指数表现与市场动态 - 节前最后一个交易周市场表现克制，上证50微跌0.13%，北证50调整近3.89%，创业板指、中证1000、中证2000领涨，涨幅分别为2.64%、1.65%、1.27% [6][7] - 证券板块带动科技类板块上涨，通信、计算机、电子三大板块周涨幅超3.5%，机械设备、传媒、汽车等板块异动，石油石化、煤炭、食品饮料、房地产等防守板块下跌 [7] - 沪指3275点为重要压力位，银行、证券为指数调节工具，半导体、人工智能等科技类板块为市场情绪风向标 [7] 行业与板块分化 - 2025年初板块表现分化，有色金属年内上涨5.26%，煤炭大跌8.18%，首尾差近14% [8] - 31个申万行业中，通信、计算机、电子周涨幅居前（4.86%、3.92%、3.55%），石油石化周跌4.99%，煤炭年内累计跌幅达8.18% [9] - 消费和医药板块估值仍处于历史偏低区域，创业板指和中证传媒估值从偏低调整至适中 [9] 指数估值数据 - 宽基指数中，中证500 PE分位达80.9%（高估），创业板指PE分位32.2%（适中），科创50 PE分位92.8%（高估） [10] - 行业指数中，光伏产业PE分位95.5%（高估），中证消费PB分位仅4.0%（低估），人工智能ETF PB分位64.6%（高估） [10] - 证券、银行板块PB分位分别为48.7%、62.2%，处于历史中高位 [10] ETF市场表现 - 规模超5亿元的ETF中，80%实现上涨，科技类ETF占据涨幅榜前列，创业板人工智能ETF华宝以8.53%涨幅居首 [11][12] - 通信、人工智能、计算机相关ETF包揽涨幅前五名，5G通信ETF（515050）周涨7.01%，人工智能ETF（159819）涨5.29% [12] - 涨幅居前ETF份额普遍减少，显示资金态度保守，未形成持续放量 [15] 资金流向与份额变化 - 红利策略ETF受资金青睐，港股通央企红利ETF份额增长21.31%，红利低波ETF泰康份额增15.07% [18] - 货币ETF出现异动，国寿货币ETF等盘中一度涨停，反映避险需求升温 [18] - 进攻性板块中，消费电子ETF份额增11.97%，机器人ETF份额增6.96%，半导体设备ETF份额增6.59% [18]

周期，周期，还是周期！ 作者 | 萧瑟 编辑 | 小白 农林牧渔可以说是与春节关系最为紧密的行业，毕竟春节时间节点的确定依据正是古时的农业历法。 农业社会中，春节往往被视作是新一轮生产周期起始的标志。而人们在此时进行的各种庆祝习俗，也 有祈愿新的一年风调雨顺、农业丰收的寓意。 但在二级市场，2024年对于农业来讲并不是一个友好的年份。申万农林牧渔指数全年下跌11.6%，不 仅跑输上证指数24.2pct，更是在31个行业中排在倒数第二。 从行业名字中我们也能感受到，农林牧渔业态繁多，包含种植、养殖、捕捞等，仅用单一指数很难对 下跌原因一以概之。 因此我们还是按老规矩，聚焦到前十大市值公司来逐个剖析。 有意思的是，从这十家公司的股价表现看，倒是很难感受到行业整体的颓势，甚至其中还有接近翻倍 的个股。 | 公司名称 | 2024年末市值(亿元) | 全年涨跌幅 | 二级行业 | | --- | --- | --- | --- | | 牧原股份 | 2099.9 | J. 4.7% | 养殖业(申万) | | 金龙鱼 | 1768.0 | 2.0% | 农产品加工(申万) | | 温氏股份 | 1098.6 | J ...

中国信达是财政部加杆杆和化债的核心平台，而信达地产又是中国信达在地产行业化债的核心平台。 | 作者 | | 木盒 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 近几年中国房地产市场风雨飘摇，连万科都生死未卜——倾巢之下，岂有完卵。 事实上，风云君很早在2022年3月对万科2021年年报点评时，就抛出地产行业投资者逻辑已变的观 点，并不认同地产行业胜者为王的投资逻辑。 （市值风云App） 因为地产已经告别以前高周转、高负债和高毛利率的情况，基于ROE=周转率*负债率*净利率，很容 易就推导出地产将从高ROE向低ROE切换，所以那时候风云君的观点就是未来的房地产其实就类似于 基建公司，毫无股东投资价值。 站在现在这个时间点，地产行业投资只有一个思路——化债捡漏！ 恰巧地产行业就有一家上市公司——信达地产（600657.SH），相对比较特殊。 信达地产起源于中国信达成立时，中国建设银行划转中国信达9家资本金实体，2008年12月成功重组 上市，实际控制人是财政部，控股股东是中国信达资产管理公司（简称"中国信达"）。 中国信达是财政部主要控股的中央金融企业，著名的四大AMC公司之一，2023 ...

业绩表现 - 2024年度预计实现归母净利润5500万元至8000万元，扣非净利润1000万元至5000万元，在行业调整期实现持续盈利 [2] - 光伏行业30家A股企业中13家首亏、7家续亏、6家预减、2家预增，公司是光伏组件全球前十中唯一实现扣非盈利的企业 [2] - 2024年前三季度毛利率分别为10.1%、7.6%、11.4%，保持正净利润水平 [5] 产能与技术布局 - 已形成30GW高效大尺寸组件产能及14GW TOPCon电池产能 [5] - 2023年大尺寸组件及电池片先进产能全面释放，全年出货量重回行业前十 [5] - 芜湖一期电池产能以TOPCon为主，同时在BC、钙钛矿叠层技术方面有储备 [6] - 开发GPC电池使用新型钝化接触方案和金属化方案，具有更高效率和更低成本 [6] - 2024年12月发布基于BC技术的GPC2.0高效组件，将2382*1134mm组件功率提高到660W [6] 市场表现 - 2024年国内央国企项目招标中标量排名行业前4，中标/入围华润、中核、大唐等组件集采项目 [5] - 在国家电投2024年度第51批集中招标中中标3.42GW，占总采购量近三分之一 [5] - 2024年12月中标申能新疆塔城和布克赛尔县200万千瓦光伏项目标段1，采购规模1.2GW [5] - 2024年底中标或入围标段累计规模近100GW [5] - 2024年组件出货量闯入行业前八 [5] 技术创新 - 全球首发碳链SIRO组件，有机融合区块链数字技术与颗粒硅低碳科技 [6] - 行业内首次利用区块链技术实现光伏组件碳足迹动态追溯 [6] - 协鑫碳链以"碳管理"和"产品溯源"为核心功能，实现产品可追、可查、可信、不可篡改 [6] 资金与财务 - 2024年11月定增获中国证监会同意注册批复，完成后将扩充先进产能并降低负债率 [6] - 2025年电池产能有望达到24GW，电池自供比例从47%提升至69% [6] - 截至2025年1月23日累计回购公司股份45817695股，占总股本0.7832%，成交总金额1.049亿元 [6] 行业展望 - 光伏产业链自2022年底进入跌价周期，2024年下半年价格已基本见底 [6] - 2025年落后产能加速出清，产业链价格逐步企稳上调，预计装机量保持稳健增长 [6] - 技术路线快速从P型转向N型，TOPCon成为主流但HJT、BC、钙钛矿电池可能突破逆袭 [6]

行业概况 - 2023年我国化妆品类零售总额达4,142亿元，较2011年增长近3倍，但2024年1-11月同比下滑1.3%，行业首次出现负增长[3] - 2024年前三季度A股美容护理板块总营收1,011.6亿元，同比增长3.68%，其中市值前十大公司营收345亿元，同比增长11.18%，占比提升至34%[6] - 行业呈现明显分化：头部企业集中度提升（前十大公司营收占比同比增加2个百分点），尾部企业加速出清[6][7] 头部公司分析 爱美客 - 以552亿元市值稳居行业第一，但2024年前三季度营收23.76亿元（+9.5%）、净利润15.86亿元（+11.8%），增速较2020-2023年显著放缓[10][13][15] - 核心产品玻尿酸毛利率达94.8%，净利率66.7%，但季度净利润增速逐季下滑至Q3的2.1%[13][17] - 手握肉毒素、司美格鲁肽等新品管线，研发壁垒构成长期竞争力[22] 珀莱雅 - 市值335.6亿元（行业第二），2024年前三季度营收69.7亿元（+32.7%），双十一蝉联天猫/抖音/京东国货美妆销量榜首[23][25][28] - 多品牌+大单品策略见效，红宝石/双抗等产品驱动增长，2018-2023年收入利润均翻4倍[25][30] 华熙生物 - 市值245.85亿元，功能性护肤品收入连续下滑：2023年37.6亿元（-18.45%），2024H1 13.81亿元（-29.74%）[32][33] - 玻尿酸原料龙头转型遇阻，2023-2024年业绩两连降[36] 稳健医疗 - 市值245.04亿元，健康生活消费品业务（棉柔巾等）2023年收入42.6亿元（+6.4%），占比过半，但难抵医用耗材业务缩水[39][43] - 2024年市值逆势上涨10%，必选消费属性受市场青睐[47] 锦波生物 - 市值183.22亿元，2024年前三季度营收9.9亿元（+91.2%）、净利润5.2亿元（+170.4%），毛利率92.4%[48][50][53] - 胶原蛋白产品技术优势显著，有望颠覆传统玻尿酸市场[56][58] 贝泰妮 - 市值180.83亿元，"薇诺娜"品牌占敏感肌市场20.4%份额，但2024年销售费用率升至50%压缩利润空间[59][61][66] - 2024年前三季度营收40.2亿元（+17.1%），但净利润连续下滑[63][65] 其他公司 - 敷尔佳：械字号面膜毛利率超80%，2024年前三季度营收14.7亿元（+9.5%）[72][76][77] - 丸美生物：缺乏爆款产品，2021-2024年净利润持续低于疫情前水平[79][81][83] - 上海家化：传统品牌老化，2024年前三季度营收44.8亿元（-12.07%），净利润1.6亿元（-60%）[84][87][90] - 百亚股份：卫生巾品牌"自由点"驱动增长，2024年前三季度营收23.2亿元（+57.5%），业绩超2023全年[93][95][98]

行业趋势 - 国产激光器正不断替代进口产品 受国家政策引导和国内企业推动影响 [3] - 光纤激光器市场份额从2009年13.7%提升至2018年51.5% 成为最大激光器品种 [5] 市场竞争格局 - 国内光纤激光器市场此前由美国IPG主导 近年被国产厂商锐科激光反超 [7] - 除锐科激光外 另一家公司表现突出但未具名 [7] 技术分类 - 工业激光器中光纤激光器为主流 可细分为脉冲光纤激光器和连续光纤激光器 [5]

市场整体表现 - 全天成交额缩量至1.22万亿 大盘低开高走 涨跌家数3956:1225 市场情绪回暖 [1][4] - 涨停家数67家 较昨日40家大幅反弹 涨停封板率回升至88% [7] - 兴业股份晋级6连板成为市场最高标 电光科技则一字跌停 个股分化明显 [7] 板块热点分析 AI智能体板块 - OpenAI发布首款AI智能体Operator 带动AI相关板块领涨 贡献27个涨停板 其中16家为缩量首板 [7] - 新致网络、垒知集团、南兴股份等个股表现强势 多只个股封单金额超10亿元 [8][9] - 正和生态因合作智谱AI涨停 杰创智能、汉得信息等AI概念股批量涨停 [8][9] 机器人板块 - 机器人板块贡献13个涨停板 冀东装备低开后快速涨停晋级5连板 [7][9] - 晋拓股份、中大力德等个股连板 华纬科技单日成交占比达12.82% [9] - 特斯拉计划2025年生产数千台人形机器人Optimus 宇树科技CES订单激增 [19] 算力硬件板块 - 算力硬件板块贡献10个涨停板 华脉科技实现6天5板 但换手率达38.85% [7][9] - 新业电子、长飞光纤等铜缆高速连接概念股表现活跃 森林材料等液冷服务器概念跟涨 [9] - 马化腾表示腾讯将持续投入算力储备 黄仁勋强调铜链接仍是主流 [15][17] 其他活跃板块 - 年报预增板块回暖 产出8个涨停板 龙韵股份、巴比食品等业绩预增股涨停 [9][10] - 消费板块中华联股份晋级5连板 博纳影业、锦泓集团等零售影视股异动 [9] - 半导体板块兴业股份6连板 茂硕电源涨停 字节相关概念赢通通讯6连板 [9][10] 行业动态 - 全国首个异构人形机器人训练场在上海启用 机器人产业加速发展 [13] - AI眼镜产品引发热议 部分新品开售即售罄 等待爆款产品出现 [25] - 核聚变技术或取得突破 Helion公司预计将演示净能量增益核聚变 [23]

基金经理莫海波业绩表现 - 莫海波在管基金规模逆势增长92%达到146亿元[3] - 旗下6只基金2024年平均回报33%大幅跑赢沪深300指数147%[5] - 代表作万家品质生活A规模增长132%份额增幅达76%[6] 基金持仓行业配置 - 2024年中报显示AI相关行业持仓占基金净值比近七成[9] - 电子行业持仓786亿元占基金净值比2782%[10] - 通信行业持仓735亿元占基金净值比2602%[10] - 农林牧渔行业持仓462亿元占基金净值比1636%[10] 四季度调仓动向 - 大幅减仓寒武纪U该股从三季度第一大重仓975%占比降至退出前十[12] - 加仓AI下游应用金山办公成为第一大重仓股占净值比797%[15] - 科大讯飞获得135%份额环比增幅占净值比788%[15] - 增持光伏板块通威股份钧达股份进入前十大持仓[15] 万家基金整体投资方向 - 公司层面四季度重仓股变动与莫海波策略高度一致[18] - 科大讯飞增持222538万股占流通股比例311%[19] - 寒武纪减持60261万股变动幅度最大[19] - 中芯国际增持60714万股新进重仓名单[19] 2025年行业展望 - AI领域预计2025年国内资本开支大幅增长[20] - 重点看好算力芯片光模块AI应用三大方向[20] - 光伏板块因政策呵护及库存水平较低存在反弹机会[22] - 种业板块转基因产业化将转向商业主导[22]

核心观点 - 紫金矿业2024年业绩大幅增长，归母净利润达320亿元，同比增长51.5%，主要受益于量价齐升的逻辑，即矿产金、铜等金属价格和产量同步上升 [3] - 黄金价格涨幅显著高于铜价，伦敦黄金现货年度涨幅约28%，国内Au99.99涨幅达30%，而伦铜仅上涨2.6% [6][8] - 公司持续通过并购扩张资源布局，近期以137亿元收购藏格矿业24.82%股权，获取钾、锂、铜等资源 [14] 产量与价格 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比增长6%；矿产金73吨，同比增长7.4%，略低于年初设定的111万吨铜和73.5吨金的目标 [3][4] - 2025年计划进一步增加产量：矿产铜115万吨、矿产金85吨、当量碳酸锂4万吨等 [10] - 国内上期所黄金价格创历史新高，沪金盘中最高触及648.86元/克 [3][6] 资源布局与并购 - 截至2023年底境外资产达1443亿元，占总资产42%，主要分布在金、铜矿领域 [12] - 收购藏格矿业获取多项盐湖资源权益，包括察尔汗盐湖钾盐采矿权（氯化钾保有量2309.66万吨）、老挝钾盐项目（氯化钾资源量9.84亿吨）及多个盐湖锂资源（如麻米错盐湖碳酸锂当量217.74万吨） [14][15] - 通过持股西藏巨龙铜业30.78%获得中国最大铜矿资源（铜资源量2588万吨，品位0.29%） [15][17] 藏格矿业业务情况 - 钾肥业务：2024年1-9月产量76万吨，平均售价2301元/吨，毛利率47.4%；2023年毛利率达56.2% [16] - 锂业务：拥有1万吨/年电池级碳酸锂产能，2023年碳酸锂平均售价达216,916元/吨，毛利率80.5% [17] - 西藏巨龙铜业成为核心利润来源，2024年1-9月为藏格矿业贡献投资收益13.6亿元，占净利润73% [17]

市场整体表现 - 2024年四季度上证指数上涨0.4%，沪深300指数下跌2.1%，创业板指数下跌1.5%，恒生指数下跌5.1%，恒生中国企业指数下跌2.9% [3] - 股市整体呈现抗压态势，多头与空头交锋激烈，振幅较大，上证指数整体振幅高达15.6% [3] 张坤管理基金表现 - 张坤掌管的4只基金在2024年四季度没有实现正收益，基金份额净值增长率从-6.6%到-9.8%不等 [7] - 易方达优质企业三年持有混合基金规模42.24亿元，四季度收益-8.6%；易方达蓝筹精选混合基金规模374.98亿元，四季度收益-9.81%；易方达亚洲精选股票(QDII)基金规模35.87亿元，四季度收益-6.67%；易方达优质精选混合(QDII)基金规模136.33亿元，四季度收益-9.84% [9] - 2024年四季度末张坤的管理规模为589.4亿元，比三季度末690.8亿元的规模缩水超过100亿元 [9] 张坤持仓变动 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴-W、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团-W、百胜中国 [11] - 张坤四季度加仓阿里巴巴-W828万股，大幅度减持中国海洋石油9270万股、美团-W796万股，腾讯控股、五粮液、山西汾酒也遭小幅度减仓 [12] - 白酒股依然承担着张坤所管多只基金产品的核心底层仓位，但正在尝试在新的领域捕捉机会，如携程集团-S、分众传媒等与旅游、传媒行业密切相关的个股 [13] 傅鹏博管理基金表现 - 傅鹏博管理的睿远成长价值混合规模为187.3亿元，四季度跌幅为2.4% [15] - 傅鹏博同时增持了股票和债券，股票仓位为88.7%，债券仓位为5.77% [15] 傅鹏博持仓变动 - 新进舜宇光学科技为前十大重仓股，该公司手机及车载相关产品收入占比超84% [17] - 四季度微涨的宁德时代、中国移动选择落袋为安，呈现跌幅的广汇能源、迈为股份、新宙邦被逆势加仓 [16] 李晓星管理基金表现 - 李晓星在四季度对自己旗下基金持仓进行了大刀阔斧的改革，前二十大重仓股出现七家新面孔 [19] - 前二十大重仓股以白酒、科技、军工为主 [19] 李晓星持仓变动 - 新进腾讯控股、中通快递-W、阿里巴巴、云铝股份、西部材料、华勤技术和快手-W [20] - 换手率极高，2019年最高时达到1133.6%，2018Q4-2022Q4平均换手率高达566% [20]