涉及的行业或公司 * 贵州茅台酒股份有限公司（茅台）[1] 核心观点与论据 产品结构调整与价格带规划 * 公司调整产品结构，旨在打造金字塔型产品矩阵，明确各产品价格带，避免相互挤压[1] * 千元以下为1,935系列，1,500-2,000元为飞天系列，2,000-3,000元为精品系列，4,000元以上为15年系列[1] * 未来主要大单品价格定位：1,935系列约600元；500ml经典款约1,600元；精品茅台约2,500元；15年陈酿4,000元以上[8] * 此举旨在让各个产品定位更加清晰，价格带相互拉开距离（价差保持在1,000元以上），实现相辅相成的效果[2][3] * 过去几年中，中间价位段（约2000元左右）的产品过多，相互挤压，没有形成良性配合[3] 核心单品策略：聚焦500毫升普飞与打造精品大单品 * 公司计划减少非标小包装茅台（如100毫升、200毫升、公斤装），以稳定500毫升普飞的市场地位，提高市占率和开瓶率[1] * 减量原因：小包装受众面窄，未能与飞天形成互补，反而冲击了飞天[1][3] * 公司对外表态保持普飞供应稳定，但内部规划是通过减少其他规格（如公斤装、100/200毫升）来增加500毫升普飞[7] * 公司计划将精品茅台打造成大单品，目标价格控制在2000元以上，并有望成为500亿以上的大单品[1] * 2025年精品茅台总量约为400亿元，减量约为100-200亿元，目前精品体量不到100亿元（约80-100亿元），通过调整，精品可以达到200亿以上[1][9] * 2025年公司计划将精品厂价调至2,100元左右，以实现2,200元以上的市场价格，从而增强经销商签约动力[9] 2026年销量与产品安排 * 2026年销量安排将有所增减，部分产品将停产[2] * 珍品茅台将停产，生肖产品的销量将减少50%，15年和公斤装等产品的销量将减少30%，包括100毫升和200毫升的小包装[2] * 增加的产品主要是精品茅台[2] * 普飞也有增量规划，但公司对外并未明确表示[2] 渠道与价格管控策略 * 公司强调保持自营或直控终端渠道中普飞茅台价格的平等性，即1,499元[1] * 即使春节期间供需压力大，批价短暂跌破1,500元，公司仍会维持1,499元终端零售供应，以稳定市场秩序，提升品牌形象和消费者满意度[1][11] * 茅台直营店在销售飞天茅台时存在附加条件，例如搭售精品或15年陈酿，以控制飞天茅台的市场价格，维持在1,500至1,600元之间[2][14] * 公司不希望批发价大幅下跌，希望保持飞天茅台在1,500至1,600元之间以实现稳定[15] * 2026年普飞供应量不会特别多，因此即便批发价跌破1,500元，其波动也不会太大[16] 解决产品倒挂与利润问题 * 公司计划解决非标准茅台酒倒挂问题，不再依赖飞天利润补贴其他产品，而是让每个产品自行解决问题[2][13] * 例如，中秋节后公司停止对1,935系列补贴，让其自行应对市场挑战[2][13] * 汉酱品牌处于倒挂状态，是所有产品中倒挂最严重的一款，公司决定不再重点发展汉酱[31] 系列酒与子品牌规划 * 茅台系列酒整体规划是不增量的，1,935系列酒也不会增量[2][30] * 1,935系列酒当前价格已达到600元左右，再增加产能可能导致价格进一步下跌[2][30] * 公司决定暂不增加1,935系列酒的产能，而是逐步梳理其他系列产品如王子、汉酱等的渠道利润和价格定位问题[2][30] * 公司将重心放在已经取得成功的1,935品牌上，并适当稳住其价格[31] * 王子酒作为入门级产品存在一定市场需求，但业绩贡献有限，主要用于消耗部分基酒原料[33] 其他重要内容 生肖酒与文创产品 * 生肖酒未来可能改变容量（如做成700毫升或750毫升）并提高价格，与飞天拉开距离；或借鉴个性化定制模式，根据消费者生日进行定制，旨在提高收藏价值和市场吸引力[10] * 产品矩阵中会穿插一些文创产品[3] 渠道拓展与销售模式 * 公司计划采用代销模式拓展电商、零售和餐饮渠道，因为某些产品无法直接触达消费者（如“爱茅台”平台无法提供即时零售服务）[17] * 灵活运用寄售模式，将产品放到其他渠道销售，适用于一些自身消化不了货物的直营渠道，以避免库存积压[18] * “爱茅台”平台售价较高，因为厂家通过该平台直接零售利润率更高，且该平台可以保证货物安全，有效防止假酒问题[19] * 未来新品发布（如8周年纪念酒、巴拿马纪念酒等）也将通过“爱茅台”平台进行[19] * 有可能在“爱茅台”上架1,499元的普飞，目前未上架主要考虑到渠道利润分润的问题[20] 经销商管理与考核 * 公司主要考核经销商三个方面：任务完成情况、市场价格管控能力（包括是否存在低价或窜货行为）、新渠道和新网点开拓能力[21] * 从2025年开始，茅台对经销商进行打分考核，影响年终评奖[23] * 2026年起，公司将把这些考核结果与配额动态调整挂钩，甚至引入负激励机制[23] * 对于非标产品，公司将通过签订合同的方式进行分配，并根据经销商的综合能力和销售数据来决定配额[23] * 2025年，公司计划通过增加陈年精品和53度茅台酒的供应量（主要是计划外的增量）来激励优质经销商[28] 市场费用与增长预期 * 2026年公司计划保持与2025年相同的市场费用预算，基于控制费效比、提高利润率的考虑[29] * 销售额预计将小幅增长（目标为3%-5%），通过控制费用投入，公司希望实现利润率的小幅提升[29] 市场数据与运营细节 * 通过调整后，1,935系列酒取得了良好效果，销量连续增长，目前主要依靠开瓶消费拉动销售[12] * 2025年河南省区的非标产品提货量为44.5吨，占合同量120吨的约40%[24] * 在11月至12月期间，通过大礼包和小礼包的销售策略，该地区实现了7,000万元左右的大礼包销售额[24] * 公司通过扫码系统掌控经销商入库与出库的数据，并结合过去三年的提货数据、区域人口、GDP等指标来掌握市场容量和渠道容量[25][26] * 预计2026年1月份的打款比例会在20%左右，整个第一季度可能会达到30%左右[27] * 公司动态调整订单时间和发货时间，以防止低价期货销售行为[27]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高端白酒行业[1] * 公司：贵州茅台[1] 核心观点与论据：产品结构调整与供应策略 * 公司调整产品结构，通过减少非标产品供应来增加飞天茅台供应，以稳定市场价格[1] * 珍品茅台停产，生肖酒减半，小包装和公斤装产品减量30%[1][3] * 飞天茅台保持供应稳定，通过减少非标产品（如公斤装）供应来增加飞天供应，确保总供应量不变[1][5] * 高价位产品如生肖酒和15年陈酿减量，由精品茅台作为补充[1][6] * 非标产品总体体量约三四百亿，减产30%减少的一两百亿可通过增加飞天、精品等补足，整体配额不会下降[13] * 非标产品占比在大经销商中达四成，小经销商约两成，去掉大小礼包中的飞天部分实际占比约三成[14] * 2024年完成了44.5吨飞天茅台配额，占总配额120吨的近40%[4][15] 核心观点与论据：价格管理与市场目标 * 公司理想的飞天茅台价格在1,500~1,700元之间，较为准确的是1,600元左右[11] * 取消硬性配比后，经销商综合成本得到控制，在1,500~1,600元价格区间仍有不错利润空间，有助于产品流速加快[11] * 经销商对2026年飞天茅台价格维持在1,500~1,700元区间有信心，因产品结构梳理、资金压力减小及价格稳定将提升终端备货意愿[12] * 精品茅台长期目标销量达500亿元，目前2025年销量约为100亿元[1][6] * 精品茅台预计调价至2,100元左右，公司希望通过调整出厂价将市场零售价维持在2,500元左右，实现各方共赢[1][7][17] * 目前精品茅台出厂价为2,699元，但市场倒挂三四百元，市场价格约2,200元[16][17] * 1,935系列酒2025年批发价稳定在650元左右，公司决定2026年不再增加其供应量以保持价格稳定[18][19] 核心观点与论据：渠道改革与经销商管理 * 2026年将实施合同制筛选经销商，根据经销商综合表现、资金实力和渠道能力进行筛选，不再每家都配货[1][7][8] * 公司将引入线上、电商、特区及私域客户新经销商[1][9] * 公司将在2026年加强对经销商渠道拓展能力考核，包括举办品鉴会、走进企业、宴席等基本动作，以及具体开拓的新企业数量，并与利益挂钩[4][27] * 强制要求专卖店提升服务能力，配备专业的品牌讲解师、品酒师、调酒师和侍酒师，以提升品牌宣讲和客户体验[4][28] * 代售和寄售模式主要体现在线上销售，将经销商专卖店转化为线下提货点，公司支付服务费（如100毫升飞天每瓶20元，500毫升每瓶100元），解决区域供需不平衡问题[10] * 2025年10月至11月期间，公司按1,489元价格投放了一部分计划外飞天茅台酒，未来可能用于激励优秀经销商[29] * 2026年开门红订单已发布，仅涉及飞天系列，占全年任务的6%，预计整个开门红期间订单比例可达20%左右[1][8] 核心观点与论据：销售节奏与市场供需 * 2025年发货节奏较快，到11月之前就完成了全年的合同，给经销商带来压力[23] * 2026年发货节奏预计更加合理，订单提货方式更明确，每月一次提货[21] * 如果公司不再硬性追求过高增长，预计发货节奏将放缓，有助于市场价格稳定[23] * 公司追求9%的增长目标影响了2025年的发货节奏[23] * 预计2026年如果公司目标是3%至5%的温和增长，是可以实现的[26] 核心观点与论据：市场需求与消费场景 * 传统行业（如地产）用酒采购量大幅减少，新兴行业需求量远未达到弥补传统行业缺口的程度[24] * 飞天茅台每年投放量不到5万吨，实际市场需求仍可达5万吨至5.5万吨左右，现有需求足以覆盖供应[24] * 飞天茅台价格回落至1,500-1,600元水平后，激发了一部分民间需求，但通过其他竞品转化而来的需求占比较小[25] * 公司计划在2026年加大力度推广家庭饮用场景（如老人寿辰、金婚纪念等）[25] * 线上平台1,499元抢购活动刺激了消费者购买单瓶或两瓶产品，这些产品最终被消耗掉[25] 核心观点与论据：系列酒与其他产品规划 * 系列酒整体增长空间有限，尤其是1,935系列不增量后其他产品也难以大幅增长[20] * 王子酒规模约为50亿元，但利润贡献较低[20] * 汉酱认知度提高，但因投放节奏不合理导致价格倒挂严重，若调整策略有较大发展潜力[20] * 新一轮生肖酒预计将有显著变化，容量可能调整至700毫升或750毫升，并可能实现定制化编号以增强收藏价值[31] 核心观点与论据：电商与新兴渠道策略 * 公司鼓励经销商参与线上销售，允许规范且有渠道能力的线下经销商获得线上销售授权（如抖音直播）[30] * 明确了线上线下融合发展方向，经销商可通过京东旗舰店、自有直播平台等方式参与[30] * 如果某些区域内没有合适客户，公司可能会直接新开专业从事直播运营的新电商合作伙伴[30]

新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 一，坚持"以需定品""以销定产"原则，主动适应消费趋势变化。 "塔尖"以庄园系列产品为主，重点聚焦青鸾、庄园R5、庄园R4，以庄园R3作为补充；"塔身"重点培育 老树藤系列产品，持续巩固老树35市场知名度与占有率，集中发力推进老树20、老树25新品铺市；"塔 基"打造"山海凤凰"大众化系列产品，汽泡酒作为2026年新增品类，同茶干白等形成轻饮、健康、时尚 产品矩阵。 二，个性化、差异化产品按消费需求做好上市节奏。元旦期间上市鲜酒、生肖酒，"五一"期间上市汽泡 酒和茶干白年轻化清爽型产品。同时，茅台葡萄酒也将总经销产品纳入整体产品体系。 据《酒价内参》显示，随着控量政策将公布，飞天茅台近五日终端成交价稳定在1816-1827元；精品茅 台价格则在五日内上涨114元，由2281元一路涨至2395元，涨幅达5%。 责任编辑：韦子蓉 专题：2026年茅台全国经销商联谊会 12月28日，2026年茅台葡萄酒经销商大会召开。新浪财经《酒业内参》获悉，茅台葡萄酒公司党委书 记、董事长李春风对2026年的工作出详细规划。 产品方面，茅台葡萄酒将进一步优化产品适配能力： ...

核心观点 - 2025年款53度500ml飞天茅台酒批发与零售价格双双跌破1499元/瓶的官方指导价，标志着自2013年以来常规市场条件下的首次价格倒挂，成为白酒行业结构性调整的标志性事件 [2] - 飞天茅台价格自2025年6月起加速下行，半年内跌幅超28%，创下近年来最大单季跌幅，行业正从规模扩张转向存量竞争 [2][4][6] 价格动态与市场表现 - 2025年12月12日监测数据显示，飞天茅台散瓶批发参考价跌至1485元/瓶，原箱产品报价为1495元/瓶，首次跌破1499元/瓶官方指导价 [2] - 与年初约2220元/瓶的批发价相比，散瓶累计跌幅达33.1%，原箱跌幅达33.7% [4] - 零售市场价格波动剧烈，曾出现一天内价格变动三次的情况，当价格跌近1499元时，厂家和经销商有托举行为 [2] - 飞天茅台上一次价格低至1500元/瓶左右是在2017年上半年，之后行业经历了五六年上行周期 [3] - 老酒价格亦大幅回调，例如2005年飞天茅台最高时卖7000元一瓶，现在只卖4000元一瓶 [3] - 贵州茅台股价12月22日收盘价为1408.26元/股，今年以来累积下跌4.35% [6] 价格下跌过程与近期波动 - 价格自2025年6月起加速下行：6月11日散瓶批价首次跌破2000元；8月底失守1800元；10月底跌破1700元；11月末下探至1600元以下 [4] - 12月13日至14日价格因市场传闻（如暂停向经销商供货、削减非标产品配额）快速反弹，散瓶单日最高上涨85元，原箱一度冲至1590元/瓶 [5] - 此后价格震荡调整，12月18日起散瓶价格稳定在1480元/瓶，原箱价格在1560元/瓶至1575元/瓶区间波动 [5] 行业背景与影响因素 - 社会库存高企，电商平台补贴促销（如拼多多曾出现1399元/瓶的团拼价）加剧了价格竞争 [6] - 贵州茅台旗下“i茅台”数字营销平台2025年前三季度实现酒类不含税收入126.92亿元，较上年同期147.66亿元同比下降14.05% [6] - 2025年第三季度，“i茅台”平台酒类不含税收入为19.31亿元，同比下降57.24% [6] - 收入下滑主要受非标产品（如茅台1935、生肖酒等）价格倒挂、终端申购意愿减弱及公司主动控量稳价策略影响 [6] - 开源证券研报指出，当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移 [6] 公司近期动态 - 贵州茅台于12月11日发布2025年中期权益分派实施公告，将以总股本12.52亿股为基数，每股派发23.957元现金红利（含税），共计派发300.01亿元（含税） [5]

文章核心观点 - 飞天茅台酒价在12月13日出现戏剧性单日反转，源于公司紧急出台的“短期控量+长期改革”组合政策，此举旨在稳定价盘，但也折射出高端白酒市场面临社会库存高压与消费断层等深层矛盾 [1] 价格异动关键事实 - **暴跌后急速反弹**：12月12日，飞天茅台散瓶/原箱批发价首次跌破1499元官方指导价，最低报1485元/瓶，创历史新低，部分电商拼团价低至1399元/瓶 [3] - **日内四连跳**：13日早间跳涨20元至1510元/瓶，午间两度调升至1530元/瓶，傍晚冲至1580元/瓶，单日涨幅超6% [3] - **股酒联动**：二级市场上，贵州茅台股价同步三连阳，形成“股酒联动”效应 [3] 异动核心动因：政策组合拳发力 - **短期急救措施**：12月13日起暂停向经销商发放所有产品，直至2026年1月1日，此举直接缓解经销商年底资金压力，避免恐慌性抛售冲击价盘 [3] - **效果立现**：停供切断市场新增供给，黄牛借机炒作“断货预期”，天津等地出现单瓶1630元的坐地起价现象 [3] - **中长期结构性改革**：2026年将削减生肖酒50%配额、彩釉珍品停供、1升装飞天和茅台15年各减30%，聚焦飞天茅台（1500元+）、精品茅台（2000元+）、茅台1935（600元+）三大单品 [3] - **解决渠道痛点**：此前经销商需捆绑采购滞销非标产品（如生肖酒价格倒挂），综合成本高达1600-1800元/瓶，削减配额从源头降低渠道亏损压力，稳定飞天茅台利润空间 [4] 争议焦点：反弹能否持续？ - **利好派观点**：政策精准减供叠加春节备货需求，1580元/瓶接近经销商综合成本线，可能形成阶段性底部 [5] - **利好派观点**：公司现金流充裕（账面超2000亿），具备抗周期能力，改革重塑渠道信心 [5] - **看衰派依据**：社会库存高达1.2亿-2.2亿瓶（约1-2年产量），真实开瓶率不足40%，去化需2-3年 [6] - **看衰派依据**：政务/商务宴请萎缩，河南、湖北推“24小时禁酒令”；Z世代婚宴“无白酒”比例升至17%，35岁以下消费者占比跌破18% [6] - **看衰派依据**：若2026年春节动销不及预期，价格或下探1200-1300元（逼近1169元出厂价） [7] 对消费者与投资者的启示 - **自饮窗口期显现**：价格若稳于1500元以下，对比800元五粮液凸显性价比，可激活家庭消费，但需警惕电商超低价货源的真伪风险 [8] - **春节用酒无需追涨**：合理入手区间为1550-1600元 [9] - **投资博弈脆弱性**：短期政策刺激行情易反复，“一股一瓶”（1420元/股 vs 1580元/瓶）等价关系缺乏基本面支撑 [10] - **长期观察指标**：行业底部确认需观察库存去化进度及年轻群体培育成效，2026年春节动销数据成关键验金石 [11] 本质矛盾：政策干预VS市场规律 - 此次暴涨是“休克疗法”的结果，凸显公司脱离真实需求的困境 [12] - 政策虽短期止血，但社会库存高压与消费断层未解，价格能否真正企稳，仍取决于“去金融化”进程与真实开瓶率的匹配效率 [12] - 公司从“投资品”向“消费品”的转型，才是行业走出周期的根本路径 [12]

下周市场关注要点 - 日本央行可能于下周五落地加息 作为全球最重要的套息货币 其潜在影响不可轻视 [2] - 美国将于下周二发布11月非农就业报告 下周四发布11月通胀数据 这些数据将影响2026年上半年的降息进度 [2] - 国产GPU公司沐曦股份可能于下周正式上市交易 [2] 摩尔线程（摩王）75亿现金管理事件 - 摩尔线程于上市第六个交易日（上周五）盘后公告 计划使用不超过75亿元募集资金进行现金管理 投资于保本型存款类产品 [7][10] - 从公司治理角度看 该行为是合理的现金管理手段 根据用款计划（不超过12个月）将闲置资金投资于利率更高且可随时支取的产品 是对股东负责的表现 [12][14] - 但从资本市场预期管理角度看 公司在成为市场最热个股的时机进行此操作 使用“不超过75亿”的公告上限金额（公司后续称实际金额远低于此） 以及未充分管理舆情可能带来的负面影响 均存在可商榷之处 [16] 美股AI板块大跌 - 上周五费城半导体指数大跌超5% 创下自10月10日以来的最大单日跌幅 [17] - 甲骨文财报后连续大跌 市场担忧其烧钱速度远超赚钱能力 在收入兑现前 巨大的资本支出和持续为负的自由现金流将压垮公司财务状况 [18] - 博通季报令市场失望 一方面因定制AI芯片扩张导致整体毛利率收缩 另一方面公司未上调全年AI营收指引 该股两日内市值跌去1.4万亿元人民币 [18][19] 茅台“控量”新政 - 茅台出台新规 不再向经销商强制摊派销售生肖酒、公斤茅台等“非标茅台”产品指标 以降低经销商压力 [24][27] - 背景在于飞天茅台零售价下降 “非标茅台”更难以销售 导致经销商流动性紧张 可能引发抛售飞天茅台 进而影响品牌和价格体系 [26] - 此举可能导致茅台非标茅台销量下滑 影响公司利润 同时加剧经销商分化 小经销商价值下降 短期内或有助于稳住飞天茅台价格 但并未改变市场整体供需关系 [29] 红利板块表现 - 尽管有保险资金下调风险因子等利好政策 红利低波100指数上周仍出现五连跌 截至上周五收盘 其年内涨幅仅为0.02% [32] - 历史数据显示 红利低波100指数在2008年、2016年、2020年、2022年等单年度下跌后 其后三年的累计涨幅分别为56.8%、4.6%、19.0%、22.6% 平均年化涨幅可观 [36]

公司战略与定位演进 - 公司连续八届参展进博会，从“参展者”成长为“共建者”，是其从行业新锐发展为“全渠道酒水生态服务商”的缩影 [1][2] - 公司战略路径正从“贸易”走向“生态”，从“信息化”迈向“数智化”，致力于成为赋能行业的角色，与伙伴共同创造长期价值 [2] 供应链与战略合作 - 公司在进博会期间与四家国际知名酒庄达成战略合作，进一步夯实其覆盖欧洲核心产区的全球供应链网络 [3] - 合作方包括：意大利最大葡萄酒家族企业之一、七代传承的卓林家族；荣膺2025法国最佳酒庄的图蒂亚克酒业；百年传承、获奖超350项的西班牙毕克拉酒庄；以及年产1500万瓶的德国Top5出口商施密特世家酒庄 [3] 行业交流与高层参与 - 公司董事长及商务中心总经理受邀出席进博会虹桥国际经济论坛，在“中澳自贸协定实施10周年”高层论坛中，与商务部、澳大利亚贸易委员会高层及全球行业领袖共话自贸协定成果与酒水贸易新机遇 [4] 产品组合与市场表现 - 进博会展期内，桃乐丝家族、毕克拉酒庄、图蒂亚克酒业等品牌吸引众多专业观众驻足品鉴 [5] - 多款战略产品广受欢迎，包括：连续六年位居全球顶级酒吧畅销白兰地榜首的桃乐丝白兰地；畅销海内外的意大利起泡酒标杆卓林普劳塞克；精准切入健康微醺赛道的欢沁脱醇葡萄酒；来自智利的卡曼之巅皮斯科；冈萨比亚斯集团的标杆雪莉酒品牌佩佩伯父；以及年轻化、社交化的好运官起泡酒与文化意蕴深厚的生肖酒等 [5] 品牌营销与消费者互动 - 公司展台成为进博会互动热点，通过达人打卡、徽章收集、好运官猫咪杯兑换、特调鸡尾酒体验等活动，实现线上线下联动，掀起“微醺社交”风潮 [6] - 公司致力于依托进博平台，将更多“展品”变为“商品”，把全球佳酿送入中国消费者的日常生活 [6]

行业整体表现 - 2025年前三季度20家白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%，净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [2] - 行业总营收增速降至五年最低点，净利润增长上仅8家企业实现双位数以上增长 [4] - 2025年1-9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9%，印证市场需求端疲软 [5] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，增速放缓至6.36%，以绝对优势领跑 [4] - 五粮液前三季度营收总额609.45亿元，增速为-10.26% [4] - 山西汾酒前三季度营业收入329.24亿元，营收增速5%，是唯二实现正增长的白酒企业之一 [4] - 2025年第三季度山西汾酒营收89.60亿元，超越五粮液的81.74亿元，跃居行业第二 [2][7] 五粮液业绩深度分析 - 2025年第三季度五粮液营收81.74亿元，增长率为-52.66%，归母净利润20.15亿元，增长率为-65.81% [7] - 产品结构失衡，过度依赖普五大单品，高端产品线缺乏有效延伸 [8] - 传统“大商制”渠道模式在调整期暴露出弊端，渠道扁平化改革短期内加剧业绩波动 [8] - 在华东、华南等市场受到茅台系列酒和汾酒青花系列的双重夹击，全国化优势削弱 [9] 山西汾酒的崛起与挑战 - 第三季度营收89.60亿元，增长率4.05%，归母净利润28.99亿元，增长率-1.38%，表现稳定 [7][11] - 增长得益于清香型白酒复兴趋势，青花汾系列成功卡位800元次高端价格带 [11][12] - 2024年以青花汾酒、老白汾为代表的中高端酒类营收265.32亿元，同比增长14.35% [12] - 2025年上半年经销商总数降至3994户，较年初净减少559户，合同负债下降26.89亿元，降幅31.01% [12] 行业结构性变化与未来展望 - 行业呈现毛利率承压、现金流恶化、高端酒价格带松动等特征 [4] - 消费升级放缓、年轻消费者接受度走低、渠道变革加速等结构性变化重塑行业竞争规则 [5] - 头部酒企正从“规模扩张”转向“品牌价值”阶段，行业“马太效应”将持续加剧 [13][14] - 机构认为2025年三季度是行业压力最大阶段，基本面底有望出现，预计2026年一季度有望看到动销拐点 [13]

北京市场飞天茅台表现 - 500ml 53度飞天茅台在北京渠道报价普遍维持在1980-2400元区间，价格平稳 [3] - 双十一前自饮和送礼需求增加，市场动销速度比上月加快 [3] - 2025年飞天茅台散瓶终端价格站稳1980元以上，原箱价格接近2050元，渠道库存健康，存销比下降约五成 [3] 贵州茅台公司业绩 - 2025年1—9月，公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [3] - 同期茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%，成为业绩增长的主要动力 [3] - 公司三年分红率不低于75%，并实施60亿元股份回购注销 [4] 公司战略与运营 - 公司通过稳住基本盘、优化渠道关系、推进精细化运营展现发展质量 [3] - 优化厂商关系、强化渠道协同与产品矩阵构建，为中长期发展筑牢基础 [4] - 积极推进非标产品与文创系列布局，如公斤装飞天、生肖酒等，丰富高端消费场景 [4] 渠道建设与市场认可 - 线下文化体验馆与线上即时零售协同发力，提升消费者触达与服务效率 [4] - 近期获8份券商研报关注，显示出机构对其投资价值的持续看好 [4] - 知名投资人及机构的增持举动，印证了资本市场对其长期发展逻辑的认可 [4] 行业地位与前景 - 飞天茅台在北京市场的稳健表现印证了其作为高端白酒标杆的品牌地位 [5] - 通过"三个转型""四个聚焦"的系统布局，公司稳步构筑穿越周期的能力 [5] - 在行业整体动销放缓的背景下，公司展现出强大的品牌定力 [3]

核心观点 - 飞天茅台批发价创历史新低，首次跌破1700元/瓶大关，较上线时累计跌幅超20% [1] - 价格下跌是行业深度调整的体现，由需求乏力、库存高企、渠道预期转变等多重因素导致 [3][4][5] - 公司面临增长压力，营收与净利润增速降至十年同期最低，同时五年内第四次更换董事长 [2] - 行业性价格倒挂现象普遍，高端白酒的“抗跌”神话被打破，本轮调整具有结构性和复杂性 [7][9] 价格表现 - 2025年10月28日，53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，原箱报价1715元，较前一日下跌20元 [1] - 两款产品价格较上线时的2220元和2255元，累计跌幅均已超过20% [1] - 2025年以来价格呈单边下行态势：6月11日跌破2000元，6月22日跌破1900元，6月25日跌破1800元，10月底跌破1700元 [4] 公司基本面与人事变动 - 2025年上半年公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，增速为十年同期最低 [2] - 2025年10月25日，茅台集团宣布重大人事调整，张德芹不再担任董事长，由贵州省能源局局长陈华接任，此为五年内第四次更换董事长 [2] - 截至2024年末，国内经销商数量达2143家，全年净增63家，为近几年首次上升；截至2025年上半年末，经销商数量达2280家，半年内净增137家 [13] 行业背景与市场动态 - 2025年1-6月规模以上白酒企业产量为191.6万千升，同比下降5.8%，行业产量连续第八年下滑 [7] - A股白酒上市公司整体存货规模同比明显上升，头部企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等存货同比增幅均超过5% [7] - 中国酒业协会报告指出，价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业，59.7%的酒企营业利润减少 [8] - 2025年中秋国庆双节期间，白酒动销同比下滑约20%，行业延续调整趋势 [6] 渠道策略与价格管控 - 2025年6月，部分省区经销商联谊会试图通过限制供货、加强巡查、惩罚低价抛售等方式稳价，但效果有限 [5] - 电商平台大促导致补贴后价格跌破1700元/瓶，线下渠道价格联盟加速瓦解，陷入“低价预期—减库—再降价”的负面循环 [5] - 公司直销渠道收入在2024年约为200亿元，同比下滑约10.51%，显示纯直销在价格下行周期对冲能力有限 [14] 历史策略演变与影响 - 公司早期依赖经销商体系形成“价格双轨制”，出厂价与市场价存在巨大利差 [11] - 历任董事长策略反复：李保芳削减违规经销商；高卫东推行“拆箱令”引发市场混乱；丁雄军推进直销改革和年轻化举措 [11][12][13] - 张德芹上任后转向安抚经销商，推动系列酒发展，批发代理渠道营收增速在2024年反超直销 [13] - 公司于2025年年初主动收缩茅台冰淇淋等多元化业务 [15]