二级市场整体表现 - 公募REITs二级市场价格整体波动下跌 加权REITs指数收于182.16 本周回报率为-1.02% [4] - 与其他主流大类资产相比 REITs回报率排序居中 由高至低分别为：纯债>黄金>REITs>原油>美股>A股>可转债 [4] - 产权类和特许经营权类REITs的二级市场价格均有所下跌 [4] 底层资产类型表现 - 水利设施类REITs涨幅最大 本周回报率排名前三的底层资产类型分别为水利设施类、生态环保类和交通基础设施类 [4] - 从单只REIT层面看 本周有9只REITs上涨 68只REITs下跌 涨幅排名前三的分别是中金亦庄产业园REIT、平安宁波交投REIT和华夏南京交通高速公路REIT [4] 市场交易活跃度 - 本周公募REITs总成交额为23.8亿元 周内区间日均换手率均值为0.56% [4] - 新型基础设施类REITs区间日均换手率领先其他类型 [4] - 周内成交量前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏基金华润有巢REIT和华泰江苏交控REIT [5] - 成交额方面 周内成交额前三的是华夏基金华润有巢REIT、华泰江苏交控REIT和南方润泽科技数据中心REIT [5] 资金流向与大宗交易 - 本周主力净流入总额为1732万元 市场交投热情较上周有所增加 [5] - 按底层资产类型看 周内主力净流入额前三的是消费基础设施类、新型基础设施类和交通基础设施类 [5] - 按单只REIT看 周内主力净流入额前三的是华泰江苏交控REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT和南方润泽科技数据中心REIT [5] - 本周大宗交易总额达36822万元 较上周有所下降 星期五（2025年11月21日）大宗交易成交额为单日最高的16855万元 [5] - 单只REIT大宗交易成交额前三的是招商高速公路REIT、华夏基金华润有巢REIT和中银中外运仓储物流REIT [5] 一级市场动态 - 本周无REITs产品新增上市 [6] - 本周有2只REITs产品的项目状态得到更新 [6]

文章核心观点 - 报告分析了2025年11月17日至11月21日中国信用债一级市场发行和二级市场交易情况，显示市场活跃度显著提升 [4][5][6][7] 一级市场发行概况 - 本周信用债共发行455只，发行规模总计5812.11亿元，环比大幅增加27.63% [4] - 产业债发行233只，规模达2515.05亿元，环比激增48.22%，占信用债总发行规模43.27% [4] - 城投债发行166只，规模达1036.56亿元，环比增长26.83%，占总规模17.83% [4] - 金融债发行56只，规模达2260.50亿元，环比增加10.83%，占总规模38.89% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.83年，其中产业债2.40年、城投债3.48年、金融债2.53年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.12%，其中产业债2.05%、城投债2.27%、金融债2.02% [4] - 本周共有5只信用债取消发行 [5] 二级市场利差表现 - AAA级行业信用利差：休闲服务上行幅度最大为1.9BP，钢铁下行幅度最大为1.9BP [6] - AA+级行业信用利差：电气设备上行幅度最大为14.3BP，纺织服装下行幅度最大为27.4BP [6] - AA级行业信用利差：公用事业上行幅度最大为2.9BP，商业贸易下行幅度最大为1.6BP [6] - 城投债AAA级区域利差：北京上行最多为1.8BP，甘肃下行最多为3.2BP [6] - 城投债AA+级区域利差：山西上行最多为3.3BP，辽宁下行最多为3.4BP [6] - 城投债AA级区域利差：河北上行最多为1BP，广西下行最多为3.6BP [6] 二级市场交易情况 - 信用债总成交量达14396.48亿元，环比上升18.02% [7] - 商业银行债成交量排名第一，达4232.01亿元，环比增加12.67%，占总成交量29.40% [7] - 公司债成交量排名第二，达4191.43亿元，环比增加1.22%，占总成交量29.11% [7] - 中期票据成交量排名第三，达3468.09亿元，环比大幅增加42.67%，占总成交量24.09% [7]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.2亿元，同比增长12.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为28.6%，同比下降1.8个百分点，净利率为13.5%，同比下降0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入8.1亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长29.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为30.6%，同比下降1.3个百分点，净利率为14.1%，同比上升1.2个百分点 [4] 业务板块分析 - 2025年上半年液压件业务实现营收9.9亿元，同比增长51.8% [5] - 2025年上半年破碎锤业务实现营收4.2亿元，同比下降17.4% [5] - 2025年上半年其他产品（含硬质合金刀具、工业机器人、RV减速器等）实现营收1.3亿元，同比下降34.3% [5] 行业背景与需求 - 2025年1-10月我国挖掘机（含出口）销量19.2万台，同比增长17.0%，其中内销9.8万台，同比增长19.6%，出口9.4万台，同比增长14.4% [5] - 工程机械行业复苏预计将带动工程机械属具及零部件需求增长 [5] 重大项目机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日开工，此类大型水电工程建设涉及大量岩石破碎、山体开挖及隧道掘进作业 [6] - 公司的隧道专用锤、水下专用锤、超大型破碎锤在岩石处理环节有显著优势，可针对不同施工场景 [6] - 随着雅下水电项目施工推进，公司作为国内液压破碎锤行业龙头有望深度受益 [6]

核心观点 - 公司3Q25收入增长提速且盈利能力显著改善 实现调整后经营利润和净利润双双扭亏为盈 盈利拐点明确[4] - AI业务是核心增长引擎 驱动公有云收入高速增长 且高毛利推理业务需求强劲 机器人与API服务或成新爆发点[5] - 小米&金山生态收入高速增长 行业云合作持续深化拓展 公司预计2025全年有望较好完成关联交易目标[6] 3Q25财务表现 - 3Q25实现营收24.78亿元 同比增长31.4% 环比增长5.5%[4] - 3Q25经调整毛利达3.93亿元 同比增长27.6% 环比增长12.0%[4] - 3Q25经调整EBITDA达8.27亿元 同比大幅增长345.9% 对应经调整EBITDA利润率提升至33.4% 同比提升23.6个百分点 环比提升16.1个百分点[4] - 3Q25实现调整后经营利润0.15亿元 调整后净利润0.29亿元 去年同期分别为亏损1.4亿元和2.4亿元[4] 公有云业务 - 3Q25公有云实现收入17.52亿元 同比增长49.1% 环比增长7.8%[5] - AI账单收入达7.8亿元 同比增长近120% 连续9个季度实现三位数增长 在公有云收入中占比达45%[5] - 增长得益于公司强化智算云能力 如发布模型API服务 整合升级在线服务模型 上线数据集广场[5] 生态与行业云业务 - 3Q25小米&金山生态收入达6.9亿元 同比增长84% 环比增长10% 占总收入比例提升至28%[6] - 1Q25至3Q25 来自小米&金山生态的收入合计达18.2亿元 公司预计2025全年有望较好完成27.8亿元的关联交易目标[6] - 3Q25行业云实现收入7.26亿元 同比增长2.2% 环比增长0.2%[6] - 行业云合作深化 如在国资云 医疗（武汉协和医院 广东省中医院） 清洁能源 金融（国有大行授信报告自动化）等领域取得进展[6]

核心观点 - 2025年9月美国新增非农就业11.9万人，远超市场预期的5.0万人，显示就业市场依然稳健 [4][5] - 服务业和商品生产部门新增就业均显著改善，其中服务业新增就业从前值5.0万人增至8.7万人，商品生产部门新增就业从前值-3.2万人转为增加1.0万人 [5] - 由于10月和11月就业数据将延期至12月议息会议后合并公布，数据缺失形成“迷雾”，美联储在12月暂缓降息的倾向可能更大 [5][8] 新增非农就业部门分析 - 零售业新增就业1.4万人，显著高于前值的0.3万人，主要受美国传统消费旺季临近拉动 [6] - 休闲酒店业新增就业4.7万人，高于前值的3.2万人 [6] - 建筑业新增就业1.9万人，较前值的-1.4万人大幅回升，因美联储9月重启降息带动房贷利率下行，从而拉动地产需求 [6] 劳动力市场指标 - 9月失业率升至4.4%，高于预期和前值的4.3% [4][8] - 劳动参与率录得62.4%，高于前值的62.3%，表明青年群体就业意愿回升 [7][8] - 失业人口增加21.9万人，但结构上永久性失业者增加9.8万人（前值为增加3.8万人），而暂时性失业者减少5.3万人，指向企业裁员数量增加 [8] 市场对美联储政策的预期 - CME Fedwatch工具显示，非农数据公布后，市场预期2025年12月降息概率为39.1% [8] - 市场预期2026年1月、4月、7月将继续降息，概率分别为50.2%、35.7%和31.9% [8]

宏观经济（美国非农数据） - 9月非农数据高于预期 显示就业市场仍稳健 [4] - 10月和11月就业数据将延期至12月议息会议后公布 造成数据迷雾 [4] - 在此背景下 美联储或谨慎权衡降息节奏 12月暂缓降息的倾向可能更大 [4] 艾迪精密（603638.SH）动态跟踪 - 2025年前三季度实现营业收入23.7亿元 同比增长16.5% [5] - 2025年前三季度归母净利润3.2亿元 同比增长12.6% [5] - 毛利率为28.6% 同比下降1.8个百分点 净利率为13.5% 同比下降0.3个百分点 [5] - 液压件业务表现亮眼 [5] 英伟达（NVDA.O）FY26Q3业绩 - FY26Q3业绩超市场预期 盘后股价上涨5.08% [5] - FY26Q4营收指引中值高于彭博一致预期 预计营收650亿美元（±2%）[5] - FY26Q4 Non-GAAP毛利率指引为75.0%（±50bp）[5] - AI需求持续高景气 [5] 金山云（3896.HK）3Q25业绩 - 调整后净利润首次实现转正 [5] - AI驱动公有云业务高速扩张 [5] - 智算云业务高速增长 盈利指标扭亏为盈 标志前期AI布局进入收获回报期 [7] - 作为小米金山生态唯一战略云平台 深度受益于生态内激增的算力需求 [7]

财报业绩概览 - FY26Q3营收570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的551.89亿美元 [4] - FY26Q3 Non-GAAP净利润317.67亿美元，同比增长59%，环比增长23%，Non-GAAP每股收益1.30美元，超出市场预期的1.259美元 [4] - FY26Q4营收指引中值为650亿美元（±2%），超出市场预期的621.33亿美元，Non-GAAP毛利率指引为75.0%（±50bp） [4] 各业务板块表现 - 数据中心业务FY26Q3营收512.15亿美元，同比增长66%，环比增长25%，其中计算收入430.28亿美元，网络收入81.87亿美元 [5] - 游戏业务FY26Q3营收42.65亿美元，同比增长30%，环比下降1% [6] - 专业可视化业务FY26Q3营收7.60亿美元，同比增长56%，环比增长26% [6] - 汽车业务FY26Q3营收5.92亿美元，同比增长32%，环比增长1% [7] 产品与技术进展 - Blackwell平台需求强劲，FY26Q3 GB300型号贡献了Blackwell总营收的三分之二 [5] - 下一代Rubin平台预计在2026年下半年量产出货，从2025年初到2026年底，Blackwell和Rubin平台预计将带来5000亿美元收入 [5] - 网络业务中NVLink、Infiniband和Spectrum-X以太网均对营收增长有贡献，新推出的Spectrum XGS可助力部署千兆级别AI数据中心 [5] 下游客户与合作伙伴动态 - OpenAI周用户已突破8亿，正与公司合作部署至少10千兆瓦级AI数据中心 [5] - Anthropic年化运行收入达到70亿美元，承诺从微软购买300亿美元算力，并部署在Blackwell及未来Rubin平台上 [5] - 公司与Uber合作构建全球最大的L4级自动驾驶车队 [7]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为35.9%，同比下降0.3个百分点，净利率为23.9%，同比上升0.1个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入23.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润5.4亿元，同比下降14.7% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点但环比上升4.1个百分点，净利率为23.2%，同比下降4.8个百分点且环比下降2.4个百分点 [4] 海外市场表现与策略 - 2025年前三季度中国高机行业出口销量8.1万台，同比下降13.7%，行业出口因贸易摩擦及欧盟双反调查等因素承压 [5] - 尽管受美国加征高关税影响导致2025年第二季度对美生产发货短暂停滞，公司2025年上半年海外收入仍达33.7亿元，同比增长21.3% [5] - 公司未来将加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，并推动高端臂式产品在海外持续放量，以促进海外营收增长 [5] 产品创新与市场拓展 - 公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，并已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等差异化产品 [6] - 新产品可应用于船厂、轨道交通等全新差异化高空作业场景和领域，满足客户不同应用场景的新需求 [6] - 公司通过拓宽下游应用场景以抵御下游单一行业景气度波动风险，并寻求打开第二成长曲线 [6]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5%，归母净利润同比微降0.8%至131.1亿元，但核心归母净利润同比大幅增长59%至106.2亿元 [4] - 第三季度单季收入同比增长26.1%至891.9亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至16.6%，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元，核心归母净利润同比增长19%至39.6亿元 [4] - 2025年前三季度总销量同比增长45.7%至217.0万辆，其中新能源销量占比大幅提升17.2个百分点至53.8%，第三季度新能源销量占比进一步提升至58.2% [5] 运营效率与市场地位 - 公司销售、一般及行政费用率持续优化，前三季度SG&A费用率同比下降0.9个百分点至7.5% [5] - 公司市占率持续提升，2025年1-9月已达10.2% [5] - 吉利银河品牌销量表现强劲，2025年1-9月销量同比大幅增长205.6% [5] 新产品与未来增长动力 - 新车型市场反响热烈，银河M9上市24小时订单突破4万辆，极氪9X上市13分钟订单突破1万辆 [5] - 公司通过领先技术推进高端化智能化，极氪9X搭载千里浩瀚H7及具备L3级能力的H9智驾方案，预售订单中80%来自原豪华品牌用户 [6] - 公司加速全球化布局，管理层指引2026年海外销量网络可超1,000家，2027年出口销量目标冲击百万辆 [6] 战略整合与协同效应 - 极氪私有化与吉利汽车合并预计将于2025年底完成交割，法律层面已无任何障碍 [6] - 领克与极氪整合成效持续显现，预计极氪私有化后2026年费用端有望进一步受益 [5] - 整合符合公司打造“一个吉利”的战略主旨，预计将实现资源优化和效益提升 [6]

吉利汽车 (0175 HK) - 2025年前三季度总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5% [5] - 第三季度总收入同比增长26.1%至891.9亿元，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元 [5] - 核心归母净利润表现强劲，前三季度同比增长59%至106.2亿元，第三季度同比增长19%至39.6亿元 [5] 小鹏汽车 (XPEV N) - 第三季度总收入同比大幅增长101.8%至203.8亿元，毛利率同比提升4.8个百分点至20.1% [6] - Non-GAAP归母净亏损同比大幅收窄90.1%至1.5亿元，综合毛利率表现超预期 [6] - 公司2026年将全面启动“一车双能”战略，聚焦AI应用场景的分批落地 [6] 浙江鼎力 (603338 SH) - 2025年前三季度实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%，归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [6] - 毛利率为35.9%，净利率为23.9%，同比微升0.1个百分点 [6] - 公司正通过推出差异化产品以拓展下游应用领域 [6] 信维通信 (300136 SZ) - 公司已进入北美新客户AI硬件供应链，第二、三增长曲线空间广阔 [9] - 在全球消费电子市场复苏背景下，公司加快在AI终端硬件、商业卫星等新业务领域的布局 [9] - 公司持续投入基础材料与基础技术，以稳固原有消费电子业务并开拓新增长点 [9] 快手-W (1024 HK) - 第三季度总收入为356亿元人民币，同比增长14.2%，略超市场预期 [9] - 核心商业业务（线上营销服务及其他服务）收入同比增长19.2% [9] - 可灵收入超过3亿元，广告与电商业务表现略超预期 [9] 小米集团 (1810 HK) - 第三季度收入为1,131亿元，同比增长22.3%，Non-IFRs净利润同比增长80.9%至113亿元 [10] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季盈利转正，盈利额为7亿元 [10] - 手机与汽车业务的毛利率未来可能面临压力 [10] 百度集团-SW (9888 HK) - 第三季度核心业务营业收入为246.6亿元，超出市场预期1.5%，但同比下滑7.0% [10] - 营业利润为12.2亿元，营业利润率为4.9%，主要因公司加大AI投入且传统搜索业务收入占比下降 [10] - 资本开支同比大幅增长106.4%至33.8亿元，AI云与AI原生广告商业化正在加速落地 [10]