下周核心财经事件概览 - 下周重点关注中美经济数据、中美科技巨头及部分美企财报、AMD分析师日及华为操作系统大会等关键事件[2] 经济数据 - 中国10月规模以上工业增加值同比预期为6.5%，社会消费品零售总额同比预期为3%，1至10月全国房地产开发投资前值为下降13.9%[2][4] - 市场预计中国10月社零增速将回升至4.0%附近，工业生产景气上升，基建投资或延续较高增速[5][6][7] - 美国10月CPI同比预期为3.1%，前值为3%，市场预计CPI环比增长0.2%，同比增速或放缓至2.9%[1][9] - 美国10月PPI数据也将发布，但受政府停摆影响，数据能否如期公布存在不确定性[2][9][10] 财经事件 - 美国财政部下周将拍卖总额1250亿美元国债，具体安排为周一标售580亿美元3年期国债、周三标售420亿美元10年期国债、周四标售250亿美元30年期国债[1][14][15] - 美联储多位官员及美国财长贝森特将密集发表讲话，市场关注其对货币政策的指引[1][2][17] - AMD将于11月11日举办分析师日，市场视其为重要股价催化剂，美国银行将其目标价上调至300美元[2][13] - 华为将于11月14-15日举办操作系统大会，届时将发布openEuler在AI领域的重要技术版本[2][18] - 第八届中国国际进口博览会将于11月10日闭幕，七国集团外长会议将于11月11-12日举行[1][2][3] 公司财报 - 中国科技巨头腾讯控股、阿里巴巴、美团-W、京东、哔哩哔哩、理想汽车、中芯国际等将发布财报[2][22] - 市场预期腾讯三季度营收同比增长约14%，由游戏与广告业务驱动；阿里巴巴需展示电商业务复苏韧性及AI与云计算增长潜力[23] - 美企方面，AI算力公司CoreWeave及稳定币龙头Circle等将公布财报，市场关注CoreWeave的营收爆发式增长及其高估值等风险[2][23][25]

公司动态与战略 - 英伟达首席执行官亲赴中国台湾，向关键合作伙伴台积电寻求更多芯片产能，以应对AI热潮带来的强劲需求 [1][2] - 台积电首席执行官证实已收到英伟达增加晶圆供应的要求，并预计公司将继续实现年销售额的创纪录增长 [3] - 英伟达正积极争取成为台积电3纳米制程的主要客户之一，预计将占据约30%的总产量 [7] 市场需求与供应状况 - 市场对英伟达产品需求巨大，包括Blackwell系列芯片和机架级配置，产能已成为满足需求的关键瓶颈 [4][5] - 台积电的先进制造能力在全球范围内尤为紧俏，公司产能非常紧张，正在努力缩小供需差距 [6] - 英伟达的竞争对手也在争夺台积电有限的先进产能，使得巩固与台积电的关系显得尤为重要和紧迫 [7][8] 供应链依存关系 - 台积电在半导体制造和先进的CoWoS封装服务方面，均处于英伟达AI业务的中心 [9][10] - 英伟达对台积电的依赖程度正在加深，公司从尖端技术的“晚期采用者”转变为积极竞逐最先进芯片技术 [10] - 英伟达首席执行官今年已是第四次访问中国台湾，双方关系持续深化，巩固与台积电的合作是维持市场主导地位的核心战略 [10] 财务前景与市场信号 - 英伟达首席执行官在GTC大会上透露，公司对在2025至2026年期间实现累计5000亿美元的数据中心业务收入具备“可见性” [13] - 高盛指出，5000亿美元的收入目标比市场共识的4470亿美元高出12%，比其自身预测的4530亿美元高出10% [14] - 高盛认为，对远期收入能见度的提升是股价的积极因素，并重申了对英伟达的“买入”评级 [15]

法律挑战与市场预期 - 针对特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的法律挑战 可能导致贸易壁垒出现重大但或许是短暂的逆转 [1] - 市场对政府在该案中获胜的预期已大幅降温 预测市场显示的胜率从约40%骤降至27% [1][4] - 若法院推翻基于IEEPA的“对等关税” 预计将引发一轮交易热潮 [1] 潜在的市场短期反应 - 宏观层面 美国的实际有效关税率可能从当前12.5%及潜在15.3%回落至9%左右 [11] - 外汇市场 墨西哥比索和巴西雷亚尔等特定新兴市场货币可能走强 [1][13] - 股票市场 对关税更为敏感的小盘股可能表现更佳 罗素2000指数涨幅曾超过标普500指数 [1][16] - 通胀预期 1年期通胀互换收益率曾下跌超过5个基点 反映关税商品通胀压力减弱预期 [16] 受影响的行业与国家 - 国家层面 越南和墨西哥将是最大赢家 印度也将显著受益 其关税有望从50%大幅降低 [11][15] - 欧盟和英国从关税潜在逆转中的获益最少 [15] 政府的替代方案与风险 - 即使IEEPA关税被裁定无效 政府仍可诉诸其他法律途径 如第122条款允许在150天内征收15%关税 [6][7] - 第338条款允许对歧视美国商业的国家征收高达50%的关税 [8] - 政府可能尝试将关税重新包装为“许可费” [9] - 任何因关税取消带来的市场提振都可能是短暂的 [2][10]

美联储12月议息会议决策困境 - 美国政府停摆导致关键经济数据发布停滞 美联储在信息真空中面临12月是否降息的艰难抉择[1] - 原定下周公布的10月CPI报告可能被完全放弃 此前已有两份月度就业报告延迟发布[1][2] - 官方通胀与就业市场数据缺失 使美联储内部关于12月降息的辩论变得更加漫长和复杂[2] 数据缺失对政策制定的影响 - 依赖数据决策的美联储面临棘手局面 接连缺失的就业报告和关键通胀数据挑战政策制定基础[5] - 美联储主席鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉 数据缺席可能强化部分FOMC成员维持利率不变的立场[5] - 即便政府重开 通过追溯性调查汇编的数据在准确性和时效性上存疑 部分数据恢复后日程也将严重滞后[5][6] 市场对替代指标的依赖与局限 - 在官方数据黑箱时期 市场参考私营部门发布的就业报告填补部分空白 但通胀方面的替代指标更难获得且覆盖有限[7] - 克利夫兰联储的即时预测模型显示 10月CPI同比增幅可能与9月份低于预期的3%相似 9月核心CPI同比涨幅同样为3%[8] - 替代指标难以完全取代官方报告的权威性 彭博经济研究分析指出 劳工统计局很难在12月FOMC会议前处理完10月和11月两份CPI报告[8] 不同数据恢复情景下的政策推演 - **情景一：获得一份过时的9月就业报告** 若政府在11月底前重开 市场可能在12月会议前看到9月就业报告 美银认为即便数据强劲也不太可能说服美联储暂停降息[10] - **情景二：获得9月和10月两份就业报告** 若停摆在11月初结束 失业率保持在4.3%的平稳水平且经济活动数据稳健 12月暂停降息将成为一个可能选项[10] - **情景三：获得三份完整的就业报告** 若政府很快结束停摆 能在12月会议前发布9月、10月和11月三份就业报告 美银提出决策经验法则：11月失业率≤4.3%将使美联储维持利率不变 失业率≥4.5%将促使其降息 失业率落在4.4%则为势均力敌的抉择[11] 未来展望 - 美联储12月的最终决策 将高度依赖于政府停摆何时结束以及经济数据能在多大程度上追赶上日程[9]

双11与淘宝闪购的战略意义 - 今年双11是淘宝从电商平台升级为大消费平台后的首个双11，标志着“远场电商”与“近场即时零售”的全面融合 [1] - 淘宝闪购的战略意图不仅是争夺外卖市场份额，而是作为整个“大消费”生态的流量入口，旨在构建“一站式”消费场景 [1] - 双11的叙事已彻底转向“生态协同”，淘宝闪购是这场变革的催化剂 [2] 淘宝闪购的用户与流量表现 - 受淘宝闪购流量拉动，今年Q3淘宝月活跃用户数已接近10亿，创下历史新高 [1] - 截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间的电商订单数已超过1亿 [1][4] - 淘宝闪购日订单峰值在8月达到1.2亿单，周日均订单量达8000万单，带动月度交易买家数达到3亿，较今年4月增长200% [8] - 淘宝闪购在8月前三周带动淘宝App月度活跃消费者同比增长25% [8] 用户转化与生态协同机制 - 平台通过淘金币玩法、大会员与88VIP等权益体系，并辅以AI算法，成功将闪购用户引导向电商订单 [11] - 淘金币作为互动工具，有效连接年轻消费群体与淘系生态，提升购物频次 [12] - 天猫家装行业在双11开卖第一周期销售额同比高双位数增长，4000多个品牌成交翻倍 [12] - 88VIP人群渗透持续加深，家居行业平均客单价有双位数提升 [12] 品牌商家参与与供给侧印证 - 双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100% [10] - 目前已有超400万家本地生活服务商户接入淘宝闪购 [10] - 双11前夕，首批37000个品牌40万家门店接入淘宝闪购，开启“远近一体”经营 [16] - 华为首批3000家门店接入闪购，双11期间闪购成交周环比增长1910%，为淘宝天猫整体带来19万新客，同比增200% [17] - 安踏67家直营门店接入后，闪购成交月环比增长144%，品牌新客同比增长高达1091% [17] - 水星家纺部分门店来自闪购的订单可占门店月订单的10% [17] 市场前景与平台战略 - 淘天管理层预计，未来三年内闪购和即时零售将为平台带来1万亿的新增成交 [15] - 国信证券预测，到2030年中国即时零售市场规模有望突破3万亿，线上电商渗透率将从6%提升至15.7% [15] - 阿里通过整合淘天集团、饿了么、飞猪成立阿里中国电商事业群，构建统一的大消费平台 [23] - 淘宝推出全新大会员体系，打通饿了么、飞猪、高德等跨业务会员权益，实现“衣食住行”全场景覆盖 [24]

比特币价格与市场表现 - 比特币价格在经历一周暴跌后于周五尾盘企稳反弹，回升至10.3万美元上方，但仍较10月6日创下的12万美元历史高点下跌约18% [1] - 比特币本周两次跌破10万美元关键支撑位后出现反弹 [2] - 加密货币总市值在10月6日触及近4.4万亿美元历史高点后，于一个多月内暴跌约20%，使得该资产类别年初至今涨幅仅剩2.5% [3] 高风险资产联动与投机热潮降温 - 加密货币的暴跌与AI科技股的估值疑虑同步发生，显示出高风险资产领域的风险偏好正在降温 [4] - 受对AI实际回报和过高估值的担忧拖累，美国科技股经历了自4月以来最糟糕的一周 [5] - AI概念股Palantir在公布超预期财报后股价次日大跌8%，被视为对投机者情绪的重大打击 [5] - Meme股、近期IPO以及尚未盈利的科技股均已从近期高点回落，相关指数较过去一两个月内创下的高点下跌超过10% [6][7] - 对AI股票高估值的担忧是数字资产下跌的部分原因，若AI和科技股出现抛售，比特币可能彻底跌破10万美元大关，另类替代币跌幅可能更大 [8] 投资者行为与市场情绪转变 - 过去一年中坚挺的"逢低买入"心态正受到严峻考验，比特币或热门科技股的合理回调不再被积极买入 [10][11] - 仅过去一周，投资者就从数字资产ETF中撤出超过7亿美元，其中贝莱德旗下的比特币基金流出近6亿美元 [12] - 除了比特币和以太坊，加密市场大部分领域几个月来一直处于守势，几乎没有新资金流入另类代币或DeFi项目 [13] - 市场缺乏足够的新资本来抵消本地投资者的退出，数周前一笔价值约190亿美元的杠杆头寸被突然清算，市场至今未能恢复 [14][15] 比特币作为风险偏好领先指标 - 在华尔街分析师眼中，比特币的价格波动被视为高波动性科技股和散户流动性的先行指标 [16] - 比特币因其全天候交易特性，有更多机会成为价格发现的工具 [17] - 持有大量头寸并长期持有的"巨鲸"投资者群体数量正在下降，这一群体在过去即使剧烈下跌中也倾向于守住仓位，他们的动摇加剧了市场对流动性收紧的担忧 [18][19] - 比特币跌破10万美元重要支撑位可能预示着抛售尚未结束，在不久的将来仍可能跌破7万美元 [20]

政府停摆谈判进展 - 民主党提出新方案，同意通过短期政府拨款决议以结束自10月1日开始的政府停摆，立场发生转变 [1] - 作为交换条件，民主党要求共和党同意将《平价医疗法案》的税收抵免单独延长一年，这些抵免将于12月底到期 [2] - 提案包含三部分：通过短期拨款重启政府、延长ACA税收抵免、成立两党委员会进行长期医疗改革谈判 [9] 共和党与白宫反应 - 参议院共和党人回绝了民主党的提议，称“没有讨论的余地” [2] - 白宫官员表态强硬，称民主党为其他支出绑架美国人民，并强调应先重启政府再谈判 [15][16] - 共和党领袖Thune威胁将在周末就临时拨款法案举行投票，以迫使议员留在华盛顿解决问题 [18] 市场反应 - 舒默提议公开后，标普500指数逆转日内1.3%的跌幅最终收涨，市场解读为谈判僵局可能出现松动 [2][20] - 美国航空集团股价收盘上涨3.8%，达美航空上涨1.9% [21] 停摆对行业的影响 - 美国交通部和联邦航空管理局已下令航空公司在40个主要机场削减航班，周五开始削减4%，预计下周末将达到10% [4][21] - 美国交通部长警告，若政府持续停摆导致人员短缺恶化，航班削减比例可能高达20% [22] - 为4200万美国人提供的食品援助已经暂停 [23]

市场背景与近期表现 - 科技巨头市值在一周内蒸发近万亿美元，拖累纳斯达克指数创下七个月来最大单周跌幅 [1] - 市场抛售背景包括对高估值的担忧、疲软的经济信号以及消费者信心的下滑 [1] 即将到来的债券供应冲击 - 美国财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债 [1] - 市场预计还将迎来约400亿美元的投资级公司债发行 [1] - 由于周二为美国退伍军人节假期，债券市场休市，巨量供应将挤在一个压缩的交易周内完成 [2][10] - 具体发行安排为：周一拍卖580亿美元3年期国债，周三拍卖420亿美元10年期国债，周四拍卖250亿美元30年期国债，所有证券在11月17日完成结算 [2][10] - 此次发债旨在为到期债务再融资，并从私人投资者手中筹集约268亿美元的新资金 [3] 财政部的发债计划与展望 - 财政部计划在至少到2026年初都维持名义票息债券和浮动利率票据的当前拍卖规模 [4] - 2年期至30年期国债的月度拍卖规模将保持稳定至1月份，财政部将依靠每周的国库券拍卖和现金管理票据来应对短期借款波动 [5] - 计划在12月份小幅减少短期国债发行量，预计到1月中旬美债拍卖规模将再次上升 [6] 流动性紧张状况 - 下周的国债发行将冲击一个早已脆弱的流动性环境 [7] - 美国财政部一般账户余额在过去三个月急剧膨胀，为应对政府关门，财政部从市场抽走超过7000亿美元现金，使其TGA余额自7月以来从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元 [11] - 这一行为导致美联储的银行储备金降至2021年初以来的最低点，外国商业银行持有的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元 [13] - 担保隔夜融资利率一度飙升22个基点，与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来的最高水平 [9] - 根据ICAP数据，一般抵押品回购利率持续在高于美联储政策利率区间的水平剧烈波动 [12] - 分析认为，这种规模的流动性抽离，其紧缩效应堪比数次加息 [13]

文章核心观点 - 美联储在资产估值高企、经济相对强劲的背景下结束量化紧缩，此举是向泡沫化市场注入刺激，而非刺激衰退经济，可能制造更大的金融泡沫 [1] - 美国大债务周期已进入最危险阶段，其特征是美债供大于求、美联储印钞购债以及财政部缩短债券期限 [2] - 当前政策组合构成政府债务货币化，环境更具危险性和通胀性，短期或引发流动性狂欢，但长期风险积聚更深 [10][12][13] QE传导机制与市场影响 - 金融流动和市场波动由资产的相对预期总回报驱动，即收益率加上价格变动 [5] - 量化宽松创造流动性并压低实际利率，若流动性主要流入金融资产，将推高资产价格、降低实际收益率、扩大估值倍数并压缩风险利差，形成金融资产通胀 [5] - 在流动性充裕环境下，长久期资产如科技、AI股和通胀对冲资产如黄金将受益 [3][15] 史无前例的泡沫中刺激 - 历史上量化宽松通常在经济衰退时部署，特征为资产估值下跌、经济收缩、通胀低迷、债务问题严重且信贷利差较宽 [8] - 当前环境完全相反：标普500盈利收益率4.4%，10年期美债名义收益率4%，实际收益率约1.8%，股权风险溢价仅约0.3% [8] - 经济相对强劲，过去一年实际GDP增长率平均2%，失业率仅4.3%，通胀率略高于目标水平约3% [8][9] - 当前实施量化宽松构成了向泡沫注入刺激，与历史平均实际GDP增长率-1.8%、失业率14.5%的环境截然不同 [9] 政策风险与资产表现预期 - 财政政策高度刺激，巨额赤字通过大规模国债发行融资，量化宽松实际上是在货币化政府债务 [10][11] - 政策组合包括财政赤字扩张、货币宽松重启、监管放松和AI繁荣，形成以增长为赌注的超级宽松局面 [14] - 短期市场或迎来类似1999年互联网泡沫破裂前夕的流动性狂欢，量化宽松将推低实际利率，通过压缩风险溢价增加流动性，推升市盈率倍数 [13][15] - 一旦通胀风险重新觉醒，矿业、基础设施等有形资产公司可能跑赢纯长久期科技股 [15]

行业趋势：AI从数字世界进入物理世界 - AI浪潮正推动全球科技公司进入新一轮估值重塑期[1] - 行业焦点从传统"模型、算力、算法"转向AI与现实世界的深度融合，"物理AI"成为新趋势[2][3] - 英伟达创始人黄仁勋指出下一波浪潮是物理AI，高盛认为这是当前最重要的技术趋势之一[7] - 物理AI需要应对现实世界的不确定性和复杂性，与传统数字AI处理虚拟信息流有根本区别[11] 小鹏公司战略转型 - 公司正式升级企业定位为"物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司"[4] - 从新能源汽车制造商升级为AI物理智能公司，需要从技术、业务、商业和全球四个维度重新评估价值[24] - 公司展示完整的物理AI方法论：以全栈自研技术体系为底座，构建覆盖陆空、软硬一体的智能生态[35] 技术突破与产品进展 - 推出第二代VLA大模型，创新性地去掉语言转译环节，实现视觉信号到动作指令的端到端直接生成[13][14] - 模型具备跨域驱动能力，可应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等不同智能载体[15] - 计划2026年第一季度向Ultra车型全量推送第二代VLA，并面向全球商业伙伴开源[14] - 人形机器人全新一代IRON拟人化程度高，目标2026年底实现规模量产高阶人形机器人[18][20] - 飞行汽车陆地航母已进入量产前夜，全球订单累计突破7000台[20] 业务布局与商业化进展 - 智能汽车2025年10月交付42013辆，同比增长76%，创单月交付新纪录[28] - 2025年前十个月累计交付量达35.5万辆，较去年同期增长190%[28] - 目标2025年第四季度实现单季度盈亏平衡，毛利率持续改善[28] - 推出首款增程版新车X9，CLTC综合续航达1602公里，进入纯电+增程双赛道[28] - 销售服务网络覆盖全球超49个国家和地区，1-9月海外累计交付29706辆，同比增长超125%[29][30] 合作伙伴与生态建设 - 大众成为小鹏第二代VLA首发客户，小鹏图灵AI芯片获得大众定点[14] - 高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴，未来将接入高德平台并走向海外市场[21] - 公司采用开放生态策略，在电子电器等方面与大众合作，在Robotaxi方面与高德合作[33] 市场反应与估值逻辑 - 美股11月6日开盘后一度大涨14%，港股当日盘中涨幅超5%[4][34] - 公司估值逻辑需要从车企转向AI物理智能公司，与特斯拉在智能汽车、机器人等领域高度重合但生态更开放[33] - 花旗指出公司在Robotaxi、仿人机器人及飞行汽车等前沿技术领域的布局有望提升市场认可度[33]