政策规划 - 工业和信息化部等七部委发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年实现电极、芯片、整机国际先进水平，打造2-3个产业发展集聚区，开拓新场景、新模式、新业态 [4] - 到2030年培育2-3家全球领军企业，构建具有竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列 [4] - 《实施意见》聚焦五大重点任务（基础软硬件攻关、高性能产品打造、技术成果应用、创新主体壮大、产业支撑能力提升）和三个重点工程（核心软硬件强基、整机精品、应用拓展） [5] 地方行动方案 - 北京提出到2030年脑机接口产业生态初步形成，在前沿研究、技术攻关、产品研发、应用场景等方面取得突破 [6] - 上海计划到2027年前推动5款以上侵入式/半侵入式产品完成医疗器械型式检验，引育5家以上核心技术创新企业和10家以上产业链骨干企业 [6] - 四川省目标到2030年引育10家链主企业、100家专精特新企业和200家创新型中小企业，开展侵入式脑机接口手术3000例/年 [6] 医疗服务价格 - 湖北省发布全国首个脑机接口医疗服务价格：侵入式置入费6552元/次，取出费3139元/次，非侵入式适配费966元/次 [6] - 浙江省也公布了脑机接口医疗服务价格，为临床转化应用铺平道路 [7] 产品研发进展 - 非侵入式脑机接口产品报证进度较快，翔宇医疗预计2025年下半年有多款产品获批 [8] - 伟思医疗、诚益通、麦澜德、爱朋医疗等公司布局了多款非侵入式脑机接口产品 [8] - 侵入式/半侵入式领域，脑虎科技、阶梯医疗、博睿康等公司临床进度领先 [8]

财务表现 - 2025H1公司营业收入69.0亿元，同比增长39.2% [4] - 归母净利润12.4亿元，同比增长14.0% [4] - 毛利率32.2%，同比下降3.6个百分点；净利率18.4%，同比下降4.1个百分点 [4] - 拟每股中期分红0.15元（含税） [4] 业务板块 - 高端装备制造业务营收42.2亿元，同比增长22.4% [5] - 油气工程及技术服务业务营收20.7亿元，同比增长88.1% [5] - 天然气相关业务收入同比增长112.7%，新增订单提升43.3% [5] - 签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同，金额5亿元人民币 [5] 国际化进展 - 海外市场营收33.0亿元，同比增长38.4% [6] - 海外市场毛利率37.8%，同比上升0.6个百分点 [6] - 海外新增订单同比增长24.2%，市场占有率稳步提升 [6] 订单情况 - 2025H1新签订单98.8亿元，同比增长37.7% [7] - 截至2025年6月30日在手订单123.9亿元，同比增长34.8% [7] - 高端装备板块斩获多个电驱压裂项目订单，保持国内领先地位 [7] - 首次实现海外战略市场国油公司合作，签署近亿元连续油管设备订单 [7] - 油气工程板块突破北非油服市场，签署ADNOC井场数字化改造项目合同 [8]

25H1业绩前瞻 - 预计1H25公司实现总收入24.8亿元人民币，同比上升14.3%，主要受《哪吒之魔童闹海》带动中国电影市场票房回暖及自制影片数量增加影响 [4] - 预计1H25公司实现归母净利润1.7亿元，同比下降41.9%，主要因自制影片亏损及演出业务投入加大 [4] 在线娱乐票务收入 - 预计25H1公司在线娱乐票务收入为11.9亿元，同比提升13.4% [5] - 25H1中国电影票房(含服务费)达292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次为6.41亿，同比增长16.89% [5] - 截至25年8月6日，暑期档总票房(含预售)超75亿元，《南京照相馆》等影片表现突出 [5] - 25H1大型演出票房收入达12.12亿元，同比增长5.12%，公司演出票务收入同比基本持平 [5] 娱乐内容服务收入 - 预计25H1公司娱乐内容服务收入为11.9亿元，同比提升16.5% [6] - 1H25公司参与主发春节档《唐探1900》(票房36.12亿元)、《水饺皇后》(票房4.19亿元)等影片 [6] - 自制影片《时间之子》《人生会议》《平原上的火焰》票房分别为1.89亿元/551.3万元/1908.2万元，大多按总额法确认收入导致亏损 [6] - 2025年暑期档主发及参与出品《酱园弄》《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等已上映影片均实现盈利 [6] - 公司储备影片包括《刺杀小说家2》、《熊猫计划2》、《浪浪人生》等 [6] 毛利率表现 - 预计1H25公司毛利率达39.2%，同比下降14.1pct，主要因自制电影ROI较低及演出业务基础设施建设投入增加 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5,438亿元，同比下降0.54%，其中主营业务收入4,670亿元，同比增长0.7% [4] - 归属于母公司股东的净利润842亿元，同比增长5.0%，EBITDA 1,860亿元，同比增长2.0% [4] - 2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，全年现金分红比例将进一步提升 [4] 市场细分 - 个人市场收入2,447亿元，同比下降4.1%，移动客户10.05亿户，5G网络客户5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU 49.5元 [5] - 家庭市场收入750亿元，同比增长7.4%，家庭宽带客户2.84亿户，综合ARPU 44.4元，同比增长2.3% [5] - 政企市场收入1,182亿元，同比增长5.6%，政企客户3,484万家 [5] - 新兴市场收入291亿元，同比增长9.3% [5] AI战略进展 - AI直接收入高速增长，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级智算中心投入运营，总智算规模达61.3EFLOPS（FP16） [6] - AI+DICT签约项目1,485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型 [6] 运营效率 - 营业利润1,063亿元，同比增长3.7%，EBITDA率34.2%，同比提升0.9个百分点 [7] - 期间费用率11.91%，同比下降0.45个百分点，通过AI赋能等手段推进精益管理 [8]

市场观点 - 当前市场或已进入震荡上行阶段，但走势较为强势，未在震荡上行阶段开启后的第60~80个交易日里出现"窄幅震荡"的走势 [5] - 市场或正在逐步形成阶段性高点，后续需关注阶段性高点的成型以及能否突破该高点 [5] - 若上证指数能有效突破4月8日以来形成的阶段性高点，未来市场在震荡上行阶段的表现值得期待 [5] 牛市阶段分析 - 当前市场走势未完全符合牛市四阶段中震荡上行阶段的典型特征 [5] - 市场未出现预期的窄幅震荡走势，表明当前行情可能比预期更强 [5]

牛市四阶段及其市场特征 - 牛市走势通常呈现"快速上涨-震荡调整-震荡上行-牛市极致"的特征，2000年以来的四轮牛市均符合这一规律 [4] - 全面牛市的"快速上涨-震荡调整"阶段处于牛市前奏，而结构性牛市的该阶段则在牛市进程之中 [4] - 全面牛市极致阶段市场交易更活跃，区间日均换手率较高，结构性牛市极致阶段的该指标低于其快速上涨阶段 [4] - 牛市极致阶段行业表现分化更明显，领涨行业涨幅相对更高 [4] 牛市四阶段成因 - 前期深度调整和预期改善推动市场进入快速上涨阶段，基本面修复时滞与获利了结压力导致市场进入震荡调整阶段 [5] - 快速上涨一般出现在市场经历深度调整后，且伴随重大利好政策出台或政策信号释放以扭转市场预期的时刻 [5] - 2003-2007年、2012-2015年、2016-2018年及2019-2021年的市场快速上涨前均经历深度调整，并有重大利好政策出台 [5] - 基本面改善奠定2003-2007年、2016-2018年市场震荡上行和牛市极致阶段的基础，流动性宽松与产业趋势形成共振效应推动2012-2015年以及2019-2021年的上涨 [5] 牛市震荡上行阶段特征 - 牛市震荡上行开启时点通常伴随着A股非金融石油石化归母净利润单季度同比增速由负转正 [6] - 牛市震荡上行阶段上证指数上涨天数占比通常超过50%，最大回撤通常相对较小，结构性牛市震荡上行阶段的最大回撤一般低于10% [6] - 牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日里走势较为震荡，第120个交易日前后市场对前期阶段性高点的突破情况对后续走势影响较大 [6][7] 当前市场分析 - 2024年9月以来上证指数呈现"快速上涨——震荡调整——震荡上行"的特征，与历史上牛市各阶段驱动因素一致 [8] - 当前市场或已进入震荡上行阶段，但未在第60~80个交易日里出现"窄幅震荡"的走势 [8] - 当前市场或正在逐步形成阶段性高点，需关注后续能否突破该高点，若突破则未来表现值得期待，否则市场走势或相对震荡 [8]

公司2025年中期业绩 - 公司2025H1营收25.98亿人民币，同比下降13.2%，主要受ICT支撑业务收入下滑影响 [3] - 毛利润7.83亿人民币，同比增长6.1%，毛利率30.1%，同比提升5.4pct [3] - 净亏损2.02亿人民币，扣除一次性离职补偿影响后净亏损0.48亿人民币，较去年同期亏损0.7亿人民币有所收窄 [3] - 公司调整营收披露口径为ICT支撑业务、数智运营、5G专网与应用、AI大模型应用与交付四条业务线，聚焦高增长业务 [3] ICT支撑业务表现 - 25H1 ICT支撑业务收入21.18亿人民币，同比下降14.7%，占总收入比重81.5%，同比下降1.5pct [4] - 业务包含通信行业客户的BOM三域（BSS、OSS、MSS）及政企市场ICT类软件业务 [4] - 公司通过AI注智、新客户拓展（25H1新签48个AI+BSS/OSS项目）及成本管控对冲下行压力 [4] - 预计2025全年ICT支撑业务收入同比下滑中低个位数，较25H1降幅收窄 [4] 5G专网与应用业务 - 25H1收入0.47亿人民币，同比下滑26.3%，因核电大订单确收延迟 [5] - 25H1订单同比增长51.7%，新增出货18套核心网和748台基站/交换机 [5] - 拓展华能等新客户，新能源场站和矿山场景渗透空间广阔，支撑未来高速增长 [5] 数智运营业务 - 25H1收入4.08亿人民币，同比下降8.8%，受运营商项目拖累 [5] - 非通信订单高速增长：金融、汽车、消费行业订单同比+48.3%、+5.3%、+4.4% [5] - 按结果及分成付费模式收入占比33.4%，同比提升6.7pct [5] - 预计2025年收入同比中高个位数增长 [5] AI大模型应用与交付业务 - 25H1收入0.26亿人民币，同比增长76倍，已签约订单0.7亿人民币（同比+78倍） [7] - 与某客户签订框架订单超0.4亿人民币 [7] - 阿里云星河计划合作伙伴，累计建设近百个项目，与英伟达合作赋能制造业 [7] - 组建400人AI工程团队，打造三大平台工具矩阵（龙骨、石斛、灵芝） [7] - 维持2025年订单2~3亿元指引，预计2027年订单达10亿元规模 [7]

25Q2及25H1财务表现 - 25Q2营收232.9亿元（YoY -0.5%），归母净利润36.2亿元（YoY +14.9%），扣非净利润35.6亿元（YoY +2.3%）[4] - 25H1营收418.2亿元（YoY +1.5%），归母净利润56.6亿元（YoY +11.7%），扣非净利润54.9亿元（YoY +4.7%）[4] 分板块业务表现 - PBG收入55.7亿元（YoY -2.1%），下滑幅度缩窄[5] - EBG收入74.6亿元（YoY -0.4%），呈现企稳向好趋势[5] - SMBG收入40.7亿元（YoY -29.8%），是上半年最大拖累项[5] - 海外主业收入122.3亿元（YoY +6.9%），创新业务收入117.7亿元（YoY +13.9%），合计占比达57%[5] 毛利率与费用控制 - 25H1整体毛利率45.19%（YoY +0.35pct），主业产品及服务毛利率48.52%（YoY +2.19pct）[6] - 创新业务毛利率38.28%（YoY -3.70pct），主因汽车电子业务占比提升及存储业务周期波动[6] - 25Q2销售/管理/研发费用分别同比+2.0%/-6.4%/-1.0%，费用增速连续两季度低于营收增长[6] AI技术布局与战略方向 - 已推出数百款大模型产品，覆盖大部分产品线[7] - 当前聚焦先锋用户反馈打磨产品，未来将标准化并形成PBG/EBG行业方案[7] - 长期目标建立以公司为核心的生态体系[7]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收493.4亿元，同比增长1.4%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.0% [4] - 2025年Q2公司实现营收245.0亿元，同比下降2.6%，归母净利润9.5亿元，同比下降8.3% [4] - 2025年上半年公司归母净利率4.2%，同比提升0.1个百分点 [8] 分地区及业务表现 - 内销收入252.5亿元，同比下降0.3%，外销收入204.5亿元，同比增长12.3% [5] - 暖通空调业务营收236.9亿元，同比增长4.1%，其中中央空调外销在美洲、东盟市场分别增长59%和26%，家用空调业务收入130.4亿元，同比增长14.1% [5] - 冰洗业务营收153.9亿元，同比增长4.8%，海信、容声冰箱零售额分别增长8.6%和9.7%，海信洗衣机国内收入增长37.6% [7] - 三电公司收入同比增长3%，新增商权69亿元 [7] 盈利能力及费用 - 2025年上半年公司毛利率21.5%，同比提升0.2个百分点，其中内销毛利率31.0%，外销毛利率12.3%，同比提升1.4个百分点 [8] - 暖通空调业务毛利率27.1%，同比下降1.6个百分点，冰洗业务毛利率18.8%，同比提升2.1个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.2、0.03、0.01个百分点 [8] 子公司及财务安全 - 控股子公司海信日立营收106.6亿元，同比下降6.0%，净利润18.6亿元，同比下降4.9%，净利率17.5%，同比提升0.2个百分点 [5] - 公司持有海信日立49.2%股份，并表归母净利润9.2亿元，占公司归母净利润的44.1% [5] - 2025年上半年末公司货币资金+交易性金融资产254.3亿元，经营安全垫充足 [8]

业绩表现 - 2025年上半年公司预计实现营业收入40 9~41 1亿元 同比增长16 8~17 3% 净利润5 4~5 6亿元 同比增长30 9~35 8% [3] - 净利润增幅超过收入 表明公司经营质量进一步提升 [4] 品牌表现 - 韩束主品牌2024年收入占比为82 3% 2025年上半年优化自播/达播比例以及平台结构 强化全渠道多品类布局 [4] - 618大促期间 韩束主品牌稳居抖音平台美容护肤品牌销售总榜第一名 并在天猫 京东 唯品会 拼多多销售额分别同比增长46% 81% 40% 229% [4] - 一页Newpage品牌在天猫 抖音 京东销售额分别同比增长106% 190% 158% 名列天猫婴童护肤行业TOP2 抖音婴童洗护行业TOP5等 [4] - 2025年7月韩束品牌蝉联抖音美妆GMV第一 优势地位持续巩固 [5] 增长驱动因素 - 业绩超预期主要来自韩束主品牌收入持续增长和小品牌一页收入高增 [4] - 通过优化运营策略实现了利润率的提升 [4]