公司股价与交易表现 - 12月23日盘中，公司股价下跌2.01%，报24.81元/股，总市值113.21亿元，成交额1.54亿元，换手率1.51% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1544.39万元，特大单净卖出550.60万元，大单净卖出993.79万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨77.47%，但近60日下跌6.34%，近5日和近20日分别上涨3.81%和4.16% [1] - 今年以来公司已8次登上龙虎榜，最近一次为2月14日，当日龙虎榜净买入1791.86万元，买入总计3.37亿元，卖出总计3.19亿元 [1] 公司业务与财务概况 - 公司是一家成立于2012年3月16日的中立第三方云计算服务商，于2020年1月20日上市 [2] - 主营业务收入构成为：公有云50.63%，混合云35.41%，云通信8.26%，私有云2.75%，解决方案及其他1.90%，边缘云1.05% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长12.17%，归母净利润为-8342.52万元，但亏损同比收窄49.53% [2] - 公司A股上市后累计派现2112.66万元，但近三年累计派现0.00元 [3] 行业属性与股东结构 - 公司所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ，概念板块包括商业航天、IDC概念、专精特新、液冷概念、融资融券等 [2] - 截至12月10日，公司股东户数为3.66万户，较上期减少2.15%，人均流通股11076股，较上期增加2.20% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A持股426.20万股，较上期增加60.14万股，广发上证科创板人工智能ETF为新进股东，持股150.08万股，国融融盛龙头严选混合A退出十大流通股东之列 [3]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价下跌2.01%，报25.40元/股，总市值115.90亿元，当日成交额4.33亿元，换手率4.15% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出5564.13万元，其中特大单净卖出1365.90万元，大单净流出约4160.71万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨81.69%，近期表现分化，近5日涨2.92%，近20日涨7.63%，近60日仅微涨0.36% [1] - 今年以来公司股票已8次登上龙虎榜，最近一次为2月14日，当日龙虎榜净买入1791.86万元，买入总额3.37亿元（占成交额6.49%），卖出总额3.19亿元（占成交额6.15%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司是一家成立于2012年3月16日的中立第三方云计算服务商，于2020年1月20日上市 [2] - 主营业务收入构成为：公有云50.63%，混合云35.41%，云通信8.26%，私有云2.75%，解决方案及其他1.90%，边缘云1.05% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长12.17%，归母净利润为-8342.52万元，同比减亏49.53% [2] - 公司所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ，概念板块包括商业航天、IDC概念、专精特新、液冷概念、东数西算等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至12月10日，公司股东户数为3.66万户，较上期减少2.15%，人均流通股11076股，较上期增加2.20% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A（023520）为第六大股东，持股426.20万股，较上期增加60.14万股 [3] - 广发上证科创板人工智能ETF（588760）新进为第十大流通股东，持股150.08万股，而国融融盛龙头严选混合A（006718）退出十大股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现2112.66万元，但近三年累计派现0.00元 [3]

文章核心观点 - 当前市场呈现“冰火两重天”的结构性分化，传统经济部门面临压力，而AI、新能源等新经济领域则蓬勃发展，这反映了经济正处于新旧动能转换的“换挡”期[2][4] - 景林资产认为，投资应聚焦于拥有深厚“护城河”的优质公司，而非猜测市场波动，并提出了“MCGF”框架来筛选高景气赛道中的核心企业[13][15][17] - 对于2026年，市场普涨赚钱难度加大，投资者需降低收益预期，并通过深度研究和逆向布局，在波动中寻找被低估的优质公司机会[18][19][21] 传统经济部门现状与压力 - **白酒行业承压**：高端白酒批发价已下跌半年，经销商利润大幅缩水，从以前一箱酒赚的钱够吃顿饭，变为现在只够买包烟[2] - **房地产市场低迷**：核心城市二手房挂牌量创新高，买家议价能力强，导致房东出售困难[2] - **消费领域竞争激烈**：上半年外卖等平台价格战激烈，京东、阿里等公司投入大量补贴，有公司单季度亏损过百亿人民币[7] - **制造业产能过剩**：锂电池、光伏等行业因前期扩产过猛导致产能过剩，虽经出清，但利润率恢复至以往水平仍需时间[7] 新经济领域蓬勃发展 - **AI产业链需求旺盛**：AI芯片公司订单排到年底，光模块企业车间24小时运转仍赶不上订单节奏[2][4] - **新能源储能项目火热**：各地政府从以往需要企业寻求政策支持，转变为主动上门寻求合作[4] - **AI技术应用深化**：AI模型迭代迅速，应用如会议纪要整理能将两小时的工作缩短至十分钟[9] - **新能源产业链全球领先**：中国企业在电池到整车的产业链上，成本和效率全球数一数二[9] 景林资产的投资逻辑与操作 - **持仓调整反映看好方向**：三季度大幅加仓英伟达近三倍，谷歌A类股成为第五大重仓股，同时增持拼多多、阿里巴巴[11][13] - **提出“MCGF”选股框架**：该框架聚焦五条高景气赛道[13][15] 1. **大众娱乐社交平台**：AI智能体（AI agent）的出现改变了其流量入口价值，需要重新评估[13] 2. **芯片产业链**：重点投资具备定价权的芯片设计公司，因其拥有技术壁垒，在全球AI芯片需求中占据优势[13] 3. **稀缺资源**：如黄金、铜，兼具抗通胀属性与国家战略价值，尤其在美元可能不稳的背景下[15] 4. **AI模型与公有云**：中国领先的AI模型多与公有云业务绑定，企业上云是刚性需求[15] 5. **运动户外品牌**：中国企业在供应链和品牌运营上能力突出，相对国外对手优势日益明显[15] - **核心投资理念**：不进行市场风格切换，坚持“买对公司”，寻找ROE常年超过25%且估值合理的公司，通过企业长期成长获利[17] 对未来的市场展望与策略建议 - **降低收益预期**：2026年依靠市场普涨赚钱的难度较大，投资者需调整预期[18] - **强调深度研究与逆向布局**：市场噪音减少有利于基本面研究，应寻找被市场低估但基本面扎实的公司，或集中投资于真正优质的企业[19][21] - **注重全球资产配置**：中美经济周期不同步，跨市场配置（如美元资产与人民币资产）有助于对冲风险[21] - **把握产业转型红利**：市场处于“旧的在出清，新的在突围”的淘汰赛阶段，拥有技术、壁垒和盈利能力的公司最终将胜出[21][23]

核心观点 - 公司3Q25收入增长提速且盈利能力显著改善 实现调整后经营利润和净利润双双扭亏为盈 盈利拐点明确[4] - AI业务是核心增长引擎 驱动公有云收入高速增长 且高毛利推理业务需求强劲 机器人与API服务或成新爆发点[5] - 小米&金山生态收入高速增长 行业云合作持续深化拓展 公司预计2025全年有望较好完成关联交易目标[6] 3Q25财务表现 - 3Q25实现营收24.78亿元 同比增长31.4% 环比增长5.5%[4] - 3Q25经调整毛利达3.93亿元 同比增长27.6% 环比增长12.0%[4] - 3Q25经调整EBITDA达8.27亿元 同比大幅增长345.9% 对应经调整EBITDA利润率提升至33.4% 同比提升23.6个百分点 环比提升16.1个百分点[4] - 3Q25实现调整后经营利润0.15亿元 调整后净利润0.29亿元 去年同期分别为亏损1.4亿元和2.4亿元[4] 公有云业务 - 3Q25公有云实现收入17.52亿元 同比增长49.1% 环比增长7.8%[5] - AI账单收入达7.8亿元 同比增长近120% 连续9个季度实现三位数增长 在公有云收入中占比达45%[5] - 增长得益于公司强化智算云能力 如发布模型API服务 整合升级在线服务模型 上线数据集广场[5] 生态与行业云业务 - 3Q25小米&金山生态收入达6.9亿元 同比增长84% 环比增长10% 占总收入比例提升至28%[6] - 1Q25至3Q25 来自小米&金山生态的收入合计达18.2亿元 公司预计2025全年有望较好完成27.8亿元的关联交易目标[6] - 3Q25行业云实现收入7.26亿元 同比增长2.2% 环比增长0.2%[6] - 行业云合作深化 如在国资云 医疗（武汉协和医院 广东省中医院） 清洁能源 金融（国有大行授信报告自动化）等领域取得进展[6]

核心观点 - 金山云3Q25业绩呈现收入提速与盈利能力加强的态势，AI业务是核心驱动力，公有云收入增长49.1%，其中AI账单收入同比增近120% [1] - 公司盈利结构持续优化，经调整EBITDA同比大幅增长345.9%，利润率提升至33.4%，调整后经营利润和净利润均实现增长 [1] - 作为小米金山生态唯一战略云平台，公司深度受益于生态内算力需求，构筑差异化护城河，发展前景值得期待 [4] 业绩表现 - 3Q25实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，环比增长5.5% [1] - 经调整毛利达3.93亿元，同比增长27.6%，环比增长12.0% [1] - 经调整EBITDA达8.27亿元，同比大幅增长345.9%，对应利润率提升至33.4%，同比增加23.6个百分点，环比增加16.1个百分点 [1] - 实现调整后经营利润0.15亿元，调整后净利润0.29亿元，盈利向上趋势明确 [1] 公有云业务 - 3Q25公有云实现收入17.52亿元，同比增长49.1%，环比增长7.8% [2] - AI账单收入达7.8亿元，同比增长近120%，连续9个季度实现三位数增长，在公有云收入中占比达45% [2] - 增长得益于公司强化智算云能力，如发布模型API服务、整合升级在线服务模型、上线数据集广场 [2] - 客户AI需求非常强劲，高毛利推理业务需求占比预计将进一步上升，机器人与API服务或成新爆发点 [2] 生态与行业云业务 - 3Q25小米&金山生态收入达6.9亿元，同比增长84%，环比增长10%，占总收入比例提升至28% [2] - 1Q25-3Q25，来自小米&金山生态的收入合计达18.2亿元，公司预计2025全年有望较好完成27.8亿元的关联交易目标 [2] - 3Q25行业云实现收入7.26亿元，同比增长2.2%，环比增长0.2% [3] - 行业云合作持续深化，如在上海国资云项目取得新进展，中标广东省中医院AI项目，与某国有大行推进授信报告自动化项目二期合作 [3] 盈利预测与展望 - 多项盈利指标改善，核心源于高毛利AI业务加速扩张以及成本费用控制成效显著 [4] - 预计伴随推理业务占比提升，EBITDA利润率将维持在20%以上 [4] - 公司前期AI布局已进入收获回报期，发展逻辑得到验证 [4] - 维持2025-2027年营收预测为95亿元、110亿元、125亿元 [4]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中上涨2.25%，报23.66元/股，成交1.43亿元，换手率1.53%，总市值107.96亿元 [1] - 主力资金净流出1253.82万元，特大单净卖出358.41万元，大单净卖出895.41万元 [1] - 今年以来股价上涨69.24%，近5个交易日上涨0.72%，近20日下跌1.78%，近60日下跌10.21% [1] - 今年以来8次登上龙虎榜，最近一次为2月14日，龙虎榜净买入1791.86万元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司为中立第三方云计算服务商，主营业务收入构成为：公有云50.63%，混合云35.41%，云通信8.26%，私有云2.75%，解决方案及其他1.90%，边缘云1.05% [2] - 2025年1-9月实现营业收入12.27亿元，同比增长12.17%，归母净利润为-8342.52万元，亏损同比收窄49.53% [2] - 所属行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ，概念板块包括一体机概念、AIGC概念、AI训练、DeepSeek概念、信创概念等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为3.98万，较上期减少1.15%，人均流通股10200股，较上期增加1.16% [2] - 十大流通股东中，博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A持股426.20万股，较上期增加60.14万股，广发上证科创板人工智能ETF为新进股东，持股150.08万股 [3] - 国融融盛龙头严选混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与历史 - 公司成立于2012年3月16日，于2020年1月20日上市 [2] - A股上市后累计派现2112.66万元，近三年累计派现0.00元 [3]

财务表现 - 总收入达到人民币24.78亿元，同比增长31.4%，环比增长5.5% [2] - 毛利为人民币3.81亿元，同比增长25.6%，毛利率为15.4% [2] - 经调整经营利润实现转亏为盈，录得人民币1,540万元盈利，去年同期亏损人民币1.40亿元 [2] - 经调整净利润首次实现盈利，为人民币2,870万元，去年同期净亏损人民币2.37亿元 [2] - 经调整EBITDA为人民币8.27亿元，同比激增345.9%，利润率提升至33.4% [2] - 现金及现金等价物为人民币39.55亿元，较上季度减少主要因算力设备投资 [2] 业务亮点 - 公有云收入为人民币17.52亿元，同比大幅增长49.1%，环比增长7.8% [2] - 人工智能业务账单收入达人民币7.82亿元，同比增长约120% [2] - 小米-金山生态合作收入贡献同比激增83.8%至人民币6.91亿元 [2] - 行业云收入为人民币7.26亿元，基本持平 [2] 成本控制 - 营业成本为人民币20.97亿元，同比增长32.5%，主要因人工智能算力资源投入增加 [1]

财务业绩概览 - 公司第三季度总营收为24.8亿元，同比增长31% [1] - 调整后毛利润为3.9亿元，同比增长28% [1] - 调整后经营利润扭亏为盈，达到1536万元，调整后经营利润率为0.6% [1] - 调整后净利润首次实现盈利，达到2873万元 [1] 业务分部收入 - 公有云业务实现收入17.5亿元 [1] - 行业云业务实现收入7.3亿元 [1] - 公有云和行业云收入均实现同比和环比增长 [1]

核心财务表现 - 第三季度总营收为24.8亿元，同比增长率从上季度的24%提升至31% [1] - 调整后经营利润扭亏为盈，达到1,536万元，调整后经营利润率为0.6% [1] - 调整后净利润首次实现盈利，达2,873万元 [1] 公有云业务 - 公有云实现收入17.5亿元，同比大幅增长49% [1] - 智算云账单收入达7.8亿元，同比增长近120% [1] - 智算云收入在公有云收入中占比达到45% [1] 其他业务与盈利能力 - 行业云实现收入7.3亿元，与公有云业务均实现同环比增长 [1] - 调整后毛利润为3.9亿元，同比增长28% [1]

股价表现与市场动态 - 金山云股价上涨4.44%，报收6.12港元，成交额为3.4亿港元 [1] - 公司计划于11月19日举行董事会会议，审议并发布截至2025年9月30日止的第三季度未经审计业绩 [1] 业务表现与增长前景 - 公司第二季度展示了由AI驱动的强劲增长路径，公有云业务保持高速增长，行业云发展稳健，整体盈利能力改善 [1] - 公司在AI领域拥有先发优势和深厚的生态系统协同效应，构成了坚实的护城河和未来增长潜力 [1] - 机构看好公司未来的收入增长潜力 [1]