愿意支付更高溢价[34][35] 存储行业受AI影响的动态 - AI崛起导致存储需求增速快于算力增速，HBM（高带宽内存）的发展占用了通用DRAM产能，打破了供需平衡，导致DDR价格大幅上涨[36][37] - AI的计算模式从顺序计算变为循环计算，大幅增加了对存储带宽和容量的需求，使得存储成为瓶颈[37][38] - 在自主可控背景下，国内存储制造企业有机会通过客户合作和持续迭代跨越发展困境，未来可能在全球范围内具备竞争力[39][42][45] 自主可控政策对行业的影响 - 自主可控政策不改变企业对生意的理解，但会改变价值评估模型的输入参数，例如国内企业在晶圆代工和存储领域的市场份额和盈利能力预期[44][45] - 模拟芯片行业兼具可评估性和AI红利，AI服务器功率提升增加了电源管理芯片的价值量，端侧产品发展也带来增量需求[46][48] - 国产替代为国内半导体企业提供了展业机会，使其有可能从追赶实现反超[42][47] 科技行业的长期确定性趋势 - 摩尔定律放缓是确定性趋势，芯片开关尺寸存在物理极限，量子隧穿效应可能在大约10nm尺寸发生，未来单芯片计算能力提升将更多依赖芯片集群[50][54][58] - 在AI发展中，提升更大集群协同计算效率的关键在于补短板，存储和通讯的提升会比单卡算力更加重要[59] - 价值投资的研究原则是基于重要性而非难度，通过深度研究识别真正创造价值的公司，不预设投资界限[60][62][63]

A股市场情绪分析 - A股收官阶段的情绪面大概率不具备进攻性 [2] 2025年投资布局领域 - 明年布局最看好四个领域 [2] 黄金资产配置 - 黄金仍是最好的定投资产 [2]

基金经理张容赫的投资理念 - 将组合管理视为多约束下的结构优化问题，通过限制仓位、回撤和投资风格来构建客户持有体感良好的组合[5][6] - 投资决策遵循先理清逻辑再谈结论的方式，注重在既定框架内追求有竞争力的组合[4][5] - 拥有13年从业经历和5年投资管理经验，宏观策略研究出身，目前管理四只产品总规模达49.77亿元[6][7] 产品业绩表现 - 代表产品国泰蓝筹精选混合A自2024年2月21日管理以来，任职回报达45.31%，年化回报为24.65%[8] - 国泰招享添利六个月持有混合发起A自2024年1月9日管理以来，任职回报为11.45%，年化回报6.16%[8] - 国泰央企改革股票A自2023年6月7日管理以来，任职回报为22.96%，年化回报8.97%[8] 对当前市场的分析与判断 - 认为9月份市场对科技类资产盈利预期积极，而10月份的波动并非由本质性利空因素引发，而是市场情绪放大的结果[11][12] - 指出当前市场存在极致结构性行情，仅有科技股等少数行业表现突出，与传统行业形成显著分歧[9][11] - 观察到科技类资产在八九月份换手率上升很快，表明短期热度较高，参与者更多出于趋势、动量策略而非基本面[23][24] 资产配置与行业观点 - 采用均衡配置策略，根据不同资产的性价比进行动态调整，例如在三季度末重新增加银行股配置[21][22] - 认为当前被市场抛弃的核心资产（白马股）与中国经济及利率水平正相关，其低迷状态源于对经济前景的悲观预期，但万物皆周期，此时正是寻找预期差和转机的时点[26][27] - 判断房地产行业是否见底需要观察成交量、投资额、价格等多方面数据，期待明年出现积极变化，如下行速度显著收窄[29][30] 对普通投资者的建议 - 建议投资者不要在单一资产上配置过大比例或加杠杆，应在不同资产类别间配置负相关性资产以降低系统性风险[40][41] - 强调时间对投资的意义，认为只要时间拉长，在个股基本面未恶化的情况下总有波动向上的机会，时间越长胜率越高[16][19] - 提醒投资者调整对预期收益的心态，接受"慢慢变富"的过程，这对平稳心态和缓解市场波动影响有好处[41] 基金经理与持有人的沟通 - 将季报视为与持有人深入沟通的重要窗口，会如实、客观地记录过去一个季度的想法，通过季报实现基金经理与持有人的"连接"[9][62][66] - 认为基金经理必须考虑基民，否则做不好投资，在投资规划之初会构建"具象化"的持有人形象，将其持有时间、回撤容忍度等作为组合设计的重要依据[15][16] 对宏观环境的看法 - 从全球视角看，半数以上专业投资人认为当前处于滞胀期而非"金发姑娘"期，买黄金是自然选择[34][35] - 指出美国经济呈现"K型"走势，部分资产昂扬向上而部分持续下跌，美联储决策面临解决高通胀还是高失业率的挑战[36][37] - 认为AI产业趋势强劲带动相关资产上涨，但许多消费类和建筑业公司表现并不理想，尚未完全从疫情中恢复[36]

市场环境与“固收+”产品概况 - 在科技行情助推下，上证指数突破4000点后步入阶段性震荡[2] - 利率不断走低，8月居民新增存款较去年同期减少6000亿元[3] - 市场震荡中，“固收+”产品因稳健不失弹性成为缓解投资者焦躁情绪的优选，截至三季度末，全市场逾94%的“固收+”基金实现正收益，存量规模突破2.7万亿元，环比增长26%，超过2021年末历史高点[3] 广发基金“固收+”产品整体表现 - 公司旗下共有50只“固收+”产品创净值新高，产品数量位居同类前列[3] - 从绝对收益看，公司旗下今年以来净值增长率超过10%的产品共有7只，该数据在全市场一百多家基金公司中排名前十[3] - 从相对排名看，截至9月30日，广发招享、广发恒昌一年持有期等12只产品近一年收益均位于同类前1/4分位[3] - 在回撤控制上，广发安盈、广发安悦回报等产品年内最大回撤不超过1%，且两者年内收益分别达5.42%和4.78%，收益风险性价比突出[3] 产品线与团队架构 - 公司“固收+”产品线齐全，涵盖低风险追求票息稳定的低波产品、通过转债或红利股增厚收益的稳健系列、以及依靠股票和可转债增强的积极策略，风险收益特征清晰[4] - 产品线背后是一支风格清晰、策略多元、经验丰富的投资团队，成员中既有从业超过二十年的老将，也有正值当打之年的中生代[4] 基金经理张芊投资风格 - 张芊是固收多资产投资领域经验丰富的老将，拥有24年从业经验及12年公募管理经验[5] - 其管理的广发聚鑫自2013年7月接任以来总回报达187.26%，任职年化回报8.95%，相比同期业绩比较基准和万得二级债基指数的超额分别达到172.68%和98.94%[5] - 投资思想体现为“稳中求进”，债券部分以信用债和利率债为主，信用债以高等级品种为主，利率债会积极捕捉波段操作机会，久期在2~7年范围内波动[6] - 杠杆自2015年以来长期维持在120%上下小幅增厚收益[7] - 权益投资喜欢在成长股中积极寻找超额收益，体现出鲜明成长风格，重点配置科技、工业自动化、医药及食品饮料[8] - 转债投资倾向于选择相对稳健的高股息品种以及绝对收益率较高的高信用个券，并会进行择时操作[9][10] 基金经理曾刚投资风格 - 曾刚是深耕固收多资产超过20年的老将，公募管理年限超过16年[12] - 其管理风格关键词为“均衡、灵活”，思路是大类资产配置优先，反复比较不同资产性价比，平衡风险和收益[13][14] - 可转债对其是重要资产，偏好股性较强、价格在115-125元且具促转股动力的标的，仓位灵活并结合市场变化进行波段操作[15][16][17] - 股票投资特点是“守正出奇、均衡灵活”，采取顺势配置策略，行业配置兼顾均衡与适度偏离，近期增配国产算力、固态电池等成长方向[18][19] 基金经理张雪投资风格 - 张雪擅长宏观分析，将大类资产择时配置作为产品超额收益来源，拥有16年证券从业经验及10年公募管理经验[20] - 其产品分为注重持有体验的中仓位产品和追求性价比最大化的高仓位产品两类，仅在权益暴露仓位上存在差异[23] - 投资框架以宏观研判为核心，债券配置上会基于不同机会灵活调整久期，例如广发价值回报组合久期曾在2022年三季度拉至10年，而今年以来未曾超过1年[23] - 股票配置带有自上而下的宏观配置特色及偏成长风格，基于全球宏观分析成功把握了黄金股和港股市场投资机会[24] 基金经理刘志辉投资风格 - 刘志辉是公司自主培养的基金经理，拥有13年从业经历及近9年管理经验[26] - 其管理的广发集源自2017年初成立以来，连续7个自然完整年度均为正收益，截至2025年10月31日任职总回报48.70%，任职年化回报4.64%[27] - 在大类资产配置上灵活调仓，股票仓位在0-20%之间浮动，转债非必配资产，会根据估值水平择时空仓或提升仓位[28][29] - 股票持仓风格有明显从“深度价值”到“均衡偏成长”的变化，近年来基于市场趋势和行业比较进行风格调整和适度偏配[30] 基金经理姚秋投资风格 - 姚秋拥有16年证券从业经验及10年投资经验，投资思路是先自上而下根据各类资产风险收益比进行仓位分配[32][33] - 注重安全边际和估值保护，将债券收益率作为股票和转债估值的“锚”，精选“质地过关且估值合理”的标的[34][35] - 广发恒悦的股票仓位稳定在18%-20%之间，债券部分在债券和转债上有较大调整，转债配置随性价比变化而灵活调整[34] 基金经理吴迪投资风格 - 吴迪是公司自主培养的固收基金经理，现任特定策略投资部总经理，在管3只“固收+”产品均采用量化策略[37] - 债券投资以信用债和利率债为主，通过灵活调整券种结构、组合杠杆和久期分布等操作增厚收益[38] - 权益投资采用“线性基本面模型+深度学习量价模型”的双轮驱动模式，不做风格和行业轮动，平衡配置各类Beta，以中小盘为主在全市场均衡选股[38] 公司平台支持体系 - 公司搭建了成熟而完备的多资产投资体系，为“固收+”产品提供专业化、体系化的平台支持[42] - 宏观策略部搭建了“可解释、可复制、可跟踪、可迭代”的研究框架体系，在资产比价、市场风格及行业选择等维度提供专业研究支持[42] - 固定收益管理总部通过精细化分工建立高效团队协作模式，研究团队平均经验超7年共18人，交易团队平均工作年限近6年共31人[43] - 股票资产部分，基金经理可获得公司股票研究资源开放、内部稳健权益小组推荐标的以及投资团队内部充分交流讨论等多维研究支持[44]