文章核心观点 - 2025年底多项汽车消费补贴政策提前结束或暂停，导致消费者持币观望，终端销量下滑，市场增长乏力[4][6][8][9] - 行业专家及车企对2026年车市预期普遍悲观，增速或将显著放缓甚至出现负增长，行业淘汰赛进入残酷阶段[4][5][16] - 补贴退坡后，行业竞争焦点可能从单纯价格战转向价值战与技术战，市场结构、企业策略及政策导向预计将发生深刻变化[16][17][19] 2026年车市展望与当前困境 - **增长预期悲观**：国家信息中心专家研判2026年车市与2025年持平，中汽中心预测2026年增速放缓至3.2%，而多家车企老总预期更为悲观，认为可能出现负增长甚至两位数负增长[4][5] - **终端销量已现颓势**：2025年11月全国乘用车零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%，连续两个月下滑，年底补贴退坡预期的抢购潮并未出现[6] - **消费力被严重透支**：2025年1-10月，新能源车购税优惠、以旧换新补贴等政策累计释放近4000亿元红利，同期申领以旧换新补贴的乘用车超过1000万台，政策刺激后市场后继乏力[6][9] 补贴政策退坡的影响 - **补贴突然终止**：2025年9、10月，额度在8000至20000元不等的“省补”和“国补”在全国范围内相继暂停或结束，打乱了部分消费者的购车计划[8] - **直接影响购车决策**：补贴取消导致大量潜在车主选择持币观望，一线销售总结为“补贴一停，感情归零”[7][9] - **车企兜底政策效果有限**：为应对新能源车购置税政策从2026年起由“全额免征”调整为“减半征收”（单车最高减免不超1.5万元），车企推出跨年购置税差额补贴，但反而加剧了消费者观望情绪，未能有效提振销量[10][13] 行业竞争与价格战趋势 - **价格战可能加剧**：有观点认为，需求减少、产能过剩将迫使车企降价保销量，明年的竞争将在今年基础上更加残酷，通过价格战和速度战淘汰对手[16] - **竞争可能转向价值战**：另一种观点认为，市场将发生结构性变化，低价微型车市场萎缩，智能技术升级抬高部分车型价格，同时企业因融资困难更看重利润，可能选择“以销定产”、维持低库存，促使竞争回归价值本质[16] - **车企策略趋于谨慎**：部分车企不再盲目追求产品投放速度和满产，例如蔚来计划明年仅推三款车，一些合资企业也对激进的新能源计划持观望态度[16][17] 政策与行业未来演变 - **政策转向精准调控**：预计2026年普惠性补贴将减少，政策更聚焦于支持产业升级（如智能网联汽车）和需求升级（如充电桩建设、针对农村或首购人群的精准补贴）[17] - **行业加速整合**：政策退坡将迫使依赖补贴的品牌收缩或寻求并购，倒逼行业加速整合，生存下来的将是技术扎实、体系能力过硬的企业[17] - **参考海外市场经验**：瑞典在2022年底取消电动汽车激励措施后，销量短期下滑但随后趋稳，新能源车占比现已接近50%，其电动化转型实现了平稳过渡，为中国市场提供了参照[19]

文章核心观点 - 新晋陕西首富严建亚通过协议转让方式，以4.5亿元获得A股上市公司三人行8%的股份，成为其第二大股东，这是其资本版图扩张的最新动作[4][5][10] - 此次交易并非简单的财务投资，而是基于双方多年业务合作与资本联动的深度战略融合，旨在实现治理优化、资源协同与战略赋能[6][11][14] - 交易完成后，严建亚夫妇控制的上市公司增至三家（巨子生物、三角防务、三人行），形成了“生物科技+航空航天+营销”的资本矩阵，一个轮廓清晰的百亿家族帝国正在崛起[7][8][24] 严建亚战略入股三人行 - **交易概况**：严建亚以4.5亿元受让三人行控股股东及一致行动人持有的8%股份，交易后其持股比例降至45.88%但仍控股，严建亚成为持股超5%的重要股东及公司第二大股东[5][10] - **交易背景与动机**：交易被定义为引入战略投资者以优化股权结构，对三人行而言，可获得治理优化、严建亚的产业资源协同以及“产业+资本”的战略赋能[11] - **历史合作渊源**：双方合作早有基础，巨子生物曾是三人行客户，三人行也曾投资巨子生物并于2023年退出，获得投资收益约2.09亿元[6][7][13] - **资本合作预热**：2021年，双方曾计划共同出资1亿元设立航空新材料基金；2022年，三人行出资2.2亿元与严建亚控股的三元资本设立合伙企业用于投资拟上市企业；合作模式从“跟投”演进到“领投”，为最终入股奠定基础[6][12] 三人行公司基本面 - **公司简介**：三人行成立于2003年，2020年于上交所上市，是国内领先的整合营销服务商，主营业务涵盖数字营销、场景活动及校园媒体服务，客户包括中国移动、伊利、京东等头部企业[5] - **业绩表现**：近年受行业调整影响，业绩持续承压，营业收入从2022年的56.5亿元降至2024年的42.1亿元，净利润从2022年的7.4亿元滑落至2024年的1.2亿元[5] 严建亚的资本版图与投资逻辑 - **控股上市公司**：严建亚夫妇控制三家上市公司，分别为“重组胶原蛋白第一股”巨子生物（港股）、航空锻件制造商三角防务（A股）以及最新入股的三人行（A股）[7][24] - **实业基石业绩**： - 巨子生物：2024年营收55.39亿元，净利润20.62亿元；2025年上半年营收31.1亿元，同比增长22.5%，净利润11.8亿元，同比增长20.6%[21][24] - 三角防务：2025年三季度营收12.47亿元，净利润3.75亿元[22] - **近期重大产业投资**：2025年6月，严建亚旗下的巨子生物联合孩子王以16.5亿元收购丝域实业100%股权，其中巨子生物出资6600万元，持股10%，此交易为当年国内最大个护收购案[16][17][20] - **私募投资平台**：严建亚实际控制私募平台三元资本，其管理机构三元玖运在管基金5只，管理规模在10亿至20亿元，专注于航空航天、新材料、先进制造等赛道，执行“产业+资本”双轮驱动模式[26][27][28] - **家族运营与战略**：帝国运营带有家族协作色彩，投资逻辑紧密围绕产业协同展开，旨在构建能够自我强化、持续进化的商业生态系统[25][26][28]

文章核心观点 - 服装巨头海澜之家以500万元注册资本成立“海澜之水”饮料公司，跨界进入瓶装水市场，此举被视为在核心业务增长乏力背景下，进行低成本多元化探索或寻求新增长点的尝试 [3][4][13] - 公司当前面临核心品牌收入下滑、盈利能力倒退、库存高企、重营销轻研发等发展瓶颈，跨界举措的时机与其赴港上市的关键期叠加，显得耐人寻味 [6][7][8] - 饮用水市场格局高度集中，新进入者挑战巨大，分析认为“海澜之水”可能首先服务于公司庞大的线下门店网络，从控制成本和品牌体验入手，为未来正式进军市场铺垫 [15][18][19][20] 公司业绩与经营现状 - **营收与利润停滞倒退**：2024年全年营业收入209.57亿元，但归母净利润同比大幅下滑26.88%至21.59亿元，盈利水平不及十年前的2014年（23.75亿元）[9][10] - **增收不增利**：2025年前三季度营收155.99亿元，同比增长2.23%，但归母净利润同比小幅下降2.37%至18.62亿元 [10] - **主品牌收入持续下滑**：海澜之家系列收入在2024年前三季度同比下降5%，2025年前三季度该系列收入降至108.49亿元，同比减少3.99% [10] - **库存压力巨大**：截至2025年上半年末，存货金额攀升至102.55亿元，库存周转天数长达322.58天，意味着需要超过一年时间消化库存 [10] - **费用结构失衡**：销售费用持续攀升，从2020年的24.03亿元增长至2024年的48.41亿元；2025年前三季度销售费用达35.24亿元，同期研发费用仅为1.57亿元，销售投入是研发投入的22.4倍 [10] - **业务模式困境**：重营销轻研发的模式暴露了长期依赖ODM模式带来的产品创新不足问题，品牌难以摆脱“父辈衣橱”的标签 [10] 公司转型尝试与渠道变化 - **年轻化营销尝试频繁但效果有限**：公司频繁更换代言人并尝试董事长亲自运营短视频，但未能根本改变品牌形象或有效转化为销售增长 [12] - **渠道结构向直营倾斜**：2025年前三季度，海澜之家系列直营店净增115家至1583家，而加盟店及其他门店净减少264家至4101家 [12] - **海外业务增长但占比仍低**：截至2025年6月底，海外直营门店达111家，2025年上半年海外业务收入2.06亿元，同比增长27.42%，但相比国内市场贡献占比仍然较低 [12] 跨界水饮市场的背景与挑战 - **寻求新增长点**：在核心业务发展遇瓶颈的情况下，跨界寻找新增长点成为必然选择 [13] - **目标市场特点**：瓶装饮用水市场消费频次高、需求稳定，并存在健康、口味等细分市场机会 [13] - **市场竞争格局高度集中**：农夫山泉、怡宝两大品牌已占据近60%的市场份额，新入局者挑战巨大 [15] - **跨界难度与投入质疑**：服装与水饮的产品逻辑、消费场景差异巨大，500万元的初始投入被认为很难支撑有效的市场推广和渠道建设 [15] “海澜之水”的可能策略与展望 - **初始定位或为内部服务**：新公司尚未搭建自有工厂与销售渠道，有观点认为“海澜之水”可能首先着眼于满足海澜之家全球超7200家门店（国内5631家）的日常接待自用水需求，以自有品牌替代采购 [17][18] - **潜在发展路径**：从服务体验和控制成本入手，凭借庞大门店网络普及品牌形象，待时机成熟再正式跨界进军市场 [19][20] - **短期营销效应**：凭借现有品牌影响力，通过“反差跨界”可能激发年轻消费者的好奇心与尝鲜欲 [21] - **长期成功关键**：在激烈的饮品行业竞争中，若想避免沦为短暂话题，除营销外更需在产品品质与差异化上下功夫 [22] - **资源分配抉择**：公司前三季度营销支出高达35.24亿元，若分出十分之一投入水饮业务足以建立初步生产能力，管理层需在维持传统模式与投向新领域之间做出抉择 [23] - **战略意义**：此次跨界可能是试探市场水温的举动，也可能是品牌转型的第一步，表明公司已意识到变化的必要性 [24]

行业背景与核心痛点 - 截至2025年三季度末，全市场指数基金数量接近3000只，合计规模达6.72万亿元，在ETF爆发式增长助推下继续快速增长，今年以来新成立ETF数量达328只，新发规模突破2500亿元，均创历史新高 [4] - 行业陷入无差异的“发行战、费率战、规模战”循环，同质化竞争对基金公司和投资者均造成资源浪费与潜在损失，对投资者而言，跟踪同一指数的产品大量涌现增加了选择难度 [4] 天弘基金的差异化产品布局策略 - 在宽基、行业主题、商品、Smart Beta、债券、跨境等方向中，选择差异化布局路径，在各个类别精选具备长期发展潜力的标的，重点布局以“新质生产力”为代表的新资产 [6] - 在细分成长领域进行前瞻布局，例如天弘中证沪港深云计算产业指数ETF（517390）是配置AI时代“数据底座”少有的跨市场工具，天弘中证沪港深物联网主题ETF（517660）、天弘中证智能汽车（010955）等是业内唯一或较早发行的跟踪细分成长环节的指数基金 [6] - 在成熟及快速发展的产业链中深度布局，截至2025年三季度末，天弘中证光伏产业（011102）在跟踪同标的场外指数基金中规模最大，合计规模近百亿元；天弘中证计算机ETF（159998）规模25.55亿元，为同标的指数产品规模最大ETF；天弘国证生物医药ETF（159859）是业内规模最大的生物医药ETF，规模达33.15亿元 [7] - 在宽基方面完整覆盖主流投资方向，共布局23个主流指数基金，并在13个重点宽基指数上布局指数增强基金，同时在恒生科技、标普500、纳斯达克100和黄金等全球代表性资产类别上亦有布局 [7] 从Beta到Alpha的解决方案突破 - 指数增强是天弘基金提供的解法，截至2025年三季度末，其指数增强基金达19只，总管理规模突破120.84亿元，是行业中为数不多迈入“百亿规模”的指增团队 [8] - 代表产品中长期统计区间的超额收益全面跑赢同期同业指增平均水平，例如天弘中证500指数增强A过去一年超额收益8.32%，过去三年6.34%，过去五年19.01%；天弘沪深300指数增强A过去一年超额收益1.22%，过去三年5.70%，过去五年19.30% [9] - 除宽基指增外，还对消费、医药、科技等行业主题指数布局指数增强基金，天弘中证科技100指数增强A（010202）今年以来上涨52.61%，天弘国证消费100指数增强A（010771）上涨30.40% [9] - 截至2025年三季度末，天弘旗下科技、制造、消费等行业增强基金，与同板块主动基金相比，绝对收益均位于前25%分位，超额收益均位于前50%分位，超额回撤均为同类最小 [9] 投研服务与投资者陪伴 - 将宏观与策略研究团队的深度研究转化为供广大投资者使用的资产配置观点，并以“工具”形式触达投资者，形成研究结论到可执行解决方案的闭环 [9] - 在蚂蚁财富“指数+”板块提供基于基本面、交易面、资金面的行业轮动策略，通过量化因子模型结合财务分析捕捉行业盈利改善趋势，并动态调整行业配置权重 [10] - 开发实用工具帮助投资者降低决策难度，例如联合深交所基金部推出以PB为核心参照指标的创业板定投方案，根据创业板指PB在过去6年中的相对位置决定每期定投金额，并设置明确的止盈约束条件 [11][12] - 推出改进版网格交易工具，包括结合行业配置信息的单资产网格、绝对收益导向下的红利资产网格、定位超额收益的多资产网格等 [12] - 量化团队与科技团队开发指数分析模块，在“机构快车”工具中，根据卖方分析师预期、买方机构调研、ETF资金流和指数成分股大单四大机构因子，量化筛选机构看好且资金流入的行业指数，每双周提供综合排名前三的行业参考 [13] 市场认可与成果 - 基金半年报显示，截止上半年末，天弘基金境内权益类指数产品持有人户数为1281.18万户，业内排名第1 [13] - 全市场持有人户数前100的指数产品中，共有14只天弘指数产品，其中天弘沪深300ETF联接A、天弘中证食品饮料ETF联接A分别位列第2、第3 [13]

阿根廷宏观经济与货币危机现状 - 阿根廷正经历严重的货币信用崩塌与滞胀 黑市美元兑比索汇率从十年前的1:十几飙升至1:1400 但以美元计价的商品价格反而上涨了50%以上[5][8] - 2024年上半年该国贫困率一度飙升至52.9% 2025年第一季度在改革后仍有31.6%的人口处于贫困线以下[13] - 从2017年到2023年 阿根廷人的实际工资下降了37% 米莱上台后私营部门工资购买力在过去一年中仍损失了14.7%[15] 社会心理与消费行为 - 在高通胀与货币贬值环境下 年轻人成为“月光族” 普遍进行“及时行乐”的消费 一项调查显示高达88%的阿根廷人承认通过“情绪性消费”来对抗焦虑[12][17] - 42%的阿根廷人时刻感到焦虑 40%的人深感疲惫 但夜间娱乐消费依然旺盛 形成一种“末日狂欢”式的社会景象[12][17] - 储蓄行为变得毫无意义 民众将随时可能贬值的比索立即兑换成即时消费 成为一种理性的“通胀免疫”策略[17] 地下金融体系：华人超市网络 - 华人超市是阿根廷地下经济的核心现金节点 截至2021年数量已超过1.3万家 占据全国超市总数的40%以上[21][24] - 这些超市作为“现金吸储网点” 鼓励现金支付以避税 通常提供10%～15%的现金支付折扣 以规避21%的消费税[25] - 2011年报告显示 上万家华人超市年销售额已达59.8亿美元 十几年后的今天该数字更为庞大 产生了海量的比索现金[25] 地下金融体系：犹太钱庄网络 - 布宜诺斯艾利斯的Once区是传统犹太社区 其商人经营着被称为“Cueva”的地下钱庄 构建了独立于官方的资金流转网络[27][30] - 在长期外汇管制下 官方与黑市汇率价差曾超过100% 迫使企业和个人依赖此地下网络进行换汇[30] - 华人超市的比索现金与犹太钱庄的美元储备及全球通道形成完美商业闭环 通过非正规运钞系统高效运转数十年[30][31] 加密货币的应用与本质 - 阿根廷加密货币持有率高达19.8% 位居拉美第一 但稳定币占据了其加密交易量的61.8%[34][38] - 对于大多数使用者而言 加密货币并非为了技术信仰 而是“逃生”工具 USDT被视为“数字美元”用于资产保值和规避资产缩水[35][39] - 加密货币（尤其是稳定币）扮演了“数字瑞士银行”的角色 帮助自由职业者等群体隐匿资产 实现“点对点避税” 规避高额个人所得税和强制按不利官方汇率结汇[41] 中产阶级的困境与“逆向淘汰” - 合规的中产阶级面临无解困境：收入锚定不利的官方汇率 支出却锚定黑市汇率 导致实际购买力在工资到账瞬间即被严重侵蚀[47][48] - 2017年至2023年间涌现大批“新穷人” 他们作为体面的纳税人 收入完全透明 无法像地下经济参与者那样避税或隐匿资产 成为制度成本的买单者[49][55] - 即便进行防御性理财 如利用Mercado Pago等平台获取30%～50%的年化收益率 在三位数年化通胀和汇率不稳定影响下 仍难以弥补比索的贬值速度[51][53] 经济改革及其影响 - 米莱政府推行激进改革 砍掉30%的政府开支并解除外汇管制 使财政出现盈余 通胀率从约200%回落至30%区间 官黑汇率价差从超100%压缩至10%左右[59] - 改革带来剧痛 补贴削减和汇率放开首先冲击了中产阶级和低收入群体 但据观察 多数民众仍支持改革[60] - 阿根廷经济具有周期性崩溃与重建的特点 此次改革能否打破周期尚不确定 但地下经济体系已展现出强大的惯性和生命力 能在秩序变动中提供庇护并适应[60] 国家经济生态总结 - 阿根廷形成了由华人超市（现金端）、犹太钱庄（外汇端）和加密货币（数字通道）共同构建的、平行于官方体系的庞大地下金融生态[9][32][41] - 该生态的驱动力源于对国家信用的极度不信任 以及在高税收、低福利、货币贬值环境下对私有财产的保护需求[41][62] - 只要民众对政府的信任低于对街角华人超市的信任 这种依靠地下交易和灰色智慧生存的“地下阿根廷”模式就将持续存在[62]

美国对华AI芯片出口政策变化 - 美国总统特朗普宣布，将允许英伟达向中国等地区的“获准客户”运送H200人工智能芯片，条件是美政府将获得其在该地区H200销售额的25%分成[3] - 该政策同样计划适用于AMD和英特尔等其他美国公司[3] - 此前在8月，英伟达为换取对华出口特供版H20芯片的许可，已同意将中国芯片销售收入的15%上缴美国政府[3] 英伟达在中国市场的现状与诉求 - 英伟达CEO黄仁勋承认，其在中国AI芯片市场的份额已降至零，并预计未来两个季度也将为零[5] - H20芯片在中国遭遇销售难题，部分原因是中国官方媒体警告其可能存在安全问题且性能已经落后[4] - 黄仁勋一直在推动H200甚至更高级的Blackwell GPU对华出口，希望与两国政府达成合作以重返中国市场[5] - 黄仁勋预测，中国人工智能芯片市场规模约为500亿美元，到本十年末可能增长至2000亿美元[6] H200芯片的性能与限制 - H200基于上一代Hopper架构，配备141GB的HBM3e显存，内存带宽高达48TB/s，性能较H100有显著提升[7] - 根据估算，H200的性能将达到H20芯片的两倍[7] - 由于出口管制规则限制，即便获准对华出口，英伟达也需要对H200进行“阉割”，预计内核数量和带宽都将需要进一步降低[7] - 但其整体性能预计仍将比原来的H20（只有96GB HBM3内存）带来大幅提升[7] 对中国AI产业的影响 - 对于国内急需高性能AI芯片的厂商来说，获得更好的芯片有助于更快地迭代AI大模型能力[8] - 但对于国产AI芯片厂商而言，英伟达H200的潜在进入将使其面临更激烈的市场竞争[8]

公众和投资者对 AI 泡沫的质疑，不是没有理由的。毕竟当前整个 AI 产业的 利润分配严重失衡 ， 利润几乎被英伟达等硬件巨头垄断， 下游很 多 应用开发和模型训练企业需支付天价算力成本，却难以实现盈利。 导语：如果站在全球AI竞争的维度上，千问的意义超越了产品本身。 从 chatGPT 横空出世至今，大模型这条路线已经搞了三年。美国科技巨头在 AI 基建上的资本开支高达万亿美元级，仅 2025 年支出就超 4000 亿美元，但近八成部署 AI 的企业迟迟未能实现净利润提升。 这让整个市场对 AI 的质疑持续升温。尤其是应用落地不足、用户需求虚浮 等现实问题 一直萦绕在整个产业面前。 所以，很多人一直疑问，这次 AI 到底有没有泡沫？ 就在此时，阿里千问用 23 天 3000 万月活的增长 数据， 用 真正走进日常生活、解决实际问题 ， 回答了这个问题：中国 AI 产业落地的路，这 一次，千问毫无争议地走在了前面。 这种从 B 端到 C 端的技术下沉方式，在当下的 AI 浪潮中并不常见。更多的公司是直接跳过积累阶段，用开源模型套上一个对话界面就称之为 " 应用 " 。但千问的做法是，把经过 B 端长期验证的能 ...

河南郑州一位顾客发帖，称在正弘城FILA KIDS门店为孩子购鞋。从进店、试穿到使用店员提议的优惠券完成购买，过程顺利。事后，顾客 发现店员将其会员信息备注为"11.23号注册的，就买一双鞋子，一直嫌贵"，标签为"买双鞋子都嫌贵"，并将该截图误发至会员群。 图源网络 导语：在安踏手里，瞄准中产的FILA一度能撑起安踏收入的半壁江山。 近日，斐乐（FILA）被推上风口浪尖。 以下文章来源于凤凰网财经 ，作者公司研究院 凤凰网财经 . 你好，我们是凤凰网财经，全球华人都在看的财经公众号，传播最有价值的财经报道，你值得关注！欢迎访问：http://finance.ifeng.com/ 图源网络 事件最终以FILA在相关帖子下公开致歉告一段落。 而在该事件的相关评论区，不少网友为该消费者打抱不平，直言："买东西嫌贵是正常的事，消费者有选择权。"更多声音则指向品牌本 身，吐槽"斐乐确实贵"。 FILA官网数据显示，其男女士运动鞋价格在880元-1780元之间，儿童鞋的价位在480-1380元区间。 一场因店员失当行为引发的风波，意外演变为对斐乐定价与服务态度的拷问。 "你们有多高贵？" 据该网友的帖子描述和聊天截图，其 ...

文章核心观点 - 全球铜产业正面临一场由结构性供需失衡引发的“铜荒”危机，这已从金融预期转变为物理现实，并将深刻影响全球通胀、产业成本与大国安全[4][5] - 2025年末嘉能可关停北美核心冶炼厂是这场危机的标志性事件，揭示了上游铜精矿极度短缺与中游冶炼环节承受极限被突破的现状[4][7] - 需求侧受绿色能源转型、AI算力革命及全球电网升级三大引擎驱动，呈现指数级、结构性增长；而供给侧受地质极限、投资周期陷阱及地缘政治三重制约，增长乏力且不可逆[14][25][34] - 中国作为全球最大铜消费国，面临资源对外依存度高与地缘政治风险，必须通过“海外资源拓展”与“国内循环再生”双轨战略来保障资源安全与国家经济安全[35][43] 信号：来自北美的“冶炼厂静默” - 2025年11月3日，嘉能可决定即刻关停其位于加拿大魁北克省的两座核心铜工厂——霍恩冶炼厂及加拿大铜精炼厂，过程如同休克疗法[7][8] - 关停工厂的直接导火索是2023年3月的强风导致污染物扩散，魁北克环境部门向嘉能可送达了违章通知书[10] - 这两座工厂年产能约30万吨高纯度阴极铜，关停直接影响美国制造业近17%的精炼铜进口需求[10] - 关停的根本原因在于铜产业链定价机制TC/RC（粗炼费/精炼费）击穿历史底线，进入“负加工费”状态，意味着冶炼企业处理矿石需要倒贴资金[11][12] - 2025年因南美矿山罢工、品位下降及巴拿马铜矿停摆等因素，全球铜精矿极度短缺，冶炼厂为抢夺有限原料陷入自杀式竞争，导致加工费为负[12] - 除原料短缺外，北美老旧冶炼厂还面临无法承受的环保成本，嘉能可评估其现代化改造需超2亿美元，在负加工费环境下不具备经济可行性[13] 需求：三大引擎的共振与裂变 - **绿色能源转型**：从化石燃料向电力文明过渡，重构整个能源基础设施，对铜的需求呈指数级增长[15] - 一辆新能源汽车用铜量是传统燃油车的4至6倍，因其驱动电机、高压逆变器和车载充电单元需大量高纯度铜[16] - 兆瓦级海上风电场的单位装机容量耗铜量是燃气电站的5倍以上[17] - 连接偏远清洁能源基地的特高压直流输电线路是铜消耗的“吞金兽”[17] - **AI与数字革命**：AI算力需求爆发成为全球电力供应的最大不确定性，而电力传输是铜的核心应用[19] - AI数据中心是全新的铜消费增长极，其庞大的电力基础设施、配电电缆、散热管道（铜管）及服务器内部连接均消耗大量铜[20] - AI的指数级增长意味着对铜的需求也是指数级抬升，而非线性增加[20] - **全球电网升级**：这是最具韧性、跨越数十年的刚性基建需求[22] - 中国为达成双碳目标，大规模推进特高压工程和智能电网建设，“西电东送”等工程消耗巨量高纯铜电缆[22] - 欧美国家电网严重老化，大部分建于上世纪60-70年代，升级改造以适应新能源并网需要大规模扩容输电线路、部署智能电表等，带来巨大铜需求[22] - 三大需求引擎形成完美共振，构成了铜价长期结构性牛市的坚实基础[24] 供给：地质与政治的双重枯竭 - 全球铜供给面临三道难以逾越的“供给之墙”：地质极限、投资时间陷阱和地缘政治掣肘[27] - **地质极限**：全球进入“易采铜时代”尾声，主要矿山品位持续下降[28] - 智利铜矿平均品位从2010年的约1.2%降至2025年的0.8%，为获得同等精铜需开采加倍岩石，导致成本呈指数级上升[28] - 品位下降使生产每吨铜产生的尾矿大幅增加，环境压力加剧，智利、秘鲁等国的水资源限制已成为产能扩张最大束缚[29] - **投资陷阱**：新矿从勘探到投产平均需10-16年，供给对价格反应严重滞后[31] - 当前高价刺激的产能最早要到2035年才能上线[31] - 2010年后受大宗商品熊市及ESG理念影响，全球矿业资本开支严重不足，形成“失落的投资十年”，当前供需缺口是对此的惩罚[31] - **地缘政治与资源民族主义**：全球约40%的原生铜供应集中在智利和秘鲁等高政治风险国家[32] - 主要产铜国政策风险上升，如智利提高特许权使用费、秘鲁社区抗议频繁、刚果（金）要求重谈合资协议、印尼试图复制镍矿出口禁令模式到铜精矿[32] - 西方ESG框架下新建矿山审批流程漫长复杂，进一步加大政治风险与供应不确定性[32] 破局：资源博弈下的中国双轨战略 - 长期来看，铜价结构性上行通道已确定，预计2030年供需缺口达300-600万吨/年，市场将伴随剧烈高频震荡[36] - 高铜价将推高全球制造业成本，形成“绿色通胀”核心推手，并迫使产业链进行材料替代（如铝代铜）和强化循环经济[37] - 中国面临严峻挑战：铜储量仅占全球4.1%，消费量占全球约50%，铜精矿对外依存度超80%，且进口来源高度集中[39] - 美国已将铜列为“国家安全资源”，意图限制中国获取高品位矿和关键冶炼设备，使中国资源端面临“卡脖子”风险[40] - **战略一：走出去，实施多元化海外布局**[44] - 鼓励龙头企业通过收购、参股、绿地投资在全球获取权益矿，重点布局资源丰富且政治友好的地区[44] - 提升权益矿在总进口量中的比例，以对冲地缘政治风险，确保稳定供应[44] - 海外成功运营核心在于风险管理与本地化，需深刻落实ESG标准，实现利润分享、基建投入、本地就业及文化融合[46] - **战略二：向内看，构建再生铜循环体系**[48] - 发展再生铜是保障国家资源安全的战略性支柱，中国已积蓄海量“城市矿山”[48] - 2024年中国再生铜产量达435万吨，占精炼铜总产量的32.6%，预计2030年产量将突破950万吨[48] - 需建立完善回收体系，提高分拣冶炼技术，推动产业向规模化、环保化转型，构建资源安全内循环[49][50]

文章核心观点 全球保险业正经历从规模驱动到技术、资本与服务能力驱动的结构性变革，行业竞争范式发生根本性转移，未来的核心竞争力将取决于技术底座、资本结构灵活性、数据模型深度以及以客户为中心的服务体系[6][7][8][35] 非寿险领域：技术与成本演变的“科技战” - 全球非寿险保费增速预计在2026年继续放缓，美国市场承保成本率将从2024年的97.2%上升至2026年的99%，利润空间被压缩[10] - 成本上行受多重因素推动：关税上调、供应链中断、劳动力短缺和材料价格上涨推高汽车与家财险赔付成本，贸易政策变化加剧此趋势[10] - 贸易信用保证险需求增长但承保能力受限，海运与航空保险因航运线路调整、港口拥堵及地缘政治不确定性而风险延展[10] - 法律风险提升加大非寿险复杂度，第三方诉讼融资从美国向英国、澳大利亚及亚洲扩散，导致责任险索赔率与赔付严重度上升[10] - 技术成为提升精算能力、控制成本关键，生成式AI辅助定价、物联网监测、地理空间分析正在落地，行业从“记录风险”向“预测风险”转变[12] - 苏黎世保险利用机器学习识别欺诈模式，部分公司使用无人机与卫星影像评估损害，物联网传感器用于风险预警与干预[12] - 借助车载智能设备实现驾驶行为定价，推动产险从“风险发生后的补偿”转向“风险发生前的预防与减损”，盈利结构从“保费差”向“服务与数据价值”转移[12] 寿险与年金险：资本局外的“野蛮人” - 寿险保费增速在多个发达国家市场趋缓，与年金险替代趋势明显，美国年金险2024年销售总额达4324亿美元，并在2025年连续七个季度突破千亿美元[13] - 利率变化削弱固定利率年金吸引力，使指数年金和欧洲市场投连险受关注，新兴市场因保险渗透率低仍具扩张潜力[13] - 保险业管理资产规模在2024年增长25%至4.5万亿美元，其中个人信贷占比提升至21.1%[14] - 全球61%的保险公司CFO与CIO预计个人信贷收益将在2026年触及峰值，64%的美洲地区与69%的亚太地区受访者计划增加相关配置[14] - 私募资本迅速扩大布局，Apollo与Brookfield持续收购寿险公司，Lincoln Financial与贝恩资本合作调整组合，Guardian将部分公募固定收益资产交由Janus Henderson管理[14] - 寿险与私募股权加速融合反映险企资产端和负债端双重压力：负债端高利率削弱储蓄型保险吸引力而年金需求上升，资产端需要高回报资产支持更具竞争力产品[15][16] - 阿波罗全球管理与其保险平台雅典娜是典型共生例证，前者提供高收益投资通道，后者提供长期稳定资金[16] - 监管关注度上升，美国保险监督官协会调整风险资本规则，百慕大监管机构制定与私募合作框架，国际货币基金组织研究私募资本潜在影响[16] - 保险证券化工具发展体现资本逻辑变化，巨灾债券、侧挂车等结构化工具为险企提供风险转移手段，侧挂车规模在2021至2023年间增长近两倍至550亿美元，2024年安联、Voya Financial与Antares Capital推出新产品[17][18] - 未来寿险及年金业务核心竞争力比拼的是资产管理能力的复杂度与效率，而非渠道广度[19] 团险领域：“B2B2C”体验革命 - 团险呈现企业福利与保险服务结合更紧密趋势，整体增长从2024年见顶后放缓，但职场托儿支持、老人护理、零工经济保险及嵌入型年金等细分领域出现新增长[20] - 团险本质是B2B2C模式，企业端与员工端体验共同决定竞争力，极致终端用户体验成为企业选择保险供应商的决定性因素[21] - 保险公司需要具备系统集成、数据分析与用户运营能力以建立竞争优势，竞争本质从产品转向生态能力，即与雇主、经纪人及福利平台的连接能力[22] - 独立经纪人仍掌握83%的职场福利销售，但其角色正从销售向综合顾问转型，要求保险公司提供高度集成化的技术能力[22] - 数字接入能力成为核心竞争指标，若保险公司无法将产品接入企业福利技术平台，40%的企业表示可能更换合作方[23] - API互联、自动数据同步、跨系统休假管理能力成为区分团险公司的关键因素，推动部分保险公司淘汰旧系统，转向面向服务的平台IT架构[23] - 美国健康保险公司Elevance Health通过构建可无缝嵌入Workday、SAP等系统的数字平台，将服务触点从HR扩展至每一位员工，实现从赔付管理到健康咨询的一体化服务[24] 战略基石：人工智能规模化应用与组织能力重塑 - 人工智能正从“试点”走向“规模化”，其成功建立在高质量的数据、现代化的核心系统、可靠的安全保障三大支柱之上[26] - 保险业推动AI规模化应用的最大障碍是数据质量与系统基础，而非算法，遗留系统导致数据分散、标准不统一、主数据管理混乱，阻碍可复用模型形成[27] - AIG与Anthropic及Palantir合作推出的生成式AI核保助手，将新业务审核量在不扩张人手的情况下大幅提升[27] - 安联和AXA在理赔环节部署代理式AI处理重复性流程并释放人工资源，在亚洲，生成式AI被用于客服、理赔分流及文档处理等监管风险较低场景[27] - 苏黎世保险与悉尼科技大学合作，将披露心理健康状况客户的寿险核保周期从22天缩短至不到1天[27] - 部分寿险公司精算部门开始采用高性能GPU进行复杂模型计算，由精算师需求推动，以改变传统精算在复杂利率与长周期假设下耗时较长的建模周期[29] - AI应用要求组织内部进行深刻能力重塑，从业人员角色必须从信息录入与流程执行转向复杂问题解决、客户深度沟通、风险管理咨询与情感连接[30][31] - 行业面临既懂保险业务又懂数据科学的复合型人才短缺，险企需推动自上而下的人才战略转型，通过技能重塑培训、引入科技行业人才、优化工作流程来弥合数字能力缺口[31] 客户体验重塑：从“全渠道”到“渠道适配” - 客户期望获得“速度、便捷、个性化”的无缝服务，需从“全渠道”走向“渠道适配”，即根据客户意图和业务复杂性，智能引导至最高效、最合适的渠道[33] - 财险客户更关注理赔效率、数字通道流畅度、界面友好度等即时体验指标，寿险客户对长期信任、透明度及人际服务依赖更强，需要人工沟通与持续指导处理复杂决策[33] - 简单请求应被引导至APP或聊天机器人等自助渠道实现“秒级”响应，复杂咨询或重大事故求助则应立即转接至经验丰富的人工专家提供一对一服务[33] - Cigna将一线员工薪酬与净推荐值、数字参与度、服务响应速度等指标挂钩以推动服务文化升级，此模式需要AI推荐工具、实时核保辅助系统、客户旅程分析模型等技术配套支持[33]