涉及的行业与公司 * 行业：半导体、人工智能、加速计算、数据中心、网络设备、自动驾驶、机器人 * 公司：英伟达 (NVIDIA) [1] * 提及的合作伙伴/客户：梅赛德斯 (Mercedes-Benz) [1][4]、Groq [11]、云服务提供商 [7] 核心观点与论据 行业趋势与市场转型 * 全球正经历三大计算平台转型：从CPU向GPU加速计算迁移、生成式AI的强劲采用、以及物理AI/智能体AI等新基础模型的兴起 [1][3][6] * 这些转型正在深刻改变搜索、社交媒体、芯片设计(EDA)、模拟市场、数据库等领域的工作方式，并推动整个行业持续前进，有效缓解市场对AI支出泡沫的担忧 [3][6] * 预计到2030年，加速计算和AI解决方案方面的投入规模将达到3至4万亿美元 [7] 公司产品与技术进展 * 下一代产品平台 **Vera Rubin** 已完成流片，准备全面投产 [1][3] * Vera Rubin 是一个包含六款芯片的协同设计系统：GPU (Ruben)、CPU (Vera)、网络 (Spectrum X)、Bluefield及CPO交换机，旨在构建大规模数据中心基础设施 [1][3] * 相比前代 **Blackwell**，Vera Rubin 系统能耗降低至其四分之一，吞吐量提升10倍，推理阶段每token成本实际降低90% [3] * 网络业务是重要组成部分，**90%的客户**会搭配采购网络产品 [1][7] * **Spectrum X** 系列产品年化营收已从0增长至**120-130亿美元**区间，新平台 **Spectrum 6** 吞吐量达到**102太比特每秒**，是全球最快的交换机之一 [1][9] 市场需求与订单情况 * 市场对AI和加速计算的需求非常旺盛 [1][4] * Blackwell和Vera Rubin的组合订单在2026年前总额约为**5,000亿美元**，且自公布以来规模已显著扩大 [1][5][7] * 客户已开始规划2027年的需求，并评估Vera Rubin的部署规模 [1][5] * 公司已提前数年进行供应链采购和产能规划，以满足未来需求，对供应链状况持乐观态度 [1][4] 中国市场机遇 * 美国政府已批准 **H200** 对华销售，中国市场客户需求非常强劲 [2][10] * 实际交付仍需获得美国政府的具体许可，相关流程正在推进中 [2][10] * 按黄仁勋此前量化，若以50%增长率计算，2026年英伟达在中国市场的潜在营收需求将达到**750亿美元** [11] 新兴业务领域 * **物理AI** 是继智能体AI之后的又一重大机遇，开源模型在该领域至关重要 [1][4] * 公司在机器人、可视化技术及汽车领域均有布局，例如与梅赛德斯合作推出高端自动驾驶汽车，相关数据收集和整合对数据中心至关重要 [1][4] * 通过 **Jetson平台**、**Omniverse平台** 以及开放模型支持物理层技术发展 [4] * 近期与 **Groq** 达成非排他性知识产权许可协议，并吸纳其团队，旨在加强在低延迟推理领域的能力 [11] 财务与运营 * 公司正密切关注毛利率，希望继续保持**70%中期**的水平 [13] * 维持毛利率的关键在于扩大算力供应、与制造商供应商合作、优化设计以缩短周期时间，并平衡产品组合 [13] * 游戏业务表现极为出色，Blackwell产品推出初期增速远超预期，现已将产能提升至合理水平 [12] * 在组件分配优先级上，最看好赋能游戏玩家、创作者和AI类平台的商业模式 [12] 其他重要内容 * 基础模型构建商（包括开源模型厂商）大多采取系统、循序渐进的方法发展，需要长期建设规划，与云服务提供商的合作模式较为理想 [12] * 公司对获得Groq的知识产权和工程团队感到满意，认为其与公司未来方向高度契合 [11] * 构建数据中心基础设施系统从开始到完成可能需要**3/4年到一年**的时间 [4] * 客户从土地、电力、机房建设到最终部署算力并调试就绪，需要数年时间 [5]

芯片作为AI的底层算力支撑，覆盖诸多产品，更牵动着全球资本神经。 21世纪经济报道记者 彭新 当地时间1月6日，2026年国际消费类电子产品展览会（CES 2026）在拉斯维 加斯开幕，超4000家企业参展。本届展会主题围绕AI，转入场景落地阶段，PC、家电、底层芯片等厂 商借AI推出新概念，与AI结合的产品层出不穷。 英伟达、AMD、高通、英特尔四大芯片巨头无疑是CES主角，作为重头戏，"四巨头"在CES开幕前的展 前发布环节将体现未来一年的科技趋势，关注度极高。 芯片作为AI的底层算力支撑，覆盖诸多产品，更牵动着全球资本神经。目前，四大半导体公司合计市 值高达近5.3万亿美元。市场对AI过度繁荣的担忧并未消散，2026年将是检验价值创造成果而不再是单 纯炒作话题的一年。 英伟达：加速迭代 在AI算力市场占据统治地位的英伟达，此次出乎意料地提前发布了下一代AI芯片平台"Rubin"。通常， 英伟达会在其于硅谷举行的春季开发者大会上详细介绍其最新芯片的规格和功能。英伟达CEO黄仁勋表 示，AI所需的计算复杂性以及训练和运行模型对先进处理器的巨大需求，已促使半导体行业加快发展 步伐。 这一发布节奏验证了黄仁勋此 ...

全球AI竞赛转向推理驱动 - 英伟达CEO黄仁勋在2026年1月CES展会提前发布下一代AI芯片平台"Rubin"，打破其传统在3月GTC大会发布新品的惯例，此举释放出全球AI竞赛正从"训练主导"全面转向"推理驱动"的关键信号 [2] - 这一转变不仅是技术路线的演进，更是整个AI产业生态、基础设施布局乃至国家间科技竞争格局的重大转折点 [2] 推理场景的特点与需求 - 推理场景具有高频、低延迟、高并发、成本敏感等特点，例如智能客服系统每天可能处理数百万次查询，每次需毫秒级响应，自动驾驶需在复杂环境中持续进行多模态推理 [3] - 这些需求对硬件效率、能耗比、系统协同性提出了远高于训练阶段的要求 [3] 英伟达Rubin平台的技术亮点 - Rubin平台专为推理时代打造，在推理token成本上最高可降低10倍 [3] - 平台通过集成CPU、GPU、DPU、SuperNIC、交换芯片等六颗芯片，构建了"极端协同"的全栈系统 [3] - Rubin同步推出了专为推理设计的"上下文存储平台"，用于高效管理KV Cache，避免重复计算，显著提升推理效率 [3] - 这表明AI基础设施的竞争已从单一芯片性能，升级为系统级工程能力的比拼 [3] 全球AI发展的马太效应 - 拥有强大算力和先进推理系统的国家与企业，将更快实现AI商业化落地，形成数据—模型—应用—收入的正向循环 [3] - 缺乏底层基础设施能力的参与者，将越来越依赖外部平台，陷入"应用繁荣但根基脆弱"的困境 [3] 中国AI产业的现状与挑战 - 中国在大模型研发上取得显著进展，涌现出通义、文心、混元等优秀模型，但在底层硬件和系统级优化方面仍存在短板 [4] - 国产GPU如昇腾、寒武纪等取得一定突破，但在软件生态、系统协同、能效比等方面仍需进一步提升 [4] - 国内AI基础设施在对推理场景的深度优化方面还有很大发展潜力，例如KV Cache管理、动态批处理、模型量化压缩等关键技术尚未在主流国产平台上实现高效集成 [4] 对中国AI产业发展的建议 - 强化全栈式AI基础设施研发，秉持"协同设计"理念，推动国产CPU、DPU、高速互连、AI原生存储等组件的联合创新，鼓励芯片企业与阿里云、腾讯云、百度智能云等云厂商深度合作，构建自主可控的推理系统栈 [4] - 大力发展推理优化技术与开源生态，支持攻关低比特量化、稀疏化推理、动态批处理、缓存复用等核心技术，推动建立中文AI推理基准测试体系，鼓励开源社区围绕国产硬件适配推理框架 [5] - 抢占物理AI与边缘推理新赛道，加快部署面向边缘端的轻量化推理芯片与开发平台，支持机器人、自动驾驶、工业智能、具身智能、车路协同等创新应用，通过"场景驱动+技术反哺"模式倒逼底层硬件与系统软件的协同进化 [5] AI产业范式转移 - Rubin平台等AI新产品的发布，不仅是技术迭代的里程碑，更是AI产业范式转移的宣言书 [5] - 当AI从"能回答问题"迈向"能理解世界、规划行动、完成任务"的智能体阶段，推理能力将成为衡量国家AI竞争力的关键指标 [5] - 产业界需摒弃"唯训练论"的惯性思维，以系统工程视角重构AI基础设施，才能在推理时代赢得主动权 [5]

英伟达CEO黄仁勋在CES演讲上展示了英伟达新一代的Rubin GPU，该芯片NVFP4 推理算力是 50PFLOPS，是Blackwell的5倍；NVFP4训练算力是35PFLOPS，是Blackwell的3.5倍；HBM4带宽 22TB/s，是Blackwell的2.8倍，晶体管数量3360亿个，是Blackwell的1.6倍。 （文章来源：第一财经） ...

英伟达业绩与行业展望 - 半导体巨头英伟达将更广泛的人工智能应用视为必然趋势 [1] - 英伟达是评估人工智能行业前景的关键观察对象 [2] 英伟达近期财务表现与指引 - 英伟达2026财年第三季度（截至10月26日）营收创下570亿美元纪录，同比增长62% [4] - 公司对2026财年第四季度营收的指引为650亿美元，预计将较上年同期的393亿美元（当时的纪录）大幅增长65% [4][5] - 该预测显示其营收增长正在加速 [5] 人工智能需求与订单能见度 - 英伟达预期的第四季度销售增长表明，对其数据中心解决方案的巨大需求并未放缓 [6] - 公司首席财务官表示，人工智能基础设施的需求持续超出预期 [6] - 公司的AI芯片平台Blackwell及其继任者Vera Rubin（计划于2026年下半年推出）获得了强劲的客户订单 [6] - 公司从今年初到2026日历年年底，对Blackwell和Rubin平台的收入能见度已达到5000亿美元 [7] 公司对人工智能泡沫论的回应 - 公司首席执行官在财报电话会议上直接回应了市场对人工智能泡沫的担忧 [9][10] - 首席执行官认为，人工智能正在推动三大平台转型，这将为未来多年的行业增长提供动力 [10] - 第一大转型是：传统技术已不足够，需要升级；计算行业需从CPU转向加速计算，以满足人工智能时代所需的并行处理能力 [10] - 第二大转型是：由ChatGPT开启的生成式人工智能时代，政府和企业正在积极采用这项突破性技术 [11] - 第三大转型是：具身人工智能（或称物理人工智能，包括机器人和自动驾驶汽车）与现实世界应用的结合刚刚开始，这一级别的应用将是革命性的 [11] 人工智能行业增长佐证与长期预测 - 其他人工智能公司的表现支持了行业持续增长的观点，例如OpenAI的周用户数在2025年已增长至8亿，较2024年底的3亿用户大幅增加 [12] - 人工智能公司Anthropic预计其2025年年度化营收运行率将达到90亿美元，远高于年初的10亿美元，并预计其2026年运行率可能飙升至高达260亿美元 [13] - 行业预测支持多年强劲增长，根据联合国贸易和发展会议报告，全球人工智能市场可能在十年内扩大25倍，从2023年的1890亿美元增长至2033年的4.8万亿美元 [14] 英伟达的行业定位与前景 - 英伟达通过战略投资（如投资OpenAI和Anthropic）以及持续的产品进步（如其即将推出的Vera Rubin处理器），已将自身定位为人工智能行业的核心参与者 [15] - 随着技术不可逆转地迈向人工智能驱动的世界，英伟达是可能享受持续繁荣的公司之一 [16]

2025年AI芯片行业格局与趋势 - 英伟达在AI芯片领域的绝对霸主地位正面临多方挑战，其“一英独大”的局面已一去不复返[5][41][73] - 根据JP摩根研报，2025年全球AI芯片出货预计超过千万张卡，英伟达虽仍坐拥半壁江山，但背后格局已在改变[7][42][75] - 行业竞争从产品供货走向生态捆绑，技术路线分化从架构之争升级为追求系统级效率与总拥有成本优化的系统之战[11][45][78] 主要竞争者动态 - **英伟达**：2025年成为全球首个市值突破4万亿美元和5万亿美元的企业，主力产品Blackwell进入大规模量产，下一代Rubin超级芯片完成首次流片[17][51][84]；公司通过大规模投资（如对Anthropic投资达百亿美元，对OpenAI未来投资总额可能累计达千亿美元）和发布GB300 NVL72系统、开源推理软件Dynamo来巩固生态[19][53][86] - **AMD**：作为GPU领域“亚军”，其与英伟达的市占比约为1:9[20][54][87]；公司发布基于3纳米工艺的MI350系列AI芯片，宣称在运行AI软件方面超越英伟达B200且价格更低[20][54][87]；与OpenAI达成战略合作，OpenAI计划未来数年内采购总算力达6吉瓦的AI芯片，硬件采购金额超过数百亿美元，并可能获得AMD超过10%的股份[20][54][87]；推出开源开发平台ROCm 7以打破英伟达软件生态壁垒[20][54][87] - **博通**：作为AI定制芯片重要玩家，2025年业绩快速增长，市值突破1.5万亿美元，股价年涨幅一度超过75%[21][55][88]；摩根士丹利预计到2027年全球定制AI芯片市场规模将达到约300亿美元，三年内几乎翻了三倍，博通被视为重要得利者[21][55][88] - **谷歌**：自研ASIC芯片TPU取得进展，Meta计划于2027年在其数据中心部署谷歌TPU，潜在交易规模达数十亿美元[23][57][90]；根据Semi Analysis报告，TPUv7服务器的总拥有成本比英伟达GB200低约44%，通过云租赁的成本仍低约30%[23][57][90]；谷歌高管表示随着TPU采用率扩大，公司有能力从英伟达手中夺走约10%的年收入份额[23][57][90]；谷歌意图构建与“英伟达链”分庭抗礼的“谷歌链”，其核心是与博通的深度绑定[23][57][90] 中国市场与国产替代 - 受地缘政治影响，英伟达等国际巨头淡出中国市场，“一英独大”时代终结，国产替代加速，本土AI芯片渗透率不断提升[8][43][76] - 根据弗若斯特沙利文预测，从2025年至2029年，中国AI芯片市场年均复合增长率将达到53.7%，市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至2029年的1.34万亿元[8][43][76] - 国家智算中心和信创领域AI的国产化率几乎都超过90%，新建项目多为全国产[24][58][91]；2025年上半年国内半导体设备国产化率超过20%，先进封装替代率升至接近40%水平，中科院计算所预计2027年国产芯片市占率将突破45%[25][59][92] - **华为**：公布昇腾AI芯片2026-2028年路线图，将推出昇腾950、960及970系列，算力持续翻倍[26][60][93]；推出“超节点”集群架构，开源硬件使能套件CANN，旨在构建独立于英伟达的AI算力基础设施新范式[26][60][93] - **寒武纪**：截至2025年三季度，营收同比暴增近24倍，并首次实现盈利[26][60][93] - **初创企业**：“国产GPU四小龙”摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技走向公开市场融资，壁仞科技登陆港股[26][60][93]；摩尔线程发布对标英伟达CUDA的架构“花港”（MUSA）[28][62][95] 2026年行业展望与关键趋势 - 世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，2026年全球AI大模型训练量同比或将暴增300%，受此推动，全球AI芯片市场规模或将同比增长45%，突破800亿美元[29][63][96] - **趋势一**：AI大模型发展重心从训练转向应用推理阶段，市场对高能效、低成本ASIC芯片的需求将爆发式增长[31][64][98]；野村证券预测2026年ASIC芯片总出货量可能首次超过GPU[32][64][99] - **趋势二**：GPU与ASIC的竞争升级为“生态大战”，谷歌正与Meta合作推进“Torch TPU”计划，旨在通过开源等策略打造媲美英伟达CUDA的生态[33][65][100] - **趋势三**：供应链（如台积电CoWoS先进封装产能、美国电力基础设施）成为争夺对象，可能制约市场增长并引发新博弈[35][67][102] - **趋势四**：2026年是中国AI芯片生态构建的关键年，重点从“可用”迈向“好用”，推动开发者从“能用”变成“想用”[36][68][103]

英伟达2025年业绩表现与股价回顾 - 2025年公司股价全年上涨约39% 这是在2024年171%涨幅基础上的进一步增长 [1] - 2025财年第三季度 截至10月26日 公司季度营收达到570亿美元 同比增长62% 增速较第二财季的56%进一步加快 [4] - 2025财年第三季度净利润为319亿美元 同比增长65% 第二财季净利润为264亿美元 同比增长59% [5] - 在截至10月26日的过去九个月中 公司营收同比增长62%至1478亿美元 净利润同比增长52%至771亿美元 [6] - 公司首席执行官黄仁勋表示 Blackwell架构产品销量超出预期 云端GPU产品已售罄 [6] 推动需求的核心平台转型 - 公司认为当前AI需求激增具有可持续性 背后是三个“大规模平台转型”在同时发生 [8] - 第一个转型是从中央处理器 CPU 向图形处理器 GPU 的转变 [8] - 第二个转型源于AI技术 它既在改造现有应用 也在催生全新的应用 [8] - 第三个驱动AI计算需求的平台转型是智能体AI系统的兴起 [8] 公司估值与市场观点分歧 - 公司股票当前的市盈率约为46倍 [7] - 对于相信三大平台转型仍处于早期阶段的投资者而言 公司股票可能仍具吸引力 [9] - 部分观点认为 需求浪潮的强度存在不确定性 AI基础设施支出可能出现暂停和消化期 [10] - 来自资金雄厚的科技巨头 如亚马逊和Alphabet的竞争可能加剧 它们正在开发内部替代方案 [10] 投资者策略考量 - 对于在公司股票上已获得巨大收益的投资者 可能是获利了结的时机 [2][9] - 若该股票在多元化投资组合中占比过大 考虑减持仓位是合理的 [11] - 保留少量仓位可使投资者在AI需求繁荣确处于早期阶段时继续受益 [11] - 无论对公司多么看好 大幅增加头寸的时机更可能出现在股价大幅回调之后 而非经历近年非凡上涨之后 [12]

杜肯家族办公室的调仓行动 - 杜肯家族办公室的亿万富翁负责人斯坦利·德鲁肯米勒已清仓人工智能领域的代表性公司英伟达和Palantir，转而连续五个季度增持制药公司Teva Pharmaceutical的股票 [1][6] - 自2024年初以来，Teva Pharmaceutical的股价已飙升191% [1][18] 对人工智能龙头股的清仓操作 - 德鲁肯米勒在2024年第三季度清仓了基金剩余的214,060股英伟达股票，并在2024年7月1日至2025年3月31日的九个月内清仓了769,965股Palantir股票 [10] - 清仓行为可能仅是获利了结，因为截至9月30日，该基金所有证券的平均持有时间不到七个月 [11] 对人工智能行业的潜在担忧 - 过去三十年的每一项颠覆性技术，包括互联网、基因组解码等，都经历了早期的泡沫破裂阶段，投资者普遍高估了新技术的采用速度和/或优化程度 [14] - 尽管英伟达和Palantir的销售增长显示出强劲需求，但大多数积极投资AI的企业尚未优化其解决方案，未能实现投资回报最大化，若AI泡沫形成并破裂，两家公司股票将面临风险 [15] - 估值受到质疑，历史上，处于前沿创新领域的公司市销率超过30倍长期来看难以持续，截至12月19日收盘，Palantir的市销率高达127倍 [16] 英伟达的核心优势与市场地位 - 英伟达已成为首家市值达到5万亿美元的上市公司，其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU在计算能力上优于外部竞争对手 [7][8] - 在AI基础设施需求超过供应，且CEO黄仁勋计划每年推出新GPU的背景下，公司能够为其硬件收取溢价 [8] Palantir的核心优势与市场地位 - Palantir股价自2023年初以来涨幅超过2900%，其AI驱动的Gotham和Foundry SaaS平台缺乏大规模的直接替代品 [7][9] - Gotham平台协助美国政府及其盟友规划监督军事任务以及收集分析数据，与美国政府签订的多年度合同确保了可预测的两位数销售增长和充足的运营现金流 [9] 对Teva Pharmaceutical的增持与看好理由 - 德鲁肯米勒自2024年下半年开始持续增持Teva股票，在2024年7月1日至2025年9月30日期间连续多个季度买入，总计持有16,593,935股，使其成为该基金按市值计的第三大持仓 [18][21] - 公司已解决一系列法律遗留问题，特别是在2023年初与48个州就其在阿片类药物危机中的角色达成和解，量化赔偿并分摊至13年，缓解了财务压力 [19] - 公司战略转向新药研发，例如迟发性运动障碍药物Austedo在2025年全球销售额预计超过20亿美元，这带来了更好的定价权和更高的利润率 [20] - 公司资产负债表大幅改善，自2016年收购Actavis后净债务曾超过350亿美元，通过削减运营费用、出售非核心资产，截至2025年第三季度末，净债务已减半至146亿美元 [21][22] - 估值具有吸引力，德鲁肯米勒开始买入时，Teva的远期市盈率低至5倍，目前仍处于合理的11倍远期市盈率水平 [22]

公司战略定位与市场认知 - 英伟达在2025年已超越传统芯片制造商定位，成为驱动AI生态系统的平台型公司，其核心不仅在于硬件，还包括软件、合作伙伴关系和全栈能力[1][2][3] - 公司正通过投资私募和公开市场，培育下一代将大型语言模型（LLM）等先进应用推向新高度的公司，以此深化和拓展其生态系统[11] 需求驱动因素与市场前景 - 对AI算力的需求极其强劲且未见放缓迹象，需求来自超大规模云服务商、众多新兴云公司（NeoClouds）以及前沿实验室和初创公司，它们都在争抢GPU并愿意支付溢价[4][5] - 市场正从通用数据中心转向专门为AI建设的数据中心，这些新数据中心将配备下一代产品（如Blackwell和Reuben GPU），从而改变算力规模、模型质量和未来模型训练的格局[5][6] - 到本十年末，AI加速器的总潜在市场（TAM）预计将扩大至6000亿至8000亿美元，远高于当前水平，为整个行业提供了巨大的增长空间[13][14] 产品与技术路线 - 英伟达正在推进其Blackwell架构，并且Reuben架构也已进入视野，这些下一代GPU产品将支撑新的AI GPU集群时代[3][6] - 公司今年大力布局物理AI（如机器人趋势），这预计将在本十年下半叶成为AI周期的第二波增长动力[9] 供应链与产能制约 - 短期内，供应链在晶圆、封装和内存方面将持续受到制约[7] - 长期来看，电力供应将成为主要的制约因素，但整个供应链上下一致的信息显示，需求远超供给，这种供应约束将在未来几年对建设速度有所抑制[7][8] 竞争格局与公司地位 - 尽管超大规模云服务商在定制芯片方面有所动作，但这并未改变市场对GPU作为通用计算平台的巨大需求形态，尤其是在TAM大幅扩张的背景下[15] - 分析师预计到2026年，英伟达的主导地位仍将保持完整，市场动态将基本保持不变，仍处于需求远超供给的周期阶段[12][16] 财务表现与市场指标 - 英伟达股价在当年迄今（截至讨论时）已上涨超过36%[16] - 投资者应密切关注需求侧的应用趋势演变，当前主要增长来自生成式AI的大型语言模型建设，未来需观察其他类型模型和用例的发展[8][9] - 公司合作伙伴关系的成熟度（涵盖新兴云公司、超大规模云服务商及与Synopsys在EDA等领域的合作）是另一个关键观察指标[10]

公司近期催化剂与增长前景 - 英伟达股价在2025年12月12日市场交易中上涨3.80% [1] - 公司正进入一个强大的新阶段 其增长可能超出市场预期 [1] 市场需求与订单状况 - 全球范围内对Blackwell架构芯片的需求激增 [1] - 公司存在大量积压订单 [1] 产品与市场准入动态 - 中国市场重新开放了对H200芯片的获取渠道 [1] - 下一代Rubin平台即将推出 [1] 财务表现 - 公司利润率正在上升 [1]